Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)

763 views

Published on

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
763
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
1
Actions
Shares
0
Downloads
1
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Týdenní přehled J&T Banka (9. - 13. květen 2011)

  1. 1. TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. květen 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min maxPX 1,266 0.3 1.7 3.3 3.3 1,097 1,276CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 23.99 26.02CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.27 21.81PRIBOR 6M 1.56% -1bb -2bb 0bb 3bb 1.47% 1.58%10letý SD 3.75/20 3.79% -10bb -19bb -11bb -29bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%)AAA Auto 25.9 -0.4CME 390 1.6 mil Kč PXCEZ 961 2.4 4,000 Index 1,300ECM 45 0.8Erste 831 0.9Fortuna 118 0.6 3,000 1,250KB 4,160 -3.3KITD 204 10.6NWR 283 0.9 2,000 1,200Orco 228 1.3Pegas 444 -0.7PMCR 9,400 0.5 1,000 1,150TEF O2 417 0.5Unipetrol 187 -1.4VIG 987 1.3 0 1,100 Akcie Dluhopisy 14/04 21/04 29/04 6/05 13/05mil. CZK 6,891 11,570mil. EUR 283.6 476.7Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FTTITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDENČEZ Očekáváme, že trh bude nadále intenzivně vnímat situaci- Výsledky 1Q11 nad odhady v komoditním sektoru, protože ani minulý týden nepřinesl na tomto poli výraznější uklidnění. V čele zájmu bude rovněž- Alokace emisních povolenek opětovně dluhová krize eurozóny, která přinesla nové informace- 300 mld. Kč na investice během pěti let ohledně Řecka. Navíc situace kolem šéfa MMF nadále vytváří- Ministerstvo průmyslu plánuje novou energetickou přinejmenším nepříznivou psychologickou situaci. Spíše slabší týden z pohledu makroekonomických dat bude podporovatkoncepci neurčité obchodování. Sledovanou událostí bude rovněž největšíTEF O2 letošní primární úpis akcií, a to komoditního obchodníka a- Výsledky za 1Q11 v souladu s očekáváním, producenta Glencore. Začátek obchodování bude ve čtvrtek 19. května. Z výše popsaných důvodů jsme v tomto týdnu neutrálnívýhled potvrzen aţ mírně negativní.NWR Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý výsledky- Projekce výsledků za 1Q11 pojišťovny VIG. Zde jako tradičně neočekáváme výrazné- Snížení nominální hodnoty akcií překvapení. Čistý zisk by měl vzrůst o 5,3 % r/r na 107 mil. EUR. Čekáme neutrální reakci trhu.VIG Ve středu pak zveřejní svá čísla NWR. V případě této uhelné- Projekce výsledků za 1Q11 společnosti je první kvartál tradičně slabým obdobím roku.- Akcie již bez nároku na dividendu Očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk 7,9 mil. EUR (vs. ztráta 15,6 mil. EUR loni), nicméně naše očekávání jsou výrazněErste Group pod tržním konsensem 20,8 mil. EUR převážně díky projekci- Schválená dividenda 0,7 EUR na akcii nákladů. Z našeho pohledu očekáváme zklamání pro trhy, a tudíž potenciálně negativní reakci trhu.- Poslední den s nárokem na dividendu Z makroekonomických událostí bude v USA týden spíšeUnipetrol skromnější. Nejvíce sledovaná bude průmyslová produkce- Vláda plánuje zvýšení strategických rezerv (oček. +0,4 % z min. +0,8 %). Rovněž se bude sledovat komentářFortuna k jednání FEDu z předminulého týdne, který by mohl nastínit pohled jednotlivých členů FEDu na ekonomický stav země.- Ministerstvo financí pozastavilo Sazce loterijní V Evropě (Německu) bude zveřejněn ekonomický indikátorlicenci očekávání ZEW, který by měl lehce vzrůst na 87,5 z 87,1 bodů (vEkonomika případě indikátoru současného očekávání).- Inflace dle očekávání zpomalila- Česká ekonomika v 1Q rostla o 2,5 % r/r
  2. 2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY Z TRHUDle očekávání se týden nesl ve znamení volatilního obchodování na trhu komodit. Světové indexy se tak vesměsvyvíjely právě pod taktovkou komoditních trhů. Index PX zakončil týden na úrovni 1265,7 bodů, coţ představovalomezitýdenní růst o 0,3 %. Kromě vývoje komodit se trhy opětovně vracely k evropskému dluhu, a to konkrétně k Řecku,kterému bude pravděpodobně opětovně poskytnuta další pomocná ruka ze strany EU. V pátek pak byla zveřejněnazajímavá data HDP za 1Q11 v EU, kde výsledkem překvapilo pozitivně především Německo (5,2 vs. oček. 4,5 % r/r).Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+10,0 %, 203,5 Kč). Titul reagoval pozitivně na oznámení výsledků za1Q11 a komentáře ohledně výhledu a konsolidace dosavadních investic v dalších čtvrtletích. Naopak nejvíce klesajícímtitulem byla Komerční banka (-3,3 %, 4 160 Kč) při absenci důležitých zpráv o společnosti. Domníváme se, že sejednalo spíše o technický posun díky silnější nabídce především ze zahraničí. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,266 0.3 1.7 3.3 3.3 1,097 1,276 ATX (Rakousko) 2,797 -0.9 -6.5 -3.7 9.5 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,823 -1.6 3.1 2.4 14.8 2,270 2,933 BUX (Maďarsko) 23,338 -1.6 1.3 9.6 -1.6 20,221 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,895 -2.0 -4.9 3.1 4.7 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,596 -0.3 3.0 8.9 16.8 9,686 12,811 S&P500 (USA) 1,338 -0.2 1.0 6.4 15.6 1,023 1,364 Nasdaq (USA) 2,828 0.0 1.1 6.2 18.1 2,092 2,874ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍČEZEnergetická společnost ČEZ minulé úterý zveřejnila výsledky za 1Q11. Čísla překonala očekávání na úrovni trţeb ačistého zisku a také provozní zisky jsou mírně nad očekáváním trhu. Vedení společnosti opakuje výhled na celoročnívýsledky. Trţby za 1Q11 dosáhly 56,8 mld. Kč a vzrostly v meziročním srovnání o 5,4 %. Tato hodnota je o 7,2 % nadtržním konsensem a o 8,3 % nad naší projekcí. Pozitivně přispěly do výnosů vyšší prodeje tepla a vyšší produkcesolárních elektráren a vyšším přispěním rumunských větrných parků. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) poklesl naroční bázi o 2,6 % na 26,6 mld. Kč. Hodnota je mírně nad naším i tržním odhadem (+1,2 %). Provozní zisk (EBIT) za1Q11 dosáhl 20,6 mld. Kč, což znamená pokles proti loňskému výsledku o 5,2 %. Provozní zisk překonal odhady trhu otéměř 2 %. Vyšší náklady na nákup elektřiny kompenzovaly výnosy z obchodování s CO2 povolenkami. Finančnípoloţky podle předpokladů pozitivně ovlivnilo přehodnocení akciového podílu maďarské společnost MOL a ostatnífinanční výnosy. Na finanční úrovni jsou tradičně volatilní položky, které se obtížně predikují. Čistý zisk 17,2 mld. Kčpoklesl meziročně o 1,3 % a překonal jak konsensu tak náš odhad o 9,7 % respektive 12,0 %. CZK m 1Q11 1Q10 r/r Kons. r/r Tržby 56 805 53 886 5,4% 52 987 7,2% EBITDA 26 622 27 331 -2,6% 26 305 1,2% marže 46,9% 50,7% -3,9% 49,6% -2,8% EBIT 20 564 21 691 -5,2% 20 177 1,9% marže 36,2% 40,3% -4,1% 38,1% -1,9% Čistý zisk 17 233 17 462 -1,3% 15 704 9,7%Zdroj: ČEZ, J&T BankaNa konferenčním hovoru pak zazněly následující informace: Management je přesvědčen, že obě jaderné elektrárny ČEZu (Dukovany a Temelín) projdou chystanými stress testy. Přípravy na dokončení Temelína pokračují podle plánu a společnost neočekává zpoždění. ČEZ bude přijímat nezávazné nabídky na svá turecká aktiva během června. Následně se rozhodne o dalším postupu, o prodeji by mělo být jasno do konce roku. Žádná jiná aktiva v jiných zemích společnost prodávat nehodlá. Pro třetí alokační období očekává, že se budou rozdělovat emisní kredity v souladu s platnou legislativou (postupné snížení volných povolenek ze 70 % v 2013 na 0 v 2020). Navzdory lepším než očekávaným výsledků je management konzervativní a opakuje celoroční cíle (EBITDA 84,8 mld. Kč a čistý zisk 40,1 mld. Kč). K úpravě projekcí by podle nás mohlo dojít v průběhu roku.
  3. 3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Vedení opakuje návrh dividendy ze zisku 2010 na úrovni 50 Kč/akcie. Rozhodný den 7. června implikuje poslední den obchodování s právy na dividendu na 2. června (den po konání valné hromady). Ceny produkce pro roky 2012 (87 % kapacity prodáno) a 2013 (32 % kapacity prodáno) jsou podle ČEZu nad 52 EUR/MWh respektive 54 EUR/MWh. Nicméně realizované ceny budou pravděpodobně vyšší. Náš odhad je v rozmezí kolem 53,5 EUR/MWh pro rok 2013 a kolem 56 EUR/MWh pro rok 2013.Telefónica O2 CRTelefónica O2 CR zveřejnila minulý čtvrtek výsledky za 1Q11. Ty byly celkově v souladu s odhady a výhled na rok2011 byl zopakován. Trţby ve výši 12,9 mld. Kč (-6,8 % r/r) byly v souladu s projekcemi. Lehce nepříznivě jsme vnímalinižší příjmy z mobilního volání (-15 % vs. oček. -6 %). Provozní zisk OIBDA ve výši 5,1 mld. Kč byl rovněž v souladu ačistý zisk dosáhl 1,74 mld. Kč (-13,5 % r/r). Na konferenčním hovoru management zopakoval snahu společnosti dělit ses akcionáři o volné peněžní prostředky a co nejvíce omezit volatilitu dividendy. V tomto případě jen zopakujeme, že proudržení či přiblížení se loňské výši dividendy by musela společnost pravděpodobně přistoupit k některým mimořádnýmkrokům, např. k restrukturalizaci rozvahy či úpravy hospodářského výsledku, jako tomu bylo v 3Q10.Celkově vnímáme výsledky jako neutrální zprávu. Z tohoto důvodu jen opakujeme, že přes relativně slabší dataz mobilní telefonie bude titul podporován obchodováním s nárokem na dividendu do 2. září. Jen připomínáme, žedividenda je ve výši 40 Kč/akcii, což představuje hrubý dividendový výnos 9,5 %.Mil. Kč, kons. IFRS 1Q11 r/r Oček. J&T Oček. TRHTržby 12 889 -6,8 % 13 029 12 984OIBDA (EBITDA) 5 070 -5,2 % 5 145 5 145OIBDA marže 39,4 % +0,5 p.b. 39,5% -EBIT 2 195 -15,1 % 2 195 2 195Čistý zisk 1 740 -13,5 % 1 726 1 726Zdroje: Telefónica O2 CR a J&T BankaOČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍNWRVýsledky NWR za 1Q11 by měly překonat stejné období loňského roku. Důvodem pro tento nárůst jsou ceny uhlí,které jsou v meziročním srovnání výrazně vyšší. Realizované ceny a prodané objemy za 1Q11 oznámila společnost již11. dubna.Celkové trţby odhadujeme na 384,6 mil. EUR (+17,0 % r/r). Ceny koksovatelného uhlí za 1Q11 dosáhly 159 EUR/t(+62,2 % r/r) a podstatně tak překonaly úrovně z 1Q10. Ještě lépe jsou na tom ceny koksu, které předvedly meziročnískok o 74,6 % na 337 EUR/t. Pěkný růst jsme zaznamenali také u elektrárenského uhlí. Růst ceny o 11,1 % znamenalceny 70 EUR/t v 1Q11. Nicméně negativně se na číslech za 1Q11 projeví očekávané nepříznivé sloţení produktovéhomixu. Objem prodejů hlavní komodity NWR, kterou je koksovatelné uhlí, poklesl v meziročním srovnání o 22,7 %.Prodané objemy koksu klesly meziročně o 35,5 %. Částečně tyto propady kompenzoval růst prodejů elektrárenského uhlí(+23,2 %).Na provozní úrovni ovlivní výsledky za 1Q11 růst nákladů. Společnost očekává v tomto roce (2011) růst nákladů najednotku produkce o 10 %. Vzhledem k tomu, že za 1Q11 je objem uhlí nižší, než očekáváme v dalších kvartálech, buderůst nákladů ještě vyšší. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na 79,7 mil. EUR (+39,0 % r/r). Provozní zisk(EBIT) odhadujeme na 33,5 mil. EUR (+87,3 % r/r). Čistý zisk NWR za první kvartál roku by měl dosáhnout 7,9 mil. EURpo ztrátě 15,6 mil. EUR dosažené ve stejném období předchozího roku.Velmi důležité bude sledovat výhled vedení společnosti ohledně složení vytěžených komodit. Podle původníchpředpokladů by měl být poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím za celý rok 2011 stejný (50:50). To znamená,že trend nastolený od 4Q10 a pokračující v 1Q11, kdy je vyšší objem elektrárenského uhlí (na úkor koksovatelného uhlí),by se měl v průběhu roku obrátit ve prospěch koksovatelného. Dále pak budou zajímavé komentáře managementutýkající se vyjednávání o cenách uhlí na 3Q11 a výhledu udržitelnosti vysokých cen produkce i po zbytek roku. Av neposlední řadě pak vývoj nákladů na jednotku produkce.
  4. 4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA IFRS kons. (tis. EUR) J&T e1Q11 r/r 1Q10 Tržby 384 576 17,0 % 328 563 EBITDA 79 683 39,0 % 57324 marže 20,7 % 3,3 p.b. 17,4 % EBIT 33 534 87,3 % 17 907 marže 8,7 % 3,3 p.b. 5,5 % Čistý zisk 7 900 n.m. -15 635Zdroj: NWR, J&T BankaVIGProjekce hospodařeníVienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za první čtvrtletí tohoto roku v úterý 17. května předotevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 107 mil. EUR (+5,3 % r/r).Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně vzrůst o 3,5 % na 2 620 mil. EUR. Po poměrně rychlém růstu v minulémroce (+7 %) tak dochází k určitému zpomalení, což je dáno mimořádně příznivým vývojem životního pojištění v minulémroce a tím také vyšší srovnávací základnou. Zisk z investic očekáváme na úrovni 265 mil. EUR (-14,6 % r/r).Náklady na pojistná plnění (+0,2 % r/r) by i přes růst pojistného měly víceméně stagnovat. V prvních měsících roku bylpoměrně příznivý vývoj klimatických podmínek a neobjevily se tak žádné rozsáhlejší škody spojené s počasím. Provoznínáklady očekáváme na úrovni 456 mil. EUR (+1,9 % r/r).Dopad na akcieOčekáváme, že výsledky za 1Q nebudou výraznějším impulzem pro vývoj ceny akcií. Samotná čísla by neměla přinéstvýraznější překvapení a nejsou očekávány ani žádné jiné kurzotvorné informace. Za celý rok očekává managementnárůst zisku před zdaněním o přibližně 10 %. Vzhledem k velkému výskytu přírodních katastrof v létě loňského roku apokračujícímu růstu trhu v regionu střední a východní Evropy by neměl být pro společnost problém tento výhled překonat. v mil. EUR odhad AFT: 1Q 2011 r/r 1Q 2010 Hrubé předepsané pojistné 2 620 3,5% 2 531 Čisté získané pojistné 2 097 2,4% 2 047 Výnosy z investic 265 -14,6% 310 Ostatní příjmy 22 -32,1% 32 Celkové příjmy 2 384 -0,3% 2 390 Náklady na pojistná plnění -1 731 0,2% -1 728 Provozní náklady -456 1,9% -448 Ostatní náklady -58 -28,5% -81 Celkové náklady -2 245 -0,5% -2 257 Zisk před zdaněním 138 3,8% 133 Čistý zisk bez minorit 107 5,3% 101Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT
  5. 5. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍČEZPodle agentury Reuters oznámilo ministerstvo životního prostředí (MŽP), že stále jedná o tom, jakým způsobem sebudou rozdělovat emisní povolenky pro třetí alokační období 2013-2020. To je v rozporu s páteční informací, že seMŽP dohodlo s ministerstvem financí (MF) na konečné podobě přerozdělování CO 2 kreditů. MŽP podle své mluvčí jednáa připravuje potřebné doklady, které by měla schvalovat vláda v červnu nebo červenci.Podle páteční informace se MŽP a MF shodla na alokaci volných (bezplatných) emisních povolenek pro rok 2013 vevýši 53 – 58 % s postupným snižováním na 0 v roce 2020. Směrnice EU počítají se 70 % až 0 % pro roky 2013 – 2020,tento objem nicméně musí být očištěn o výrobu elektřiny pro export. To pak implikuje zmíněných 53 – 58 %, to znamená,že původní plán je beze změn.V našich odhadech počítáme se zachováním stávající legislativy, jakékoli snižování přídělu povolenek podočekávanou míru by znamenalo dodatečné náklady a bylo by z našeho pohledu negativní.ČEZ plánuje v příštích pěti letech proinvestovat více neţ 300 mld. Kč. Většina z této částky by měla být utracena naprojekty v České republice, uvedl generální ředitel společnosti Martin Roman. ČEZ také zvaţuje postavit uhelnouelektrárnu v oblasti německých dolů Mibrag, ve kterých má ČEZ poloviční podíl. Potenciální elektrárna má podporuzemské vlády a k dispozici dostatek uhlí. Tato transakce by si vyžádala více než 25 mld. Kč. Zprávu považujeme zaneutrální.Podle denního tisku plánuje ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek od roku 2014 přednostní dodávky uhlí proteplárny a regulaci jeho cen. Ty by se měly odvíjet od cen nejlevnějšího těžaře na trhu, kterým jsou nyní Severočeskédoly (vlastní ČEZ). Nová energetická strategie státu by také měla posunout těžební limity, pokud se těžaři dohodnous obcemi, kterých se to týká. Vzhledem k tomu, že nejsou známy detaily návrhu, hodnotíme zprávu neutrálně.Erste GroupValná hromada akcionářů Erste podle očekávání schválila dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii (2% hrubý dividendovývýnos). Generální ředitel skupiny Andreas Treichel při této příležitosti zopakoval, že banka je dostatečně kapitalizována apokud nebude nucena regulátorem, nepřistoupí k žádnému navyšování kapitálu.Akcie Erste Group se dnes (16. 5.) obchodují naposledy s nárokem na dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii, cožpředstavuje hrubý dividendový výnos ve výši 2 %.VIGAkcie VIG se ode dneška (16. 5.) poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1 EUR na akcii (2,5 % hrubýdividendový výnos).UnipetrolPodle denního tisku rozhodne vláda nejpozději do konce roku o navýšení rezerv ropy a paliv ze současných 90 na 120dnů. Náklady by měly platit petrolejářské společnosti. Předpokládá se, že celkové náklady budou 13 mld. Kč. Podleprvních odhadů by to znamenalo 40 haléřů na litr paliva od 1.1. 2013. Část nákladů by šla na vrub marží a část by sepřenesla na koncového zákazníka. Jak bylo diskutováno na 1Q11 konferenčním hovoru, jakákoli participace na zvyšovánípovinných rezerv a jejich financování je pro Unipetrol negativní. Zpráva je proto pro Unipetrol negativní. S hodnocenímdopadů počkáme na přesnější obrysy návrhu.NWRNWR oznámilo sníţení kapitálu, které bylo schváleno anglickými orgány. Nominální hodnota akcií se sníží na 0,4 EURz původních 7,0 EUR. Tato redukce vytvoří rezervy ve výši 1 685 mil. EUR, které by pravděpodobně měly být použity navýplatu dividendy. Plán na snížení nominální hodnoty akcií byl součástí úspěšné nabídky na výměnu holandských akciíNWR za „nové“ anglické a není pro trh novinkou. Zprávu považujeme za neutrální.FortunaMinisterstvo financí minulé pondělí pozastavilo Sazce licenci pro provozování loterijních her. Důvodem jsouneuhrazené výhry sázejícím. Společnost by tak 15 dnů po doručení měla přestat přijímat sázky. Nicméně Sazka se protirozhodnutí odvolala a po dobu vyřizování odvolání může dál svou činnost provozovat. Podle našeho názoru Sazkasoučasné potíže vyřeší a nadále bude loterijní hry provozovat. Pokud by pak v budoucnu skutečně došlo k tomu, žeSazka opustí loterijní trh, bylo by to výrazně pozitivní zprávou pro Fortunu, která dokončuje přípravy na spuštění svévlastní loterie.
  6. 6. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZATRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6,890.7 -13.5 283.6 -12.8 404.3 -9.7Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 25.9 -0.4 2.2 0.5 43.7 39.1 15 28 1 -73 CME 390 1.6 15.4 13.5 -30.4 -32.6 311 575 169 -64 CEZ 961.0 2.4 17.6 15.7 6.2 2.8 736 966 3,333 4 ECM 45 0.8 -46.3 -47.2 -82.6 -83.2 42 260 1 -73 Erste 831 0.9 -8.4 -9.9 -0.4 -3.6 642 965 511 -41 Fortuna 118 0.6 14.2 12.3 n.a. n.a. 84 120 123 -86 KB 4,160 -3.3 -2.9 -4.5 14.5 10.8 3,193 4,600 1,548 -21 KITD 204 10.6 -21.1 -22.4 -26.0 -28.4 163 318 45 171 NWR 283 0.9 -2.3 -4.0 8.4 5.0 200 313 9 -99 Orco 228 1.3 8.6 6.8 30.2 26.0 110 252 26 14 Pegas 444 -0.7 -2.4 -4.0 1.5 -1.7 410 475 30 -11 PMCR 9,400 0.5 -4.1 -5.7 10.6 7.0 7,913 10,801 41 -98 TEF O2 417 0.5 4.4 2.7 0.0 -3.1 369 452 498 -27 Unipetrol 187 -1.4 -0.9 -2.5 -8.3 -11.2 170 229 80 -97 VIG 987 1.3 -3.6 -5.2 12.5 8.9 790 1,067 20 -35Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 14.1 n.a. 0.4 n.a. 9.0 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 14.4 -12.9 1.9 1.8 23.8 12.8 3.5 3.3 25 USD (423 Kč) Koupit Neutrální CEZ 11.0 12.4 2.6 2.5 7.8 8.0 3.5 3.4 940 Kč Koupit Neutrální ECM -1.0 n.a. 1.6 n.a. 3.1 n.a. 1.6 n.a. Nehodnoceno Fortuna 14.3 14.4 3.1 3.0 9.7 9.5 3.1 3.0 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno NWR 13.9 9.4 1.9 1.7 6.6 4.6 1.9 1.7 308 Kč Koupit Neutrální Orco 12.8 n.a. 7.9 n.a. 73.5 n.a. 7.9 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.9 6.8 1.4 1.2 4.8 4.0 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.5 10.8 2.4 2.0 7.9 7.5 2.4 2.0 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.6 15.8 2.4 2.5 5.8 6.1 2.4 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 32.7 11.5 0.5 0.5 6.5 4.4 0.5 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 11.9 11.3 2.1 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 12.7 9.6 0.9 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Držet Neutrální VIG 13.0 10.8 1.1 1.0 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit NeutrálníPoznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
  7. 7. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR VUB 80.0 -15.8 -11.1 -4.4 65.0 95.0 1 SES Tlmace 14.0 0.0 0.0 -17.9 13.0 17.5 0 OTP 4.00 0.0 -2.4 33.3 2.01 4.10 0 Biotika 21.0 -4.6 2.4 112.1 9.1 23.2 1 Slovnaft 45.5 -17.3 -2.1 -23.5 40.0 59.5 1 BHP 11.2 0.3 0.8 7.8 10.3 11.2 192 TMR 42.0 0.5 2.4 5.8 39.7 42.5 618 SAX Index 230.7 -7.2 -1.6 1.5 201 249 812 KOMENTÁŘ TRHU V piatok 13. mája sa akciový index SAX skotúľal na úroveň 230,67 bodu a v medzitýţdňovom porovnaní klesol zhruba o 7,2%. Táto strata súvisí predovšetkým s prepadom kurzu dvoch akciových titulov s najvyššou váhou na báze indexu SAX. Po týždeň trvajúcej pauze sa v utorok 10. mája vygeneroval kurz akcií Slovnaftu pri cene 45,51 EUR. Uvedená cena spôsobila pád kurzu o 17,3%. Do konca týždňa sa už potom so Slovnaftom neobchodovalo. Po dvoch týždňoch bez akéhokoľvek pohybu sa v piatok 13. mája uskutočnila séria obchodov s akciami VÚB pri cene 80 EUR. Kurz VÚB sa 255 SAX Index tak zosunul dolu o 15,8 percenta. Spoločným menovateľom pádu oboch kedysi najobchodovanejších 250 akciových titulov na BCPB bola zrejme zúfalo nízka likvidita (a s ňou súvisiace príliš vysoké náklady na obstaranie 245 extrémne nízkeho objemu akcií). 240 Nie náhodou zahraniční inštitucionálni investori nakupujú 235 akcie v ČR, Poľsku, Maďarsku, ale Slovensku sa oblúkom vyhýbajú. Žiaľ, platí to aj o domácich investoroch. Aj tí sa 230 správajú pragmaticky a radšej sa poobzerajú po trhoch, kde likvidita existuje. Na druhej strane výrazné poklesy 225 kurzov bez zjavných fundamentálnych dôvodov so 220 sebou prinášajú zaujímavé investičné príleţitosti (ak už 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 nie inštitucionálnym, tak aspoň drobným investorom).EUR BHP - Best Hotel Properties11.20 EUR TMR - Tatry Mountain Resorts 42.6 42.411.16 42.2 42.011.12 41.811.08 41.6 41.411.04 41.2 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 S akciami Biotiky sa až do štvrtka obchodovalo pri cene 22,01 EUR, ale piatok 13. mája priniesol aj Biotike úroveň 21 EUR a teda pokles o 4,6 percenta. Dvojica TMR a BHP dosiahla mierny nárast kurzu a podiel 99,7% z celkového týţdenného obratu akcií z kótovaného trhu BCPB, ktorý presiahol 800-tisíc EUR. Z akcií mimo kótovaného trhu zaujali akcie spoločnosti Zentiva. Ich zhodnotenie na týždňovej báze dosiahlo síce iba 3,3%, týždenný obrat však presiahol 27- tisíc EUR (viac než 11-násobok súčtu obratu Slovnaftu, VÚB a Biotiky).
  8. 8. EKONOMIKAInflace – dubenInflace v dubnu podle očekávání zpomalila na 1,6 % z 1,7 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 %. Podleočekávání rostly ceny potravin (0,4 % m/m), rekordní ceny ropy se projevily u domácích čerpacích stanic dalšímzdražením pohonných hmot (1,7%) a cena benzinu Natural95 se dostala na nové maximum (34,9 Kč/l). Sezónnost vpodobě nových kolekcí se projevila zvýšením cen oděvů a obuvi (+2,7 % m/m). U ostatních položek byly změny cenpouze mírné.Za sníţení meziroční inflace o 1 desetinu stojí především vypadnutí vlivu loňského zvýšení spotřebních daní nacigarety. Inflace zůstává mírná a celkový růst tvoří především potraviny (příspěvek 0,7 p.b k celkové inflaci) a pohonnéhmoty (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek je růst nižší a nevyvolává u ČNB potřebu rychle zasáhnout zvýšenímsazeb. Nadále očekáváme, že inflace se během roku dostane i mírně nad 2 %, ale zvyšování sazeb ČNB nepřijde dřívneţ v srpnu a do konce roku se sazby zvednou pouze jednou aţ dvakrát o 25 b.b.HDP – 1Q/2011HDP podle předběţného odhadu ve 1Q/2011 vzrostlo o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,5 %. Výsledkypřekonaly naše očekávání (2,1 %), ale byly na úrovni očekávání trhu. Meziroční růst pravděpodobně táhly předevšímexporty a také fixní investice. Spotřeba domácností zůstává opatrná kvůli vyšší nezaměstnanosti a minimálnímu růstumezd. Naopak vládní výdaje by měly mít negativní příspěvek kvůli škrtům ve veřejném sektoru. Tento pohled podporujevyjádření ČSÚ, že z hlediska nabídkové strany se klíčovým tvůrcem přidané hodnoty stal průmysl (tj. export + investice)s růstem přes deset procent. Sezóně neočištěné HDP meziročně vzrostlo o 2,8 %. Detailní výsledky HDP statistický úřadzveřejní 9. června. Výsledky jsou zatím pro měnovou politiku neutrální, protože rozhodující bude struktura růstu. Nadálenečekáme zvýšení sazeb dříve než v srpnu. Poslední Období 2009 2010 2011e hodnota Reálný HDP %, r/r 2.9 4Q/10 -4.0 2.2 2.0 Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 02/11 -13.4 10.5 7.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 02/11 1.0 1.5 2.2 Obchodní bilance mld. CZK 1.0 12/10 151.7 124.5 105.2 Běžný účet % HDP -1.0 2009 -1.0 -3.3 -1.8 Nezaměstnanost % 9.7 01/11 8.1 9.0 8.1
  9. 9. DEVIZOVÝ TRH USD KorunaCZK/EUR 16.0 EUR 23.7Koruna k euru celý týden při klidném obchodovánípozvolna ztrácela a z úrovně 24,2 se posunula na 24,4 16.2CZK/EUR. V pátek se dostala na měsíční minimum 24,43 16.4 24.0CZK/EUR. Koruna výrazně nereagovala na domácí makrodata(HDP, inflace), ale rozhodující byl spíše vývoj na globálních 16.6trzích. Posilování dolaru sráţelo i ostatní měny v regionu a 16.8 24.3koruna ztrácela spolu s polským zlotým a maďarskýmforintem. 17.0 24.6Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování 17.2 USDs korunou a krátkodobě může dojít i k dalšímu oslabení. Do EURkonce léta nadále očekáváme spíše stabilitu v pásmu 17.4 24.9 15/04 22/04 29/04 6/05 13/0524,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn aočekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.CZK/USDKoruna k dolaru celý týden výrazně ztrácela a z úrovně 16,80 se propadla až na 5týdenní minimum 17,35 CZK/USD.Hlavním faktorem vývoje zůstal eurodolarový trh a velký propad eura k dolaru, který doplnilo i mírné oslabení korunyk euru.Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě může pokračovat korekce dolaru (17,80?).V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20CZK/USD.USD/EUREuro celý týden k dolaru ztrácelo a z úrovně 1,44 kleslo až na 7týdenní minimum 1,410 USD/EUR. Technickoukorekci posilují i zprávy ohledně řeckého dluhu a nutnosti další záchranné půjčky. Oslabování eura výrazněnezastavily i nečekaně dobré výsledky HDP eurozóny za 1Q, a to především v Německu, které rostlo rekordním tempem5,2 % r/r.Pokračující technická korekce a spekulace kolem Řecka mohou sráţet euro dál. V současnosti se opět otevřelprostor a nejbližší významnější hranicí je až 1,38. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.41 -1.0 -1.7 3.0 4.1 24.0 26.0 24.4 24.3 CZK/USD 17.29 -2.4 1.9 9.4 17.3 16.3 21.8 17.3 17.3 CZK/GBP 28.01 -1.4 1.1 4.2 5.8 26.9 31.9 28.0 28.0 USD/EUR 1.412 1.4 -3.5 -5.9 -11.2 1.19 1.48 1.41 1.40
  10. 10. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRHPRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA2T 0.85 1 -2 2 -8 0.81 0.93 n.a.3M 1.23 2 1 1 -3 1.18 1.26 1.356M 1.56 -1 -2 0 3 1.47 1.58 1.561 rok 1.84 0 4 4 6 1.75 1.85 n.a. Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 2.00 5.0 1.75 4.0 1.50 3.0 1.25 2.0 1.00 1.0 0.75 12/4/2011 12/4/2011 13/5/2011 13/5/2011 0.50 0.0 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 11,569.7 14.5 476.7 15.7 681.3 20.5Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb)SD 3.55/12 18-Oct-12 102.81 3 288 1.53 -4.4 1.4SD 3.70/13 16-Jun-13 103.93 26 2,363 1.76 -14.1 2.0SD 3.80/15 11-Apr-15 104.28 12 36 2.63 -3.6 3.7SD 5.00/19 11-Apr-19 109.26 16 393 3.63 -2.5 6.7SD 3.75/20 12-Sep-20 99.68 77 0 3.79 -10.1 7.8
  11. 11. KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min maxropa - Brent 113.8 4.3 13.9 22.3 42.1 69.6 126.7ropa - WTI 99.7 2.5 14.6 10.9 33.9 68.0 113.9Zlato 1,495 0.0 9.6 6.4 21.3 1,162 1,564Elektřina 59.4 2.1 15.5 10.7 14.6 46.6 60.7Úhlí 127.2 -1.9 8.7 4.3 31.9 93.9 133.6Hliník 2,568 -1.5 0.1 4.6 18.3 1,868 2,797Měď 8,788 -0.5 -12.6 -7.4 22.7 6,101 10,160Pšenice 696.0 -3.9 -20.4 -11.3 47.8 428 886Kukuřice 679 -0.5 0.8 10.2 85.3 325 776Sója 1,337 0.9 -6.8 -2.1 39.2 931 1,451Komoditní trhy minulý týden mírně vzrostly, a to pouze Ropa a zlatodíky energiím (+2 % t/t), které korigovaly své předchozí USD/bbl 128 USD/oz. 1575ztráty, zatímco ostatní sektory spíše ztrácely. Hlavní širšíindexy si připsaly růsty kolem 1 %. Negativním faktorem 124 1550pro ceny komodit zůstal posilující dolar, který k euru přidal 120 15251,4 % t/t. Cena ropy vzrostla o 4 % t/t a posunula se na 116 1500114 USD (Brent) a částečně korigovala ztráty z minuléhotýdne. V pátek byly pozitivním faktorem lepší data HDP 112 1475z Evropy. Ceny drahých kovů se po předchozích 108 1450masivních výprodejích stabilizovaly, zlato v blízkosti 1 Ropa - Brent Zlato 104 1425500 USD/oz. a stříbro 35 USD/oz., byť u stříbra stále 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05zůstávala velká volatilita. Ceny technických kovů azemědělské plodin v průměru oslabily shodně o 1 %. USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 135 64 10000 800 9750 130 61 750 9500 125 58 9250 700 9000 120 55 650 8750 Měď Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Kukuřice 115 52 8500 600 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05 15/04 22/04 29/04 6/05 13/05
  12. 12. KALENDÁŘDatum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 0.6% m/m 1.0% m/m16/5/11 9:00 ČR PPI 04/11 - 6.2% r/r 6.3% r/r16/5/11 10:00 ČR Běžný účet 03/11 - -6.7 mld. CZK 16.0 mld. CZK16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 2.8% r/r 2.8% r/r16/5/11 11:00 Eurozóna CPI 04/11 - 0.6% m/m 1.4% m/m16/5/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00%16/5/11 - - Salzgitter - - EUR 0.57 EUR 0.5116/5/11 - - Bioton - - - PLN 0.0216/5/11 - - Bouygues - - - EUR 3.0316/5/11 - - Cersanit-Krasnystaw - - - PLN 0.5216/5/11 - - Getin Holding - - PLN 0.20 PLN 0.5916/5/11 - - J.C. Penney - - USD 0.28 USD 2.0016/5/11 - - Lowes Cos - - USD 0.36 USD 1.4416/5/11 - - PBG - - PLN 1.44 PLN 15.716/5/11 - - Polimex Mostostal - - - PLN 0.2316/5/11 - - Polnord - - - PLN 2.4316/5/11 - ČR Erste Group: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu - - 0,7 EUR 0,65 EUR16/5/11 - ČR CME - Řádná valná hromada FY2010 - - -16/5/11 - - RABA - - - HUF -61.617/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 0.7% m/m 0.3% m/m17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11 - 4.1% r/r 4.0% r/r17/5/11 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 05/11 - 4.5 7.617/5/11 14:30 USA Stavební povolení 04/11 - 587,000 594,00017/5/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 04/11 - 568,000 549,00017/5/11 15:15 USA Průmyslová výroba 04/11 - 0.4% m/m 0.8% m/m17/5/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 04/11 - 77.6% 77.4%17/5/11 14:00 - OMV - Valná hromada - - - -17/5/11 - ČR Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 - - -17/5/11 - - Analog Devices - - USD 0.68 USD 2.6317/5/11 - - Dell - - USD 0.43 USD 1.4217/5/11 - - Home Depot - - USD 0.50 USD 2.0417/5/11 - - Wal-Mart Stores - - USD 0.95 USD 4.0917/5/11 - - Vodafone - - GBP 0.04 GBP 0.2217/5/11 - - Danubius Hotels - - - HUF -8817/5/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 17118/5/11 8:00 ČR NWR: Výsledky za 1Q11 1Q11 7.9 mil. EUR - -15.6 mil. EUR18/5/11 - ČR ECM: Výsledky za 1Q11 1Q11 - - -18/5/11 - - Hewlett-Packard - - USD 1.21 USD 4.3518/5/11 - - Target - - USD 0.94 USD 3.8818/5/11 - - Ageas - - - EUR 0.0918/5/11 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.77 EUR 1.7119/5/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 05/11 - 20 18.519/5/11 16:00 USA Prodeje domů 04/11 - 5.20 mil. 5.10 mil.19/5/11 - - The GAP - - USD 0.39 USD 1.8719/5/11 - - SABMiller - - - USD 1.3119/5/11 - - Scottish & Southern Energy - - - GBP 1.4719/5/11 - - EMASZ - - - HUF 4,83919/5/11 - - MOL - - HUF 622 HUF 1,27719/5/11 - - OTP BANK - - HUF 170 HUF 35219/5/11 - - Phylaxia Pharma - - - HUF -3.5320/5/11 14:00 Polsko PPI 04/11 - 8.6% r/r 9.3% r/r20/5/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 04/11 - 6.9% r/r 7.0% r/r20/5/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -12 -11.620/5/11 - ČR ČEZ: Poslední den obchodování s právy na VH - - - -20/5/11 - - ECONET. HU MEDIA - - - HUF -2520/5/11 - - Tisza Chemical Group - - - HUF -4820/5/11 - - PannErgy Plc. - - - HUF 0.8720/5/11 - - Synergon - - - HUF -100.8
  13. 13. SLOVNÍČEK POJMŮbazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářůmCAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde oCIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per sharedividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnáníEBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/tEBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktivEBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
  14. 14. KONTAKTYJ&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 221 710 658 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 221 710 619 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřežní 14 Lamačská cesta 3 186 00 Praha 8 841 04 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
  15. 15. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněnýposkytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovanábanka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovémtrhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičníchdoporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03Praha 1 – http://www.cnb.cz/.ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž vtomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářejícíinvestiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.Stupně investičního doporučeníATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.Metody oceňováníATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchtodůvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturuúčetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a intervalhodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacíhomodelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadnírozdílnosti obou oceňovacích metod.Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovéhozisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučeníkonkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřníhoprovozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahuk investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.Další upozorněníATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucíchzaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohouje v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právnímpostavení, na veřejném trhu či jinde.Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu neboobchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičníchdoporučeních.Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučenívydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládáníkonfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůžeATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se kATLANTIK FT a Bance.Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulostinejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičníchnástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory adoporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužitinvestorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičníchdoporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitéhozvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můžeměnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivévýsledky do budoucna.2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

×