Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×
 

Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011)

on

  • 813 views

 

Statistics

Views

Total Views
813
Views on SlideShare
812
Embed Views
1

Actions

Likes
0
Downloads
0
Comments
0

1 Embed 1

http://www.slideshare.net 1

Accessibility

Categories

Upload Details

Uploaded via as Adobe PDF

Usage Rights

© All Rights Reserved

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Processing…
Post Comment
Edit your comment

    Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011) Týdenní přehled ATLANTIK FT (21. - 25. březen 2011) Document Transcript

    • TÝDENNÍ PŘEHLED 21. - 25. březen 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min maxPX 1,245 2.8 2.6 1.7 4.1 1,097 1,315CZK/EUR 24.50 -0.3 3.1 2.6 3.5 23.99 26.21CZK/USD 17.39 -0.9 10.9 8.8 9.9 17.16 21.81PRIBOR 6M 1.55% 0bb -2bb -1bb -13bb 1.47% 1.70%10letý SD 3.75/20 3.97% 7bb 8bb 6bb -25bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%)AAA Auto 25.0 0.0 mil KčCME 363 5.2 PX IndexCEZ 863 4.1 4,000 1,300ECM 84 -3.3Erste 880 5.7Fortuna 103 -0.5 3,000 1,250KB 4,327 3.0KITD 205 -2.6NWR 276 0.0 2,000 1,200Orco 244 11.9Pegas 447 3.2PMCR 9,500 1.6 1,000 1,150TEF O2 407 0.1Unipetrol 177 2.9VIG 1,005 -1.5 0 1,100 Akcie Dluhopisy 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03mil. CZK 7,776 15,499mil. EUR 318.0 633.5Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FTTITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDENPhilip Morris CR Investoři budou v tomto týdnu nadále sledovat situaci- Projekce výsledků za 2010 v arabském světě a Japonsku. Minimálně začátkem týdneVIG ještě budou také doznívat závěry z víkendového summitu EU. Celkově očekáváme, že trh bude bez výraznějšího- Projekce výsledků za 2010 trendu spíše vyčkávat na páteční makrodata, která byErste Group mohla přinést výraznější impulz.- Slovensko zavede bankovní daň Na pražské burze budou zveřejněny jedny z posledníchČEZ výsledků. Ve středu oznámí výsledky AAA Auto. Ve- Agentura Fitch potvrdila rating i výhled čtvrtek pak pojišťovací skupina VIG. Již na konci ledna společnost zveřejnila, že předběžný zisk před zdaněním- Brzká dohoda o dodávkách uhlí se Sokolovskou dosáhl 505 mil. EUR. Na úrovni čistého zisku očekávámeuhelnou? výsledek 389 mil EUR. Konečně v pátek očekáváme, ţe- Vyšší ceny elektřiny se projeví v dalších letech své výsledky zveřejní rovněţ Philip Morris ČR.- Změny v akcionářské struktuře Očekáváme, že nekonsolidovaný čistý zisk bude 2,3 mld.- Vyšší pojistné jaderných elektráren Kč, což by při tradičním 100% výplatním poměru představovalo dividendu ve výši 835 Kč na akcii (hrubýUnipetrol dividendový výnos 8,7 % p.a.). Titul by se tak mohl- Valná hromada České rafinérské nejednala o krátkodobě dostat do hledáčku investorů, současné cenyprodeji podílu ENI akcií PMČR však považujeme za neutrální.Pegas Nonwovens V USA jsou hlavní zprávy koncentrovány na závěr týdne.- Templeton snížil podíl V pátek budou oznámena sledovaná data z trhu práce aCME hlavní předstihové ukazatele z průmyslu (index ISM). Trh očekává, ţe v březnu americká ekonomika vytvořila- Řehák rezignoval na funkci v CET21 opět velmi solidní počet nových pracovních míst (+216Orco tis.). Sentiment v průmyslu by se také měl udržet poblíž- Výsledky bez překvapení, čistý zisk hlavně díky 25letých maxim. V Evropě budou nejdůležitější indexypřecenění dluhu nákupních manaţerů v průmyslu (pátek), které by mělyEkonomika potvrdit pokračující silné oživení.- ČNB nechala sazby beze změny
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY Z TRHUAkciové trhy se v uplynulém týdnu nesly spíše v klidném a pozitivním duchu. Trhy korigovaly ztráty z předchozíhotýdne, pozitivně se projevily zprávy o pokroku ve stabilizaci havárie v jaderné elektrárně v japonské Fukušimě. Ve středupád portugalské vlády a zamítnutí reformního balíku pravděpodobně Portugalsko přiblížilo k nutné záchraně ze stranyEU, ovšem tento vývoj se na trzích výrazně neprojevil, protože pád Portugalska do záchranné sítě se očekává již odlistopadu loňského roku. Trhy přešly bez reakce i summit EU, na kterém se vyjednávala nová pravidla pro řešenídluhové krize. Dopad na globální trhy neměla ani pokračující nestabilita v arabském světě (Libye, Jemen, Sýrie). Hlavnísvětové indexy si připsaly týdenní zisky kolem 3-4 %. Praţská burza měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1 245bodech a vzrostla o 2,8 % t/t.I přesto, že prezentované výsledky hospodaření za rok 2010 nepřinesly žádné výraznější překvapení, akcie Orca (+11,9% t/t, 244 Kč) se staly nejrůstovějším titulem na pražské burze, a to především díky pátečnímu obchodování (+8,9 %d/d). Největší pokles zaznamenal druhý developer, ECM (-3,3 % t/t; 84 Kč). Akcie se obchodovala bez kurzotvornézprávy. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,245 2.8 2.6 1.7 4.1 1,097 1,315 ATX (Rakousko) 2,887 3.5 -0.3 -0.6 9.8 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,814 1.2 1.5 2.1 12.8 2,270 2,814 BUX (Maďarsko) 23,030 3.9 8.9 8.1 -8.1 20,221 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,911 4.3 1.2 3.7 -1.2 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,221 3.1 6.0 5.6 12.7 9,686 12,391 S&P500 (USA) 1,314 2.7 4.7 4.4 12.7 1,023 1,343 Nasdaq (USA) 2,743 3.8 2.8 3.0 14.4 2,092 2,834OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍPhilip Morris ČROčekáváme, že Philip Morris ČR (PMČR) své celoroční nekonsolidované výsledky (IFRS) oznámí 1. dubna.Předpokládáme růst celkových trţeb o 5,6 % r/r, a to především díky návratu exportů na Slovensko na běžnou úroveňpoté, co byly v předešlých dvou letech ovlivněny výrazným předzásobením. Tento trend je patrný od první polovinyminulého roku.Naše projekce pro jednotlivé trhy je následující: Slovenská republika by měla zaznamenat znatelný růst (+104 %na 1,4 mld. Kč) díky stabilizaci exportu po rozsáhlém předzásobení z roku 2007, tím by se měl potvrdit trend zahájený v1H10. Český trh by měl vykázat pokles o 4,4 % r/r kvůli nižším objemům v závislosti na snížení tržního podílu acelkovému poklesu trhu kvůli vlivu daní od 2Q. Podporou této projekce je komentář mateřské společnosti k průběžnýmvýsledkům, ve kterém je zmíněn stabilní pokles trhu v ČR. Ostatní export očekáváme na úrovni 1,86 mld. Kč (+3,3 %).Zdrojem je statistika zahraničního obchodu.Na provozní úrovni očekáváme víceméně udržení EBITDA marţe (30,0 % vs. 30,3 % v 2009) díky většímu podíluexportů na Slovensko, který by mohl maržově nahradit sníženou marži v ČR díky očekávané částečné daňové absorpci avyšším očekávaným personálním nákladům (+8,0%) kvůli navýšené kapacitě. Absolutní EBITDA by měla ukázat zlepšenío 4,6 % na 3,3 mld. Kč díky vyšším tržbám. Nezapočítáváme žádné dividendy ze Slovenska.S vyššími kapitálovými výdaji v 2009/10 (spojeno s rozšířením kapacity) projektujeme růst odpisů o 6,6% r/r na 454 mil.Kč. EBIT by měl zaznamenat růst o 4,3 % r/r na 2,83 mld. Kč s marží ve výši 25,8 % (-0,3 p.b).Bez dluhu (na nekonsolidované úrovni) a díky dobré peněžní pozici očekáváme, že čistý zisk vzroste o 6,7 % na 2,3mld. Kč. Kromě růstu tržeb a lehké úpravě marží se příznivě projeví snížení statutární zákonné daňové sazby v ČR na 19% v 2010 z 20% v 2009. Výše uvedený čistý zisk představuje čistý zisk na akcii (EPS) ve výši 835 Kč.Protože předpokládáme, že nekonsolidovaný čistý zisk bude zcela vyplacen jako dividenda, což je založeno nazkušenosti z minulosti, projektujeme dividendu ze zisku za rok 2010 ve výši 835 Kč na akcii. Tato hrubá dividenda přisoučasné ceně představuje 8,8% hrubý dividendový výnos.Předpokládáme, že s blížícím se rozhodným dnem pro dividendu by se mohl objevit zájem ze strany investorů, kteří seorientují na dividendové tituly. Také skutečnost, že v roce 2011 nedojde k žádnému zvýšení daní na tabákové výrobky, bymohl být příznivý pro výsledky za 2011 a tím pádem i pro dividendu. Největší riziko spatřujeme v komentáři ohledněvyuţití nových kapacit, protože toto koordinuje mateřská společnost. Problém nevidíme ve vynaložených kapitálovýchvýdajích, ale spíš v budoucím plánování. Současná cena se zdá být férová vzhledem k potenciálnímu hrubémudividendovému výnosu.
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Nekons., IFRS (mil. Kč) eFY2010 2009 r/r Tržby 10 957 10 377 5,6% EBITDA 3 284 3 140 4,6% EBITDA marže 30,0% 30,3% -0,3pps EBIT 2 830 2 714 4,3% EBIT marže 25,8% 26,2% -0,3pps Zisk před zdaněním 2 830 2 714 4,3% Čistý zisk 2 292 2 149 6,7% EPS (Kč) 835 783 6,7% Oč. dividenda (Kč) 835 783 6,7% Dividend. výnos (%) 8,8% 8,2% -Zdroj: Atlantik, PMCRVIGProjekce hospodařeníVienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za celý rok 2010 ve čtvrtek 31. března předotevřením trhu. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 505 mil. euro. Našeprojekce je v souladu s tímto údajem. Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 389 mil. EUR (+14 % r/r), cožpředstavuje zisk na akcii ve výši 3,0 EUR.Společnost již oznámila nekonsolidované pojistné ve výši 8 723 mil. EUR (+6,1 % r/r). Na konsolidované bázi očekávámenárůst hrubého předepsaného pojistného o 6,4 % na 8 536 mil. EUR. Zisk z investic by měl dosáhnout 1 106 mil.EUR (+19 % r/r), k čemuž přispívá především nárůst investičního portfolia (+8 % na 28 mld. EUR).Rychlejší očekávaný nárůst nákladů na pojistná plnění (+11,6 %) oproti získanému pojistnému je dán nepříznivýmiklimatickými podmínkami ve druhém a třetím čtvrtletí, především záplavami a bouřkami, které postihly Českou republiku,Rakousko a Polsko. Provozní náklady očekáváme na úrovni 433 mil. EUR (+6,2 % r/r).Dopad na akcieV lednu již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním a nekonsolidované pojistné. Zároveň managementoznámil návrh dividendy ve výši 1 EUR na akcii a výhled hospodaření na tento rok (růst zisku před zdaněním o přibližně10 % a hrubého pojistného nízkým jednociferným tempem). Z tohoto důvodu již samotná čísla nebudou přitahovatpříliš pozornosti a ani v jiných oblastech nevidíme potenciál žádných významnějších informací, které by nebyly trhuznámy. Zveřejnění výsledků by tak nemělo mít výraznější dopad na akcie VIG. v mil. EUR e2010 r/r 2009 e4Q 2010 r/r 4Q 2009 Hrubé předepsané pojistné 8 536 6.4% 8 019 1 997 4.4% 1 914 Čisté získané pojistné 7 871 8.7% 7 242 1 951 4.5% 1 868 Výnosy z investic 1 106 19.0% 929 210 4.0% 202 Ostatní příjmy 133 6.2% 125 34 -14.1% 39 Celkové příjmy 9 109 9.8% 8 296 2 195 4.1% 2 109 Náklady na pojistná plnění -6 559 11.6% -5 877 -1 554 6.2% -1 463 Provozní náklady -1 751 6.2% -1 649 -440 5.1% -419 Ostatní náklady -294 -10.4% -329 -64 -49.5% -127 Celkové náklady -8 604 9.5% -7 855 -2 058 2.4% -2 009 Zisk před zdaněním 505 14.5% 441 128 26.8% 101 Čistý zisk* 389 14.3% 340 98 26.8% 77Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍErste GroupSlovenský ministr financí Ivan Mikloš minulé pondělí prohlásil, že od příštího roku bude na Slovensku zavedenabankovní daň. Koordinace tohoto kroku v rámci Evropské unie podle Mikloše nepostupuje dostatečně rychle a země jetak připravena případně zavést mimořádné zdanění sama. Bližší informace o parametrech této daně zatím nejsouk dispozici. Dopad na hospodaření Erste Group je bez dalších detailů obtíţné odhadnout. V Maďarsku, kde je jižobdobná daň zavedena, je negativní dopad na čistý zisk ve výši přibližně 35 mil. EUR ročně. Očekáváme, že parametryzdanění budou nastaveny mírněji neţ v Maďarsku, na druhou stranu má Erste na Slovensku vyšší angažovanost nežv Maďarsku. Proto očekáváme případný moţný dopad nově zavedené daně v příštím roce v rozmezí 30 – 60 mil.EUR (2 – 3,5 % projektovaného zisku). Slovensko v průběhu finanční krize nebylo nuceno zachraňovat své banky, protopovažujeme toto rozhodnutí za politické a má směřovat spíše ke snížení schodku státního rozpočtu než ke stabilizacifinančního sektoru. Jedinou zemí v regionu střední Evropy, která zatím mimořádné zdanění bank odmítá, je Českárepublika.ČEZRatingová agentura Fitch minulé pondělí potvrdila rating A- pro dlouhodobé závazky ČEZu v zahraniční měně.Fitch také potvrdil výhled na stupni „stabilní“.ČEZ je připraven najít smírné řešení a dohodnout se se Sokolovskou uhelnou ohledně dodávek uhlí. Je všaknucen postupovat podle platné legislativy a trvat na dodržení platných smluv. Problémy dodávek uhlí vznikly podletiskového prohlášení sesuvem půdy v Sokolovské uhelné. Sokolovská uhelná dodává ročně ČEZu zhruba 2 mil. tun uhlípro teplárnu Tisová. Očekáváme, že se situaci podaří brzo vyřešit a obě společnosti se dohodnou na nějakém řešení.Finanční ředitel ČEZu Martin Novák uvedl v rozhovoru, že vyšší ceny elektřiny budou mít na hospodaření tohotoroku zanedbatelný vliv, protoţe kapacita na tento rok je téměř celá prodána. Společnost ale využila vyšších cenelektřiny a prodala část produkce na roky 2012, 2013 a 2014. To bude znamenat vyšší realizovanou průměrnou cenuelektřiny. Připomeňme, že ČEZ měl před zvýšením cen prodáno 75 % elektřiny na rok 2012 za ceny mírně nižší než 52EUR/MWh a 18 % na rok 2013 za cenu 53 EUR/MWh. O návrhu dividendy za rok 2010 se ještě nejednalo, společnostvyplatí 50-60 % zisku (dividenda v rozmezí 43,9 – 52,6 Kč na akcii) a dividendu musí schválit valná hromada, která budenejpozději do konce června. V rozhovoru nezazněly žádné nové informace.Podle serveru Týden.cz prodala v polovině března americká investiční společnost Capital Research and ManagementCompany 3% podíl v ČEZu, který držela prostřednictvím svých fondů. Společnost byla 4. největším akcionářem, nyní jižnedrží žádné akcie ČEZu. To by mohlo vysvětlit zvýšené objemy obchodování v průběhu předminulého týdne, kdy sezobchodovalo přibližně trojnásobné množství akcií, než je průměr za poslední rok.Podle odborníků na energii by evropské vlády mohly uvalit na výrobce elektřiny vyšší pojistné na jaderná rizika. Vehře by také mohly být vyšší daně nebo vyšší tvorba rezerv. Zpráva přichází po jaderné havárii v Japonsku a rozhodnutíEU o provedení zátěžových testů nukleárních elektráren. Jakékoli zvýšení pojištění nebo jiných daní a poplatků je proČEZ negativní zprávou, znamenalo by to zdražení výroby elektřiny z jádra, které je nyní nejlevnějším zdrojem.UnipetrolValná hromada České rafinérské (ČR), která měla minulé úterý projednat prodej 32,5% podílu společností Eni ruskémuGazpromu, nebyla usnášeníschopná. Unipetrol se jako majoritní vlastník valné hromady nezúčastnil, protože nemělodpovídající informace, na základě kterých by situaci zhodnotil a rozhodl. Další valná hromada by měla být svolána do 6týdnů. Připomeňme, že Unipetrol (51,2 % v ČR) má na podíl Eni předkupní právo a podle našeho názoru o něj bude mítzájem.Pegas NonwovensPegas Nonwovens oznámil, že klienti a fondy Templeton Asset Management Ltd. drţely k 17. březnu 903 059 akcií,což představuje 9,78% podíl na základním kapitálu a hlasovacích právech Pegasu. To znamená, že podíl TempletonAsset Management a spřízněných osob se snížil z 10,06 % (928 659 akcií).CMEPodle informací HN minulou středu rezignoval na svou funkci Jan Řehák, výkonný a obchodní ředitel CET 21,která v rámci skupiny CME provozuje televize v ČR a na Slovensku. Řehák odstoupil po 4 letech působení v CET 21 adůvod odstoupení nebyl uveden. Je možné, že personální změny nadále souvisejí s nedávnou změnou na postugenerálního ředitele TV Nova, jímž se stal Jan Andruško.
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAOrcoSpolečnost Orco Property Group minulý čtvrtek po zavření trhu zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Orcooznámilo trţby ve výši 315 mil. EUR (+25 % r/r, 252 mil. EUR v r. 2009). Vysoké tržby (nejvyšší v historii společnosti)však odráţejí spíše prodej pozemků a nemovitostí v situaci, kdy společnost musí splácet vysoké dluhy, aneodrážejí tak nutně vysokou poptávku po nemovitostech a vysoké ceny.Orco reportovalo provozní zisk ve výši 51 mil. EUR (-254 mil. EUR v r. 2009), přičemž k zisku přispěl segment pronájmuploch a segment rozvoje komerčních nemovitostí. Naopak rozvoj rezidenčních nemovitostí zůstává kvůli utlumenépoptávce ve ztrátě.Finanční výsledek zaznamenal zisk 180 mil. EUR, ten lze však připsat na vrub zisku z přecenění dluhu v 2Q10,kdy bylo společnosti soudním rozhodnutím umožněno odložit většinu splátek dluhopisů. Kladný finanční výsledek měl takhlavní podíl na celkovém čistém zisku 233 mil. EUR (-251 mil. EUR v r. 2009) i na růstu čisté hodnoty aktiv z 8,2 na 28,6EUR na akcii.Výsledky ani následný konferenční hovor nepřinesly ţádnou překvapivou informaci. Společnost vytvořila kladnýprovozní výsledek, nicméně malý objem investic relativně k objemu prodejů aktiv naznačuje obtíţnou tvorbu ziskuv budoucnosti. Výsledky tak hodnotíme spíše negativně.IFRS, kons. (mil. EUR) 2010 r/r 2009Tržby 314.7 25% 251.5Provozní výsledek 51.0 - -254.2Finanční výsledek 179.9 - -110.2Zisk před zdaněním 230.8 - -364.4Čistý zisk/ztráta 233.4 - -250.6Čistá hodnota aktiv na akcii 28.6 250% 8.2Zdroj: Orco Property Group
    • AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZATRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 7,776.1 -1.1 318.0 -0.7 450.3 3.2Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 25.0 0.0 17.7 14.7 80.5 73.5 14 26 1 -66 CME 363 5.2 -3.0 -5.4 -36.5 -39.0 311 733 156 -70 CEZ 863.0 4.1 11.9 9.1 -3.4 -7.1 736 950 2,659 -17 ECM 84 -3.3 -6.1 -8.5 -70.5 -71.7 73 353 1 -83 Erste 880 5.7 1.1 -1.4 14.7 10.3 642 965 1,087 26 Fortuna 103 -0.5 1.9 -0.6 n.a. n.a. 84 111 9 -99 KB 4,327 3.0 -4.5 -6.9 10.7 6.4 3,193 4,600 2,845 38 KITD 205 -2.6 -31.3 -33.0 -13.0 -16.4 163 318 30 249 NWR 276 0.0 4.9 2.3 31.7 26.6 200 318 400 -52 Orco 244 11.9 33.3 30.0 22.3 17.5 110 252 61 202 Pegas 447 3.2 -3.8 -6.2 0.9 -3.0 410 479 16 -58 PMCR 9,500 1.6 -4.5 -6.9 -2.6 -6.4 7,820 10,519 63 -98 TEF O2 407 0.1 5.1 2.5 -8.1 -11.7 369 452 387 -44 Unipetrol 177 2.9 -7.8 -10.1 13.9 9.5 155 229 159 -94 VIG 1,005 -1.5 2.1 -0.4 2.2 -1.7 790 1,067 5 -82Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 33.8 n.a. 0.4 n.a. 9.4 n.a. 0.4 n.a. Nehodnoceno CME 13.1 n.m. 1.8 1.5 22.6 13.0 3.3 2.9 26 USD (464 Kč) Koupit Pozitivní CEZ 9.9 11.1 2.3 2.3 7.2 7.4 3.2 3.1 940 Kč Koupit Neutrální ECM -1.9 n.a. 3.0 n.a. 5.8 n.a. 3.0 n.a. Nehodnoceno Fortuna 12.5 12.6 2.7 2.6 8.5 8.3 2.7 2.6 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno NWR 13.5 13.0 1.9 1.7 6.4 5.4 1.9 1.7 Revize Revize Revize Orco n.a. n.a. 4.6 n.a. 30.9 n.a. 4.6 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.9 6.8 1.4 1.2 4.8 4.0 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 11.6 10.9 2.4 2.1 8.0 7.6 2.4 2.1 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.4 15.4 2.4 2.5 5.6 6.0 2.4 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 30.9 10.9 0.4 0.4 6.2 4.2 0.4 0.4 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 12.3 11.7 2.2 2.1 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 13.4 10.1 1.0 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Prodat Neutrální VIG 13.2 11.0 1.1 1.1 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit NeutrálníPoznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
    • AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EUR VUB 93.5 2.2 12.7 16.9 65.0 93.5 11 SES Tlmace 13.0 -7.1 -11.9 -23.5 13.0 17.5 0 OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0 Biotika 19.0 0.0 10.0 153.0 7.5 23.2 1 Slovnaft 55.0 3.8 19.8 -16.7 40.0 67.2 4 BHP 11.2 0.0 2.7 6.5 10.3 11.2 175 TMR 41.6 -0.1 1.7 5.3 39.5 41.8 583 SAX Index 243.9 1.0 7.3 0.4 201 245 773 KOMENTÁŘ TRHU Trh reagoval priaznivo na návrh spoločnosti Slovnaft vyplatiť dividendu vo výške 3 EUR na 1 akciu. Za týždeň jeho cena poskočila takmer o 2 eurá. Kým prakticky celý SAX Index minulý rok akcie Slovnaftu padali, v polovici novembra sa 250 odrazili od úrovne 40 EUR a odvtedy rastú. Prispeli k tomu 245 nepochybne pomerne priaznivé výsledky spoločnosti za rok 2010. Piatkovým kurzom na úrovni 55 EUR si 240 Slovnaft na týždennej báze pripísal zhruba 3,8 percenta. 235 Napriek správam o návrhoch na zavedenie mimoriadnej dane pre banky sa vrátil záujem 230 investorov o akcie VÚB. Kurz VÚB sa v piatok vyšplhal 225 na 93,50 EUR a v medzitýždňovom porovnaní sa posunul vyššie pribliţne o 2,2 percenta. 220 Kurz akcií BHP, OTP a Biotiky sa za týždeň vôbec 215 nezmenil a akcie TMR šli dolu len o 0,1 percenta. 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03 EUR TMR - Tatry Mountain ResortsEUR BHP - Best Hotel Properties11.22 41.911.20 41.811.18 41.711.16 41.611.1411.12 41.511.10 41.411.08 41.311.06 41.211.0411.02 41.1 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03 Najvýraznejší pokles zaznamenali akcie SES Tlmače, pri ktorých sa úplne vytratil dopyt. Naposledy sa obchodovali v pondelok 21. marca pri cene 13 EUR, čo znamenalo pokles ich kurzu o 7,1 percenta. Index SAX dosiahol v piatok 25. marca úroveň 243,87 bodu a na týždňovej báze poskočil o 1 percento. Vyšplhal sa tak do tesnej blízkosti svojho ročného maxima z 31. marca minulého roku. Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za uplynulý týždeň presiahol 770tisíc EUR. Najviac sa obchodovalo s akciami TMR (ich podiel na trhu dosiahol ¾ celkového obratu), nasledovali akcie BHP a po nich VÚB.
    • EKONOMIKAČNB: Úrokové sazby beze změnyČeská národní banka minulý čtvrtek ponechala sazby bez změny na 0,75 % (2T repo). Hlasování (5:1) ukazuje, žebankovní rada zatím není nakloněna rychlejšímu růstu sazeb. Při absenci Kamila Janáčka pro zvýšení hlasovala asi opětEva Zamrazilová. Výraznější překvapení nepřinesla ani tisková konference. Guvernér M. Singer uvedl, že s prognózouvývoje ekonomiky je konzistentní stagnace sazeb a pozvolný nárůst ve druhé polovině roku. Nadále očekávámerychlejší růst úrokových sazeb a první zvýšení sazeb můţe přijít jiţ v květnu. Koruna v reakci na rozhodnutí ČNBoslabila o 12 haléřů na 24,52 CZK/EUR. Oslabení koruny je o to výraznější, že všechny ostatní měny v regionu posilovalyo 0,3-0,5 %. Dluhopisové a peněžní trhy reagovaly jenom minimálně. Poslední Období 2009 2010 2011e hodnotaReálný HDP %, r/r 2.9 4Q/10 -4.0 2.2 1.9Průmyslová výroba %, r/r reál 12.7 12/10 -13.4 10.5 7.5Spotřebitelská inflace %, r/r 1.7 01/11 1.0 1.5 2.2Obchodní bilance mld. CZK 1.0 12/10 151.7 124.5 103.5Běžný účet % HDP -1.0 2009 -1.0 -3.3 -2.1Nezaměstnanost % 9.7 01/11 8.1 9.0 8.1
    • DEVIZOVÝ TRH USD Koruna EURCZK/EUR 17.0 23.7Koruna k euru se drţela na úrovni 24,40 CZK/EUR, ale večtvrtek oslabila aţ na týdenní minimum 24,56 CZK/EUR.Impulzem se stalo rozhodnutí ČNB ponechat sazby beze 24.0změny. I když bylo očekávané, část trhu pravděpodobně 17.4sázela na možnost překvapení v podobě zvýšení sazeb. Nazávěr týdne se koruna držela v pásmu 24,50-24,55 CZK/EUR. 24.3Nadále očekáváme, že koruna se bude pokoušet o 17.8stabilizaci kolem 24,5 CZK/EUR. Dlouhodobý výhled zůstává 24.6nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na USD23,8. EUR 18.2 24.9CZK/USD 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03Na začátku týdne koruna k dolaru zpevnila o 10 haléřů na4měsíční maximum 17,15 CZK/USD, především díky oslabení dolaru k euru. Ovšem v druhé polovině týdne dolar k euruposiloval a koruna k dolaru klesla aţ na 17,45 CZK/USD.Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a na začátku týdne lze předpokládat tlak na oslabeníkoruny k dolaru. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává rozhodující stále vývoj kolem krize eura. V delšímhorizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.USD/EUREuro k dolaru pokračovalo na začátku týdne v posilování a z 1,415 se posunulo na 4měsíční maximum 1,425USD/EUR. Euro nemělo dost sil k proražení hranice 1,428, což by je poslalo nejvýše od přelomu 2009/2010. Evropskouměnu začala sráţet nervozita před víkendovým summitem, pád vlády v Portugalsku, který přiblížil zemi k záchrannépůjčce, a sniţování ratingu pro Portugalsko a španělské banky. Euro končilo týden na úrovni 1,407 USD/EUR.Víkendový summit EU přinesl pouze dílčí posun v otázce dluhové krize a řada otázek byla odsunuta na červnovýsummit. Euro se můţe krátkodobě konsolidovat kolem úrovně 1,40, případná pomoc Portugalsku může euro poslatzpět k 1,35. Dlouhodobě klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.50 -0.3 3.1 2.6 3.5 24.0 26.2 24.5 24.5 CZK/USD 17.39 -0.9 10.9 8.8 9.9 17.2 21.8 17.4 17.4 CZK/GBP 27.92 0.2 6.8 4.5 1.4 27.6 31.9 27.9 27.9 USD/EUR 1.409 0.7 -7.0 -5.7 -5.8 1.19 1.42 1.41 1.40
    • PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 -1 1 2 -28 0.81 1.13 n.a. 3M 1.21 1 -1 -1 -22 1.18 1.45 1.40 6M 1.55 0 -2 -1 -13 1.47 1.70 1.65 1 rok 1.82 1 2 2 -12 1.75 1.95 n.a. Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu2.00 5.01.75 4.01.50 3.01.25 2.01.00 1.00.75 22/2/2011 22/2/2011 25/3/2011 25/3/2011 0.00.50 0 2 4 6 roky 8 10 12 14 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 15,499.0 48.6 633.5 49.4 894.6 55.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.86 -5 786 1.66 0.6 1.5 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.20 10 847 2.20 -5.8 2.1 SD 3.80/15 11-Apr-15 103.25 -9 99 2.93 2.0 3.7 SD 5.00/19 11-Apr-19 108.25 n.a. 38 3.79 n.a. 6.6 SD 3.75/20 12-Sep-20 98.30 -51 0 3.97 6.6 8.0
    • KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min maxropa - Brent 115.6 1.5 24.0 24.2 45.2 69.6 116.4ropa - WTI 105.4 4.3 17.3 17.3 30.9 68.0 105.8Zlato 1,430 0.8 3.2 1.8 31.1 1,091 1,437Elektřina 58.5 2.1 16.5 9.1 29.0 45.2 58.7Úhlí 130.8 0.2 12.5 7.3 53.0 85.5 133.0Hliník 2,641 3.2 8.5 7.6 19.0 1,868 2,641Měď 9,685 1.8 3.4 2.0 30.3 6,101 10,160Pšenice 733.3 1.4 -4.2 -6.6 57.2 428 886Kukuřice 689.5 0.9 14.5 11.9 94.2 325 730Sója 1,358 -0.3 2.4 -0.6 44.1 931 1,451Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly růst přes všechny segmenty a hlavní indexy přidaly mírně přes 2 % t/t.Největší zisky si připsaly energie (3 %), když se cenaropy vrátila zpět na vysoké úrovně – Brent (USD USD/bbl 120 Ropa a zlato USD/oz. 1450116/bbl), WTI (105) – což jsou kromě prvního týdnev březnu nejvyšší úrovně od září 2008. Hlavním faktorem 116 1425zůstává geopolitické napětí v arabském světě (Libye,Bahrajn, Sýrie, Jemen). Zlato (1 % t/t) mírně přidalo, 112 1400ovšem v polovině týdne posunulo historické maximu na 108 13751 447 USD/oz. Stříbro i díky razantnímu růstu o 6 %dosáhlo na 31leté maximum 38,1 USD/oz. Z technických 104 1350kovů (2 %) se nejvíce dařilo hliníku (3 %), který se dostal 100 1325na 2,5letá maxima (2 650 USD/t). Za smíšeného vývoje Ropa - Brent Zlatozemědělské plodiny jako celek přidaly 1 procento. 96 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03 1300 USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 135 60 10250 750 725 10000 58 130 700 9750 56 675 125 9500 54 650 120 9250 52 625 Měď Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Kukuřice 9000 600 115 50 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03 25/02 4/03 11/03 18/03 25/03
    • ESEJ INVESTORAJuraj Podracký, podracky@jtfg.skDlhová kríza Eurozóny, klapka „po šieste“Snahou Eseje investora je prinášať zaujímavé čítanie o kľúčových témach na finančných trhoch. Tento týždeň to takvšak nebude. Niežeby téma nebola pre investorov kľúčová, ale napísať o samite lídrov EU niečo viac než len nudnéčítanie chce masívny talent.Samit nepriniesol prekvapenia a lídri len dolaďovali detaily dohôd uzatvorených na mimoriadnom stretnutí z jedenástehomarca. Pre investorov sú dôležité dva výstupy sumitu. Dohoda o ESM a dohoda o Euro pakte plus. Európsky stabilizačnýmechanizmus (ESM), je inštitúcia, ktorá po júni 2013 preberie úlohu zabezpečovaeľa stability v Eurozóne od súčasnéhodočasného riešenia - Európskeho stabilizačný mechanizmu (ESFS). ESM bude permanentným externým zdrojomfinančnej pomoci pre členské krajiny EMÚ a jeho efektívna úverová kapacita bude 500 miliárd. Pretože ESM chcezískať najvyšší možný rating, krajiny upíšu kapitál až vo výške 700 mld. Z nich bude 80 mld v hotovosti splatnejv priebehu troch rokov od vzniku a 620 miliárd v podobe kapitálu na zavolanie. Záchranné pôžičky budú poskytované nazáklade prísnej podmienenosti, a to v prípade, že bude ohrozená stabilita Eurozóny. Element morálneho hazardu, ktorýpri ESFS chýba, má byť odstránený cez účasť súkromného sektora. Tá bude závisieť od hĺbky problémov žiadajúcejkrajiny. Ak bude dlhová situácia krajiny vyhodnotená ako neudržateľná, krajina bude musieť začať rokovania s bankamio reštrukturalizácii a znížení svojich dlhov. V tom majú pomôcť tzv. klauzuly spoločného postupu (doložka k dlhu nazáklade ktorej je možné vyjednávať aj bez súhlasu všetkých veriťeľov), ktoré zabezpečia dohodu medzi štátoma veriteľmi. Tie budú identické pre všetky členské krajiny a budú ich obsahovať dlhopisy emitované po júli 2013. Dohodao ESM v zásade odstraňuje domino efekt a problém likvidity, ktorý fascinuje trhy už viac než rok. Suma 500 miliárd pluspredpokladaná spoluúčať MMF v objeme cca 250 až 500 miliárd plne postačuje na financovanie Portugalska, Španielskaa Belgicka. Do júna má ešte dôjsť k dohode o navýšení EFSF, ale už dnes je jasné, že obidva mechanizmy nepresiahnusumu 500 miliárd. Na spustenie lavíny by trhy teda museli začať pochybovať aj o Taliansku. To, že trh túto tému prestaltradovať ukazuje pokles korelácie spreadov medzi Portugalskom, Španielskom a Belgickom. Portugalské CDS spreadysú na historických maximách, pričom španielske a belgické sú o takmer 150 bps nižšie ako ich maximá z jesene minuléhoroka. Dohoda sa síce snaží odstrániť morálny hazard, ale otvorene neodpovedá na otázku, čo bude s dlhmi krajín, ktoréuž prijali či prijmu (Portugalsko) pomoc, keď budú splatné. Decentne mlčí, že stále prebieha risk transfer z bilanciísúkromného sektora na daňových poplatníkov EMÚ. Gréci, Íri dnes svoje záväzky bankám plne hradia. Ak o pár rokovdefaultnu, čierneho petra bude držať najmä EFSF/ESM a nie úspešný bankový manažér z Frankfurtu, Paríža čiBratislavy, ktorý si vtedy za svoje bonusy z podarených investícií bude užívať nové Porsche. A preto sú trhy na rozdielod minulej jesene tak v pohode. Sú presvedčené, že o domino je postarané. Nehrozí ani default či prípadnáreštrukturalizácia a čo bude o pár rokov je im dnes a právom ukradnuté. Deň zúčtovania sa oddialil. Problémovýmkrajinám bol „kúpený“ čas a priestor uskutočniť štrukturálne reformy svojich ekonomík. Iba ich dôsledné uskutočneniezabezpečí, že daňoví poplatníci sa v konečnom dôsledku nebudú skladať na staré dlhy druhých krajín. K reformám mápomôcť aj Euro pakt plus, ktorý je novým prvkom na scéne opatrení, ktoré prijala od vypuknutia gréckej krízy EU nakonvergenciu a koordináciu hospodárskych politík svojich členov. Ich cieľom je zabrániť zopakovaniu krízy, nastoliť „peerreview“ a fakticky sprísniť Pakt stability a rastu potom čo sa ukázal ako bezzubý. Euro pakt plus naväzuje na už spustenéiniciatívy Európa 2020 a Európsky semester (beží od januára). Snaží sa ísť nad rámec týchto dohôd a to v oblastiach,ktoré sú zaťiaľ primárne v kompetencii členských krajín a nie Bruselu. V pakte sa každá krajina sa zaviazala verejnepristúpiť ku konkrétnym opatreniam zlepšujúcim svoju situáciu na poli konkurencieschopnosti, zamestnanosti, verejnýchfinancií a finančnej stability. K tejto iniciatíve sa pridali aj krajiny nepoužívajúce euro a to Rumunsko, Bulharsko, Poľsko,Litva, Lotyško a Dánsko. Program bude Brusel monitorovať na ročnej báze a prvýkrát od vzniku EÚ sa vytvorí platforma,kde sa budú stretať iba lídri krajín platiacich eurom. To sa nepáči krajinám ako Veĺká Británia, Švédsko a Česko, ktorétento pakt kritizujú. Svoje prvé záväzky a ciele majú krajiny Paktu Euro plus zverejniť do júnového samitu.
    • KALENDÁŘDatum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 28/3/11 9:00 Slovensko PPI 02/11 - - 1.8% r/r 28/3/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00% 29/3/11 10:30 Británie HDP Q4/10f - 1.5% r/r 1.5% r/r 29/3/11 10:30 Británie HDP Q4/10f - - 1.5% r/r 29/3/11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 03/11 - 65 70.4 29/3/11 - Německo CPI 03/11p - 0.4% m/m 0.5% m/m 29/3/11 - Německo CPI 03/11p - 2.2% r/r 2.1% r/r 30/3/11 9:00 Maďarsko PPI 02/11 - 6.4% r/r 7.0% r/r 30/3/11 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 03/11 - 107.5 107.8 30/3/11 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 03/11 - 1.42 1.45 30/3/11 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 03/11f - -10.6 -10.6 30/3/11 - - Immofinanz - - EUR 0.06 EUR 0.42 30/3/11 - ČR AAA Auto: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 - - 0.02 EUR 31/3/11 9:55 Německo Nezaměstnanost 03/11 - 7.2% 7.3% 31/3/11 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 03/11 - 69 71.2 31/3/11 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby - - 6.25% 6.25% 31/3/11 - ČR VIG: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 389 mil. EUR - 340 mil. EUR1/4/2011 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (24. března) - - - -1/4/2011 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 03/11f - 57.7 57.71/4/2011 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 02/11 - 9.9% 9.9%1/4/2011 14:30 USA Nezaměstnanost 03/11 - 8.9% 8.9%1/4/2011 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 03/11 - 195,000 192,0001/4/2011 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 03/11 - 61 61.41/4/2011 - ČR Státní rozpočet 03/11 - - -22.8 mld. CZK1/4/2011 - - Synergon - - - HUF -15.81/4/2011 - ČR PMČR - očekávaná dividenda FY2010 835 Kč - 780 Kč1/4/2011 - ČR PMČR - Výsledky za rok 2010 FY2010 2.3 mld. Kč - 2.1 mld. Kč1/4/2011 - - Fotex - - - HUF 0.1
    • SLOVNÍČEK POJMŮbazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářůmCAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde oCIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per sharedividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnáníEBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/tEBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktivEBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
    • KONTAKTYJ&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 221 710 658 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 221 710 619 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřežní 14 Lamačská cesta 3 186 00 Praha 8 841 04 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jtbank.sk
    • PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněnýposkytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovanábanka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovémtrhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičníchdoporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03Praha 1 – http://www.cnb.cz/.ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž vtomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářejícíinvestiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.Stupně investičního doporučeníATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.Metody oceňováníATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchtodůvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturuúčetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a intervalhodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacíhomodelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadnírozdílnosti obou oceňovacích metod.Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovéhozisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučeníkonkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřníhoprovozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahuk investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.Další upozorněníATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucíchzaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohouje v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právnímpostavení, na veřejném trhu či jinde.Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu neboobchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičníchdoporučeních.Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučenívydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládáníkonfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůžeATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se kATLANTIK FT a Bance.Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulostinejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičníchnástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory adoporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužitinvestorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičníchdoporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitéhozvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můžeměnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivévýsledky do budoucna.2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.