Týdenní přehled J&T Banky (23. - 27. květen 2011)
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×
 

Týdenní přehled J&T Banky (23. - 27. květen 2011)

on

  • 498 views

 

Statistics

Views

Total Views
498
Slideshare-icon Views on SlideShare
498
Embed Views
0

Actions

Likes
0
Downloads
0
Comments
0

0 Embeds 0

No embeds

Accessibility

Categories

Upload Details

Uploaded via as Adobe PDF

Usage Rights

© All Rights Reserved

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Processing…
Post Comment
Edit your comment

    Týdenní přehled J&T Banky (23. - 27. květen 2011) Týdenní přehled J&T Banky (23. - 27. květen 2011) Document Transcript

    • TÝDENNÍ PŘEHLED 23. - 27. květen 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min maxPX 1,239 -1.3 -0.2 1.2 8.2 1,100 1,276CZK/EUR 24.53 -0.2 0.0 2.5 4.2 23.99 26.02CZK/USD 17.13 0.9 4.9 10.4 20.7 16.27 21.81PRIBOR 6M 1.56% -1bb -1bb 0bb 4bb 1.47% 1.58%10letý SD 3.75/20 3.75% -8bb -26bb -15bb -49bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%)AAA Auto 25.6 0.4CME 371 -4.8 mil Kč PX IndexCEZ 930 -1.8 4,000 1,300ECM 35 -12.9Erste 835 1.3Fortuna 129 10.1 3,000 1,250KB 4,057 -2.2KITD 210 1.2NWR 270 -4.3 2,000 1,200Orco 228 -0.7Pegas 441 -1.1PMCR 9,250 -0.3 1,000 1,150TEF 412 -1.1Unipetrol 181 -0.3VIG 962 0.1 0 1,100 Akcie Dluhopisy 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05mil. CZK 7,077 9,776mil. EUR 287.9 397.3Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FTTITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDENPegas Po dvou týdnech relativně klidných na makroekonomické zprávy- Výsledky za 1Q11 ve shodě s odhady nabídne aktuální týden důleţité události, které mohou ovlivnit obchodování. Pokud se naplní očekávání spíše pozitivních dat,- Shrnutí konferenčního hovoru mohl by trh reagovat kladně. Jen připomínáme, že dnes (30. 5.AAA Auto 2011) jsou zavřeny trhy v USA a Velké Británii, a obchodování by- Výsledky za 1Q11 tudíž mělo být velmi klidné, tedy pokud se neobjeví neočekávaná událost.Orco Z domácích zpráv vybíráme spíše technická data – ve čtvrtek 2.- Výsledky za 1Q11 června je poslední den s nárokem na hrubou dividendu 50CME Kč/akcii u ČEZu (5,4% hrubý div. výnos). Očekáváme, že právě nárok na dividendu bude působit podpůrně. Rovněţ víkendové- CEO prodal 50 000 akcií společnosti vyjádření německé vlády ohledně shody nad přístupemČEZ k jaderné energetice bude působit pozitivně. Jen pro upřesněnění – shoda je v ukončení provozu v současnosti- Prodloužení odstávky 2. bloku Temelína odstavených 7-8 jaderných blocích a dále úplný odklon Německa- Odhad růstu cen elektřiny v r. 2012 od jádra do roku 2022. Německý parlament by měl o jaderné- Německo definitivně opustí jadernou energii do r. energetické politice rozhodovat 6. června.2022 Z technických dat ještě připomeneme pátek (3. června), kdy se naposledy obchoduje Fortuna s nárokem na hrubouNWR dividendu 0,3 EUR (5,7% hrubý div. výnos). Rovněž zde- Produkce oceli za duben očekáváme pozitivní posun s podporou situace kolem Sazky,Fortuna kde snahy ohledně ukončení fungování napomáhají právě Fortuně v rozjezdu její nové loterijní činnosti.- Soud poslal Sazku do konkurzu Z makroekonomických událostí bude týden napěchován důležitými- Valná hromada schválila dividendu 0,3 EUR na daty v USA. Za nejvýznamnější považujeme páteční měsíčníakcii data o zaměstnanosti. Očekávání jsou nastavena na tvorbu 190ECM tis. nových pracovních míst (244 tis. min. měsíc) a relativní míru nezaměstnanosti na úrovni 8,9 % z 9,0 %. Dále se bude sledovat- Soud rozhodl o úpadku úterní spotřebitelská důvěra (oček 66,5 z 65,4 bodů), čtvrteční průmyslové objednávky (-0,9 z +3,0%) a páteční ISM sluţeb (54 z 52,8 bodů). Celkově jsou očekávání spíše lehce pozitivně nakloněna.
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY Z TRHUUplynulý týden se nesl ve znamení volatility, kdy po poměrně silných výprodejích z počátku týdne se naopak ke koncidostavila jistá stabilizace. Důvodem byla spíše lehce horší data z americké a čínské ekonomiky a situace kolem řeckéhodluhu. Index PX zakončil týden na úrovni 1239 bodů, coţ představovalo pokles o 1,3 % t/t. Investoři sledovaliekonomická data z Číny (HSBC index zpracovatelského průmyslu), která poukazují na „řízené“ chladnutí tamní ekonomikyv souvislosti se snahou centrální banky tlumit inflační tlaky. Rovněž data z americké ekonomiky (průmyslová, týdenní data znezaměstnanosti či revize HDP za 1Q) mnoho optimismu nepřinesla.Nejvíce rostoucí akcií týdne byla Fortuna (+10,1 %, 129 Kč). Na titulu se pozitivně projevuje dění kolem Sazky, kteréumožňuje snadnější a potenciálně úspěšnější start nové loterie, kterou Fortuna zahájí v brzké době (druhá polovinačervence). Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo opětovně ECM (-12,9 %, 35 Kč). Nad společností byl vyhlášenúpadek a od středy do čtvrtka bylo obchodování s emisí pozastaveno. Očekáváme, že po pokrytí tzv. krátkých („short“)pozic dojde k postupnému obnovení tlaku na nižší cenové hodnoty. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,239 -1.3 -0.2 1.2 8.2 1,100 1,276 ATX (Rakousko) 2,747 -0.8 -5.8 -5.4 13.4 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,867 1.3 8.0 4.0 19.7 2,271 2,933 BUX (Maďarsko) 23,059 1.9 2.2 8.3 4.9 20,221 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,819 -1.2 -5.5 0.4 7.6 2,508 3,068 Dow Jones (USA) 12,442 -0.6 1.9 7.5 21.3 9,686 12,811 S&P500 (USA) 1,331 -0.2 1.2 5.8 20.7 1,023 1,364 Nasdaq (USA) 2,797 -0.2 1.5 5.0 22.8 2,092 2,874OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍPegas NonwovensPegas Nonwovens reportoval minulý čtvrtek výsledky za 1Q11, které jsou ve shodě s trţním konsensem. Trţbyspolečnosti za 1Q11 jsou 41 mil. EUR (+ 19,2 % r/r) a jsou v souladu s konsensem trhu i naším odhadem. I přes mírnýpokles objemů proti naší projekci se výnosy zvýšily hlavně díky vyšším cenám produkce, které vycházejí z rostoucíchcenových úrovní materiálu (polymerů). Provozní zisk před odpisy EBITDA 8,3 mil. EUR (-6,6 % r/r) je mírně nižší (-1,4 %)než očekávání. Prodloužením životnosti výrobních aktiv se snížily odpisy na 2,1 mil. EUR (cca 4 mil. EUR v předchozíchčtvrtletích), zatímco my jsme odhadovali 2,5 mil. EUR. Provozní zisk EBIT tak meziročně vzrost o 28,9 % na 6,1 mil.EUR a je o 4,6 % lepší než konsensus i náš odhad. Pozitivní vliv finančních položek je díky posilování koruny vůči euru.Čistý zisk oznámila společnost ve výši 6,4 mil. EUR (-16,5 % r/r), za konsensem o 4,6 %. Důvodem mírně horšíhočistého zisku v porovnání s odhady je vyšší daň z příjmů. Aktuální hodnota je 1,2 mil. EUR, zatímco v našich odhadechjsme počítali s částkou 0,9 mil. EUR. Meziroční pokles čistého zisku jde na vrub velmi vysokého pozitivního FX zasrovnatelné období předchozího roku. Management společnosti potvrdil výhled na celoroční nárůst EBITDA v rozmezí 2 –7 %. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně.tis. EUR 1Q11 1Q10 r/r kons. rozdíl J&T rozdílTržby 41 017 34 399 19,2% 40 600 1,0% 41 010 0,0%EBITDA 8 255 8 837 -6,6% 8 370 -1,4% 8 372 -1,4%EBIT 6 141 4 763 28,9% 5 870 4,6% 5 872 4,6%Čistý zisk 6 384 7 650 -16,5% 6 690 -4,6% 6 729 -5,1%Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka, ReutersHlavní body konferenčního hovoru: Vedení Pegasu opět potvrdilo celoroční cíl na růst EBITDA v rozmezí 2-7 % (pravděpodobně blíže nižšímu konci uvedeného intervalu). Vysoké ceny polymerů ovlivní výsledky i v 2Q11. V druhé polovině roku se očekává mírný pokles. Očekává se, že nová výrobní linka, která by měla být uvedena do provozu ve 3Q11, přispěje k ročnímu výkonu 5 tisíci tunami výrobků (náš odhad 6 tisíc tun). Dividendová politika společnosti je beze změn, více informací by mělo být zveřejněno v srpnu.
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Co se týká potenciální expanze Pegasu, tak rozhodnutí oznámí vedení společnosti podle předchozích indikací do konce 2Q11. Vzhledem k tomu, že Pegas nejedná o M&A, mohlo by se jednat o investici do nových výrobních kapacit. S největší pravděpodobností mimo EU.Konferenční hovor nepřinesl žádné nové informace.ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍOrcoSpolečnost Orco Property Group minulý čtvrtek po závěru obchodování zveřejnila hospodářské výsledky za 1Q11.Orku meziročně klesly tržby o výrazných 24 % na 39,1 mil. EUR, což společnost vysvětlila odklonem od rezidenčníhotrhu, který uskutečňuje od loňského roku. Společnosti se přesto podařilo zvýšit provozní zisk (+8 % meziročně) díkyvyššímu zisku z prodeje nemovitostí i díky výrazně nižším ztrátám z přecenění v rezidenčním segmentu. Společnost pakzejména díky snížené finanční ztrátě vykázala meziročně niţší čistou ztrátu -4,4 mil. EUR (-15,6 mil. EUR v 1Q10).Orco uvedlo, že v r. 2011 očekává celkové trţby ve výši 340 – 370 mil. EUR, tj. v průměru mírně nižší než původněavizovaný cíl 350 – 370 mil. EUR. Výsledky hodnotíme neutrálně.IFRS, kons. (mil. EUR) 1Q11 r/r 1Q10Tržby 39,1 -24% 51,5Provozní výsledek 5,4 8% 5,0Finanční výsledek -6,6 - -25,7Zisk před zdaněním -1,1 - -20,7Čistý zisk/ztráta -4,4 - -15,6Zdroj: Orco Property GroupAAA AutoSpolečnost AAA Auto minulý čtvrtek zveřejnila výsledky za 1. kvartál r. 2011, které přinesly meziroční zlepšení navšech úrovních. Trţby skupiny vzrostly meziročně o 61 % na 63 mil. EUR, což už naznačovaly předchozí předběžnéúdaje o prodaných počtech automobilů. Společnost zaznamenala cyklickou vyšší jarní poptávku letos neobvykle brzy, cožse projevilo i v nečekaně rychlém růstu nákladů v 1Q. AAA Auto proto vykázaly EBITDA marži nižší o 1,7 proc. bodu nežv 1Q10. Čistý zisk činil 0,7 mil. EUR, o 45 % více než před rokem.Výsledky podle nás nepřinesly překvapení, jelikož společnost od začátku roku na měsíční bázi informuje o počtechprodaných automobilů, které již naznačovaly rychlý meziroční růst tržeb. Společnost uvedla, že v posledních měsícíchzaznamenává zpomalení růstové dynamiky, a odhadla meziroční růst počtu prodaných automobilů v r. 2011 na 5 %.Výsledky hodnotíme neutrálně.IFRS, kons. (mil. EUR) 1Q11 r/r 1Q10Tržby 63,3 61% 39,3EBITDA 2,9 17% 2,5 EBITDA marže 4,6% -1,7 p.b. 6,3%EBIT 2,4 37% 1,7Čistý zisk 0,7 45% 0,5Zdroj: AAA Auto Group, N.V.CMEPodle agentury Bloomberg prodal gen. ředitel CME Adrian Sarbu 50 000 akcií společnosti. K prodeji došlo postupněod 19. do 23. 5. za ceny 21,67 – 22,74 USD za akcii. Sarbu tak v současnosti drží 2,552 mil. akcií CME, což představujezhruba 4 % akcií společnosti. A. Sarbu svoji držbu snižuje od loňského léta pravidelně (z původních 3 mil. akcií postupněna současných 2,55 mil.) a nejde tak podle nás o překvapivou informaci. Prodej akcií managementem však může nainvestory působit negativně.ČEZPodle agentury Bloomberg prodlouţí ČEZ plánovanou odstávku druhého bloku jaderné elektrárny Temelín nejménědo konce června. Plánovaná odstávka měla trvat od 6. května do 23. června a bude delší minimálně o jeden týden.Důvodem prodloužení jsou technické problémy. Elektřina z jaderných zdrojů je nejlevnější a ČEZ ji bude muset nahradit
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAprodukcí z jiných dražších zdrojů. Zpráva je také vodou na mlýn protijaderné náladě, která panuje zejména v Německu aRakousku.Podle Hospodářských novin odhaduje Energetický regulační úřad (ERÚ) růst cen elektřiny v příštím roce na 3,6 – 6% pro domácnosti a 6 – 8,8 % pro firmy. Podotýkáme, že jde zatím pouze o předběžné odhady (zejména není známakapacita výroby elektřiny pro příští rok). Přesnější odhady budou známy až na konci podzimu.Německo definitivně opustí jaderný program do roku 2022, rozhodla o tom německá vláda. Osm jadernýchelektráren, které byly po havárii v Japonsku odstaveny, by svůj provoz již nemělo obnovit. O zastavení jadernéhoprogramu do roku 2022 se spekulovalo již delší dobu a bylo několikrát avizováno. Podle našeho názoru je také trhem jižoceněno konečné vypnutí nejstarších nukleárních elektráren (8 z celkových 17). Zprávy hodnotíme pozitivně, nicméněbyly všeobecně očekávány.NWRProdukce oceli za duben na klíčových trzích NWR, mezi které patří Česko, Německo, Rakousko, Polsko a Slovensko,mírně meziročně poklesla (-2,2 %). Pokud vezmeme v úvahu kumulativní objem od začátku roku, tak se jedná omeziroční růst o 3,9 %. Vývoj produkce oceli na hlavních trzích společnosti se drží na vysoké úrovni, nicméněnečekáváme výraznější dopad na cenu akcií NWR.FortunaV pátek se konalo shromáždění věřitelů společnosti, na kterém soud poslal společnost Sazka do konkurzu. Z pohleduFortuny by ukončení činnosti Sazky nebo další komplikace při řešení situace bylo pozitivní zprávou. V druhé poloviněčervence Fortuna plánuje spustit svou loterii s velmi podobnými parametry jako je Sportka, největší hra Sazky, a tatosituace by pomohla k rychlejšímu získávání tržního podílu a přetažení významné části klientů ze Sportky k loterijní hřeFortuny.Valná hromada společnosti minulý čtvrtek schválila návrh představenstva na výplatu hrubé dividendy ze zisku roku2010 ve výši 0,30 EUR na akcii (5,9% dividendový výnos). Rozhodný den pro výplatu dividendy byl stanoven na 8.června 2011, poslední den, kdy budou akcie obchodované s nárokem na dividendu, tak bude pátek 3. června. Výplatnítermín pak je stanoven na 24. června 2011.ECMMěstský soud v Praze minulé úterý rozhodl, že se společnost ECM REI nachází v úpadku. Burza cenných papírů Prahav reakci na to zastavila obchodování s emisí akcií ECM. V pátek 27. 5. pak bylo obchodování obnoveno. Burzauvedla, že obchodování pozastavila, aby dala investorům dostatek času k získání informací o situaci společnosti.Úpadek byl vyhlášen poté, co v dubnu podala Česká spořitelna návrh na insolvenční řízení kvůli dluhům společnosti posplatnosti. Později se k návrhu přidala Volksbank, Glancus Investments a další společnosti, a vlastní insolvenční návrhpředminulý týden předložila i samotná ECM. Fakt, že se k návrhu připojila i společnost sama, se stal pro soud důvodemk vyhlášení úpadku. O tom, jak bude úpadek řešen, rozhodne věřitelský výbor poté, co soud získá seznam pohledávekvůči společnosti.Hodnota dluhů ECM je již několik čtvrtletí po sobě vyšší než hodnota aktiv, a společnost tak má zápornou hodnotuvlastního kapitálu. Ke konci 1Q11 se tato hodnota propadla na -85 mil. EUR.
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZATRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 7,076.5 -10.0 287.9 -10.4 406.7 -8.3Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 25.6 0.4 3.7 3.9 50.1 38.8 17 28 3 -18 CME 371 -4.8 11.4 11.6 -30.6 -35.8 311 575 85 -81 CEZ 930.0 -1.8 13.7 13.9 8.4 0.2 736 967 3,086 1 ECM 35 -12.9 -57.1 -57.0 -82.9 -84.2 25 224 6 42 Erste 835 1.3 -11.6 -11.4 11.4 2.9 642 965 903 1 Fortuna 129 10.1 25.9 26.1 n.a. n.a. 84 130 121 -86 KB 4,057 -2.2 -2.1 -1.9 17.6 8.7 3,275 4,600 2,013 4 KITD 210 1.2 -15.8 -15.7 -9.1 -16.0 163 318 20 3 NWR 270 -4.3 1.5 1.7 21.9 12.7 201 313 17 -98 Orco 228 -0.7 10.4 10.6 46.2 35.1 110 252 12 -47 Pegas 441 -1.1 -2.2 -2.0 3.3 -4.5 410 475 24 -30 PMCR 9,250 -0.3 -3.6 -3.5 10.8 2.4 8,015 10,801 52 -98 TEF 412 -1.1 2.9 3.1 -0.2 -7.8 369 452 321 -47 Unipetrol 181 -0.3 1.6 1.8 -6.8 -13.8 170 229 44 -98 VIG 962 0.1 -7.4 -7.2 12.1 3.6 801 1,067 12 -62Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 13.9 n.a. 0.3 n.a. 9.0 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 13.8 -12.4 1.9 1.8 23.2 12.5 3.4 3.2 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální CEZ 10.7 12.0 2.5 2.4 7.7 7.8 3.4 3.3 940 Kč Koupit Neutrální ECM -0.8 n.a. 1.2 n.a. 2.4 n.a. 1.3 n.a. Nehodnoceno Fortuna 15.6 15.7 3.4 3.2 10.6 10.3 3.4 3.2 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno NWR 13.2 9.0 1.8 1.6 6.3 4.4 1.8 1.6 308 Kč Koupit Koupit Orco 12.8 n.a. 7.9 n.a. 73.5 n.a. 7.9 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.8 6.7 1.4 1.2 4.8 3.9 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.3 10.6 2.3 2.0 7.8 7.4 2.3 2.0 Revize Revize Neutrální TEF 10.8 15.9 2.4 2.5 5.7 6.1 2.4 2.5 427 Kč Držet Neutrální Unipetrol 31.6 11.1 0.4 0.4 6.3 4.3 0.4 0.4 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 11.6 11.0 2.0 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 12.7 9.6 0.9 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální VIG 12.6 10.5 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit NeutrálníPoznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
    • AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EURVUB 81.5 0.6 -9.4 25.4 65.0 95.0 5SES Tlmace 14.0 0.0 -3.5 -17.6 13.0 17.5 0OTP 4.00 0.0 -2.4 33.3 2.01 4.10 0Biotika 21.0 11.2 -2.3 130.6 9.1 23.2 2Slovnaft 50.0 9.9 0.0 -5.7 40.0 58.3 5BHP 11.2 0.1 0.9 8.1 10.3 11.2 135TMR 42.1 -0.5 2.2 5.3 39.7 42.5 402SAX Index 236.3 2.5 -1.2 17.5 201 249 547KOMENTÁŘ K TRHUBiotika sa vo štvrtom májovom týždni vrátila na svoju úroveň z polovice mája. Už v pondelok poskočila hore o 10 percentna 20,79 EUR a od utorka sa s ňou obchodovalo pri cene21,01 EUR. Na týždennej báze narástla o 11,2 percenta. SAX Index 255Aj Slovnaft išiel hore už začiatkom týždňa. Od pondelka 250do stredy sa jeho akcie obchodovali pri kurze 47 eur.V piatok 27. mája Slovnaft dosiahol úroveň 50 EUR 245a v medzitýždňovom porovnaní poskočil celkovo o 9,9percenta. 240VÚB sa kurzom 81,50 EUR posunula oproti 235predchádzajúcemu piatku vyššie o 0,6 percenta. Výrazne 230sa tiež zúžil spread medzi dopytom a predajom.Akcie BHP uzatvárali v piatok pri cene 11,19 EUR 225a polepšili si tak o 0,1 percenta. Na druhej strane akcie 220TMR v piatok končili pri cene 42,10 EUR, ktorá pre ne 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05znamenala pokles o 0,5 percenta.EUR BHP - Best Hotel Properties EUR TMR - Tatry Mountain Resorts11.24 42.6 42.411.20 42.211.16 42.011.12 41.8 41.611.08 41.411.04 41.2 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05Index SAX dosiahol v piatok 27. mája 2011 hodnotu 236,33 bodu a za týždeň tak narástol o 2,5 percenta.Objem kurzotvorných obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB dosiahol obrat takmer 550-tisíc eur. Najviac saobchodovalo s akciami TMR a BHP.
    • EKONOMIKA - ČR Poslední Období 2009 2010 2011e hodnotaReálný HDP %, r/r 2.9 4Q/10 -4.0 2.2 2.0Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 02/11 -13.4 10.5 7.5Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 02/11 1.0 1.5 2.2Obchodní bilance mld. CZK 1.0 12/10 151.7 124.5 105.2Běžný účet % HDP -1.0 2009 -1.0 -3.3 -1.8Nezaměstnanost % 9.7 01/11 8.1 9.0 8.1
    • DEVIZOVÝ TRH USD Koruna EURCZK/EUR 16.0 23.0Koruna vůči euru ztrácela mírným tempem třetí týdenv řadě a posunula se z 24,47 na úroveň 24,53 CZK/EUR (-0,23 % t/t). Obchodování neovlivnily žádné fundamentální 16.4 23.5zprávy, nicméně negativně může na korunu nadále působitnejistota ohledně nejbližšího zvýšení úrokových sazeb 24.0centrální bankou. 16.8Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnějšíobchodování s korunou a krátkodobě může dojít i k dalšímu 17.2 24.5oslabení (24,6). Do konce léta nadále očekáváme spíšestabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává USD EUR 25.0nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 17.623,8. 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05CZK/USDKoruna vůči dolaru v první polovině týdne nejprve oslabovala až blízko k úrovni 17,50, nicméně posílení eura v závěrutýdne způsobilo prudké posílení během dvou dnů aţ na úroveň 17,13 CZK /USD v pátek (+0,86 % t/t).Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru(17,80?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu16-20 CZK/USD.USD/EUREuro k dolaru minulý týden posílilo o více neţ 1 % z 1,416 na 1,432 USD/EUR, přičemž posilování v průběhu týdnezrychlovalo. Zhoršení výhledu Itálie a Belgie z počátku týdne a pokračující nejistota ohledně prodloužení půjčky MMFŘecku nevedlo ke znatelnému tlaku na euro. Naopak horší neţ očekávaný růst americké ekonomiky za 1Q (1,8 %oproti očekávané revizi na 2,2 %) a vyšší počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA se podepsaly napropadu dolaru ze závěru týdne.I přesto, že krátkodobé posilování dolaru je prozatím u konce, může obnovení rizika kolem dluhového problémueurozóny vyvinout na euro nový tlak. Pro další vývoj bude důležitý index spotřebitelské důvěry Conf. Board (úterý) apoté zejména páteční data o tvorbě nových pracovních míst za květen.Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsícůCZK/EUR 24.53 -0.2 0.0 2.5 4.2 24.0 26.0 24.5 24.5CZK/USD 17.13 0.9 4.9 10.4 20.7 16.3 21.8 17.1 17.2CZK/GBP 28.29 -0.8 2.5 3.2 6.6 26.9 31.9 28.3 28.3USD/EUR 1.432 -1.1 -4.7 -7.2 -13.7 1.19 1.48 1.43 1.42
    • PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.84 0 -2 1 -5 0.81 0.89 n.a. 3M 1.21 -1 1 -1 -1 1.18 1.25 1.31 6M 1.56 -1 -1 0 4 1.47 1.58 1.53 1 rok 1.84 0 4 4 7 1.75 1.85 n.a. Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu2.00 5.01.75 4.01.50 3.01.25 2.01.00 1.00.75 26/4/2011 26/4/2011 27/5/2011 27/5/2011 0.00.50 0 2 4 6 roky 8 10 12 14 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 9,776.3 -3.1 397.3 -3.4 561.5 -0.9 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.81 3 1,286 1.48 -4.5 1.3 SD 3.70/13 16-Jun-13 104.00 12 104 1.69 -7.3 1.9 SD 3.80/15 11-Apr-15 104.65 37 52 2.52 -10.2 3.7 SD 5.00/19 11-Apr-19 109.78 58 176 3.55 -8.4 6.7 SD 3.75/20 12-Sep-20 99.99 64 0 3.75 -8.2 7.8
    • KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min maxropa - Brent 115.0 2.3 8.7 23.6 54.1 71.5 126.7ropa - WTI 100.6 1.1 7.5 12.0 34.9 71.4 113.9Zlato 1,536 1.6 9.8 9.4 26.7 1,162 1,564Elektřina 59.5 1.4 11.1 10.9 14.6 46.6 60.7Úhlí 127.7 -0.4 4.9 4.8 32.0 95.7 133.6Hliník 2,625 5.0 3.8 7.0 27.1 1,868 2,797Měď 9,199 1.4 -4.0 -3.1 31.7 6,101 10,160Pšenice 819.8 1.6 7.5 4.5 75.3 428 886Kukuřice 758.5 -0.1 11.6 23.1 103.2 325 776Sója 1,380 0.0 6.3 1.0 45.0 931 1,451Komodity minulý týden pokračovaly v mírném růstu. Hlavní indexy vzrostly o cca 1,5 %, přičemž tahouny bylyhlavně technické a drahé kovy. Komodity obecně podpořilmírně slabší dolar a v případě drahých kovů i zhoršení USD/bbl 126 Ropa a zlato USD/oz. 1600ratingového výhledu Itálie a Belgie z počátku týdne. Nejvícerostly drahé kovy (2,8 % t/t), přičemž nejvýrazněji ponedávné prudké korekci posílilo stříbro (+8,3 % t/t). Zlato 1550 120se posouvalo výš pomaleji (+1,6 %). Růst technickýchkovů o 2,5 % t/t v čele se zinkem a hliníkem může 1500signalizovat obrat v prudké korekci z přelomu dubna akvětna. Rychlé tempo růstu z předchozího týdne naopak 114 1450zvolnily zemědělské plodiny (0,6 % t/t). Ropa si připsalamírný růst – Brent přes 2 % t/t na 115 USD, WTI 1 % na Ropa - Brent Zlato100 USD. 108 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05 1400 USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 135 65 10500 800 10000 130 750 9500 125 60 700 9000 120 650 8500 Uhlí 1Y ARA Měď Elektřina - Lipsko Kukuřice 115 55 8000 600 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05 29/04 6/05 13/05 20/05 27/05
    • KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 31/5/11 9:00 Maďarsko PPI 04/11 - 5.1% r/r 6.6% r/r 31/5/11 9:55 Německo Nezaměstnanost 05/11 - 7.0% 7.1% 31/5/11 10:00 Polsko HDP Q1/11 - 4.4% r/r 4.4% r/r 31/5/11 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 04/11 - 9.9% 9.9% 31/5/11 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 05/11 - 62 67.6 31/5/11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 05/11 - 66.5 65.4 31/5/11 - - Strabag - - EUR -0.94 EUR 1.53 31/5/11 - - Voestalpine - - EUR 0.90 EUR 2.711/6/2011 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 05/11f - 54.8 54.81/6/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 05/11 - 57.6 60.41/6/2011 - ČR Státní rozpočet 05/11 - - -67.5 mld. CZK1/6/2011 - ČR ČEZ - Řádná valná hromada FY2010 - - -2/6/2011 9:00 Rumunsko PPI 04/11 - - 11.0% r/r2/6/2011 14:30 USA Pracovní náklady Q1/11f - 0.8% 1.0%2/6/2011 14:30 USA Produktivita práce Q1/11f - 1.7% 1.6%2/6/2011 - ČR ČEZ: Poslední den obchodování s právy na dividendu 07/02 50 Kč - 53 Kč2/6/2011 - - Fotex - - - HUF 0.13/6/2011 - ČR Fortuna: Poslední den obchodování s právy na dividendu 07/02 0,3 EUR - -3/6/2011 9:00 ČR Maloobchodní tržby 04/11 - - 2.1% r/r3/6/2011 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 05/11f - 55.4 55.43/6/2011 14:30 USA Nezaměstnanost 05/11 - 8.9% 9.0%3/6/2011 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 05/11 - 185,000 244,0003/6/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 05/11 - 54 52.8
    • SLOVNÍČEK POJMŮbazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářůmCAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde oCIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per sharedividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnáníEBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/tEBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktivEBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
    • KONTAKTYJ&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 221 710 658 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 221 710 619 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřežní 14 Lamačská cesta 3 186 00 Praha 8 841 04 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
    • PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněnýposkytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovanábanka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovémtrhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičníchdoporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03Praha 1 – http://www.cnb.cz/.ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž vtomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářejícíinvestiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.Stupně investičního doporučeníATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.Metody oceňováníATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchtodůvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturuúčetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a intervalhodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacíhomodelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadnírozdílnosti obou oceňovacích metod.Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovéhozisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučeníkonkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřníhoprovozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahuk investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.Další upozorněníATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucíchzaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohouje v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právnímpostavení, na veřejném trhu či jinde.Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu neboobchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičníchdoporučeních.Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučenívydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládáníkonfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůžeATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se kATLANTIK FT a Bance.Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulostinejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičníchnástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory adoporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužitinvestorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičníchdoporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitéhozvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můžeměnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivévýsledky do budoucna.2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.