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  1. 1. Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521Los Instrumentos Financieros Derivados: Concepto, Operación y Algunas Estrategias de Negociación Vernor Mesén Figueroa Resumen Uno de los instrumentos financieros más sofisticados y que ha presentado mayor crecimiento en los volúmenes negociados durante los últimos años, son los derivados, por ello el interés en escribir acerca de este tema. Un derivado es un instrumento financiero el cual está vinculado al valor de un activo subyacente, que pueden ser commodities, acciones, bonos, tasas de interés, divisas, entre otros. Existen diferentes tipos de derivados, entre ellos: futuros, forwards, opciones y swaps. Estos instrumentos son negociados tanto en mercados organizados como no organizados, más comúnmente conocidos como OTC (Over The Counter) y comúnmente son utilizados como instrumento de cobertura o especulación. El presente artículo pretende acercar al lector a este concepto: sus características, tipos, operación y algunas estrategias de negociación de estos productos. Palabras claves: Derivados, cobertura, especulación, opciones, futuros, swaps, forwards. Sumary The derivatives grow to be one of the most polished financial instruments during the past few years, therefore our interest in this subject. A derivative is a financial instrument tied to the value of underlying assets, such as commodities, stock options, bonus, interest rates, and currencies, among others. Different types of derivatives exist, among them: futures, forwards, options and swaps. These instruments are negotiated as well in organized markets as in unorganized markets, more commonly known as OTC (Over The Counter) and commonly used as cover instrument or speculation. This article attempts to approach the reader to this concept: its characteristics, types, procedure and strategies. Key Words: Derivatives, coverage, speculation, options, future, swaps, forwards. Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  2. 2. 244 Vernor MesénIntroducción Cuadro No. 1 Opciones y Futuros: Volumen anual La notable evolución de la economía negociado en la NYMEX y COMEX,mundial, la acelerada integración de los mer- de 1994 a 20081cados y la enorme volatilidad que durante laúltima década han experimentado tanto los Año Promedio Diario Volumen Anualprecios de las materias primas como los tipos 2008 1.675.242 423.836.171de cambio y las tasas de interés, han traído 2007 1.403.209 353.608.586consigo el surgimiento y por ende el uso cadavez más generalizado de novedosos instrumen- 2006 1.100.208 276.152.326tos financieros, los cuales tienen por objeto 2005 815.185 204.611.537satisfacer las demandas de personas y empresas 2004 655.252 163.157.807que se enfrentan a un entorno cada vez más 2003 532.493 133.123.205sofisticado e impredecible. Es así como dentro de la amplia gama de 2002 583.797 133.689.446instrumentos financieros que han surgido en 2001 417.682 95.231.384respuesta a las necesidades y requerimientos 2000 417.973 104.075.238de los agentes económicos a los que se hizo 1999 438.354 109.538.831referencia en el párrafo anterior, se destacan losinstrumentos financieros derivados, los cuales 1998 378.822 95.018.685pueden operar como herramientas de cobertura 1997 332.744 83.851.346de riesgos o como contratos de carácter especu- 1996 302.744 75.799.292lativo, lo anterior de acuerdo con la intención y 1995 293.889 73.472.340conveniencia de sus suscriptores. En lo relativo al desarrollo y evolución 1994 313.762 78.661.383del mercado mundial de instrumentos financie- Fuente: Bolsa Mercantil de Nueva York (NYMEX), www.ros derivados, resulta de importancia destacar nymex.comel hecho de que este tipo de contratos represen-tan el instrumento financiero de mayor creci-miento en los mercados de valores. El siguiente considerar para maximizar las ventajas quecuadro muestra los volúmenes negociados en la éstos pueden brindarnos.Bolsa Mercantil de Nueva York. Tal y como puede observarse, para el año2007 la Bolsa Mercantil de Nueva York ha expe- Instrumentos Financierosrimentado un incremento de más de 4 veces en Derivados: Concepto, Forma deel volumen transado de instrumentos financie- Operación y Estrategias deros derivados, lo anterior respecto de los mon- Negociacióntos transados en el año de 1994. Tomando como premisas la importancia El propósito del presente estudio es que ely trascendencia que los instrumentos finan- lector logre una comprensión general tanto delcieros derivados tienen tanto para la creación concepto, como de la forma de operación y tiposde coberturas que minimicen los riesgos como de estrategias de negociación que pueden ser uti-para la generación de ganancias especulativas, lizados con el fin de obtener el mayor provechoes como desde nuestra perspectiva de profesio- posible de las ventajas y beneficios que le puedenales en el área de de las Ciencias Económicas generar el uso de instrumentos financieros deri-resulta de vital importancia comprender y vados. Es así como a continuación se planteanconocer cuáles son los principales tipos de ins-trumentos financieros derivados, cómo funcio-nan, cuáles son sus usos más frecuentes y cuá- 1 El volumen acumulado de enero hasta mayo deles son los criterios y estrategias que debemos 2008.Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  3. 3. Los instrumentos financieros derivados: conceptto, operación y algunas estrategias de negociación 245algunas interrogantes cuyas respuestas resul- inversión inicial muy pequeña o nula y se liqui-tan de particular interés para el desarrollo de dan en una fecha futura.esta investigación: ¿Cuál es el uso que se le da a los¿Qué son los instrumentos financieros instrumentos financieros derivados?derivados? Los productos derivados nacieron como Un derivado es un instrumento financie- instrumentos de cobertura ante las fluctua-ro el cual está vinculado al valor de un activo ciones de los precios de las materias primas,subyacente, es un contrato que “deriva el precio lo que buscaban era eliminar la incertidumbrefuturo para tal activo sobre la base de su precio de los compradores y vendedores; no obstanteactual (el precio al contado) y las tasas de inte- actualmente se utilizan con fines especulativos,rés (el valor del dinero en el tiempo)” (Gray y lo cual ha llevado al rápido crecimiento y evolu-Place, 2003, p. 2). El subyacente puede ser un ción de estos mercados.activo físico, más conocidos como commodities De lo anterior se pueden concluir dos usos:o un activo financiero como una acción, unbono, una divisa, un índice, una tasa de interés, Cobertura:entre otros. La cobertura de los riesgos ante cambios Los derivados se negocian tanto en mer- en los precios de determinados productos físicoscados organizados como no organizados, más y financieros es la finalidad original de los deri-comúnmente conocidos como OTC (Over The vados. “Los derivados son útiles para la admi-Counter) o “sobre el mostrador”. Los productos nistración de riesgos, pueden reducir los costos,negociados en mercados organizados tienen mejorar los rendimientos, y permitir a los inver-como principal característica que son estanda- sionistas manejar los riesgos con mayor certi-rizados, mientras que los que se negocian en los dumbre y precisión.” (Gray y Place, 2003, p. 2).mercados OTC se adecúan a las necesidades par- Los comerciantes, importadores y expor-ticulares de los contratantes, por lo que no pre- tadores son los participantes de los mercados desentan la característica de la estandarización. derivados que más comúnmente los utilizan con Los dos mercados organizados más este fin. En el caso de las materias primas o com-importantes de productos derivados a nivel modities, un derivado de éstas le permite a losmundial son la NYMEX (New York Mercantile compradores y vendedores asegurar los precios aExchange ó Bolsa Mercantil de Nueva York), que los que van a vender o comprar en el fututo, pro-es la bolsa de materias primas (commodities) tegiéndose así de las variaciones en los precios; amás grande del mundo y donde se negocia el los vendedores por lo menos les asegura un preciomayor volumen de opciones y futuros de éstas. mínimo al cual vender su producto, y al compra-El Chicago Mercantile Exchange es el segundo dor un precio máximo que pagará por el mismo,mercado más grande del mundo de derivados, de tal manera que se elimina la incertidumbrey en este mercado no solo se negocian produc- generada por las fluctuaciones de precios.tos relacionados con materias primas, sino que Por otra parte, los derivados de tasas detambién se intercambian derivados de produc- interés son un gran mecanismo de coberturatos financieros, como lo son: tasas de interés, en periodos de altas fluctuaciones en éstas; uníndices bursátiles, divisas, bonos y acciones. Los individuo puede adquirir un contrato de futu-futuros y opciones son negociados en este tipo ro de una tasa de interés mediante el cual sede mercado, mientras que los Forwards y Swaps garantiza la tasa que va a pagar, protegiéndosese negocian en mercados OTC. en periodos de alza. Las principales características de estos El mercado de derivados de divisas esinstrumentos financieros son, en primer lugar, uno de los más importantes. Al adquirir unque su valor cambia en respuesta a los cambios producto derivado de éstas, los entes económi-de un activo subyacente, además requieren una cos que requieren una moneda extranjera en Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  4. 4. 246 Vernor Mesénel futuro pueden asegurar el precio al que la los Swaps. En el siguiente apartado se explicaadquirirá sin verse afectados por las variaciones detalladamente en qué consiste y como operande los precios de ésta, diluyendo así el riesgo de cada uno de ellos.tipo de cambio. FuturosEspeculación: La Bolsa Mercantil de Chicago (CME, Los productos derivados actualmente son por sus siglas en Inglés) define los contratosutilizados también con fines especulativos, ya de futuros como “acuerdos normalizados legal-que son un instrumento que posee un ilimitado mente vinculantes por los cuales se compra o sepotencial de ganancias y se requiere menos capital vende un determinado producto o instrumentoque cuando se adquiere el producto directamente. financiero en un momento futuro. El compra- En otras palabras, los especuladores uti- dor y el vendedor del contrato de futuros pactanlizan este tipo de productos para obtener ganan- un precio hoy para un producto que se entrega-cias de las fluctuaciones de los precios de los rá o liquidará en efectivo en una fecha futura.productos de los cuales se derivan, lo anterior sin En cada contrato se especifica la cantidad, lanecesidad de adquirir el subyacente, esto debido calidad, el tiempo y lugar de entrega y el pago”a que existe un mercado secundario muy líquido (CME, 2008, p. 2).y dinámico para estos productos, en el cual éstos El producto que es el subyacente delpueden ser fácilmente intercambiados. futuro puede ser una materia prima, una divisa, Por ejemplo, un especulador puede adqui- una tasa de interés, un bono, una acción o unrir una acción o puede adquirir una opción de índice que se negocia en una bolsa de valores,una acción. En el primer caso, tendrá que des- puesto que los futuros se negocian en mercadosembolsar una cantidad considerable de dinero organizados y son productos estandarizados, espara comprarla, mientras que en el segundo decir, “un futuro tendrá un tamaño de contratosolo pagará una pequeña prima para tener el establecido; un vencimiento fijo, y un númeroderecho de adquirirla en el futuro, no obstante limitado de fechas de liquidación; y la respon-el potencial de ganancias con la adquisición de sabilidad por el control del riesgo de créditolas acciones o de la opción es el mismo. “Esto normalmente recaerá en una cámara de com-hace que con el mismo capital podamos optar a pensación (Gray y Place, 2003, p. 16).beneficios mayores”(ABANFIN, 2007, en línea), Este tipo de contrato genera una obli-ya que el precio de la opción en el mercado gación a sus contratantes, y en el momentose va a mover de acuerdo a los cambios en el de realizar el contrato no se realiza ningúnprecio de la acción. Sin embargo, los derivados desembolso, solo se realiza un único pago alson más riesgosos que los instrumentos sub- vencimiento del contrato contra la entregayacentes, y con frecuencia presentan mucha del subyacente. No obstante, estos contratosmás volatilidad; de ahí su elevado potencial de se pueden realizar con la finalidad de esperarganancias o en su defecto, de pérdidas. hasta el vencimiento para liquidarlo y entregar o recibir el activo subyacente o utilizarlo “como¿Cuáles son los tipos de instrumentos instrumento de referencia en operaciones espe-financieros derivados, cómo operan culativas o de cobertura, ya que no es necesarioy cuáles son algunas de sus estrategias mantener la posición abierta hasta la fechade negociación? de vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la posición con una operación de signo En los mercados organizados se pueden contrario a la inicialmente efectuada. Cuando seencontrar dos de los instrumentos derivados tiene una posición compradora, puede cerrarsemás importantes, estos son: los futuros y las la misma sin esperar a la fecha de vencimiento,opciones; sin embargo existe otro tipo de ins- simplemente vendiendo el número de contratostrumentos que se negocian en mercados OTC, compradores que se posean; de forma inver-entre los cuales podemos citar los Forwards y sa, alguien con una posición vendedora puedeCiencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  5. 5. Los instrumentos financieros derivados: conceptto, operación y algunas estrategias de negociación 247cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado Gráfico No 1 (a)y comprando el número de contratos de futuros Futuro, posición largaprecisos para quedar compensado” (Gómez, R, Precio de2006, en línea) mercado La parte compradora del futuro adopta Zona de gananciauna posición larga, y tiene el derecho a recibir elactivo subyacente al vencimiento del contrato y A Precio dela obligación de pagar la cantidad pactada en el ejecucióncontrato, mientras que la vendedora asume unaposición corta y tiene la obligación de entregarel activo subyacente y el derecho de recibir el Zona de pérdidamonto previamente pactado en el contrato. Los mercados de futuros son mucho máslíquidos que el de los activos subyacentes porlo que es más fácil cambiar la posición y en la en el momento del vencimiento del contrato;mayoría de los casos no se adquieren con la a cualquier precio por debajo del punto A va afinalidad de conservarlos hasta el vencimien- obtener una pérdida, debido a que pagará unto, por lo general los inversionistas no desean precio mayor que el que se encuentra cotiza-adquirir el activo subyacente, sino que buscan do en el mercado por el subyacente, esto esobtener ganancias especulando con el derivado. si el derivado se adquirió como cobertura; lo En las siguientes figuras se puede obser- mismo sucedería si se hubiese adquirido paravar de manera gráfica la forma en que funciona especular. En este caso la intención no esun futuro, desde el punto de vista del compra- obtener el subyacente sino obtener gananciasdor como del vendedor. de la venta del futuro; cuando el precio está Como se explicó anteriormente el futuro en cualquier punto por encima de A el tenedorse deriva de un producto subyacente, el cual del contrato podrá venderlo antes de su ven-tiene un precio cotizado en el mercado, este cimiento en el mercado de futuros y obtenerprecio es fluctuante razón por la cual se crea el una ganancia, no obstante cuando el precio dederivado. En el contrato se establece un precio mercado se encuentre por debajo del punto Afijo al que se realizará la compraventa del pro- va a tener una pérdida a la hora de venderlo, yaducto (físico o financiero), es el que se muestra que venderá el futuro a un precio más bajo delcomo una línea constante en el gráfico, deno- adquirido.minado como precio del subyacente, la línea En el gráfico No 1 (b) se observa el futu-diagonal es el posible precio del activo en el ro desde el punto de vista del vendedor, aquímercado, el mismo no es constante sino que es lo contrario de la posición larga, puesto quepuede presentar variaciones a lo largo del con-trato. En el punto A es indiferente realizar la Gráfico No 1 (b)compraventa del activo en el mercado o haber Futuro, posición cortarealizado el contrato de futuro, en este puntola ganancia tanto para el comprador como para Precio deel vendedor va a ser cero ya que el precio de Zona de pérdida mercadomercado del activo es igual precio pactado en elcontrato. En el gráfico 1 (a) se observa la posición A Precio delarga, es decir de compra, como se puede obser- ejecuciónvar en cualquier precio en la zona sombreadapor encima del punto A, el comprador va a obte-ner una ganancia al haber adquirido el futuro, Zona de gananciaya que obtendrá un precio menor al de mercado Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  6. 6. 248 Vernor Mesénla zona de ganancia va a estar por debajo del Gráfico No 2 (a)punto A, al vender el subyacente a un precio Comportamiento del mercado demayor al que se encuentra cotizado en el mer- contado de acciones, cobertura cortacado; por el contrario si el precio de mercado Mercado de contado (acciones)está por encima del punto A va a perder, ya queel precio que va a obtener al llevar a cabo el Beneficiocontrato, será menor al que hubiera colocadosu producto en el mercado. en ascenso en descenso –Algunos ejemplosde la utilidad de los futuros Precio del contado Pérdida Los futuros pueden ser utilizados en dife- Pérdida neta de efectivorentes estrategias para cubrir posiciones. A con-tinuación se brinda un ejemplo de la forma enque se puede cubrir una posición en acciones Gráfico No 2 (b)con un futuro de éstas. Comportamiento del mercado de Futuros de acciones, cobertura corta Cobertura corta: el tenedor de accionesprevé un descenso en el precio futuro de éstas Mercado de Futurospero no desea conservar las acciones, por lo Beneficiocual adquiere un futuro de las acciones quele permita obtener ganancias al venderlo que Precio delmitiguen las posibles pérdidas que pueda obte- + futuroner manteniendo su posición. en descenso en ascenso El inversionista tendría una posiciónlarga en el mercado de contado, mientras queen el de futuros su posición sería corta, ya quevendería los futuros. En los siguientes gráficos Pérdidase puede observar la manera en que los futu- Ganancia neta de futurosros pueden ayudar a minimizar las pérdidasgeneradas por el subyacente. En el gráfico 2(a) se muestra el comportamiento del mercado una posición larga en el mercado de futuros. Dede contado de acciones, mientras que el 2 (b) este modo el inversionista obtiene las mismasmuestra el de futuros; como se puede observar ganancias que hubiera obtenido si se hubiesecuando el precio de la acción va en descenso, quedado con la posición larga en el mercado deel precio del futuro incrementa, por lo cual las contado.pérdidas obtenidas en el mercado de contado En el siguiente gráfico se puede observarson compensadas por las ganancias obtenidas cómo funciona esta cobertura. Tal y como seal vender el futuro, esto es porque los precios puede ver el inversionista vendió las accionesdel futuro y el subyacente se comportan inver- a un precio menor al que las compró, lo que lesamente. generó una pérdida, sin embargo dicha pérdi- da fue subsanada con la compra de un futuro Cobertura larga: Esta posición es utilizada cuando el precio de la acción estaba a la bajapor los inversores que tienen una posición corta y cuando éste empieza a subir, el inversionistaen el mercado de contado, ya que han vendido vende el futuro a un precio mayor al que lolas acciones, pero tienen expectativas de que adquirió, generándose de este modo una ganan-el precio de las mismas va a subir, por lo cual cia que contrarresta la pérdida obtenida en elcompran un futuro de las acciones obteniendo mercado de contado.Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  7. 7. Los instrumentos financieros derivados: conceptto, operación y algunas estrategias de negociación 249 Gráfico No 3 (a) una de las partes acude a la contraparte y le Comportamiento del mercado de propone el contrato, en este momento negocian contado de acciones, cobertura larga el monto, precio y plazo, y de esta manera pue- Mercado de contado (acciones) den protegerse ante los cambios en los precios del subyacente; cada una de las partes queda Beneficio obligada a realizar el contrato. Precio del contado Un ejemplo muy simple de un contra- to adelantado sería uno entre un joyero que en descenso en ascenso requiere comprar oro en el futuro, pero en el presente el precio presenta muchas fluctuacio- – nes, por lo cual acude a un empresario minero y le propone realizar un acuerdo de compraven- ta que se va a realizar en una fecha futura que Pérdida establecen en ese momento, asimismo pactan Pérdida neta de efectivo el monto y el precio de entrega, de este modo ambos, comprador y vendedor logran tener cer- Gráfico No 3 (b) tidumbre de los precios que van a obtener por el Comportamiento del mercado de producto, reduciendo el riesgo de precio y ase- Futuros de acciones, cobertura larga gurándose condiciones favorables para ambos. Mercado de futuros Precio del Beneficio contado Tipos de Forwards Forwards de divisas: son contratos + en descenso mediante los cuales una de las partes se com- promete a entregar un monto determinado de en ascenso una divisa a un precio previamente establecido y en una fecha determinada, y la contraparte se obliga a comprar las divisas con las condiciones Pérdida pactadas en el contrato. De acuerdo con la teo- Ganancia neta de futuros ría, en los mercados emergentes los derivados de divisas son los primeros derivados que se nego- cian, ya que es el mercado que primero se desa-Forwards rrolla. “Los tipos de cambio futuros se basan en el tipo de cambio al contado, así como en el dife- Los forwards, también conocidos como con- rencial de la tasa de interés entre los dos paísestratos adelantados, son contratos de compraventa en cuestión” (Gray y Place, 2003, p. 15)mediante los cuales un vendedor se compromete a La fórmula para el cálculo de los forwardsvender un determinado bien en una fecha futura a de tipos de cambio es: Tipo de cambio de conta-un precio pactado hoy (precio de entrega). do de la moneda interna * (1+(Id-If). Un forward es exactamente lo mismo Este tipo de contrato puede ser utilizadoque un futuro, la diferencia radica en que éste cuando hay incertidumbre de los tipos de cam-no se negocia en un mercado organizado, es un bio futuros o para especular cuando existe lainstrumento no estandarizado, está diseñado a expectativa de que estos van a presentar movi-la medida de las necesidades de las partes con- mientos favorables en los tipos de cambio detratantes, es así como pueden existir n cantidad una divisa con respecto a otra.de forwards así como n cantidad de necesidadesexistan para un mismo producto. Forwards de tasas de interés: son acuer- Los forwards son acuerdos bilaterales que dos mediante los cuales las partes convienense realizan directamente entre los contratantes, una tasa de interés para una operación que será Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  8. 8. 250 Vernor Mesén Figura No 1 Cálculo de un forwardllevada a cabo en una fecha futura y por un Clasificación de los swapsmonto previamente establecido en el contrato.Esta clase de contratos son utilizados como Swaps de tasas de interés (interest ratecobertura cuando las tasas de interés presentan swap): estos son contratos mediante los cualesconstantes fluctuaciones o para obtener ganan- una de las partes se compromete a pagar unacias de estas fluctuaciones. tasa de interés fija sobre el principal, la cual está determinada en el contrato; mientras que Forwards de materias primas (commo- la contraparte está obligada a pagar una tasa dedities): al igual que los futuros de materias pri- interés variable. En la siguiente figura se mues-mas, los forward son contratos de compraventa tra un ejemplo de los flujos de efectivo que sede un bien específico a un precio previamente intercambiarían, la parte A le paga a B una tasaacordado. fija de 12%, y B le pagaría a A la tasa Libor más 3%. “Una contraparte puede querer intercam-Swaps biar pagos fijos por flotantes si posee activos de tasa flotante o bien si, con pasivos u obliga- Un swap es un contrato mediante el cual ciones de tasa fija, espera que las tasas bajen ydos partes se comprometen a intercambiar una no desea quedar atrapado en las tasas elevadas”serie de flujos de efectivo en una fecha futura, (Gray y Place, 2003, p. 20).lo anterior basados en una cantidad determina- En este ejemplo si se establece un princi-da de principal y según una regla determinada. pal nocional de $1.000.000 (es decir, el principal El principal puede intercambiarse o no; no se va a intercambiar al finalizar el contrato,cuando el principal no es intercambiado, se únicamente será utilizado para calcular losle llama principal nocional y es utilizado úni-camente para calcular los flujos de efectivo a Figura No 2intercambiarse periódicamente durante la vida Swap de Tasas de Interésdel contrato. Los swaps son contratos no estandariza-dos, están diseñados a la medida de las necesi-dades de las partes, por lo cual son negociadosen mercados OTC, o sea fuera de bolsa.Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  9. 9. Los instrumentos financieros derivados: conceptto, operación y algunas estrategias de negociación 251flujos de efectivo por intereses que van a ser “En este tipo de contrato por lo general losintercambiados periódicamente), la vida del principales se intercambian al inicio y al final delswap será de 5 años y se realizarán flujos de contrato (…) y el motivo para la realización de unpago anuales, la tasa Libor del primer año es swap de divisas es la necesidad de fondos en unaconocida y es de 10%, no obstante las de los moneda diferente a la que tenemos” (Perottie,siguientes cuatro periodos es incierta. 2008, p. 6). La contraparte tiene una ventaja Durante la vida del contrato, A realizará comparativa en la consecución de los flujos decinco pagos iguales por un monto de $120.000, fondos en su moneda, ya que los puede obtenerB en el primer año cancelará $130.000. Como con mejores condiciones que la otra parte; desdela liquidación se realiza por diferencias, es decir la otra perspectiva, la segunda contraparte tam-compensando el saldo, al final solamente se bién puede obtener mejores condiciones al obte-desembolsaría $10.000 ($130.000B-$120.000A), ner los fondos requeridos en su moneda; de estaque serían recibidos por A. Si en el siguiente situación ambas partes pueden verse beneficiadasperiodo la tasa Libor bajara a 9% el neto a al obtener flujos de fondos en otra moneda conpagar o recibir sería cero, ya que B tendría que un costo más bajo del que hubiese conseguido alpagar $120.000 a A. De seguir bajando la tasa y obtenerlo por sus propios medios.encontrarse en 8% el siguiente periodo, B reci- Con relación a los flujos de fondos, en unbiría $10.000 ($120.000A-$110.000B). currency swap ocurren tres intercambios en tres momentos diferentes. El primero, al inicio Swaps de divisas (currency swaps): el del contrato cuando se intercambian las divisas;swaps de divisas es muy similar al swaps de el segundo ocurre cada periodo cuando se pagantasas de interés, la diferencia entre ambos se los intereses, en este se dan varios desembolsosbasa en que los flujos de fondos a intercam- de acuerdo con la periodicidad y el plazo delbiarse se calculan sobre dos monedas diferen- contrato; y el último se da al vencimiento deltes. Cada una de las partes pagará los intereses contrato cuando nuevamente son intercam-en la moneda que ha recibido y el pago puede biadas las divisas. Continuando con el ejemploser realizado en una tasa fija o variable; en anterior, al inicio del contrato A y B intercam-este sentido existen tres posibilidades: a) que bian las divisas, posteriormente cada periodo Aambas partes paguen una tasa fija por las divi- va a pagar intereses variables a B por los Eurossas recibidas, b) que las dos partes paguen una recibidos y B va a pagar una tasa fija a A por lostasa variable o c) una combinación de ambas, Dólares recibidos y al finalizar el contrato inter-es decir una de las partes paga en tasa fija y la cambiarán los Euros y Dólares recibidos.otra en tasa variable, esto queda determinado Swaps de materias primas (commodityen el contrato. Sin embargo el más utilizado swap): El swap de materias primas implica queen el mercado es la última opción, y es conoci- los flujos de efectivo se calculan sobre la base dedo como “plain vanilla currency swap”. En el un commodity, el cual nunca es intercambiado;siguiente ejemplo se muestra un swap de divi- una de las partes se compromete a pagar unsas, la parte A entrega a B una cantidad deter- precio fijo por el producto, mientras que la otraminada de dólares y va a recibir una corriente pacta pagar el precio de mercado del producto.de flujos de intereses fija en dólares, B por su Los pagos realizados son netos, la parte queparte va a entregar a A una cantidad de Euros debe pagar un precio mayor es la que realizay recibirá una tasa variable (de mercado) a el pago y es la diferencia entre lo que tenía quecambio de los Euros. recibir menos lo que debía pagar. En la siguien- Figura No 3 te figura se muestra un ejemplo, el acuerdo Swap de Divisas establece el intercambio de flujos de efectivo basados en el petróleo, A va a pagar a B el precio de mercado en que se encuentre el crudo en el momento del intercambio de los flujos, a cam- bio de recibir un precio fijo. Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  10. 10. 252 Vernor Mesén Figura No 4 La prima pagada es el precio de la opción, Swap de materias primas es un título valor que se cotiza en bolsa, donde el mercado define su precio, no obstante este precio está determinado por algunas variables en las cuales se basan los inversionistas para realizar sus inversiones, estos elementos son: la cotización del activo subyacente en el merca- Es similar a las coberturas con futuros, do, precio de ejercicio de la opción, volatilidad,lo que busca el productor es asegurarse un pre- tasas de interés, tiempo restante hasta el ven-cio en el futuro para su producción. cimiento, entre otras variables relacionadas con el tipo de activo que se trate. Swaps de índices (equity swap): las Asimismo, las opciones tienen algunascaracterísticas de un equity swap es similar a características particulares que las definen: ella de los “interest rates swaps” y “commodity tipo de opción (call o put), el activo subyacente,swaps”, puesto que los principales son nociona- la cantidad del subyacente que permite comprarles (nunca se intercambian) y una de las partes o vender, la fecha de vencimiento y el precio depaga una tasa variable y la contraparte paga ejercicio.una tasa fija; la única diferencia que presentanes la base sobre la cual se realizan los pagos, Clasificación de las opcionesdebido a que el equity swap se calcula sobreun portafolio de acciones. Una de las partes Las opciones pueden ser clasificadas dese compromete a pagarle un rendimiento fijo acuerdo con varias de sus características.sobre el portafolio a la contraparte, mientrasque la otra se obliga a dar un rendimiento de Por el tipo de opción: con respecto a estamercado (variable). característica, las opciones se pueden clasificar La siguiente figura muestra un ejemplo por el derecho que otorgan al tenedor del con-de un equity swap, el cual está basado en el trato, ya sea el derecho a comprar o vender elíndice Standars and Poors 500 (S&P500), A activo subyacente, en este sentido las opcionesofrece a B pagarle el rendimiento de mercado se pueden clasificar en:(variable) del índice, a cambio de recibir un Opciones call: es una opción de compra,rendimiento fijo el cual quedará establecido en es decir otorgan al titular el derecho a com-el contrato. prar el activo subyacente al precio y en el plazo determinado en ésta. Figura No 5 Opciones put: es una opción de venta, Swap de índices brinda al titular el derecho a vender el activo subyacente al precio y en el plazo determinado en esta. Por el momento en que se puede ejercer el derecho: las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento antes de su vencimiento oOpciones solamente a su vencimiento, según esta carac- terística se pueden clasificar en: Las opciones son contratos que confieren Americana: es la opción en la que seal suscriptor el derecho pero no la obligación tiene el derecho de ejercer la opción en cual-de comprar o vender un producto subyacente quier momento entre su fecha de contratación yen un periodo futuro a un precio determinado, la fecha de vencimiento.llamado precio de ejercicio o strike price, a Europea: esta opción solo permite ejercercambio de lo cual el comprador paga una prima el derecho en la fecha de vencimiento estableci-al vendedor de la opción. da en el contrato.Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  11. 11. Los instrumentos financieros derivados: conceptto, operación y algunas estrategias de negociación 253 Por la comparación entre el precio de venta de una opción de compra y la venta deejercicio y el precio de mercado del activo sub- una opción de venta. A continuación se detallayacente: El margen entre estos dos precios es cada una de ellas.determinante para definir si ejerce el derecho ose deja expirar. En este sentido se puede realizarla siguiente clasificación: Compra de una opción de compra In the Money: Una opción call es “in (long call):the money” si el precio de ejercicio del sub-yacente es menor que el precio de merca- En esta estrategia solamente se com-do, mientras que una opción put es “in the praría la opción call si se prevé que el preciomoney” si el precio de ejercicio es mayor que de mercado en el futuro va a ser mayor que elel precio de mercado del activo. Es decir, una precio de ejercicio del contrato (in the money),opción es “in the money” cuando el precio de puesto que se situaría en la zona de benefi-ejercicio de la opción es más favorable que el cios como se puede observar en el gráfico yprecio cotizado en el mercado del subyacen- solamente se ejercería la opción de comprate, por lo cual al ejercerla el tenedor obten- del subyacente si se da esta condición. Si ladrá una ganancia. diferencia entre el precio de mercado y el pre- Out the Money: Este caso se da cuando cio de ejercicio es igual al monto de la primase presentan condiciones inversas a las mencio- pagada (precio de la opción) no se tendríanadas anteriormente. Es decir cuando en una ningún beneficio pero tampoco incurriría enopción call el precio de ejercicio es mayor que una pérdida; no obstante, si la diferencia esel de mercado o cuando en una opción put el menor que el costo de la opción sí se obtendríaprecio de ejercicio es menor que el de mercado, una pérdida, ya que hubiera sido más favorableen este caso es mejor dejar que la opción expire obtener el activo en el mercado y no pagar pory comprar o vender el activo en el mercado, la opción.ya que de ejercerla tendría una pérdida con Aquí la pérdida se limita a la prima paga-respecto al precio cotizado en el mercado del da, ya que si es más favorable comprar el acti-subyacente. vo en el mercado simplemente no se ejerce la At the Money: Una opción call o put es opción y solamente pierde la prima cancelada“at the money” si el precio de ejercicio y el de (esto porque como se explicó en la definición deMercado son iguales, por lo cual es indiferente las opciones, el tenedor de la opción obtiene unejercer la opción o dejarla que expire y adquirir derecho pero no una obligación), mientras queel producto en el mercado. los beneficios que se pueden obtener son ilimi- Al igual que los contratos de futuros, las tados debido a que el precio del subyacente noopciones se negocian sobre tipos de interés, tiene un límite de ascenso; tal como se muestradivisas e índices bursátiles, bonos y commodi- en el gráfico la línea del precio de mercado tien-ties, pero adicionalmente se negocian opciones de a infinito.sobre acciones y opciones sobre contratos de Se obtendría una ganancia si el precio defuturos. ejercicio más la prima es menor que el precio de mercado; por el contrario si la suma de ambas variables es mayor que el precio de mercado seEstrategias elementales incurriría en una pérdida y por último cuandoen negociación de opciones la suma de las variables es igual al precio de mercado no se obtendría ninguna pérdida ni Existen muchas estrategias en la nego- ganancia.ciación de opciones, sin embargo sólo serán Con fines especulativos el titular adqui-explicadas las cuatro estrategias más impor- riría la opción para venderla cuando se acer-tantes utilizadas por los Brokers, dentro de las que su vencimiento y así obtener una ganan-cuales tenemos la compra de una opción de cia por diferencias entre el precio de compracompra, la compra de una opción de venta, la y venta. Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  12. 12. 254 Vernor Mesén Gráfico No 4 el derecho de vender el activo a un precio esta- Estrategia Long Call blecido en el contrato. Esta estrategia limita la pérdida a la Beneficio prima cancelada, mientras que las ganancias pueden ser ilimitadas, ya que en el mercado los PE precios podrían estar cayendo vertiginosamente Prima Act. Sub. y vendería a un precio muy superior al cotizado. Prima La ganancia se calcularía restando al precio de ejercicio el precio de mercado más la prima pagada. Pérdidas Asimismo si la opción se tiene con fines especulativos y se presenta esta condición enVenta de una opción de compra el mercado, la misma se cotizaría a un precio(short call) cada vez mayor al acercase al vencimiento, aprovechando el especulador tal condición En la venta de una opción de compra el para venderla a un precio mucho mayor al devendedor (emisor de la opción) se obliga a vender adquisición, generándose de este modo unael activo subyacente al precio pactado en el con- ganancia.trato. El emisor de la opción espera una baja enel precio del subyacente, generando que el tene-dor de la opción no ejerza el derecho de compra Gráfico No 6puesto que es más favorable adquirirlo en el Estrategia Long Putmercado de contado, de este modo el vendedorobtiene una ganancia, la cual se limita a la prima Beneficiocobrada por el contrato. En caso de que se dieraun alza en los precios del mercado su pérdidapodría ser ilimitada, debido a que estará obligado PE Act. Sub. Primaa vender el activo a un precio determinado que Primapodría ser sumamente mayor al cotizado. La pérdida se calcularía restando al pre-cio de mercado la suma del precio de ejercicio Pérdidasmás la prima cancelada. Gráfico No 5 Estrategia Short Call Venta de una opción put Beneficio (short put) El emisor de la opción se obliga a ven- Prima der el subyacente al precio establecido en el Prima contrato, quien tiene la expectativa de que PE Act. Sub. los precios van a subir por lo cual va a ser más favorable para el contratante vender el activo en el mercado que ejercer la opción, Pérdidas ganándose la prima cobrada, que representa la máxima ganancia a obtener. Si los preciosCompra de una opción de venta descienden por debajo del precio de ejercicio(long put) el vendedor incurriría en una pérdida, la cual sería igual al precio de ejercicio más la prima Una opción de venta protege al tenedor cobrada menos el precio de mercado del activode una caída en los precios, el comprador tiene subyacente.Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  13. 13. Los instrumentos financieros derivados: conceptto, operación y algunas estrategias de negociación 255 Gráfico No 7 nacionales en lo relacionado a su partici- Estrategia Short Put pación en los mercados internacionales y en específico en el uso de los instrumentos Beneficio financieros derivados. En ese sentido resulta de suma importancia el contribuir a crear Prima una cultura que permita a nuestro país y a Prima PE nuestras empresas la obtención de los múlti- Act. Sub. ples beneficios que pueden derivarse del uso de este tipo de instrumentos financieros. 3. El uso de derivados como instrumento de Pérdidas cobertura favorece la minimización de la volatilidad de los rendimientos de un porta- folio, protegiendo la cartera de movimientosConclusiones en los precios. Asimismo, favorece a los pro- ductores y compradores de materias primas, Como un elemento de reflexión final, no al asegurarles un precio de compra o ventase puede omitir el ejercicio de someter a análi- en el futuro, ofrecen protección a los pro-sis los principales retos y desafíos que los pro- ductores ante eventuales caídas de los pre-fesionales en Ciencias Económicas enfrentarán cios y a los compradores ante posibles incre-a futuro y sobre todo establecer cuáles pueden mentos. Como instrumento de especulaciónrepresentar conclusiones relevantes en el tema los derivados ofrecen un potencial ilimitadode los mercados financieros internacionales de ganancias, y con una mínima inversióny más específicamente en lo relativo al uso y se puede lograr altos rendimientos; no obs-manejo estratégico de los instrumentos finan- tante la especulación con estos instrumen-cieros derivados. El detalle de mis conclusiones tos es muy riesgosa, ya que son más volátileses el siguiente: que los subyacentes. 4. Los derivados proporcionan múltiples bene-1. La necesidad de que los profesionales en ficios a sus contratantes, sin embargo son Ciencias Económicas estemos en la capaci- instrumentos muy complejos que requieren dad de obtener los conocimientos técnicos un amplio cocimiento de parte de los inver- y las destrezas requeridas, a efecto de que sionistas que los adquieren o la asesoría de podamos adaptarnos a los cambios y nue- expertos, esto con el fin de no revertir las vas perspectivas que plantean los mercados ventajas que ofrecen y exponerse a un mayor financieros internacionales y en especial el riesgo. mercado de instrumentos financieros deri- 5. Las estrategias de negociación de los deriva- vados. Para tales efectos se requiere profun- dos son determinantes en la consecución de dizar el intercambio de conocimientos con los objetivos que llevaron a los contratantes profesionales de otras latitudes los cuales a suscribir el contrato. Asimismo, los benefi- posean mayor experiencia, así como el desa- cios que pueden producir estos instrumen- rrollo de un mercado local de instrumen- tos dependen en gran medida del uso de las tos financieros derivados el cual permita a estrategias adecuadas. nuestros profesionales el superar la curva de 6. Por último, para suscribir un contrato de aprendizaje en esta materia. derivados tiene que haber una contraparte2. Q u e lo s pro fe sio n a le s e n Cie n c i a s que apueste lo contrario, es decir si se tiene Económicas participemos en forma activa la perspectiva de que el precio de una acción en los procesos que conllevan la ruptura de va a subir, para suscribir un contrato de este paradigmas y consecuentemente el vencer tipo otra parte debe creer que el precio más la resistencia al cambio que por naturaleza bien va a tender a la baja; de lo contrario no tienen muchos de los empresarios y gerentes existirían estos productos. Ciencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521
  14. 14. 256 Vernor MesénBIBLIOGRAFÍA (en línea). Chicago, Estados Unidos. Disponible en http://www.cme.com.Gray, S. y Place, J. 2003. Derivados Financieros (1a ed.). Centro de Estudios Monetarios Gómez, R. 2006. Fundamentos del Mercado Latinoamericanos. México D.F. de Derivados (en línea). Universidad de Málaga, España. Disponible en: http://Instituto Mexicano de Contadores Públicos A.C. w w w.mailxmail.com /curso/empresa / 2007. Normas de Información Financiera derivados/capitulo1.htm (3a ed.). Editorial Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C. México, D.F. New York Mercantile Exchange. 2008. Option Complex (en línea). New York, EstadosPáginas Web: Unidos. Disponible en: http://w w w. nymex.com.A sesores Bancarios y Financieros. 2006. Derivados Fina ncieros (en líne a). New York Merc a nt ile Excha nge. 20 08. A lic a nte, Espa ñ a . Disp onible en: Introduction to Options (en línea). ht t p: // w w w. a b a n f i n .c om /mo du le s . New York, Estados Unidos. Disponible php?name=Manuales&fid=ed0adaa#1- en: http: // w w w.nymex.com /media / %20Introducción Brochure_Opt.pdfChicago Mercantile Exchange. 2008. Futuros y Opciones de CME: Guía de EstrategiaCiencias Económicas 26-No. 2: 2008 / 243-256 / ISSN: 0252-9521

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