El documento proporciona un resumen semanal de estrategia económica y financiera. Destaca que los datos macroeconómicos de EE.UU. fueron en general positivos, con un fuerte crecimiento del PIB impulsado por el consumo privado. Sin embargo, la confianza del consumidor cayó más de lo esperado. En Europa, la inflación se mantuvo baja y el desempleo siguió aumentando. Japón registró una caída inesperada del desempleo pero mayores caídas de la inflación de lo previsto. Corea

1. Estrategia semanal
2 de Noviembre de 2009

2. EE UU
PIB en EE UU (total, consumo privado e inversión)
Jornadas de múltiples referencias macro, con la confianza del
10,0% 60,0%
consumidor y el PIB ocupando lugares destacados:
PIB (esc. izqda)
8,0% CONSUMO PRIVADO (esc. derecha) 50,0%
INVERSIÓN (esc. derecha)
40,0%
6,0%
Muy buena cifras de PIB 3t, 3,5% QoQ anualizado (vs. 3,2% est.), 30,0%
con excelente comportamiento del consumo (3,4% vs. 3,1% est.), 4,0%
20,0%
que explica así las diferencias del dato frente al consenso. Cifra aún 2,0%
10,0%
más positiva tras los temores que desde la inversión se suscitaron con 0,0%
la publicación del dato de pedidos de bienes duraderos. 0,0%
-2,0%
-10,0%
¿Y el desglose? Deja un buen sabor de boca. El consumo -4,0% -20,0%
(aportación del 2,36% al dato del 3,5%), impulsado no sólo por la vía -6,0% -30,0%
del “cash for clunkers” (autos aporta un nada despreciable 1,01%),
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sino acompañado con crecimientos en consumo no duradero y muy
marcados en servicios (vía salud y servicios financieros). ¿Y la INVERSIÓN POR COMPONENTES
inversión? Mejoras en todas las líneas, destacando la residencial 2500
INVERSIÓN FIJA doméstica TOTAL
(¡vuelve a aportar en positivo!), y la esperada reducción de
INVERSIÓN FIJA equipos
inventarios, que suma un 0,9% a la cifra de PIB. Del resto de líneas, 2000 INVERSIÓN FIJA residencial
sector exterior sin sorpresas y un gasto público que aunque creciente INVERSIÓN FIJA ESTRUCTURAS
no tiene el protagonismo del dato previo (sólo 0,48%).
(mill. de $)
1500
Por tanto, positivo consumo, para el se detecta cierta
1000
estabilización al margen de los programas fiscales ad hoc,
aportación positiva del residencial y de los inventarios, junto a un
500
gasto público que acompaña y acompañará. Si confiamos en estas
mismas pautas, con un consumo más estable (sin grandes alegrías),
0
más la recuperación progresiva de la inversión no residencial (vendrá
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más tarde, con capacidad ociosa aún alta), apuntalarían así la
continuación del crecimiento para trimestres sucesivos, y un 2010 por
encima del 2%.

3. EE UU
Conf consumidores vs. Conf sobre el mercad laboral
140 60
• La referencia más negativa vino por el lado del consumo, con una confianza de
los consumidores (Conference Board), a la baja y de nuevo decepcionante: 120 40
47,7 vs. 53,5 est. y 53,4 ant. Sorpresa sólo parcial porque en semanas
100 20
previas la Confianza de Michigan también había apuntado a cierto
deterioro, y dato muy marcado por el componente de empleo, en mínimos de la 80 0
crisis. Ojo porque este componente suele acompañar a la tasa de paro, más que 60 -20
adelantarla, por lo que lo único que nos pone sobre la mesa es lo que el
mercado ya espera: el desempleo seguirá creciendo hasta mediados de 2010. 40 -40
20 -60
Conf Consumidores (conf board) Conf sobre el mercado laboral
• Desde la inversión, referencias más débiles de lo esperado: dato de
0 -80
pedidos de bienes duraderos, mirado en los componentes depurados,
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flojo, especialmente por la vía de los envíos (la que va a PIB), muy
soportados por el componente de defensa (en máximos!!!). Las nuevas órdenes Envíos de bienes y nuevas órdenes de capital (excluye
defensa y aviación)
no empeoran el dibujo (sí los envíos), y se mantienen con las caídas YoY 25%
similares a las del mes previo (-20% YoY). En cuanto a los previos del ISM, Fed
de Richmond a la baja (7 vs. 14 est. y ant), con caídas en todos los 15%
componentes. Atentos al ISM manufacturero (53 est. vs. 52,6 ant.) 5%
-5%
• En cuanto al mercado inmobiliario, mala cifra de ventas de viviendas
iniciadas (402k vs. 440k est. y revisión a la baja del dato previo), con mejores -15%
precios y tiempo de liquidación de stocks que empata el dato anterio (7,5 Envíos Ordenes
-25%
meses). De momento, la mejora inmobiliaria parece algo limitada al mercado
de segunda mano, por otra parte, el más importante. Importante de cara a la -35%
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próxima semana las novedades en relación con la probable extensión (en tiempo
y potenciales beneficiarios) del crédito fiscal para la compra de primera vivienda
que vence en noviembre, y del que se han beneficiado 1,2 mill. de compradores
(un 20% de las ventas realizadas en el año).

4. EUROPA
IPCs en la Z€ (tasa YoY%) vs M3
5,00 14
Tras las encuestas, cerramos unas sesiones marcadas por los
datos desde el lado monetario. Comenzamos con una M3 a 4,00 12
septiembre débil (1,8% YoY; media 3 meses: 2,5%), cayendo más 3,00 10
de lo previsto. Tras ella, informe del BCE en relación con las
condiciones de financiación, mejorando ligeramente. Por último, el 2,00 8
IPC comunitario a octubre, -0,1% YoY, sin sorpresas. Sobre el 1,00 6
panorama de crédito, sí creemos que estamos cerca de
mínimos, y que los agregados empezarían a mejorar en los 0,00 4
próximos meses. Sobre si este punto, por la vía de la inflación,
IPC general (izqda.) IPC subyacente (YoY%) (esc. izq.) M3 PROMEDIO 3 MESES
-1,00 2
introduce presión al BCE para subida de tipos, creemos qua
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aún estamos lejos de verlas (¿4t010?).
IPC ZONA EURO YoY%
1,2% 4,5%
1,0%
Por el lado de los datos reales, desempleo aún creciente en la Zona 0,8% 3,5%
Euro (9,7% vs. 9,6% ant.), y muy débiles cifras de ventas al por 0,6%
2,5%
0,4%
menor en Alemania. 0,2%
1,5%
0,0%
-0,2%
En el Reino Unido, prosigue la recuperación del sector inmobiliario -0,4%
0,5%
(precios ya en YoY positivo, 0,6% MoM en octubre, concesión de -0,6% -0,5%
-0,8%
hipotecas en máximos de 18 meses). El panorama del crédito en
-1,0% -1,5%
conjunto se asemeja más al de la Zona Euro, con agregados
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monetarios en caída. Importante reunión la de BoE, para la que la
extensión o no del QE sigue en el aire, con argumentos en
ambos sentidos.

5. JAPÓN y EMERGENTES
4,5
La inflación anclada en terreno negativo
IPC GENERAL
En Japón, noticias mixtas: positivas desde el empleo y
3,5
IPC ex alimentos frescos y energía
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
negativas por la vía de los precios. En cuanto a la primera, caída 2,5
inesperada de la tasa de paro (5,3% vs. 5,6% est. Y 5,5% ant.), en 1,5
mínimos de los últimos 4 meses, con ligera mejora del ratio job-to 0,5
applicant (indicador adelantado de las tendencias del empleo). A -0,5
septiembre, se van estabilizando las caídas de la producción -1,5
industrial (-18,9% YoY). En relación a los precios, mayores caídas de
-2,5
lo esperado en el IPC de Tokio de octubre (-2,4% YoY vs. -2% est. Y
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-2,1% ant.), con estabilización de las tasas subyacentes. El propio
BoJ ha vuelto a reconocer la persistencia de la deflación, con
unas previsiones de IPC subyacente del -1,5% en 2010 y -0,4% a
2011. Por el lado del crecimiento tras cerrar un 2009 en -3,2%, las
previsiones de PIB son positivas: 1,2% (010) y 2,1% (011).
Pese al anuncio de finalización del QE para finales de este año
ante la normalización de los mercados de crédito, las previsiones
de IPC apuntan al mantenimiento de tipos en niveles mínimos
(0,1%) hasta, al menos, finales de 2010.
En relación con emergentes, excepcionales datos de Corea del
Sur con un fortísimo PIB (2,9% QoQ vs. 1,9% est.; 0,6% YoY vs. -
2,2% ant.) y una producción industrial ya por encima de la previa al
comienzo de la crisis. ¿Preludios de la recuperación industrial
global?

6. RENTA FIJA
Estrategias de salida, uno de los grandes tópicos de 2010 y donde
esta semana hemos tenido declaraciones y movimientos relevantes:
Llegó la esperada subida de tipos en Noruega (25 p.b. hasta el 1,5%). Más
relevantes que la decisión, largamente esperada, nos parecen las
declaraciones del banco central, con previsiones de tipos máximos del 2,75%
para finales de 2010. Dejan entrever que, incluso en una economía sin problemas
inmobiliarios, un desempleo del 2,6%, e IPCs en terreno positivo (1,2%), el ritmo de
subidas estimadas (125 p.b. en 15 meses) dista de ser trepidante.
Junto a tipos, otras medidas, con clara apariencia (e intención,
probablemente) de ser orquestadas. Desde el BCE, declaraciones de Weber que
señalan que el BCE interrumpirá las subastas ilimitadas a 1 año para las
entidades financieras. Desde el BoJ, punto final al QE en diciembre. Todas
apuntan en una misma dirección, drenaje de liquidez, retirada de las medidas
no convencionales ante la normalización de los mercados de crédito. Con
todo, de ahí a las subidas de tipos, de efecto más amplio, falta un paso, menor
en EE UU que en el resto de economías, con impacto, tanto en renta fija, como en
divisas. Muy atentos al comunicado de la FED, con rumores de sustitución de la
expresión “tipos bajos durante un periodo extraordinariamente largo de tiempo”, por
otra más suave.
Dentro de las economías emergentes las respuestas son dispares, con una
India elevando el porcentaje de reservas bancarias frente a Rusia que ha subido
tipos para frenar la escalada de la divisa (en la línea del impuesto sobre inversiones
en Brasil).
En cuanto a la renta fija gubernamental, semana intensa de subastas
americanas, con un saldo muy positivo: altísimos niveles de sobre
demanda (3,6x en el 2 años y 2,63x en el 5 años) pese a la cantidades
récord.

7. MATERIAS PRIMAS y DIVISAS
Dentro de las materias primas, semana de ligeros Variación en
30-10-09 31-12-08 semana un año en 2009
retrocesos en buena parte de ellos al hilo de la fortaleza del Crudo Brent Contado ($/ b) 76,4 41,76 -1% 26% 83%
dólar. Cobre (futuro tres meses LME) 6.665 3.070 0% 77% 117%
Aluminio (futuro tres meses LME) 1.952 1.540 -1% -1% 27%
Zinc (futuro tres meses LME) 2.270 1.208 0% 95% 88%
Níquel (futuro tres meses LME) 18.690 11.700 -2% 87% 60%
En el mundo de las divisas, vuelta del dólar, amparada
no en datos sino posiblemente en una estrategia (la de
posiciones cortas) excesivamente jugada, ¿las
múltiples declaraciones? (también coordinadas) y los
niveles alcanzados de dólar y SP 500. Reiteramos la que
el estrechamiento de los diferenciales de tipos a favor
del dólar debería de restar presión de moneda carry
trade a la moneda americana en un plazo no lejano. En
cuanto al resto de divisas, muy positivo el de la libra
(¿descontando novedades sobre QE+datos inmobiliarios), y
el yen. En terreno negativo, el dólar neozelandés para el
que las autoridades monetarias han anunciado la no
intención de subir tipos hasta 2s010 (2,5% actual), en la
línea de lo visto la semana previa en Suecia.

8. Calendario Macroeconómico
Lunes Miercoles
Zona Dato Estimado Anterior Zona Dato Estimado Anterior
2 Noviembre 4 Noviembre
VENTA VEHICULOS PMI SERVICIOS
6:00 Japón -- 3,5% 9:45 Italia -- 48,5
(YoY) OCT OCT
PMI MANUFACTURERO PMI SERVICIOS
9:45 Italia -- 47,6 9:50 Francia -- 57,8
OCT OCT
PMI MANUFACTURERO PMI SERVICIOS
9:50 Francia -- 55,3 9:55 Alemania 50,9 50,9
OCT OCT
PMI MANUFACTURERO PMI SERVICIOS
9:55 Alemania 51,1 51,1 10:00 Eurozona 52,3 52,3
OCT OCT
PMI MANUFACTURERO PMI SERVICIOS
10:00 Eurozona 50,7 50,7 10:30 U.K. 55,4 55,3
OCT OCT
PMI MANUFACTURERO -0,4% 0,4%
10:30 U.K. 50,1 49,5 11:00 Eurozona PPI (MoM)(YoY) SEP
OCT -7,7% -7,5%
ISM MANUFACTURERO MBA SOLICITUD DE
16:00 EE.UU. 53,0 52,6 13:00 EE.UU. -- -12,3%
OCT HIPOTECAS (30 OCT)
PENDING HOME SALES 0,4% 6,4% ADP VARIACION EMPLEO
16:00 EE.UU. 14:15 EE.UU. -190K -254K
(MoM)(YoY) SEP -- 12,1% OCT
INVER. CONSTRUCCION ISN NO-MANUFACTURERO
16:00 EE.UU. -0,4% 0,8% 16:00 EE.UU. 51,9 50,9
(MoM) SEP OCT
ISM PRECIOS PAGADOS
16:00 EE.UU. 64,0 63,5
OCT
Jueves
Zona Dato Estimado Anterior
5 Noviembre
Martes PRODUCCION INDUSTRIAL 1,3% -2,5%
Zona Dato Estimado Anterior 10:30 U.K.
3 Noviembre (MoM)(YoY) SEP -10,2% - 11,2%
PEDIDOS DE FABRICA VENTAS MINORISTAS 0,4% -0,2%
16:00 EE.UU. 1,0% -0,8% 11:00 Eurozona
SEP (MoM)(YoY) SEP -2,1% -2,6%
ABC CONFIANZA COSTES LABORALES
23:00 EE.UU. -- -51 14.30 EE.UU. -3,4% -5,9%
CONSUMIDOR (1 NOV) UNITARIOS 3Q
PETICIONES INICIALES
14:30 EE.UU. -- 530K
DESEMPLEO 31 OCT
Viernes
Zona Dato Estimado Anterior
6 Noviembre
6:00 Japón LEADING INDEX SEP -- 83,2
6:00 Japón COINCIDENT INDEX SEP -- 91,2
PEDIDOS DE FABRICA 1,0% 1,4%
12:00 U.K.
(MoM)(YoY) SEP -13,7% -20,4%
VARIACION EMPLEO NO
14:30 Eurozona -169K -263K
AGRICOLA OCT
14:30 EE.UU. TASA DESEMPLEO OCT 9,9% 9,8%

9. Hechos Importantes
Miercoles
4 Noviembre
EE.UU. FOMC REUNION (0,25%)
Jueves
5 Noviembre
U.K. BOE TIPOS INTERES (0,50%)
Eurozona BCE TIPOS INTERES (1,00%)
Viernes
6 Noviembre
U.K. REUNION MINISTROS FINANZAS G20

10. La semana en los mercados de renta variable SECTORES EUROPEOS
La semana pasada comentábamos que el mercado podía
tomarse un respiro y dejar cierto margen a sectores que lo habían
venido haciendo peor, como telecomunicaciones o utilities. A decir
verdad, añadíamos a estos dos el sector seguros, que ha sido uno
de los peores de la semana. La razón, la desestabilización que
supuso Ing el pasado lunes. Por ahondar en el tema, nos parece
una nueva oprtunidad para tomar posiciones en Axa, Mapfre o
incluso Catalana Occidente.
Más allá de esto y sin entrar en lo que técnicamente está
haciendo el mercado (página siguiente), sigue siendo válida la
enorme correlación de ciertas variables, como RV, divisas, MP e
incluso oro. Desde este punto de vista sería necesario que estas
pautas se quiebren en algún momento, ya que lo contrario sería SECTORES ESTADOS UNIDOS
difícilmente sostenible. Si la Bolsa sigue subiendo debería hacerlo
en mayor medida por una creencia en sus fundamentales que
atrajera ese volumen que no ha acabado de llegar y no por una
cuestión exclusiva de aumento por el apetito de riesgo (razón en
la que colude el “carry trade” y el buen comportamiento bursátil.
Dicho lo anterior, señalar que aunque no la parezca se siguen
presentando resultados (buenos, alguien lo dudaba?), sin que ya
pueda sorprender. Destacar las reacciones de SAN o BBVA tras
presentar lo suyos, en especial en el segundo caso donde algunos
de los broker esperan ciertas sorpresas
Mejor comprar con la previsible corrección-consolidación Datos a 30 de Octubre de 2009 a las 16:30
del mercado, que vender en los nieveles actuales.

11. Gráfico semanal futuro del SP Gráfico diario del Nasdaq
Los índices e indicadores se encuentran en niveles críticos.
Gráfico diario del VIX
Estamos en el momento de que el mercado se defina y mantenga
o no, la verticalidad de la subida.
Los indicadores de riesgo (gráfico VIX), se encuentran también en
un punto que podría ser de inflexión y pueda marcar un cambio en la
verticalidad del rally iniciado desde marzo, aunque de momento no
un cambio de tendencia.
En el gráfico de arriba, hemos conseguido identificar un
patrón de comportamiento desde los mínimos de marzo. Se
sube durante 7 semanas, se corrige temporalmente (que no vía
precio) durante 4 semanas, se atacan resistencias tras esta
corrección temporal durante 3 semanas y se inicia un retroceso
de otras tres semanas. Si se cumpliera el pasado, las próximas
semanas se plantean laterales bajistas (objetivo 980-1.000).

12. Resultados Empresariales
Martes Jueves
Zona Empresa Periodo EPS Estimado Zona Empresa Periodo EPS Estimado
3 Noviembre 5 Noviembre
España ENDESA Q309 0,665 España ABERTIS Q309 0,225
Alemania BMW Q309 0,169 Holanda UNILEVER Q309 0,385
Alemania FRECENIUS Q309 0,755 Alemania DEUTSCHE TELECOM Q309 0,192
Alemania DEUSCHTE BOERSE Q309 0,905
Miercoles
Zona Empresa Periodo EPS Estimado Alemania COMMERZBANK Q309 -0,56
4 Noviembre
España GRIFOLS Q309 0,177 Italia TELECOM ITALIA Q309 0,03
Francia SOCIETE GENERALE Q309 0,747 EE.UU. SARA LEE Q110 0,179
Francia TOTAL Q309 0,822
Viernes
Italia ENEL Q309 0,03 Zona Empresa Periodo EPS Estimado
6 Noviembre
Alemania ADIDAS Q309 0,054 España CRITERIA Q309 --
Francia BNP PARIBAS Q309 0,853
Francia LAFARGE Q309 0,585
DIVIDENDOS
Lunes
Zona Empresa
2 Noviembre
BRUTO NETO
España BANESTO
0,0861 0,105
BRUTO NETO
España INDITEX
0,41 0,5

13. ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
actual septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero
INMUEBLES = =
RENTA FIJA CORTO = = = = = = = =
LARGO = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = =
HIGH YIELD = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = =
JAPÓN
BRIC =
EMERGENTES Europa del Este
MATERIAS PRIMAS Petróleo
Oro = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLAR/euro = = = =
YEN/euro = = = = = = = =
mejora de recomendación para China positivos negat ivos = neutrales

14. Señales Modelo
RECOMENDACIÓN
ACTIVO ACTUAL (30/10/09) ANTERIOR (27/10/09)
Diaria Semanal Mensual Diaria Semanal Mensual
RENTA FIJA
Bund = = = =
RENTA VARIABLE
DJ Spain Index
Eurostoxx 50 = =
S&P 500* = =
MATERIAS PRIMAS
Petróleo =
Oro
DJ UBS Commodity*
DIVISAS
EUR / USD =
EUR / JPY =
USD / JPY
* a cierre dia previo Alcista Bajista = Neutral

15. Tabla de Mercados
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
Tipos de Interés en España País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2009 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Euribor 12 m 1,24 1,25 1,24 5,02 España Ibex 35 11543,0 -1,68 -2,93 44,11 25,52
3 años 2,27 2,33 1,93 3,35 EE.UU. Dow Jones 9962,6 -0,10 1,77 21,85 13,52
10 años 3,82 3,87 3,78 4,38 EE.UU. S&P 500 1066,1 -1,25 0,29 25,58 18,03
30 años 4,57 4,66 4,48 4,77 EE.UU. Nasdaq Comp. 2097,6 -2,64 -1,56 39,29 33,01
Europa Euro Stoxx 50 2792,3 -3,25 -3,68 21,77 14,08
Tipos de Intervención Reino Unido FT 100 5117,5 -2,39 0,69 32,83 15,41
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Francia CAC 40 3673,0 -3,55 -3,97 19,75 14,14
Euro 1,00 1,00 1,00 3,75 Alemania Dax 5527,6 -3,70 -3,64 27,52 14,91
EEUU 0,25 0,25 0,25 1,50 Japón Nikkei 225 10034,7 -2,41 -2,25 40,09 13,26
Tipos de Interés a 10 años Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -4,47 -0,11 84,41 53,01
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año China MSCI China (Moneda Local) -6,06 5,23 126,55 51,02
España 3,82 3,87 3,78 4,38 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) -2,24 3,07 89,59 48,99
Alemania 3,27 3,35 3,25 3,76 Brasil Bovespa -2,06 3,92 116,48 69,69
EE.UU. 3,46 3,49 3,28 3,69 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) -4,90 4,78 92,34 60,01
Rusia MICEX INDEX -5,35 6,94 151,55 108,54
DIVISAS
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
MATERIAS PRIMAS
Euro/Dólar 1,4759 1,5009 1,4621 1,2494
Dólar/Yen 91,13 92,06 89,63 92,78
Euro/Libra 0,8938 0,9202 0,9206 0,8033 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2008
Petróleo Brent 76,68 78,92 65,54 61,41 45,59
Emergentes (frente al Dólar)
Oro 1041,20 1055,40 991,05 730,80 882,05
Yuan Chino 6,828 6,829 6,827 6,852 Índice CRB Materias Primas 276,16 280,34 251,94 258,19 229,54
Real Brasileño 1,735 1,717 1,787 2,251
Peso mexicano 13,071 13,089 13,555 13,522
Rublo Ruso 29,118 28,947 30,138 27,337 Datos a 30 de Octubre de 2009 a las 16:00

16. Disclaimer
DISCLAIMER:
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