Your SlideShare is downloading. ×
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×
Saving this for later? Get the SlideShare app to save on your phone or tablet. Read anywhere, anytime – even offline.
Text the download link to your phone
Standard text messaging rates apply

J&T Banka Týdenní přehled: 11. - 15. dubna 2011

649

Published on

Published in: Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
649
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
3
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. TÝDENNÍ PŘEHLED 11. - 15. duben 2011 Zavírací Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční Roční hodnota (%) (%) (%) (%) min maxPX 1,240 -2.4 0.8 1.2 -4.9 1,097 1,315CZK/EUR 24.24 0.8 0.9 3.7 3.7 23.99 26.21CZK/USD 16.80 0.4 12.3 12.6 10.2 16.70 21.81PRIBOR 6M 1.56% 0bb 2bb 0bb -12bb 1.47% 1.69%10letý SD 3.75/20 4.00% -8bb 12bb 10bb 8bb 3.23% 4.35% Pražská burza Zavírací cena Týden (%)AAA Auto 26.2 -1.0CME 359 -2.9 mil Kč PX IndexCEZ 881 -0.4 4,000 1,300ECM 46 -43.7Erste 863 -2.0Fortuna 108 -0.1 3,000 1,250KB 4,175 -4.9KITD 193 -4.5NWR 275 -8.2 2,000 1,200Orco 223 -4.5Pegas 445 -2.1PMCR 10,340 -2.2 1,000 1,150TEF O2 405 0.2Unipetrol 187 1.0VIG 994 -2.1 0 1,100 Akcie Dluhopisy 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04mil. CZK 9,119 12,900mil. EUR 374.6 529.9Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FTTITULKY VÝHLED NA TENTO TÝDENECM Očekáváme, že se tento týden trh zaměří na pokračující- Prohloubení čisté ztráty v r. 2010 výsledkovou sezónu v USA, a to převážně na bankovní- Insolvenční návrh zamítnut sektor a technologie. Namátkou vybíráme Citigroup (pondělí), Goldman Sachs, Intel, Yahoo a IBM (úterý),ČEZ Wells Fargo a Apple (středa) či Morgan Stanley (čtvrtek).- Německo opustí jaderný program do 2022 Nesmíme opomenout, že tento velikonoční týden budouNWR trhy nejen v USA, ale i ve značné části Evropy zavřeny- CFO k cenám uhlí, vstup do indexu FTSE 250 z důvodu svátku Velkého pátku. Český trh bude otevřen.KB Z domácích událostí nesmíme opomenout, že v úterý je poslední den, kdy se akcie Philip Morris ČR obchoduje- Bez nároku na dividendu naposledy s nárokem na hrubou dividendu ve výši 1 260Unipetrol Kč, což představuje hrubý dividendový výnos 12,2 %.- Změna akcionářské struktury Očekáváme, že v den bez nároku na dividendu (středa) seErste titul vrátí zpět k úrovni blíže 9 000 Kč kvůli budoucí výši dividendy, kterou odhadujeme pod úrovní 900 Kč.- Koupě většinového podílu v Intermarket Bank Ve čtvrtek pak Unipetrol zveřejní svá provozní data za- Možnost odkupu vlastních akcií jako financování 1Q. Zde očekáváme, že rafinerie budou slabší, nicméněakvizic petrochemie by měla vykázat pokračující solidní čísla.Fortuna Negativním faktem bude nepříznivý vliv neočekávané- Návrh dividendy ve výši 0,3 EUR na akcii odstávky, když například ve 4Q10 měla podobná odstávka nepříznivý vliv na provozní zisk EBIT ve výši 70 mil. Kč. Makroekonomické události budou v USA patřit především datům z trhu nemovitostí, ale obecně se nedomníváme, že se trh zaměří na některé číslo specificky. Celkově očekáváme, že na trhu bude přetrvávat nervozita ze zveřejněných výsledků amerických firem a dalšího vývoje kolem potenciální restrukturalizace řeckého dluhu.
  • 2. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY Z TRHUPrvní týden americké výsledkové sezóny za 1Q 2011 přinesl na světové trhy lehkou deziluzi, když první zveřejněnévýsledky nepřinesly kýžený pozitivní impulz. Domácí trh byl pod vlivem vlastních aspektů, z čehož mělo na index největšídopad obchodování Komerční banky bez nároku na dividendu, což významně přispělo k poklesu indexu PX o 2,4 %v mezitýdenním vyjádření. Jak již bylo zmíněno, investoři se zajímali o výsledkovou sezónu v zámoří, kde mimo jinéoznámily svá čísla společnosti jako Alcoa, JP Morgan, Google či Bank of America. Nepříznivým faktorem pro trhy byloopětovné připomenutí potenciálu restrukturalizace řeckého dluhu či americkým prezidentem nastíněné plánovánífiskální restrikce v nejbližších letech (především rozpočtové škrty, ale i zvýšení některých daní).Nejvíce rostoucí akcií týdne byl Unipetrol (+1,0 %, 186,6 Kč). Na trhu se objevila zpráva, že potenciální zájemGazpromu o podíl v České rafinérské může být odložen díky zaměření na ostatní aktivity. Naopak nejvíce klesajícímtitulem bylo ECM (-43,9 %, 46 Kč), když reportované výsledky potvrdily hluboké potíţe společnosti. Současně seběhem týdne objevily snahy některých věřitelů podat na společnost insolvenční návrh, což vedlo k výraznému propadu cenyakcie. Prodejnímu tlaku navíc napomohly komentáře samotné společnosti o potenciálu scénáře soudní ochrany. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Index cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,240 -2.4 0.8 1.2 -4.9 1,097 1,315 ATX (Rakousko) 2,854 -1.7 -0.5 -1.7 2.3 2,217 3,001 WIG 20 (Polsko) 2,917 0.5 9.2 5.8 12.2 2,270 2,929 BUX (Maďarsko) 24,194 -1.0 8.7 13.6 -2.9 20,221 24,952 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,919 -2.2 4.4 4.0 -3.1 2,489 3,068 Dow Jones (USA) 12,342 -0.3 5.7 6.7 10.7 9,686 12,427 S&P500 (USA) 1,320 -0.6 3.5 4.9 8.9 1,023 1,343 Nasdaq (USA) 2,765 -0.6 1.8 3.8 9.9 2,092 2,834ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍECMSpolečnost ECM REI minulu středu po konci obchodování zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Výsledkypotvrdily zhoršení oproti r. 2009 téměř ve všech segmentech. Čisté výnosy z pronájmu poklesly meziročně o 71 % na4 mil. EUR, přičemž příčinou byl rychlý odprodej aktiv během roku (z největších City Empiria v Praze a Metropolis Towerv Číně). Prodej aktiv vynucený situací společnosti se odrazil i ve ztrátě z prodeje investičního majetku ve výši 6 mil. EUR.Společnost i nadále zaznamenala ztrátu z přecenění investic (-33 mil. EUR), což bylo mírně méně než v r. 2009 (-40 mil.EUR). Tento vývoj se celkově odrazil v čisté provozní ztrátě ve výši 68 mil. EUR. Vzhledem k redukci dluhu meziročněpoklesla finanční ztráta na 17 mil. EUR, nicméně hluboká provozní ztráta přispěla k celkovému prohloubení čisté ztrátyna 95 mil. EUR (62 mil. EUR v r. 2009).I v závěru r. 2010 společnosti nadále klesala rychleji hodnota aktiv než hodnota dluhu a rok zakončila se zápornouhodnotou vlastního kapitálu ve výši -73 mil. EUR (na konci 3Q 2010 -46 mil. EUR). Společnost uvedla, že momentálněanalyzuje jak scénář mimosoudní restrukturalizace, tak scénář insolvence se soudem řízenou reorganizací.Výsledky hodnotíme negativně.IFRS, mil. EUR 2010 r/r 2009Čisté výnosy z pronájmu a související výnosy 4,0 -71% 13,8Zisk z prodeje investičního majetku -6,1 - -0,5Čisté zisky z přecenění investic do nemovitostí -32,7 - -39,8Čistý provozní výsledek -68,4 - -47,2Čistý finanční výsledek -16,8 - -26,2Čistý zisk -94,5 - -62,3Zdroj: ECM REI
  • 3. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZAZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍČEZNěmecká kancléřka Merkelová oznámila, že se země zaměří na obnovitelné zdroje a všechny jaderné zdroje budouodstaveny nejpozději v roce 2022. Německo vyhlásilo po katastrofě v Japonsku 3měsíční moratorium na prodlouženíživotnosti nukleárních zdrojů. Dále 8 z celkových 17 jaderných zdrojů je v současnosti vypnuto. Výpadek produkcez jaderných zdrojů se bude muset nahradit zdroji jinými. Neočekáváme, že to budou nestabilní obnovitelné zdroje, alespíše se bude jednat o uhelné a plynové elektrárny. Jaderné elektrárny jsou přitom nejlevnějším zdrojem elektřiny.Zpráva by měla podpořit ceny uhlí, plynu, emisních povolenek a hlavně elektřiny. I když je rok 2022 relativně daleko asentiment vůči jádru se může změnit, očekáváme pozitivní dopad na ceny elektřiny a na akcie ČEZu.NWRFinanční ředitel NWR Marek Jelínek uvedl v rozhovoru, že fundament trhu ve střední a východní Evropě naznačujesilné ceny koksovatelného uhlí v průběhu celého roku. V našich odhadech projektujeme ceny na stejné úrovni pro3Q11 jako 2Q11 a pro poslední kvartál tohoto roku očekáváme mírný pokles. Poměr mezi koksovatelným a energetickýmuhlím by měl být za celý rok 50:50, uvedl finanční ředitel. Ze zveřejněných objemů za 1Q11 je patrné, že současnésložení produktového mixu je 60:40 ve prospěch elektrárenského uhlí. Tento poměr by se tedy měl v průběhu rokupostupně zlepšovat. V našem modelu máme pro tento rok rovnoměrné rozložení objemů prodejů mezi obě zmíněnékomodity. CFO dále uvedl, že NWR by se mohlo kvalifikovat do prestiţního indexu FTSE 250 moţná uţ přičervnové revizi. To by mělo znamenat vyšší atraktivitu pro investory a příslib vyšší likvidity v obchodování s akciemiNWR. V rozhovoru nezazněly podle našeho názoru nové informace.Komerční bankaAkcie Komerční banky se od minulého úterý obchodují bez nároku na hrubou dividendu ve výši 270 Kč na akcii.Výplatní termín dividendy bude 23. května.UnipetrolUnipetrol oznámil v tiskovém prohlášení, že kyperská společnost Levos Limited zvýšila k 12. 4. 2011 podíl nahlasovacích právech na 4,25 % z 2,23 %.Erste GroupErste Group minulé pondělí oznámila, že koupila od polské banky BRE Bank 56% podíl v Intermarket Bank, kdedosud vlastnila 22 % společnosti. Intermarket je největší faktoringovou bankou v Rakousku s pobočkami v Polsku,Slovensku, Maďarsku a v České republice, nicméně v rámci celé transakce prodá Erste pobočky v ČR a v Polsku zpětBRE Bank. Intermarket zaměstnává v současné době 185 zaměstnanců a jeho celková aktiva jsou 241 mil. EUR (celáErste Group cca 206 mld. EUR). Cena ani žádné další podrobnosti nebyly zveřejněny. Touto transakcí se Erste snažíposílit své postavení u korporátních klientů.Jedním z bodů řádné valné hromady, která se koná 12. května, bude schválení moţnosti výkupu vlastních akcií apodílových listů. Akcie a podílové listy mohou být následně použity jako součást plateb za případné akvizice. Schváleníodkupu vlastních akcií je obvyklým bodem na programu valných hromad a cílem je vyšší flexibilita managementu přiřízení společnosti.FortunaFortuna oznámila, že navrhne na valné hromadě vyplatit dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 0,3 EUR na akcii.Společnost vyplatí 90 % dosaţeného zisku v roce 2010, což je v souladu s naším očekáváním i s indikací, kterou dal jiždříve management (vyplatit 80 – 100 % zisku).ECMMěstský soud v Praze minulou středu nepřijal návrh na vyhlášení insolvence společnosti ECM, který v úterýpodala Česká spořitelna kvůli pohledávkám po splatnosti ve výši cca 7 mil. Kč. Důvodem nepřijetí návrhu je nedostatečnédoložení existence dalších věřitelů, kteří by měli pohledávky vůči ECM alespoň 30 dní po splatnosti. Existence dalšíchvěřitelů s pohledávkami po splatnosti je totiž podmínkou pro vyhlášení insolvence. Podotýkáme však, že insolvenčnínávrh může být doplněn o další pohledávky a soudem následně přijat.
  • 4. AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZATRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 9,118.8 12.2 374.6 13.1 541.5 19.4Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 26.2 -1.0 12.8 11.9 80.8 90.2 14 28 2 -44 CME 359 -2.9 -6.5 -7.2 -46.1 -43.3 311 733 66 -87 CEZ 881.0 -0.4 7.2 6.3 -4.2 0.7 736 950 2,627 -20 ECM 46 -43.7 -50.0 -50.4 -85.4 -84.7 42 353 20 382 Erste 863 -2.0 3.2 2.3 -1.8 3.3 642 965 748 -10 Fortuna 108 -0.1 7.2 6.3 n.a. n.a. 84 111 25 -97 KB 4,175 -4.9 -4.5 -5.3 -0.6 4.6 3,193 4,600 2,706 31 KITD 193 -4.5 -37.7 -38.2 -25.8 -22.0 163 318 76 508 NWR 275 -8.2 -9.2 -10.0 -3.9 1.1 200 313 1,184 38 Orco 223 -4.5 22.0 21.0 11.3 17.0 110 252 13 -38 Pegas 445 -2.1 -3.6 -4.4 -4.2 0.8 410 479 19 -48 PMCR 10,340 -2.2 -0.4 -1.2 4.1 9.5 7,820 10,801 107 -96 TEF O2 405 0.2 3.3 2.5 -8.1 -3.4 369 452 398 -42 Unipetrol 187 1.0 -4.3 -5.1 2.5 7.8 170 229 1,125 -57 VIG 994 -2.1 3.1 2.3 2.1 7.3 790 1,067 6 -80Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e 2010 2011e cena doporuč. výhled AAA Auto 14.4 n.a. 0.4 n.a. 9.2 n.a. 0.5 n.a. Nehodnoceno CME 13.6 -12.2 1.8 1.7 23.1 12.4 3.4 3.2 26 USD (464 Kč) Koupit Pozitivní CEZ 10.1 11.3 2.4 2.3 7.4 7.5 3.2 3.1 940 Kč Koupit Neutrální ECM -1.1 n.a. 1.6 n.a. 3.2 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno Fortuna 13.2 13.3 2.9 2.7 9.0 8.7 2.9 2.7 127 Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.2 n.a. 0.0 n.a. 1.2 n.a. Nehodnoceno NWR 13.5 9.2 1.9 1.6 6.4 4.5 1.9 1.6 308 Koupit Neutrální Orco 12.5 n.a. 7.7 n.a. 71.7 n.a. 7.7 n.a. Nehodnoceno Pegas 7.9 6.9 1.4 1.2 4.9 4.0 1.4 1.2 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 12.7 11.9 2.6 2.2 8.7 8.3 2.6 2.2 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.3 15.3 2.3 2.5 5.6 5.9 2.3 2.5 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol 32.6 11.5 0.5 0.5 6.5 4.4 0.5 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 11.9 11.3 2.1 2.0 4 441 Kč Držet Neutrální Erste 13.3 10.0 1.0 0.9 34,0 EUR (825 Kč) Prodat Neutrální VIG 13.2 11.0 1.1 1.1 46,5 EUR (1130 Kč) Koupit NeutrálníPoznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
  • 5. AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční Roční Týdenní objem hodnota (%) (%) (%) min max tis EURVUB 90.0 -2.2 9.7 5.9 65.0 95.0 1SES Tlmace 14.0 0.0 -6.7 -17.6 13.0 17.5 0OTP 4.00 0.0 -2.4 -20.0 2.01 5.00 0Biotika 22.0 3.3 18.8 135.0 8.5 23.2 1Slovnaft 55.0 -2.8 19.6 -1.8 40.0 60.0 3BHP 11.1 -0.3 1.2 6.5 10.3 11.2 385TMR 41.9 -0.2 1.8 5.7 39.6 42.0 255SAX Index 244.3 -1.1 7.0 1.7 201 247 645KOMENTÁŘ TRHUAkcie spoločnosti Biotika pokračovali aj v druhom aprílovom týţdni v náraste. Už v pondelok vďaka pomernesolídnemu dopytu poskočili na úroveň 22 EUR a pri tejto cene sa obchodovali až do piatku. Ich medzitýždňovézhodnotenie dosiahlo pribliţne 3,3 percenta. To ale bola jediná pozitívna správa z diania na akciovom trhu BCPB zauplynulý týždeň.S akciami SES Tlmače a OTP Banka Slovensko sa už 250 SAX Indexdruhý týždeň neuskutočnil žiaden pohyb. Pri SES-ke sadopyt úplne vytratil. Pri OTP sa síce rysuje, ale až naúrovni 2,25 EUR. Kurz akcií TMR šiel mierne dolu (-0,2percenta), podobne obstáli aj akcie BHP (-0,3 percenta). 245Eufória, ktorá v závere marca vyniesla kurz akcií VÚB naich dvojročné maximum, viditeľne vyprchala. V pondeloka utorok ešte ktosi pozbieral pár drobných pri kurze 92 240EUR. V stredu sa zviezlo 5 kusov pri cene 90 EUR a potomnastalo už len ticho. Nový dopyt sa objavil až pri cene 83EUR. Týždenná bilancia pre akcie VÚB znie: zanedbateľný 235obrat a pokles kurzu o takmer 2,2 percenta. 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04EUR BHP - Best Hotel Properties EUR TMR - Tatry Mountain Resorts 11.24 42.2 42.0 11.20 41.8 11.16 41.6 11.12 41.4 11.08 41.2 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04Na rozdiel od VÚB si akcie Slovnaftu vybrali dovolenku od pondelka do štvrtka. V piatok 15. apríla sa v rámci „fixingu“zobchodovalo 60 ks za 55 EUR. Na trhu síce pri tejto cene ostal svietiť dopyt, ale aj Slovnaft sa vzdialil od svojholokálneho maxima a na týţdennej báze zaznamenal najvýraznejší pokles spomedzi akcií z kótovaného trhu BCPB (-2,8 percenta).Index SAX doplatil na poklesy VÚB a Slovnaftu. Hoci začiatkom týždňa nazrel nad úroveň 247 bodov, v piatok 15.apríla zaznamenal hodnotu 244,26 bodu a v medzitýždňovom porovnaní poklesol o viac ako jedno percento. Neklesollen index SAX, ale aj objem obchodov. Za uplynulý týždeň sa na anonymnom trhu realizoval obrat s akciami prijatými nakótovaný trh BCPB vo výške necelých 650 tisíc EUR. Prvú priečku s podielom 59,7% obsadili akcie BHP, za niminasledovali akcie TMR s podielom 39,5 percenta.
  • 6. EKONOMIKA Poslední Období 2009 2010 2011e hodnotaReálný HDP %, r/r 2.9 4Q/10 -4.0 2.2 1.9Průmyslová výroba %, r/r reál 16.9 02/11 -13.4 10.5 7.5Spotřebitelská inflace %, r/r 1.8 02/11 1.0 1.5 2.2Obchodní bilance mld. CZK 1.0 12/10 151.7 124.5 104.6Běžný účet % HDP -1.0 2009 -1.0 -3.3 -2.1Nezaměstnanost % 9.7 01/11 8.1 9.0 8.1
  • 7. DEVIZOVÝ TRHCZK/EUR USD Koruna EUR 16.6 23.7Koruna k euru díky vývoji na závěr týdne zpevnila z 24,40na měsíční maximum 24,19 CZK/EUR. V pátek odpolednenepatrně korigovala na 24,24 CZK/EUR. Za posílením nestála 24.0ţádná výrazná zpráva. Koruna si také připsala nejvýraznější 17.0posílení v regionu v uplynulém týdnu.Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování. 24.3Krátkodobě můţe česká měna ještě posílit (24,1; 17.4potenciálně 24,0), ale minimálně do konce léta očekáváme 24.6spíše stabilitu v pásmu 24,2 – 24,6. Dlouhodobý výhled USDzůstává nezměněn a do konce roku očekáváme posílení EURkoruny až na 23,8. 17.8 18/03 25/03 1/04 8/04 24.9 15/04CZK/USDKoruna k dolaru na začátku týdne posilovala z 16,90 aţ na 2,5leté maximum 16,67 CZK/USD v pátek ráno. V pátekběhem dne koruna oslabila na 16,80 kvůli posílení dolaru k euru. Během týdne stál za vývojem kurzu především vývoj naeurodolarovém trhu.Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat. Můţe se prohloubit korekce u dolaru a koruna oslabitzpět přes úroveň 17,0 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznějšívolatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.USD/EUREuro k dolaru se celý týden drţelo v pásmu 1,44 – 1,45 USD/EUR. Posilování eura se zastavilo na úrovni 1,45 a15měsíčním maximem se stalo 1,452 USD/EUR. Na závěr týdne začaly euro sráţet obavy z restrukturalizace Řecka astaronové téma evropského dluhu.Korekce u eura je pravděpodobná – ať z technického hlediska, tak i z hlediska fundamentu či sentimentu v důsledkuobav ze státního bankrotu Řecka. Korekce na úrovně 1,40 nemusí být překvapením. Určujícím faktorem se krátkodoběmůže opět stát obava z dluhové krize.Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsícůCZK/EUR 24.24 0.8 0.9 3.7 3.7 24.0 26.2 24.2 24.2CZK/USD 16.80 0.4 12.3 12.6 10.2 16.7 21.8 16.8 16.8CZK/GBP 27.40 0.8 7.4 6.5 4.7 27.3 31.9 27.4 27.4USD/EUR 1.443 0.4 -10.1 -7.9 -5.9 1.19 1.45 1.44 1.44
  • 8. PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 1 1 2 -28 0.81 1.13 n.a. 3M 1.21 0 2 -1 -21 1.18 1.43 1.42 6M 1.56 0 2 0 -12 1.47 1.69 1.68 1 rok 1.83 1 3 3 -12 1.75 1.95 n.a. Výnosová křivka peněţního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu2.00 5.01.75 4.01.50 3.01.25 2.01.00 1.00.75 15/3/2011 15/3/2011 15/4/2011 15/4/20110.50 0.0 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0 2 4 6 roky 8 10 12 14 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 12,900.5 28.2 529.9 29.4 766.3 37.1 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.55/12 18-Oct-12 102.80 n.a. 2,522 1.63 n.a. 1.5 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.29 n.a. 2,209 2.12 n.a. 2.1 SD 3.80/15 11-Apr-15 103.44 28 14 2.87 -7.8 3.8 SD 5.00/19 11-Apr-19 107.93 50 353 3.83 -7.3 6.8 SD 3.75/20 12-Sep-20 98.04 58 158 4.00 -7.6 7.9
  • 9. KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min maxropa - Brent 123.5 -2.5 26.5 32.6 41.6 69.6 126.7ropa - WTI 109.7 -2.8 20.4 22.1 28.2 68.0 112.8Zlato 1,487 0.8 7.6 5.8 28.2 1,136 1,487Elektřina 58.9 -1.6 9.1 9.9 19.4 46.6 60.7Úhlí 130.5 -1.6 8.3 7.1 41.1 91.7 133.6Hliník 2,694 -0.7 7.9 9.8 9.0 1,868 2,712Měď 9,405 -4.8 -1.1 -0.9 18.4 6,101 10,160Pšenice 744.3 -6.7 -2.0 -5.2 55.0 428 886Kukuřice 742 -3.4 22.2 20.5 104.3 325 776Sója 1,332 -4.3 -1.4 -2.5 35.3 931 1,451Komoditní trhy minulý týden prošly mírnou korekcí. Hlavní indexy ztratily kolem 2 %, když klesly všechny sektorykromě drahých kovů. Výprodeje způsobilo vybírání zisků, ale také doporučení od Goldman Sachs na uzavření některýchpozic. Propad kolem 4 % zaznamenaly energie, a topředevším kvůli poklesu cen ropy o 3 %, ale cena ropy stále USD/bbl 128 Ropa a zlato USD/oz. 1500zůstává vysoká (Brent: 124 USD; WTI: 110 USD).Výraznější propad zaznamenaly i zemědělské plodiny (-4 124 1475% t/t), především obiloviny, které po dosáhnutí téměř 120 14503letých maxim výrazněji ztrácely na začátku týdne –pšenice (-7 % t//t), sója (-4 %), kukuřice (-3 %). Vysoké 116 1425úrovně lákaly k realizaci zisků také u technických kovů (-4 112 1400% t/t), např. měď (-5 %). Naopak nervozita stále nahrávádrahým kovům (+2 %), které jak v případě zlata (+1 % t/t; 1 108 Ropa - Brent 1375487 USD/oz.), tak i stříbra (+5 %; 43,0 USD/oz.) dosáhly na 104 Zlato 1350nové rekordní úrovně. 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04 USD/t Uhlí a elektřina EUR/MW USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 135 64 10250 800 10000 130 61 750 9750 125 58 700 9500 120 55 650 9250 Uhlí 1Y ARA Měď Elektřina - Lipsko Kukuřice 115 52 9000 600 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04
  • 10. ESEJ INVESTORAJuraj Podracký, podracky@jtfg.skMakro výhľad MMFJedenásteho apríla publikoval Medzinárdoný menový fond svoj najnovší svetový ekonomický výhľad (World economicoutlook http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/01/ ). Na oficiálne postoje MMF nazerajú niektorí účastníci trhupohŕdavo a kolujú okolo nich rôzne spiklenecké teórie. Túto publikáciu však odporúčam do pozornosti každého čitateľa.Je to vynikajúci dokument plný jedinečných dát, ekonometrických modelov a predpovedí. Je tak dobrý, že ak by sommohol prečítať len jeden ekonomický report za rok, určite by som si vybral práve tento. Vzhľadom na jeho rozsah (243strán) nemá zmysel ho nasilu zosumarizovávať na jednu A4. Radšej vypichnem dve témy, ktorých vývoj môže maťtohto roku vážny dopad na trhy. Fond vo svojom výhľade upozornil na riziko tvrdého pristátia (hard landing) ekonomík vázijských krajinách. Tie dnes zažívajú boom a dostávajú sa do fázy prehriatia. Prudko v nich rastie objem úverovv bankovom sektore, rastie aj inflácia pričom reálne úrokové sadzby dosahujú historicky nízke hodnoty. Na tento stavvšak nedochádza k adekvátnej odpovedi zo strany monetárnej a fiškálnej politiky. Začaté zvyšovanie úrokových sadziebje iba pozvoľné a malo by viac zohľadniť aktuálny vývoj. Centrálne banky by v boji s infláciou mali viac využívať ajkurzový kanál a nemali by sa obávať posilnenia kurzov svojich mien. Ich posilnenie nie je dostatočné a stále sanachádzajú v nerovnovážnom teritóriu. Tento stav priamo súvisí s nerovnováhami v globálnej ekonomike, ktoré bolioznačované za hlavných prispievateľov k svetovej kríze. Zdroj: MMFNa globálnych nerovnováhach sa po kríze len máločo zmenilo a naďalej dochádza k ich kumulácii. Na ich vyrovnaniemusí v rozvíjajúcich sa ekonomikách dôjsť k rastu domácej spotreby (v západných krajinách zasa k poklesu spotrebya rastu úspor) inak tieto nerovnováhy odstrániť nie je možné. Fond upozorňuje, že v prípade ak centrálne banky týchtokrajín dnes podcenia inflačný vývoj, budú v roku 2013 musieť výrazne pritvrdiť svoju úrokovú politiku, čo spôsobí poklesrastu. V tejto modelovej situácii by rast Číny klesol voči trendu až o 4%, ázijských krajín až o 3 %. Fond sa intenzívnevenoval téme ropy. Skúmal, či trh s ropou prechádza fázou nedostatku, resp. prečo sme svedkami takých vysokých cien.Upozornil na dve klúčové charakteristiky trhu s ropou. Prvým je cenová elasticita dopytu po rope. Tá je extrémne nízkaz krátkodobého hľadiska (0,02) ale aj z hľadiska dlhodobého(0,07). To znamená, že ani pri masívnych nárastoch ciendopyt po rope neklesne. Pri elasticite 0,07 rast ropy o 50% spôsobí pokles dopytu iba o 3.5%. Druhým faktorom je jejprijímová elasticita, ktorá vyjadruje ako rastie dopyt po rope v závislosti od stúpajúceho príjmu (rast HDP). V západnýchekonomikách je nízka a navyše z roka na rok klesá. Za rastom dopytu sú ale krajiny rozvíjajúcich sa ekonomík, kdenaopak je táto elasticita veľmi vysoká. V prípade Číny je rovná jednej. Teda každý rast HDP Číny o jeden percentuálnybod znamená nárast jej dopytu po rope o jedno percento. Preto ceny ropy letia tak vysoko. Ponuka na trhu s ropounerastie dostatočne rýchlo voči tomu, ako rastie dopyt po nej. Ceny preto musia masívne stúpnuť, aby vyvolaliadekvátny pád dopytu tak, aby nenastal jej nedostatok. Fond uvádza aj rôzne štúdie dopadu ropných šokov naekonomiky. Najlepšie dáta existujú pre americkú ekonomiku. Podľa nich nárast ropy o desať percent spomalíhospodársky rast v USA o 0,3 percenta. S podobným výsledkom dopadli aj simulácie pre svetovú ekonomiku. Fondmodeloval postupný výpadok ponuky ropy o jedno percento ročne v pribehu nasledujúcih dvadsiatich rokov. Tospôsobilo výpadok svetového HDP voči trendu iba o 0,2 percenta, ale znásobilo cenu ropy až o 200 percent.
  • 11. KALENDÁŘDatum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí18/4/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 6.00% 6.00%18/4/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -11 -10.618/4/11 - - Citigroup - - USD 0.09 USD 0.3518/4/11 - - Halliburton - - USD 0.59 USD 2.0618/4/11 - - Lilly (Eli) - - USD 1.17 USD 4.8218/4/11 - - Philips Electronics - - EUR 0.29 EUR 1.5418/4/11 - - Texas Instruments - - USD 0.59 USD 2.5718/4/11 - - Citigroup - - USD 0.09 USD 0.3518/4/11 - - Halliburton - - USD 0.58 USD 2.0618/4/11 - - Lilly (Eli) - - USD 1.17 USD 4.8218/4/11 - - Texas Instruments - - USD 0.58 USD 2.5718/4/11 - - Philips Electronics - - EUR 0.93 EUR 1.4719/4/11 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu - - 57 57.519/4/11 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb - - 56.9 57.219/4/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 03/11 - 9.6% r/r 10.7% r/r19/4/11 14:00 Polsko PPI 03/11 - 8.3% r/r 7.3% r/r19/4/11 14:30 USA Stavební povolení 03/11 - 540,000 517,00019/4/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 03/11 - 520,000 479,00019/4/11 - ČR PMČR: Poslední obchodní den s nárokem na hrubou dividendu FY2010 1260 Kč 1260 Kč 780 Kč19/4/11 - - Bank Of New York - - USD 0.57 USD 2.2819/4/11 - - Goldman Sachs - - USD 3.63 USD 15.2019/4/11 - - IBM - - USD 2.30 USD 11.5619/4/11 - - Intel - - USD 0.47 USD 2.0219/4/11 - - Johnson & Johnson - - USD 1.25 USD 4.7619/4/11 - - Juniper Networks - - USD 0.32 USD 1.0619/4/11 - - Regions Financial - - USD -0.10 USD -0.4719/4/11 - - US Bancorp - - USD 0.49 USD 1.7019/4/11 - - Yahoo! - - USD 0.16 USD 0.7619/4/11 - - Novartis - - USD 1.35 USD 4.2919/4/11 - - TeliaSonera AB - - SEK 1.11 SEK 4.7119/4/11 - - Tesco - - - GBP 0.3120/4/11 16:00 USA Prodeje domů 03/11 - 5.00 mil. 4.88 mil.20/4/11 - - Abbott Laboratories - - USD 0.90 USD 4.2020/4/11 - - Altria Group - - USD 0.44 USD 1.9120/4/11 - - American Express - - USD 0.91 USD 3.4120/4/11 - - Amgen - - USD 1.29 USD 4.7820/4/11 - - Apple - - USD 5.39 USD 17.9120/4/11 - - AT&T - - USD 0.57 USD 2.1720/4/11 - - Delta Air Lines - - USD -0.51 USD 1.7120/4/11 - - EMC - - USD 0.31 USD 0.9520/4/11 - - Qualcomm - - USD 0.80 USD 2.4220/4/11 - - United Technologies - - USD 1.07 USD 5.0420/4/11 - - Wells Fargo - - USD 0.67 USD 2.5220/4/11 - - Fiat - - EUR 0.14 EUR -0.0420/4/11 - - Gilead Sciences - - USD 0.97 USD 3.4421/4/11 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 04/11 - 110.5 111.121/4/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 04/11 - 36 43.421/4/11 - - AMD - - USD 0.06 USD 0.3221/4/11 - - Baxter International - - USD 0.93 USD 2.8821/4/11 - - Biogen Idec - - USD 1.41 USD 4.5721/4/11 - - Capital One Financial - - USD 1.53 USD 6.6821/4/11 - - Covidien - - USD 0.89 USD 3.5421/4/11 - - Du Pont - - USD 1.37 USD 3.3121/4/11 - - General Electric - - USD 0.28 USD 1.1621/4/11 - - Honeywell International - - USD 0.82 USD 2.7621/4/11 - - McDonalds - - USD 1.13 USD 4.6421/4/11 - - Morgan Stanley - - USD 0.37 USD 1.5321/4/11 - - Philip Morris International - - USD 1.04 USD 3.9321/4/11 - - Schlumberger - - USD 0.76 USD 2.9221/4/11 - - Travelers - - USD 1.54 USD 6.3121/4/11 - - UnitedHealth Group - - USD 0.87 USD 4.1021/4/11 - - Verizon Communications - - USD 0.51 USD 2.2421/4/11 - - Xerox - - USD 0.22 USD 0.7921/4/11 - - Akzo Nobel - - EUR 0.52 EUR 2.8521/4/11 - - Heineken - - - EUR 1.4121/4/11 - - Nokia - - EUR 0.10 EUR 0.5021/4/11 - - TPSA - - PLN 0.22 PLN 0.0821/4/11 - ČR Komerční banka: Valná hromada FY2010 - - -21/4/11 8:00 ČR Unipetrol: Vybrané provozní ukazatele 1Q11 - - -21/4/11 - - American Electric Power - - USD 0.80 USD 3.0322/4/11 - - LOreal - - - EUR 3.8222/4/11 - - Fotex - - - HUF 0.1
  • 12. SLOVNÍČEK POJMŮbazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Exchange markets)book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod.CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářůmCAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) daní (anglicky: Net Income)CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) Europe) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde oCIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per sharedividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě Ratio) dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnáníEBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo Depreciation and Amortization); očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad Ratio) cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské Amortization). produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/tEBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktivEBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
  • 13. KONTAKTYJ&T ATLANTIK Obchodování Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt Jméno Kontakt Michal Semotán +420 221 710 130 David Nový +420 221 710 628 Obchodování a prodej semotan@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Michal Znojil +420 221 710 131 Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování a prodej znojil@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování – Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování – ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Tomáš Brychta +420 221 710 238 Marek Kijevský +420 221 710 669 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Obchodování – zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování – zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Prodej a klientské sluţby Jméno Kontakt Jméno Kontakt Roman Hajda +420 221 710 224 Dalibor Hampejs +420 545 423 448 Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Petr Holinský +420 221 710 429 Milerská Zuzana +420 800 484 484 Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz Klientské služby atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Oddělení analýz Jméno Kontakt Jméno Kontakt Martin Kujal +420 221 710 698 Milan Vaníček +420 221 710 607 Vedoucí pro investice; dluhopisy martin.kujal@atlantik.cz Strategie, farma, telekom milan.vanicek@atlantik.cz Marek Janečka +420 221 710 699 Milan Lávička +420 221 710 614 Portfolio manažer; akcie marek.janecka@atlantik.cz Banky, finanční sektor milan.lavicka@atlantik.cz Miroslav Paděra +420 221 710 623 Bohumil Trampota +420 221 710 657 Portfolio manažer; DPM miroslav.padera @atlantik.cz Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska +420 221 710 658 Nemovitosti, media pavel.ryska@atlantik.cz Petr Sklenář +420 221 710 619 Makroekonomika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 221 710 626 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK J&T BANKA Česká republika Slovenská republika J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Pobřežní 14 Lamačská cesta 3 186 00 Praha 8 841 04 Bratislava Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.cz www.jt-bank.sk
  • 14. PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněnýposkytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovanábanka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovémtrhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičníchdoporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03Praha 1 – http://www.cnb.cz/.ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž vtomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené.ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářejícíinvestiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu.Stupně investičního doporučeníATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.Metody oceňováníATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM).Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchtodůvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturuúčetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a intervalhodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacíhomodelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadnírozdílnosti obou oceňovacích metod.Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům:Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovéhozisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučeníkonkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřníhoprovozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahuk investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou.Další upozorněníATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucíchzaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohouje v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právnímpostavení, na veřejném trhu či jinde.Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu neboobchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičníchdoporučeních.Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučenívydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládáníkonfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními.Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz.Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti.Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost.Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůžeATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se kATLANTIK FT a Bance.Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulostinejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičníchnástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory adoporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužitinvestorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičníchdoporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitéhozvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můžeměnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivévýsledky do budoucna.2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

×