Informe semanal de mercados - 12 Septiembre

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Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 12 de Septiembre.

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Informe semanal de mercados - 12 Septiembre

  1. 1. Informe semanal de mercados 1
  2. 2. Escenario Global Riesgo financiero Intensa agenda político-económica en la semana: discurso de Obama, reunión del BCE y comienzo del calendario político en Europa como citas más destacadas. Comenzamos con el Tribuna Constitucional alemán dando el “aprobado” al nuevo EFSF: “el Gobierno tiene flexibilidad y motivo para participar en este tipo de planes de rescate”. Consideran, eso sí, que el Gobierno deberá no sólo informar al comité presupuestario, sino también lograr la autorización previa del mismo antes de realizar la dotación al EFSF. Ambas cuestiones según lo esperado y sin representar un problema para Merkel por la situación de mayoría. En el resto de Europa, intensa actividad parlamentaria: el Senado español aprueba la reforma constitucional, el italiano el plan de austeridad, en Francia se da luz verde a los cambios del EFSF de julio y al segundo paquete de ayuda a Grecia. Reunión del BCE, sin sorpresas, de transición, y con las nuevas previsiones como cuestión más destacada: o Mantiene tipos en el 1,5% y por unanimidad. ¿Abre la puerta a futuras bajadas? No de manera inmediata, al menos si atendemos a las previsiones de precios, su “primera” variable: sin cambios en 2011 (2,5-2,7%), y sólo con ligera rebaja en 2012 (1,2-2,2% vs. 1,1-2,3% ant.), pero considera, como novedad “esperada”, riesgos equilibrados para los precios. o En cuanto al crecimiento, el mensaje esperado: incertidumbre particularmente alta y riesgos a la baja para el crecimiento económico. En cifras: PIB para 2011 1,4-1,8% vs. 1,5-2,3%; y cambios menores en 2012 (0,4-2,2% vs. 0,4-2,8% ant.). Combinando crecimiento e inflación, podríamos ver alguna bajada de tipos testimonial de cara a final de año. Mientras, los implícitos siguen descontando movimientos más amplios. o Reconoce el empeoramiento de las condiciones financieras, aunque no cree que exista un problema de liquidez entre los bancos de la Zona euro. ¿Nuevas medidas? No de momento, pero dispuesto a proporcionar liquidez. o Sobre los periféricos, “buenas palabras para todos”: esfuerzos españoles “serios”, Portugal “decidido” a completar el programa, decisiones italianas en línea con el compromiso inicial,… o Hay compromiso para que el EFSF empiece a rodar.
  3. 3. Escenario Global Riesgo financiero (II) Reunión también del BoE, que no ha cedido a las presiones para más QE, manteniendo su actual programa de compras (200.000 mill. de libras). A falta de conocer los detalles del plan de Obama para impulsar la creación de empleo, algunas líneas ya se han filtrado. Primero, el importe: unos 300.000 mill. de USD, que saldrán de recortes de otros capítulos de gasto. Segundo, el destino: infraestructuras y ayudas fiscales como partidas destacadas. Esperaremos a los detalles, así como a las decisiones desde el G7 (9/10 de septiembre), reunión de la que algunos esperan una actuación concertada de los bancos centrales. Atentos a las próximas citas, que resumimos a continuación: o 12/09: Reunión Ministros de Asuntos Exteriores UE, informe sobre bancos UK o Hasta 14/09: Revisión de las finanzas griegas por UE/FMI o 13-15/09: Reunión de Ministros de Finanzas UE o 16/09: Reunión del Eurogrupo (¿decisión sobre la demanda finlandesa de colaterales griegos?) o 29/09: Voto del Parlamento alemán a los cambios al EFSF A lo anterior habría que sumar otras novedades que puedan venir sobre Grecia, una vez vencido el plazo para que los bonistas se pronunciaran sobre la participación en la reestructuración de la deuda helena. Grecia espera una participación del 90% (135.000 mill. de euros) aunque podría ser inferior. Además, podríamos ver en los próximos días anuncios de nuevos recortes de gasto. Seguimos pensando que el momento, especialmente en Europa, es “político”, lo que convierte a las citas anteriores (Grecia, aprobaciones EFSF, pasos adelante en la “integración económica europea”) en decisivas.
  4. 4. Escenario Global Riesgo financiero (III) Repasando los termómetros de riesgo, y una vez dejado de lado el franco (ver DIVISAS), la percepción es de mantenimiento de las tensiones financieras o Depósitos en el BCE al alza. o Ted spread (diferencia entre el tipo interbancario y el de las letras a plazos de 3 meses) empeorando en Europa, con importante caída en la semana de las rentabilidades de los cortos plazos. o Comparando Europa con EE UU, la tensión es indudablemente mayor en la primera (TED spread americano sin grandes cambios), aunque hay cierto contagio, como se advierte en indicadores agregados (interbancario+CDS+spreads hipotecarios+volatilidad de la RV).
  5. 5. Escenario Global Crecimiento Semana menor desde la macro americana, con encuestas de ISMs: El de servicios cae menos servicios como referencias destacadas. Así ISM de servicios 70 mejor de lo esperado (53,3 vs. 51,0 est. y 52,7 ant.) y, a diferencia 65 del manufacturero, con una composición razonable: escasos cambios en 60 empleo, mejora de nuevas órdenes. En cuanto al mensaje desde el libro Beige de la Fed, cauto-ligeramente negativo, como era de esperar. 55 50 ISMs Tendencia también vista en los datos europeos: resistencia 45 desde los PMIs de servicios, especialmente en Francia. 40 35 En Europa, datos mixtos en Alemania: fuerte producción industrial a julio junto a unas exportaciones con peor aspecto (ligera flexión en su 30 ISM manufacturero ISM no manufacturero ritmo de crecimiento). 25 feb-80 feb-81 feb-82 feb-83 feb-84 feb-85 feb-86 feb-87 feb-88 feb-89 feb-90 feb-91 feb-92 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 ALEMANIA, ¿ligera pérdida de vigor? Importaciones y exportaciones alemanas (miles de SERVICIOS 100 2011 OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO 90 51 55 50 50 53 53 52 50 47 49 48 Italia 80 56 59 59 60 59 60 57 56 58 53 51 Alemania 55 55 55 58 60 60 63 63 57 54 57 Francia 70 47 48 46 49 51 49 50 51 47 46 45 España 60 mill. de €) 53 55 56 56 57 57 57 56 54 52 52 Zona € 50 55 53 50 55 53 57 54 54 54 55 51 UK 40 30 20 Importaciones Alemania 10 Exportaciones Alemania 0 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11
  6. 6. Escenario Global Crecimiento (II) IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN (valor absoluto) En cuanto a Japón, cifras inferiores a lo esperado. 8000 o Desde el frente exterior, mejoran las importaciones (recuperación de 7000 las dinámicas internas de actividad y consumo); y empeoran las 6000 exportaciones (¿pesa el yen o el alto en el camino de las economías 5000 occidentales?). Recordemos que las indicaciones de comercio internacional para agosto, vistas a través de la balanza 4000 comercial de Corea del Sur (PIB 2t sólido), mantienen un 3000 buen tono. 2000 Exportaciones 1000 Importaciones o Pedidos de maquinaria más débiles de lo previsto. 0 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 abr-87 abr-88 abr-89 abr-90 abr-91 abr-92 abr-93 abr-94 abr-95 abr-96 abr-97 abr-98 abr-99 abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11
  7. 7. Escenario Global Renta fija Dentro de la renta fija, además de lo dicho (ver riesgo financiero) siguen las compras en las referencias refugio, así hemos visto TIRes de los bonos alemanes y americanos rompiendo la barrera del 2%. No sólo ganancias en los largos plazos, sino en los cortos, con el 2 años europeo tocando mínimos (0,428%). Aunque seguimos sin ver valor en cortos y largos europeos a estos niveles, somos conscientes de que la incertidumbre de corto plazo hace difícil un giro rápido de las TIRes. Atentos a los próximos movimientos de las agencias de rating. Podríamos ver recortes de calificación para Italia y sus bancos, así como para algunas entidades financieras británicas (Moodys). En cuanto a los índices de crédito, diferenciales ligeramente al alza.
  8. 8. Escenario Global Divisas Por qué no tomar posiciones en el FRANCO SUIZO? A favor: 1) “determinación”; 2) razón de la intervención más consistente que la vista en 2010 (entonces temores a inflación, ahora a deflación) En contra: 1) unilateralidad; 2) coste; 3) efectividad (parte del flujo es vía depósitos, estables)
  9. 9. Escenario Global Materias primas El barril de Brent abría la semana a la baja hasta los 110 dólares después de las caídas del viernes anterior, para volver a subir con fuerza el martes y miércoles, ayudado en parte por el rebote que se producía en todos los mercados. Técnicamente el petróleo parece haber iniciado desde los máximos de abril y mayo una senda bajista. Habrá que esperar a los próximos días para ver si es o no capaz de romper niveles de 118, de no hacerlo se confirmaría la tendencia bajista que debería de llevar la cotización a niveles en torno a los 105, dónde se encontraría con el soporte de la media de 50 sesiones y el Fibonacci del 61,8%. El oro marcaba esta semana un nuevo récord llegando el martes a 1.921 dólares, afianzado como activo de refugio para los inversores ante el temor sobre otros activos como el yen y el franco suizo (intervenido). El precio del oro continúa su rally alcista ante la debilidad de los mercados de renta variable y la reaparición de los problemas con la deuda periférica. Desde un punto de vista técnico, el oro continúa su senda alcista aunque sigue buscando un ajuste más bajo que los niveles que esta alcanzando. Todavía no se ha producido una rotura de la tendencia que se inició en el mes de julio, y es que aún está muy alejado de los niveles de soporte de 1.740-1.729 que fijábamos hace dos semanas. A vigilar los 1.920 como resistencia, y los 1.790 como nivel de rotura de la tendencia alcista.
  10. 10. Mercados Asset Allocation RECOMENDACIÓN Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre = = = = = = = = = CORTO EE UU CORTO EUROPA LARGO EE UU LARGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = Corporativo = = = = = = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) Convertibles IBEX = = EUROPA EE UU JAPÓN = = = BRIC = = = = = = = EMERGENTES Asia = = = = = = = Europa del Este = = = Small caps = Petróleo = = = = = = = = Oro = = = = = = = = Metales básicos = = = = = = = = = = DÓLAR/euro = = = = = YEN/euro = positivos negativos negativos = neutrales
  11. 11. CALENDARIO MACROECONÓMICO
  12. 12. Mercados El mes de AGOSTO en Renta Variable SECTORES EUROPEOS Hagamos un repaso de lo que ha sido el comportamiento bursátil durante el mes de Agosto: iniciábamos el mes con dudas sobre Evolución mensual Evolución desde 31/12/10 Europa (su deuda, la financiación bancaria…) a lo que añadíamos las dudas sobre el crecimiento en Estados Unidos. Farmacia -6,9% -2,8% Tecnología -8,4% La evolución de los mercados ha sufrido una gran volatilidad Consumo no cíclico -3,9% -15,0% debido sobre todo a factores políticos. Llama la atención el pésimo Utilities -10,1% -5,9% -20,3% comportamiento del índice alemán (ver cuadro inferior) en el mes. Telecoms -8,3% -12,4% Europa Central se ha visto contagiada de la periferia, e índices Petróleo -10,1% -12,3% Finanzas -15,8% como el Dax o el CAC han superado en caídas al Ibex. También -26,9% Industrial -12,0% -22,2% destaca el buen comportamiento de los índices americanos (sin C. Cíclico -11,3% -14,4% tener en cuenta el efecto divisa). Mat. básicos -13,8% -23,6% Por sectores, vemos que de manera indiscriminada han sufrido todos en Europa, salvándose de la quema consumo no cíclico y utilities en Estados Unidos. SECTORES ESTADOS UNIDOS Respecto a la gestión llevada a cabo durante el mes, hemos ido reduciendo el nivel de Renta variable, debido a la política estricta Evolución mensual Evolución desde 31/12/10 de cumplimiento de “stop loss”. También se han aprovechado los bajos niveles para realizar compras selectivas. Farmacia -2,4% 5,3% Consumo no cíclico 0,4% 4,3% Utilities 1,7% 5,9% Finanzas -9,7% -19,2% Tecnología -6,2% -4,5% Telecomunicaciones -1,4% -5,8% Petróleo -10,0% -1,0% -1,7% Consumo Cíclico -5,5% -9,3% Mat. básicos -6,9% -10,1% Industriales -6,8% Datos actualizados jueves 8 de Septiembre a las 14:00 h 12
  13. 13. Renta Variable Sector lujo ¿Cíclicas o no? El sector lujo ha demostrado su resistencia durante los últimos 10 años en épocas de mayor incertidumbre económica. De media, el crecimiento de las ventas ha estado entre un 7-8% en los momentos expansivos y planos durante los “parones” No sólo el pasado avala una mejor resistencia, sino que además el cómo hacen frente a este nuevo periodo de incertidumbre económica es distinto: La presencia comercial se ha incrementado Los niveles de inventario son inferiores a 2008 El peso de Asia en las ventas es mayor Balances de situación saneados sin apalancamiento La tendencia vista durante la primera parte del año ha sido positiva. En general, el sector, tras el terremoto de Japón, ha mostrado crecimientos y en algunos casos concretos como, por ejemplo, el de Tiffany’s el efecto de éste ha sido de un trimestre Ya en cartera: LVMH, Adidas y Tiffany’s que se benefician de su exposición a emergentes (+20% en los 3 casos)
  14. 14. Investment Case Luxottica Group SPA Empresa de consumo cíclico, lujo, centrada en la venta de gafas (marcas propias y bajo licencia), con presencia mundial; entre las principales marcas y las que mayor crecimiento ofrecen son Rayban y Oakley. En los últimos meses ha salido al mercado para incrementar su exposición a emergentes, lo cual está generando unas sinergias importantes y antes de lo previsto. NTM Ev/Ventas Va lua tion 3,9 x 25,0x 3,4 x 20,0x 2,9 x 15,0x 2,4 x 1,9 x 10,0x 1,4 x 5,0x 0,9 x 0,4 x 0,0x ago-01 ago -02 ago-03 ago-04 ago -05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago -10 ago -11 LUX-IT EI-FR FIE-DE MCL-IT 0 Price to Earnings (FY 1)* Enterprise V alue to EBITDA *Catalizadores y riesgos Sales % Change Crecimiento para los próximos 3 años +6% 35% 30% 25% Cotiza con descuento frente a comparables y media histórica 20% 15% 10% Quieren incrementar posición en emergentes; 12,9% Vtas. 2010; CAGR>20% 5% 0% Evolución del dólar (60% de las ventas) -5% -10% -15% Riesgo país (Italia) 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Incremento de las operaciones de M&A
  15. 15. RESULTADOS
  16. 16. DIVIDENDOS
  17. 17. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
  18. 18. DisclaimerDISCLAIMER:La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos deinversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.

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