Informe semanal - 7 noviembre

Informe semanal de mercados 1

Escenario Global Riesgo financiero (I) Cuando el camino parecía algo allanado tras los acuerdos de la cumbre Europea, Papandreu se desmarca con un voto de confianza y una posible convocatoria de referendum. ¿Efecto? Se pone en total entredicho meses y avances supranacionales, se paraliza el siguiente tramo de ayuda y se abre la puerta a (más) discusiones sobre una salida de Grecia de la Zona Euro. Tras idas y vueltas, la situación parece quedar como sigue… o Voto de confianza que daría paso a la posible formación de un Gobierno de coalición negociado o ¿Elecciones anticipadas? Pedidas por la oposición y no recomendables en este momento según el Ministro de Finanzas, Venizelos. o No referendum… o Sobre la continuidad de Grecia en el euro, las posturas a favor son mayoritarias (Barroso, Van Rompuy,…) pero “no a cualquier precio” (Juncker) y dejando clara la mayor importancia de la estabilidad del euro sobre Grecia (Merkel). De la reunión del G20, (aún celebrándose a cierre de este documento). ¿Hay apoyo para Europa? Sí verbal (Rusia) ¿Y económico? El PM canadiense se refiere a un plan de contingencia en caso de una salida de Grecia del Euro, China podría importar más,…¿Poco concreto? ¿Y la FED? Después de reconocer el fortalecimiento de la economía en tercer trimestre, avisan de que el consumo ha crecido menos en los últimos meses y rebajan un escalón el ritmo de crecimiento asociado a la situación en Europa. En cifras, cerraríamos un 2011 con crecimientos del 1,6-1,7% 8 (esperado) y un 2012 en el 2,7% (por encima de mercado), con menos empleo (8,6% vs. 8% antes esperado). Y nuevamente puertas abiertas sobre un mayor estímulo en próximos meses…. ¿QE3? 2

Escenario GlobalRiesgo financiero (II) La bajada de tipos (25 p.b.) por sorpresa marca el estreno del nuevo Presidente del BCE. ¿Qué ha dado de sí la comparecencia? o Lo fundamental, la decisión sobre tipos: tomada de forma unánime y atendiendo a la debilidad de los datos macro, sin amenaza desde la inflación. ¿Han jugado algún papel los precios? Sí, pero secundario, o menor que en la historia previa de decisiones del BCE. Antes los precios a la baja eran condición necesaria; ahora "juegan" pero "después" del crecimiento. ¿Habrá nuevas bajadas? Ni admite ni descarta, manteniendo la célebre expresión de Trichet: el BCE "never precommit". o ¿Previsiones macro? Materializados los riesgos a la baja en crecimiento, y reconocido el impacto de las tensiones financieras, creen que habrán de revisar a la baja las previsiones y que el crecimiento será "moderado" en el segundo semestre. Desde los precios, dicen que el IPC se mantendrá por encima del 2% durante algunos meses para seguir cediendo pero sin que anticipen riesgo de deflación. Sin novedad frente al dibujo esperado para el IPC. o ¿Habló de Grecia? Sí, para decir que es difícil dar respuesta a una situación que cambia constantemente. Tajante y legal al referirse a la hipotética ruptura de la Zona Euro: "no está en el Tratado". o Sobre el resto de periféricos, vaguedad en las respuestas sobre Italia… o ¿Y las compras de bonos periféricos? Nuevamente "ecos" de Trichet: programa limitado en cantidad, condicional y temporal. No da más pistas de que comprará más para mantener/bajar los tipos de la deuda de los países ("dependen de respuestas políticas internas, no de ayuda externa"), ni menos ("decisión de tipos desvinculada de la de compra de periféricos"). o ¿Jugará el BCE el papel de "prestamista de última instancia? No. Dice que no está en la esencia del papel del BCE. Es decir, en este punto, no está dispuesto a "ir más allá" en el papel del BCE en la crisis periférica. En suma, más que nuevo discurso, atentos al nuevo modo, donde el BCE ha sido capaz de adelantarse, y se ha basado más en actividad (prevista) que en precios (pasados). Positivo pero temporal/limitado: seguimos pendientes de Grecia. 3

Escenario Global Riesgo financiero (III) Repasamos los indicadores de riesgo, tensos… o Lo más importante: nueva ampliación del spread italiano, por encima de los 400 p.b. y próximo a máximos, con tipos a 10 años próximos al 6,20%, y un 2 años en el 5,2%!. No es de extrañar, teniendo en cuenta los mínimos avances en materia económica desde Italia, que sigue quedando corta y rezagada en los avisos desde Europa y carece de dirección política. Y aquí está el riesgo, en Italia, el tercer mercado del mundo en términos de deuda pública y con un nivel de emisiones para 2012 similar al alemán. Cambio político y compromisos urgen. Italia es, en nuestra opinión, el decisivo catalizador: relevo de Berlusconi (¿más cercano tras nuevo disidentes entre los diputados?) y planes económicos concretos. o Otros: TED spread que ha vivido nuevos máximos en la semana, depósitos ante el BCE también en altos… Al margen de cerrar la semana con menos interrogantes que los que teníamos días atrás, se ha abierto una “caja de pandora”, una situación de incertidumbre no cerrada totalmente. Escenario aún incierto sometido a tensiones (dudas) políticas; pero en el que podríamos volver a eliminar de la ecuación los escenarios más dramáticos (eso sí, con menos convicción que antes). Necesariamente, aunque hemos eliminado parte del problema griego, debemos de mantenernos en modo defensivo todavía (asumiendo que el rango de trading está algo por encima del visto en agosto-septiembre), coherente con los indicadores de riesgo percibido. 4

Escenario Global Crecimiento (I) ISMs apuntando a crecimiento moderado Semana “grande” de la macro americana… 70 65 o ISM manufacturero (50,8 vs. 52 est y 51,6 ant..), aunque por 60 debajo de lo esperado, los componentes esconden una mayor calidad por encima de la cifra (buen dato de nuevas 55 órdenes y caídas en inventarios y precios). Recordamos cómo 50 ISMs en otros momentos (02-03; 06-08) hemos tenido cifras de ISM 45 por debajo de 50 que no han venido acompañadas de caídas del PIB. Nuestro escenario para 2012 apuesta por 40 crecimientos por debajo del 2% pero positivos. También 35 recortes en el ISM no manufacturero (52,9 vs. 53,5 est. y ISM manufacturero 30 53 ant.), pero sin sorpresas en la composición. ISM no manufacturero 25 feb-80 feb-81 feb-82 feb-83 feb-84 feb-85 feb-86 feb-87 feb-88 feb-89 feb-90 feb-91 feb-92 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 o Buenas cifras de empleo en conjunto, con creación inferior a la prevista (80k vs. 95k est.), pero fuerte revisión de los datos anteriores que añaden 102k empleos CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA más, y con origen en el sector privado. 700 En general, tasas medias de 100k puestos creados (o 500 medias de peticiones semanales por debajo de las 400k) son 300 claramente bienvenidas, y en este punto llevamos unos meses. Por lo demás, tasa de desempleo que cede pero 100 testimonialmente: del 9,08% al 9,01%. En este entorno -100 macro, la evolución del desempleo está llamada a ser -300 lenta, como ya ha sugerido la FED. -500 -700 En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes -900 ene-80 ene-82 ene-84 ene-86 ene-88 ene-90 ene-92 ene-94 ene-96 ene-98 ene-00 ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 5

Escenario Global Crecimiento (II) SERVICIOS En Europa, PMIs definitivos, “negativos”: sesgo a la baja, 2011 especialmente en servicios y fuertes recortes en Italia. Todo lo ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT anterior sigue configurando una brusca desaceleración para la 50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 Italia 60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 Alemania Zona Euro, a medio camino entre crecimiento y recesión. En 58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 Francia este entorno, ligero repunte del paro alemán. 49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 España 56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 Zona € 55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 UK En Reino Unido datos mixtos: vuelta a terreno contractivo en MANUFACTURERO materia industrial, junto con un PIB del tercer trimestre mejor de lo 2011 esperado (0,5% QoQ vs. 0,3% est.). ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT 57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 Italia 60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 Alemania 55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 Francia Semana de PMIs entre los emergentes, con China dibujando 52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 España una suave desaceleración, en una semana en la que se ha vuelto a 57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 Zona € 62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 UK sugerir crecimientos a menos en 2012 (8,5%), con precios a la baja (IPC del 2,8% desde el ), lo que alentaría el “parón” en las subidas de tipos. En el resto, mejora en la India y Brasil y escasas novedades en Rusia. A fecha de hoy seguimos esperando desaceleración no PMIs emergentes dramática entre los emergentes, pero que podría ser foco de 65 dudas en 2012 sustituyendo así a los temores sobre los precios. 60 55 PMI industrial 50 45 40 PMI Brasil PMI Rusia PMI India PMI China 35 30 jun-07 ago-07 oct-07 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 6

Escenario Global Renta fija Actualizamos las carteras de renta fija para este mes. Desde su creación acumulan una rentabilidad del 0,64% la conservadora y del 2,57% la agresiva. No se proponen cambios sobre las carteras del mes pasado. BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P Duración Sector NAME BANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 AAA 0,92 Financial BANKIA SA ES0414950826 14/03/2013 AAA 1,28 Financial AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 A+ 1,87 Financial BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 AA- 3,18 Financial SANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 AA- 3,19 Financial TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 BBB+ 2,05 Communications ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 BBB+ 4,40 Consumer, Non-cyclical GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 BBB 2,48 Utilities INSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 AA- 2,20 Government FUND ORDERED BANK RESTRU ES0302761004 19/11/2014 AA- 2,78 Government A+ 2,44 TIR 4,52% BONOS INVERSIS CM AGRESIVA Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P Duración Sector NAME ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 B+ 2,68 Industrial ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 B 3,33 Communications OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 Ba2 3,00 Industrial LAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 BB+ 3,89 Industrial FIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 BB 2,54 Financial FCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 BBB- 1,91 Financial AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 A+ 1,87 Financial ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 BBB+ 4,40 Consumer, Non-cyclical BONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123B9 30/04/2021 AA- 7,22 Government BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 AA- 3,18 Financial BBB- 3,40 TIR 6,62% 7

Escenario Global Divisas EURUSD Diario: Actualización: Tácticamente seguimos neutrales el en EURUSD: a pesar que la bajada de 25pb son buenas noticias para la posición estratégica larga de Dólar, en el corto plazo pesan demasiado los bandazos que se están produciendo en el plano político, lo que hace totalmente inmanejable una estrategia de corto plazo. El EURAUD ha tenido una semana marcada por la bajada de tipos, GBPUSD Diario: con días de amplios rangos pero muy escasa direccionalidad. El MACD esta a punto de dar señal alcista después de habernos acercado mucho al objetivo fijado. Vigilaremos el par de cerca y ajustamos el Stop para sumar mayor rentabilidad en caso de vuelta. Similar situación ocurre con el Franco Suizo, tras acercarse al objetivo después de la intervención del Yen, retrocedió bruscamente y se ha quedado en un rango estrecho. Subimos stop para proteger rentabilidad y vigilamos el acercamiento a la media móvil de 200. Al igual que el Euro, la Libra se ha comportado algo errática en los últimos días. En esta situación, y tras haber alcanzado el objetivo inicial, mantenemos las posiciones tácticas largas con la vista puesta en la posible rotura de la MM de 200. Esta posición es un buen complemento a la estratégica corta de EURUSD. 8

Escenario Global Materias primas Semana de ajustes después de las importantes subidas de la semana anterior. Tan solo el oro y el petróleo se mantienen en positivo. El crudo apenas varía en precio esta semana manteniéndose en un rango de precios muy próximo a su media de las últimas 50 sesiones. Los “buenos” datos económicos que vienen de Estados Unidos (PIB y empleo) contrastan con las muestras de desaceleración en Europa unida a la incertidumbre del caso griego. Tendremos que estar atentos a la situación europea que puede tirar a la baja la cotización del petróleo. El oro termina la semana con una leve subida, consiguiendo superar los 1760 dólares por onza que llevaba seis semanas si alcanzar. La preocupación por la situación en Europa, la apreciación del dólar y las caídas en los mercados de renta variable pueden ser nuevos estímulos para próximos incrementos del precio. 9

MercadosAsset Allocation RECOMENDACIÓN ACTIVO 2011 ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre RENTA FIJA CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = Corporativo = = = = = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) GESTIÓN ALTERNATIVA RENTA VARIABLE IBEX = EUROPA EE UU JA PÓN = = EMERGENTES = = = = = = DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = YEN/euro = 10

CALENDARIO MACROECONÓMICO 11

Mercados La semana en Renta Variable SECTORES EUROPEOS Los últimos cuatro días en Bolsa han venido totalmente Evolución semanal Evolución desde 31/12/10 condicionados por los acontecimientos en torno al referendum griego. Como hemos venido repitiendo no ha tenido sentido tratar Farmacia -0,7% 0,9% de operar en renta variable al calor de dichos acontecimientos. De -1,4% -7,7% Tecnología hecho el martes se rompía la tendencia que se había iniciado en Consumo no cíclico -0,2% -0,6% octubre, sin que por ello podamos señalar que técnicamente se Utilities -2,0% -14,4% hayan quebrado soportes importantes. Telecoms -1,9% -7,5% Petróleo -1,4% -1,0% Sobre los sectores, poca novedades ya que bancos, automóviles, -9,0% Finanzas -26,0% seguros, industriales,…han sido los sospechosos habituales. Industrial -3,4% -18,5% C. Cíclico -2,9% -8,4% Seguimos manteniendo que tras la bajada de tipos del jueves y la Mat. básicos -3,4% -21,1% retirada del referendum, nos encontramos más próximos al 27 de octubre, aunque el ritmo de aumento de activos de riesgo en los distintos niveles de cada perfil se debe moderar. De hecho, SECTORES ESTADOS UNIDOS seguiríamos siendo especialmente cuidadosos en los perfiles bajos Evolución semanal Evolución desde 31/12/10 (1 y 2) en los que no aumentaríamos el volumen de renta variable por encima del 15%. Farmacia -3,7% 4,5% Por mercados Europa vuelve a ser Europa el que sufre el castigo Consumo no cíclico -2,1% 4,5% más severo, mientras que Estado Unidos ha logrado volver al Utilities -1,2% 10,3% entorno de los 1.250. Finanzas -6,5% -17,7% Tecnología -2,7% 3,3% Telecomunicaciones -1,9% -3,8% Toca subir un escalón en renta variable y hacerlo Petróleo -4,0% 2,6% especialmente en los perfiles agresivos. Los sectores que Consumo Cíclico -2,8% 2,8% pensamos que mejor lo van a hacer son los mismos que Mat. básicos -4,6% -9,8% hemos venido recomendando: consumo, tecnología, -3,6% -5,5% determinados segmentos del industrial. Sin embrago Industriales incorporamos más peso a bancos en la cartera como vemos en la página siguiente Datos a 04.11.2011 a las 12:00 h 12

Mercados Volvemos a las valoraciones No hablaremos esta semana de niveles técnicos, ya por todos conocido, pero sí queremos dejar de forma gráfica el patrón de movimiento de los índices en los últimos meses y lo que pareció ser y de momento queda en suspenso de la última semana. Lo cierto es que hemos vuelto a ese rectángulo previo al 27 de octubre, pero eso sí con la excepción de Estados Unidos. Seguimos pensando que será Europa la que en 3-6 meses conseguirá tener un mejor comportamiento, pero el S&P es el que está marcando que la crisis no vaya a más y es el que nos puede avisar de que la pauta rectangular ha quedado atrás. Mientras tanto seguimos tomando posiciones de manera muy suave. Daimler y REE han sido las últimas adquisiciones. 13

RESULTADOS 14

DIVIDENDOS 15

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Informe semanal - 7 noviembre

by Inversis Banco on Nov 07, 2011

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