Informe semanal de estrategia 13 de agosto

Informe semanal de mercados 1

MercadosAsset Allocation Esta semana cambiamos la recomendación estratégica del yen a negativo. ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = Corporativo = = = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = ESPA ÑA = = = = = EUROPA = = = = = = = = = EE UU = = = = = = = = = JA PÓN = = = = EMERGENTES = = = = = = = DÓLA R/euro = = = = = = YEN/euro = = = = 2

Escenario GlobalCoyuntura I Referencias de segunda fila desde EE UU: CRÉDITO AL ALZA 3.000 o Crédito al consumo, con menor subida de la estimada pero sin pérdida de la tendencia que sigue siendo de mayor 2.500 Consumo (en miles de mill. de $) apalancamiento del consumidor americano. Total crédito al consumo EE UU o Balanza comercial de junio, mejor de lo esperado (ayudado 2.000 Crédito non revolving (autos, móviles, vacaciones) por el menor precio del crudo), con ligero recorte del déficit tras 1.500 Crédito revolving (tarjetas de crédito) un par de trimestres en los que el peso sobre PIB había vuelto a crecer (del 2,9% al 3,5%). Mejora así el impacto en la próxima 1.000 revisión del dato de PIB del 2t. 500 Y también en Europa: 0 dic-80 dic-82 dic-84 dic-86 dic-88 dic-90 dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12 o Producción industrial a la baja en toda Europa, con unos pedidos de fábrica alemanes que también marcan en negativo. Escasa sorpresa habida cuenta de los conocidos PMIs en terreno contractivo desde hace meses. o Saldo exterior alemán mejor de lo previsto, pero por la caída de las importaciones. Exportaciones e Importaciones ALEMANIA, mantiene la fortaleza (Balanza comercial EE UU miles de mill. de $) Importaciones y exportaciones alemanas (miles de 100 feb-92 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-98 feb-99 feb-00 feb-01 feb-02 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 90 0 80 -10 70 -20 mill. de €) 60 50 -30 40 -40 30 -50 20 Importaciones Alemania -60 10 Exportaciones Alemania -70 0 -80 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 3

Escenario GlobalCoyuntura II China: IPC alimentos vs IPC resto Más importante ha sido la semana macroeconómicamente 45 hablando en Asia. Comenzando por China, sigue el 41 momento de menor dinamismo interno (pero sin grandes 37 33 deslizamientos) y de precios consiguientemente a la baja: 29 25 o IPC a la baja, según lo esperado: 1,8% YoY vs. 1,7% est. 21 IPC alimentación 17 y 2,2% ant. 13 IPC resto de bienes / servicios IPC general o Ligera cesión de la producción industrial que pese a 9 todo mantiene crecimientos >10%. Similar movimiento 5 1 desde las ventas al por menor (14,2% YoY). -3 o En el lado exterior cifras por debajo de lo previsto, tanto -7 feb-94 oct-94 jun-95 feb-96 oct-96 jun-97 feb-98 oct-98 jun-99 feb-00 oct-00 jun-01 feb-02 oct-02 jun-03 feb-04 oct-04 jun-05 feb-06 oct-06 jun-07 feb-08 oct-08 jun-09 feb-10 oct-10 jun-11 feb-12 desde las importaciones como desde las exportaciones (y de forma global a todos los destinos). o Datos que aumentan la probabilidad de nuevas medidas de relajación monetaria que podríamos ver en este mismo agosto. CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY% SECTOR EXTERIOR CHINA 65 25 200 (absoluto Exportaciones e Importaciones) 180 Importaciones 60 Exportaciones 20 160 Producción industrial (YoY) 55 140 15 120 50 PMI 100 45 80 10 60 40 PMI Producción inustrial 40 5 35 20 0 30 0 ene-90 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-05 sep-05 ene-06 sep-06 ene-07 sep-07 ene-08 sep-08 ene-09 sep-09 ene-10 sep-10 ene-11 sep-11 ene-12 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12 4

Escenario GlobalCoyuntura III PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto 1300 Desde Japón, más allá de los datos (pedidos de maquinaria 1200 creciendo aunque sin el fuelle esperado), más importante ha 1100 sido la reunión desde el BoJ. 1000 BoJ que según lo esperado no amplía las compras 900 previstas, y que a tenor de la unanimidad alcanzada no parece que vaya a hacerlo próximamente. Sólo las futuras 800 presiones políticas podrían hacerlo cambiar y no hay fecha aún de 700 elecciones. En este punto, aunque faltos del catalizador inmediato desde la política monetaria que sí funcionó meses 600 atrás, los niveles alcanzados del yen frente al dólar y el 500 diferencial de tipos sugieren que el techo para el primero abr-87 abr-88 abr-89 abr-90 abr-91 abr-92 abr-93 abr-94 abr-95 abr-96 abr-97 abr-98 abr-99 abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 abr-12 estaría en estos niveles (78 USD), por lo que esperamos a medio plazo debilitamiento frente al dólar y al euro, y volvemos a poner la recomendación para el yen en negativa. El Japón industrial USD-YEN a través de los tipos 120 1.100 6,9 140 1.000 5,9 130 110 Diferencial bonos 2 años 900 4,9 120 100 110 800 3,9 $/yen 90 2,9 100 700 80 1,9 90 600 producción industrial 70 pedidos de maquinaria 0,9 80 500 -0,1 70 60 400 ene-01 ene-10 abr-00 sep-01 jun-02 feb-03 oct-03 jul-04 mar-05 nov-05 jul-06 abr-07 dic-07 ago-08 may-09 sep-10 may-11 feb-12 ene-03 sep-04 ene-08 sep-09 nov-03 jul-05 may-06 mar-07 nov-08 jul-10 may-11 mar-12 Diferencial de tipos a 2 años Cotización JPY 5

Escenario GlobalRenta fija Tras las declaraciones de Draghi, escasas novedades políticas en la semana, sólo reseñable el respaldo alemán a la actuación del BCE (“actúan dentro de su mandato”) y el debate político dentro de Italia. El BCE ha logrado empezar a anclar los cortos plazos. En los gráficos adjuntos vemos que el comportamiento semanal ha sido especialmente “agresivo” en los bonos periféricos –Italia y España- y sobre todo en los cortos plazos. Destacan las letras españolas. Aplicación a gestión: vendemos letras a 6 y 12 meses en perfiles más altos de riesgo. 6

Escenario GlobalRenta fija CARTERAS MODELO CAMBIOS Revisamos las carteras y dado el buen comportamiento de algunas emisiones y la baja rentabilidad que ofrecen hasta vencimiento, decidimos vender el subordinado de Lloyds –XS0145620281- y comprar cédulas hipotecarias de CaixaBank –ES0414970295- BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector NAME AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A 3,75% 1,11 Financial BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR BBB+ 3,25% 2,53 Financial ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB 4,63% 3,65 Consumer, Non-cyclical SANTAN CONSUMER FINANCE XS0651159484 28/09/2016 EUR BBB+ 2,25% 0,10 Financial BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR BBB+ 5,85% 6,98 Government BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123D5 30/04/2014 EUR BBB+ 3,40% 1,64 Government GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 1,82 Utilities TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB 5,43% 1,40 Communications CAIXABANK ES0414970295 26/01/2017 EUR AA+ 4,25% 3,92 Financial REPSOL INTL FINANCE XS0718395089 12/02/2016 EUR BBB- 4,25% 3,19 Energy BBB+ 4,23% 2,64 TIR media 5,09% 7

Escenario GlobalRenta fija CARTERAS MODELO CAMBIOS Revisamos las carteras y dado el buen comportamiento de algunas emisiones y la baja rentabilidad que ofrecen hasta vencimiento, decidimos: o vender el subordinado de Lloyds –XS0145620281- y comprar cédulas hipotecarias de CaixaBank – ES0414970295- o vender Iberdrola –XS0222372178- y comprar REE –XS0545097742- o vender Portugal Telecom –XS0426126180- y comprar Telefónica –XS0540187894- BONOS INVERSIS CM AGRESIVA Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector NAME ABENGOA SA XS0469316458 Corp 25/02/2015 B+ 14,00 9,63% 2,16 Industrial AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 Corp 25/10/2013 A 6,00 3,75% 1,11 Financial FIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 Corp 01/04/2016 BB- 13,00 6,38% 3,17 Consumer, Cyclical REPSOL INTL FINANCE XS0287409212 Corp 16/02/2017 BBB- 10,00 4,75% 4,01 Energy BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 Corp 31/01/2022 BBB+ 8,00 5,85% 6,98 Government OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 Corp 28/04/2015 BB- 13,00 7,38% 2,39 Industrial ALCATEL-LUCENT FR0010070805 Corp 07/04/2014 B 15,00 6,38% 1,54 Communications TELEFONICA EMISIONES SAU XS0540187894 Corp 18/09/2017 BBB 9,00 3,66% 4,45 Communications CAIXABANK ES0414970295 Corp 26/01/2017 AA+ 2,00 4,25% 3,92 Financial RED ELECTRICA FIN SA UNI XS0545097742 Corp 07/10/2016 A- 7,00 3,50% 3,73 Utilities BBB- 10,00 5,55% 3,35 TIR media 6,19% 8

Escenario Global Divisas USDJPY Semanal: Actualización: Hemos vivido una semana netamente bajista para el euro, a diferencia de lo que ha ocurrido en el EuroStoxx, lo que se plasma en el proceso de descorrelación de estos activos, que pasa de un máximo en el año en 0.94 al 0.64 actual. Estos cambios suelen ser de medio plazo y mostrar una cierta tendencia, lo que puede indicar un cambio de patrón para los próximos meses. Lo que esta claro que una recuperación de los activos de riesgo en Europa no se ha trasladado con la misma intensidad en la recuperación del euro. El EURZAR finalmente ha roto el soporte del triangulo en formación GBPTRY Semanal: y ya se sitúa muy cerca del objetivo inicial marcado. Bajamos stop a 10.08 para seguir protegiendo beneficios. A mitad de semana se activó el trade que proponíamos corto de Libra contra Lira Turca al confirmarse el pull back que esperábamos en el par. Cambio Estratégico sobre el Yen: planteamos de nuevo una visión bajista para la divisa nipona. Con un diferencial de tipos que sigue cerca de mínimos, lo que no justifica una sobrevaloración del yen como actualmente se da, y a pesar de que los flujos han revertido de nuevo a zona positiva para el yen, sin que se haya trasladado necesariamente en un movimiento claro en el cambio USDJPY en el corto plazo, vemos la formación de un cierto soporte en el nivel de 78, por debajo del cual el BOJ podría tener un incentivo para actuar debilitando su moneda. Aprovechamos el cambio estratégico para lanzar una recomendación de trade táctico con los niveles marcados arriba. 9

Escenario Global Materias primas La buena evolución de los mercados de renta variable así como los últimos datos macroeconómicos de China y Estados Unidos han marcado la evolución semanal de las materias primas. Los cereales siguen a expensas de las inclemencias que los sitúan en máximos históricos. El petróleo vuelve a subir esta semana alentado por el optimismo que recorría los mercados en relación con la recuperación económica, y por el incremento de la tensión en Oriente Medio. Las reservas estratégicas en Estados Unidos volvían a caer la semana pasada. La Administración de Información de Energía de Estados Unidos revisaba al alza su estimación para el crudo Brent desde los 106 USD a 108, 07 USD por barril. A nivel técnico vemos que la cotización se sitúa ya cerca de los niveles de resistencia que teníamos fijados (111 y 115) por lo que nuestra recomendación sería tomar posiciones tácticas cortas en el crudo (ver operación de GAT). Como curiosidad os aportamos un gáfico en el que vemos que los mejores activos después de 5 años desde el inicio de la crisis financiera han sido el maíz, el oro, la plata y el petróleo. 10

Renta VariableComposición Cartera Modelo Si la semana pasada incrementábamos beta “periférica” a la cartera después de irse los índices a soportes tras la “decepción” de Dragui, esta semana aprovechamos los 7.200 del Ibex para vender más de lo que compramos Lo que compramos es Amadeus, después de la operación realizada por Iberia, y un -12% en dos días, la hemos incorporado a cartera ya que las otras dos veces que hubo colocación el valor se comporto mucho mejor que el índice los 3 meses siguientes. Entre las ventas, nos hemos desecho totalmente de dos posiciones que nos han proporcionado beneficios, la primera es Técnicas que tras el mes de Junio y Julio en donde ha hecho más de un 35% pensamos que necesita un descanso. El caso de Enagas es distinto, lo hemos tenido en cartera como defensivo en el sector eléctrico español, en donde hemos concentrado nuestra apuesta en un solo nombre, Iberdrola, y creemos que Enagas ya ha cumplido su cometido. Ferrovial por otro lado, nos sigue gustando a estos precios, pero tras la entrada de Koplovitz en el accionariado en el corto plazo se nos queda sin catalizadores. 11

Renta VariableSemana de transición. ¿Donde estamos ahora? Uno de los activos de fricción es el Ibex. Tras los mínimos del pasado 23 de julio en 5905, el índice busca los máximos relativos del pasado 3 de julio en 7220. Pensamos que de corto plazo antes de atacar la zona de los 7500 donde tiene un nivel de resistencia algo más relevante (nivel de rotura relevante en mínimos de septiembre de 2011- directriz bajista ppal de c/p y MAs relevantes de medio plazo) el índice debería buscar apoyo en una zona más cómoda de soporte en el rango 6700-6800. De confirmar la ruptura del 7220 la proyección del doble suelo apunta al 8500. Respecto al S&P 500, el índice está próximo a los máximos anuales del pasado mes de abril en 1422. De medio plazo se encuentra dentro de una estructura general alcista, en la mitad del canal principal iniciado en los mínimos de 2009, consolidando por encima de medias relevantes tanto de medio como de corto plazo. Por su parte el Dax busca esta semana niveles de resistencia relevantes tanto de corto como de medio plazo, en el 7075, nivel en el que se encuentra el 76.4% FIB. Como zonas de soporte intermedias podríamos manejar el rango 6600-6500 nivel donde se sitúan las medias relevantes de corto y medio plazo. 12

Renta Variable: Trading Semana de reducido volumen en los mercados de renta variable y con volatilidades a la baja. El VIX cierra la semana en niveles de 15 cerca de los mínimos anuales que vimos el pasado mes de marzo y en Europa movimiento similar con la volatilidad del Eurostoxx en niveles de 23.5 En este contexto aprovechamos que los índices de renta variable buscan los niveles de resistencia relevantes de corto plazo para deshacer el posicionamiento en el sectorial de materiales básicos en Europa con una rentabilidad del 9.3%. La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente: Lyxor ETF Basic Resources (15%): El sectorial se va a la parte alta del canal alcista de corto plazo iniciado el pasado mes de mayo y con resistencias intermedias de corto plazo en el rango 45.42-45.72 delimitado por la MA(200) y (260) optamos por recoger beneficios en este nivel. ETFS Short Gold (15%): Nueva semana de rango muy estrecho para el activo ante la falta de noticias que puedan servir como catalizador para un comportamiento más volátil del mismo. Desde el punto de vista técnico seguimos manejando el rango lateral delimitado por el 1630 como resistencia y 1560-1530 como soporte. Alcoa (15%): Semana muy favorable para el valor que consigue superar los últimos máximos relativos de principios de agosto. De corto plazo el valor tiene resistencias en la zona de los 9 y soporte en los 8.47 donde se sitúa la MA(50) sesiones en diario. Incorporamos una nueva apuesta bajista en la semana sobre el Brent (15%): El crudo se anota avances superiores al 28% desde mínimos de junio. Recomendamos abrir cortos en estos niveles sobre las medias relevantes de medio plazo, con el stop por encima de la directriz principal del activo y del 76.4% del impulso entre los máximos de marzo y los mínimos de junio, en niveles de 120$. El objetivo lo fijamos en una vuelta a los mínimos de junio que corresponden con un FIB relevante de largo plazo (máximos de julio de 2012 y mínimos de diciembre de 2012) en la zona de los 90$. El relativo frente al Oro apunta a divergencias bajistas en diario, dado que el oro se encuentra en rango lateral muy estrecho nos puede estar anticipando una posible vuelta desde estos niveles para el petróleo. Recomendamos el corto del Brent con el ETFS Short Brent Crude de Etfsecurities (JE00B78DPL57) El producto se queda un 45% invertido, largo de Alcoa y dos apuestas bajistas: sobre el oro y sobre el Brent. La exposición al dólar de las 3 recomendaciones junto con el posicionamiento de la cartera nos da un sesgo bajista en estos niveles. 13

Diversificando las carterasTeoría de la diversificación Por todos es sabido, que para la construcción de una buena cartera no hay que poner todos los huevos en la misma cesta. Ahora bien, la diversificación es un concepto que se utiliza frecuentemente, pero que es demasiado general. La diversificación debe ir acompañada de un apellido, para saber a cuál nos referimos: diversificación de activos, diversificación sectorial, diversificación geográfica, … El objetivo último de la diversificación es la minimización del riesgo sistemático, ese que curiosamente se denomina diversificable, y que NO afecta a todos los activos, sectores o países por igual. La diversificación ha sido además estudiada en profundidad desde las matemáticas, y ha adquirido un peso muy importante en la construcción de carteras. Dentro de los conceptos matemáticos, la correlación es el más conocido, ¿pero sabemos exactamente de qué hablamos cuando decimos que un fondo tiene cierta correlación con otro? La correlación sirve para establecer relaciones lineales entre dos variables, para lo que a nosotros nos interesa, los fondos A y B. Esta relación, se puede definir con 3 componentes principales: fuerza, sentido y forma, aunque esta última no se utiliza comúnmente ya que no es observable en una matriz de correlaciones. Nos centraremos en las otras dos. La mejor forma de entender la fuerza, es pensar en una gráfica donde representemos las rentabilidades de los fondos A y B en un periodo, uno sobre el eje X y el otro sobre el Y. Cuanto más estrecha y alargada sea la nube de punto, más fuerte será la relación. El sentido nos dice cómo varía un fondo con respecto a la variaciones del otro, si cuando el fondo A sube, el fondo B sube, el sentido será positivo, si el fondo B cae frente a subida del fondo A, el sentido es en este caso negativo. Conclusión, no podemos esperar que en un periodo dado, dos fondos con correlación fuerte y sentido positivo hagan cosas muy diferentes. Relación fuerte y positiva Relación fuerte y negativa Relación débil (no correlación) La diversificación del riesgo, en especial en un mercado volátil, es fundamental para la construcción de una cartera sólida. 14

Fondos para diversificarIgnis Absolute Return Gov Bd (RF ALTERNATIVA) Blackrock European Absolute Return (MARKET NEUT.) Invierte en bonos gubernamentales, puede hacerlo a nivel El universo de inversión son las compañías europeas global pero los principales son: Euro, UK, US, Japón, Canadá, independientemente de su capitalización. Australia y Suiza. (Bonos G10, Futuros, Forwards, Swaps). Exposición bruta máxima 150%. Exposición neta entre 20% y Utiliza la divisa como fuente de rentabilidad de manera -10%. táctica. Al menos el 75% del fondo esta cubierto a Euros. Disciplina de trading basada en stops y límites de revisión. La toma de decisiones no se basa en el tipo medio, los gestores Estudio a fondo de los fundamentales de las compañías. segmentan la curva de tipos forward, permitiendo centrarse en los tipos a plazo. Determinan un escenario macro con un La exposición la toma a través de equity en directo para la parte horizonte de 6 meses. larga y utilizando productos derivados tanto para los largos como para los cortos. Utilizan un modelo cuantitativo propietario (clear curve), si bien la ultima decisión es del gestor. Toman posiciones tanto largas/cortas, realizan estrategias macro, de valor relativo, volatilidad y inflación. El fondo desde su lanzamiento 31/03/2011 ha obtenido una rentabilidad del 10.87% con una volatilidad del 4.02%. 15

Fondos para diversificarAC Risk Parity 7 (GLOBAL MACRO) Renta 4 Accurate Global Equity (CTA) Para la creación de la cartera parten de un reparto equitativo Consiste en una estrategia de baja volatilidad en comparación del riesgo entre las diferentes clases de activos (RV, bonos, con estrategias similares, con objetivo de mantenerla entre el materias primas y tipos). 10% y el 20%. Además posee liquidez diaria, ya que invierten en activos altamente líquidos, haciendo que el impacto sobre el Proceso cuantitativo y sistemático utilizando futuros sobre fondo al realizarse suscripciones y reembolsos también se vean índices: minimizados. Tipos: Euribor 3M y Eurodollar 3M Es un fondo totalmente descorrelacionado, no solo con los RF gubernamental: US Treasury (2 y 5 años) y Bund (2 y activos tradicionales, como deuda high yield, investment grade o 5 años). renta variable, sino que carece de correlación incluso con el resto de estrategias de CTAs. RV: Eurostoxx50, SP500, SMI y FTSE100. Está basado en un proceso 100% automático y diversificado, Commodities: Swap on UBS CMCI Index. que puede ser escalable hasta los 2.000 millones de dólares. Además, solo invierten en mercado con prima de riesgo, es La inversión se realiza a través de un modelo propietario de decir, que en el largo plazo ofrezcan un exceso de retorno sobre análisis estadístico, sin que sea una aproximación seguidora de los activos libres de riesgo, es por ello que no invierten en divisas. tendencia, por lo que funciona bien en todos los entornos de Dos versiones, con volatilidad 7 y 12. mercado. Demuestran consistencia en la gestión, ningún año en negativo desde la creación en 2004. 16

Información de mercado 17

TABLA DE MERCADOS INVERSIS 18

Parrilla Semanal de Fondos 19

CALENDARIO MACROECONÓMICO 20

RESULTADOS 21

DIVIDENDOS 22

DisclaimerDISCLAIMER:La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos deinversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido. 23

Informe semanal de estrategia 13 de agosto

by Inversis Banco on Aug 13, 2012

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