• Share
  • Email
  • Embed
  • Like
  • Save
  • Private Content
формирование и оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг
 

формирование и оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг

on

  • 1,629 views

формирование портфеля ценных бумаг, его оценка на основе Современной и Пост-Современной Портфельной теории, ...

формирование портфеля ценных бумаг, его оценка на основе Современной и Пост-Современной Портфельной теории, а также небольшой анализ рыночных трендов для сферы управления активами (июнь 2011 г.)

Statistics

Views

Total Views
1,629
Views on SlideShare
1,629
Embed Views
0

Actions

Likes
0
Downloads
0
Comments
0

0 Embeds 0

No embeds

Accessibility

Categories

Upload Details

Uploaded via as Adobe PDF

Usage Rights

© All Rights Reserved

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Processing…
Post Comment
Edit your comment

    формирование и оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг формирование и оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг Presentation Transcript

    • Формирование и оценка эффективности управленияпортфелем ценных бумаг Выпускная квалификационная работа Выполнила студентка Государственного Университета Управления Специальности управление финансовыми рисками Клинк Екатерина Научный руководитель: Морыженков В.А.
    • УК «Финанс»: нет портфелей, есть проблемы• Отсутствие привлекательных инвестиционных продуктов для институциональных инвесторов• Наличие большого количества инвестиционных инструментов, однако недостаточность проработки подходов к инвестированию с учетом потребностей целевой аудитории• Высокие операционные затраты управления портфелем в следствии плохо развитой инфрастуктуры трейдинга и аналитики• Человеческий фактор при принятии решения в следствие недостаточного количества управляющих• Недостаточная проработанность системы риск-менеджмента и системы управления капиталом 2
    • Холдинг «Финанс» Инвестиционный холдинг "Финанс" Управляющая Брокерская компания компания Департамент анализа и "Финанс" "Финанс" управления рискамиИнвестиционный блок - Инвестиционно Портфельные -Аналитический управляющие департамент Управле Управле Отдел ние ние Отдел контроля внутреннего анализа сводной клиентских контроля и отчетно операций проф.участников оценки сти рисков • По итогам 2010 года активы в управлении УК «Финанс» составили 4,9 млрд. рублей, против 3,7 в конце 2009 года. • Основная доля средств под управлением компании - 84,6%, была представлена активами паевых инвестиционных фондов. • В индивидуальном доверительном управлении у компании находятся активы на 534,9 млн. рублей. 3
    • Услуги УК «Финанс» 1. Структурные продукты, 2. ПИФы, 3. Доверительное управление, ДУ- лайт 4. Портфельные инвестиции – Global, 5. Консультационный счет, 6. Автотрейдинг, 7. Управление пенсионными накоплениями, 8. Private Banking.Категории Параметры Консервативная Сбалансированная Агрессивная Долгосрочный ростУсловия Вознаграждение 5% от дохода за 10% от дохода за год 15% от дохода 20% от дохода за управляющего год за год годОсобенности Степень Низкая Средняя Высокая Высокая доходности Возможный риск 10% 30% 50% не ограничен 4
    • Управляющие Компании : тенденцииТренды инвестиционных продуктовИз-за кризиса надежные классы активов стали более популярнымиСтратегии абсолютной доходности, нацеленные на получение дохода при любых рыночных движениях станут менее популярнымиОсобую важность приобретут инвестиционные продукты, в основе которых лежат пассивные стратегииТехнологические и социальные переменыГлобализация инвестиций и международная диверсификация портфеля ценных бумаг будет осуществлятьсяинституциональными инвесторами.«Старение» населения и потребность в пенсионном накоплении оказывает давление на управляющиекомпании и формирует необходимость в успешном управлении данными активамиПотребности клиентов растут также, как их информированность и финансовая грамотностьРастущая сложность рынка ценных бумаг предопределяет решающую роль знаний в отрасли управленияактивами. Квалифицированные управляющие являются основным конкурентным преимуществом УК.Бизнес-модельУправляющие компании должны сузить свои специализации и сфокусироваться на определенных сегментахклиентов: точное определение целевой аудитории является особенно важнымНеобходимо улучшение системы риск-менеджмента.Необходимо восстановить доверие инвесторов к отрасли Управлению Активами, которое было разрушено вкризисИнвесторы становятся более консервативными и стараются избегать риска и сохранять имеющиесясбереженияТребования институциональных инвесторов будут все более изощренными, их потребности будут меняться сприближением к пенсионному возрастуУправляющим Компаниям необходимо предлагать адаптированные под потребности каждого клиентастратегии 5
    • Отрасль Управляющих Компаний в России• Рыночный оборот упал, что спровоцировало снижение ставок вознаграждения управляющим и сократило количество активов под управлением (AUM).• На рынке традиционных управляющих компаний происходят слияния. Их бизнес модели и стратегические ориентиры должны быть пересмотрены.• Необходимо вернуть доверие инвесторов, утраченное в связи с кризисом.• Отрасль управляющих компаний также попадает под общемировое давление с целью повысить прозрачность и регулируемость.Лидеры в сфере управления индивидуальными активамиАльфа-Капитал, Атон-менеджмент, Газпромбанк — Управление активами,Ингосстрах – Инвестиции, КапиталЪ, Лидер, ОФГ ИНВЕСТ (Deutsche UFGCapital Management), Ренессанс Капитал, ТКБ БНП Париба ИнвестментПартнерс, УК Банка Москвы, УралСиб, УРАЛСИБ Эссет Менеджмен 6
    • Управляющая Компания «Финанс» : новая портфельная стратегия Цель: разработать привлекательный для институциональных инвесторов инвестиционный продукт Руководство компании, определив стратегической целью выход в высокодоходный сегмент, а именно - институциональных инвесторов, возлагает особые надежды на рост услуг портфельного управления. УК «Финанс» продолжает усиливать инвестиционный блок, так как это основной генератор инвестиционных идей и финансового результата. Особое значение придается повышению качества управления, способного повысить репутацию компании и узнаваемость имени на рынке УК. Разработка системы риск-менеджмента для портфельных стратегий, которая будет работать в меняющихся рыночных условиях Разработка системы оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг 7
    • Современная портфельная теория : модели формирования портфеля Модель Марковица риск/доход 𝑁 𝑁−1 𝑁𝜎𝑝 = �(𝜎 𝑖 ∙ 𝑥 𝑖 )2 + � � 𝑥 𝑖 𝑥 𝑗 𝜌 𝑖𝑖 𝜎 𝑖 𝜎𝑗 𝑖=1 𝑖=1 𝑗=1+1 Индексная модель Шарпа 𝜎 𝑖𝑖 𝛽 𝑖𝑖 = риск/доход 𝜎2𝐼 Модель CAPM 𝜎 𝑖𝑖 𝛽 𝑖𝑖 = риск/доход 𝜎2 𝑀 Модель Квази – Шарпа ∑ 𝑡=1 (𝑅 𝑖𝑡 − 𝑅 𝑖 ) ∙ (𝑅 𝑆𝑆 − 𝑅 𝑆𝑆 ) 𝑅 𝑖 = 𝑅 𝑖 + 𝛽 𝑖 (𝑅 𝑠𝑠 − 𝑅 𝑠𝑠 ) риск/доход 𝑇 𝑡 𝛽𝑖 ∑ 𝑡=1(𝑅 𝑆𝑆 − 𝑅 𝑆𝑆 )2 𝑇 𝑡 8
    • Оценка эффективности управления портфелем Абсолютная 𝑟 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 =Оценка доходности 𝑉1 −𝑉0 𝑉0 Относительная 𝑟 𝑑 = �𝑝 − 𝑟 𝑚 𝑚 (дифференцированная доходность) 𝑟••Оценка риска• Абсолютная (волатильность, чувствительность, VaR, уровень «просадки» портфеля (drawdown).• Относительная: tracking-error (ошибка следования за индексом) Коэффициент Шарпа (Sharpe ratio) 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑝 = 𝑎𝑟 𝑝 − 𝑎𝑟 𝑓Расчетные коэффициенты эффективности 𝜎𝑝• Коэффициент Трейнора 𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑝 = 𝑎𝑎 𝑝 −𝑎𝑎 𝑓 𝛽𝑝• Коэффициент Альфы Дженсена 𝑎 𝑝 = 𝑎𝑎 𝑝 − 𝑎𝑎 𝑓 + (𝑎𝑎 𝑚 − 𝑎𝑎 𝑓 )𝛽 𝑝 Коэффициент Джека Швагера AGRP = AAR• AAMR Коэффициент Сортино 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 = 𝑎𝑎 𝑝 −𝑎𝑎 𝑚𝑚𝑚• ∑ 𝑖=1 (𝑎𝑎 𝑖 −𝑎𝑎 𝑚𝑚𝑚 )2 1 𝑛 𝑚𝑚𝑚 𝑛 𝑚𝑚𝑚• Коэффициент «Информационное отношение» 𝐼𝐼 = 𝑎𝑎 𝑝 −𝑎𝑎 𝑚 ∑ 𝑖=1 (𝑎𝑎 𝑖 −𝑎𝑎 𝑚 )2 1 𝑛 𝑚 𝑛 𝑚• Коэффициент Калмар ( Calmar ) 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 = ( 𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀) 𝐶𝐶𝐶𝐶 Коэффициент Модильяни - Миллера 𝑀2 = + 𝑎𝑎 𝑓• (𝑎𝑎 𝑝 −𝑎𝑎 𝑓 )𝜎 𝑚 𝜎𝑝 9•
    • Рекомендации• Формировать портфели исходя из персональных ограничений клиента по ликвидности, а не из заранее намеченных «временных горизонтов»• Брать в портфель меньше «известных рисков», чтобы таким образом компенсировать «неизвестные риски», которые там практически наверняка есть.• Для снижения риска портфеля необходимо разместить средства между слабо коррелированными активами посредством диверсификации. Больше внимания ликвидности портфеля.• Адаптация количественных мер риска под существующие рыночные реалии• Поведенческие инвестиционные стратегии в ненормальных (экстремальных) условиях рынка (например, при реализации риска прорыва пузыря)• Грамотное определение бенчмарков в зависимости от стратегии инвестирования: сравнение с рыночным индексом либо с целевыми показателями стратегии• Для расчета меры риска необходимо брать во внимание вероятность убытков• Если портфельный управляющий не может объяснить инвестиционную стратегию своему клиенту, такую стратегию нельзя использовать• Если клиент не может объяснить инвестиционную стратегию, нельзя позволять ему инвестировать• Не использовать ПИФы для размещения активов, т.к. это связано с дополнительными операционными затратами• Необходимо использовать надежную модель для инвестиционного процесса, позволяющую анализировать изменения макроэкономических и рыночных факторов на этапе формирования и ребалансировки портфеля• Во время формирования портфеля необходимо учитывать не только факторы, предлагаемые современной портфельной теорией ( такие, как риск, доходность и корреляция), но и другие факторы, включающие толератность к риску, уровень ликвидности и т.д• Модель размещения активов должна учитывать все возможные комиссии управляющей компании с целью максимального снижения операционных и транзакционных издержек 10
    • Заявление об инвестиционной политике• Клиент : крупный институциональный инвестор• Сумма инвестиций : 10 млн рублей• Горизонт инвестирования: 1 год• Риск: не больше 10% от первоначального объема портфеля• Возможность довнести средства в случае просадки : да, но не более 10% отклонения от заданного уровня риска• Восприятие риска: консервативный• Ожидаемая доходность: 50%• Ликвидность: необходима максимальная ликвидность на уровне срочных депозитов 11
    • Отбор акций в портфель1. Акции с оборотом > 100 млн рублей в деньНаименование Объем торгов, млн Сургнфгз 677,981бумаги руб СевСт-ао 345,079Сбербанк 9708,667 ИнтерРАОао 282,054ГАЗПРОМ ао 6830,279 МТС-ао 269,334Сбербанк-п 2176,835 ПИК АО 220,757ГМКНорНик 2134,975 Транснф ап 192,565ЛУКОЙЛ 2048,317 Аэрофлот 180,587Роснефть 1555,131 Уркалий-ао 156,818ВТБ АО 1427,85 Татнфт 3ао 151,131ФСК ЕЭС ао 1312,526 Ростел -ап 147,591 ХолМРСК ао 133,995РусГидро 743,223 Сургнфгз-п 127,2052. Лидеры роста – 2010 года Изм., Изм.,№ Компания Цена пункты % Объем, руб 12
    • 30 акций Индексный портфельСтандартное отклонение 28,69%Ожидаемая доходность 39,57% 13
    • 30 акций Индексный портфельСтандартное отклонение 28,69%Ожидаемая доходность 39,57% 14
    • Формирование портфеля по Марковицу26 акцийабсолютный VaR 1 644 935,86относительный VaR (EaR) 4 405 270,33 Ожидаемая доходность 60,50% Стандартное отклонение 10,00% 15
    • Формирование портфеля по модели CAPM 23 акцииабсолютныйVaR 1 644 935,86относительныйVaR (EaR) 5 420 653,63 Ожидаемая доходность 70,66% Стандартное отклонение 10,00% 16
    • Формирование портфеля по Квази- Шарпу 15 акций абсолютный VaR 1 644 935,86относительный VaR(EaR) 5 801 610,66 Стандартное отклонение 10,00% Ожидаемая доходность 74,47% 17
    • Сравнение доходностей портфелей 18
    • Сравнение эффективности портфелей УК «Финанс» Выводы: • По коэффициенту Омега портфель Квази-Шарпа является предпочтительнее других для заданного Квази- Шарп CAPM Марковиц уровня доходности в 50%. 41 42 46 • По коэффициенту омега для уровня доходности в50% 60 59 55 63% Портфель CAPM будет предпочтительнее. 1,46 1,40 1,20 • По коэффициентам Шарпа, Трейнора, Альфы, 47 46 5163% 54 55 50 Швагера, IR, Калмара и M2 портфель Квази – Шарпа 1,15 1,20 0,98 является более предпочтительным 52 52 57 • Коэффициент Сортино показывает эффективность77% 49 49 44 стратегии на падающем рынке, в таком случае 0,94 0,94 0,77 портфель Шарпа был бы более предпочтительным. Sharpe Ratio Трейнор Альфа Джек Швагер Сортино IR Калмар М2Марковиц 5,71 0,66 0,26 -0,11 4,08 1,06 0,15 1,67CAPM 6,72 0,73 0,34 -0,12 4,14 0,80 0,22 1,96Квази-Шарп 7,10 0,77 0,38 -0,13 3,93 1,44 0,13 2,07 19