1. Aksa Akrilik
Hisse Senedi/ kimyasallar Potansiyeli yüksek ama kararlılığa bağlı
10 Ekim 2011 Potansiyeli yüksek ama beklentiler için henüz erken. Aksa Akrilik 2011’in ilk yarısında
ürün fiyatıyla hammadde fiyatı arasındaki makasın açılması ve katma değeri yüksek kar-
Piyasanın Altında Getiri
bon elyafı üretimi ile marjlarında güçlü bir iyileşme yaşadı. Akrilik elyafında büyüme
(yeniden başlatıldı) potansiyeli ve karlılıkta önümüzdeki dönemlerde düşüş beklerken, karbon elyafında
büyüme hedefleri olan Aksa Akrilik’in bu sayede rekabetçi gücünü koruyabileceğini
düşünüyoruz. Ancak, bu segmentte %10 pazar payı hedefi olan Şirket’in henüz net bir
Hisse Verileri
yatırım programı açıklamamış olması, 2012 tahminlerimize göre 6.8x FD/FAVÖK ve 14.8x
Fi ya t (TL) 4.81
F/K oranlarının cazip olmaması ve hisse başı 5.40 TL olan hedef değerimizin düşük getiri
12 a yl ık hedef fi ya tı (TL) 5.40
potansiyeli sunması nedeniyle, tavsiyemizi Piyasa Altında Getiri olarak yeniden
Yuka rı pota ns i yel %12
başlatıyoruz.
Pi ya s a değeri (TLmn) 890
Ha l ka a çıkl ık ora nı (HAO) %37 Dow Chemical ile işbirliği ve enerji yatırımları uzun vadeli hedefleri destekliyor… Karbon
HAO. Pi y. Değ. (TLmn) 329 elyafı her geçen gün yeni kullanım alanı bulan ve büyüme potansiyeli güçlü olan bir ürün.
HAO i çi nde ya ba ncı ora nı %34 Aksa Akrilik bu ürün grubunda 2020 yılına kadar %10 pazar payına ulaşma hedefi ile Dow
* 07 Ekim kapanış değerleridir. Chemical ile üretim ve pazarlama konusunda bir işbirliğine vardı. Ayrıca şirket, üretim
sırasında yüksek enerji kullanımına ihtiyaç duyulan bu ürün için halihazırda bulunan
İMKB-100 Göreceli performans 70MW’lık enerji santraline ilaveten 100MW’lık bir santrali gelecek senenin ortasına kadar
1A 3A 6A 12A devreye almayı planlamaktadır.
%10 -%5 %50 %80
… ancak somut yatırım planı olmadan değerlemeye katmak anlamlı olmayacaktır. Dün-
Ort. günlük işlem hacmi(TLmn)
ya karbon elyafı piyasasının, yıllık ortalama %13 büyüme ile 2020 yılına kadar 140 bin tona
ulaşması beklenmektedir. Bu durumda %10 pazar payı hedefi olan Aksa Akrilik’in gelecek
1A 3A 6A 12A
11.3 11.3 13.4 10.1 sene içinde 3500 tona ulaşması planlanan üretim kapasitesini, yaklaşık 400-450 mn dolar-
lık yatırım ile 14 bin ton seviyesine çıkarması gerekecektir. Ancak, bu yönde şirketin hangi
yıl, nasıl büyüklükte bir yatırım ile bu hedefi tutturmayı planladığını henüz belirtmemiş
olması, bizim değerlemelerimizi yaparken, bu hedefleri öngörülerimize dahil etmemizi
şimdilik anlamsız kılmaktadır.
Fiyat makası genişliyor, ancak marjlara olan etkisi sınırlı kalabilir. Ürün-hammadde fi-
yatları arasındaki makas 3Ç’de %8 artarak 1300 dolar/ton seviyelerine ulaştı. Ancak, bu
ürün fiyatlarındaki artıştan ziyade, hammadde fiyatlarındaki düşüşün ürün fiyatındaki
düşüşten sert olması nedeniyle oluştu. Bu durumda, potansiyel stok zararlarının etkisi
nedeniyle 3Ç marjına aynı şekilde olumlu yansımasını beklemiyoruz ve çeyreksel bazda
FAVÖK marjının 2 puan daralacağını hesaplamaktayız.
Değerlemeyi etkileyebilecek faktörler: Ürün-hammadde fiyatlarındaki değişmeler, kapa-
Selim Kunter site kullanım oranlarındaki sapmalar ve Şirket’in karbon elyafı hedefleri doğrultusunda
atacağı somut adımlar olarak sıralanabilir.
selimk@ekspresinvest.com
Finansalların Özeti (TL mn) 2010 2011T 2012T 2013T
Satışlar 1,304 1,673 1,580 1,635
FAVÖK 139 200 163 187
Net Kar 57 109 62 74
FAVÖK Marjı %10.7 %11.9 %10.3 %11.4
Net Marj %4.3 %6.5 %3.9 %4.5
Satış Büyümes i %44 %28 -%6 %3
FAVÖK Büyümes i %0 %43 -%19 %15
Net Kar Büyümes i %42 %93 -%43 %18
F/K 15.7 8.1 14.3 12.1
FD/FAVÖK 7.9 5.5 6.8 5.9
FD/Satış 0.8 0.7 0.7 0.7
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve Araştırma Grubu Deniz Yatırım için hazırlamıştır
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ABD’de dağıtılmak için hazırlanmamıştır.