3. Finanzas Internacionales 3
El sistema monetario internacional (I)
Sistema racional que permite realizar
transacciones financieras relacionadas con el
comercio y la inversión internacional
Auge comercio internacional a fines siglo XIX
Patrón oro (1880-1914)
Cada país fija tasa de conversión de su moneda a oro
($20,67/onza)
Cada país debe cambiar su moneda por oro
Hay que mantener reservas adecuadas de oro
Crecimiento de oferta monetaria limitado
4. Finanzas Internacionales 4
El sistema monetario internacional (II)
Patrón cambio-oro (1914-1944)
Primera Guerra Mundial: control monetario, tipo de cambio flexible y no
conversión
Devaluaciones competitivas, proteccionismo (aranceles), inflación
Regreso a patrón oro (USA 1919, UK 1925, Francia 1928)
Problemas para encontrar nuevos valores de paridad con oro estables,
estancamiento económico y desempleo
Abandono del sistema en 1931
USA regresa al patrón oro en 1934 ($35/onza)
Sistema Bretton-Woods
Países fijan valor de moneda en términos del oro
No se requiere convertibilidad de la moneda a oro
Sólo USA mantiene convertibilidad
Países mantienen valor de moneda +/- 1%
Devaluación hasta 10%. Mayor con aprobación FMI
5. Finanzas Internacionales 5
El sistema monetario internacional (III)
Sistema de tasas flotantes
Políticas monetarias y fiscales divergentes
Déficit de balanza de pagos de USA (paradoja de
Triffin)
1970: asignación de DEG
1971
• USA abandona patrón oro y devalúa. Otros países revalúan
• Banda de flotación ampliada a +/- 2,25%
1973: se permite flotación de las monedas
6. Finanzas Internacionales 6
El Fondo Monetario Internacional
Acuerdo de Bretton Woods 1944
Promover la cooperación monetaria internacional
Facilitar el crecimiento del comercio
Promover la estabilidad en los tipos de cambio
Establecer un sistema multilateral de pagos
Crear una base de reserva
Se crea el FMI para reunir y distribuir reservas y cumplir
con estatutos
Países pueden pedir préstamos hasta por su posición de reserva sin
aprobación del Fondo
Países pueden pedir hasta 100% adicional de su cuota bajo
condicionamiento
Planes de financiamiento fueron ampliados posteriormente
7. Finanzas Internacionales 7
Valor DEG (Julio 2005)
Currency
Currency
amount
Exchange rate
U.S. dollar
equivalent
Weight
Euro 0.4260 1.20080 0.511541 29
Japanese yen 21.0000 112.08000 0.187366 15
Pound sterling 0.0984 1.73970 0.171186 11
U.S. dollar 0.5770 1.00000 0.577000 45
1.447093
U.S.$1.00 = SDR 0.691041
SDR1 = US$ 1.44709
8. Finanzas Internacionales 8
El Euro
Lanzamiento: 1/1/99
Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia,
Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal
Acuñación: 1/1/02
Criterios de convergencia
Inflación no superar en más de 1,5% el promedio de los
3 países con menor inflación
Tasas de interés de largo plazo no superar en más de
2% el promedio de los 3 países con menores tasas
Déficit fiscal no mayor a 3% del PIB
Deuda pública no mayor a 60% del PIB
10. Finanzas Internacionales 10
Globalización y el SMI (I)
European Monetary System
Tasa cambio fija entre miembros, flotación conjunta contra no miembros
Flotación de +/- 2,25% de valor par
Objetivos
• Crear zona de estabilidad monetaria en Europa
• Controlar la inflación con disciplina monetaria
• Coordinar política cambiaria contra otras monedas
Coordinación entre países
Acuerdo Plaza (1985). G5 decide apreciar monedas contra el dólar
Acuerdo Louvre (1987). G5 decide mantener tasas a niveles alcanzados
1995: dólar cae a niveles históricos
• G3 decide coordinar intervención
• G7 se comprometen a cooperar en los mercados de cambio extranjero
2005: China decide flotar yuan
11. Finanzas Internacionales 11
Globalización y el SMI (II)
Crisis mexicana de 1994-95
Apreciación de la moneda
Problemas políticos
Capitales golondrina ($45 millardos)
Paquete de rescate: $53 millardos
US Treasury, IMF, Bank of International
Settlements, Canada, Latin America
13. Finanzas Internacionales 13
Tipo de cambio
Nominal
Real
TCR = e x P* / P
Ley de un solo precio
Desviaciones: diferentes índices de precios, bienes
transables y no transables
Fijo
Flexible
El tipo de cambio: amortiguador de impactos
14. Finanzas Internacionales 14
Balanza de Pagos
Registro sistemático de transacciones económicas
entre residentes y no residentes
Residentes: individuos, empresas, instituciones y
gobierno
Registro por partida doble
Divisas ganadas: crédito. Divisas gastadas: débito
Aumento activo/ disminución de pasivo: débito.
Aumento de pasivo/ disminución de activo: crédito
15. Finanzas Internacionales 15
Cuenta Corriente
Bienes
Servicios
Transportes, viajes, otros
Ingreso
Remuneración empleados
Ingreso por inversión (intereses, dividendos)
Transferencias corrientes
16. Finanzas Internacionales 16
Cuenta de capital y financiera
Cuenta de capital
Transferencias de capital
Activos no financieros no producidos
Cuenta financiera
Inversión directa
Inversión de cartera
Otra inversión (corto y largo plazo)
Reservas
• Divisas: depósitos bancarios, letras de tesorería, valores
• Derechos especiales de giro
• Posición de reserva en el FMI
• Oro monetario
17. Finanzas Internacionales 17
Factores que afectan la balanza
de pagos
Cambios en la productividad
Estabilidad económica
Percepción
Inflación
Estabilidad política
Cambios en tasas de interés real
18. Finanzas Internacionales 18
Desequilibrios en la cuenta corriente
Con tipo de cambio fijo: pronósticos de
devaluación o revaluación
Con flotación sucia: pronósticos de cambios en
tasas de interés
Con desempleo
Déficit tiene efecto negativo
Superávit tiene efecto positivo
Déficit permite financiar desarrollo económico
19. Finanzas Internacionales 19
Desequilibrios en la cuenta capital
Tasas de interés
Estabilidad política/económica
Fuga de capitales
Facturación de transacciones internacionales
Transferencias bancarias
Transferencia física
Metales preciosos
Control de cambios
21. Finanzas Internacionales 21
Características del Forex
Red electrónica global
Funciona 24 horas al día
Volumen: más de $1.5 billones diarios
Mercado más grande y más líquido
Alta volatilidad
Monto mínimo por operación/
apalancamiento
24. Finanzas Internacionales 24
Instrumentos y participantes
Instrumentos
Mercado a la vista
Forwards
Futuros negociables
Opciones
Participantes
Bancos, hedge funds, multinacionales,
especuladores, arbitragistas, individuos
25. Finanzas Internacionales 25
Terminología del Forex
Posición abierta/cerrada
Cotización: bid/ask (spread)
Libra esterlina 1.5320/35
Moneda base/contramoneda
Cotización directa e indirecta
Costo de la transacción: spread
Pips
Margen
Rollover
Reuters, Bloomberg
26. Finanzas Internacionales 26
Tipos de cambio
A la vista (spot) e
A plazo (forward) Fn
Directas (exportadores/importadores)
Swaps de cambio de divisas (inversionistas/
bancos)
Cruzado
Cotización directa e indirecta
Prima forward: f = (Fn - e)/e x 360/n x 100
27. Finanzas Internacionales 27
Ejemplo de cotización $/Can$
Contado Swap a 180 días
1.2165-70 23-27
•Tipo de cambio forward: 1.2188-97 ($ a prima)
•Si puntos sawp descendentes, se restan ($ a descuento)
•Spread aumenta con el vencimiento
•Cotización en puntos y diferencial de tasas de interés
son equivalentes
Desde 1918 hasta bien entrada la década de los veinte, se incrementó el proteccionismo para proteger el empleo de los que regresaban de la guerra, se realizaron devaluaciones competitivas con el mismo propósito y se produjeron hiperinflaciones ante la incapacidad de los gobiernos para cobrar impuestos.
La divergencia entre las políticas monetarias y fiscales de los principales países participantes en el comercio internacional, aunada a los fuertes déficit de balanza de pagos de USA pusieron mucha presión al sistema de Bretton Woods. En 1971, luego de perder un tercio de las reservas oficiales de oro, Nixon decide abandonar el patrón oro. El dólar es devaluado a 38 $/onza y los otros países acuerdan revaluar sus monedas. Además, la banda de flotación respecto a la paridad de las monedas se amplía. Sin embargo, los movimientos especulativos de capitales ponen presión fuerte sobre la libra esterlina, que la dejan flotar en 1972. En 1973 es el franco suizo que entra en flotación y, poco después el dólar tiene que ser devaluado (42,22/onza).
La paradoja de Triffin (1960) era la siguiente: para que el acervo de reservas internacionales creciera junto con el comercio internacional USA tenía que registrar déficit en la balanza de pagos. Pero entre más ocurrían, más dudaban los tenedores de dólares de la capacidad de USA de convertir los dólares a oro.
Todas las monedas están expresadas como la cantidad de dólares por cada moneda excepto el yen.
Si las exportaciones de un país caen considerablemente y existe un tipo de cambio fijo, en el corto plazo, cuando los salarios y los precios no se pueden ajustar, se producirá una fuerte caída en la producción de bienes, en el ingreso nacional y en el empleo. Cuando el tipo de cambio flota, una baja considerable en la demanda exterior de los productos del país ocasionará un déficit comercial que conducirá a una caída significativa en la demanda de la moneda del país. Como resultado la moneda se devaluará y los bienes del país se venderán en el exterior a un menor precio aumentando las exportaciones.
Las transferencias de capital incluyen condonación de deuda y transferencias de inmigrantes. Los activos no financieros no producidos comprenden transacciones con activos tangibles que puedan utilizarse en la producción de bienes y servicios pero que en si no han sido producidos (por ejemplo tierras y recursos del subsuelo, pero sólo cuando las tierras son compradas por una embajada) y transacciones relacionadas con activos intangibles no producidos (patentes, derechos de autor, marcas registradas y concesiones). Cuando se hacen transacciones con tierras entre residentes y no residentes se consideran transacciones entre residentes y que los no residentes adquieren un activo financiero frente a una unidad residente hipotética.
Las reservas son activos disponibles para ser utilizados por el banco central con fines de balanza de pagos
Productividad: si un país aumenta su productividad se hace más competitivo en los mercados mundiales y aumentan sus exportaciones
Estabilidad económica: si se percibe estable el país más extranjeros desearán traer capitales. Si inflación aumenta con respecto al resto del mundo sus exportaciones se harán más costosas.
Tasa de interés: un aumento atrae capitales foráneos, ceteris paribus.
En el forex cada transacción implica la compra y la venta simultanea de dos monedas.
El monto mínimo por operación es de 100.000 unidades de la moneda base. Debido al tamaño de cada operación se utiliza el apalancamiento y las cuentas de margen.
El mercado se vuelve más profundo (líquido) durante la temprana tarde europea, cuando tanto los mercados europeos como los de la costa este de USA están abiertos. Al final del día en California, cuando los traders en Tokio y Hong Kong apenas se están levantando, el mercado vive su punto más delgado. Algunos operadores aprovechan esto último para tratar de mover precios.
Bid price es el precio al que el hacedor de mercado desea comprar y ask es el precio al que desea vender. Los precios de las monedas se cotizan utilizando 5 dígitos. El último dígito es un pip.
En la cotización Euro/dólar la moneda base es el euro y la contramoneda el dólar (Euro/$). En este caso el tipo de cambio 1.20 indica que se cambian $1.2 ( unidades de la contramoneda) por una unidad de la moneda base (euro). Para la libra también se utiliza la cotización indirecta, es decir, la contramoneda es el dólar. Casi siempre la moneda base es el dólar.
La cotización directa es la cantidad de moneda local por unidad de moneda extranjera (DM1.5625/$ es una cotización directa en Alemania). Indirecta es cantidad de moneda extranjera por moneda local, y se usa para la libra esterlina, el euro, el dólar australiano y el de Nueva Zelanda.
En el forex el inversionista compra la moneda que piensa que se va a apreciar. El costo de la transacción es el spread. Para obtener ganancia debe vender la moneda comprada a un precio tal que permita cubrir el spread. No hay comisiones.
El margen es un depósito a favor del trader para cubrir posibles pérdidas. Usualmente el margen requerido es de 1:100, lo que permite un alto apalancamiento.
Rollover es la extensión de la fecha valor. En las operaciones spot, que se tienen que cerrar a los dos días, el rollover permite una extensión por dos días más. Cuando hay rollover hay que pagar intereses (la diferencia entre la tasa de interés de la moneda base y la de la contramoneda). El trader que tenga una posición larga en la moneda con la tasa de interés más alta gana intereses. El trader que no mantenga posiciones largas de un día para otro no paga intereses. Los intereses son cotizados en dólares.
Los traders operan bajo el principio meum pactum (mi palabra es mi obligación)
Un contrato cambiario directo a plazo consiste simplemente en un convenio para intercambiar divisas a un precio convenido en una fecha futura. Un swap de cambio de divisas, en cambio, tiene dos componentes, generalmente una transacción al contado y una transacción a plazo en la dirección opuesta, aunque un swap podría involucrar dos transacciones a plazo o solicitar fondos en préstamo en una moneda y prestarlo en otra. Un swap-in en dólares consiste en comprar dólares al contado y venderlos a plazo. En un swap-out se venden al contado y se compran a plazo.
Los swaps son muy útiles para los que invierten en instrumentos extranjeros o toman préstamos foráneos. Los bancos los usan mucho para cubrir riesgos cambiarios, de manera económica, cuando hacen operaciones en diferentes monedas. Por ejemplo, si el banco A está largo en libras al contado y corto a plazo, se busca un banco B, en la situación opuesta, y le vende libras al contado y le compra a plazo, lo que permite que ambos equilibren sus posiciones. Los contratos directos son más usados por los importadores o los exportadores, y se hacen entre éstos y los bancos.
El spread aumenta con el vencimiento porque el mercado se hace más estrecho en la medida que aumenta el vencimiento, es decir, el volumen de negociación se hace más pequeño. De esta manera, es más difícil para los bancos compensar sus posiciones (hacer swaps para eliminar riesgo cambiario).
La cotización en puntos swap y el diferencial en tasas de interés son equivalentes porque el swap es una manera de pedir prestada una moneda durante un tiempo limitado mientras se renuncia al uso de la otra moneda. Es decir, es pedir prestada una moneda y prestar una cantidad equivalente en otra moneda. Si quisieran, ambas partes podrían cobrarse intereses, pero es más fácil para la parte con la moneda con intereses más altos pagar el diferencial neto.
Si el tipo de interés doméstico fuera diferente al tipo extranjero “cubierto” habría una máquina de hacer dinero.
