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Informe semanal - 21 noviembre
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Informe semanal - 21 noviembre

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Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 21 de noviembre.

Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 21 de noviembre.

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  • 1. Informe semanal de mercados 1
  • 2. Escenario Global Riesgo financiero (I) Seguimos con el riesgo financiero centrado en Europa y que esta semana ha vuelto a saltar de Italia a España y otros países. Sobre el esquema de pregunta-respuesta repasamos las principales cuestiones relacionadas con el mundo periférico: 1) ¿Cuál es la situación por países? ¿Ultimas novedades? o Desde Italia, nuevo Gobierno con Monti a la cabeza, y en unas semanas contaremos con medidas económicas. Italia podría quedar temporalmente aparcada en el escenario de temores del mercado. o En Grecia: nuevo Primer Ministro, próximas elecciones (febrero 2012) y presentación de Presupuesto. Habida cuenta de las últimas provisiones por parte de los bancos europeos (>50%), creemos necesaria una quita mayor. Mercados que ya no aportan información: TIR del 2 años al 112%... o En España, subasta tensa del 10 años (tipo próximo al 7%, superior en más del 30 p.b. al del secundario y escasa demanda, bid/cover: 1,54x). Escaso apetito por los largos plazos que contrasta con una mayor demanda por los cortos (subastas a 12-18 meses con bid/cover 2-5x). Restan todavía dos subastas de Italia España Bélgica Francia plazos largos en el mes de diciembre. En este punto preferimos importe % PIB importe % PIB importe % PIB importe % PIB Sector bancario los cortos a los largos plazos españoles, más volátiles (ver Alemania 112 4,2% 122 4,7% 26 1,0% 154 5,9% RF). Holanda 36 5,8% 53 8,7% 83 13,5% 71 11,6% Francia 287 14,3% 104 5,2% 158 7,9% o Sobre Francia, la discusión versa sobre la posible pérdida de la Austria 17 5,5% 6 2,0% 2 0,6% 8 2,7% AAA, que los tipos de mercado ya tienen descontado y a la Bélgica 17 4,4% 16 4,4% 43 11,5% España 27 2,5% 3 0,3% 23 2,0% que los analistas otorgan una probabilidad del 50%. El Reino Unido 51 2,9% 70 3,9% 13 0,7% 211 11,8% segundo anuncio en el año de medidas fiscales, hace unos días, podría aplazar la decisión. Por otro lado, atentos al riesgo para Datos 2t011, Commerzbank, importes en miles de mill. de € las entidades financieras francesas derivadas de su exposición a Italia.
  • 3. Escenario Global Riesgo financiero (II) 2) Efecto contagio: ¿soluciones en este punto? Fundamentalmente políticas (integración europea), pero en el interim se cuenta fundamentalmente con el BCE y se habla de posible apoyo del FMI. 3) ¿Papel del BCE? o Parecen necesarias más compras de deuda periférica (SMP). Hay margen para ello, más que probablemente en los datos semanales veamos cómo ha intervenido activamente en la última semana. ¿Será suficiente? Permite comprar tiempo pero no es la solución definitiva. o El mercado, y algunos políticos (Portugal, Francia) proponen ir más allá: que el BCE sea prestamista de última instancia. ¿Puede serlo? Sí, así actúan otros bancos centrales (FED, BoE,…), pero exigiría cambios legales previos importantes. ¿Es fácil? No, Francia y Alemania no coinciden en este punto. No lo vemos de corto plazo: no está dentro de las capacidades del BCE y es una de las líneas rojas para los alemanes. ¿Sería la solución? Aportaría una “capacidad de fuego” casi ilimitada y estabilidad financiera. De corto plazo, veríamos corrección de la divisa, y para algunos críticos de medio podría ser inflacionista (tema no pacífico ya que depende de la velocidad de circulación del dinero). o Como camino intermedio podríamos ver una ampliación del SMP, no exenta de críticas (Alemania y los países del Norte de Europa). El mercado no tiene claro que las compras, salvo que la crisis se agudizara, fueran masivas (menor presión para la implantación de reformas estructurales, aproximación a posiciones políticas, redistribución de riqueza vía capital del BCE,…).
  • 4. Escenario Global Riesgo financiero (III) 4) ¿Qué puede hacer el FMI? Tras el fallido G20 donde no se vio España e Italia frente a los AAA voluntad de ayudar a Europa en una aproximación país a país, todos 6 miran al FMI. ¿Posibilidades? Dos: SDRs y préstamos. ¿Problemas? 5 Importes pequeños en los primeros y ciertos obstáculos en los segundos Mayores márgenes (LCH) Diferencial 10 años (en %) (FMI sólo puede prestar a Estados, no a entidades legales, ¿preferirán 4 los países aportar al FMI en lugar de comprar bonos EFSF?). Parece Diferencial español vs. media AAA Diferencial italiano vs. media AAA haber voluntad, pero la solución dista de ser sencilla. 3 5) ¿Esperamos una ruptura del euro? NO. Junto al ruido de los 2 periféricos, el “globo sonda” sobre la Europa de las dos 1 velocidades lanzado por Merkel-Sarkozy. Idea ya sugerida meses atrás por el responsable del Instituto IFO, pero a la que no daríamos 0 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 cabida. Lo que sí creemos es que se abre una etapa en la que la complacencia con los “incumplimientos” se limita (¿vía sanciones?). El euro tampoco lo cotiza: escenarios de este corte se habrían llevado a la divisa por debajo del 1,20… 6) ¿Futuro y esperanzas sobre el EFSF? Estará definido a finales La Europa AAA de este mes y se implementará para diciembre. El mercado está 4 difícil para los bonos del EFSF (mal comportamiento en secundario y último primario menos demandado y “más caro”), pero aporta una 3,5 capacidad de compra alta. Creemos que el mercado acogerá bien TIR 10 años (en %) detalles y puesta en práctica. Atentos a la posible pérdida de la AAA 3 francesa que afectaría negativamente por pérdida de capacidad del EFSF. 2,5 7) Cuestiones técnicas, ¿cuál es la operativa de la revisión de 2 Francia Austria Holanda Finlandia Alemania Media márgenes desde las Cámaras de Compensación? En LCH, aumentan los exigidos para emplear como contraparte la deuda de un 1,5 dic-10 ene-11 ene-11 feb-11 feb-11 mar-11 mar-11 abr-11 abr-11 may-11 may-11 jun-11 jun-11 jul-11 jul-11 jul-11 ago-11 ago-11 sep-11 sep-11 oct-11 oct-11 nov-11 nov-11 país, cuando el diferencial del mismo supera los 450 p.b. vs. media de TIRes de las referencias europeas AAA. Dificulta las transacciones y en los casos de Portugal e Irlanda vino acompañada de empeoramiento de las TIRes. Ocurrió con Italia el 9-11.
  • 5. Escenario Global Crecimiento Macro en segundo plano, pero que no deja de traer noticias Ventas retail en EE UU 350 (serie filtrada; datos absolutos) positivas en EE UU: 300 o Ventas al por menor sorprendiendo al alza, con mejoras de los componentes ligados al sector inmobiliario (atentos, con 250 mejora del NAHB y de los permisos de construcción) y de otros cíclicos. 200 o Señales mixtas para el próximo ISM, pero compatibles con ISM >50: Empire Manufacturing en terreno positivo, pero una Fed de Filadelfia a la baja. Dejando de lado las encuestas, 150 los datos industriales arrojan buenas cifras: mejoras de la producción industrial y capacidad de utilización al alza. 100 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 o Mercado laboral mejorando lentamente desde las peticiones de desempleo. o IPC general flexionando (3,5% YoY vs. 3,7% est.), y que previsiblemente seguirá haciéndolo todo el próximo año, y una TA SA S YoY 100% 31/10/2011 30/09/2011 31/12/2010 peso subyacente sin cambios (2,1% YoY). Los precios siguen sin Autoparts 7,0% 9,0% 14,9% 17% ser un problema… Auto dealers 7,3% 9,3% 15,6% 16% Muebles 3,4% 3,4% 0,8% 2% Electronics 3,5% -0,9% 1,7% 2% Buliding material 5,6% 7,1% 12,3% 6% Food & Beverage 6,3% 5,6% 2,5% 13% grocery Stores 6,6% 5,9% 2,6% 12% health Stores 4,4% 3,8% 5,8% 6% gas Stations 15,6% 19,4% 10,7% 12% Clothing 5,8% 8,7% 5,2% 5% Sporting goods 9,1% 8,1% 4,6% 2% General Merchand. 3,8% 4,4% 2,4% 14% Dept. Stores -0,2% 1,0% -1,4% 4% Miscellaneous 6,8% 7,3% 7,6% 3% Non store 11,1% 9,5% 14,1% 8% Food & Drink 6,7% 6,9% 4,3% 10%
  • 6. Escenario Global Renta fija Esta semana, hemos realizado cambios en nuestras carteras modelo. Dada la situación actual, preferimos cortos plazos con elevadas rentabilidades. La TIR ligeramente superior de los largos plazos no justifica su permanencia en cartera y aportan gran volatilidad. Reducimos así duración en las carteras. En la Cartera Defensiva sale la emisión del FROB a 2.014 y entran las letras del Tesoro Español a plazo de 5 meses a TIR “próxima” al 4.85% BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector NAME BANCO POPULAR ESPANOL ES0413790009 18/10/2012 EUR AAA 3,00% 0,88 Financial AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,83 Financial BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR AA- 3,25% 3,12 Financial SANTANDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 EUR AA- 4,50% 3,12 Financial TELEFONICA EMISIONES SAU XS0410258833 03/02/2014 EUR BBB+ 5,43% 2,00 Communications ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,35 Consumer, Non-cyclical GAS NATURAL CAPITAL XS0436905821 09/07/2014 EUR BBB 5,25% 2,43 Utilities INSTITUT CREDITO OFICIAL XS0589735561 31/03/2014 EUR AA- 4,38% 2,15 Government SPAIN LETRAS DEL TESORO ES0L01204202 20/04/2012 EUR AA- 0,00% 0,40 Government A+ 3,77% 2,15 En la Cartera Agresiva sale la emisión de Bonos del Estado a 10 años y entran las letras del Tesoro Español a plazo de 11 meses a TIR “próxima” al 5.22% BONOS INVERSIS CM AGRESIVA Renta Fija ISIN Vencimiento Rating S&P CUPON Duración Sector NAME ABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR B+ 9,63% 2,64 Industrial ALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR B 8,50% 3,21 Communications OBRASCON HUARTE LAIN SA XS0503993627 28/04/2015 EUR Ba2 7,38% 2,96 Industrial LAFARGE SA XS0434974217 24/11/2016 EUR BB+ 7,63% 3,84 Industrial FIAT FINANCE & TRADE XS0451641285 15/09/2014 EUR BB 7,63% 2,50 Financial FCE BANK PLC XS0466777223 17/01/2014 EUR BBB- 9,38% 1,87 Financial AYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR A+ 3,75% 1,83 Financial ABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR BBB+ 4,63% 4,35 Consumer, Non-cyclical BBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR AA- 3,25% 3,12 Financial SPAIN LETRAS DEL TESORO ES0L01210191 19/10/2012 EUR AA- 0,00% 0,88 Government BBB- 6,18% 2,72
  • 7. Escenario Global Divisas EURPLN Diario: Actualización: Ha saltado el Stop de protección de beneficios que teníamos en el Cable, por lo que ya no tenemos una posición contra el USD. El par ha cruzado la MM de 30 y ha cruzado el MACD a la baja, por lo que nos mantenemos neutrales a la espera de una señal más clara. La posición del real Brasileño contra el Euro sigue encapsulada EURBRL Diario: en ese triangulo amplio que ha venido formando en los últimos meses. Posiblemente hasta que no lo rompa claramente no se producirá el movimiento significativo que esperamos sea de fortalecimiento del real. La media de los previsiones de los analistas muestran unas claras expectativas de fortalecimiento progresivo del real frente al USD a lo largo del 2012, lo que debería impulsar el par contra el Euro. Nueva posición Corta del EURPLN. El Zloty esta reaccionando bien a las declaraciones de Tusk, con previsiones de dejar el déficit en el 3% el próximo año y en el 1% en 2015. Al tiempo acaban de publicar que siguen aumentando su nivel de reservas, un 2.1% en el ultimo mes y más de un 7% YOY. Técnicamente ha respetado la resistencia en zona de 4.45 y puede ser el revulsivo para un cambio de tendencia de corto plazo.
  • 8. Escenario Global Materias primasTercera semana de caídas en los precios de las materias primas. No se salva ni el petróleo ni el oro de la incertidumbre que reina en los mercados y de los temores a que una recesión en Europa afecte a toda la economía mundial. El petróleo se dejaba el jueves un 3,27% por los problemas de financiación de los estados europeos y su contagio hacia la banca. Los programas de reajuste de los distintos gobiernos de la zona hacen preveer caídas en la demanda energética (16% de la demanda global). La caída de los inventarios norteamericanos tampoco ayudaron a mantener los precios. El oro también caía el jueves un 2,74% a raíz de la mala subasta de deuda española, y con las dudas que se propagaban en toda la euro-zona. La desconfianza hizo que muchos inversores se volvieran hacia el dólar como alternativa al metal dorado. Esta semana conocíamos que la demanda de la India había bajado desde septiembre un 23% a raíz de los altos precios y de la debilidad de la rupia. Esto supone un 6% menos en el incremento de la demanda global según datos del Consejo Mundial del Oro. El cobre retrocede esta semana un 1,30% ante la posibilidad de que Europa vuelva a entrar en recesión, lo que supondría una caída de la demanda en la región que supone un 19% del consumo mundial.
  • 9. MercadosAsset Allocation RECOMENDACIÓN ACTIVO 2011 ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero RENTA FIJA CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = = Corporativo = = = = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) GESTIÓN ALTERNATIVA RENTA VARIABLE IBEX EUROPA EE UU JA PÓN = EMERGENTES = = = = = DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = YEN/euro =
  • 10. CALENDARIO MACROECONÓMICO
  • 11. Mercados La semana en Renta Variable SECTORES EUROPEOS Evolución semanal Evolución desde 31/12/10 Una semana más lo que sorprende la forma en la que la renta variable está aguantando el mal momento de la deuda pública. Farmacia 0,1% 0,7% Con caídas, como es lógico, pero manteniendo niveles de soporte Tecnología -3,4% importante (ver viernes) en todos los índices. -0,8% -10,6% Consumo no cíclico -0,6% Será la valoración? Será que el mercado de bonos exagera? No lo Utilities -3,2% -17,5% podemos saber, pero esto es algo a contemplar. Una vez más en Telecoms -2,5% -8,8% este activo el problema es más la volatilidad que los precios en sí Petróleo -0,4% -0,7% mismos. Finanzas -6,0% -30,3% Otra vez caídas significativas de autos, bancos, seguros y Industrial -3,8% -22,8% materiales básicos y buen comportamiento de los no cíclicos. -4,1% C. Cíclico -13,4% Por otra parte estamos ante las Elecciones Generales en España Mat. básicos -4,0% -24,7% cuyo resultados parece claro, sin que podamos decir por el comportamiento del Ibex que se haya hecho una profunda SECTORES ESTADOS UNIDOS lectura. ¿Cómo reaccionan las Bolsas ante las elecciones? La historia nos indica que sólo reacciona si el resultado supone Evolución semanal Evolución desde 31/12/10 cierta sorpresa, como en el 96, en el que cayó un 5%, por la no consecución de mayoría absoluta del PP. En el caso actual, todo parece decantado, por lo que salvo sorpresa no esperamos grandes novedades. Farmacia -3,2% 4,3% Consumo no cíclico -1,3% 5,2% Sí podría haber novedades en sectores como el bancario, Utilities -2,3% 9,6% eléctrico o incluso el de concesiones. De nuestras recomendaciones actuales, tan sólo Red Eléctrica podría tener Finanzas -5,5% -21,8% Tecnología -3,1% 1,4% riesgos regulatorios, por lo que será el punto que vigilaremos Telecomunicaciones -3,2% -5,2% más estrechamente. Petróleo -4,6% 0,7% Sin cambios. Seguimos tomando en soportes, aunque con Consumo Cíclico -3,8% 1,3% el perfil de riesgo como input absolutamente necesarios. Mat. básicos -4,9% -12,3% Perfiles bajos anclado en niveles reducido de renta -6,0% variable. Industriales -2,8% Datos a 018.11.2011 a las 17:00 h
  • 12. Mercados Las Bolsas aguantando mejor. Buen signo? Oportunidad de venta? 13,0 x 500,00 450,00 12,0 x 400,00 Prima de Riesgo España PER IBEX 350,00 11,0 x 300,00 10,0 x 250,00 200,00 9,0 x 150,00 100,00 8,0 x 50,00 7,0 x 0,00 mar-10 abr-10 may-10 may-10 ago-10 ago-10 mar-11 mar-11 abr-11 may-11 ago-11 nov-09 dic-09 ene-10 ene-10 feb-10 jun-10 jul-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 dic-10 ene-11 feb-11 jun-11 jul-11 jul-11 sep-11 oct-11 nov-11 Tienen razón los bonos y estamos ante una catástrofe? Tiene razón la Bolsa y estamos ante un mercado con potencial? Lo que sí es claro es que prima de riesgo y Bolsa han ido por caminos diferentes en las últimas semanas (ver primer gráfico) De valoración hemos hablado largo y tendido, por lo que asumida nuestra posición, nos ponemos niveles de ruptura (stops estratégicos) que nos avisarán de que mercado tiene razón. Hoy toca comprar para perfiles altos de riesgo.
  • 13. RESULTADOS
  • 14. DIVIDENDOS
  • 15. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
  • 16. DisclaimerDISCLAIMER:La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos deinversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.