3. ¿Cuál es el problema?
• Regalías de yenes Disneyland de Tokio han
aumentado considerablemente durante el último año,
y Disney previó más crecimiento en los próximos
años.
• Los yenes recientemente se había depreciado frente
al DOLAR.
• Disney no tenía ningún uso de yenes y requiere USD
(o quizás otras monedas extranjeras) para la
construcción y expansión de entretenimiento y
complejos recreativos, producción de cine y
televisión, características y desarrollo de proyectos
inmobiliarios
4. Como es de grave el problema?
• Durante 1984, recibos de realeza yenes habían sido poco más de 8 billones
de yenes (casi USD 34 millones a una tasa de cambio promedio de 1984 de
237.30 JPY/USD) y se espera que crezca entre 10 y 20% en los próximos
años. .
• Esto fue 11.58% de ingresos de explotación de 1984 antes de gastos
corporativos (33,712,600/291,033,000), un porcentaje que va a crecer, ya
que Disney sí mismo probablemente no aumentará tan rápidamente como
sus regalías yenes
• Una depreciación del yen podría perturbar los planes financieros de Disney
para sus proyectos de construcción, expansión, producción y desarrollo
grandes, a largo plazo.
5. ¿Los posibles problemas?
• El yen se depreció contra el DOLAR desde el segundo trimestre de 1984, a
través del 1er trimestre de 1985; Sin embargo, ha apreciado en el trimestre
desde entonces.
• Los Adelantados precios indican que se espera que el yen se apreciara
contra el DOLAR en los próximos 10 años, y la inflación de U.S. ha
superado inflación japonesa durante los últimos 5 años.
• Disney probablemente no tiene que preocuparse con una depreciación del
yen; Sin embargo, Disney puede tener que pronosticar los flujos de efectivo
tan precisamente que aprecio inferior a lo esperado podría afectar a la
ejecución de sus planes.
6. Cobertura insuficiente líquides Alternativas
• Mercados de opciones y contratos de futuros existía sólo para
vencimientos de dos años o menos.
• Disney La cotizaciones obtenidas de Disney durante diez años
en contratos en adelante , pero La oferta y demanda fueron
grandes, reflejando precios al Banco conservador. Los
contratos se considerarían parte de la exposición total del
Banco a Disney
7. Atando valiosas líneas de crédito
• La deuda a partir del 31/03/85, de Disney incluye préstamos de 19,75% no
segura bajo giratorio de línea de crédito y Banco de préstamos a plazo,
papel comercial de 41.22% y notas de 17,56% con un vencimiento inferior a
2 años.
• Sólo 21.47% de su deuda tenía una madurez superior a 2 años, USD 50
millones de los cuales es un préstamo de plazo yen debido 01/02/93
8. Cobertura de Mercado del dinero
• Nueva deuda a largo plazo del yen podría cubrir las regalías yen, y las
ganancias podrían utilizarse para pagar parte de la deuda a corto plazo
y diversificar la estructura de vencimiento de la deuda de Disney
• Disney es incapaz de emitir bonos Euroyen bajo las directrices del
Ministerio japonés de Finanzas actuales.
• Disney puede sacar un préstamo de plazo de un banco japonés.
9. SWAPS=permuta financiera
• Disney ya ha intercambiado en JPY, USD 50 millones de su eurodólar USD
75 millones vencimiento notas de eurodólar USD 150 millones de 3/15/89.
• Disney debido 10/01/87 es demasiado corto plazo tener tipos swap atractivo
y proporcionan gran parte de un seto y no proporcionaría ningún nuevo
efectivo para pagar la deuda a corto plazo..
• Debido a un reciente número de nota de eurodólar y ratio de deuda alta de
Disney, había descartado a más largo plazo deuda eurodólar intercambiada
en JPY.
• Goldman-Sachs sugiere un problema de eurobonos ECU intercambiado en
yen
10. Préstamo a Plazo JPY: Condiciones
• JPY 15 mil millones principio de Plazo de 10 años
• 7,50% de interés anual
• 0,75% Las comisiones de apertura
• Préstamo de bala - pago de intereses semestrales y el principio
de pago al vencimiento
11. Préstamo a Plazo JPY: Todo en Costo
• Hora 0 Flujo de Efectivo: 99.25 (100% menos de .75% Las comisiones de
apertura)
• Tiempo 1-19 Flujos de efectivo: -3.75 (7.50% / 2)
• Tiempo 20 Flujo de Caja: -103.75 (100% más el pago de interés final)
Semestral
• Todo en Costo: 3,80423%
• Costo Anual: 7,75319% ((1 + 0.0380423) ^ 2-1)
12. Condiciones: Ecus eurobonos
• 80 millones de ecus capital
• Plazo de 10 años
• 9,125% de tasa de porcentaje anual (aplicado a principios de
año el saldo)
• 2% las tasas de suscripción
• 75.000 dólares los gastos adicionales
• Los pagos anuales de intereses y 16 millones de ecus de
fondos de amortización de cada año 6-10.
13. Ecus eurobonos: Todo en Costo
• Flujo de Efectivo: 78,498,922 (80 millones x 1,0025 - 80 millones x 0,02 -
US $ 75.000 / 0,7420 USD / ECU)
• Tiempos de 1-5 Flujos de efectivo: 7.300.000 (80 millones x 0,09125)
• Tiempos 6-10 de fondos de amortización: 16 millones;
Times 6-10 Interés: 7,30 (80 millones x 0,09125), 5.84M (64M x 0,09125),
4.38M (48M x 0,09125), 2.92M (32M x 0,09125) , 1,46 m (16M x 0,09125);
Times 6-10 Flujos de efectivo: 23,300,000 21,840,000 y 20,380,000, la, la,
los 18,920,000 17,460,000
. Costo Anual: 9,47267%
14. Los tenedores de bonos Los tenedores de bono
ECU Cambia la estructura JPY
JPY JPY
Disney Utilidad
De 6 meses LIBOR IBJ De 6 meses LIBOR francés
USD USD
ECU ECU
16. Balance comparativo 1984 y 1983
Total del Circulante $454,037.00 $397,756.00 $56,281.00 14.15%
Cuentas por cobrar Largo Plazo
Activo Fijo
Propiedades Planta y Equipo Neto $ 229,424.00 $ - $ 229,424.00 0.00%
Amortizaciones acumuladas $ (600,156.00) $ (504,365.00) $ (95,791.00) 18.99%
Parque de atraccion y otras propiedades $ 2,413,985.00 $ 2,251,297.00 $ 162,688.00 7.23%
Total del Activo Fijo $2,043,253.00 $1,746,932.00 $296,321.00 16.96%
Diferidos
contrucciones en proyectos $ 94,710.00 $ 108,190.00 $ (13,480.00) -12.46%
Terrenos $ 28,807.00 $ 16,687.00 $ 12,120.00 72.63%
Otros $ 118,636.00 $ 111,630.00 $ 7,006.00 6.28%
Total del Activo $2,739,443.00 $2,381,195.00 $358,248.00 15.04%
PASIVO E INVERSION DE LOS ACCIONISTAS
Pasivo Circulante
Proveedores del Exterior $ 239,992.00 $ 182,709.00 $ 57,283.00 31.35%
Impuesto sobre la Renta por Pagar $ 24,145.00 $ 13,982.00 $ 10,163.00 72.69%
Prestamos Bancos $ 861,909.00 $ 352,575.00 $ 509,334.00 144.46%
Adelantos diferidos $ 178,907.00 $ 109,556.00 $ 69,351.00 63.30%
impuestos diferidos $ 279,005.00 $ 321,845.00 $ (42,840.00) -13.31%
Fondos propios $ - $ -
Total del Pasivo Circulante $1,583,958.00 $980,667.00 $603,291.00 61.52%
Pasivo Laboral $ - $ -
Prestamos a largo plazo
Prestamos Bancos $0.00 $0.00
Total del Pasivo $0.00 $0.00
Pasivo e Inversion de los Accionistas
Capital Social $ 359,988.00 $ 661,934.00 $ (301,946.00) -45.62%
Reserva Legal $ 795,497.00 $ 738,594.00 $ 56,903.00 7.70%
Utilidades de ejercicios anteriores
Utilidad del período
Total del Patrimonio $1,155,485.00 $1,400,528.00 -$245,043.00 -17.50%
$2,739,443.00 $2,381,195.00 $358,248.00 15.04%
17. Análisis del Intercambiar flujo
• Disney hace los pagos semestrales que el JPY IBJ pasa a través de
cambios a la utilidad de Francia
• La utilidad de francés hace pagos anuales de ecus a la IBJ. Se trata de 50K
mayor para los años 1-6 y 40K, 30K, 20K, 10K y el mayor para 7-10 años,
respectivamente, que las cantidades que la IBJ paga a Disney. Así es como
el IBJ gana su comisión.
• La deuda intercambia por la utilidad de lengua francesa es el existente, por
lo que no paga ni recibir nada a la hora 0. Disney convierte el producto de
ecus de la emisión de bonos en dólares para pagar una porción de su
deuda a corto plazo.
18. Tasas comparativas
• El todo-en los cálculos de costos muestran que el costo de la deuda de
Disney JPY es 7,75391% y el costo de la deuda de ecus es 9,47267%
• El calendario de sus Eurobonos que cotizan en bolsa muestra que el costo
de la utilidad de francés de la deuda JPY 6,83% (el rendimiento hasta el
vencimiento de sus 1/95 bonos euroyenes) y el costo de la deuda de ecus
es 9,37% (el rendimiento hasta el vencimiento de la sus 1/95 Euroecu
bonos, los bonos de ecus, con una vida restante comparables.
19. Justificación Económica
• La utilidad de francés tiene una ventaja absoluta en ambas monedas de la
deuda, pero Disney tiene una ventaja comparativa en ecus en el que tiene
menos de una situación de desventaja.
• Si y sólo si Disney se endeuda en el ECU y los servicios públicos franceses
se endeuda en yenes, que pagan menos interés combinada que si Disney
se endeuda en yenes, y la utilidad de Francia se endeuda en ecus.
• Esta reducción en el total de los intereses puede ser compartida por Disney
y la utilidad de francés.
20. Lo que hace el trabajo de intercambio en el
mercado del ecu?
• Disney sería sólo la segunda corporación de los EE.UU. para acceder al
mercado de eurobonos de ecus.
• Sus bonos serían los primeros bonos del ECU que incorporan un plan de
amortización para pagar principio del bono.
• Tres cuartas partes de los emisores de ecus eurobonos son europeos, y los
soberanos de Europa y las agencias estatales, incluyendo la utilidad de
francés, se percibe a menudo por los mercados como los préstamos de
ecus con demasiada frecuencia y desgaste de su acogida entre los
compradores al por menor de bonos en ecus.
• Disney tiene el reconocimiento del nombre en todo el mundo.
21. Lo que hace el trabajo de intercambio en el
mercado de yenes?
• La deuda de Disney tiene una Clasificación simple A, y la deuda de utilidad
francesa ostenta la calificación AAA.
• Lo que el caso no dice es que las regulaciones del gobierno japonés hizo la
emisión pública de bonos sin garantía JPY por las empresas extranjeras un
proceso lento y engorroso y disponible sólo para los deudores de mayor
calidad.
• Esta es la razón de Disney no era elegible para emitir bonos euroyens y
también la razón de Disney no era elegible para emitir "Bonos Samurai",
que son los bonos extranjeros emitidos en los mercados de bonos
domésticos japoneses.
22. Beneficio de Disney
• Disney producto de sus bonos, EUR 78.498.922, valen JPY 14445057631
en los tipos de cambio actuales de 0,7420 USD / ECU y 248 JPY / USD.
• Podemos considerar esto como el beneficio JPY que Disney va a recibir a
cambio de los pagos JPY se van a realizar.
• La TIR de estos flujos de efectivo, 7,01034%, es el costo de la deuda de
Disney JPY como consecuencia de la permuta.
23. Utilidad de francés de los beneficios
• Si consideramos que los pagos de los servicios públicos franceses JPY se
reciben los pagos de una deuda JPY a su costo actual de 6,83% de la
deuda JPY, entonces el valor nominal de la deuda hipotético sería JPY
14591732744.
• Este es el valor presente de los beneficios de la utilidad de JPY francesa va
a recibir, lo que equivale a 79.296 millones de ecus a los tipos de cambio
corrientes
• Podemos considerar esto como el beneficio de ecus que la Utilidad de
Francia recibirá a cambio de los pagos de ecus que se van a realizar.
• La TIR de estos flujos de efectivo, 9,34981%, es el costo de la utilidad de
francés de la deuda de ecus como consecuencia de la permuta.
24. Resumen de Intercambio
• Disney reduce su coste de la deuda JPY desde 7.753129% al 7,01034%,
74,28 puntos básicos. Este es un beneficio sustancial.
• La utilidad de Francia reduce su coste de la deuda de ecus de 9,37% al
9,34981%, 2,02 puntos básicos. Se trata de un beneficio económico muy
pequeño, por lo que debe haber habido otras razones por las que entró en
este intercambio.
• IBJ se 50K de ecus al año durante 6 años, y luego de ecus 40K, 30K, 20K, y
10K para los próximos 4 años. Esta es una cuota baja, pero que era co-líder
gerente de emisión de eurobonos de ecus de Disney.
25. ¿Qué hace Disney?
• Disney hizo problema y cambiar los Eurobonos de ecus. El acuerdo fue
bastante bien recibida que fue seguido por una oferta de segunda nota de
ecus en 12/85.
• Disney expedido con posterioridad a 10 años CHF y tres años y cambió las
notas AUD ellos en JPY.
• En 4/88 Disney descontado una cantidad no revelada de sus derechos JPY
(que representa la mayor parte de sus ingresos JPY para los próximos 20
años, de acuerdo a su Informe anual de 1988) por US $ 723 millones.
26. En caso de Disney se han cubierto?
• En 1985, hubo una amplia evidencia (en base a la paridad de poder
adquisitivo) que el yen estaba sobrevaluado, y que ya había comenzado a
apreciar.
• Disney podría haber dado una respuesta demasiado conservador a la
depreciación del yen anterior.
• Pero la cuestión de la cobertura es para asegurarse contra movimientos
inesperados del tipo de cambio, y la apreciación esperada del yen debería
haberse reflejado en las tasas a las que Disney intercambiadas. Quizás
Disney era tan dependiente de los flujos de efectivo de Tokyo Disneyland
financiar sus otros proyectos, que no podía arriesgarse a cualquier déficit de
sus valores esperados.
