Texto la gran depresión - iván de prado alonso

La Gran Depresión Y la Crisis Global de 2007 Iván de Prado Alonso

[LA GRAN DEPRESIÓN] 2

[LA GRAN DEPRESIÓN] 3 Índice Índice de Figuras ....................................................................................................................... 4 Introducción.............................................................................................................................. 5 Antecedentes ............................................................................................................................ 5 La Gran Depresión ..................................................................................................................... 6 La Gran Depresión en Cifras..................................................................................................... 10 Causas de la Gran Depresión ................................................................................................... 13 Tesis Friedman-‐Schwartz: Contracción del Stock Monetario ................................................................................. 14 Bernanke: Incremento de los costes de financiación.................................................................................................. 15 La Gran Depresión vs la Crisis Global de 2007 .......................................................................... 15 Conclusión............................................................................................................................... 19 Bibliografía.............................................................................................................................. 20

[LA GRAN DEPRESIÓN] 4 Índice de Figuras Figura 1 El índice Down Jones desde 1928 hasta 1934. BBC http://news.bbc.co.uk/2/hi/business/7656949.stm........................................................................7 Figura 2 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Measuring the Great Depresion”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html. ...................... 10 Figura 3 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Measuring the Great Depresion”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html. ...................... 11 Figura 4 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Measuring the Great Depresion”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html. ...................... 12 Figura 5 Fondo Monetario Internacional, “World Economic Outlook, May 2000, Chapter V: The World Economy in The Twentieth Century: Striking Developments and Policy Lessons”, pág. 158........................................................................................................................................... 13 Figura 6 Oferta monetaria y PIB Real en EEUU entre 1940 y 1950 – Encyclopædia Britannica -‐ Cristina D. Romer -‐ 2003........................................................................................................................... 14 Figura 7 Producción Industrial Mundial. Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke, http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421 ........................................................................... 16 Figura 8 Volumen de comercio mundial. Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke, http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421 ........................................................................... 17 Figura 9 Mercados de valores. Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke, http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421 ........................................................................... 17 Figura 10 Deuda total de EEUU como porcentaje del PIB. Henry G. Van der Eb, ”Shareholder Commentary September 30, 2008”, GAMCO Mathers Fund......................................................... 18 Figura 11 Diferencias en las actuaciones entre la Gran Depresión y la crisis global de 200719

[LA GRAN DEPRESIÓN] 5 Introducción La Gran Depresión fue la gran crisis del siglo XX. Su estudio arroja numerosa luz sobre cuales son las políticas en materia económica adecuadas, y más aún sobre cuales son inadecuadas. Es por tanto imprescindible conocer con detalle que pasó en la década de los 30 para no cometer errores similares en el futuro. El presente documento se organiza de la siguiente manera. En un primer punto se explican los antecedentes, necesarios para poder entender la crisis. Posteriormente se relatan los hechos de modo cuasi-‐cronológico que da una idea de cómo se desarrolló el periodo. El siguiente punto analiza las principales series económicas, necesarias para entender la fisonomía y profundidad de la crisis. El cuarto punto se pregunta cuales fueron las causas de la Gran Depresión, especialmente el por qué de su profundidad y duración. El quinto punto realiza un estudio comparativo entre la Gran Depresión y la crisis actual. El documento finaliza con unas conclusiones. Antecedentes Antes de relatar los hechos ocurridos durantes la Gran Depresión es importante entender cuales son los antecedentes, pues estos ayudan a explicar mejor las causas de la crisis. A principio de siglo se produce la Primera Guerra Mundial, que cambio el mapa de las relaciones comerciales internacionales. Los países en guerra se vieron obligados reducir su producción destinada a las exportaciones para concentrarse en la producción de bienes de guerra. A esto hemos de sumar los problemas para comerciar que impone la guerra, debido a la estrategia habitual de estrangular los canales de transporte de los enemigos, especialmente los marítimos. Al mismo tiempo aumentó la demanda de alimentos y materias primas. Esto trastocó el equilibrio, estimulando la producción en zonas como EEUU o Iberoamérica. Cuando finalmente acabó la guerra y los países en guerra se reincorporaron al comercio internacional se produjo una superproducción que inundó el mercado haciendo bajar los precios y provocando una crisis de superproducción entre 1920 y 1921. La guerra convirtió a EEUU en la locomotora económica del mundo. Su aumento de las exportaciones y las deudas contraídas por las naciones europeas hicieron que EEUU pasase de ser deudor a ser acreedor. Durante la guerra, los países en guerra hubieron de abandonar el patrón oro e imprimir papel moneda para financiar la guerra. Esto acabó causando inflación. Si la guerra fue una fuente de futuros problemas económicos, el tratado de paz firmado en Paris exacerbó aun más los problemas. Las desproporcionadas cargas y deudas impuestas a los participantes en la guerra fomentaron el nacionalismo económico, en la forma de proteccionismo, comunismo y autarquías. El tratado de Versalles, que firma la paz con Alemania, es muy duro e incluso humillante para éste. El tratado de paz también indujo problemas monetarios y financieros, en lo que se conoce como el “Enredo de las indemnizaciones”. Inglaterra y Francia solicitaron durante la guerra prestamos a EEUU para poder financiar la guerra, con la idea de que tras la guerra serían condonados por EEUU.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 6 Pero EEUU consideraba estos prestamos como un asunto comercial fuera de las cuestiones de guerra. Es decir, Francia e Inglaterra debían devolver esos prestamos. Francia e Inglaterra, para poder pagar esos préstamos, le pasaron la pelota a Alemania a cuenta de las indemnizaciones de guerra. Estas indemnizaciones no se circunscribieron sólo al pago de las indemnizaciones personales, sino que se extendieron hasta llegar a suponer más de dos veces la renta nacional alemana. EEUU y el resto de firmantes del acuerdo eran conscientes de esta dependencia del pago de la deuda francesa e inglesa a los pagos de Alemania, y de la excesiva carga puesta sobre los hombros de los alemanes, pero esto no se hizo explicito. Finalmente paso lo que tenía que pasar. Alemania no pudo con la carga de sus deudas y suspendió pagos a finales de 1922. Si Alemania no pagaba su deuda, Francia tampoco podía con sus pagos. Los Franceses exigieron a los Alemanes carbón de la cuenca del Ruhr a cambio y el gobierno alemán se vio obligado a imprimir papel moneda para pagar los salarios a los trabajadores, provocando hiperinflación. Finalmente, EEUU, consciente de la interdependencia de la deuda, concedió préstamos a Alemania con los que se reanudaron los pagos. Entre 1924 y 1929 se vivió una época de prosperidad, conocida como “los felices años veinte”. Los países mas pujantes fueron EEUU, Alemania y Francia, aunque el crecimiento era frágil y dependiente de los fondos que EEUU mandaba a Alemania. EEUU estaba más fuerte que nunca. Esta época se caracterizo por un fuerte consumismo, gran expansión del crédito y de la especulación bursátil, con el consiguiente aumento del endeudamiento de los consumidores y productores. La Gran Depresión EEUU salió de la guerra más fuerte que nunca, pasando de ser deudor a ser acreedor, ampliando sus mercados y con una balanza comercial muy favorable. Con sus numerosos mercados, su creciente población y su rápido avance tecnológico, parecía haber encontrado la clave de la prosperidad perpetua. Este optimismo radical en el que se vivía puede explicar las razones que llevaron a comportamientos muy arriesgados e incluso irracionales. En el verano de 1928, bancos e inversores de EEUU redirigieron las compras de obligaciones Alemanas y de otros países a la bolsa de New York, ya ofrecía unas rentabilidades muy altas. Estas inversiones impulsaron aún más las cotizaciones. Las altas rentabilidades ofrecidas por la bolsa atrajeron no sólo a bancos e inversores de cierto calado, sino que también se unieron a la fiesta gente “modesta” con la intención de enriquecerse rápidamente. Valga como ejemplo la siguiente nota que una campesina le mandó a los dirigentes de la Standard Oil en plena época del boom, y que finalmente fue publicada en el New York Times: “Estimados señores: ¿Podrían venderme, para empezar, una participación de 4 dólares en sus pozos de petróleo, añadir después la parte que me corresponda a esos cuatro dólares y así sucesivamente hasta conseguir una acción de 50 dólares? Si están de acuerdo háganmelo saber inmediatamente. […] Pero, por favor, recuerden que si aceptan mis 4 dólares para comenzar, quiero que me guarden lo que produzcan esos 4 dólares hasta que la cantidad total de mis intereses en los pozos de petróleo sea de 50 dólares, […] quisiera saber cuando comenzaré a obtener dinero.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 7 […] Me hubiese gustado, de haber tenido medios, invertir antes en sus pozos de petróleo, pero no los tenía porque soy una pobre muchacha que trabaja en una granja con su familia y he tenido que ponerme a trabajar en el tabaco para sacar este dinero que deseo invertir en los pozos de petróleo. Espero que tengan buen corazón y acepten esta suma para ayudarme un poco y, de ser así, espero que Dios se lo pague.”1Finalmente generosos donantes enviaron a la granjera el complemento que le hacía falta para que obtuviese su participación. Mucha de esta inversión en bolsa se producía a cuenta de crédito. Se solicitaba la concesión de un crédito con el objeto de invertirlo en bolsa, y una vez obtenida la rentabilidad devolver el crédito, los intereses, y aún obtener pingües beneficios. El crecimiento del crédito concedido a los corredores muestran el gran aumento que experimento esta clase de créditos entre mayo de 1926 y octubre de 19292. A finales del verano de 1929 Europa ya sentía el cese de la inversiones de EEUU e incluso la economía americana había dejado de crecer. En Europa, Italia, Alemania y Gran Bretaña empezaban a sentir los síntomas de una crisis, pero el precio de las acciones en alza parece que nublo la visión de los inversores y funcionarios norteamericanos, que no prestaron atención a estos síntomas preocupantes. Figura 1 El índice Down Jones desde 1928 hasta 1934. BBC http://news.bbc.co.uk/2/hi/business/7656949.stm El 24 de Octubre de 1929 una ola de pánico provoca una venta masiva de acciones en la bolsa, provocando inmensas perdidas. Esta caída se aceleró aun más, pues los bancos que habían concedido créditos para la inversión en bolsa solicitaron la devolución de los mismos. Esta jornada es conocida como el “jueves negro”. Los estadounidenses con inversiones en Europa repatriaron sus inversiones, expandiendo los efectos de la bajada en la bolsa el viejo continente. Los precios de las mercancías comenzaron a bajar lo cual transmitió la crisis a los países productores como Argentina y Australia. El desplome de la bolsa no fue la causa de la recesión, sino un síntoma más. La recesión ya había comenzado antes del jueves negro. En 1931, el pánico se extendió por Europa con la quiebra de varios bancos, y la gente se dispuso a retirar todos sus depósitos. El pánico afecto a Austria, Hungría, Rumania, Checoslovaquia, Polonia, y especialmente a Alemania. Está debía hacer frente a un pago de las indemnizaciones de guerra el 1 de julio, cosa que se veía imposible dadas las circunstancias. Hoover se vio obligado a reconocer la interdependencia entre las deudas de guerra y las indemnizaciones y propuso una moratoria de un año tanto 1 Heffer, Jean, “La Gran Depresión”, Ed. Bitácora pág. 38. Traducción propia. 2 Ibídem, pág. 27

[LA GRAN DEPRESIÓN] 8 para las indemnizaciones como para la deuda de guerra. Pero el pánico se extendió y alcanzó a Francia y Gran Bretaña, que acabo suspendiendo los pagos en oro. El desplome de los precios de los bienes y los activos en la gran depresión, unido al pánico provocaron la quiebra de unos 7000 bancos en EEUU. La siguiente carta que el jefe de la junta de dirección le envío al presidente de su banco muestra a la perfección a que situación se enfrentaron los bancos en aquellos momentos: “Febrero de 1933 Querido Mr. Haralson, Los auditores de nuestro banco han encontrado ciertas áreas de preocupación en la cartera del banco. Debido a su sugerencia como presidente de nuestro banco hemos invertido fuertemente en el mercado de valores. Desde el 29 de octubre de 1929, el valor de nuestras inversiones ha bajado abruptamente. Por eso, ¿Seremos capaces de cumplir con las necesidades financieras de nuestros clientes? El periódico de hoy cuenta que el desempleo en los Estados Unidos ha crecido hasta el 25%. En nuestra ciudad, el desempleo es incluso mayor. Los negocios a los que les hemos hecho prestamos están cerrando y despidiendo a trabajadores. Los pagos hipotecarios permanecen igual, pero muchos de nuestros clientes en estos tiempos de alto desempleo y precios bajos no son capaces de pagar sus créditos debido a la perdida de ingresos. Hemos tenido que realizar ejecuciones hipotecarias de muchas prestamos hipotecarios, y debido a la inundación de casas en el mercado, nos hemos encontrado con que estamos en posesión de propiedades sin valor que nadie puede permitirse comprar. Estos factores preocupan a la junta de directores. Por favor, háganos saber cuales son los planes para asegurar que nuestro banco permanece solvente y un buen miembro de nuestra comunidad. Sinceramente Taylor M. Wydown Chairman, Bank Board of Directors”3En ese contexto caótico que se formó, los países decidieron unilateralmente abandonar el patrón oro y tomaron medidas proteccionistas, lo cual agravó la crisis. Hoover, en 1930, creo el arancel Smoot-‐Hawley que aumentó fuertemente el precio de las importaciones. Los socios comerciales de EEUU tomaron represalias. El arancel se aprobó a pesar del rechazo de más de 1000 economistas. El extracto de la siguiente carta que Daniel K. Pakko le manda al presidente Hoover deja clara constancia de este hecho: “Querido Presidente Hoover: Te estoy escribiendo en representación de los economistas de cualquier lugar. Hay una preocupación considerable sobre que ley Smoot-Hawley de 1930 podría causar más daño a nuestra debilitada economía. […] Los aranceles aumentarán los precios de los bienes importados. La gente reducirá la compra de los productos de mayor precio. Con las inmensas deudas en el extranjero, ¿cómo podemos esperar su pago si nos negamos a comprar los bienes Europeos?. […] El arancel Smoot-Hawley sólo puede empeorar las cosas en la recaudación de la deuda del extranjero. […] De nuevo, le insto a vetar esta ley como los otro 1028 economistas anteriormente le han solicitado. El arancel incrementará el precio a los consumidores, dañará el comercio exterior, 3 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Lessons 2 – What Do People Say?” 2-‐16, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html. Traducción propia.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 9 afectará a los granjeros, incentivará la ineficiencia y las represalias de otros países. Sólo puedo ver un serios daños en el futuro si esta ley sale adelante y usted la firma. Creo que la Reserva Federal debería incrementar la oferta monetaria de tal manera que los consumidores que necesiten préstamos para ayudarles a capear esta ralentización económica puedan obtenerlos. Sinceramente, Daniel K. Pakko”4Hoover trato de mantener equilibrado el presupuesto federal aumentado los impuestos cuando la economía del país aún no había tocado fondo. La siguiente carta del presidente Hoover al secretario del tesoro sirven para documentar este hecho: “Octubre de 1931 Querido Secretario del Tesoro Mellon, Está en mi firme convencimiento que debemos mantener nuestra economía en equilibrio presupuestario. Los ingresos fiscales serán usados para pagar muchos proyectos que se están llevando a cabo en EEUU. Estos reemplazarán la bajada de impuestos que instituí justo después del desplome bursátil. Con el objetivo de estimular nuestra economía, estoy instando a los gobiernos estatales y locales para que incrementen su gasto en proyectos con empleo público. Incrementando los impuestos de las rentas ganadas por aquellos que reciben trabajo en esos proyectos, seremos capaces de financiar más proyectos federales con el objetivo de crear más empleo. Esas subidas de impuestos nos permitirán mantener el equilibrio presupuestario mientras que implementamos programas de empleo que devuelvan al trabajo a los ciudadanos de EEUU y recuperen su dignidad. Por favor, únete a mi en apoyo de esta empresa. El Presidente Herbert Hoover”5Entre 1931 y 1932, más de 22 países abandonaron el patrón oro. Debido a todo ello, el comercio internacional cayó de forma drástica entre 1929 y 1932. En 1932 , representantes de las principales potencias europeas se reunieron en Lausana para discutir las consecuencias del fin de la moratoria de Hoover. Los europeos acordaron acabar tanto con las indemnizaciones como con las deudas de guerra, aunque el acuerdo no fue nunca ratificado porque EEUU insistía en que eran dos problemas completamente distintos. Aún así, el acuerdo fue de facto y las potencias europeas dejaron de pagar tanto las deudas como las indemnizaciones. Hitler declaro en 1933 el final de la “esclavitud de los intereses”. Sólo Finlandia devolvió su deuda a EEUU. A finales de 1933, en el punto más bajo de la depresión, Franklin Roosevelt sucede a Hoover. Se fijó como objetivo la recuperación económica de su país. Para esto desarrollo un plan, el “New Deal”, cuyo principal eje era el de la intervención y regulación del estado en la economía, proporcionando estabilidad económica y favoreciendo las inversiones, el crédito y el consumo, para así conseguir reducir el desempleo. En el plano social, el gasto público debía orientarse a la seguridad social y a la educación. 4 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Lessons 2 – What Do People Say?” 2-‐12, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html. Traducción propia. 5 Ibídem. 2-‐14. Traducción propia.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 10 Una cuestión principal era la estabilización del sistema financiero, que atacó con diversas medidas. Una de sus primeras medidas fue la de conceder unas vacaciones bancarias de ocho días para dar tiempo a los bancos para reorganizarse. Retiró a EEUU del patrón oro y devaluó la moneda. Para transmitir confianza, creo un seguro de depósitos temporal que finalmente desembocó en la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). En el terreno de la regulación, creo la Securities and Exchange Commission con el objetivo de vigilar la bolsa de valores. En el terreno social, Roosevelt creo la seguridad social, poniendo especial énfasis en las pensiones y las coberturas sanitarias. Subvencionó la agricultura de diversos modos. Invirtió en obras públicas y genero empleo público. En definitiva, tomó muchas medidas para aumentar la cobertura del estado. La Gran Depresión propicio un aumento del papel del gobierno en la economía, y un cambio gradual de actitud económica hacia el keynesianismo. Latinoamérica y otros países del Tercer Mundo desarrollaron industrias propias que sustituyesen a las importaciones para protegerse de las fluctuaciones del sistema de comercio internacional. Quizás una de las peores consecuencias de la Gran Depresión sean el surgimiento de movimientos políticos extremistas de izquierda y derecha, especialmente en Alemania. La gran crisis creo el “estado de animo” social perfecto para que Hitler obtuviese el poder. La Gran Depresión en Cifras El objetivo de este punto el de mostrar una serie de gráficas y datos que nos pueden ayudar a comprender la magnitud de la crisis y su evolución. El siguiente gráfico muestra la evolución del producto interior bruto de EEUU en logaritmos a partir de 1919 hasta finales del siglo XX: Figura 2 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Measuring the Great Depresion”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 11 Las mayores perturbaciones son la provocada por la Gran Depresión y el crecimiento que comienza en la Segunda Guerra Mundial. La economía no recupera su nivel de PIB anterior a la crisis hasta 1939, 10 años después del comienzo de la crisis. Durante la crisis hubo una fuerte deflación, como se puede observar a traves de los precios al consumo en EEUU: Figura 3 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Measuring the Great Depresion”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html. Las caídas en los precios llegan a alcanzar el 10% interanual en 1932, y se extienden principalmente entre 1930 y 1932. Tras la Gran Depresión, EEUU no volvió a experimentar un periodo de deflación semejante en lo restante del siglo XX. El desempleo fue uno de los principales efectos para la ciudadanía en la Gran Depresión:

[LA GRAN DEPRESIÓN] 12 Figura 4 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Measuring the Great Depresion”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html. La tasa de desempleo alcanzo el 25% en EEUU y no llego a bajar del 10% hasta 1941, 12 años después del comienzo de la depresión. Es el periodo con mayores tasas de desempleo de todo el siglo XX. La crisis fue global y uno de los canales de transmisión fue el comercio internacional cuyo desplome exacerbó la crisis:

[LA GRAN DEPRESIÓN] 13 Figura 5 Fondo Monetario Internacional, “World Economic Outlook, May 2000, Chapter V: The World Economy in The Twentieth Century: Striking Developments and Policy Lessons”, pág. 158 El gráfico muestra una impresionante espiral de descenso en el comercio internacional del 69%, medido en dólares de oro. El descenso en términos de volumen fue algo más moderado, debido a que los precios también experimentaron un descenso, pero también muy intenso. Causas de la Gran Depresión Lo primero que viene a la mente cuando se piensa en la Gran Depresión es el desplome de la bolsa. Su colapso destruyo una gran cantidad de riqueza. Más importante es el efecto que esto tuvo al infundir dudas e incertidumbre sobre el futuro de la economía, que llevo a la reducción del consumo y de la inversión, principalmente en bienes de alto valor, como coches, casas, maquinaria, etc. Aún así, el colapso financiero no causo por si sólo la Gran Depresión6. 6 Tesis sostenida por David C. Wheelock, Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression, Introduction”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 14 Otra posible causa de la gran crisis es el colapso del comercio internacional. Las políticas proteccionistas, como el arancel Smoot-‐Hawley, y en general la guerra comercial que llevo a muchos países a tomar medidas proteccionistas, hicieron aumentar con mucha intensidad el coste de las importaciones y redujeron las exportaciones. Aún así, el desplome bursátil y el colapso del comercio internacional por si solas no causaron la Gran Depresión7. Naturalmente existen muchos otros hechos que podrían haber actuado como factores causantes de la Gran Depresión. Los excesos de todo tipo cometidos en los años veinte, la desigualdad en la distribución de la renta, la herencia de la primera guerra mundial, etc. Pero estas explicaciones no acaban de superar la prueba del tiempo8. Una de las explicaciones que mejor ha pasado el test del tiempo es la proporcionada por Milton Friedman y Anna Schwartz. Tesis Friedman-‐Schwartz: Contracción del Stock Monetario Para Friedman y Schwartz9, los problemas bancarios durante la Gran Depresión se propagaron a la economía real por dos vías. La primera es mediante la perdida de riqueza de los accionistas de los bancos. La segunda vía de propagación, y más importante, es por la brusca caída de la oferta monetaria que se produce por las quiebras bancarias. La economía se encuentra con una insuficiencia de liquidez que afecta a los consumidores y las empresas, las cuales se ven obligas a reducir gastos y esto finalmente causa una bajada en los precios que retroalimenta el problema al reducir los salarios y los ingresos de las empresas. Figura 6 Oferta monetaria y PIB Real en EEUU entre 1940 y 1950 – Encyclopædia Britannica - Cristina D. Romer - 2003 7 Ibídem 8 Ibídem 9 Milton Friedman and Anna J. Schwartz. “A Monetary History of the United States, 1867-1960.” Princeton: Princeton University Press, 1963

[LA GRAN DEPRESIÓN] 15 Bernanke: Incremento de los costes de financiación A las causas ya apuntadas por Friedman y Schwartz, Ben S. Bernanke10 añade una tercera vía de contagio de los pánicos bancarios a la economía real: el incremento que se produce en los costes de prestar y encontrar un préstamo. Como los mercados financieros son incompletos, existen costes para juntar a los prestamistas con los prestatarios. La depresión hizo que estos costes aumentasen. Para Bernanke, un desplome financiero tiene dos componentes principales: La perdida de confianza en las instituciones financieras y las quiebras e impagos. Cuando aparece entre la gente incertidumbre y miedo sobre los depósito que estos tienen en los bancos, la gente acude al banco a retirar su dinero. Si esta retirada masiva afecta específicamente a un banco, el problema se puede atacar mediante prestamos temporales de otros bancos hasta que amaine el temporal o se resuelva el problema. Si este miedo se convierte en un pánico generalizado sobre el sistema bancario, la gente acudirá en masa a retirar su dinero de todos los bancos. Si esto se produce, los bancos no podrán atender las peticiones de sus clientes y se tendrán que declarar en quiebra. Dicho en unos términos más económicos, la expectativa de fallo, por el mecanismo de la retirada masiva de depósitos, tiende a convertirse en una profecía autocumplida. La mera existencia de la expectativa de fallo conlleva la consecución del fallo. Si por el contrario, la expectativa no fuese de fallo, el sistema sobreviviría. Esto es algo que ocurrió durante la Gran Depresión. La mitad de los bancos cerraron entre 1929 y 1933, la mayoría de ellos bancos de pequeño tamaño. Una de las características del sistema bancario de EEUU en aquella época era la existencia de una gran cantidad de entidades de pequeño tamaño, principalmente debido al miedo que en general despertaban las grandes empresas entre el público. El segundo componente de un desplome financiero son las quiebras e impagos. Habitualmente los créditos y contratos se fijan por una cantidad nominal. Las bajadas de precios, bien provocadas por una insuficiente oferta monetaria o por otras causas, aumenta las probabilidades de impago de los deudores provocando las quiebras bancarias. La crisis de la deuda durante la Gran Depresión toco todos los sectores. El sector inmobiliario, muy dependiente del crédito, sufrió una ola de impagos y una bajada de precios. La agricultura también se vio muy afectada por la caída de los precios y por tanto de sus ingresos. Los gobiernos estatales y locales tuvieron problemas para pagar a sus acreedores. Las pequeñas empresas también sufrieron. “La seriedad del problema en la Gran Depresión no fue debida sólo al efecto de la deflación, sino también a la cantidad y dispersión de la expansión de la deuda interna en los años veinte”11La Gran Depresión vs la Crisis Global de 2007 En los epígrafes anteriores hemos analizado los aspectos más importantes de la Gran Depresión, incluyendo su desarrollo y sus posibles causas. Un ejercicio que me parece muy interesante es el tratar de comparar la actual crisis que se inicio en 2007 con una intensidad espectacular, y la Gran Depresión. 10 Ben S. Bernanke. “Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in Propagation of the Great Depression,” American Economic Review, Junio 1983, v. 73, iss. 3, pp. 257-‐76. 11 Ibídem. Pág 261. Traducción propia.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 16 En los siguientes gráficos se puede ver la evolución comparativa entre las dos crisis desde sus picos más altos, junio de 1929 y abril del 2008. El primero de los gráficos muestra la evolución de la producción industrial mundial: Figura 7 Producción Industrial Mundial. Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke, http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421 Durante aproximadamente los 12 primeros meses, el descenso en la producción industrial fue similar a la de la gran depresión, si bien a partir de ese momento se produce un rebote que da signos de una recuperación estable. En la Gran Depresión, este rebote no se produjo hasta aproximadamente 38 meses tras el inicio. Uno de los aspectos más destacados de la Gran Depresión fue el notable descenso del comercio mundial. El siguiente gráfico muestra la evolución del volumen de comercio mundial en ambas crisis:

[LA GRAN DEPRESIÓN] 17 Figura 8 Volumen de comercio mundial. Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke, http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421 Sorprende que la caída en el comercio internacional durante el primer año es sustancialmente mayor que la acaecida en la Gran Depresión. Esto es una prueba de la intensidad con la que comenzó la crisis global del 2007. Sin embargo, a partir del décimo mes, el volumen se estabiliza y repunta a partir del decimoquinto mes, superando la caída de la Gran Depresión, aunque aún por poco, en el decimoprimero mes. ¿Cómo se comportaron las bolsas en ambas crisis? El siguiente gráfico muestra la evolución de los mercados de valores mundiales en ambas crisis: Figura 9 Mercados de valores. Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke, http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421

[LA GRAN DEPRESIÓN] 18 El gráfico sigue el mismo patrón que los anteriores. Las caídas bursátiles han sido más pronunciadas en la crisis de 2007, lo cual es otra muestra de la crudeza y los riesgos a los que se enfrentaba la economía mundial. Como en los anteriores gráficos, hay un repunte a partir del décimo u onceavo mes, y el índice supera la serie de la Gran Depresión tras 17 meses del comienzo de lo peor de la crisis. Los gráficos anteriores muestran un primer año de crisis con resultados aún peores que los de la Gran Depresión. Pero también dejan ver como la situación se consigue controlar a tiempo y se comienza el camino de la recuperación. Es evidente que el gran endeudamiento de las economías es un factor que comparten tanto la Gran Depresión como la crisis del 2007. El siguiente gráfico muestra la deuda total como porcentaje del PIB de la economía de EEUU durante el siglo XX. Figura 10 Deuda total de EEUU como porcentaje del PIB. Henry G. Van der Eb, ”Shareholder Commentary September 30, 2008”, GAMCO Mathers Fund Durante la década de los veinte, la deuda comienza a ascender hasta llegar a un máximo de la primera mitad de siglo del 265%. La deuda permanece baja y muy estable entre 1950 y 1975, y a partir de ahí inicia una escalada interrumpida, hasta la crisis de 2007. Está deuda es un ingrediente básico de la crisis de 2007, como lo fue durante la Gran Depresión. Todos los datos aportados apuntan a que la crisis de 2007 tenía todos los ingredientes para haberse convertido en otra Gran Depresión, sin embargo también apuntan que se ha conseguido combatirla y revertir la situación. ¿Cuáles son las diferencias en las políticas que han hecho que hayamos podido esquivar una Gran Depresión? En la siguiente tabla resumo las diferencias entre los dos periodos que creo han podido ser determinantes:

[LA GRAN DEPRESIÓN] 19 Figura 11 Diferencias en las actuaciones entre la Gran Depresión y la crisis global de 2007 Conclusión La Gran Depresión es un periodo de gran importancia para entender la historia del siglo XX. Las guerras mundiales, el ascenso de gobiernos totalitarios, las tensiones internacionales, todas ellas están íntimamente relacionadas con la Gran Depresión. En ningún otro momento del siglo XX se vivió una crisis de la profundidad y duración de la Gran Depresión. Su posterior estudio arrojo mucha luz sobre las medidas de política económica adecuadas en las crisis. La pregunta que quedaba en el aire era si habíamos aprendido o no la lección. Y el destino puso a prueba de nuevo a las naciones del mundo. En los albores del siglo XXI una nueva crisis, que amenazaba con dejar pequeña a la Gran Depresión, puso a prueba a los mandatarios de aquí y allá. Sin embargo, en esta ocasión, los dirigentes supieron coordinarse y afrontaron la crisis de modo conjunto, llegando a decisiones consensuadas bajo el paraguas del G-‐20. Rechazaron tomar medidas unilaterales y proteccionistas. Lucharon contra el pánico financiero, respaldando a los bancos e incluso rescatándoles si era necesario. Protegieron a los parados y pensionistas. No trataron de equilibrar el presupuesto antes de tiempo, e incluso aumentaron el gasto público, en parte debido a los estabilizadores automáticos. Los bancos centrales tomaron medidas, incluso se alejaron de la ortodoxia, para evitar una reducción de la oferta monetaria. Tras 10 meses de crisis, se consiguió invertir la inercia negativa de la economía y por tanto se alejo el fantasma de la Gran Depresión En definitiva, hemos de congratularnos porque se puede concluir que la sociedad y los políticos aprendimos de los errores del pasado, al menos en esta cuestión. Esperemos que también la crisis actual nos sirva para sacar conclusiones y aprender, y de ese modo conseguir que no se produzcan crisis tan graves en el futuro.

[LA GRAN DEPRESIÓN] 20 Bibliografía Bernanke, Ben S. “Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in Propagation of the Great Depression,” American Economic Review, Junio 1983, v. 73, iss. 3, pp. 257-‐76. Cameron, R. y Neal, L. “Historia Económica Mundial. Desde el paleolítico hasta el presente”, Alianza Editorial, 4ª ed. Dornbusch, R., Fischer, S. y Startz, R. “Macroeconomía”, McGraw-‐Hill, 9ª ed. 2004. Eichengreen Barry and O’Rourke, Kevin H. http://www.voxeu.org/index.php?q=node/3421 Federal Reserve Bank of St. Louis, “The Great Depression”, http://www.stlouisfed.org/greatdepression/curriculum.html Foreman-Peck, J. “Historia Económica Mundial. Relaciones económicas internacionales desde 1850”, Prentice Hall 2ª ed. Friedman, Milton and Schwartz, Anna J. “A Monetary History of the United States, 1867-‐ 1960.” Princeton: Princeton University Press, 1963 Heffer, Jean, “La Gran Depresión”, Ed. Bitácora International Monetary Fund, “World Economic Outlook, May 2000, Chapter V: The World Economy in The Twentieth Century: Striking Developments and Policy Lessons” Van der Eb, Henry G. ”Shareholder Commentary September 30, 2008”, GAMCO Mathers Fund

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