Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)

886 views
826 views

Published on

Published in: Business, Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
886
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
2
Actions
Shares
0
Downloads
1
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Týdenní přehled J&T Banka (25. - 29. dubna 2011)

  1. 1. TÝDENNÍ PŘEHLED 25. - 29. duben 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min maxPX 1,261 0.8 2.1 3.0 -1.2 1,097 1,283CZK/EUR 24.18 -0.3 0.0 4.0 5.3 23.99 26.21CZK/USD 16.33 1.4 8.2 15.9 17.8 16.27 21.81PRIBOR 6M 1.56% -2bb 1bb 0bb -7bb 1.47% 1.64%10letý SD 3.75/20 3.95% -5bb -7bb 5bb -8bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%)AAA Auto 26.0 -0.2CME 374 8.6 mil Kč PX IndexCEZ 936 3.3 4,000 1,300ECM 44 -4.4Erste 831 -3.1Fortuna 110 1.6 3,000 1,250KB 4,305 1.2KITD 185 0.3NWR 270 -2.5 2,000 1,200Orco 219 2.1Pegas 451 1.7PMCR 9,280 0.6 1,000 1,150TEF O2 419 1.0Unipetrol 194 4.0VIG 972 -0.4 0 1,100 Akcie Dluhopisy 31/03 7/04 14/04 21/04 29/04mil. CZK 6,203 10,731mil. EUR 257.2 445.0Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FTTITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDENCME V tomto týdnu se trh zaměří na pokračující výsledkovou sezónu- Tržby a čistý zisk za 1Q11 lepší než očekávání v USA a Evropě. Celkově očekáváme, že by mohla nadále přetrvávat pozitivní nálada ze středečního komentáře šéfa FEDu- Management potvrdil výhled analytiků B. Bernankeho ohledně dalších kroků v měnové politice USA.Erste Sledovat se budou páteční data americké měsíční- Zisk za 1Q11 mírně pod očekáváním nezaměstnanosti, kde díky průběžným týdenním datům může dojít ke zmírnění optimistického očekávání. Pozitivně na trhyUnipetrol může působit i zabití Usámy bin Ládina, vůdce teroristické skupiny- Solidní výsledky za 1Q11 al-Káida.- Dividenda z České rafinérské Z domácích zpráv se trh zaměří na čtvrteční (5. 5.) výsledky Komerční banky (KB) a Fortuny. U KB očekáváme 5% r/r růstKomercni banka čistého zisku v 1Q11 na 3,4 mld. Kč (obdobné jako v 4Q10). Jinak- Projekce výsledků za 1Q11 se nedomníváme, ţe by výsledky měly přinést větší cenový impulz. V případě Fortuny očekáváme oznámení jen některýchČEZ údajů z výsledovky, nicméně za stěţejní povaţujeme komentář- Ocenění emise dluhopisů k aktuálním projektům zejména s ohledem na novou loterii aNWR on-line sázení v Polsku. Tyto informace by mohly přinést lehce pozitivní impulz, ale současně se domníváme, že dané očekávání- Valná hromada schválila všechny body je již v cenách.PMČR V pátek by mělo být zahájeno obchodování s „novou“ emisí- VH schválila dividendu 1 260 Kč společnosti NWR, která díky reinkorporaci do Velké Británie provedla technickou výměnu akcií.Telefónica O2 Z makroekonomických událostí bude v USA tento týden patřit- Valná hromada schválila dividendu 40 Kč především pátečním datům z trhu práce (oček. +180 tis. prac.Fortuna míst vs. 216 tis. míst minulý měsíc). Dále se trhy zaměří na úterní firemní objednávky (oček. +1,7 % vs. min. -0,1%) a středeční ISM- Spuštění loterie v půlce července služeb (oček. 58 vs. min. 57,3 bodů). V Evropě bude ECB veOrco čtvrtek rozhodovat o sazbách, které by měly protentokrát- Nákup akcií společností Ott and Company zůstat nezměněny na úrovni 1,25 %. Zároveň se ale očekává, že centrální banka naznačí jejich zvýšení na dalším zasedání.- Valná hromada schválila možnost navýšit kapitál Rovněž ve čtvrtek bude o sazbách také rozhodovat ČNB. Zde jsou očekávání nejednoznačná. My očekáváme zvýšení o 25 b.b. na 1,0 %.
  2. 2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY Z TRHUPoslední zkrácený dubnový týden byl ve znamení poklidného obchodování s pozitivním sentimentem. Pražský index PXzakončil týden na úrovni 1 261 bodů, což znamenalo mezitýdenní růst o 0,75 %. Investoři se zaměřili především nastředeční vystoupení šéfa FEDu Bena Bernankeho. Ten ujistil trhy, že FED bude pokračovat v současné měnovépolitice a nehodlá v dohledné době přistoupit k měnovému utahování. Tento komentář přinesl na trhy pokračovánípozitivního sentimentu. Výsledky HDP 1Q11 v USA, které byly horší než očekávání (1,8 % vs. oček. 2,0 %), již neměly síluzvrátit pozitivní náladu. Výsledková sezóna nadále přináší poměrně solidní data, což je dalším podpůrným faktorem.Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo CETV (+8,6 %, 373,8 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za 1Q11 avýhledu na rok 2011. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo ECM (-4,4 %, 44 Kč). Společnost se dostala doinsolvence (soud přijal insolvenční návrh) na popud věřitelů. Nadále se jedná o budoucnosti společnosti. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,261 0.8 2.1 3.0 -1.2 1,097 1,283 ATX (Rakousko) 2,846 -0.8 0.5 -2.0 7.6 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,913 0.2 8.1 5.7 14.9 2,270 2,933 BUX (Maďarsko) 24,162 0.8 6.0 13.5 -2.3 20,221 24,765 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,011 2.6 1.8 7.3 6.5 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,811 2.4 7.0 10.7 14.7 9,686 12,811 S&P500 (USA) 1,364 2.0 5.6 8.4 13.0 1,023 1,364 Nasdaq (USA) 2,874 1.9 5.7 7.9 14.4 2,092 2,874OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍCMESpolečnost Central European Media Entreprises minulou středu zveřejnila výsledky za 1Q11. CME reportovala trţbyve výši 172,8 mil. USD (+20 % r/r), čímţ překonala o 6,2 % naše očekávání i očekávání trhu (shodně 162,7 mil.USD). CME měla lepší než očekávané tržby ve všech segmentech, nejvíce však překvapil segment MediaPro (tvorba aprodej filmu). V hlavním segmentu (tržby z reklamy) pozitivně překvapil bulharský trh (tržby 19 mil. USD oproti našemuočekávání 15 mil. USD), přičemž ten má po loňské akvizici televize bTV i hlavní podíl na meziročním růstu tržeb.Zisk před odpisy a amortizací EBITDA dosáhl 14,2 mil. USD, v zásadě v souladu s očekáváním trhu (14,6 mil. USD) amírně pod naší projekcí (15,7 mil. USD). Prudký meziroční růst (EBITDA v 1Q10 byla 0,8 mil. USD) je opět dánzačleněním ziskové bTV v Bulharsku. EBITDA marže činila 8,2 %, mírně pod očekáváním trhu ve výši 9,0 %. Spolu sezlepšením EBITDA společnost sníţila meziročně provozní ztrátu na -7,7 mil. USD (-19,1 mil. USD v 1Q10), v souladus naším i tržním očekáváním (-7,4 mil. USD).CME pozitivně překvapila na hůře předvídatelné finanční úrovni ztrátou -12,4 mil. USD, především díky vyššímukurzovému zisku a nižším úrokovým nákladům, než jsme očekávali. Celková čistá ztráta -21,1 mil. USD tak bylavýznamně niţší neţ naše očekávání (-54,7 mil. USD) i očekávání trhu (-42,4 mil. USD).Výsledky přinesly pozitivní překvapení v podobě vyšších než očekávaných tržeb a zároveň poněkud vyšší náklady (nižšíEBITDA marži). Vzhledem k poměrně výraznému překvapení u čistého zisku je celkově hodnotíme pozitivně. US GAAP, kons., mil. USD 1Q11 r/r 1Q10 e1Q11 J&T Kons. Tržby 172,8 20% 143,6 162,7 162,7 EBITDA 14,2 n.m. 0,8 15,7 14,6 EBITDA marže 8,2% +7,6 p.b. 0,6% 9,6% 9,0% EBIT -7,7 n.m. -19,1 -7,4 -7,4 Finanční výsledek -12,4 n.m. -25,2 -44,7 - Čistý zisk po minoritách -21,1 n.m. -42,3 -54,7 -42,4 Zisk na akcii (USD) -0,3 n.m. -0,7 -0,9 -Zdroj: J&T Banka, CME, ReutersManagement CME v konferenčním hovoru uvedl, že v 1Q11 reklamní výdaje meziročně rostly v České republice,Slovinsku a na Slovensku, přičemž obrat na Slovensku, kde reklamní trh dlouho zaostával na růstem ekonomiky,považujeme za pozitivní informaci. Klíčový je pokračující růst v České republice (+5 % r/r), který je v souladu s našíprojekcí. CME také vykázala stabilní či rostoucí tržní podíl ve všech zemích, přičemž pozitivně překvapil růst podílu naSlovensku (ze 66 % na 69 % r/r) a v Chorvatsku (ze 42 % na 49 %).
  3. 3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAReklamní trhy čeká podle managementu v 1. polovině roku pomalý růst či stagnace, která by měla přejít vezrychlený růst ve druhé polovině roku. S tímto vývojem počítáme i v našem modelu. CME tentokrát neuvedla konkrétnívýhled na tržby a zisk EBITDA pro celý rok, avšak gen. ředitel CME Sarbu uvedl, že současný konsensus analytiků naúrovni 810 mil. USD u trţeb a 165 mil. USD u zisku EBITDA je v souladu s očekáváním managementu.Management dále uvedl, že během roku očekává výrazný růst EBITDA marţe (v 1Q11 činila 8,2 %). Za poměrněnízkou marží v 1Q11 vidí sezónně slabší období. Na celý rok společnost potvrdila záměr dosáhnout kladného volnéhocash flow, což zatím za 1Q11 splnila.Informace z konferenčního hovoru společnosti hodnotíme celkově pozitivně, zejména díky výhledu rostoucích marží,udržení tržních podílů a potvrzení současného pohledu analytiků na celoroční tržby a zisk OIBDA.Erste GroupErste Bank minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 1Q 2011. Čistý zisk ve výši 261 mil. EUR byl přibliţněo 4 % niţší neţ odhad trhu. Na příjmové straně lehce zklamaly jak úrokové výnosy (-2,1 % na 1 296 mil. EUR), takvýnosy z poplatků a provizí (+2,1 % na 481 mil. EUR), na druhou stranu zisk z obchodování výrazně překonal odhady(140 mil. EUR oproti očekávání 101 mil. EUR). Provozní náklady zaznamenaly poměrně stabilní vývoj a meziročněvzrostly o 1,0 % na 963 mil. EUR (odhad trhu: 965 mil. EUR). Celkově tak provozní zisk dosáhl 954 mil. EUR (-3,0 %r/r), což je víceméně v souladu s projekcemi trhu (960 mil. EUR). Do výsledku se negativně promítly bankovní daněv Maďarsku (13,5 mil. EUR) a Rakousku (34,4 mil. EUR). Ohledně výhledu na tento rok management pouze zopakoval jiždříve zveřejněné informace, to jest jednociferný růst úvěrového portfolia, růst nákladů pod očekávanou inflací azvýšení ziskovosti.Celkově hodnotíme výsledky lehce negativně. Provozní i čistý zisk sice byly poblíž tržního očekávání, nicméně pouzezásluhou vyššího zisku z obchodování. Výraznější oživení hlavních výnosových položek, tedy úrokových výnosů apoplatků, stále nenastává. Kons., IFRS (mil. EUR) 1Q 2011 1Q 2010 r/r e1Q 2011 Konsensus Provozní výnosy 1 917 1 936 -1,0% 1 901 1 923 Čisté úrokové výnosy 1 296 1 324 -2,1% 1 305 1 321 Poplatky a provize 481 472 2,1% 505 489 Zisk z obchodování 140 141 -1,1% 91 101 Provozní náklady -963 -953 1,0% -969 -965 Provozní zisk 954 983 -3,0% 932 960 Opravné položky -460 -531 -13,4% -455 -451 Čistý zisk* 261 255 2,1% 263 271Zdroj: Erste, J&T BankaUnipetrolUnipetrol reportoval minulý pátek výsledky za první čtvrtletí tohoto roku. Všechna oznámená data jsou přesněpodle odhadů. Na úrovni trţeb dosáhla společnost 23,1 mld. Kč (+28,0 % r/r), což je plně ve shodě s naší i tržníprojekcí. Provozní zisk před odpisy EBITDA za 1Q11 dosáhl 1 379 mil. Kč (+2,0 % r/r), v souladu s naším odhadem amírně pod konsensem trhu (-3,8 %). Provozní zisk EBIT vzrostl meziročně o 10,4 % (nejlepší výsledek od 2Q10) a dosáhlúrovně 571 mil. Kč. Reportovaný EBIT mírně překonal očekávání trhu (+1,8 %) i naši projekci (5,1 %). Čistý zisk za prvníkvartál je 464 mil. Kč (50,2 % r/r) a je vyšší než odhady o 1,8 %. Unipetrol nekomentoval možnou výplatu dividendy.V této otázce záleží na mateřské společnosti PKN Orlen (63 %). Po relativně slabých výsledcích v předchozích kvartálechoznámil Unipetrol sadu solidních čísel bez negativních překvapení.Během následného konferenčního hovoru pak zazněly následující informace: Hnací motor společnosti, segment petrochemie, by se i v 2Q11 měl těšit příznivému makroprostředí (vysoké marže a objemy). Potenciální dividenda závisí na majoritním vlastníkovi PKN Orlen (63 %). Rozhodnutí o distribuci zisku za rok 2010 bude na valné hromadě v červnu 2011. Neočekáváme návrh dividendy. V otázce prodeje 34,5% podílu italské ENI do rukou Gazpromu nejsou žádné nové informace. Celá transakce je odložena. Negativní by pro Unipetrol byla jakákoli participace (daně) na zvyšování povinných rezerv a jejich financování. Rafinérie Paramo by měla pokračovat v provozu a společnost se nechystá ji uzavřít.
  4. 4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA mil. Kč 1Q11 1Q10 r/r J&T Kons rozdíl Tržby 23 088 18 039 28,0% 22 994 23 039 0,2% EBITDA 1 379 1 352 2,0% 1 383 1 433 -3,8% marže 6,0% 7,5% -1,5% 6,0% 6,2% -0,2% EBIT 571 517 10,4% 543 561 1,8% marže 2,5% 2,9% -0,4% 2,4% 2,4% 0,0% Čistý zisk 464 309 50,2% 456 456 1,8%Zdroj: Unipetrol, J&T BankaOČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍKomerční bankaKomerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za první čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 5. května předotevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme meziroční nárůst čistého zisku o 5,0 % na 3 370 mil. Kč.Úrokové výnosy očekáváme na úrovni 5 354 mil. Kč (+ 1,1 % r/r) jako výsledek stabilní úrokové marže a rostoucíhoúvěrového portfolia (odhad AFT: +4,5 % na 399 mld. Kč). Výnosy z poplatků a provizí očekáváme na úrovni 1 997 mil.Kč (+3,5 % r/r).Provozní náklady by dle naší projekce měly ve 1Q vykázat poměrně výrazný meziroční nárůst (+6,8 % na 3 232 mil. Kč)především díky nízké srovnávací základně v 1Q minulého roku, kdy banka odkládala některé výdaje a také výrazněsnižovala náklady na marketing. Opravné poloţky očekáváme na úrovni 670 mil. Kč, o 29,5 % níže r/r. Situace v oblastinesplácených úvěrů by se měla nadále postupně zlepšovat především u korporátních klientů, zatímco u retailových úvěrůočekáváme postupnou stabilizaci.Kromě samotných čísel, která by neměla přinést výraznější překvapení a měla by navázat na trend z předchozíchčtvrtletí, neočekáváme žádné informace, které by mohly být z pohledu akcií KB významné. Reakce na výsledky tak budedo velké míry ovlivněna momentálním sentimentem na trhu.Kons., IFRS (mil. Kč) e1Q 2011 4Q 2010 1Q 2010 r/r q/q Celkové provozní výnosy 8 126 8 365 8 023 1.3% -2.9% Čistý úrokový výnos 5 354 5 449 5 294 1.1% -1.7% Poplatky & provize 1 997 2 095 1 929 3.5% -4.7% Výnosy z fin. operací 750 797 774 -3.1% -5.9% Provozní náklady -3 232 -3 454 -3 027 6.8% -6.4% Provozní zisk 4 894 4 911 4 996 -2.0% -0.3% Opravné položky -670 -699 -951 -29.5% -4.1% Zisk před zdaněním 4 094 4 069 3 914 4.6% 0.6% Čistý zisk 3 370 3 367 3 209 5.0% 0.1%Zdroj: J&T Banka, Komerční banka
  5. 5. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍČEZČEZ stanovil cenu emise 12letých dluhopisů v objemu 1,25 mld. Kč, uvedla společnost v tiskovém prohlášení. Bondyponesou kupón 4,6 % a očekávané datum emise je 3. května 2011. ČEZ plánuje vydat letos dluhopisy zhruba ve stejnémobjemu jako loni, tj. 1,5 mld. EUR (cca 36 mld. Kč). Zprávu považujeme za neutrální.UnipetrolČeská rafinérská (ČR) rozhodla na valné hromadě o výplatě dividendy ze zisku roku 2010 ve výši 339 Kč na akcii (po267 Kč vyplacených vloni ze zisku 2009). Celkem na dividendách vyplatí 1,4 mld. Kč včetně části nerozdělených ziskůminulých let. ČR vyplácí pravidelně svým akcionářům celý svůj zisk, a pokud nemá významné investiční plány, tak i podílna zadrženém zisku. Unipetrol jako majoritní vlastník (51,2 %) dostane 700 mil. Kč neboli 4,0 Kč na akcii. Zpráva ovýplatě dividendy je pro Unipetrol pozitivní.NWRTěžařská společnost NWR schválila na valné hromadě všechny body na programu. Hlavní akcionář NWR, společnostBXR Mining (63,6 %), představovala 90,4 % všech akcionářů na VH. Vedení společnosti také doporučuje akcionářůmpřijmout nabídku na výměnu akcií stávající NWR za „novou“ NWR, která souvisí s přesídlením společnosti do VelkéBritánie a kvalifikací do indexu FTSE 250. Schválení programu VH se čekalo.Philip Morris ČRDle očekávání v pátek řádná valná hromada společnosti Philip Morris ČR schválila navrhovanou mimořádnouhrubou dividendu ve výši 1 260 Kč/akcii (vyplaceny budou i zadržené zisky společnosti). V rámci valné hromady došloi k reorganizaci na postu generálního ředitele, kdy od 1. června 2011 vymění pana Gustinianiho pan Tövisi (v současnostigenerální ředitel PM Maďarsko). Výměnu považujeme za neutrální.Telefónica O2Minulý čtvrtek se konala řádná valná hromada společnosti Telefónica O2 CR, která mimo jiné schválila oznámenouhrubou dividendu ve výši 40 Kč/akcii. Tato hrubá dividenda představuje 9,5% hrubý dividendový výnos. Rovněž bylschválen i návrh na rozhodný den pro výplatu dividendy, tedy 7. září (2. září je pak poslední obchodní den s nárokem nadividendu).Dále bylo schváleno, že Telefónica vypustí O2 z názvu společnosti. Tuto značku bude společnost nadále využívatv reklamě a názvech produktů a služeb.FortunaGenerální ředitel Fortuny Jiří Bunda uvedl, že investice do loterie bude relativně malá. Terminály poskytne společnostIntralot a do konce tohoto roku (2011) by mělo být nainstalováno více než 2 tisíce terminálů. Ke spuštění loterie by mělodojít v půlce července, stírací losy by se měly dostat na trh zhruba o měsíc dříve. Informace nejsou pro trh novinkou.OrcoPodle informací agentury Bloomberg nakoupila 19. 4. 2011 společnost Ott and Company, která patří gen. řediteli OrkaJ.F. Ottovi, cca 50 388 akcií (0,4 % akciového kapitálu) Orco Property Group. Společnost tak navýšila podíl vespolečnosti na 1,87 %.Mimořádná valná hromada společnosti Orco odsouhlasila návrh, podle něhož má management moţnost navýšitkapitál společnosti ze stávajících 57 mil. EUR až na 410 mil. EUR. Mezi formami navýšení kapitálu valná hromadaodsouhlasila i možnost emise nových akcií. Ta by mohla mít potenciální ředící efekt pro stávající akcionáře. Tento návrhvšak již byl trhu znám před konáním valné hromady, a proto zprávu považujeme za neutrální.
  6. 6. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZATRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6,203.1 -22.3 257.2 -21.0 379.9 -15.1Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 26.0 -0.2 4.0 1.8 35.1 36.8 15 28 1 -72 CME 374 8.6 7.1 4.9 -45.6 -44.9 311 702 153 -69 CEZ 936.0 3.3 10.8 8.5 1.2 2.5 736 950 2,984 -6 ECM 44 -4.4 -47.3 -48.4 -85.3 -85.1 42 297 3 -38 Erste 831 -3.1 -2.2 -4.3 -2.5 -1.2 642 965 1,173 36 Fortuna 110 1.6 7.6 5.4 n.a. n.a. 84 111 31 -96 KB 4,305 1.2 -0.8 -2.9 8.2 9.5 3,193 4,600 870 -57 KITD 185 0.3 -26.6 -28.1 -34.0 -33.1 163 318 24 68 NWR 270 -2.5 -3.0 -5.0 -1.1 0.2 200 313 62 -93 Orco 219 2.1 22.2 19.7 13.1 14.5 110 252 26 17 Pegas 451 1.7 0.8 -1.3 0.8 2.1 410 475 18 -45 PMCR 9,280 0.6 -7.7 -9.6 2.7 3.9 7,820 10,801 36 -99 TEF O2 419 1.0 3.2 1.0 -1.6 -0.4 369 452 479 -31 Unipetrol 194 4.0 1.7 -0.4 -4.0 -2.7 170 229 84 -97 VIG 972 -0.4 3.4 1.2 4.0 5.3 790 1,067 16 -49Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 14.3 n.a. 0.4 n.a. 9.1 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 14.6 -13.1 2.0 1.9 24.0 12.9 3.5 3.3 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální CEZ 10.7 12.0 2.5 2.5 7.7 7.8 3.4 3.3 940 Kč Koupit Neutrální ECM -1.0 n.a. 1.6 n.a. 3.1 n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno Fortuna 13.5 13.6 2.9 2.8 9.2 8.9 2.9 2.8 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.1 n.a. 0.0 n.a. 1.1 n.a. Nehodnoceno NWR 13.4 9.1 1.9 1.6 6.4 4.4 1.9 1.6 308 Koupit Neutrální Orco 12.3 n.a. 7.6 n.a. 70.5 n.a. 7.6 n.a. Nehodnoceno Pegas 8.1 7.0 1.5 1.2 5.0 4.1 1.5 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.4 10.7 2.3 2.0 7.8 7.4 2.3 2.0 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.7 15.8 2.4 2.5 5.8 6.1 2.4 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 33.9 11.9 0.5 0.5 6.8 4.6 0.5 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 12.3 11.7 2.2 2.1 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 12.8 9.7 1.0 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální VIG 12.9 10.8 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit NeutrálníPoznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
  7. 7. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EURVUB 95.0 11.5 15.9 18.8 65.0 95.0 10SES Tlmace 14.0 0.0 -6.7 -17.9 13.0 17.5 0OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0Biotika 22.0 -3.9 12.8 144.3 9.0 23.2 1Slovnaft 55.0 0.0 17.0 -8.3 40.0 60.0 2BHP 11.1 -0.4 0.5 7.2 10.3 11.2 195TMR 42.5 1.0 3.8 6.0 39.7 42.5 396SAX Index 247.7 2.2 7.8 3.5 201 248 604KOMENTÁŘ K TRHUV poslednom aprílovom týždni, z ktorého Veľkonočný pondelok ukrojil jeden pracovný deň, sa začalo obchodovať voveľmi vlaţnom tempe. To platilo aj pre akcie VÚB, s ktorými sa obchodovalo až závere týždňa, keď boli zverejnenépomerne priaznivé hospodárske výsledky VÚB za I. štvrťrok 2011. V piatok 29. apríla sa ešte v rámci „fixingu“vygeneroval kurz 90 EUR. Bezprostredne po otvorení kontinuálneho obchodovania sa však akcie VÚB vyšplhali na 95EUR. Oproti predchádzajúcemu kurzu to znamenalo SAX Indexnárast zhruba o 11,5%. VÚB navrhuje vyplácať 250dividendu vo výške 4,60 EUR na jednu akciu. Tentonávrh ešte musí potvrdiť valné zhromaždenie, ktoré sauskutoční 4. 5. 2011. 245TMR uzatvárali piatkové obchodovanie (deň pred konanímvalného zhromaždenia) na úrovni 42,47 EUR a oprotizáveru minulého týždňa narástli pribliţne o 1 percento.Rozhodujúci deň pre výplatu dividend bude 6. máj 2402011. Podobne ako VÚB aj Slovnaft si doprial posviatkoch tri dni oddychu. S jeho akciami sa začaloobchodovať až v piatok, pričom sa sériou obchodovdotiahol na úroveň 55 EUR a v medzitýždňovom porovnaní 235tak skončil opäť bez zmeny. 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04EUR BHP - Best Hotel Properties EUR 11.24 TMR - Tatry Mountain Resorts 42.6 11.20 42.4 42.2 11.16 42.0 11.12 41.8 41.6 11.08 41.4 11.04 41.2 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04Akcie Best Hotel Properties sa kurzom 11,10 EUR posunuli za týţdeň dolu o takmer 0,4 percenta. Biotika, ktorátesne po sviatkoch začínala na úrovni 23 EUR, sa postupne skotúľala dolu na svoju štvrtkovú úroveň 22,01 EUR. Natýždennej báze zaznamenala pokles o 3,9 percenta.Index SAX dosiahol dňa 29. 4. 2011 (najmä zásluhou VÚB) hodnotu 247,66 bodu a oproti minulému týždňu narástolo 2,2 percenta. Kótované akcie zaznamenali za uplynulý týždeň na anonymnom trhu obrat vyše 600 tisíc EUR. Na prvejpriečke sa umiestnili akcie TMR s podielom 65,5%, za nimi akcie BHP s podielom 32,4%. Tretie v poradí skončili akcieVÚB.V závere apríla sa uskutočnili prvé obchody s akciami Dexia banka Slovensko v rámci povinnej ponuky na prevzatie prejej štyri emisie obchodované na BCPB. Povinná ponuka platí do 18.6.2011.
  8. 8. EKONOMIKAZasedání bankovní rady ČNBVe čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB. Očekáváme, že můţe dojít k prvnímu zvýšení sazeb z dosavadníchrekordních minim (0,75 % =>1,00 %). Domácí faktory (inflace) zatím centrální banku netrápí, naopak se kumuluje velkémnoţství vnější faktorů, které nutí ČNB dřív nebo později zasáhnout. Mezi vnější faktory lze zařadit růst sazebv Eurozóně, vysoké ceny komodit (ropy), vyšší zahraniční inflace nebo robustní růst německé ekonomiky. Většina trhuzatím očekává stagnaci a růst sazeb na příštím zasedání v červnu. Poslední Období 2009 2010 2011e hodnotaReálný HDP %, r/r 2.9 4Q/10 -4.0 2.2 1.9Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 02/11 -13.4 10.5 7.5Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 02/11 1.0 1.5 2.2Obchodní bilance mld. CZK 1.0 12/10 151.7 124.5 104.6Běžný účet % HDP -1.0 2009 -1.0 -3.3 -2.1Nezaměstnanost % 9.7 01/11 8.1 9.0 8.1
  9. 9. DEVIZOVÝ TRH USD Koruna EURCZK/EUR 16.0 23.7Koruna k euru se celý týden při klidném obchodování drţelav úzkém pásmu 24,05-24,20 CZK/EUR. Na závěr týdne 16.2uzavřela na 24,20 CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na 16.4 24.0vývoj na globálních trzích (USD, EUR) a ani se neprojevilopozvolné posilování polského zlotého. 16.6 24.3Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější 16.8obchodování. Krátkodobým impulzem se může stát čtvrtečnízasedání ČNB a případná změna sazeb. Do konce léta 17.0 24.6očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý USD 17.2výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do EURkonce roku až na 23,8. 17.4 24.9 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04CZK/USDKoruna k dolaru na začátku týdne posilovala z 16,60 aţ na 16,20 – 2,5leté maximum. Během pátečních obchodováníkoruna mírně korigovala zpět na 16,30. Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh.Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě stále spíše ve směru k slabšímu dolaru(16,0?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu16-20 CZK/USD.USD/EURDolar celý týden k euru ztrácel a klesl z 1,46 na 16měsíční minimum 1,488 USD/EUR. Výrazným impulzem se stalostředeční prohlášení Fedu, ţe nebude spěchat s utahováním měnové politiky a i po červnu (konec QE2) budekupovat státní dluhopisy jako důsledek reinvestic svého portfolia. Na závěr týdne se kurz stabilizoval kolem úrovně 1,48-1,49 USD/EUR.Krátkodobě se otevírá prostor pro další oslabení dolaru až na 1,50 USD/EUR. Významným faktorem se stanečtvrteční zasedání ECB a především výhled na vývoj úrokových sazeb. Naznačení dalšího zvýšení sazeb v eurozóněmůže zvýšit negativní tlak na dolarSměnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsícůCZK/EUR 24.18 -0.3 0.0 4.0 5.3 24.0 26.2 24.2 24.1CZK/USD 16.33 1.4 8.2 15.9 17.8 16.3 21.8 16.3 16.4CZK/GBP 27.29 0.2 2.4 7.0 7.9 27.1 31.9 27.3 27.3USD/EUR 1.481 -1.7 -7.6 -10.2 -10.6 1.19 1.48 1.48 1.47
  10. 10. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRHPRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA2T 0.84 -1 -2 1 -27 0.81 1.11 n.a.3M 1.20 0 0 -2 -18 1.18 1.38 1.366M 1.56 -2 1 0 -7 1.47 1.64 1.601 rok 1.84 0 4 4 -7 1.75 1.92 n.a. Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu2.00 5.01.75 4.01.50 3.01.25 2.01.00 1.00.75 29/3/2011 29/3/2011 29/4/2011 29/4/20110.50 0.0 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 10,731.2 6.4 445.0 8.4 654.9 16.5Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb)SD 3.55/12 18-Oct-12 102.80 6 1 1.58 -6.5 1.4SD 3.70/13 16-Jun-13 103.39 8 746 2.05 -5.4 2.0SD 3.80/15 11-Apr-15 103.67 24 8 2.80 -7.0 3.7SD 5.00/19 11-Apr-19 108.26 17 221 3.78 -2.7 6.8SD 3.75/20 12-Sep-20 98.44 42 311 3.95 -5.5 7.9
  11. 11. KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min maxropa - Brent 125.9 1.5 32.2 35.2 44.9 69.6 126.7ropa - WTI 113.9 1.5 32.2 26.8 33.8 68.0 113.9Zlato 1,564 3.8 17.4 11.3 34.0 1,162 1,564Elektřina 59.3 0.7 16.6 10.6 14.1 46.6 60.7Úhlí 132.8 1.1 15.3 8.9 31.4 93.9 133.6Hliník 2,768 0.8 17.2 12.8 25.8 1,868 2,768Měď 9,320 -4.0 0.8 -1.8 26.7 6,101 10,160Pšenice 769.3 -3.8 -8.2 -2.0 58.8 428 886Kukuřice 754 2.3 17.1 22.4 109.2 325 776Sója 1,393 0.9 1.3 2.0 41.3 931 1,451Komoditní trhy si po Velikonocích připsaly jenom mírné zisky a hlavní indexy vzrostly do 1 % t/t, kdyţ rostly jenomceny drahých kovů (+4 % t/t) a energií (2 %). Cena zlatavzrostla o 4 % t/t na novou rekordní úroveň 1 564 USD/oz. USD/bbl Ropa a zlato USD/oz.Stříbro přidalo 2 % a cena se dostala na 49,5 USD/oz., na 128 1575dosah historických maxim (49,8 USD) z roku 1980. 124 1550Impulzem bylo naznačení Fedu, ţe nebude spěchats utaţením měnové politiky, a dolar se propadl na 120 1525dlouhodobá minima. Cena ropy vzrostla o 2 % a drží se 116 1500nejvýše od srpna 2008 (Brent: 126 USD; WTI: 114 USD).Technické kovy v průměru klesly o 2 %, a to především 112 1475kvůli mědi (-4,0 % t/t) z důvodu slabších makrodat. Ceny 108 1450zemědělských plodin (-2 % t/t) mírně klesly, hlavně kvůli Ropa - Brent Zlatokorekci u obilovin – pšenice (-4 %). Výraznější pokles 104 1425zaznamenal cukr (-8 %) a také bavlna (-4 %). 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 USD/t Měď a kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW 10250 800 135 64 10000 750 130 61 9750 700 125 58 9500 650 120 55 9250 Měď Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Kukuřice 115 52 9000 600 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04
  12. 12. ESEJ INVESTORAJuraj Podracký, podracky@jtfg.skBuffetológia po slovenskyNeviem či to bolo dielo náhody, alebo zámer organizátorov, ale v rovnaký víkend kedy sa uskutočnilo valnézhromaždenie firmy Warrena Buffetta Berkshire Hathaway, sa prvý krát na Slovensku konalo valné zhromaždenieinšpirované práve jeho tradíciou. Na bratislavskej burze kótovaná firma Tatry Moutain Resorts (TMR) zorganizovala presvojich akcionárov jedinečný víkend v Tatrách. Zúčastniť sa ho mohol ktokoľvek vlastniaci aspoň jednu akciu TMR (ide o investíciu vo výške iba 42 EUR). Doteraz som nebol akcionárom TMR, ale túto udalosť som si nechcel nechať ujsťa preto som si jej akcie nakúpil. Poviete si taká prkotina. Len víkend v Tatrách plný zliav. Ale jedinečnosť tohto podujatiav našich zemepisných šírkach bola v spôsobe a otvorenosti s akou sa firma kótovaná na slovenskej burze správaa komunikuje so svojimi akcionármi. Ľahko sa dalo odchytiť šéfa firmy na priateľský rozhovor a pekne natvrdo sa spýtať,prečo v Tatrách platíme rakúske ceny za často až balkánske služby. Vytmaviť sa mu dalo hoc čo, ale dalo sa aj naživovidieť, že dobre vie, čo sú hlavné úskalia (ne)úspešnosti Tatier. A dalo sa aj cítiť, ako veľmi mu na Tatrách záleží.Schopný manažment je pri firme, ktorá sa snaží o veľkú zmenu (a tou TMR je) často krát rozhodujúcim faktorom. Ak sinie je vedomí krokov, ktoré túto zmenu môžu priniesť, alebo sa mu tie vízie nepodarí správne pretaviť do reality, firmaobnovu neuskutoční a akcionári prídu skrátka. Pre drobného akcionára je spravidla ťažké vytvoriť si názor na kvalitumanažmentu vo firme. Pár mediálnych vyhlásení, pár burzových správ a jedno foto vo výročke je nato málo. Takétostretnutia umožňujú aj drobným akcionárom „dotknúť sa“ manažmentu, trocha ho spoznať a spraviť si tak vlastný názorz prvej ruky. Akcionár si tak k firme vybuduje úplne iný vzťah a aj on sa stáva jej ambasádorom medzi potenciálnymiklientmi. V tomto sa TMR pánom Buffettom inšpirovalo, ale vzhľadom na odlišnosti týchto dvoch firiem a prostredie,v ktorom pôsobia, bude zaujímavé vidieť, či prinesú do tejto filozofie v budúcih rokoch aj svoj vlastný štýl. Nezaškodila bytaká malá buffetológia po slovensky. A preto sa už teraz teším na budúcoročné stretnutie akcionárov TMR.Kým sa slovenskí investori bavili v Tatrách, v Omahe bol Warren Buffet už tradične pod paľbou otázok bažiacich poinvestičných odporúčaniach a tipoch. Lebo valné Berkshire je hlavne o ňom a o jeho partnerovi Charlim Mungerovi.Stretnúť sa s nimi naživo a počuť ich názory na investovanie je hlavný ťahák valného zhromaždenia. Tento rok bolo preotázky akcionárov vyhradených až šesť hodín z celodenného stretnutia. Podľa mediálnych správ tento rok rezonovala ajtéma slabnúceho dolára, rastúceho zlata a blížiacej sa inflácie. Veď ako by aj nie, keď šéf FEDu Ben Bernanke minulýtýždeň na historicky prvej tlačovej konferencii konajúcej sa po rozhodnutí o menovej politike nenaznačil, že sa chystázmeniť súčasnú uvoľnenú monetárnu politiku. Tento laxný postoj okamžite podnietil nové kolo nákupov komodít a akciína trhu. Bernanke ukázal, že vôbec nerozumie psychológii finančných trhov a nepozerá sa dostatočne vpred. Ak si trhyuchovajú podobnú dynamiku rastu akú majú za posledných šesť mesiacov na jeseň bude musieť riešit problémakcelerujúcih inflačných očakávaní. Ak to FED neodhadol správne onedlho môžme byť svedkaami stagflácie “ made inFED“. Podľa Buffetta je Bernanke „veľmi, veľmi chytrý muž“ ale aj napriek tomu sa „obáva (vzniku) inflácie“. Buffettnezdieľa názor centrálnych bankárov, že inflácia nie je možná v čase keď, firmy majú nadbytočné výrobné kapacity.„Veľa firiem, ktoré vlastníme má stále nadbytočnú kapacitu, ale ak dostatočne stúpnu ceny komodít, my zvýšime svojeceny aj napriek tomu, že odbytu sa nedarí. Ceny budeme musieť dvihnúť“. Buffet však nekupuje zlato a ani neshortujeamerický dolár. „Nechápem ako niekto môže byť iný než nadchnutý touto krajinou“ hovorí Buffett o budúcnosti USAa odporúča aj naďalej nakupovať akcie kvalitných firiem.
  13. 13. KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí2/5/2011 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 04/11f - 57.7 57.72/5/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 04/11 - 59.5 61.22/5/2011 - ČR Státní rozpočet 04/11 - - -25.2 mld. CZK2/5/2011 - - Fotex - - - HUF 0.12/5/2011 - - TPSA - - PLN 0.22 PLN 0.083/5/2011 9:00 Rumunsko PPI 03/11 - - 10.9% r/r3/5/2011 11:00 Eurozóna PPI 03/11 - 0.7% m/m 0.8% m/m3/5/2011 11:00 Eurozóna PPI 03/11 - 6.6% r/r 6.6% r/r3/5/2011 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby - - 6.25% 6.25%3/5/2011 - - Avon Products - - USD 0.32 USD 1.823/5/2011 - - Comcast - - USD 0.34 USD 1.313/5/2011 - - Duke Energy - - USD 0.35 USD 1.423/5/2011 - - Mastercard - - USD 4.09 USD 14.073/5/2011 - - NYSE Euronext - - USD 0.60 USD 2.103/5/2011 - - Pfizer - - USD 0.58 USD 2.273/5/2011 - - Hannover Rueckversicherung - - EUR 0.38 EUR 6.213/5/2011 - - Infineon Technologies - - EUR 0.15 EUR 0.503/5/2011 - - MAN - - EUR 4.32 EUR 4.843/5/2011 - - Metro - - EUR -0.04 EUR 2.604/5/2011 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 04/11f - 56.9 56.94/5/2011 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 03/11 - 0.0% r/r 0.1% r/r4/5/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 04/11 - 57.5 57.34/5/2011 - - Devon Energy - - USD 1.31 USD 5.624/5/2011 - - JDS Uniphase - - USD 0.20 USD 0.054/5/2011 - - Time Warner - - USD 0.57 USD 2.474/5/2011 - - Alstom - - - EUR 3.624/5/2011 - - Anheuser-Bush Inbev - - EUR 0.71 EUR 2.534/5/2011 - - Banco Popular Espanol - - EUR 0.10 EUR 0.434/5/2011 - - BMW - - EUR 1.60 EUR 4.914/5/2011 - - BNP Paribas - - EUR 1.78 EUR 6.474/5/2011 - - Henkel - - EUR 0.69 EUR 4.574/5/2011 - - Siemens - - EUR 2.37 EUR 4.794/5/2011 - - Swisscom - - CHF 8.80 CHF 34.964/5/2011 - - Telenor - - NOK 1.74 NOK 8.795/5/2011 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 03/11 - - 0.0% r/r5/5/2011 12:00 Německo Průmyslová zakázky 03/11 - 0.4% m/m 2.4% m/m5/5/2011 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 1.00% 0.75% 0.75%5/5/2011 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5%5/5/2011 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 1.25% 1.25%5/5/2011 14:30 USA Pracovní náklady Q1/11p - 0.8% -0.6%5/5/2011 14:30 USA Produktivita práce Q1/11p - 1.1% 2.6%5/5/2011 - ČR Komerční banka: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 3,37 mld. Kč - 3,209 mld. Kč5/5/2011 - - AIG - - USD 0.12 USD -11.455/5/2011 - - CVS Caremark - - USD 0.55 USD 2.585/5/2011 - - Gillette - - USD 0.17 USD 0.675/5/2011 - - Kraft Foods - - USD 0.47 USD 2.025/5/2011 - - Sara Lee - - USD 0.25 USD 0.685/5/2011 - ČR Fortuna: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 - - -5/5/2011 - - Adidas - - EUR 0.91 EUR 2.705/5/2011 - - Banco Bilbao Vizcaya Argenta - - EUR 0.24 EUR 1.155/5/2011 - - Beiersdorf - - EUR 0.46 EUR 1.405/5/2011 - - Deutsche Lufthansa - - EUR -0.57 EUR 2.475/5/2011 - - Electricidade De Portugal - - EUR 0.07 EUR 0.305/5/2011 - - ING Groep - - EUR 0.34 EUR 0.775/5/2011 - - Societe Generale - - EUR 1.36 EUR 5.195/5/2011 - - Swiss Re - - CHF -2.37 CHF 2.525/5/2011 - - Telecom Italia - - EUR 0.03 EUR 0.165/5/2011 - - Zurich Financial Services - - USD 6.07 USD 23.65/5/2011 - - Phylaxia Pharma - - - HUF -3.536/5/2011 9:00 ČR Maloobchodní tržby 03/11 - 3.3% r/r 6.5% r/r6/5/2011 12:00 Německo Průmyslová výroba 03/11 - 0.5% m/m 1.6% m/m6/5/2011 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 04/11 - 185,000 216,0006/5/2011 14:30 USA Nezaměstnanost 04/11 - 8.8% 8.8%6/5/2011 - - Commerzbank - - EUR 0.25 EUR 1.216/5/2011 - - AES - - USD 0.26 USD 1.056/5/2011 - - Alcatel-Lucent - - EUR -0.03 EUR -0.146/5/2011 - - Andritz - - EUR 0.70 EUR 3.486/5/2011 - - BASF - - EUR 1.68 EUR 4.966/5/2011 - - British Airways - - GBP -0.07 Error 20156/5/2011 - - Deutsche Telekom - - EUR 0.17 EUR 0.396/5/2011 - - Hellenic Telecommun - - EUR 0.15 EUR 0.086/5/2011 - - Royal Bank Of Scotland - - GBP 0.01 GBP 0.026/5/2011 - - Magyar Telekom - - HUF 12.3 HUF 626/5/2011 - - Richter Gedeon - - HUF 643 HUF 3,634
  14. 14. SLOVNÍČEK POJMŮbazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářůmCAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde oCIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per sharedividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnáníEBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/tEBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktivEBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
  15. 15. KONTAKTYJ&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 221 710 658 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 221 710 619 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřežní 14 Lamačská cesta 3 186 00 Praha 8 841 04 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
  16. 16. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněnýposkytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovanábanka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovémtrhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičníchdoporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03Praha 1 – http://www.cnb.cz/.ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž vtomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářejícíinvestiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.Stupně investičního doporučeníATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.Metody oceňováníATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchtodůvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturuúčetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a intervalhodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacíhomodelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadnírozdílnosti obou oceňovacích metod.Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovéhozisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučeníkonkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřníhoprovozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahuk investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.Další upozorněníATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucíchzaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohouje v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právnímpostavení, na veřejném trhu či jinde.Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu neboobchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičníchdoporučeních.Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučenívydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládáníkonfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůžeATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se kATLANTIK FT a Bance.Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulostinejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičníchnástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory adoporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužitinvestorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičníchdoporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitéhozvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můžeměnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivévýsledky do budoucna.2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

×