Informe semanal de estrategia 13 mayo

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Informe semanal de estrategia 13 mayo

  1. 1. Informe semanal de mercados
  2. 2. 2Asset AllocationMercadosACTIVORECOMENDACIÓNACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre AgostoRENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = =CORTO EUROPALARGO ESPAÑOL = = = = = =LARGO EE UULARGO EUROPARenta fija emergente= = = = = = = = = =CorporativoGrado de Inversión= = = = = =HIGH YIELD = = = = = = = = =RENTA VARIABLE IBEX = = = = =STOXX 600 = = = = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei = = = = = = =MSCI EM = = = =DIVISAS DÓLAR/euro = = = = =YEN/euro = = = = = =positivos negativos = neutralesEsta semana recortamos la recomendación del corto plazo español, así como de la categoría de High Yield, mientrasmejoramos la visión sobre la renta variable europea.
  3. 3. 3Comparando rentabilidad y volatilidad esperadaMercadosDentro de la renta fija fijamos nuevos niveles para el bono y el dos años español (TIR del 3,85 y el 1,5% respectivamente), así comodel bono americano y el alemán (al 2,1% y 1,6% respectivamente). Hemos ajustado los niveles objetivo del IBEX (9.500), STOXX 600(330) y S&P (1.650), además de revisar las volatilidades del conjunto de activos, que se desplazan de manera generalizadaa la baja.RENTABILIDAD-RIESGOYen-euroDólar-euroRV emergenteJAPÓNEE UUSTOXX 600IBEXHigh yield (Europa)High yield (EE UU)Corporativo IGRF emergente HCRF emergente LCLARGO EuropaLARGO EE UUCORTO EuropaLARGO españolCORTO español-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%0 5 10 15 20 25 30VolatilidadRetornoesperadoMejor binomiorentabilidad-riesgoPeor binomiorentabilidad-riesgo
  4. 4. 4Escenario GlobalGestionando la RF…Tras nuestro Comité de Inversiones, apuntamos a varios cambios dentrode los activos de renta fija…o Cortos plazos españoles: con una TIR del 2 años a niveles del 1,6%aproximadamente, recortamos la recomendación sobre el activo demantener a vender, no tanto por el riesgo de giro rápido de lasrentabilidades a niveles altos, sino por “coste de oportunidad”: hay otrasalternativas de escaso riesgo que remuneran mejor.o Largos plazos españoles: mantenemos las posiciones, modificandolos objetivos y el nivel de stop profit. Parecemos encontrar una ciertaresistencia en niveles del 4%, pero fundamentalmente creemos posibledefender spreads vs. bono alemán de 200-250 p.b., lo que nos llevaría auna banda objetivo para el bono español con el punto medio en el 3,85%.Stop profit revisado del 4,6% al 4,3%.o Dentro del resto de referencias gubernamentales (americanos yalemanes), retocamos objetivos a 3 meses vista: hemos revisado a labaja el corto alemán (quedaría en el 0,25%) y el bund (del 1,9% al 1,6%)tras el recorte de tipos en Europa y las menores expectativas decrecimiento en Alemania; para el bono americano, el objetivo también sedesliza (al 2,2%) tras los peores datos macro.o High yield: categoría más debatida en el último comité. Advertimosencarecimiento de la misma, tanto en absoluto como en relativo (frenteal grado de inversión), con unos niveles de spreads casi en mínimos desde2008. En positivo, cabe señalar cómo los flujos siguen apoyando a lamisma, sin que se perciba desde los fondos, salidas netas. Con un objetivopara el año superado, tanto en Europa como en EE UU, creemos que esmomento de cierta prudencia: empezamos así a recortarposiciones en la categoría, particularmente en los productosdireccionales. “Semáforo en ámbar, no en rojo”, ya que existe claroapoyo desde los cupones y no avistamos riesgos macro/de mercado quepuedan generar cambios bruscos de entorno, pero la valoración pierdeatractivo.Europa: los spreads "giraron"y van hacia nuevos mínimos02004006008001.0001.2001.400feb-05jul-05nov-05abr-06ago-06dic-06may-07sep-07ene-08jun-08oct-08mar-09jul-09nov-09abr-10ago-10dic-10may-11sep-11feb-12jun-12oct-12mar-13ITRAXXXOVER050100150200250ITRAXXIGITRAXX XOVER EUROPA 5yr (izqdo.)ITRAXX IG EUROPA 5y (dcho.)Europa: spreads estrechando01002003004005006007008009001.000feb-05jul-05nov-05abr-06ago-06dic-06may-07sep-07ene-08jun-08oct-08mar-09jul-09nov-09abr-10ago-10dic-10may-11sep-11feb-12jun-12oct-12mar-13DiferencialHY-IGDiferencial HY-IG (ITRAXX)HY empieza a estarcaro relativamentehablando...
  5. 5. 5Escenario GlobalMundo emergente, desde los activos…Semana de referencias en China, con datos exteriores mejores delo previsto y sin presiones desde los precios para subida de tipos(IPC chino ligeramente por encima de lo previsto, 2,4% YoY vs. 2,3% est,pero por factores volátiles, los alimentos). Los datos tanto en China, comoen los emergentes en general, tras meses de decepciones, podrían empezara girar para la segunda parte del año. Soporte macro, esperamos, paraesta zona del mundo y sus correspondientes mercados de rentavariable.Desde la renta fija, inesperados recorte de tipos en distintos paísesasiáticos o próximos: Australia, Corea,… El menor crecimiento y lafortaleza de la divisa frente a Japón están en la base de las decisiones. Otrade las derivadas del efecto Kuroda: Riesgos de tipos en la zona a labaja. En renta fija emergente, preferimos local currency frente ahard currency (por revalorización esperada de sus divisas, correlación conla renta variable y previsible evolución del treasury americano con TIR alalza).China: IPC alimentos vs IPC resto-7-3159131721252933374145feb-94oct-94jun-95feb-96oct-96jun-97feb-98oct-98jun-99feb-00oct-00jun-01feb-02oct-02jun-03feb-04oct-04jun-05feb-06oct-06jun-07feb-08oct-08jun-09feb-10oct-10jun-11feb-12oct-12IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC generalSORPRESAS MACRO-150-100-50050100150dic-03jun-04dic-04jun-05dic-05jun-06dic-06jun-07dic-07jun-08dic-08jun-09dic-09jun-10dic-10jun-11dic-11jun-12dic-12jun-13China EmergentesParece difícil vernuevos mínimos.¿Mejora del saldomacro en ciernes??CORRELACIÓN RF EMERGENTE y RV desarrollada22232425262728ene-11feb-11mar-11may-11jun-11ago-11sep-11oct-11dic-11ene-12mar-12abr-12jun-12jul-12ago-12oct-12nov-12ene-13feb-13abr-13IndiceRFemergenteLC5.0005.5006.0006.5007.0007.5008.0008.500DAXEM LCDAX
  6. 6. 6Escenario GlobalEuropa desde los datosTras el BCE, algunos datos sobre Europa…o PMIs que dentro de la debilidad, mejoran dentro del mundo deservicios en algunos países “tocados” como Francia.o Consumo europeo, que visto a través de las ventas al por menorsigue sin mostrar vigor alguno.o Hasta aquí, cifras que se suman a las ya conocidas denegativas referencias macro en Europa.o Mejores noticias desde la industria, con datos de producciónindustrial y pedidos de fábrica en Alemania al alza.o Con todo lo anterior sigue calando un doble mensaje: el BCEestaría dispuesto a nuevas medidas, y desde el frente fiscalapoyo cada vez mayor a menos austeridad (desde el Ministrode Finanzas francés al propio alemán, y aquí está lo positivo). Noparece mala base para la renta variable europea…SERVICIOS2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 44 46 47 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 55 51 50 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 44 41 44 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 45 45 46 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 48 46 47 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 52 52 53 UKMANUFACTURERO2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 46 45 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 49 48 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 44 44 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 47 44 45 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 47 47 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 48 48 50 UKVentas al por menor en Zona Euro80859095100105110feb-95feb-96feb-97feb-98feb-99feb-00feb-01feb-02feb-03feb-04feb-05feb-06feb-07feb-08feb-09feb-10feb-11feb-12SORPRESAS MACRO EUROPA-200-150-100-50050100150200dic-03jun-04dic-04jun-05dic-05jun-06dic-06jun-07dic-07jun-08dic-08jun-09dic-09jun-10dic-10jun-11dic-11jun-12dic-12jun-13
  7. 7. 7Carteras de Renta FijaRevisamos las carteras …En línea con lo acordado en el último Comité de Inversiones y tal y como indicamos en la parte de Renta Fija, hemos acordado:En la Cartera Conservadora sacamos el bono español con vencimiento 2.015 y TIR próxima al 1.60% por un bono de la Comunidadde Madrid, con vencimiento 2.018 y TIR de 3.70% aprox. (ampliamos plazo y TIR en 210 p.b.). También sacamos el bono de BBVA convencimiento 2.018 y TIR de 2.75% y metemos una nueva emisión de Caixa con mismo vencimiento y TIR de 3.26% (+ 50 p.b.).
  8. 8. 8Carteras de Renta FijaRevisamos las carteras …En la Cartera Agresiva sacamos el bono español con vencimiento 2.017 y TIR próxima al 2.63% por un bono de la Comunidad deMadrid, con vencimiento 2.020 y TIR de 4.43% aprox. (ampliamos plazo y TIR en 180 p.b.).
  9. 9. 9Escenario GlobalDivisasEl jueves y el viernes han marcado la fortaleza del USD tras los buenosdatos de desempleo Americanos. Lo más importante es que esta fortalezaha sido transversal, con rallies significativos del dólar contra GBP,CAD, AUD y EUR, no solo contra el JPY. A medida que el mercadoincrementa el apetito por los activos de riesgo se incrementa la correlaciónpositiva con el USD. Técnicamente es importante un cierre por debajo del1.2995 que vaya confirmando la rotura del actual soporte y se abra lapuerta de nuevo hacia la zona de 1.28. Mantenemos los cortostácticos en EURUSD a pesar de que por fundamentales, y por lo tantoestratégicamente estemos en zona neutral.A pesar de que la expectativas de una las bajadas de tipos en Turquíacontinúen en el futuro para soportar el crecimiento de la economía, el parEURTRY se sitúa de nuevo en el soporte en 2.34, probablementeporque estas expectativas ya se ven reflejadas en los actuales niveles de laLira, y el diferencial con Europa sigue beneficiando a Turquía.Nueva estrategia corta en el Cable soportada principalmente por uncarry negativo para la Libra versus el Dólar al tiempo que siguesobrevalorada por fundamentales (PPP). El cable se encuentra a cierre desemana rompiendo soportes de corto plazo espoleado por unosdatos de la balanza comercial peor de lo esperado, incrementando lapresión sobre el nuevo Gobernador que tomará posesión en Julio paraque mantenga e incluso aumente los estímulos.Diario EURUSD:Semanal GBPUSD:Actualización Estrategias:
  10. 10. 10Escenario GlobalMaterias primasEscenario GlobalEscenario GlobalLa subida del dólar frente al euro del viernes precipitaba la caída delcrudo (-1,4%) y del oro (-2,8%) en una semana sin apenasmovimientos. Los precios de los metales industriales se mantenían enpositivo por los buenos datos exteriores de China.Tras la revisión en el Comité de Inversión, cambiamos nuestra visiónsobre el crudo a negativa, y nos mantenemos neutrales en el orode forma estratégica, aunque alcistas de forma táctica:Los reiterados recortes de las previsiones de demanda de petróleo para lospróximos meses, así como unos niveles de inventarios en USA marcandomáximos históricos, nos llevan a cambiar nuestra recomendaciónsobre el petróleo.Desde el punto de vista técnico, fijamos el nivel clave de rotura en elrango 105-106$, tras la rotura de la directriz alcista principal elobjetivo del doble techo marcado en el semanal desde mediadosde 2012 se sitúa en 90$. Dentro de este rango tenemos objetivosintermedios en los apoyos en medias, con soportes en las medias de medioplazo (99$-94$ con las medias relevantes de medio plazo) y niveles de110$ donde están las medias de corto plazo como resistencia.Desde el punto de vista fundamental nuestra visión sigue siendo neutralcon respecto al oro. Tras la caída de abril, la cotización se encuentra enla mitad del rango marcado de corto plazo, el objetivo sigue siendo lavuelta a la rotura del rango relevante marcado por el activo enverano del año pasado (1525$) y el soporte lo seguimos teniendo en elapoyo en medias de medio plazo en un rango amplio, rango 1445$ dondeestá la MA(200) en semanal - 1313$ donde se encuentra la MA(260), dadoque es apuesta táctica y acumulamos algo de “profit” en este puntopodemos subir el stop a la mitad de la vela de la caída hasta 1322y situarlo por debajo de 1400$ (el stop actual está por debajo de los1300$).Cotización Brent 12m:Cotización Oro 24m:
  11. 11. 11El principal cambio que acometemos este mes en nuestro assetallocation en lo que a renta variable se refiere es la mejora en larecomendación de Europa. Como siempre nos referimos al Stoxx600 como índice de referencia, aunque en este caso, pensamos quelos mercados europeos deberían evolucionar de forma parecida, conmenos dispersión entre índices y sectores.El gráfico de la derecha muestra el EYG para el Stoxx 600. Comosiempre, se incorporan estimaciones de beneficio y TIR del Bono. Eneste caso la TIR del bono es un promedio ponderado por PIB delalemán, francés, italiano y español. La principal lectura es que apesar de los avances de los mercados de renta variable locierto es que la caída de TIR sigue dando más recorrido a losprecios de las acciones.Por otra parte aunque Europa ha reducido parte de la sobrevaloraciónrelativa de USA, esta última se encuentra en niveles máselevados. Y es que el mercado sigue dando una prima a los mercadomás “value” como Estados Unidos que creemos que tenderá a remitir.El resto de opciones siguen siendo las mismas. España, enparticular, sigue siendo como representación de la periferiaun mercado a comprar. En este caso la mejora de la financiacióndel estado ayuda de forma muy directa al sector financiera y lasgrandes empresas con mayor montantes de deuda.Emergentes sigue siendo el “gran esperado”. Nada ha cambiadoen el último mes, como para cambiar nuestra positiva recomendación,aunque sigue sin destacar de forma especialJapón, seguimos sin poder identificar su límite. No debemos dejarde lado, que este es un mercado que empezamos arecomendar en noviembre y que hoy es YA una gran moda. Nonos pondremos en contra del mercado y dejaremos correr lasposiciones, pero no entremos al calor del +60%!!Renta variableMejoramos la recomendación sobre EuropaPRIMA DE RIESGO Stoxx 600-3,0-2,0-1,00,01,02,03,04,05,06,07,0feb-99feb-00feb-01feb-02feb-03feb-04feb-05feb-06feb-07feb-08feb-09feb-10feb-11feb-12feb-13PER tendencial Relativo USA Vs Europa0,80,91,01,11,21,31,41,51,61,71,8ene-01ene-02ene-03ene-04ene-05ene-06ene-07ene-08ene-09ene-10ene-11ene-12ene-13USA más caraEuropa más cara
  12. 12. 12Nunca dejó de serlo. Desde que empezó el año, hemos defendido laidoneidad de tener la renta variable como principal activo,aunque en este último mes insistimos más en ello, debido a que lasalternativas cada vez están más caras.Curiosamente el mercado que ahora mismo ofrecería menos valor, elamericano, nos da la pista de por donde van las cosas. A PER 15 laBolsa americana ofrece valoraciones más ajustadas, pero la TIR delBono al 1.7% podría permitir que la Bolsa siguiera subiendo.Pero lo que en esta parte queremos demostrar es la resistencia de losbeneficios, dentro del nuevo paradigma (ya no crecen un 15% demedia, sino un 5%-10% que no está mal).En este sentido, este primer trimestre volvemos a tener más de un70% de sorpresas positivas, lo que lleva a un beneficio corregido alalza (ver gráfico) y un interanual de +5% en un “mal trimestre”.Nada nos hace pensar que los beneficios no sean los queindica el consenso o incluso más, lo que da colchón para poderalcanzar cotas de valoración superiores.En un contexto de beneficios predecibles, facilidad monetariade los bancos centrales y spreads a la baja, la retribución víadividendo y recompra de acciones seguirá motivando unmercado alcista. ¿Hasta cuando? Pues probablemente hasta que lascurvas empiecen a descontar contención monetaria, algo que noparece inminente. Habrá que prestar atención.Renta variableEn consecuencia, la Renta Variable es el Gran ActivoBPAs S&P 500252627282930313233343536EVNM13MJ 13NSJMMJ 12NSJMMQ1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 Q1 2014
  13. 13. 13Amundi International SICAV¿Quiénes son? Gestionado por First Eagle en EEUU. Fundadapor la familia de John Arnold (actualmente CIO). La versiónamericana se lanza en 1996.Puntos a Recordar: Fondo de renta variable global, con unestilo de gestión value y un horizonte de inversión de largoplazo.Objetivo de Inversión: Preservar el poder adquisitivo a lolargo del tiempo, ¿Cómo? Invirtiendo en buenos negocios yque coticen a un descuento “marging of safety” (30-50%)Filosofía de Inversión: Escasez de activos intangibles: Know-How, Reconocimiento de Marca, Economías de escala,cautividad de usuario.¿Por qué Mixto? Utilizan la liquidez como una línea decrédito. Pagan el coste de liquidez, por tener disponible efectivocuando ven oportunidades. Máximo 30% Mínimo 5% Media15%.¿Y el oro? Lo mantienen como cobertura ante la incertidumbrey ante la guerra de divisas. Primera posición ETF oro 3%.Fondos
  14. 14. 14FondosAmundi International SICAVPosicionamiento conservador Debido a la buena evolución de los mercados y las valoraciones cada vez mas ajustadas. Cash 17%Cierre de posiciones en valores que han tenido buen comportamiento: Samsung, Petrobras, Canon, etc.Japón Han reducido posiciones en empresas que han llegado a objetivo (Canon, Misumi). La cobertura del JPY se mantiene en el 35%.¿Qué están comprando? NetApp (nube) H&R Block (Impuestos) Alleghany (Aseguradora) y MinerasMineras: Ven por una parte las valoraciones atractivas y en segundo lugar el aumento en el dividendo.Tecnológicas: Mayor exposición histórica a este sector ej (Microsoft y Cisco)
  15. 15. 15Rentabilidades de GAF
  16. 16. 16Información de mercado
  17. 17. 17Tabla de mercados Inversis
  18. 18. 18Parrilla Semanal de Fondos
  19. 19. 19Calendario Macroeconómico I
  20. 20. 20Calendario Macroeconómico II
  21. 21. 21Resultados
  22. 22. 22Resultados
  23. 23. 23Dividendos
  24. 24. 24Dividendos II
  25. 25. 25Garantizados en período de comercializaciónGarantizados de Renta FijaGarantizados de Renta Variable
  26. 26. 26Garantizados en período de comercializaciónFondos Garantizados de Renta Fija
  27. 27. 27DISCLAIMER:La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos deinversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.Disclaimer

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