2. 2
Asset Allocation
Escenario global
ACTIVO
RECOMENDACIÓN
ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
= = = = = =
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL = = = =
LARGO EE UU = = =
LARGO EUROPA = = =
Renta fija emergente
= = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
HIGH YIELD = = =
RENTA VARIABLE IBEX =
STOXX 600 = = =
S&P 500 = = = = = =
Nikkei = = = = =
MSCI EM = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = =
YEN/euro = = = = = = =
positivos negativos = neutrales
3. 3
Escenario Global
Datos americanos. Tan sólo la FED
Actas de la FED: “Don´´´´t Freak out”
Semana descafeinada, con las actas de la FED como destacadas en el
calendario macro americano. Sobre las mismas, como dice el titular: no
perder los papeles. Los miembros se mostraron partidarios de buscar un
punto de reducción de los estímulos, pero sin que hagan descarrilar a la
economía. Sin fechas y unidos a Bernanke en su discurso de tener libertad
total para distintos escenarios. Julio, pone un freno a mayo en el ambiente
“pro tapering”.
Fuera de esto, un mercado inmobiliario que sigue estando muy fuerte, como
muestran las viviendas de segunda mano, tanto en actividad como en precio
y un leading indicators que no hace honor a su nombre y no aporta novedad.
Estados Unidos sigue fuerte macroeconómicamente hablando pero no
supone novedad alguna.
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8
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ene-00
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may-03
mar-04
ene-05
nov-05
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jul-07
may-08
mar-09
ene-10
nov-10
sep-11
jul-12
may-13
Viviendasvendidas(enmill.)
Variacionesanuales(en%)
MERCADO DE SEGUNDA MANO
var. anual ventas 2ª mano (esc. izqda.)
var. anual precio medio venta 2ª mano (esc. izqda.)
ventas anuales 2ª mano (en mill. ) (esc. dcha.)
4. 4
Escenario Global
Semana de PMIs
Alemania vuelve a sorprender al alza especialmente en el caso del
manufacturero, que pasa de 51,1 a 52,0. Esto arrastra a la zona euro que
alcanza los 51,3.
Francia, sin embargo, se queda en 49,7 y especialmente llamativo los 47,7
del segmento de servicios. Es la única nota discordante en la mejoría de los
indicadores del conjunto de la zona por el momento, por lo que lo
mantendríamos como una incógnita a la espera de nuevos datos.
Por su parte, Alemania confirmó el dato de PIB del segundo trimestre, que
puede tener connotaciones estacionales. Se observa una mejoría del
consumo interno…para los parámetros alemanes ( ver gráficos).
Europa: Alemania sigue su camino, Francia hace un alto
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AGO
NOV
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AGO
NOV
FEB
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AGO
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FEB
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NOV
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PMI Manufacturero Zona Euro
Alemania Francia Zona Euro
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feb-91
nov-91
ago-92
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may-96
feb-97
nov-97
ago-98
may-99
feb-00
nov-00
ago-01
may-02
feb-03
nov-03
ago-04
may-05
feb-06
nov-06
ago-07
may-08
feb-09
nov-09
ago-10
may-11
feb-12
nov-12
Ventas al por menor en Alemania
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94
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ene-03
jun-03
nov-03
abr-04
sep-04
feb-05
jul-05
dic-05
may-06
oct-06
mar-07
ago-07
ene-08
jun-08
nov-08
abr-09
sep-09
feb-10
jul-10
dic-10
may-11
oct-11
mar-12
ago-12
ene-13
jun-13
Consumoalemán
IFOretail
El IFO retail a la baja, pero sin claro mensaje para el CONSUMO
ALEMÁN
iIFO retail (izqda.) Consumo alemán (dcha.)
5. 5
Divisas
El ‘tapering’ como elemento explicativo de las recientes correcciones
• Los grandes damnificados del actual período de mercado iniciado a finales
de mayo (momento en el cual el mercado fue consciente de que el tapering
era una realidad cercana a la que poner calendario) han sido la curva de los
treasuries y las divisas emergentes. El creciente atractivo de una curva
americana que ofrece retornos ‘atractivos’ a l/p (treasury >2,9%, niveles no
vistos en dos años) hace que otros destinos de inversión estén sufriendo
como resultado de la re-alocación de recursos de mercados emergentes
hacia desarrollados, en particular EE UU.
• Desde el 20 de mayo, hay cuatro grandes divisas con una evolución muy
negativa: el Real en su cruce con el Euro pierde un 19%; la rupia india un
17%; la rupia indonesia un 15% o el ringgit malayo un 12%. Conforme a
Morgan Stanley los bancos centrales de éstos países se han “dejado” una
parte significativa de sus reservas extranjeras en el período: Brasil un 2% o
India un 6%; pero Indonesia un 14%, o Turquía un 13%.
• La macro en estos países en dos meses no ha cambiado tanto como para
justificar el swing en el sentimiento. Previsiblemente, la inercia de c/p podría
continuar y buscar una zona de “estabilización” en la que lo relevante será
distinguir por países según sus fundamentos macro de medio y largo plazo.
Ahí preferimos por ejemplo, Méjico.
6. 6
Divisas
Diario EURUSD
Diario EURMXN
El martes el euro-dólar rebaso momentáneamente de nuevo la cota de 1.34
para volver a caer rápidamente a cotas de 1.33 donde se encuentra
actualmente. De momento el 1.34 se antoja como una fuerte resistencia que
puede estar marcando los limites al recorrido del euro en el corto plazo.
Circunstancia técnica que coincide con nuestra visión fundamental de apoyo al
dólar en estos niveles dado que mientras la cotización se ha ido hacia la parte
alta del canal, el diferencial de tipos se ha movido en un rango mucho más
estrecho, lo que nos permite apostar de nuevo hacia la convergencia de ambas
líneas. Tomamos posiciones cortas en estos niveles con stop en 1.36 y objetivo
1.28.
Aprovechamos un claro doble techo en el EURMXN para tomar posiciones
largas en la divisa Mejicana. El banco central ha mantenido los tipos
excepcionalmente bajos en un 4% intentando apoyar el crecimiento, esto a
pesar de que la inflación se sitúa por encima del objetivo marcado. Esta
situación de soporte claro para los tipos en el medio plazo es lo que nos
permite realizar la apuesta táctica de corto plazo con una posición corta en la
parte alta del rango, marcando el stop en 17.77 y con objetivo de 16.50.
7. 7
Materias Primas
El buen verano compensa la mala primavera
• Las MM PP industriales (mineral de hierro, níquel, aluminio, cobre) van
camino de recuperar este verano lo perdido en la primavera. Desde luego,
no de corregir el descalabro sufrido en estos tres últimos años. China es la
pieza de clave del comportamiento a c/p: en primavera las perspectivas para
este país eran inciertas (dudas sobre si el PIB llegaría al 7% o no, dudas sobre
el sistema bancario en la sombra,…), ahora son algo mejores. Así, esta
semana el HSBC/Markit PMI se situaba en 50,1 (48,2 est.; 47,7 ant) y
apoyaba un impulso adicional de estas MM PP. A m/p el problema sigue
siendo de conjugar un exceso de oferta con una demanda global (o de
China) tibia antes que moderada. Ver gráfico (evolución de los precios del
Aluminio, Cobre y Níquel en el LME).
• Crudo: Las tensiones geopolíticas siguen actuando como catalizador de los
movimientos de c/p, pero lo cierto es que el crudo Brent sigue en “su rango”
desde febrero de 2011: 100-120$/b. El final del driving season en EE UU
podría traer algo de consolidación en los precios (lógicamente en el WTI
antes que en el Brent), si bien no es una pauta confirmada a lo largo de estos
últimos 5 años.
• Finalmente, respecto al oro señalar que se ha movido siguiendo el
sentimiento de mercado acerca del tapering. A medida que se acerca el
momento de retirar los estímulos del QE (con lo que ello conlleva), el oro y
la plata confirmarían sus caídas desde máximos y la pérdida de atractivo
para carteras de forma estructural. Las Actas de la FED eliminaron algo de
pesimismo sobre el inicio del tapering.
8. 8
La semana en renta variable ha sido tranquila y previsible
Tras unos primeros días en los que el mercado volvió a los
clásicos movimientos de los últimos años, con los bancos y
materiales básicos a la baja y farmacia y consumo no cíclico al
alza, el jueves volvió a una senda más moderada tras las actas
de la FED.
Como señalábamos la pasada semana, los mercados de renta
variable se aproximaban a niveles de resistencia y…de
momento sin éxito. Sin embargo, técnicamente el movimiento
sigue sin trasladar ninguna inquietud, más bien todo lo
contrario. En ese sentido seguimos sin cambios, con menos
renta variable que en los últimos meses, pero con una
composición sectorial que podría significar más beta.
Esta semana hemos vendido Santander México tras saltar
stop profit. Seguimos vigilando la posición en Cisco que de
momento no ha roto los 24 USD aunque está cercano a ello
Renta variable
La renta variable no sorprende
9. 9
Fondos
Garantizados y fondos a vencimiento
Garantizados
Son aquellos fondos que aseguran la recuperación de la
inversión inicial (total o parcial) más un rendimiento fijo o
variable vinculado a la evolución de un activo.
Podemos encontrar dos grandes variantes:
Garantía interna (1). El garante coincide con el emisor
del garantizado. En caso de producirse un evento por el
que el garante tenga que aportar capital, el proceso es
inocuo para el partícipe porque se hace vía NAV.
Garantía externa (2). El garante es una entidad
diferente a la del emisor. En este caso, si el garante
tiene que aportar capital por algún tipo de evento como
un impago, esto repercute vía tributación al partícipe ya
que lo recibe en su cuenta.
En los últimos meses con las caída de la TIR en el bono español,
es complicado hacer lanzamientos de nuevos productos con
rentabilidades atractivas, ya que además de las comisiones,
tienen que descontar el coste de la garantía.
En sustitución, las entidades están lanzando fondos de renta fija
a vencimiento sin garantía.
Garantía
interna
Garantía
interna
Garantía
externa
Garantía
externa
El garante coincide
con el emisor del
garantizado
El garante y el
emisor son
entidades diferentes
Al fondo A la cuenta del partícipe
Se refleja en el NAV Tributa en el mismo ejercicio
No tributa hasta reembolso
1 2
Evolución patrimonio de los garantizados vs. TIR Bono 3 años
10. 10
Fondos
Fondos a vencimiento (sin garantía)
La diferencia principal con los garantizados es que el riesgo de
impago lo asume el partícipe.
Nos encontramos con dos tipos diferentes:
Fondos de reparto de rentas: el fondo distribuye
periódicamente los cupones que recibe entre los
partícipes. Esto tiene un impacto fiscal en el partícipe al
tener que tributar por los cupones recibidos.
Fondos de acumulación: el fondo acumula los cupones
que recibe. Es transparente para el partícipe puesto que
solo tributará cuando reembolse el fondo.
BBVA Bonos Patrimonio IX, FI
Es un claro ejemplo de la visto hasta ahora. Las 8 versiones
anteriores eran garantizados y este es una cartera a vencimiento
sin garantía.
La estrategia invierte en deuda emitida por España (96,5%) y
liquidez (3,5%).
TAE 2,75% no garantizado,
Garantizados y fondos a vencimiento
Opción recomendadaR
R
Características del BBVA Bonos Patrimonio IX, FI
12. 12
Tabla de mercados Inversis
Tipos de Interés en España País Índice Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2013 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 8639,3 -2,06 7,01 18,62 5,78
Euribor 12 m 0,55 0,54 0,52 0,85 EE.UU. Dow Jones 14963,7 -0,98 -3,88 14,60 14,19
3 años 2,42 2,35 2,64 4,49 EE.UU. S&P 500 1657,0 -0,26 -2,09 18,18 16,18
10 años 4,46 4,36 4,69 6,35 EE.UU. Nasdaq Comp. 3638,7 0,90 1,66 19,17 20,51
30 años 5,06 5,00 5,26 6,95 Europa Euro Stoxx 50 2806,6 -1,67 3,08 15,54 6,48
Reino Unido FT 100 6460,2 -0,61 -2,08 11,83 9,53
Tipos de Intervención Francia CAC 40 4040,8 -2,01 3,00 17,72 10,98
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 8401,2 0,11 1,05 20,89 10,36
Euro 0,50 0,50 0,50 0,75 Japón Nikkei 225 13660,6 0,08 -7,56 48,84 31,41
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -3,52 -1,62 2,16 -5,57
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) -2,04 5,49 7,92 -7,09
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) -1,50 1,71 -5,62 -9,51
España 4,46 4,36 4,69 6,35 Brasil Bovespa 0,96 5,28 -12,16 -15,68
Alemania 1,93 1,88 1,55 1,38 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 0,05 0,22 -1,22 -3,79
EE.UU. 2,89 2,83 2,50 1,68 Rusia MICEX INDEX 1,44 -1,21 -3,66 -5,05
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2012
Euro/Dólar 1,34 1,33 1,32 1,26 Petróleo Brent 110,18 110,40 108,42 115,01 111,11
Dólar/Yen 98,93 97,53 99,71 78,49 Oro 1376,23 1376,87 1345,20 1670,60 1675,35
Euro/Libra 0,85 0,85 0,86 0,79 Índice CRB Materias Primas 288,34 292,45 290,65 307,24 295,01
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,12 6,11 6,14 6,35
Real Brasileño 2,44 2,34 2,23 2,02
Peso mexicano 13,01 12,91 12,50 13,14
Rublo Ruso 33,01 32,93 32,33 31,68 Datos Actualizados a viernes 23 agosto 2013 a las 10:35
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
DIVISAS MATERIAS PRIMAS
13. 13
Parrilla Semanal de Fondos
Semanal Mensual Trimestral YTD 12 Meses
10/08/2013 17/07/2013 17/05/2013 01/01/2013 17/08/2012
16/08/2013 16/08/2013 16/08/2013 16/08/2013 16/08/2013
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return
Max
Drawdown Std Dev
MERCADO MONETARIO EUR
Aviva Corto Plazo B FI ES0170156030 Euro 0,05 0,22 0,70 1,80 2,94 -0,03 0,18
RENTA FIJA CORTO PLAZO
CapitalAtWork Cash+ at Work E LU0295382989 Euro -0,01 0,06 -0,53 -0,17 0,20 -1,03 0,80
RENTA FIJA GLOBAL
PIMCO GIS Unconstrained Bd E EUR Hdg IE00B5B5L056 Euro -0,86 -0,86 -3,34 -2,61 -1,20 -3,34 2,08
RENTA FIJA CORPORATIVA
PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc IE00B11XZ434 Euro -1,28 -1,15 -5,48 -3,49 0,69 -6,35 3,57
RENTA FIJA HIGH YIELD
GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro -0,24 -0,16 -2,38 2,58 7,61 -5,19 6,76
RENTA FIJA EMERGENTE
BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg IE00B2Q4XP59 Euro -2,75 -2,98 -11,33 -9,98 -4,84 -13,10 8,76
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro -0,64 -0,64 -0,24 5,39 13,12 -3,65 7,42
RENTA VARIABLE EUROPA
Alken European Opportunities A LU0524465977 Euro -0,81 1,90 4,46 22,09 26,32 -7,60 15,05
RENTA VARIABLE EEUU
Pioneer Fds US Fundamental Gr C USD ND LU0347184409 US Dollar -1,75 -0,26 0,08 14,46 12,57 -7,98 13,50
RENTA VARIABLE GLOBAL
BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc IE00B29M2H10 Euro -0,84 -1,02 -5,02 7,05 5,61 -10,52 11,53
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro -1,27 -2,86 -11,59 -6,43 -0,80 -15,49 13,59
RENTA VARIABLE JAPON
Schroder ISF Japanese Eq B EUR Hdg LU0236738190 Euro 0,59 -5,43 -8,82 29,92 42,92 -18,39 27,96
COMMODITIES
GSSI GSQ DJ-UBS Enhanced Strategy A EUR LU0397155978 Euro 3,01 1,32 -0,50 -7,92 -9,97 -18,41 14,10
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Dexia Long Short Credit C FR0010760694 Euro 0,03 0,15 -0,07 0,69 2,12 -0,46 0,48
MARKET NEUTRAL
BSF European Absolute Return E2 EUR LU0414665884 Euro -0,59 -0,72 1,04 1,88 2,71 -1,99 3,99
14. 14
Calendario Macroeconómico I
Lunes
26 Agosto
Zona Dato Estimado Anterior
14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos (Mensualmente) -3,50% 3,90%
14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos subyacente (Mensualmente) 0,50% -0,10%
16:30 EEUU Índice de Negocios de Dallas Fed Mfg 44,00
Martes
27 Agosto
Zona Dato Estimado Anterior
10:00 Alemania Evaluación Actual Alemana 110,10
10:00 Alemania Expectativas de Negocio Alemán 102,40
10:00 Alemania Índice de Clima de Comercio Ifo Aleman 107,00 106,20
14:55 EEUU El Índice del Libro Rojo (Mensualmente) 0,20%
14:55 EEUU Libro Rojo (Redbook) (Anual) 3,40%
15:00 EEUU Índice de Precio de vivienda S&P/Case-Shiller (Anual) 12,00% 12,20%
15:00 EEUU Índice de Precios de Vivienda (IPV) S&P/CS Composite-20 2% 2,40%
16:00 EEUU Confianza del Consumidor 7:12 80,30
16:00 EEUU Índice Fed de Richmond - 11,00
Miércoles
28 Agosto
Zona Dato Estimado Anterior
8:00 Alemania GfK Clima del Consumidor Alemán 7,00
10:00 Italia Ventas Minoristas de Italia (Anual) -1,10%
10:00 Italia Ventas minoristas Italianas (Mensualmente) 0,10%
10:00 Zona Euro Masa monetaria M3 (Anual) 2,30% 2,30%
10:00 Zona Euro Préstamos Privados (Anual) -1,60%
12:00 Reino Unido Encuesta sobre comercios de distribución CBI - Confirmados 17,00
16:00 EEUU Venta de viviendas pendientes (Mensualmente) 0,10% -0,40%
16:30 EEUU EIA Inventario Semanal de Destilados 0,871M
16:30 EEUU Inventarios de Gasolina -4,029M
16:30 EEUU Inventarios de Petroleo Crudo -1,428M
Jueves
29 Agosto
Zona Dato Estimado Anterior
8:45 Francia Encuesta de Negocios de Francia 95,00
9:00 España PIB Español (trimestralmente) - 0,00
9:55 Alemania Cambio en el desempleo -7K
9:55 Alemania Tasa de desempleo en Alemania 0,07
10:00 Italia Confianza del Consumidor Italiano 97,30
11:00 Italia Confianza Empresarial Italiana 91,70
12:00 Italia Inflación Salarial de Italia (Mensualmente) 0,00
14:00 Alemania IPC Aleman (Mensualmente) 0,01
14:00 Alemania IPC Aleman (Anual) 0,02 0,02
14:30 EEUU GDP Indice de precio (trimestralmente) 0,01 0,007
14:30 EEUU Producto interior bruto (trimestralmente) 0,02 0,017
15. 15
Calendario Macroeconómico II
Viernes
30 Agosto
Zona Dato Estimado Anterior
1:01 Reino Unido Confianza del consumidor GfK - 16,00
1:30 Japón Gasto en los hogares (Anual) -0,40%
1:30 Japón IPC de Tokio (Anual) 0,40%
1:30 Japón IPC Nacional (Anual) 0,002
1:30 Japón Nucleo nacional IPC (Anual) 0,004
7:00 Japón Inicios de viviendas (Anual) 0,153
7:00 Japón Órdenes de Construcción (Anual) 0,219
9:00 España Ventas minoristas Españolas (Anual) -0,051
10:00 España Cuenta Corriente de España 2,40B
10:00 Italia Italia: Tasa mensual de desempleo 0,121
10:30 Reino Unido Concesión de hipotecas 58K
10:30 Reino Unido Crédito al Consumidor del BOE 0,50B
10:30 Reino Unido Masa monetaria M4 (Mensualmente) 0,001
10:30 Reino Unido Préstamos para Hipotecas 1,00B
11:00 Italia IPC Italiano (Anual) 0,012
11:00 Zona euro Clima empresarial -0,5
11:00 Zona euro Confianza del Consumidor -17,4
11:00 Zona euro Encuestas a Negocios y a Consumidores 92,5
11:00 Zona euro Sentimiento de la Industria -10,6
11:00 Zona euro Tasa de desempleo 0,121
12:00 Italia PPI Italiano (Mensualmente) 0,003
12:00 Italia PPI Italiano (Anual) -0,007
14:30 EEUU Gasto personal (Mensualmente) 0,003 0,005
14:30 EEUU Índice de precios subyacente del gasto en consumo personal
(Mensualmente)
0,002 0,002
14:30 EEUU Ingresos personales (Mensualmente) 0,002 0,003
15:45 EEUU Índice de gestores de compra de Chicago 53 52,3
15:55 EEUU Michigan: Expectativas de inflación 0,031
15:55 EEUU Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 80
16. 16
Resultados
Lunes
26 Agosto
Compañía Periodo EPS Estimado
Italia Unione di Banche Italiane SCPA S1 2013
Martes
27 Agosto
Compañía Periodo EPS Estimado
EEUU Tiffany & Co Q2 2014 0.736
Reino Unido Petrofac Ltd S1 2013 0.693
Reino Unido Bunzl PLC S1 2013 0.357
Reino Unido Antofagasta PLC S1 2013 0.513
Italia Banco Popolare SC S1 2013
Italia Banca Popolare di Milano Scarl S1 2013 0.023
Italia Banca Popolare dell'Emilia Romagna Scrl S1 2013
Miércoles
28 Agosto
Compañía Periodo EPS Estimado
EEUU Joy Global Inc Q3 2013 1375
EEUU Brown-Forman Corp Q1 2014 0.709
Reino Unido G4S PLC S1 2013 0.072
Francia Bouygues SA S1 2013
Francia Accor SA S1 2013 0.545
Jueves
29 Agosto
Compañía Periodo EPS Estimado
EEUU Campbell Soup Co Q4 2013 0.418
EEUU Pall Corp Q4 2013 0.886
EEUU Salesforce.com Inc Q2 2014 0.078
Reino Unido Admiral Group PLC S1 2013 0.483
Reino Unido Melrose Industries PLC S1 2013
Reino Unido Serco Group PLC S1 2013 0.18
Reino Unido WPP PLC S1 2013 0.291
Francia Pernod Ricard SA Y 2013 4.791
Francia Essilor International SA S1 2013 1.567
Francia Carrefour SA S1 2013
Francia Vivendi SA S1 2013 0.9
Francia Gemalto NV S1 2013 1.067
Francia L'Oreal SA S1 2013 2.888
España ACS Actividades de Construccion y Servicios SA S1 2013
Italia Exor SpA S1 2013
Italia Salvatore Ferragamo SpA S1 2013 0.4
Viernes
30 Agosto
Compañía Periodo EPS Estimado
18. 18
Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable
Fondo ISIN Período comercialización Comisión de gestión Vencimiento Garantía
BBVA 100X95 Exposición Europa II ES0119175000 18/09/2013 1,65% 04/09/2017
Garantiza el 95% del valor liquidativo a 18/09/13 y una
rentabilidad vinculada al Eurostoxx 50:
- El 100% del VLI más el 100% de la revalorización del
Eurostoxx 50 Price, con el límite del 50% (esto es, máximo
del 150% del VLI)
- El 100% del VLI menos el porcentaje de caída del Índice,
si su VF es inferior a su VI, con límite del 5%
VF es superior o igual a su VI
19. 19
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