V Escuela BA Parque de Innovación La Salle 2. ValoracióN De Empresas

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Ponencia a cargo de Diana Roura

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V Escuela BA Parque de Innovación La Salle 2. ValoracióN De Empresas

  1. 1. Valoración de Nuevas Empresas de Base Tecnológica Diana Roura
  2. 2. <ul><li>Valor y precio </li></ul><ul><li>Problemas de valoración de una empresa tecnológica </li></ul><ul><li>Métodos basados en el balance </li></ul><ul><li>Métodos basados en la cuenta de resultados </li></ul><ul><li>Métodos basados en descuento de flujos de caja </li></ul><ul><li>Qué es crítico para valorar una empresa tecnológica </li></ul><ul><li>Pistas para valorar una empresa tecnológica </li></ul><ul><li>Recomendaciones </li></ul><ul><li>Caso práctico </li></ul>
  3. 3. <ul><li>1. VALOR Y PRECIO </li></ul><ul><li>Una empresa puede tener distinto valor para distintos compradores y también puede tener distinto valor para comprador y vendedor. </li></ul><ul><li>El valor y el precio no tienen porqué coincidir: el precio es la cantidad a la que el comprador y vendedor acuerdan realizar una operación. </li></ul><ul><li>El que una empresa pueda tener un valor diferente para los diferentes implicados se explica en que cada operador valora algo diferente de la empresa. A modo de ejemplo, se podría pensar que cada uno de los siguientes casos puede tener intereses diferentes por los cuales comprar una empresa, y por tanto la valoración que hace de ella: </li></ul><ul><ul><li>Un competidor </li></ul></ul><ul><ul><li>Una empresa multinacional que quiere entrar en un país </li></ul></ul><ul><ul><li>Una institución financiera </li></ul></ul><ul><ul><li>Una empresa que opera dentro de la cadena de valor de la compañía y quiere aumentar su presencia en dicha cadena </li></ul></ul><ul><li>El caso más claro es el diferente valor que hacen de la compañía comprador y vendedor. </li></ul>
  4. 4. <ul><li>2. PROBLEMAS DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA TECNOLÓGICA </li></ul><ul><li>Existen métodos de valoración generalmente aceptados para valorar una empresa, sin embargo lo realmente determinante son los inputs para hacer la valoración. </li></ul><ul><li>La valoración de una empresa es más fiable cuánto más: </li></ul><ul><ul><li>Cuanto más estables sean los crecimientos </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuanto mayor sea el activo de la empresa </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuanto mejor resultado económico tenga </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuanto mayores sean los fondos propios de la compañía </li></ul></ul><ul><li>La dificultad de valorar una empresa tecnológica estriba en que generalmente son empresas sin historial, con fondos propios muy ajustados, en pérdidas y cuyo activo es prácticamente todo inmaterial. </li></ul><ul><li>El valor de la compañía estriba en su potencial, son todo expectativas: no se puede valorar la compañía por lo que ha conseguido hasta la fecha, ni por su resultado financiero obtenido hasta la fecha. </li></ul>
  5. 5. <ul><li>3. MÉTODOS DE VALORACIÓN BASADOS EN EL BALANCE </li></ul><ul><li>Los métodos basados en el Balance tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio. </li></ul><ul><li>Estos métodos proporcionan el valor estático de una compañía, no teniendo en cuenta la evolución futura de la misma. </li></ul><ul><li>Entre los métodos de valoración basados en el Balance podemos mencionar: </li></ul><ul><ul><li>Valor contable (valor de libros o patrimonio neto) es el valor de los recursos propios que aparece en el balance; o lo que es lo mismo: bienes y derechos menos deudas y obligaciones </li></ul></ul><ul><ul><li>Valor contable ajustado : valoración de activos y pasivos ajustados a su valor de mercado. </li></ul></ul><ul><ul><li>Valor de liquidación : el valor de la empresa en el caso de que se proceda a su liquidación, se vendan sus activos y se cancelen sus deudas. Se calcula restando al patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales…) </li></ul></ul><ul><ul><li>Valor sustancial : valor que debería efectuarse para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está valorando. </li></ul></ul><ul><li>En general, los métodos basado en el Balance tienen poco que ver con el valor de mercado. Son métodos utilizados para liquidar una empresa y difícilmente aplicables a empresas tecnológicas. </li></ul>
  6. 6. <ul><li>4. MÉTODOS DE VALORACIÓN BASADOS EN LA CUENTA DE RESULTADOS </li></ul><ul><li>Los métodos de valoración basados en la cuenta de resultados tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios, EBITDA, dividendos u otro indicador </li></ul><ul><li>Entre los métodos de valoración basados en la Cuenta de Resultados podemos mencionar: </li></ul><ul><ul><li>Valor de los beneficios (PER) : el valor se determina multiplicando el beneficio neto por el coeficiente PER. El PER indica el múltiplo sobre el beneficio al que el mercado valora las acciones de una empresa. Número de años que necesitaría de beneficio neto para recuperar el precio pagado. </li></ul></ul><ul><ul><li>Valor de los dividendos : el valor de una acción es el valor actual neto de los dividendos que esperamos obtener de ella. </li></ul></ul><ul><ul><li>Múltiplos : en este caso se calcula el valor de la empresa multiplicando algún elemento de la cuenta de resultados (Ventas, EBITDA, EBIT) un por un coeficiente. En este caso la empresa valdría 1, 2, 5, 6… veces sus ventas / EBITDA / EBIT. </li></ul></ul>
  7. 7. <ul><li>4. MÉTODOS DE VALORACIÓN BASADOS EN LA CUENTA DE RESULTADOS </li></ul><ul><li>Este método de valoración es adecuado para empresas con una tasa de crecimiento constante y reducida: lo que genera hoy es lo que generará en el futuro. </li></ul><ul><li>Tampoco es un método aplicable a empresas tecnológicas con alto potencial de crecimiento. En este caso, el coeficiente (PER, Múltiplo de EBITDA, EBIT…) ha de ser una consecuencia del precio de transacción. </li></ul>
  8. 8. <ul><li>5. MÉTODOS DE VALORACIÓN BASADOS EN DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA </li></ul><ul><li>En este caso se trata de determinar el valor de la empresa a través de una estimación de los flujos de caja que generará en el futuro para luego descontarlos a una tasa de descuento apropiada según el riesgo de dichos flujos. </li></ul><ul><li>Los flujos de caja a descontar son los flujos libres de caja: es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos y en necesidades operativas de fondos (circulante). </li></ul><ul><li>Estos flujos de caja se calculan como: </li></ul><ul><ul><li>+ Beneficio después de impuestos </li></ul></ul><ul><ul><li>+ Amortización </li></ul></ul><ul><ul><li>Activo circulante neto </li></ul></ul><ul><ul><li>Inversión en activo fijo (material e inmaterial) </li></ul></ul><ul><ul><li>+ Intereses </li></ul></ul><ul><li>Normalmente se descuentan los flujos de caja que se prevé que la compañía generará los próximos 2/3 años y se le añade el valor residual de la compañía (renta perpetúa del flujo libre d caja del último año) </li></ul>
  9. 9. <ul><li>5. MÉTODOS DE VALORACIÓN BASADOS EN DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA </li></ul><ul><li>La tasa de descuento se calcula ponderando el coste de la deuda y el coste de las acciones en función de la estructura financiera de la empresa (WACC): </li></ul><ul><li>WACC = </li></ul><ul><li>Es el método más utilizado en el mercado, tanto por capitales riesgo como por inversores privados o boutiques de corporate. </li></ul><ul><ul><li>Este método de valoración es el más utilizado, pero en fases iniciales es difícil proyectar los flujos libres de caja, dado que no hay un pasado que sustente las proyecciones. </li></ul></ul><ul><ul><li>Sin embargo, se use o no, hay que pensar que en futuras rondas de financiación es fácil que valoren la empresa por descuento de flujos de caja. </li></ul></ul>E x Ke + D x Kd x (1-T) E + D Donde, E = valor de mercado de las acciones D = valor de mercado de la deuda Ke = rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las mismas Kd = coste de la deuda antes de impuestos T = tasas impositiva
  10. 10. <ul><li>6. QUÉ ES CRÍTICO PARA VALORAR UNA EMPRESA TECNOLÓGICA </li></ul><ul><li>Después de todo lo visto, concluimos que no hay un método de valoración claro de empresas tecnológicas. </li></ul><ul><li>En una fase inicial, si hacemos una buena inversión, la valoración de la empresa no es lo más crítico. Lo crítico es decidir invertir o no. </li></ul><ul><li>En base a qué se decide invertir o no: </li></ul><ul><ul><li>Equipo: multidisciplinar, con experiencia en el sector, compromiso con el proyecto (la mejor manera de valorarlo en con tiempo y dinero aportados al proyecto) </li></ul></ul><ul><ul><li>Producto: cómo de novedoso es el producto? Qué ventaja competitiva tiene? Podrá mantener esta ventaja competitiva? Se podrá monetizar esta ventaja? </li></ul></ul><ul><ul><li>Mercado: potencial de crecimiento. Se trata de un mercado maduro? En crecimiento? </li></ul></ul>
  11. 11. <ul><li>7. PISTAS PARA VALORAR UNA EMPRESA TECNOLÓGICA </li></ul><ul><li>Después de todo lo visto, concluimos que no hay un método claro de valoración de empresas tecnológicas. </li></ul><ul><li>Sí existen algunas directrices para valorar una empresa tecnológica que dan un escenario en el que moverse. </li></ul><ul><li>Si se trata de una primera ronda de financiación </li></ul><ul><ul><li>En este caso, lo normal es que la empresa haga relativamente poco que se ha creado. Para fijar la valoración, se debería tener en cuenta: </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Las cantidades aportadas por los emprendedores (valor objetivo) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>El coste de oportunidad del emprendedor desde que ha creado la empresa (valor objetivo) </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>El potencial de crecimiento de la empresa (valor subjetivo a sumar a lo anterior) </li></ul></ul></ul>
  12. 12. <ul><li>7. PISTAS PARA VALORAR UNA EMPRESA TECNOLÓGICA </li></ul><ul><li>Si se trata de una segunda o posteriores rondas de financiación </li></ul><ul><ul><li>En este caso, </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>La valoración desde la última ampliación de capital marca un “suelo a la valoración”. Independientemente de si la última ampliación de capital se hizo a una valoración alta o baja, los inversores que entraron a esa valoración no aceptarán una valoración inferior a la suya. </li></ul></ul></ul><ul><ul><ul><li>Desde esa valoración, hay que cuantificar cuánto valor se ha creado. </li></ul></ul></ul><ul><li>Siempre hay que mirar cuál puede ser el valor potencial de la compañía en la siguiente ronda de financiación. Esto marcará el valor máximo. Para estimar esta valoración, se puede hacer por descuento de flujos de caja y por múltiplos de empresas comparables. </li></ul>
  13. 13. <ul><li>8. RECOMENDACIONES </li></ul><ul><li>Perder el miedo a coinvertir </li></ul><ul><li>No todo es el precio: si el proyecto es interesante no bloquear las negociaciones por la valoración. Hay que echarle imaginación y ver otras opciones: </li></ul><ul><ul><li>Ampliación de capital y valoración en dos partes, sujeta a la consecución de unos hitos </li></ul></ul><ul><ul><li>Menor valoración a cambio de algo (contactos, ventas...) </li></ul></ul><ul><li>No hay que dejarse llevar por una espiral inflacionista de valoraciones. Hay que tener un rango de valoración, teniendo en cuenta que: </li></ul><ul><ul><li>Cuanto más alta sea la valoración, menos recorrido nos queda a nosotros. </li></ul></ul><ul><ul><li>Cuanto más baja sea al valoración, más nos perjudicará para una segunda ronda de financiación. Se tomará como suelo nuestra valoración. </li></ul></ul><ul><li>Todo el mundo tiene diferentes motivaciones para entrar en el accionariado de una compañía. Esta motivación puede hacernos pagar un sobreprecio: sinergias con otra participada, podemos aportar contactos que impulsen las ventas… </li></ul>
  14. 14. 9. CASO PRÁCTICO
  15. 15. 9. CASO PRÁCTICO <ul><li>Se trata de una empresa de desarrollo de software para móviles. </li></ul><ul><li>El emprendedor es una persona de 32 años que ha trabajado toda la vida en el sector. Creó la compañía 2 años y aportó 10.000 €. </li></ul><ul><li>Tiene un contrato con un distribuidor (no cliente final), de quien dependen el 100% de sus ingresos. </li></ul><ul><li>Quiere llevar a cabo un proyecto de I+D que le permitirá desarrollar una nueva aplicación que podrá vender directamente al operador y que le reportará un ingreso por cada descarga. </li></ul><ul><li>Invertirías? A qué valoración? </li></ul>

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