Informe semanal de estrategia 12 noviembre

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Informe semanal de estrategia 12 noviembre

  1. 1. Informe semanal de mercados
  2. 2. MercadosAsset Allocation ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = Corporativo = = = = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = = ESPA ÑA = = = = = = EUROPA = = = = = = = = = EE UU = = = = = = = = = = JA PÓN = = = = = = EMERGENTES = = = = = = = = = DÓLA R/euro = = = = = YEN/euro = = = = 2
  3. 3. Escenario GlobalEE UU, tras las elecciones, el fiscal cliff ISMs 70 Cerrado el capítulo electoral en EE UU con victoria de Obama, 65 y un partido controlando cada cámara (demócratas-Congreso; republicanos-Senado) turno ahora de las negociaciones hasta 60 final de año sobre el fiscal cliff . ¿Posibles escenarios? 55 o Ligero endurecimiento fiscal+mantenimiento de la 50 ISMs senda descendente de gasto público. Más “fácil” con 45 Obama como Presidente dada su trayectoria anterior: 40 ni siquiera cuando controló las dos cámaras intento abolir la 35 bajada de impuestos de Bush, y sistemáticamente ha llegado ISM manufacturero a acuerdos (extensión de pay roll, techo de gasto, 30 ISM no manufacturero Supercomittee…). Probable “patada hacia adelante” en 25 feb-80 feb-81 feb-82 feb-83 feb-84 feb-85 feb-86 feb-87 feb-88 feb-89 feb-90 feb-91 feb-92 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 la sesión entre elecciones y el 3 de enero (lame luck) evitando el “precipicio”, para que se debata con más tiempo por nuevo Congreso. o No hay acuerdo: escenario catastrófico, no contemplado por mercado, y que llevaría aparejadas fuertes caídas en los CRÉDITO AL ALZA 3.000 mercados. Altamente improbable teniendo en cuenta las repercusiones sobre la economía americana (600- 2.500 800.000 mill. de USD; 4-5% PIB americano). Consumo (en miles de mill. de $) Total crédito al consumo EE UU 2.000 o Gran acuerdo: plan para consolidación fiscal. Difícil por Crédito non revolving (autos, móviles, vacaciones) obstáculos desde ambos partidos. 1.500 Crédito revolving (tarjetas de crédito) 1.000 Pocos datos tras la intensa semana previa: 500 ISM de servicios (54,2) decepciona a la baja, pero con 0 31/12/80 31/01/83 28/02/85 31/03/87 30/04/89 31/05/91 30/06/93 31/07/95 31/08/97 30/09/99 31/10/01 30/11/03 31/12/05 31/01/08 28/02/10 31/03/12 mejoras desde el empleo. -500 Crédito al consumo, mejor de lo esperado y que sigue al alza (0,68% MoM), nuevamente apoyado desde el crédito ex tarjetas. 3
  4. 4. Escenario GlobalEuropa: BCE, Comisión Europea,… Reunión del BCE. Ni menores tipos ni mayores medidas: lo esperado. Las expectativas del mercado estaban centradas en si habría y cuándo se daría una bajada de tipos, así como en mayores detalles sobre sus declaraciones previas ("luz al final del túnel para la crisis de deuda"), y esto fue lo que la reunión dio de sí… o Tipos a la espera: ni se han discutido en esta reunión (ni la posibilidad de tipos depo negativos), ni se ha hablado de lo que el BCE haría para 2013, y Draghi afirma que la política monetaria del BCE es muy acomodaticia. Con todo, creemos que la debilidad macro europea y los precios a la baja en el próximo año dejan la puerta abierta para un recorte de 25 p.b. Pero, de momento, no habrá bajada de tipos en diciembre. o Descarta la deflación en su discurso: mantiene las conocidas previsiones para el IPC (>2% en 2012 y >2% en 2013), y con expectativas "firmemente ancladas". No ve señales de deflación ni a nivel agregado europeo ni a nivel nacional, aclarando que no hay que confundir deflación con reajustes de precios a la baja en países que lo necesitan. Inflación a la baja sí, pero fuera los temores deflacionistas en Europa alertados desde el FMI, entre otros. o Pocos detalles más sobre la OMT: dice que las condiciones están claras (en respuesta a las dudas desde España), ve la apelación previa al ESM condición necesaria pero no suficiente, e insiste en que están listos para implementarla. o Mejora de las condiciones financieras en los últimos meses: con vuelta a Europa de los flujos de fondos monetarios europeos, pero la fragmentación financiera se mantiene y eso asegura que el BCE seguirá interviniendo para reparar los mecanismos de transmisión de la política monetaria. o ¿Y España? Alaba las reformas del último año e insiste en la necesidad de más. Sobre Grecia, rechazan que la financiación de emergencia proporcionada sea "financiación monetaria" (y por tanto contraria al mandato del BCE), y no harán nada con los bonos griegos en cartera. En suma, mensajes para los mercados en este mensaje: los tipos no bajarán en diciembre y advierten cierta mejora, aunque aún incipiente, de las condiciones financieras en Europa. Trascendencia para los mercados, limitada. Previsiones de la Comisión Europea, a una semana de conocer los datos de PIB del 3t2012, con las esperadas revisiones a la baja en crecimiento y con déficit en España incumpliendo objetivos. PIB Déficit Deuda/PIB 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E Alemania 0,8% 0,8% 2,0% -0,2% -0,2% 0,0% 82% 81% 78% Francia 0,2% 0,4% 1,2% -4,5% -3,5% -3,5% 90% 93% 94% España -1,4% -1,4% 0,8% -8,0% -6,0% -6,4% 86% 93% 97% Italia -2,3% -0,5% 0,8% -2,9% -2,1% -2,1% 127% 128% 127% Portugal -3,0% -1,0% 0,8% -5,0% -4,5% -2,5% 119% 124% 124% Irlanda 0,4% 1,1% 2,2% -8,4% -7,5% -5,0% 118% 123% 119% Grecia -6,0% -4,2% 0,6% -6,8% -5,5% -4,6% 177% 188% 189% ZONA EURO -0,4% 0,1% 1,4% -3,3% -2,6% -2,5% 93% 95% 94% 4
  5. 5. Escenario GlobalEuropa: Alemania ALEMANIA, mantiene la fortaleza exportadora, Importaciones y exportaciones alemanas (miles de importaciones frenadas 100 Centrándonos en Alemania, en palabras de Draghi: “también 90 empieza a notar el daño de la crisis? No es novedad (evolución 80 descendente del PIB), pero a tenor de unos pedidos de bienes 70 duraderos nada halagüeños (que se suman a IFO, PMIs,…) iría más 60 mill. de €) allá en los próximos meses adelantando nuevas caídas de la 50 producción industrial (ya en septiembre retrocesos más allá de lo 40 previsto). Las exportaciones retroceden un 2,5%, pero mantienen un 30 20 buen tono. Creemos que el mensaje es más político que Importaciones Alemania 10 Exportaciones Alemania económico para Alemania e iría en el mismo sentido que las 0 declaraciones de Merkel: “Alemania se beneficia (y se “perjudica”) ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 del euro y en consecuencia tiene que demostrar cierta solidaridad”. ¿Se animará el consumo? No ha despegado hasta la fecha y no vemos razones suficientes para seguir esgrimiéndolo como factor que apoye 2013. En Europa, además conocimos los PMIs de servicios, en la línea de los industriales, sin asomo de clara recuperación Pedidos de fábrica: ¿adelantando vuelta de la producción 120 industrial? Europa core se "desliza"/contagia 115 140 3,0% 110 120 2,0% 105 100 1,0% 100 Crecimiento PIB (QoQ) 95 0,0% 90 jun-95 jun-96 jun-97 jun-98 jun-99 jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 80 -1,0% 85 80 Producción industrial (esc. izqda.) -2,0% 60 75 Pedidos de fábrica (esc. dcha.) -3,0% ZONA EURO ALEMANIA FRANCIA 70 40 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 -4,0% -5,0% 5
  6. 6. Escenario GlobalJapón, emergentes…. Concident Index y Leading Index economía japonesa 110 Desde Japón, datos de pedidos de maquinaria y de los indicadores de 105 confianza nuevamente a la baja. Ya apenas sorprenden las 100 noticias negativas… 95 En China, el responsable del instituto estadístico del país adelanta 90 buenas cifras para el 4t en los días de celebración del Congreso en el 85 que se elige nuevo líder político para el país. 80 En Australia, mantenimiento de tipos, sorprendiendo al 75 mercado que esperaba nuevos recortes. El RBA se muestra más Coincident Index 70 Leading Index positivo con la economía mundial tras la información reciente y espera 65 que las bajadas de tipos realizadas sigan surtiendo efecto (150 p.b. en ene-85 ene-87 ene-89 ene-91 ene-93 ene-95 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 el último año). Creemos que ésta va a ser la tónica en buena parte de los países que han recortado tipos de forma importante en 2012. Margen muy limitado para nuevas bajadas de tipos en estos países y entre los emergentes (¿una bajada adicional para China?). TIPOS OFICIALES en AUSTRALIA El Japón industrial 8 120 1.100 7 1.000 110 900 6 100 800 90 5 700 80 4 600 producción industrial 70 pedidos de maquinaria 500 3 60 400 ene-03 ene-08 nov-03 sep-04 jul-05 may-06 mar-07 nov-08 sep-09 jul-10 may-11 mar-12 2 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 jun-08 dic-08 mar-09 jun-09 dic-09 mar-10 jun-10 dic-10 mar-11 jun-11 dic-11 mar-12 jun-12 6
  7. 7. Escenario GlobalDivisas Diario EURUSD: Actualización estrategias: Movimiento importante del euro rompiendo la formación lateral y el soporte dibujado por la media d 200 sesiones. Los datos negativos para la divisa común ya no solo tienen el origen en la periferia, con las dudas sobre Grecia y el incremento del diferencial Español mientras no pide el rescate formalmente; los malos datos se expanden al corazón de Europa. Por el contrario, las elecciones Americanas no han provocado un aumento de la volatilidad sobre el USD, y la reelección de Obama propicia un continuismo para las políticas que pueden afectar a su divisa. El Diario EURSEK: siguiente soporte clave del EURUSD se sitúa en el 1.2636. Una semana más la libra gana terreno al euro y se encuentra en un soporte clave en 0.7960 coincidiendo con la media de 100 sesiones. El BoE ha decidido no incrementar el plan de estímulo de momento a pesar que no vemos una mejora sostenible en el crecimiento del Reino Unido. Mantenemos la estrategia sin variación de los niveles. El yen ha dibujado una nueva onda alcista durante las dos ultimas semanas y lo previsible es un apoyo en la media móvil de 200 sesiones antes de continuar la apreciación del dólar frente a la divisa nipona. El EURSEK comienza a romper soportes relevantes, paso indispensable para iniciar una nueva pata bajista en el par y donde la media de 100 sesiones en 8.5 se materializa como último obstáculo para este escenario bajista. 7
  8. 8. Escenario Global Materias primas Semana de fuerte volatilidad en las cotizaciones de las principales materias primas. El oro, que el viernes pasado bajaba más de un 2%, se recuperaba y se volvía a colocar por encima de 1710 movido en gran medida por las medidas de estímulos económicos que se prevé que lleve a cabo Barack Obama, después de su reelección, y por las malas expectativas de crecimiento para Europa. Desde el punto de vista técnico, la cotización, después de aproximarse al nivel técnico que nos habíamos fijado entorno a 1660 (llegó a 1672,75), ha vuelto a recuperarse a niveles de la semana anterior en el que parece estar cómodo de momento (entorno a 1715, próximo a su media de corto plazo y al Fibonacci de 50% del impulso bajista iniciado en septiembre de 2011). El petróleo esta semana también hacía un movimiento de vaivén en el diario, pero el saldo semanal lo llevaba a la baja por cuarta semana consecutiva. Si bien se encarecía en vistas a los resultados electorales norteamericanos, se enfriaba también por las perspectivas de ralentización en Europa. 8
  9. 9. Renta Variable Podrá el sector bancario mover la recta de regresión Una de las cuestiones que quedarán pendientes de cara al año próximo es la capacidad del sector financiero de salir del rango de Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros valoración en el que se mueve en los últimos dos años. 0,9 Para que esto pueda llegar a ocurrir será necesario una mejora de 0,8 la percepción que, traducido a números significaría que los ROEs más altos, equivalentes como mínimo al 8.5%. 0,7 ¿Lo espera el consenso del mercado? Como vemos en la parte de 0,6 abajo, no. Parece pronto como para esperar que los beneficios sobre los fondos propios mejoren en media 3 puntos. Con ello sería 0,5 planteable una expansión hasta 0.7 Book value 0,4 0,3 0,2 dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12 nov-12 ene-13 ROE BANCOS ESTIMADO 12 MESES 25% 2,0 x 20% 1,5 x y = 8,2576x + 0,1824 15% 2 R = 0,6837 P/Book SAN ¿? 1,0 x BBVA 10% ROE Zona Euro BNP KB ROE USA 5% BARC 0,5 x SOC 0% jul-96 ene-97 jul-97 ene-98 jul-98 ene-99 jul-99 ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 0,0 x 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% ROE 9
  10. 10. Renta Variable Lectura para el Ibex 2,0 x Siendo el Ibex un índice todavía muy bancarizado, especialmente por la presencia de BBVA y Santander, no es tan importante el conjunto del sector en Europa, como el caso de estas dos grandes 1,5 x entidades. y = 8,2576x + 0,1824 En los dos casos vemos que cotizan con prima como denota el 2 R = 0,6837 hecho de que se encuentren por encima de la recta de regresión. P/Book SAN ¿? BBVA Por ello dejar el potencial del consenso de analistas se antoja más 1,0 x que suficiente, con un punto de optimismo. BNP KB En el resto de los grades del Ibex hemos aumentado el precio de BARC SOC ITX, que podría comportarse como sus beneficios (creciendo un 0,5 x 10%), los hemos rebajado en TEF, donde 11 euros parece una valoración más que suficiente, Iberdrola donde vemos más potencial que el consenso o Repsol menos. 0,0 x 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% En conjunto, un somero estudio bottom up deja al Ibex con ROE un potencial máximo del 9% en el entorno de los 8.400 puntos. 10
  11. 11. FondosCarmignac commodities (LU0164455502)Scoring El fondo Carmignac commodities se sitúa en el scoring en la parte intermedia de la clasificación con respecto a su grupo de comparables (70/140). No destaca por ninguna métrica, ni de rentabilidad ni de riesgo.Posicionamiento En la tabla de la derecha podemos ver la exposición por activos del fondo de Carmignac. Esta exposición a energía y en concreto a petróleo no es táctica, e históricamente se sitúa en niveles similares (>40% de la cartera). Al final, con una exposición tan alta a compañías relacionadas con el petróleo, lo que jugamos con este fondo es el precio del mismo, encubierto en una cartera flexible. (véase gráfico abajo) El fondo sale del Asset Class 11
  12. 12. Fondos Como invertir en Materias Primas:Sectorial CommoditiesDJ-UBS TR Enh Strat E56 UCITS-III A EUR LU0397155978 Euro -2,17 -1,41 0,95 0,87 -4,22DWS Invest Global AgriBusiness NC LU0273147594 Euro -0,25 -0,57 -0,65 14,08 14,62BGF World Gold E2 LU0171306680 Euro -0,35 0,05 12,64 -0,55 -4,82Benchmark 1: DJ UBS Commodity PR EUR Euro -1,55 -2,45 -4,50 2,04 3,79 Dentro de la selección de fondos en Materias Primas, nuestra recomendación es: Para invertir de manera global en el índice, recomendamos hacerlo via el DJ-UBS TR Enhanced Strategy. Fondo de Goldman Sachs que replica el DJ-UBS Commodity Index. Si queremos hacer una apuesta mas concreta en una materia prima en especifico, vía fondos únicamente es posible hacerlo a través de las compañias del sector. Dentro de la categoría commodities, tenemos dos: BGF World Gold que permite jugar el sector oro a través de compañías mineras y el DWS Invest Global AgriBusiness que permite invertir en empresas relacionadas con la industria agraria. Por otra parte hemos separado la categoría de Energía, donde tenemos tres diferentes alternativas: BGF World Energy: Aproximación global al sectorial de Energía. Axa Junior Energy: Concentrado en Pequeñas y Medianas compañías. SAM Smart Energy: Centrado en empresas de energías alternativas.Renta Variable Sector EnergiaBGF World Energy Hedged E2 EUR LU0326422507 Euro -4,13 -2,69 0,46 -5,93 -9,70AXA WF Frm Junior Energy EC EUR LU0296616187 EuroSAM Smart Energy EUR B LU0175571735 Euro -1,37 -3,47 -5,26 2,92 7,96Benchmark 1: Europe OE Sector Equity Energy US Dollar -2,51 -2,20 0,24 -0,45 2,10 12
  13. 13. Información de mercado 13
  14. 14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS 14
  15. 15. Parrilla Semanal de Fondos 15
  16. 16. CALENDARIO MACROECONÓMICO 16
  17. 17. CALENDARIO MACROECONÓMICO II 17
  18. 18. RESULTADOS 18
  19. 19. RESULTADOS II 19
  20. 20. DIVIDENDOS 20
  21. 21. DIVIDENDOS II 21
  22. 22. Garantizados en período de comercializaciónGarantizados de Renta FijaGarantizados de Renta Variable 22
  23. 23. Garantizados en período de comercializaciónGarantizados de Renta FijaIncorporaciones Un nuevo garantizado por parte de BBVA, el BBVA Plan Rentas 2016 D: Vencimiento en Octubre de 2016 Reparto de rentas trimestrales TAE del 2,25%, inferior a la del resto de garantizados de Renta Fija abiertos actualmente 23

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