Informe de Estrategia Semanal de Inversiones (7 de marzo) de Inversis Banco.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
ISM manufacturero vs PIB
Bernanke y los grandes datos americanos (ISMs, empleo,…) han 75 9%
definido jornadas intensas que han vuelto a confirmar el excelente 70
momento de la economía americana y la escasa preocupación, a la 7%
65
fecha, por los precios
60 5%
ISM manufacturero
55
3%
El ISM manufacturero hizo buenas todas las previsiones de los
PIB YoY
50
datos adelantados, superando lo esperado: 61,4 vs. 61 est. y 60,8
1%
45
ant. Junto a la muy expansiva cifra, buen desglose: mejoras
apoyadas en el empleo (64,5, +2,8 puntos vs. enero) y producción 40 -1%
(66,3, +3 puntos). ¿Y los precios? Aportaron algo menos de lo 35
-3%
esperado: 82 vs. 83 est., lo que arroja sensaciones positivas que se 30 ISM Manufacturero PIB yoy
suman a las declaraciones de Bernanke en el Senado, donde habla de 25 -5%
impactos limitados y temporales en precios de las subidas de crudo.
ene-80
ene-81
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ene-83
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ene-99
ene-00
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ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Siguen las optimistas lecturas en nuevas órdenes y exportaciones
(>60). Estupendo dato de ISM, que sienta las bases para
crecimientos próximos al 4% (alejados de la última lectura del PIB ISMs: ¿cuánto tiempo en altos?
del viernes pasado: 2,8%), y sin excesiva presión (aún) en precios. 70
65
Desde el ISM manufacturero, cifras también al alza: 59,7 vs. 60
59,3 est. y 59,4 ant., y con mejoras en el componente de empleo. El 55
buen momento macro no se limita al sector industrial, sino que 50
ISMs
se ha extendido a toda la economía.
45
40
¿Qué podemos esperar en este punto en relación con las
35
encuestas? El margen al alza parece agotado. Desde aquí
30 ISM manufacturero
mantenimiento en rango (55-60) debería de ser suficiente. ISM no manufacturero
25
feb-80
feb-81
feb-82
feb-83
feb-84
feb-85
feb-86
feb-87
feb-88
feb-89
feb-90
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
Desde el inmobiliario, datos de pending home sales más flojas y
que alimentarán ventas de viviendas para los dos próximos meses algo
más débiles que las del último dato.
2

3. Escenario Global
Estados Unidos
Gran cita con el dato de empleo, con cifras positivas, en la
línea de lo visto esta semana. En números, creación de empleo no
ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
agrícola 192k (196k est.), con revisión neta al alza de los datos 600
previos (+58k), y buena cifra en el lado privado (222k vs. 200k est.).
400
El empleo mejora en la construcción y el sector industrial, con caídas
en la contratación pública. Desde la tasa de desempleo, se consolida la 200
mejora del mes anterior, pasando del 9% al 8,9% (9,1% est.). Y en 0
cuanto a los salarios, sin avances (0% MoM vs. 0,2% est. Y 0,4%
-200
ant.), es decir, sin visos tampoco de presiones inflacionistas por
esta vía. ¿Sorpresa? Limitada, tras una semana plagada de -400
buenos datos y declaraciones sobre el empleo. -600
non farm pay rolls ADP ER
-800
Sobre el empleo, por primera vez en tiempo, Bernanke ha -1000
hablado de optimismo ligado al mercado laboral. Otros datos
jun-93
jun-94
jun-95
jun-96
jun-97
jun-98
jun-99
jun-00
jun-01
jun-02
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
han hecho lo propio: mejora del ADP, significativa caída de las
peticiones semanales de desempleo (368k, media 4 semanas en 388,
primera vez desde hace casi tres años en la que vemos lecturas
Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)
inferiores a las 400k!), componentes de empleo de los ISMs al alza,.. .
Peticiones semanales de desempleo (en miles)
700
650
En todo caso, senda positiva y más rápida de lo previsto para
600
el empleo, en lecturas ya no afectadas como la de enero por efectos 550
del clima. 500 Hasta niveles de peticiones próximos a
350k, difícil ver movimientos de tipos
450
400
Del discurso de Bernanke ante las Cámaras americanas, junto
350
al optimismo comentado sobre el empleo, habló sobre precios:
300
esperado “efecto limitado y transitorio” en precios de la subida del
250 PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA
crudo. Los precios siguen sin ser fuente de preocupación. Por último, INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS
200
de cara al QE3, posibilidad abierta por Bullard semanas atrás, dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
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dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
“puerta cerrada” por Bernanke: no parece justificable en un
momento de crecimiento como el visto en la economía americana, con
una posibilidad despreciable de deflación.
3

4. Escenario Global
Europa
Reunión del BCE que no decepcionó en mensaje ni en medidas. En resumen: podría subir tipos en abril y mantiene las medidas de
liquidez para el sector financiero hasta julio. Puntos más destacados:
Sobre los tipos: elimina el calificativo de “apropiados”, que llevaba acompañando todos los comunicados desde principios de 2009.
Entramos en una fase de “fuerte vigilancia”, que implica que los tipos podrían subir en abril. Sobre este movimiento, dice que
aunque no es cierto al 100%, sí es posible. Con la trayectoria del BCE, nos inclinamos porque sí los mueva en la próxima
reunión.
No sería el inicio de un ciclo alcista, ni hemos de esperar una gran subida. Estaríamos hablando de 25 p.b., de forma
tentativa. De momento no advierte efectos de segunda ronda y se mueve por la necesidad de evitarlos. Lo primero parece claro
con las previsiones de inflación para 2012: 1-2,4%, que no llevan aparejada tensión excesiva.
Desde las medidas, mantiene lo vigente hasta la fecha: subastas trimestrales a tipo fijo y total adjudicación. Positivo en
cuanto a que no rompe el apoyo prestado al sector financiero. No fija fecha límite para el cambio de perspectivas.
¿Lectura para el euro? La subida de tipos se produciría antes de lo esperado por el mercado (abril vs. tercer-cuarto trimestre
2011), lo que soporta al euro en la parte alta del rango 1,30-1,40. La ruptura de este nivel probablemente nos llevaría
a cambiar nuestra recomendación actual sobre la divisa (posiciones cubiertas).
Desde las cifras, subida de las previsiones de crecimiento y de precios: IPC 2011 del 1,3%- 2,3% al 2,0%- 2,6%, y 2012
del 0,7%- 2,3% al 1,2%-2,4%. PIB al alza, aunque en menor medida: en 2011 pasa de un rango entre 0,7% y 2,1% a otro entre
1,3% y 2,1%, mientras que la de 2012 lo hace del 0,6%- 2,8% al 0,8%- 2,8%.
4

5. Escenario Global
Europa
Semana con PMIs por encima de lo esperado y en niveles muy altos (próximos a 60) en la Zona Euro, con el claro empuje alemán.
En este país, ventas al por menor que sorprendieron al alza. A falta de mayor desglose, dato prometedor para una economía donde la
mejora parecía limitada al lado exterior, sin clara traslación al consumo.
SERVICIOS
2010 2010
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB
51 51 55 55 54 52 50 51 51 51 55 50 50 53 Italia
52 52 55 55 55 55 57 57 55 56 59 59 60 59 Alemania
56 55 55 59 61 61 61 60 58 55 55 55 58 60 Francia
49 47 51 51 52 52 51 49 48 47 48 46 49 51 España
53 52 54 56 56 56 56 56 54 53 55 56 56 57 Zona €
55 58 57 55 55 54 53 51 53 55 53 50 55 53 UK
MANUFACTURERO
2010 2010
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB
52 52 54 54 54 54 54 53 53 53 52 55 57 59 Italia
54 57 60 62 58 58 61 58 55 57 58 61 60 63 Alemania
55 55 57 57 56 55 54 55 56 55 58 57 55 56 Francia
45 49 52 53 52 51 52 51 50 51 50 52 52 52 España
52 54 57 58 56 56 57 55 54 55 55 57 57 59 Zona €
57 57 57 58 58 58 57 54 54 55 58 58 62 62 UK
5

6. Escenario Global
Japón y emergentes
Indice de Producción Industrial en Japón
Semana menor en Japón y con la cita de los PMIs en emergentes 120
110
En Japón, datos de producción industrial en la línea de los del
100
sector exterior vistos la semana anterior: cifras algo inferiores a lo
esperado, pero que mantienen el dibujo de recuperación. 90
Cifras también de empleo, con una tasa que aunque repite lectura
80
(4,9%), mejora en otros indicadores como el ratio de
empleos/solicitantes del mismo, ya en niveles de comienzos de 2009. 70
60
ene-03
may-03
sep-03
ene-04
may-04
sep-04
ene-05
may-05
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
Desde los emergentes, PMIs al alza en todos los países BRIC
con la excepción de China, con ligera, esperada y positiva
desaceleración. En Brasil dato de PIB, fuerte y cumpliendo con lo
esperado (7,5% YoY), junto a la prevista subida de tipos +50 p.b.
hasta el 11,75%. Próxima semana importante por los datos
exteriores chinos. Dentro del sector exterior, en brasil hemos visto PMIs emergentes
cifras algo inferiores a lo previsto. 65
60
55
PMI industrial
50
45
40
PMI Brasil PMI Rusia
35
PMI India PMI China
30
jun-07
ago-07
oct-07
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
feb-11
6

7. Mercados
Renta Fija
Mercados movidos “con y por” las palabras de Trichet
Ventas en toda la curva europea, tras el anuncio de
probable subida de tipos del BCE para abril, inesperada y
antes de lo previsto por el mercado. Nos colocamos en unos
niveles del 2 años por encima del 1,75%. ¿Qué hacer
ahora? Mirando hacia atrás, en momentos anteriores de
comienzo de subidas de tipos, el diferencial del 2 años frente al
tipo de intervención ha sido de unos 75 p.b antes de la subida, y
unos 50 p.b. después. Teniendo en cuenta que previsiblemente
será un movimiento puntual, tentativo, no intenso, ni antesala de
subidas continuadas, creemos que en niveles por encima del
1,75% empezaríamos a cerrar las posiciones cortas en
este plazo que tenemos recomendadas.
Por otro lado, cambiamos en la opinión de los largos
plazos americanos hacia más negativo: la razón estriba en
el punto actual, próximo a niveles de 3,4%, parte baja del rango
que venimos manejando (3,4-4%), y el fuerte momento
macro, que justificaría TIRes más altas. Rebajaríamos
aún más las posiciones en duración americana.
Sobre los periféricos, volvió a hablarse de rescate en Portugal,
sin que los mercados se “despeinaran”. Como decíamos la
semana pasada, mercado centrado en el corto plazo en las
tensiones en el crudo y que deja de lado otras señales que hasta
hace poco le preocupaban: 10 años portugués “asentado” en
máximos del 7,5%...
7

8. Mercados
Materias Primas
Sobre el crudo, cambiamos la opinión de negativo a neutral. ¿por qué? Hasta ahora habíamos venido manejando los 95 USD como
máximo precio del barril por fundamentales, lo que nos llevó a recortar la opinión estratégica sobre el mismo en enero. Las tensiones
geopolíticas y la percepción de incertidumbre junto a sensaciones de que la solución a la situación actual, incluso las dudas con los
regímenes posrevolucionarios, podrían extenderse unos meses, nos llevan a imaginar para los próximos meses un crudo un escalón
más alto que el valor fundamental (110 USD?). No descartaríamos momentos de tensión mayores a los actuales (¿extensión a otros
países?) que en el corto plazo podrían llevarnos a niveles más altos. En este punto, tal y como hemos venido trasladando, no abriríamos
posiciones cortas ni largas, por lo que la recomendación de neutral, más que la negativa nos parece más apropiada.
Variación en
4-3-11 31-12-10 semana un año en 2011
Crudo Brent Contado ($/ b) 115,5 94,3 3% 51% 23%
Oro 1.418 1.421 1% 27% 0%
Plata 34 31 3% 109% 11%
Trigo 791 794 2% 56% 0%
Maíz 730 629 2% 93% 16%
Arroz 14 14 -1% 3% -1%
Cobre (futuro tres meses LME) 9.915 9.600 2% 38% 3%
Aluminio (futuro tres meses LME) 2.612 2.470 2% 22% 6%
Zinc (futuro tres meses LME) 2.512 2.454 1% 14% 2%
Níquel (futuro tres meses LME) 28.860 24.750 2% 36% 17%
8

9. Mercados
Divisas
Semana marcada por las declaraciones el Bernanke ante el Senado
EURO y flujos
estadounidense el martes, y por las de Trichet el jueves. Por el lado de la
FED, parece difícil la justificación de un QE3 en un entorno de 150000 1,7
crecimiento como el visto en EEUU y con la deflación descartada del 100000 1,6
escenario (situación muy distinta de la de agosto y el QE2). En este 1,5
50000
sentido, creemos que junto a los datos conocidos, las declaraciones de
1,4
Bernanke de esta semana, cierran esta posibilidad planteada por Bullard 0
1,3
semanas atrás. En Europa, se perfila una muy probable subida de tipos en
-50000
abril por parte del BCE. Con todo esto, los niveles de eurodólar se Net EUR non commercial position
1,2
encuentran en la parte alta de la banda que venimos manejando -100000 Cotiz. $/€
1,1
(1,3-1,4) y con unos niveles de flujos muy próximos a los vistos -150000 1
ene-08
ene-11
jun-07
ago-07
oct-07
mar-08
may-08
jul-08
oct-08
dic-08
feb-09
may-09
jul-09
sep-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
sep-10
nov-10
en el máximo anterior del euro en noviembre (cuando tocó 1,42).
Tras el anuncio del BCE vemos más próximo el momento de
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
descubrir el dólar.
La apreciación del euro se produce frente a todas las divisas de
referencia, especialmente frente al yen que se deprecia en menor
medida frente al dólar.
9

10. Mercados
Asset Allocation
Revisamos a la baja la recomendación sobre LARGOS PLAZOS americanos y a neutral la opinión sobre el crudo.
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
INMUEBLES = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = =
Corporativo = = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JAPÓN = = = =
BRIC = = = = = = = = =
EMERGENTES Asia = =
Europa del Este = = = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = =
Oro = = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = = =
YEN/euro = =
positivos negativos = neutrales
10

11. Calendario Macro
11

12. Mercados
Renta Variable
El mercado sigue en rango a la espera del dato de paro, que siempre SECTORES EUROPEOS
suele general volatilidad de corto plazo, pero en pocas ocasiones
Evolución semanal
direccionalidad. Hay que volver a destacar, y van tres semanas, la Evolución desde 31/12/10
buena evolución de Rusia y Polonia, mercados que se están viendo Farmacia 0,4%
favorecidos, más que las petroleras, del conflicto del norte de África. Tecnología 1,3%
-0,8%
8,7%
Consumo no cíclico -0,3%
-3,4%
Utilities -1,3%
3,7%
Sectorialmente no hay cosas muy destacables. Reseñar el buen Telecoms 1,0%
5,8%
Petróleo -0,2%
comportamiento relativo del sector asegurador respecto al bancario. Finanzas -2,1%
7,0%
9,7%
Aunque no da para hacer un long/short, sí que vemos más claro el Industrial 0,8% 1,4%
C. Cíclico -1,1%
contexto para los seguros que para las entidades bancarias. -1,9%
Mat. básicos 1,6% -0,8%
A nivel valores la evolución de las compañías hoteleras, con NH y Sol
Melia ha sido uno de los mejor parados. Otra forma de jugar el ciclo SECTORES ESTADOS UNIDOS
de países que mejoran el consumo como Alemania.
Castigados en España los bancos medianos que han sufrido un
importante castigo con aumento de las posiciones cortas en los
últimos quince días.
No cambiamos nuestra visión. Seguimos a la espera de que
el mercado tome una senda más clara y apostando por
opciones de convicción como Abertis, Vinci, Siemens,…
12

13. Mercados
GAT: Operaciones Cerradas
Bank of America (BAC):
Resultado neto: 1.64%
Porcentaje asignado a la operación: 7.5%
Técnicas Reunidas (TRE):
Resultado neto: -6.46%
Porcentaje asignado a la operación: 15%
13

14. Escenario Equity
GAT: Operaciones Abiertas
E.On (EOAN):
Resultado neto cierre: -5.2%
Porcentaje asignado a la operación: 10%
14

15. Escenario Equity
GAT: Operaciones Abiertas
ETF Inverso IBEX (INVEX):
Resultado neto cierre: 2.7%
Porcentaje asignado a la operación: 20%
15

16. Escenario Equity
GAT: Operaciones Abiertas
Inditex (ITX):
Resultado neto cierre: -3.65%
Porcentaje asignado a la operación: 15%
16

17. Escenario Equity
GAT: Operaciones Abiertas
Vivendi (VIV):
Resultado neto cierre: %
Porcentaje asignado a la operación: 10%
17

18. Resultados empresariales
18

19. Dividendos
19

20. Evolución semanal de Mercados
20

21. Disclaimer
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