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/RQJ,VODQGLW                                         $NURQ                               0DWWLWXFN                        ...
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(O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD                                         6KHUH+LWH7RWDO                       ...
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:DXNHVKD                           $OH[DQGULD                                             :RPLQJ  FLXGDG          KDUORWWH...
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  1. 1. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH
  2. 2. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH 3UyORJR $ODVPXMHUHVQRVHOHVKDSUHJXQWDGRQXQFDTXpSLHQVDQVLHQWHQDFHUFDGHOVH[R/RVLQYHVWLJDGRUHVODQ]DGRVDODE~VTXHGDGHœQRUPDVHVWDGtVWLFDVKDQIRUPXODGRWRGRWLSRGHSUHJXQWDVHUUyQHDVSRUWRGDXQDVHULHGHIDOVDVUD]RQHVKDQWHUPLQDGR FRQ GHPDVLDGD IUHFXHQFLD GLFLHQGR D ODV PXMHUHV TXp GHEtDQ VHQWLU HQYH]GHSUHJXQWDUODVTXpHVORTXHVLHQWHQ/DVH[XDOLGDGIHPHQLQDVHKDFRQVLGHUDGRHVHQFLDOPHQWHFRPRXQDUHVSXHVWDDODVH[XDOLGDGPDVFXOLQDDOFRLWR(QUDUDVRFDVLRQHV VH KD OOHJDGR D UHFRQRFHU TXH OD VH[XDOLGDG IHPHQLQD SXGLHUD WHQHU XQDQDWXUDOH]DFRPSOHMDSRUVtPLVPDTXHIXHUDDOJRPiVTXHODPHUDOyJLFDFRQWUDSDUWLGDGHORTXHQRVRWURVYHPRVFRPR
  3. 3. ODVH[XDOLGDGPDVFXOLQD /R TXH HVWRV FXHVWLRQDULRV KDQ SUHWHQGLGR KDFHU HV SUHJXQWDU D ODV PXMHUHVPLVPDV TXp VLHQWHQ TXp HV OR TXH OHV JXVWD TXp RSLQDQ GHO VH[R (VWR QR VH KDKHFKRH[SOLFDQGRTXHOR~QLFRTXHFXHQWDHQWUHXQDPXMHUODVH[XDOLGDGœVDWLVIDFWRULD HV OD FRPSUHQVLyQ SRU SDUWH GH pVWD GH VXV SURSLDV QHFHVLGDGHV ItVLFDV (OœVH[RWDOFRPRQRVRWURVORGHILQLPRVHVSDUWHGHWRGRHOPDUFRFXOWXUDOHOOXJDUGHXQDPXMHUHQORVGRPLQLRVGHOVH[RUHIOHMDVXSXHVWRHQHOUHVWRGHODVRFLHGDG (QHVWHOLEURVHUHFRJHFXDQWRODVPXMHUHVTXHFRQWHVWDURQDORVFXHVWLRQDULRVGLMHURQFRQVXVSURSLDVSDODEUDVDVXPDQHUD7RGRVHKDKHFKRFRQHOSURSyVLWRGHIDPLOLDUL]DUQRVFRQQXHVWUDVH[XDOLGDGGHFRPSDUWLUODIRUPDHQTXHKHPRVH[SHULPHQWDGR QXHVWUD VH[XDOLGDG TXp SHQVDPRV GH HOOD YHU QXHVWUDV YLGDVSHUVRQDOHVPiV FODUDPHQWHUHGHILQLHQGRDVtQXHVWUDVH[XDOLGDGUHIRU]DQGRQXHVWUDLGHQWLGDGFRPRPXMHUHV2WURGHORVREMHWLYRVGHODSUHVHQWHREUDHVWDPELpQHOGHHVWLPXODUHOGHEDWHS~EOLFRHYDOXDQGRGHQXHYRODVH[XDOLGDGHEHPRVHPSH]DUDLGHDUIRUPDVPiV DPDEOHV JHQHURVDV SHUVRQDOHV GH UHODFLRQDPRV TXH VHDQ SRVLWLYDV FRQVWUXFWLYDVSDUDHOIXWXUR 3RURWUDSDUWHHVWHOLEURSUHVHQWDXQDQXHYDWHRUtDGHODVH[XDOLGDGIHPHQLQDTXH VH GHVDUUROOD JUDGXDOPHQWH FDStWXOR WUDV FDStWXOR WHRUtD TXH VH FRPSUHQGHUiPHMRUOHHQGRODREUDHQHOPLVPRRUGHQHQTXHDSDUHFHHVFULWD/DSULPHUDPLWDGGHODREUDVHGHGLFDEiVLFDPHQWHDOWHPDGHORUJDVPRODVHJXQGDPLWDGHVXQDFUtWLFDDODGHILQLFLyQ TXHGHOVH[RKDFHQXHVWUDFXOWXUD /DH[SHULHQFLDTXHKDVXSXHVWRODUHFHSFLyQGHHVWDVFRQWHVWDFLRQHVKDVLGRHQULTXHFHGRUDFiOLGDHLOXVWUDWLYDSDUDPtHVSHURTXHORVHDSDUDWRGRVORVTXHOD
  4. 4. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHOHDQ/RTXHHVDVPXMHUHVKDQFRPSDUWLGRDQyQLPDPHQWH
  5. 5. FRQWDQWRDPRUKRQHVWLGDGYLHQHGHODULTXH]DGHODH[SHULHQFLDIHPHQLQDTXHKDELWXDOPHQWHVHKDOODHVFRQGLGDSHURTXHSUHILJXUDHOJUDQYDORUSRWHQFLDOGHODVPXMHUHVSDUDHOIXWXUR LULJLUHVWHSURHFWRDORODUJRGHHVWRVFXDWUR~OWLPRVDxRVKDVLGRSDUDPtXQSULYLOHJLRRQJUDQM~ELORSUHVHQWRDKRUDVXVUHVXOWDGRV6+(5(+,7()HEUHURGH
  6. 6. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH XHVWLRQDULR,90DU]R1$7,21$/ 25*$1,=$7,21 )25 :20(1 1 +$37(5 ($67 67 1,(ORUJDVPR˜7LHQHXVWHGRUJDVPRV(QFDVRQHJDWLYR˜TXpFUHHTXHFRQWULEXLUtDDSURGXFtUVHORV˜(VLPSRUWDQWHSDUDXVWHGWHQHURUJDVPRV˜*R]DUtDXVWHGORPLVPRHQODUHODFLyQVH[XDOVLQWHQHUORV˜7LHQHDOJRTXHYHUWHQHURUJDVPRVFRQXQDEXHQDVH[XDOLGDG ˜7LHQH XVWHG RUJDVPRV GXUDQWH OR VLJXLHQWH 3RU IDYRU XWLOLFH ODV SDODEUDVœVLHPSUHœKDELWXDOPHQWHœDOJXQDVYHFHVœHQUDUDVRFDVLRQHVRœQXQFD
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  9. 9. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH˜XiQGRHVWiXVWHGPiVH[FLWDGDDQWHVRGHVSXpVGHVXVRUJDVPRV˜8WLOL]DUtDODSDODEUD œVDWLVIHFKD SDUD GHVFULELU VX VHQVDFLyQ WUDV HO RUJDVPR ˜œDULxRVD˜œ*R]RVD˜8QDœVHQVDFLyQGHELHQHVWDU˜4XpH[SUHVLyQHPSOHDUtD˜(VXQVRORRUJDVPRItVLFDPHQWHVDWLVIDFWRULRSDUDXVWHG˜6RQORVVXEVLJXLHQWHVRUJDVPRVTXHSXHGDWHQHUPiVLQWHQVRVRPiVGpELOHVHXQRUJDVPRDRWUR˜KDTXHFDPELDURDOWHUDUOLJHUDPHQWHHOSXQWRGHHVWLPXODFLyQHVFULEDJUiILFDPHQWHFyPRSXHGHVHUHVWLPXODGRLGHDOPHQWHVXFXHUSRSDUDOOHJDUDORUJDVPRXDQGRDOHVWDUDSXQWRGHH[SHULPHQWDUXQRUJDVPRpVWHQRVHSUHVHQWDDFRQVHFXHQFLDGHOFHVHGHODHVWLPXODFLyQRSRUXQDFDXVDVLPLODU˜VHVLHQWHIUXVWUDGD˜XiQGRVXHOHVXFHGHUOHHVWR˜XiOHVVRQVXVœVtQWRPDVRUSRUDOHVHOPRPHQWRGHORUJDVPR3RUHMHPSOR˜VHSRQHVXFXHUSRUtJLGRHQWHQVLyQRVHPXHYH˜4XpSRVLFLyQDGRSWDQVXVSLHUQDV˜XiOHVVXH[SUHVLyQIDFLDO ˜(V HO RUJDVPR DOJR TXH œOH VXFHGH D VX FXHUSR R VH WUDWD GH DOJR TXH XVWHGPLVPDFUHDHQVXSURSLRFXHUSR,,$FWLYLGDGHVVH[XDOHV˜4XpLPSRUWDQFLDDWULEXHXVWHGDODPDVWXUEDFLyQ˜+DYLVWRDOJXQDYH]DXQDSHUVRQDPDVWXUEiQGRVH˜4XpDVSHFWRRIUHFtD˜3XHGHLPDJLQDUVHDODVPXMHUHVTXHXVWHGDGPLUDPDVWXUEiQGRVH˜/HJXVWDPDVWXUEDUVH˜)tVLFDPHQWH˜3VLFROyJLFDPHQWH˜RQTXpIUHFXHQFLDBBBBBBBBBBB ˜/D OOHYD HVR DO RUJDVPR VLHPSUH KDELWXDOPHQWH D YHFHV HQ UDUDVRFDVLRQHV R QXQFD BBBBBBBBBBB ˜4Xp WLHPSR OH WRPDVH WRPD JHQHUDOPHQWH XVWHGBBBBBBBBBBBB˜XiQWRVRUJDVPRVH[SHULPHQWDXVWHGKDELWXDOPHQWH ˜yPR VH PDVWXUED XVWHG p SRU IDYRU XQD GHVFULSFLyQ GHWDOODGD 3RUHMHPSOR˜XVDSDUDHVWLPXODUVHORVGHGRVODPDQRODFDPDHWF˜yQGHVHWRFDXVWHGH[DFWDPHQWH˜0DQWLHQHODVSLHUQDVMXQWDVRVHSDUDGDV˜XiOHVODVHFXHQFLDGHORVKHFKRV˜(VWLPXODPDQXDOPHQWHVXV
  10. 10. SDUHMDV
  11. 11. VX]RQDFOLWyULFD˜yPR˜RQHOILQGHOOHJDUDORUJDVPRRGHSURGXFLUXQDH[FLWDFLyQ(QHOSULPHUFDVR˜OOHJDDORUJDVPRVLHPSUH KDELWXDOPHQWH D YHFHV HQ UDUDV RFDVLRQHV R QXQFD ˜(V HVWD IRUPD GHVH[XDOLGDGLPSRUWDQWHSDUDXVWHG˜(VHVWLPXODGDXVWHGRUDOPHQWHFXQQLOLQJXV
  12. 12. SRUVXV
  13. 13. SDUHMDV
  14. 14. ˜(VHVWDHVWLPXODFLyQRUDOFOLWyULFDXRUDOYDJLQDORDPEDVFRVDVDODYH]˜RQHOILQGHOOHJDUDO RUJDVPR R D OD H[FLWDFLyQ (Q HO SULPHU FDVR ˜OOHJD DO RUJDVPR VLHPSUH KDELWXDOPHQWHDYHFHVHQUDUDVRFDVLRQHVRQXQFDBBBBBBBBBBBBB˜/HJXVWDDXVWHG˜7LHQHLPSRUWDQFLDSDUDXVWHGODHVWLPXODFLyQGHORVSHFKRV˜HTXpWLSR
  15. 15. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH ˜/H JXVWD OD SHQHWUDFLyQ YDJLQDOFRLWR ˜)tVLFDPHQWH ˜3VLFROyJLFDPHQWH ˜/DOOHYDDORUJDVPRVLHPSUHKDELWXDOPHQWHDYHFHVHQUDUDVRFDVLRQHVRQXQFD 6L WLHQH XVWHG RUJDVPR GXUDQWH OD SHQHWUDFLyQ YDJLQDOFRLWR ˜KD QRUPDOPHQWHRWURVHVWtPXORVSUHVHQWHV˜yPRGLUtDXVWHGTXHHVVXPpWRGRGHREWHQHUHVWLPXODFLyQFOLWyULFDGXUDQWHHOFRLWRD
  16. 16. XQODUJRMXHJRSUHYLRE
  17. 17. HVWLPXODFLyQPDQXDOVLPXOWiQHD GHO FOtWRULV H
  18. 18. HVWLPXODFLyQ LQGLUHFWD GH OD SHQHWUDFLyQ G
  19. 19. œDSODVWDUVH RSUHVLRQDUVHMXQWRVGXUDQWHODSHQHWUDFLyQRH
  20. 20. DOJ~QRWURPpWRGR6LXVWHGH[SHULPHQWDHORUJDVPRGXUDQWHHOFRLWR˜TXpFODVHGHPRYLPLHQWRVOHJXVWDKDFHUSDUD LQFUHPHQWDUVXHVWLPXODFLyQVXDYHVRUXGRVOHQWRVRUiSLGRVSHQHWUDFLyQFRPSOHWDRSDUFLDOLQWURGXFLUUHWLUDUPDQWHQHUVHTXLHWDHWF˜4XpSRVWXUDV SUHILHUH SDUD HO RUJDVPR ˜0DQWLHQH ODV SLHUQDV VHSDUDGDV R MXQWDV GXUDQWH HORUJDVPR˜8WLOL]DORVP~VFXORVYDJLQDOHVRGHRWURVP~VFXORVSDUDSRGHUOOHJDUDORUJDVPR ˜$OJXQD YH] VH VLHQWH XVWHG PDO ItVLFDPHQWH GXUDQWH HO FRLWR ˜7LHQH KDELWXDOPHQWHXQDœDGHFXDGDOXEULFDFLyQ˜6HKDVHQWLGRDYHFHVSURJUHVLYDPHQWHPHQRVH[FLWDGDFXDQWRPiVVHSURORQJDHOFRLWR ˜(V OD UHODFLyQ HPRFLRQDO R SVLFROyJLFD PiV LPSRUWDQWH GXUDQWH OD SHQHWUDFLyQTXHHQHOFXUVRGHRWUDVIRUPDVGHVH[XDOLGDG˜XiOHVVXUHDFFLyQHPRFLRQDODQWHODSHQHWUDFLyQ˜/HUHVXOWDPiVIiFLOH[SHULPHQWDUXQRUJDVPRPHGLDQWH ODHVWLPXODFLyQFOLWyULFD FXDQGR QR KD FRLWR 6L XVWHG WXYLHUD TXH HVFRJHU HQWH FRLWR OD HVWLPXODFLyQFOLWyULFDFRQVXSDUHMD˜SRUTXpVHGHFLGLUtD˜3RUTXp˜/HJXVWDODSHQHWUDFLyQUHFWDO˜HTXpWLSR ˜4Xp IRUPDV GH UHODFLyQ VH[XDO QR JHQLWDO VRQ LPSRUWDQWHV SDUD XVWHG 3RUHMHPSOR ˜DEUD]DUVH EHVDUVH ˜KDEODUVH tQWLPDPHQWH ˜PLUDUVH PXWXDPHQWH˜VRQUHtUVH ˜ROHUVH ˜/H JXVWDQ HVWDV DFWLYLGDGHV WDQWR FRPR OD VH[XDOLGDG JHQLWDOFRUULHQWH˜/DPHMRUVH[XDOLGDGHVODJHQLWDO,,,5HODFLRQHV5HVSRQGDDORTXHOHDIHFWDRDIHFWyDXVWHG6LHVWiXVWHGFDVDGD˜FXiQWRVDxRVOOHYDFRPRWDO˜(VWiFRQWHQWDGHKDEHUVHFDVDGR˜4XpHIHFWRKDWHQLGRHVWRVREUHVXYLGDVH[XDO˜+DYLYLGRH[SHULHQFLDVœH[WUDPDWULPRQLDOHVGLJDFXiQWDV GXUDQWHFXiQWRWLHPSR
  21. 21. (QFDVRDILUPDWLYR˜FXiOIXHVXHIHFWRVREUHXVWHGFRPRLQGLYLGXRVREUHVXPDWULPRQLR˜)XHURQGHOWLSRGHœPDWULPRQLRDELHUWRRGHVFRQRFLGDVSDUDVXPDULGR˜4XpRSLQDGHOFRQFHSWRGHœPDWULPRQLRDELHUWR6LHVVROWHUD ˜OHJXVWDVHUœVROWHUD˜2HVGLItFLO˜9HODVROWHUtDFRPRXQDIRUPDGH YLGD WHPSRUDO R EiVLFD ˜7LHQH DFWLYLGDGHV VH[XDOHV PX D PHQXGR ˜H TXpFODVH
  22. 22. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH 6LWLHQHXVWHGUHODFLyQVH[XDOUHJXODUFRQDOJXLHQVLQPDWULPRQLR
  23. 23. ˜TXpFRPSDUDFLRQHV KDFH FRQ RWURV HVWLORV GH YLGD SRU XVWHG SUREDGRV ˜3UHIHULUtD FDVDUVH ˜9HXVWHGHVWRFRPRDOJRWHPSRUDORSHUPDQHQWH˜6HVLHQWHDJXVWR 6LHVXVWHGOHVELDQD VHUHODFLRQDVH[XDOPHQWHFRQPXMHUHV
  24. 24. FRQWHVWHSRUIDYRUDODVSUHJXQWDVSUHFHGHQWHVDSOLFDEOHVDVX FDVRWDPELpQDODVVLJXLHQWHV˜FXiQWRVDxRVOOHYDUHODFLRQiQGRVHItVLFDPHQWHFRQPXMHUHV˜4XpFRPSDUDFLyQHVWDEOHFHUtDHQWUHODVUHODFLRQHVVH[XDOHVFRQRWUDVPXMHUHVODVVRVWHQLGDVFRQKRPEUHVRTXpFRPSDUDFLyQ HVWDEOHFHUtD VL QR KD WHQLGR QXQFD UHODFLyQ KHWHURVH[XDO
  25. 25. ˜)tVLFDPHQWH˜3VLFROyJLFDPHQWH3RUIDYRUH[SOLTXHFyPRUHODFLRQDUVHFRQRWUDPXMHUItVLFDPHQWHDTXHHVWDLQIRUPDFLyQQRHVVLHPSUHIiFLOGHREWHQHU 6LXVWHGWRGDYtDYLYHHQFDVDFRQVXVSDGUHVHQIDPLOLD˜HQTXpIRUPDODDIHFWDQODVUHJODVHQFRQWUDGHODVDFWLYLGDGHVVH[XDOHVGHODVPXMHUHVPiVMyYHQHV˜/HVLUYHQGHSURWHFFLyQ˜/HFDXVDQDOJ~QSHUMXLFLR˜/HSURGXFHQDOJXQDRWUDFRVD˜/HDJUDGDUtDTXHKXELHVHPHQRVUHVWULFFLRQHVHQFXDQWRDOVH[R˜0iV˜(VWiQ GLVSXHVWRV VXV SDGUHV R SDULHQWHV D DERUGDU GH XQD PDQHUD UHDOLVWDORVWHPDVVH[XDOHVFRQXVWHG˜ORVDPLJRV˜ORVSURIHVRUHV˜RQVWLWXHXQSUREOHPDSDUDXVWHGREWHQHU LQIRUPDFLyQ )LQDOPHQWH HQ HO FDVR GH TXH WHQJD UHODFLyQ VH[XDO FRQ DOJXLHQ˜HVWiQHQWHUDGRVGHHVWRVXVSDGUHV˜yPRUHDFFLRQDURQDOHQWHUDUVH6LXVWHGWRGDYtDQRKDWHQLGRUHODFLyQVH[XDOFRQQDGLH˜FyPRVHLPDJLQDTXHVHUiODVH[XDOLGDG˜HTXpVHQVDFLRQHVItVLFDVKDJR]DGRPiVKDVWDDKRUD 6LHVWiXVWHGHQXQDHWDSDDVH[XDORFpOLEHHVGHFLUVLQRKDGHVDUUROODGRDFWLYLGDGHV VH[XDOHV H[FHSWR TXL]i OD GH OD PDVWXUEDFLyQ
  26. 26. ˜OH JXVWD HVWD IRUPD GH YLGD˜6HODUHFRPHQGDUtDDRWUDVPXMHUHV˜XUDQWHFXiQWRWLHPSRVHSURSRQHXVWHGVHJXLUVLHQGRDVH[XDO˜4XpœHVWLORGHYLGDFRQVLGHUDTXHVHUtDPHMRUSDUDXVWHG˜3URORQJDGRVSHULRGRV GH PRQRJDPLD ˜RV WUHV R FXDWUR DPDQWHV UHJXODUHV ˜5HODFLRQHV VH[XDOHVIRUWXLWDV˜SHULRGRV UHODWLYDPHQWH ODUJRV VLQ QLQJXQD FODVH GH UHODFLyQ VH[XDO ˜,QWHUFDPELRVGHSDUHMDV˜(VFRJHUtDRWURHVWLORGHYLGDWRGDYtDQRLQYHQWDGR 1XPHUH SRU RUGHQ GH LPSRUWDQFLD HQ FXDQWR DO VH[R ORV VLJXLHQWHV FRQFHSWRVDxDGLHQGRFRPHQWDGRVVLORGHVHD SDVLyQ LGLOLR DPLVWDG DPRUQRURPiQWLFRSURIXQGRFDULxR
  27. 27. FRPSURPLVRDODUJRSOD]RPDWULPRQLR HQDPRUDPLHQWR HFRQRPtD KRVWLOLGDGVHQWLPLHQWRVGHYLROHQFLDHVFULEDODSULPHUDYH]TXHVHHQDPRUy˜yPRVHVHQWtD˜yPRVHGHVDUUROOyWDO UHODFLyQ FyPR SURVSHUy R PXULy (Q HO FDVR GH TXH XVWHG VH KDD HQDPRUDGR
  28. 28. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHPiV GH XQD YH]˜FUHHTXHH[LVWHXQDSDXWDGHDFRQWHFLPLHQWRVHPRFLRQDOHVHQODVUHODFLRQHVVH[XDOHVURPiQWLFDV ˜yPR KDQ VLGR VXV UHODFLRQHV PiV SURIXQGDV FRQ KRPEUHV PXMHUHV ˜/HSURGXMHURQVDWLVIDFFLyQRLQVDWLVIDFFLyQ˜(PRFLRQDOPHQWH˜)tVLFDPHQWH˜4XpHVORTXHPiVDQVtDDOSHQVDUHQXQDUHODFLyQFRQRWUDV
  29. 29. SHUVRQDV
  30. 30. ,9 (WDSDVYLWDOHV˜4XpHGDGWHQtDXVWHGFXDQGRVHPDVWXUEySRUYH]SULPHUDBBBBBBBBB ˜/OHJyDO RUJDVPR BBBBBBBBB ˜HVFXEULy OD PDVWXUEDFLyQ SRU Vt PLVPD R VH OD HQVHxyDOJXLHQRDOJR˜4XpHGDGWHQtDXVWHGFXDQGRH[SHULPHQWpVXSULPHURUJDVPRFRQRWUDSHUVRQDBBBBBBBBB˜(QHOFXUVRGHTXpDFWLYLGDGBBBBBBBBB ˜4Xp VHQVDFLRQHV H[SHULPHQWy FRQ PRWLYR GH OD œSpUGLGD GH VX YLUJLQLGDG˜6XIULyGRORURKHPRUUDJLD˜4XpHGDGWHQtDXVWHG ˜5HFXHUGD XVWHG VXV VHQVDFLRQHV VH[XDOHV GXUDQWH OD LQIDQFLD ˜(Q OD HVFXHODSULPDULD˜XUDQWHODVHJXQGDHQVHxDQ]DHVFUtEDODV˜UHHXVWHGTXHGHEHH[LVWLUXQDUHSUHVLyQVH[XDOGXUDQWHODLQIDQFLDRODDGROHVFHQFLD˜3RUTXp˜3RUTXpQR˜3RUTXpH[LVWHDFWXDOPHQWHWDOUHSUHVLyQ ˜+D VHQWLGR XVWHG LQFOLQDFLRQHV GH WLSR VH[XDO SRU PLHPEURV GH VX IDPLOLD˜+HUPDQRV R KHUPDQDV ˜3DGUHV H WHQHU XVWHG KLMRV ˜KDQ PRVWUDGR pVWRVUHVSXHVWDV VH[XDOHV FRQ PRWLYR GHFXDOTXLHUFRQWDFWRFRQVXSHUVRQD˜/HKDQKHFKRH[SHULPHQWDUHOORVVHQVDFLRQHVVH[XDOHV˜yPRKDUHDFFLRQDGRXVWHG˜7XYLHURQHOHPEDUD]RHOSDUWRDVSHFWRVH[XDOHVSDUDXVWHG˜+DWHQLGRFRQWDFWRVVH[XDOHVFRQSHUVRQDVPiVMyYHQHVRPDRUHVTXHXVWHG)tVLFDPHQWHRSVLFROyJLFDPHQWH˜IXHURQHVWDVH[SHULHQFLDVGLIHUHQWHVGHRWUDVYLYLGDVDQWHULRUPHQWH˜(QTXpDVSHFWRDIHFWDODHGDGDOVH[RRQODHGDG˜VHLQFUHPHQWDRGLVPLQXHHOGHVHRVH[XDORELHQQRRFXUUHXQDFRVDQLRWUD˜(OJRFHGHOVH[R˜7LHQH HVWRDOJRTXHYHUFRQODHGDGGHVXVSDUHMDV˜$IHFWDODPHQRSDXVLDœFDPELRGHYLGD
  31. 31. DODVH[XDOLGDGItVLFDRSVLFROyJLFDPHQWH˜yPR˜+DDIHFWDGRDODVUHDFFLRQHVGHVXV
  32. 32. SDUHMDV
  33. 33. FRQUHVSHFWRDXVWHGHKDEHUVLGRVRPHWLGDDXQDKLVWHUHFWRPtD˜DIHFWyHVWRDVXVDFWLYLGDGHVRVHQVDFLRQHVVH[XDOHV˜)tVLFDPHQWH˜3VLFROyJLFDPHQWH˜yPR˜XiOHVVXHGDGVXIRUPDFLyQHKLVWRULDO+DEOHGHVXWUDEDMRGHVXHGXFDFLyQPHGLRHQTXHFUHFLyUD]DHWFLWHWRGRDTXHOORTXHXVWHGFRQVLGHUDLPSRUWDQWH
  34. 34. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH9)LQDO˜6XVUHODFLRQHVItVLFDVVH[XDOHVFRQORVKRPEUHVKDQVHJXLGRDOJXQDVSDXWDVSDUWLFXODUHV˜XiOHVHUDQ˜(QTXpIRUPDKDQWHQLGRODPDRUtDGHORVKRPEUHVUHODFLyQVH[XDOFRQXVWHG˜(VVXSDUHMDRSDUHMDV
  35. 35. VHQVLEOHD ODHVWLPXODFLyQTXHXVWHGQHFHVLWD(QFDVRQHJDWLYR˜ODSLGHRVHHVWLPXODXVWHGPLVPD˜/HUHVXOWDHPEDUD]RVR˜1HFHVLWDXVWHGDYHFHVPDVWXUEDUVHSDUDOOHJDUDORUJDVPRGHVSXpVGHœKDFHUHODPRU˜+DQRWDGRDPHQXGRTXHVXSDUHMDRSDUHMDV
  36. 36. QRVHKDOODHPRFLRQDOPHQWHLPSOLFDGRGXUDQWHHOLQWHUFDPELRVH[XDO2ELHQ˜TXpUHVSXHVWDVHPRFLRQDOHVGHVFXEUHXVWHGDPHQXGRHQVXSDUHMDRSDUHMDV
  37. 37. ˜)LQJH XVWHG D YHFHV HO RUJDVPR ˜XUDQWH TXp DFWLYLGDGHV VH[XDOHV ˜(Q TXpFRQGLFLRQHV˜RQTXpIUHFXHQFLD˜+DWHPLGRXVWHGDOJXQDYH]GHFLUTXHœQRDDOJXLHQSRUPLHGRDœKDFHUXQDHVFHQDRHQIULDUOR(QFDVRDILUPDWLYR˜TXpVLQWLyGXUDQWHHOLQWHUFDPELRVH[XDO˜/RGHILQLUtDFRPRXQDYLRODFLyQ˜4XpSLHQVDDFHUFDGHODSUiFWLFDGHODIHOODWLR HVWLPXODFLyQFRQODERFDGHOSHQH
  38. 38. ˜3DUDOOHJDUDORUJDVPR˜4XpRSLQDDFHUFDGHODSUiFWLFDGHOFXQQLOLQJXV UHODFLyQVH[XDORUDO
  39. 39. FRQRWUDPXMHU˜UHHXVWHGTXHVXYDJLQD]RQDJHQLWDOVRQIHDVREHOODV˜+XHOHQELHQRPDO˜4XpRWUDV SDUWHVGHVXFXHUSROHJXVWDQROHGLVJXVWDQ˜6HVLHQWHDJXVWRGHVQXGDHQFRPSDxtDGHRWUDSHUVRQD˜HMDXVWHGHQOLEHUWDGDVXLPDJLQDFLyQ˜XUDQWHODPDVWXUEDFLyQRGXUDQWHVX UHODFLyQ VH[XDO FRQ RWUD SHUVRQD
  40. 40. ˜/R KDFH SDUD OOHJDU DO RUJDVPR R VyOR SRUSXURSODFHU˜3LHQVDHQVHFXHQFLDVDUJXPHQWDGDVRVyORYLVXDOL]DLPiJHQHVFRQFUHWDV˜XiOHVVRQpVWDV ˜4Xp RSLQD GHO VDGRPDVRTXLVPR GRPLQLRVXPLVLyQ
  41. 41. ˜/R KD H[SHULPHQWDGRDOJXQDYH]˜4XpOLEURVVREUHWHPDVVH[XDOHVKDOHtGRXVWHG˜4XpRSLQyGHHOORV˜4XpRSLQDGHODœUHYROXFLyQVH[XDO˜UHHXVWHGTXHHOVH[RWLHQHDOJXQDLPSOLFDFLyQSROtWLFD˜+DHQVXPHQWHDOJRGHORFXDOOHJXVWDUtDKDEODUTXHQRKDVLGRPHQFLRQDGRHQHVWHFXHVWLRQDULR(QFDVRDILUPDWLYRDxiGDORDTXt˜3RUTXpFRQWHVWDDHVWHFXHVWLRQDULR™*UDFLDV
  42. 42. ˜yQGHORFRQVLJXLy˜/HKDJXVWDGR
  43. 43. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH 4XLpQHVFRQWHVWDURQ,675,%8,¾1(/8(67,21$5,2 (VWHFXHVWLRQDULRODVWUHVYHUVLRQHVGLIHUHQWHVGHODVSiJLQDVKDQHVWDGRVLHQGRHQYLDGRVDPXMHUHVGHWRGRHOSDtVDSDUWLUGH6HWUDWDEDGHGHVFXEULUFyPRODV PXMHUHV YHQ VX SURSLD VH[XDOLGDG 6H UHDOL]y XQ JUDQ HVIXHU]R SDUD ORJUDU TXHIXHUDQDSDUDUDPDQRVGHPXFKDVGLVWLQWDVFODVHVGHPXMHUHVSDUDFRQVHJXLUWDPELpQ PXFKRV GLIHUHQWHV SXQWRV GH YLVWD HQ OD PHGLGD GH OR SRVLEOH /D SULPHUDGLVWULEXFLyQVHUHDOL]ySRUHQYtRVQDFLRQDOHVDJUXSRVGHPXMHUHVHQWUHORVTXHILJXUDEDQ VHFFLRQHV GH OD 1DWLRQDO 2UJDQL]DWLRQ IRU :RPHQ DJUXSDFLRQHV GHIHQVRUDVGHOGHUHFKRDODERUWRFHQWURVGHPXMHUHVXQLYHUVLWDULDVFLUFXODUHVGHPXMHUHV3RFR GHVSXpV PHGLDQWH XQRV DQXQFLRV SXEOLFDGRV HQ 7KH9LOODJH9RLFH0DGHPRLVHOOH %ULGHV UHYLVWDV 0V VH LQIRUPy D VXV OHFWRUDVTXHSRGtDQHVFULELUVROLFLWDQGRORVFXHVWLRQDULRV0iVDGHODQWHKXERDQXQFLRVWDPELpQTXHDSDUHFLHURQHQGRFHQDVGH SXEOLFDFLRQHV UHOLJLRVDV $GHPiV OD UHYLVWD 2XL SXEOLFy HO FXHVWLRQDULR HQ VXWRWDOLGDG TXH IXH FRQWHVWDGR SRU GH VXV OHFWRUDV )LQDOPHQWH HO OLEUR 6H[XDO+RQHVW%:RPHQIRU:RPHQTXHFRQWLHQHFXDUHQWDFLQFRFRQWHVWDFLRQHVFRPSOHWDVGHODVUHFLELGDVSULPHUDPHQWHSHGtDDVXVOHFWRUDVTXHUHPLWLHUDQVXVUHVSXHVWDVDSDUWLUGHVXSXEOLFDFLyQHQ(QWRWDOIXHURQGLVWULEXLGRVFLHQPLOFXHVWLRQDULRVGHORVTXHIXHURQGHYXHOWRVFXPSOLPHQWDGRVDOJRPiVGHWUHVPLOPiVRPHQRVHOSRUFHQWDMHGHUHVXOWDGRVKDELWXDOHVHQHVWDFODVHGHGLVWULEXFLyQGHFXHVWLRQDULRV
  44. 44. (OWUHLQWDVLHWHSRUFLHQWRGHODVUHVSXHVWDVFRUUHVSRQGLHQWHVDOXHVWLRQDULR,SURYLHQHQ GH ODV OHFWRUDV GH OD UHYLVWD 2XL RWUR WHUFLR DSUR[LPDGDPHQWH FRUUHVSRQGH D OD GLVWULEXFLyQJHQHUDOGHQWURGHOPRYLPLHQWRIHPLQLVWDRWURWHUFLRSURYHQtD GH TXLHQHV HVFULELHURQ D UDt] GH OD SXEOLFDFLyQGHXQDUWtFXORHQ7KH9LOODJH9RLFH HQ HO FXDO VH GHVFULEtD HO FXHVWLRQDULR $XQTXH HVRV JUXSRV WHQGtDQ D VHUFRPSOHWDPHQWHGLVWLQWRVHQODVPDQHUDVGHH[SUHVDUVHHQODSHUVSHFWLYDGHVXVLWXDFLyQ FRPR VH DSUHFLDUi IiFLOPHQWH HQ ODV FLWDV
  45. 45. ODV UHVSXHVWDV QR GLILHUHQ HQFXDQWRDVXFRQWHQLGREiVLFRHVWRHVFODVHGHPDVWXUEDFLyQHVWLPXODFLyQQHFHVDULD 3XEOLFDGRSRU:DUQHU3DSHUEDFN/LEUDU
  46. 46. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHSDUDHORUJDVPRHWF/DVUHVSXHVWDVDOXHVWLRQDULR,, LQFOXHQDSDUWHODVUHVSXHVWDV GH OD GLVWULEXFLyQ GHO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD RWUDV GH ODV OHFWRUDV GH ODV UHYLVWD0DGHPRLVHOOH%ULGHV 0V/RVXHVWLRQDULRV,,,,9 UHSUHVHQWDQXQDPH]FODGHODVGLVWULEXFLRQHVGHOPRYLPLHQWRIHPLQLVWDGHODVSXEOLFDFLRQHVUHOLJLRVDV /D HVWDGtVWLFD IDFLOLWDGD HQ HO OLEUR VH KDOOD JHQHUDOPHQWH GLYLGLGD HQ ODV WUHVSREODFLRQHV HVWDGtVWLFDV XHVWLRQDULRV , ,, ,,, FRPR XQD IRUPD GH GHPRVWUDU ODtQWLPD VHPHMDQ]D HQWUH ORV UHVXOWDGRV GH FDGD JUXSR RPR HOXHVWLRQDULR,9 IXHGLVWULEXLGRFXDQGRVHHVWDEDHIHFWXDQGRDODWDEXODFLyQGHORVUHVXOWDGRVVRODPHQWHODV FRQWHVWDFLRQHV D ORV XHVWLRQDULRV , ,, ,,, VRQ SUHVHQWDGDV HVWDGtVWLFDPHQWH PXMHUHV HQ WRWDO
  47. 47. VLQ HPEDUJR VH KDOODQ LQFOXLGDV HQ HO WH[WR UHVSXHVWDV DOXHVWLRQDULR ,9 $VLPLVPR ODV FRQWHVWDFLRQHV GH ODV PXMHUHV TXH OHHURQ 6H[XDO+RQHVW QRVHLQFOXHURQHQODHVWDGtVWLFDSXHVWRTXHSRGtDQKDEHUHVWDGRLQIOXLGDVSRUORTXHODVRWUDVPDQLIHVWDURQQRREVWDQWHRFDVLRQDOPHQWHILJXUDQFLWDVGHVXVUHVSXHVWDV HQ HO WH[WR (O Q~PHUR WRWDO GH FRQWHVWDFLRQHV UHFLELGDV GH PXMHUHV GHWRGDVODVSURFHGHQFLDVDVFHQGLyD,675,%8,¾1*(2*5·),$(/$6 5(638(67$66HJ~QORVPDWDVHOORVGHODVFDUWDVODVFRQWHVWDFLRQHVUHFLELGDVSURFHGtDQGHORV(VWDGRVVLJXLHQWHV7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR $ODEDPDFLXGDGGHV DOLIRUQLD FLXGDG FRQRFLGD
  48. 48. GHVFRQRFLGD
  49. 49. $ODVND FLXGDG GHV $ODPHGD FRQRFLGD
  50. 50. $OELRQ $QFKRUDJH $OKDPEUD )DLUEDQNV $OWDGHQD $UL]RQD FLXGDG GHV $QDKHLP FRQRFLGD
  51. 51. $UOHWD )ODJVWDII $WDVFDGHUR /LWFKILHOG3DUN %HOHI 0HVD %HOOIORZHU 7HPSOH %HUNHOH 7XFVRQ %HYHUO+LOOV $UNDQVDV %OWKH %HQWRQYLOOH %RXOGHUUHHN
  52. 52. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR DPGHP %RXOHYDUG /LWWOH5RFN %XHQD3DUN :HVW+HOHQD %XUEDQN DQRJD3DUN 6DQ-RVp DUVRQ 6DQ3HGUR KXOD9LVWD 6DQ5DIDHO ORYLV 6DQWD%iUEDUD SUHVV 6DQWDODUD DQYLOOH 6DQWDUX] (ODMDQ 6DQWD0DUtD (VFRQGLGR 6DQWD5RVD )UHHPRQW 6HDVLGH )UHVQR 6HS~OYHGD *ROHWD 6KHUPDQ2DNV +DZDUG 6WRFNWRQ +HPHW 7DU]DQLD ,QGHSHQGHQFH 7RUUDQFH ,QJOHZRRG 7XUORFN /D-ROOD 9DFDYLOOH /DNHZRRG 9HQLFH /D0LUDGD 9LFWRUYLOOH /RPD/LQGD RORUDGR FLXGDG /RQJ%HDFK GHVFRQRFLGD
  53. 53. /RV$QJHOHV %RXOGHU 0DULQD ROOEUDQ 0HQGRFLQR RORUDGR6SULQJV 0HQOR3DUN HQYHU 1RUWK+ROOZRRG *UHHOH 2DNODQG +RW6SULQJV 3DFLILF3DOLVDGHV /RQV 3DFRLPD 6HFXULW 3DOR$OWR :KHDW5LGJH 3DORV9HUGHV RQQHFWLFXW FLXGDG 3OHDVDQWR GHVFRQRFLGD
  54. 54. 3RUWHYLOOH %ULGJHSRUW 5HGZRRGLW DQEXU 5LGJHFUHVW )DLUILHOG 5LYHUVLGH +DUWIRUG 5ROOLQJ+LOOV 0LGGOHWRZQ
  55. 55. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR 6DFUDPHQWR 1HZ%ULWDLQ 6DOLQDV 1HZ+DYHQ 6DQ$QVHOPR 1RUZDON 6DQLHJR 6RXWKLQJWRQ 6DQ)UDQFLVFR 6WDPIRUG :HVW+DUWIRUG %ORRPLQJWRQ :HVW5HGGLQJ DUERQGDOH :LOOLPDQWLF KLFDJR HODZDUH FLXGDG XQGHH GHVFRQRFLGD
  56. 56. (OJLQ RYHU (YDQVWRQ (OOHQGDOH *UDQLWHLW 1HZDUN /D*UDQJH :LOPRQJWRQ /DNHYLHZ )ORULGDFLXGDGGHV /DZUHQFHYLOOH FRQRFLGD
  57. 57. /LVLH OHDUZDWHU 0W6WHUOLQJ RUDODEOHV 1RUWK$XURUD RUDO6SULQJV 1RUWKODNH HOUD%HDFK 2DN)RUHVW )RUW/DXGHUGDOH 2DN/DZQ *DLQHVYLOOH 2DN3DUN +ROOZRRG 3DODWLQH ,QGLDQ+DUERU%HDFK 3DUN)RUHVW /DNH3ODFLG 3HRULD 0LDPL 5RFN,VODQG 2FHDQ6KRUH 5HVHOOH 6W$XJXVWLQH 6SULQJILHOG 6RXWKDWRQD :DXNHJDQ 7DPSD ,QGLDQDFLXGDGGHV *HRUJLD FLXGDG GHV FRQRFLGD
  58. 58. FRQRFLGD
  59. 59. %ORRPILHOG $WODQWD (YDQVYLOOH $XJXVWD )RUW:DQH %UXQVZLFN )UDQNIRUW DUUROWRQ *DU -RQHVERUR +DPPRQG 0DULHWWD +DQRYHU 5RPH ,QGLDQiSROLV
  60. 60. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR :DUQHU5RELQV /DIDHWWH +DZDL 0RQWLFHOOR +RQROXO~ 3ULQFHWRQ ,GDKR 7HUUH+DXWH 6W0DULHV ,RZD FLXGDG GHV ,OOLQRLV FLXGDG GHV FRQRFLGD
  61. 61. FRQRFLGD
  62. 62. HGDU5DSLGV *ULQQHOOROOHJH 6KHUZRRG)RU .OHPPH 6SDUNV 0W3OHDVDQW 7DNRPD3DUN .DQVDV FLXGDG GHV :KHDWRQ FRQRFLGD
  63. 63. 0DVVDFKXVHWWV RGJHLW FLXGDGGHVFRQRFLGD
  64. 64. (GZDUGVYLOOH $OOVWRQ .DQVDVLW $PKHUVW /DZUHQFH %RVWRQ 0HUULDP DPEULGJH 0RXQGLW KHVWHU .HQWXFN FLXGDG DUWPRXWK GHVFRQRFLGD
  65. 65. *UHDW%DUULQJWRQ %HUHD +RORNH /H[LQJWRQ /QQ 5LFKPRQG 1HZWRQ+LJKODQG 5XVVHOO6SULQJV 2UDQJH /XLVLDQDFLXGDGGHV 3OPRXWK FRQRFLGD
  66. 66. 3URYLQFHWRZQ $UFDGLD 6SULQJILHOG %DOGZLQ :RUFHVWHU /D6WDWH8 :RUWKLQJWRQ 0HWDLULH 0LFKLJDQ FLXGDG 0RQURH GHVFRQRFLGD
  67. 67. 1HZ%HGIRUG $QQ$UERU 1%HOOHUHD %ULJKWRQ 2ULDQG ODUNVWRQ :DWHUIRUG HWURLW :LQWHU+DUERU )OLQW 0DUODQG FLXGDG *UDQG5DSLGV GHVFRQRFLGD
  68. 68. .DODPD]RR $EHUGHHQ 0XVNFJRQ
  69. 69. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR $QQDSROLV 3RQWLDF %DOWLPRUH 6RXWKILHOG KDSWLFR :HVWODQG KHYKDVH 0LQQHVRWD FLXGDG ROOHJH3DUN GHVFRQRFLGD
  70. 70. *DLWKHUVEXUJ RORJQH 0W5DLQLHU ,QWHUQDWLRQDO)DOOV 3LNHVYLOOH 0LQQHDSROLV 5RFNYLOOH 0RUD 2VVHR %LOOLQJERUR 5LFKILHOG %ORRPILHOG 6WORXG DPGHP 6W3DXO UDQIRUG 9LUJLQLD (DVW%UXQVZLFN =LP (OL]DEHWK 0LVVLVVLSSL )DQZRRG 7XSHOR )RUWL[ 0LVVRXULFLXGDGGHV *ODVVERUR FRQRFLGD
  71. 71. +DFNHQVDFN %ULGJHWRQ +LJKWVWRQZ .DQVDVLW -HUVHLW /HPD .HDUQ 6W/RXLV /DNHZRRG 0RQWDQD /RQJ%UDQFK %URZQLQJ 0DGLVRQ OXWH 0DSOHZRRG +HOHQD 0HQGKDP 1HEUDVND FLXGDG 0LQGODQG3DUN GHVFRQRFLGD
  72. 72. 0RQWYDOH $LQVZRUWK 0RRUHVWRQZ $OGD 1HZDUN /LQFROQ 1HZ%UXQVZLFN 1RUWK3ODWWH 1HZ3URYLGHQFH 2PDKD 2OG%ULGJH 1HYDGD 3DWHUVRQ 5HQR 3DUVSSDQ 1HZ+DPSVKLUHFLX 3HUWK$PER GDGGHVFRQRFLGD
  73. 73. 3ODLQILHOG ODUHPRQW 3ULQFHWRZQ
  74. 74. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR XUKDP 5DKZD )UDQFRQLD 5DULWDQ +DQRYHU 5LGJHZRRG .HHQH 6WRFNKROP /HEDQEQ 7HDQHFN 0DQFKHVWHU 7UHQWRQ 1DVKXD 9HQWQRULW :KLWH5LYHU-FW 9LSHODQG 1 -HUVH FLXGDG :DVKLQJWRQ GHVFRQRFLGD
  75. 75. :DQH $WODQWLFLW :HVW2UDQJH 1XHYR 0H[LFR FLX 0RXQW0DULRQ GDGGHVFRQRFLGD
  76. 76. 1HZLW $OEXUTXHUTXH 1HZILHOG -HPH]6SULQJV 1HZ3DOW] /RV·ODPRV 1HZ5RFKHOOH 6RFRUUR 1HZRUNLW 1XHYD RUN FLX 1LDJDUD)DOOV GDGGHVFRQRFLGD
  77. 77. 3RVWGDP $OEDQ 4XHHQV9LOODJH $QGRYHU 5DQVRPYLOOH $WKRO 5RFKHVWHU %DOGZLQ 5RFN+LOO %LQJKDPWRQ 5RFNYLOOHHQWUH %UDQWLQJKDP 5RVOQ+HLJKWV %UHQWZRRG 5H %URQ[ 6KRUHKRUQ %URRNOQ 6LGQH %XIIDOR 6WDWHQ,VODQG HQWUDO,VOLS 6RVVHW KD] 7UR ROG6SULQJ 8WLFD RQHVXV :HVWEXU (DVW0HDGRZ :LOVRQ (DVW6HWDXNHW RQNHUV (OPLUD DUROLQD GHO 1RUWH )RUHVW+LOOV FLXGDGGHVFRQRFLGD
  78. 78. *OHQ+HDG %XUOLQJWRQ *UDQYLOOH KDSHO+LOO
  79. 79. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR *UHDW1HFN *UHHQVERUR +LFNVYLOOH *UHHQVEXUJ +LJK)DOOV DNRWD GHO 1RUWH +ROEURRN FLXGDGGHVFRQRFLGD
  80. 80. +XGVRQ)DOOV %LVPDUFN +XQWLJWRQ 9HUPLOOLRQ ,WKDFD 2KLR FLXGDG GHV -DPDLFD FRQRFLGD
  81. 81. /RQJ,VODQGLW $NURQ 0DWWLWXFN $WKHQD 0HFKDQLFYLOOH %RZOLQJ*UHHQ 0LGGOHWRZQ LQFLQQDWWL 0RQVH OHYHODQG ROXPEXV 0HKRRSDQ DWRQ 0RUULVYLOOH (DVWODNH 1HIIV .HQW 1HZDVWOH 0DULHWWD 1RUWKEURRN 1DQWRQ 1%UDGGRFN 2EHUOLQ 19HUVDLOOHV 6SULQJILHOG )LODGHOILD 6WHXEHQYLOOH 3LWWVEXUJK 7ROHGR 3RUW0DWLOGD RXQJVWRZQ 3RWWVWRZQ =DQHVYLOOH 5DGQRU 2NODKRPD FLXGDG 6SULQJILHOG GHVFRQRFLGD
  82. 82. 6WDWHROOHJH 7XOVD 6XPQHWRZQ 2UHJRQ FLXGDG GHV 7HPSOH FRQRFLGD
  83. 83. :DQH $VKODQG :LOPHUGLQJ %HDYHUWRQ :LQGEHU -RKQD 5KRGH ,VODQG FLX 3RUWODQG GDGGHVFRQRFLGD
  84. 84. 6KHGG DUROLQD GHO 6XU 6SULQJILHOG FLXGDGGHVFRQRFLGD
  85. 85. 6XWKHUOLQ ROXPELD :ROIUHHN
  86. 86. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH7RWDO 7RWDOGHO GHO(VWDGR (VWDGR 3HQQVOYDQLD FLX DNRWDGHO6XUFLX GDGGHVFRQRFLGD
  87. 87. GDGGHVFRQRFLGD
  88. 88. %ORRPVEXUJ 6LRX[)DOOV %RHVWRZQ 7HQQHVVHH OLIWRQ+HLJKWV .QR[YLOOH RZQLQJWRZQ 1DVKYLOOH *OHQVLGH 6HZDQHH *UHHWERUR 7XOODKRPD *UHHQ9LOOH 7H[DVFLXGDGGHV +DWERUR FRQRFLGD
  89. 89. +DYHUIRUG $XVWLQ +XQWLQJGRQ OHYHODQG -RKQVWRZQ ROOHJH6WDWLRQ /DQFDVWHU DOODV 0DOYHUQ HQWRQ 0HGLD (O3DVR *DOYHVWRQ )RUW:RUWK +RXVWRQ :LVFRQVLQ FLXGDG 6DQ$QWRQLR GHVFRQRFLGD
  90. 90. 8WDK $XJXVWD /DWRQ (OFKR /RJDQ (OHYD 9HUPRQWFLXGDGGHV )W$WNLQVRQ FRQRFLGD
  91. 91. *UHHQ%D %XUOLQJWRQ .DQVDVYLOOH 0LGGOHEXU .HQRVKD 0RQWSHOLHU 0DGLVRQ 3ODLQILHOG 0LOZDXNHH 3XWQH 5DFLQH 9LUJLQLD FLXGDG 5LSRQ GHVFRQRFLGD
  92. 92. :DXNHVKD $OH[DQGULD :RPLQJ FLXGDG KDUORWWHVYLOOH GHVFRQRFLGD
  93. 93. +DOLID[ KHHQQH /QFKEXUJ DQDGiFLXGDGGHV 6SULQJILHOG FRQRFLGD
  94. 94. 9LUJLQOD%HDFK DOJDU$OWD :DVKLQJWRQ FLXGDG RXUWHQDQ% GHVFRQRFLGD
  95. 95. *UDQG)RUNV%
  96. 96. (O,QIRUPH+LWH¤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œ0$5,7$/67$786 /DVVLJXLHQWHVFDWHJRUtDVVHUHILHUHQDODVIRUPDVHQTXHODVPXMHUHVGHVFULEHQVXVSURSLDVYLGDV/DGLYLVLyQFDVDGDVROWHUDQRHVDVXILFLHQWHSDUDODFODVLILFDFLyQGHODVUHODFLRQHVVH[XDOHV7DOSUHJXQWDQRILJXUyHQQLQJXQRGHORVFXHVWLRQDULRV
  97. 97. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH , ,, ,,,DVDGDV ¥¥¥¥¥¥¥¥¥¥¥¥¥¥¥¥QRVHGDHOQ~PHURGHDxRV
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  99. 99. , ,, ,,, ¥¥¥¥¥ ¥¥¥¥ ¥¥¥¥¥DVDGDV LYRUFLDGDVYLXGDVDKRUDVROWHUDV 6ROWHUDV 7LHQHQXQDPLJR 9LYHQFRQDPDQWH pOLEHV ¥¥¥ ¥¥¥ ¥¥¥7RWDO RPSUHQGHWDPELpQUHODFLRQHVOHVELDQDV
  100. 100. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH($5(/,*,¾1(8$,¾1283$,¾1 /DV HVWDGtVWLFDV DFHUFD GH OD HGDG FRQWH[WR UHOLJLRVR HGXFDFLyQ RFXSDFLyQVREUHHOXHVWLRQDULR, QRH[LVWHQSXHVWRTXHWDOHVLQIRUPDFLRQHVQRVHVROLFLWDURQDGR TXH WDQWRV UHVXOWDGRV GH HVWXGLRV KDQ GDGRODLPSUHVLyQGHFDWHJRUL]DUHWLTXHWDUDODJHQWHVREUHXQDEDVHVXSHUILFLDOWHQtDPRVODHVSHUDQ]DGHTXHDOQRKDFHUHVWHWLSRGHSUHJXQWDVORVFXHVWLRQDULRVSRGUtDQWUDVFHQGHUDXQQLYHOPiVSURIXQGR GH FRPXQLFDFLyQ FRQ OD SHUVRQD TXH FRQWHVWDED LHUWR Q~PHUR GH PXMHUHVDSUHFLDURQHVWHWLSRGHDSUR[LPDFLyQ œDVL QR Vp KDFHUPH D OD LGHD GH TXH QR VH PH SLGD OD HGDG PL H[SHULHQFLDVH[XDO VLWXDFLyQ PDWULPRQLDO PL RFXSDFLyQ HWF )XH WRGR QRWDEOHPHQWH REMHWLYRPXLPSDUFLDO™0DJQtILFR œ(OFXHVWLRQDULRHVWDEDELHQHQHOVHQWLGRGHTXHHYLWDEDSRUFRPSOHWRODVSUHJXQWDVDFHUFDGHODHGDGFXiQWRWLHPSRKDFHTXHSUDFWLFDVHOFRLWRVLHVFRQXQKRPEUH R PXFKRV /DV HVWDGtVWLFDV VRQ IiFLOHV GH FRQWHVWDU GH WRWDOL]DU SHUR WHHPSXMDQWDPELpQDHVWHUHRWLSDUWHDWLPLVPDFRQODVRWUDVSUHJXQWDV
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  102. 102. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH(GDGHVGHODVTXHFRQWHVWDURQ ($ ,, ,,, ($ ,, ,,, ¥¥¥ ¥¥¥ HGDGHV HGDGHV GHVFRQRFLGDV GHVFRQRFLGDV
  103. 103. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHRQWH[WRUHOLJLRVR ,, ,,, ¥¥¥¥¥¥¥¥ ¥¥¥¥¥¥¥¥DWyOLFDV -XGtDV 3URWHVWDQWHV 1RFRQWHVWDURQ ¥¥¥ ¥¥¥7RWDO $VLPLVPR PiV GHO GH WRGDV ODV PXMHUHV TXH FRQWHVWDURQ LQGLFDURQ TXHKDEtDQVLGRHGXFDGDVHQODFUHHQFLDGHTXHHOVH[RHUDœPDORRDOPHQRVHVWHWHPDQRIXHQXQFDPHQFLRQDGRDQWHHOODVLPSOLFDQGRTXHHUDHIHFWLYDPHQWHPDOR 1RVpHVSHFtILFDPHQWHODUD]DDODTXHSHUWHQHFtDQODVFRQVXOWDGDVFRPRIXHURQPXSRFDVODVTXHVHLGHQWLILFDURQHQHVWHDVSHFWRODVFLIUDV FRUUHVSRQGLHQWHVQRVHLQFOXHQDTXt(GXFDFLyQ ,, ,,, ¥¥¥¥¥ ¥¥¥¥(QVHxDQ]D3ULPDULD (QVHxDQ]D6HFXQGDULD )UHFXHQWDURQDOJ~QFROOHJH 3HUWHQHFLHURQKDELWXDOPHQWHDXQFROOHJH (VWXGLRVGHHQIHUPHUD %DFKLOOHUHV HQ$UWHV%DFKLOOHUHVHQLHQFLDV /LFHQFLDGDV(VFXHODGH/HHV RQJUDGRœ0DVWHUV RQRFWRUDGR +DQYLDMDGR ¥œ%LHQLQVWUXLGDV ¥¥ ¥¥ 7RWDO QR QRFRQ FRQWHVWDURQ
  104. 104. WHVWDURQ
  105. 105. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH2FXSDFLyQ/RVWpUPLQRVVLJXLHQWHVIXHURQORVXWLOL]DGRVSRUODVFRUUHVSRQVDOHV
  106. 106. ,, ,,, ¥¥¥¥¥¥¥¥RQWDEOH $FWUL] $X[LOLDUDGPLQLVWUDWLYR $QXQFLDQWHHMHFXWLYR ¥)XHU]DV$pUHDV ¥$UWHVDQD ¥$UWLVWD RQVXOWRUDGHLQYHUVLRQHVHLPSXHVWRV (PSOHDGDGHEDU ¥7HQHGRUGHOLEURV ¥ RUUHGRUDGHEROVD ¥ 7D[LVWD ¥ DMHUD ¥4XtPLFD ¥XLGDGRGHQLxRV ¥ HSHQGLHQWD ¥$GPLQLVWUDGRUDGHFROHJLR ¥3URJUDPDGRUDGHRUGHQDGRUHV ¥5HSDUDGRUDGHRUGHQDGRUHV ¥(QWUHWHQLPLHQWRFRQVHUYDFLyQ ¥LVHxDGRUDGHYHVWLGRV ¥RQVXOWRUD ¥$VHVRUDVVREUHDERUWRV ¥$VHVRUDVVREUHORFDOL]DFLyQGHHQIHUPHGDGHV ¥$VHVRUDVVREUHGURJDV ¥ $VHVRUDVVREUHRULHQWDFLyQSURIHVLRQDO $VHVRUDVVREUHSUREOHPDVGHOHPEDUD]R ¥ $VHVRUDVVREUHWHUDSLDVH[XDO $VHVRUDVVREUHODYRFDFLyQ ULSWRDQDOLVWD ¥%DLODULQD ¥9LJLODQWHGLXUQD ¥+LJLHQHGHQWDO -HIDGHGHSDUWDPHQWR RUWDGRUDGHGLDPDQWHV ¥ $GLHVWUDGRUDGHSHUURV ¥
  107. 107. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHRPHUFLDQWHGHSURGXFWRVGHGURJXHUtD ¥LUHFWRUDGHSXEOLFDFLRQHV 7UDEDMRVGHIiEULFD ¥(FRQRPLVWDDOLPHQWDFLyQ
  108. 108. ¥ 7UDEDMDGRUDGHLQYHUQDGHUR ¥ )XQFLRQDULDGHOJRELHUQR $OPDFHQLVWDGHDOLPHQWRV ¥7UDEDMDGRUDGHKRVSLWDO ¥$PDGHFDVD 6HJXURV ¥LVHxDGRUDGHLQWHULRUHV ¥3HUIRUDGRUD ¥ %LEOLRWHFDULD 0DVDMLVWD ¥$FWLYLGDGHVHQHOFDPSRPpGLFR ¥7pFQLFRVDQLWDULR 0LFURELyORJD ¥ 3DVWRUDSURWHVWDQWH ¥0RGHOR ¥1HJRFLRPXVLFDO ¥0RQMDH[
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  111. 111. (VFXHODVJUDGXDGDV
  112. 112. (QVHxDQ]D0HGLD
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  119. 119. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHœ˜32548e217(67$$(67(8(67,21$5,2˜+$67$48(38172 /(+$*867$2 œ+H FXPSOLPHQWDGR HO FXHVWLRQDULR SRUTXH HVWLPR TXH D HV KRUD GH TXH ODVPXMHUHV SXHGDQ GHFLU OR TXH SLHQVDQ VREUH HO VH[R (Q FXDQWR D VL KD VLGR GH PLDJUDGRVyORSXHGRGHFLUTXHKHH[SHULPHQWDGRXQJUDQDOLYLRDOSRGHUGHFLUSRUILQHVWDVFRVDVHQYR]DOWD(VWRDXWpQWLFDPHQWHKDVWDHOPRxRGHOHHUORTXHORVKRPEUHVWLHQHQTXHGHFLUVREUHPLVH[XDOLGDG œ(O FXHVWLRQDULR HV PDJQtILFR 5HDOPHQWH KH GLVIUXWDGR PXFKR SHQVDQGR TXpVHQWtD VREUH HVWH WLSR GH FRVDV /DV PXMHUHV QHFHVLWDPRV FRPXQLFDUQRV XQDV FRQRWUDVPXFKRPiVSRUTXHHVPXFKRORTXHSRGHPRVFRPXQLFDUQRVPXWXDPHQWH+HDSUHQGLGRPXFKRVREUHPLVH[XDOLGDGGHODIRUPDPiVGXUDSHURQRWLHQHSRUTXpVHUWDQGXUDRPSDUWLHQGRHVPiVIiFLO œ0HVLHQWRPXDJUDGHFLGDSRUTXHDOILQKHSRGLGRGHFLUWRGRORTXHVLHQWRDFHUFDGHOVH[RGHPLYLGDVH[XDO1RGLVSRQJRGHQLQJXQDSHUVRQDTXHVHDFDSD]GH FRPSUHQGHUPH DKRUD PH HQFXHQWUR D JXVWR UHDOPHQWH FRPR VL PH KXELHUDGHVKHFKRGHXQDFDUJD/OHYDEDWDQWRWLHPSRHVSHUDQGRDOJRDVtTXHKXERPRPHQWRVHQTXHFUHtLEDDHVWDOODU œ3RUTXHFUHRTXHGDUiOXJDUDKDOOD]JRVPXVLJQLILFDWLYRV3XHVWRTXHODHQFXHVWDHVDQyQLPDVHHIHFW~DSRUHVFULWRHQYH]GHVHUYHUEDOXQDSXHGHVHUDEVROXWDPHQWHVLQFHUDVLQH[SHULPHQWDUODPHQRUSUHRFXSDFLyQ$PLPHFRVWDUtDPXFKRWUDEDMRGHFLUWRGDVHVDVFRVDVDRWUDSHUVRQDHVWRVHJXUDGHTXHVHUiQPXFKDVODVPXMHUHV TXH RSLQHQ FRPR R UHR TXH HV WHUULEOHPHQWH LPSRUWDQWH SDUD WRGDV ODVPXMHUHVVDEHUORTXHODPDRUtDGHODVGHPiVH[SHULPHQWDQQRVyORORTXHODVPXMHUHV PiVOLEHUDGDVVH[XDOPHQWHH[SHULPHQWDQFRPRODVTXHQROHVLPSRUWDUHODWDUS~EOLFDPHQWH VXV H[SHULHQFLDV R TXH SRGUtDQ SUHVWDUVH D SUiFWLFDV GH ODERUDWRULR1RFUHRTXHHVDVPXMHUHVPiVOLEUHVGHLQKLELFLRQHVUHSUHVHQWHQDODSREODFLyQIHPHQLQDHQJHQHUDOVLQRVRWUDVKHPRVGHDXGDUDODVGHPiVKHPRVGHDYHULJXDUTXpVLHQWHODPXMHUPHGLDHVDVPXMHUHVFRQODVTXHWRGDVSRGDPRVLGHQWLILFDPRV œ+H FRQWHVWDGR DO FXHVWLRQDULR SRUTXH HVSHUR TXH GH XQD IRUPD X RWUD VLUYDSDUDLOXVWUDUDGHWHUPLQDGDVPXMHUHVSDUDTXHQRWHQJDQTXHSDVDUSRUORPLVPRTXHRSDVpSDUDFRPSUHQGHUTXHQRVRQ¦IUtJLGDV§R¦LQDGHFXDGDV§SDUDVDEHUTXH¦QROHVSDVDQDGDUDUR§$XQTXHHQODDFWXDOLGDGVHHVFULEHPiVVREUHHOWHPDGHOVH[RPXFKRV SVLTXLDWUDV SVLFyORJRV PpGLFRV HWF HVWiQ GHPDVLDGR HQFHUUDGRV HQ VtPLVPRVVHKDOODQSRFRIRUPDGRVSDUDTXHSXHGDQUHVXOWDUGHDOJXQDXWLOLGDG,QFOXVR HQ DOJXQDV ]RQDV PHWURSROLWDQDV H[WHQVDV ORV MHIHV GH ORV GHSDUWDPHQWRV GH3VLFRORJtDHQODVXQLYHUVLGDGHVSRUHMHPSORQRHVWLPDQTXHVHDLPSRUWDQWHRQHFHVDULR SDUD ODV PXMHUHV RUJDVPDU
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  123. 123. YRDLQWHQWDUGLVFXWLUFRQpOODVSUHJXQWDVDXQTXHDOJXQDVGHHOODVSXHGHQUHVXOWDUGRORURVDVHWRGDVIRUPDVSULPHURKHTXHULGRFRQWHVWDUODVWRGDVVLQWHQHUQLQJ~QFRPHQWDULRVXR
  124. 124. $KRUDHVSRVLEOHTXH ORJUHPRVDYHULJXDUDOJRPiVVREUHORTXHFDGDXQRGHQRVRWURV GRV TXLHUH QHFHVLWD Vt ELHQ HO FXHVWLRQDULR QR IXH FRQIHFFLRQDGR FRQ HVWHREMHWLYR œ6LHQWR JUDQ DQJXVWLD SRU PLV SUREOHPDV VH[XDOHV XQD JUDQ FRQIXVLyQ 0HGRFXHQWDGHTXHPXFKDVGHODVFRVDVTXHKHDSUHQGLGRDFHUFDGHODVH[XDOLGDGKDQVLGR GLVWRUVLRQDGDV VH[LVWDV 3UHWHQGR GHVKDFHUPH GH PL LQ~WLO EDJDMH H LQWHQWDUFRQ WRGDV PLV IXHU]DV HVFXFKDU OR TXH KD HQ Pt UHR TXH D HV KRUD GH TXH KDJDPRVVDEHUDWRGRVHVRV¦PXFKRPDFKR§TXHHVWiQKDFLHQGRXQPLVHUDEOHWUDEDMRSDUD KDFHU IHOLFHV D ODV PXMHUHV VL D OR TXH DVSLUDQ HOORV HV D XQD SOHQD VDWLV
  125. 125. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHIDFFLyQHQHOWHUUHQRGHOVH[RSRUVXSDUWHKDEUiQGHREUDUPHMRUFRQQRVRWUDVSDUDDOFDQ]DUWDOREMHWLYR œ(OFXHVWLRQDULRPHKDSDUHFLGRXQDWHUDSLDHFRQyPLFDIDYRUHFHGRUDGHODLQWURVSHFFLyQ0HDOHJURGHKDEHUORFRQWHVWDGR*UDFLDVDpOPHKDVLGRSRVLEOHOLJDUKHFKRVHQORVTXHQRKDEtDUHSDUDGRDQWHULRUPHQWHSHVHDTXHKHGHGLFDGRPXFKDVKRUDVGHUHIOH[LyQDHVWRVWHPDVHVSXpVGHFXPSOLPHQWDUHOFXHVWLRQDULRKHSHQVDGRHQYROYHUVREUHpOUHGDFWDUORH[SOLFDUORYDORUDUORWRGRGHQXHYRSHURSUREDEOHPHQWHQRPHVDOGUtDQDGDPHMRUODVHJXQGDYH]VLQRVRORDOJRGLVWLQWRHVFXEUR PXFKDV FRQWUDGLFFLRQHV FRQWUDGLFFLRQHV FRPSOHMLGDGHV HQ PLV LGHDV(VWLPRTXHHOFXHVWLRQDULRIXHKHFKRSHQVDQGRHQODVPXMHUHVTXHKDQWHQLGRUHODFLRQHVVH[XDOHVFRQQXPHURVDVSHUVRQDVHVWRDODGHIHQVLYDSRUKDEHUHVWDGRFRQXQKRPEUHVyORGXUDQWHWDQWRWLHPSR(QUHVXPHQPXFKtVLPDVJUDFLDV0LMRUQDGDKDELWXDO QR HV SUHFLVDPHQWH HVFULELU GLH] SiJLQDV VREUH PL VH[XDOLGDG KD VLGR DOJRPXSURYHFKRVR œHVGHOXHJRVXVSUHJXQWDVPHREOLJDURQDSHQVDUKRQGDPHQWHHQPLSHUVRQD0H VHQWtD OLJHUDPHQWH LQFRPRGD DO HVFULELU ODV UHVSXHVWDV SHQVDQGR TXH HQ HOODVKDEtDFRVDVH[FHVLYDPHQWHSHUVRQDOHVHQRKDEHUVHWUDWDGRGHXQDHQFXHVWDDQyQLPDQXQFDKXELHUDSRGLGRFRQWHVWDUODV+HORJUDGRDSUHQGHUVREUHPtPiVFRVDVGHODVTXHXVWHGHVSXHGHQGHVFXEULU œ/RTXHPHJXVWDPiVGHWRGRHVHOSHQVDUTXHHVWRKDEODQGRSDUDRWUDVPXMHUHV œ(VWR PX VDWLVIHFKD GH QR WHQHU TXH ILUPDU HVWR SXHV EXHQD VH DUPDUtD GHFDHUHOFXHVWLRQDULRHQFLHUWDVPDQRV1RSXHGRGHFLUTXHPHJXVWDUDFRQWHVWDUHVWDVUHVSXHVWDV0HPRULUtDGHYHUJHQ]DVLWXYLHUDTXHKDFHUORHQSHUVRQD2EUDQGRGHHVWDPDQHUDQRPHLPSRUWD+HSURFHGLGRDVtFRQHO~QLFRSURSyVLWRH[FOXVLYDPHQWHGHVHU~WLODODVGHPiV œ/ORUp FXDQGR OHt SRU YH] SULPHUD HVWR +H PHQWLGR PXFKR GXUDQWH PXFKRWLHPSR D OR KDEtD FRPSUHQGLGR DVt SHUR TXLVH UHOOHQDU HO FXHVWLRQDULR SDUD IRU]DUPHDPtPLVPDDSRQHUORWRGRVREUHHOSDSHO,QGXGDEOHPHQWHORJUDUiQXVWHGHVDXGDUDPXFKDVPXMHUHVSRUHVWHSURFHGLPLHQWRODSXEOLFDFLyQGHORVUHVXOWDGRVGHODHQFXHVWDOHVSHUPLWLUiFRQVHJXLUTXHWDODXGDVHDPiVDPSOLD(VDVPXMHUHVVHHQIUHQWDUiQFRQODVYHUGDGHVTXHQRVHDWUHYtDQDFRQIHVDUVHDVtPLVPDV œ+HWHQLGRXQDH[SHULHQFLDGHPtPLVPDPLSDVDGRPLVH[XDOLGDGDOFRQWHVWDU 6yOR SXHGR GHFLU TXH WUDH D OD PHQWH OD IDOWD GH iUHDV SDUD TXH ODV PXMHUHV¦PDGXUDV§ DFWLYDV VH[XDOPHQWH SXHGDQ HQFRQWUDU VDWLVIDFFLyQ WDQWR GHQWUR FRPRIXHUDGHODUHODFLyQDPRURVD œ+HFXPSOLPHQWDGRHOFXHVWLRQDULRSRUTXHSLHQVRTXHVXVUHVXOWDGRVYDQDHVWDUEDVDGRVHQXQD¦WHUJLYHUVDGDGLVWULEXFLyQ§GHWLSRVVXSHUOLEHUDOHVGHVXMHWRVSDUWLGDULRV GH UDGLFDOHV UHIRUPDV 1DWXUDOPHQWH SDUD OOHJDU D XQ HTXLOLEULR XVWHGHVQHFHVLWDEDQVDEHUGHJHQWHV¦UHFWDV§IHOL]PHQWHFDVDGDV
  126. 126. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWH œ0H LPDJLQp TXH OD DSRUWDFLyQ GH XQD SHUVRQD H[WUHPDGDPHQWH OHQWD FRQYHQFLRQDOHQFXDQWRDOGHVDUUROORVH[XDOSRGtDVHUOHV~WLODGRPLFDUiFWHUKXEHGHUHDOL]DUXQJUDQHVIXHU]RSDUDPRVWUDUPHVLQFHUDHQODVUHVSXHVWDV9DOLyODSHQD œHVSXpVGHKDEHUPHREOLJDGRDHVFULELUH[WHQVDPHQWHPHSUHJXQWDQXVWHGHVSRU TXp FRQWHVWR DO FXHVWLRQDULR ™$K R SLHQVR TXH WRGDV ODV SHUVRQDV FRQ LQGHSHQGHQFLDGHVXHGDGH[SHULHQFLDWLHQHQTXHVHUDELHUWDVKRQHVWDVDSUHQGHUXQDVGHRWUDV0XFKDJHQWHMRYHQFUHHGRPLQDUHOFDPSRGHORVH[XDOFXDQGRODYHUGDGHVTXHOHVTXHGDWRGDYtDPXFKRSRUDSUHQGHU œ3RUTXHKHSHQVDGRTXHQRH[LVWtDQHVWDGtVWLFDVVXILFLHQWHVDFHUFDGHODVPXMHUHV VHSWXDJHQDULDV QL WDPSRFR PXFKD FRPSUHQVLyQ HQ OR WRFDQWH D OD VLWXDFLyQ GHODVYLXGDV$PLHGDGVLQUHVSRQVDELOLGDGHVQRGHVHRFDVDUPH6LQHPEDUJRFRQVHUYRHOLPSXOVRVH[XDO$xDGLUpTXHKDFHXQSDUGHDxRVVXIUtXQDLQWHUYHQFLyQTXLU~UJLFD GH FRUD]yQ TXH PH KD UHMXYHQHFLGR FRPSOHWDPHQWH HVHR YLYLU KDVWD HOOtPLWHPi[LPRGHPLVFDSDFLGDGHV œ7HQJRXQDKLMDGHYHLQWLWUpVDxRVDODFXDOWRGDYtDGHERPXFKRHQORTXHVHUHILHUHDGHFLUODYHUGDG(QFRQVHFXHQFLDFXDQWRKHGLFKRDHOODYDGHVWLQDGRDVtFRPRDRWUDVPXMHUHVMyYHQHV œ/HtXQDQXQFLRHQODSUHQVDSHQVpTXHGHEtDQXVWHGHVFRQWDUFRQODRSLQLyQGHXQDPXMHUGHPHGLDQDHGDGHQORFRQFHUQLHQWHDVXVDFWLWXGHVVH[XDOHV0HKDQSDUHFLGRPXLQWHUHVDQWHVVXVSUHJXQWDVPXDSWDVSDUDLQGXFLUDODUHIOH[LyQ0HFRVWyWUDEDMRUHVSRQGHUDDOJXQDVGHHOODVSRUTXHQXQFDPHODVKDEtDSODQWHDGR6LQHO RIUHFLPLHQWR GHO DQRQLPDWR QXQFD KXELHUD FRQWHVWDGR FRQ VLQFHULGDG 7DPSRFRKDEUtDGHMDGRFRQVWDQFLDGHPLVRSLQLRQHVFXLGDGRVDPHQWHGHKDEHUVHWUDWDGRGHXQFXHVWLRQDULRGH¦HOHFFLyQP~OWLSOH§(QJHQHUDOPHKDUHVXOWDGRJUDWRYHUPLVUHDFFLRQHVHQPXFKDVGHODVSUHJXQWDVSHURODVUHODWLYDVDODPDVWXUEDFLyQVHPHDQWRMDURQLQTXLHWDQWHV$GLYLQRTXHHOORPXHVWUDWDQVyORTXHQRKHVXSHUDGRPLVVHQWLPLHQWRV FRQ UHVSHFWR D HVR VL QR KHVXSHUDGRPLVSUREOHPDV˜YRSDViUVHORVDPLVKLMRV œRQDQWHULRULGDGDOVXRKDEtDOHtGRORVUHVXOWDGRVGHDOJXQRVFXHVWLRQDULRVVREUH WHPDV VH[XDOHV (Q HOORV WRGDV /DV PXMHUHV SDUHFtDQ VHU PX IHOLFHV HVWDUPXELHQDGDSWDGDVHQFRQWUiQGRVHHQSRVHVLyQGHXQMXVWRFRQWURO(VGHFLUWRGDVH[SHULPHQWDEDQRUJDVPRVRPHVHQWtDDLVODGDPDUJLQDGDFRPRXQDSHUVRQDUDUDRQWHVWp D VXV SUHJXQWDV SRUTXH TXHUtD TXH XVWHGHV VXSLHUDQ GH DOJXLHQ FRPR RPLVPDTXHHVWiWRGDYtDGHEDWLHQGRVHSHURTXHSUHVHQWDEDWDOODWDPELpQ œ(VWH FXHVWLRQDULR HUD GLItFLO GH FXPSOLPHQWDU 0H VHQWt GHVRULHQWDGD DQWH pOFRQIXVD 0H UHVLVWtD D HQIUHQWDUPH FRQ DOJR TXH SDUD Pt HV GLItFLO PLUDU IUHQWH DIUHQWH $O FRQVLJQDU PLV UHVSXHVWDV QR PH VHQWt WDQ O~FLGD R VDWLVIHFKD FRPR PHVLHQWR KDELWXDOPHQWH FXDQGR HVFULER 1RUPDOPHQWH OR YHR WRGR FODUR FXDQGR PHGHFLGRSRQHUPLVSHQVDPLHQWRVSRUHVFULWR0HH[SUHVRELHQSURIXQGL]RHQPt(VWRGH DKRUD KD VLGR RWUD FRVD PX GXUD FLHUWDPHQWH 3HUR KH TXHULGR VDEHU GH RWUDV
  127. 127. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHPXMHUHVTXHVHHQFRQWUDEDQGRQGHRHVWRTXHDYDQ]DQSHQRVDPHQWHSRUHOPLVPRODEHULQWRpVWHSDUHFtDVHUHO~QLFRPHGLRGHORJUDUPLSURSyVLWR œ1RSXGLHQGRH[SHULPHQWDURUJDVPRVWRGRORUHODWLYRDOVH[RSUHVLGHIUHFXHQWHPHQWHPLVSHQVDPLHQWRVFRQVXPLHQGRPXFKDVGHPLVHQHUJtDV(OFXHVWLRQDULRDOGHSDUDUPH OD RSRUWXQLGDG GH DLUHDU PLV IUXVWUDFLRQHV KD KHFKR TXH PH VLHQWD PHMRU œUHRTXHGHERPXFKRDOPRYLPLHQWRIHPLQLVWDHQORTXHVHUHILHUHDPLVDWLVIDFFLyQ VH[XDO SURSLD TXH VLQ OD DXGD GHO PLVPR TXL]i QXQFD KXELHUD OOHJDGR DGHVFXEULU 3RU HVR UHVSRQGt DO FXHVWLRQDULR (VSHUR TXH FRQPRFLRQH ORV VXSXHVWRVPDVFXOLQRVKDVWDVXVPLVPRVFLPLHQWRV œ$QWH HO FXHVWLRQDULR PH SXVH QHUYLRVD HVSHFLDOPHQWH DO HQIUHQWDUPH FRQDTXHOODVSUHJXQWDVSDUDODVFXDOHVQRWHQJRUHVSXHVWDV3HURFUHRTXHFRQVWLWXHXQLPSRUWDQWHFXHUSRGHFRQRFLPLHQWR(QFRQVHFXHQFLDPHREOLJXpDVHUVLQFHUDUHRILUPHPHQWHTXHODHGXFDFLyQVH[XDOGHODVPXMHUHVVHUiXQRGHORVPDVLPSRUWDQWHVIDFWRUHVGHQXHVWUDOLEHUDFLyQ7DOHVODUD]yQGHTXHOHVKDDFRQWHVWDGR œ+HFRQWHVWDGRSRUTXHHVWRKDVWDODVQDULFHVGHODFDQWLGDGGHPHQWLUDVTXHVHSXEOLFDQVREUHODVH[XDOLGDGGHODVPXMHUHVHVSHFLDOPHQWHODGHODVOHVELDQDV œ+H FRQWHVWDGR SRUTXH PH ILJXUR TXH WRGDV ODVUHVSXHVWDVREWHQLGDVXQDYH]FRPSLODGDV GDUiQ XQD LPDJHQ UHDOLVWD YHUGDGHUD GH OD VH[XDOLGDG IHPHQLQD 0HLUULWDQWRGRVHVRVKRPEUHVTXHHVFULEHQDFHUFDGHODVPXMHUHVGHFyPRGHEHPRVRQRGHEHPRVVHQWLUQRVHQLQJXQDIRUPDSXHGHQVDEHUFyPRQRVVHQWLPRV œ™8I GHMHPRV TXH ODV PXMHUHV GLJDQ FyPR HV HQ OXJDU GH TXH WRGRV HVRVKRPEUHVQRVGLJDQFyPR¦GHEHUtD§VHU œ+HFXPSOLPHQWDGRHOFXHVWLRQDULRSRUTXHPHLQWULJDODLGHDGHTXHODVPXMHUHVUHFRJLHUDQLQIRUPDFLyQVH[XDOGHODVPXMHUHV$PtPHSDUHFHTXHHVWHSURHFWRRIUHFH XQDV SRVLELOLGDGHV UHDOPHQWH FRQVWUXFWLYDV HVSHUR TXH KDD PiV LQGDJDFLRQHVVLPLODUHVHQHOIXWXURTXHODVPXMHUHVHFKDUiQSRUODERUGDYLHMDVFUHHQFLDVVREUH VX VH[XDOLGDG WUDWDUiQ GH DYHULJXDU OR TXH HVWi RFXUULHQGR UHDOPHQWH ORTXH SRGUtD RFXUULU 2MDOi QR VXUMD QDGLH DOXPEUDQGR XQ QXHYR MXHJR GH KLSyWHVLVUHSUHVLYDV OLPLWDGDV FRPR ODV HODERUDGDV SRU ORV WHyULFRV IUHXGLDQRV MXGHRFULVWLDQRV $O FRQWHVWDU D VXV SUHJXQWDV KH SUHWHQGLGR VDOLUPH GHILQLWLYDPHQWH GH ORVWULOODGRVVHQGHURVGHOSDVDGRWHQHUXQDLGHDPDVSUHFLVDGHTXpWLSRGHPXMHUVRVH[XDOPHQWHKDEODQGR™/HVGHVHRPXFKDVXHUWH œ0H KD JXVWDGR VXFXHVWLRQDULR(VWXYHKDFLpQGRORGXUDQWHODVHPDQDSDVDGDHQHOWUDEDMRFRUUtDDFDVDDODVFLQFRHQSXQWRFDGDGtDFDOLHQWHFDOLHQWHFDOLHQWHRPRDKHGLFKRPHKHYXHOWRPiV FUHDWLYDVH[XDOPHQWHJUDFLDVDVXVSUHJXQWDV7DPELpQKHLQVLVWLGRHQDOFDQ]DUHOFOtPD[HQWDOVHQWLGRORFXDOUHVXOWDPDJQLILFR œ(O FXHVWLRQDULR IXH D SDUDU D PLV PDQRV FRQ XQ HMHPSODUGH6H[XDO+RQHVWSHUWHQHFLHQWHDPLPDGUHSROtWLFD0HFRQPRYLyIDVFLQyODGLYHUVLGDGGHODVUHVSXHVWDV ™/DV PXMHUHV GLFLpQGROR WDO FRPR HV +DVWD HQWRQFHV QR PH KDEtD GDGRFXHQWDHQWRGDVXGLPHQVLyQGHORDUURJDQWHVTXHVRQORVKRPEUHVDOH[SOLFDUQRVOR
  128. 128. (O,QIRUPH+LWH¤ (VWXGLRGHOD6H[XDOLGDG)HPHQLQD 6KHUH+LWHTXHVHQWLPRVRGHEHPRVVHQWLU3HQVpHQWRGDVHVDVPXMHUHV TXHVHSUHJXQWDQVLDOJRIDOODSRUTXHQRWLHQHQRUJDVPRSRUTXHRWXYHHVHSUREOHPDGXUDQWHPXFKRVDxRV(VWRVHJXUDGHTXHPXFKDVPXMHUHVOHHURQHOOLEURFRPSUHQGLHURQTXHGHVSXpVGHWRGRQRHUDQDQRUPDOHV œ(OVXRPHSDUHFHXQFXHVWLRQDULRPXEXHQR/DVGLIHUHQWHVSUHJXQWDVIDFLOLWDQODRSRUWXQLGDGGHSHQVDUHQYDULRVDVSHFWRVGHOVH[RHVWXGLiQGRORGHVGHGLVWLQWRViQJXORV+DXQDJUDQQHFHVLGDGGHHVWHWLSRGHHVWXGLRV(OOLEURPHIXHGHPXFKRDSRRHVSHFLDOPHQWHDODFODUDUPLVSURSLDVLQFHUWLGXPEUHVVREUHFXiQWRWLHPSRVHHPSOHDHQDOFDQ]DURUJDVPRVHOKHFKRGHTXHRQRWHQtDRUJDVPRHQHOFRLWR0HDXGyHOFRPSUREDUTXHSDUHFHQH[LVWLUDPSOLDVGLIHUHQFLDVHQODVFDQWLGDGHVGHHVWtPXORHOWLHPSRTXHODVPXMHUHVHPSOHDQHQWHQHURUJDVPRVTXHPXFKDVPXMHUHVQLVLTXLHUDWLHQHQRUJDVPRGXUDQWHHOFRLWRRVyORPXUDUDPHQWH(OUHVXOWDGRPiVLQPHGLDWRSDUDPtIXHTXHGHFLGtSHGLUOHDPLPDULGRTXHPHDXGDUDDWHQHUXQRUJDVPRFXDQGRRTXLVLHUDWHQHUXQRGXUDQWHHOFRLWRHQOXJDUGHQRSHGtUVHORSRUTXHPHGDEDODVHQVDFLyQGHTXHHQFLHUWRPRGRSHGtDGHPDVLDGR œ+HFRQWHVWDGRSRUTXHDQGDEDDWRUPHQWDGDSUHJXQWiQGRPHTXpHUDORTXHQRPDUFKDED ELHQ HQ Pt HVSXpV GH KDEHU OHtGR ORV WHVWLPRQLRV GH ODV PXMHUHV HQ6H[XDO+RQHVW HPSHFpDFRPSUHQGHUTXHHQPtQRKDEtDQDGDGHLUUHJXODUTXHORLUUHJXODU R HUUyQHR HUD UHDOPHQWH OD LQIRUPDFLyQ D TXH KDEtD WHQLGR DFFHVR PHGLDQWHHVFULWRVRYHUEDOPHQWHHODERUDGDHQODPDRUSDUWHGHORVFDVRVSRUPpGLFRVSVLTXLDWUDVYDURQHV œ0H VHQWtD IDVFLQDGD DXQTXH QR VRUSUHQGLGD DO OHHU HQ 6H[XDO +RQHVW TXHHUDQ PXFKDV ODV PXMHUHV TXH SUHIHUtDQ HO FXQQLOLQJXV D OD SHQHWUDFLyQ QRUPDO 0HTXHGHVRUSUHQGLGDDOHQWHUDUPHGHTXHHUDQPXFKDVODVPXMHUHVTXHVHPDVWXUEDEDQDOFRQRFHUODVPXFKDVIRUPDVHQTXHORKDFHQHYLGHQWHPHQWHVXSXVRXQDJUDQDXGDSDUDPt(VWHOLEURHVWRWDOPHQWH~QLFRORUHFRPLHQGRDWRGDVODVPXMHUHVDORVKRPEUHV9DDWLUDUSRUWLHUUDWRGDXQDVHULHGHPLWRV1DGDPiVLQWHUHVDQWHDPtMXLFLRTXHODWDUHDGHOHHUWRGDVHVDVFRQIHVLRQHVUHRTXHHVODSULPHUD~QLFDYH]TXHODPDRUtDGHODVPXMHUHVSRGHPRVGHFLUORWRGRWDOFRPRHVSRUTXHFRQODVDPLJDVKDJHQHUDOPHQWHXQDEDUUHUDTXHLPSLGHKDEODUGHHOORHOODWLHQHRUJDVPRVRQR
  129. 129. DORVKRPEUHVLQGHSHQGLHQWHPHQWHGHOJHQXLQRLQWHUpVTXHDOJXQRVSDUH]FDQWHQHUHQODDQDWRPtDIHPHQLQDQRVHOHVSXHGHGHFLUORTXHVHVLHQWHSRUTXHHQILQSRUTXHWLHQHQXQDSLFKDVHWLHQHXQDHVSHFLHGHIUHQRPHQWDOœ˜GHERGHFLUOR
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