Informe semanal de mercados                              1
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Escenario Global  Materias primas Comportamiento dispar de las materias primas.      Nuevo ajuste semanal del precio del p...
MercadosAsset Allocation                                               RECOMENDACIÓN    ACTIVO                            ...
CALENDARIO MACROECONÓMICO
Escenario Global Una vuelta de tuerca al mercado español       Hace tres semanas veíamos por qué aumentábamos recomendació...
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Informe de estrategia 16 de abril

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Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 16 de abril

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Informe de estrategia 16 de abril

  1. 1. Informe semanal de mercados 1
  2. 2. Escenario Global En el frente financiero… Turno de hablar de España en una semana en la que hemos acaparado titulares y el diferencial frente a Alemania se ha vuelto a ampliar. Entre las razones de la vuelta al centro de atención hay varias: declaraciones (Monti, Sarkozy,…) o ausencia de ellas (escaso apoyo a nivel comunitario), recientes opiniones de estrategas extranjeros,... Vamos a aprovechar estas últimas para hacer una revisión crítica de la opinión/información contenida en los correspondientes informes: o Menor crecimiento en 2012 de lo previsto: este punto es el que nos parece con más base, estamos de acuerdo en que previsiones macro para España pudieran ser optimistas (-1,3% según consenso, -1,7% desde el Gobierno y -2,7% previsión mínima), lo que haría, más que probablemente, que no cumpliéramos el objetivo de déficit por el lado de los ingresos. o Mayor endeudamiento público de lo que dicen las estadísticas europeas: según el EDP europeo nuestra deuda/PIB en 2011 sería del 68,5%, que algunos estrategas ajustan hasta el 82-90% incluyendo facturas pendientes de pago y deuda con empresas de titularidad estatal. Lo curioso es que estas partidas no son objeto de ajuste en otros países y que (a priori) estarían contabilizadas. Primer sesgo observado: no homogeneidad. Pero supongamos que tienen razón: incluso haciendo este ajuste (discutible) la cifra española estaría en la media comunitaria (90,4%), a escasa diferencia de Alemania (88,9%) o de Francia (85%) o mejor que Bélgica. Es decir, el problema de España no está en su endeudamiento público, es el privado al que hay que mirar. Además se alude a los vehículos garantizados (FROB, FADE, ICO), incorporándolo a un hipotético rescate. Como hemos comentado en los últimos semanales creemos válido que haya que sumar las próximas colocaciones a la oferta de papel del Estado, pero asimilarlo totalmente a deuda pública parece desconocer su funcionamiento. Deuda/PIB Déficit/PIB DEUDA PRIVADA/PIB Deuda hogares Deuda corporativa 2011 2012 2011 2012 2011 2011 Alemania 82% 81% 1,3% 1,0% 57% 65% Holanda 64% 64% 4,3% 3,1% 74% 87% Austria 74% 75% 3,4% 3,1% 48% 91% Finlandia 51% 52% 1,0% 0,7% 57% 90% Francia 97% 98% 5,8% 5,3% 53% 85% Bélgica 97% 98% 3,6% 4,6% 31% 67% España 68% 71% 8,5% 5,3% 81% 126% Italia 120% 120% 4,0% 2,3% 39% 82% Portugal 102% 107% 5,8% 4,5% 83% 128% Irlanda 112% 118% 10,3% 8,6% 86% 193% Grecia 143% 158% 8,9% 7,0% 58% 62% ZONA EURO 88% 89% 5% 66% 100% Fuente: ESCB (Sistema europeo de bancos centrales), brokers
  3. 3. Escenario Global En el frente financiero… o Necesidad de más medidas de ajuste: que van a ser necesarias más medidas parece claro y no desde la vía comentada hasta ahora por el Ministro De Guindos; Sanidad, (ex pensiones), y Educación. Probablemente toque "incumplir" las promesas electorales (¿recortar del sueldo de los funcionarios, subida del IVA?, ¿otros?). El mercado no valora de la misma manera cualquier medida, y en este punto creemos que “pide ya” medidas que no dañen o que impulsen el crecimiento (y no son el recorte de Educación o I+D+i, con recortes medios del 20%...). o Drásticas caídas aún pendientes en vivienda y con impacto significativo en los bancos: en el tema inmobiliario, nuestra opinión es que estamos ante un “ejercicio de escenarios” que deja de lado el impacto de la reforma en marcha y las particularidades inmobiliarias españolas (legales, culturales, de ciclo,…). Este segundo punto limita los paralelismos con otros países también en proceso de ajuste inmobiliario (EE UU, Irlanda,…), al tener claras repercusiones (p.e.: menos de un 3% en morosos de vivienda con nuestro 20% de paro, frente al 7% en EE UU con un 8% de desempleo). La accesibilidad está en niveles similares a los de buena parte de Europa (mejor que Bélgica, Austria, p.e.) y en niveles de 2004/2005.Por tanto, al margen de que creamos que el ajuste en el precio de la vivienda va a continuar no esperamos ni la intensidad prevista “desde fuera” (30% estimado), ni repercusiones en los balances bancarios mucho mayores a las ya exigidas por el ajuste de la de reforma De Guindos entre 2012 y 2013. o Dependencia exterior española: aquí es donde las “inexactitudes” son en algunos casos más marcadas. Se prescinde del turismo al hablar de la balanza comercial y sólo se alude al comercio de bienes. Por ir a los últimos datos, las exportaciones españolas ya alcanzan el 30% del PIB, como en Italia o Francia, con una situación superavitaria frente a nuestros socios Fuente: AHE, BdE europeos frente al déficit de 2009.
  4. 4. Escenario Global En el frente financiero… o Dependencia del BCE: los datos a marzo muestran para España Recurso a la financiación del BCE Financiación TOTAL del BCE (miles de mill. de euros) un aumento notable de la financiación desde el BCE (+49% MoM en términos netos), pero más allá de alarmas que lo asocien a 350 Impacto de la última LTRO incrementos previos a una intervención (Grecia,…), buena parte 300 podría venir del LTRO ya que el desglose muestra que el 99% del aumento viene de recursos a largo plazo. 250 o ¿Intervención? En alguno de los citados informes se sugiere una 200 intervención de la Troika pero de forma diferente a los países 150 intervenidos. DESCARTAMOS LA NECESIDAD DE España Irlanda Grecia 100 INTERVENCIÓN y tampoco creemos que sea el escenario de mercado. Si así fuera costaría mucho ver el euro y el corto 50 plazo español en los niveles actuales. Recordemos cómo el corto 0 plazo marca con más intensidad que otros la ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 “intervención”: en España la pendiente es sana, muy alejada de las pendientes de 0 o negativas que vimos en Irlanda/Portugal,…En nuestra opinión la evolución de la curva marca más la duda lógica sobre crecimiento futuro que la necesidad de intervención. España e Italia frente a los AAA 6 o En el mercado de renta fija: es cierto que el diferencial frente a Alemania se amplió de forma marcada. Pero si ampliamos el 5 Mayores márgenes (LCH) análisis desde los diferenciales frente a Alemania a los de Diferencial 10 años (en %) la Europa AAA, la situación no es tan extrema como lo fue 4 en julio-agosto o noviembre 2011, aunque sí creemos que Diferencial español vs. media AAA Diferencial italiano vs. media AAA debería de normalizarse hacia diferenciales de 200 p.b. (50 p.b. por 3 debajo de los actuales). 2 1 o A modo de conclusión para la renta fija, creemos que el “ruido” puede continuar (otras crisis duración de 1-1,5 meses), que no 0 feb-10 mar-10 may-10 feb-11 mar-11 may-11 feb-12 ene-10 abr-10 jun-10 jul-10 ago-10 sep-10 oct-10 nov-10 dic-10 ene-11 abr-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 hay base para una intervención y sí información sesgada pero con un coste de protección (CDS) asumible. A niveles próximos al 6% en el 10 años volveríamos a plantearnos la entrada con tranquilidad.
  5. 5. Escenario GlobalDesde la coyuntura… Tras la intensa semana macro anterior, en ésta más palabras que datos Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas) Peticiones semanales de desempleo (en miles) o Discursos varios desde la FED… Yellen: mantiene 700 objetivo de tipos bajos hasta 2014 (según modelo de la FED 650 hasta finales 2015…) y preocupación por la baja creación de 600 empleo. No habla de nueva ronda de estímulos… Según 550 Bullard (sin voto) más optimismo: mejora previsiones de PIB 500 (hasta 3% vs. 2,2% del consenso) y desempleo 2012 450 (7,8%), no mostrándose contrario a cambiar la fecha de 400 2014. En suma, no más QE pero pronto para retirar el 350 plazo de 2014… 300 o Libro Beige, sin novedades: de febrero a marzo la 250 economía continuó creciendo a un buen ritmo, con una 200 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 evolución aceptable de la contratación y modesta inflación. o Peticiones semanales de desempleo a la baja, pero que podría recoger el efecto estacional de Semana Santa por lo que no le daríamos más importancia. De hecho en la El EMPLEO visto desde los ISM media de 4 semanas el dato pasa desapercibido, y los 70 2 componentes de empleo de los últimos ISMs sugieren mejoras dentro del momento expansivo. 3 ISM (componente de empleo) 60 4 5 Tasa de paro 50 6 7 40 8 Componente empleo ISM NO MANUFACT. 30 9 Componente de empleo ISM MANUFACT. Tasa de desempleo 10 20 11 ene-99 ene-02 ene-05 ene-08 ene-11 jul-97 jul-00 jul-03 jul-06 jul-09
  6. 6. Escenario GlobalDesde la coyuntura… PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto 1300 En Europa, datos menores: saldo exterior alemán mejor de lo esperado y producción industrial (febrero) europea… 1200 Desde Japón, BoJ más proclive a medidas cuantitativas (apoyo para 1100 el yen), aunque sin ampliar de momento el plan de compra de deuda. Buena cifra de pedidos de bienes duraderos. 1000 Entre los emergentes, gran semana macro en China: 900 o PIB por debajo de lo esperado, pero sin impacto en 800 mercado: 8,1% vs. 8,4% est. y 9,2% ant. El BM rebaja las 700 previsiones para 2012 del 8,4% al 8,2%, pero mejora las de 2013 (del 8,3% al 8,6%). 600 o Sector exterior a mejor, aunque con el “pero” de cara a los 500 socios comerciales del menor ritmo de subida de las abr-87 abr-88 abr-89 abr-90 abr-91 abr-92 abr-93 abr-94 abr-95 abr-96 abr-97 abr-98 abr-99 abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 importaciones. o Ventas al por menor y producción industrial creciendo a los sólidos ritmos de meses anteriores (12-15%). CHINA: actividad vs. precios o Repunte del IPC (del 3,2% al 3,6%), motivado por los 16 30 mayores precios de los alimentos (del 6,2% al 7,5%). 14 25 o De momento, salvo las señales micro comentadas PIB IPC 12 semanas atrás la percepción de aterrizaje suave se 20 mantiene. En cuanto a la reacción en mercado de los datos 10 15 parece ligada a los niveles en los que estemos, de suerte que 8 esta semana ha caído con el dato exterior y subido pese al 10 peor PIB… 6 5 4 2 0 0 -5 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11
  7. 7. Escenario Global Divisas EURHKD Diario: Actualización: La alta correlación del EURHKD con el EUSUSD nos permite centrarnos en esta última para realizar el análisis de la tendencia. El euro se mueve entre las aguas de la posible reactivación del SMP, aunque las criticas de algunos miembros indica que el consenso no será fácil, lo que redunda en la falta de decisión en la toma de posiciones en la divisa. El rango se ha estrechado entre el 1.34 y el 1.30. Seguimos con la opinión que el par debería tender hacia su “fair value” y EURZAR Diario: romper los soportes de corto plazo para ir a buscar el 1.26. Una semana más el real brasileño se ha movido sin dirección, moviéndose lateralmente. A pesar de las caídas recientes en los índices americanos no se ha desatado una venta masiva de reales, lo que habría hecho saltar el stop en el par. Para romper la base del triangulo que ha venido formando debemos ver un nuevo impulso en los mercados que nos lleven de nuevo a máximos en Estados Unidos. Nueva estrategia táctica corta EURZAR: Las emisiones del gobierno sudafricano siguen a buen ritmo de cobertura, el crecimiento se disparará probablemente por encima del 2.7% esperado por el gobierno. Sigue siendo una de las divisas con mayor potencial de revalorización contra el euro especialmente por el diferencial de tipos.
  8. 8. Escenario Global Materias primas Comportamiento dispar de las materias primas. Nuevo ajuste semanal del precio del petróleo por el importante incremento de las reservas norteamericanas y por la preocupación por los problemas de deuda europeos. La OPEP sigue incrementando de la producción de crudo sobre todo debido a la recuperación de Libia. Según el informe de abril de la AIE, la subida de la producción de la OPEP en marzo sugiere que hay más oferta global que demanda por primera vez desde 2009. Sin embargo los precios se mantienen altos por las sanciones de Europa y Estados Unidos contra Irán, que amenaza con cerrar el estrecho de Hormuz. El organismo estima que el nivel de suministros en verano podrían reducirse en aproximadamente 1 millón bpd en Irán por las sanciones. El oro se convierte esta semana en valor refugio frente a la inestabilidad de los mercados financieros.
  9. 9. MercadosAsset Allocation RECOMENDACIÓN ACTIVO ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio RENTA FIJA CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = Corporativo = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) = = = = GESTIÓN ALTERNATIVA RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = = EUROPA = = = = = EE UU = = = = = JA PÓN EMERGENTES = = = DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = YEN/euro =
  10. 10. CALENDARIO MACROECONÓMICO
  11. 11. Escenario Global Una vuelta de tuerca al mercado español Hace tres semanas veíamos por qué aumentábamos recomendación Evolución comparada de Ibex y Ibex Medium sobre España, pero no sobre el Ibex, aunque nuestro objetivo se 110 110 mantenga en niveles mucho más elevados. Hoy volvemos a comparar grandes y medianas compañías que 105 105 amplían su diferencial, como se aprecia en el gráfico. 100 100 Cuando vemos el EYG (la prima en este caso de la Bolsa), constatamos que al mercado español, con el atractivo que ganan los 95 95 bonos con sus caídas, no parece tan mal valorado (trade off). Esto pone de relieve el por qué TEF, SAN, BBVA, IBE,…no serían nuestras principales apuestas (en SAN tenemos posición, ya que es la que 90 90 menos nos disgusta…). Spain IBEX Medium (Rebased) Spain IBEX 35 (Rebased) 85 85 Qué le pasa a TEF? El gráfico inferior muestra algunos de sus problemas. 80 80 Qué hacer? Tácticamente tenemos abiertas posiciones en Ibex. Por dic 11 ene 12 ene 12 feb 12 feb 12 mar 12 mar 12 abr 12 fundamentales y a medio plazo, optaríamos por Tubos, CAF, Ferrovial, Dia o Enagás. PRIMA DE RIESGO Ibex 10,0 NTM ROE TEF 46% 8,0 41% 6,0 36% 31% 4,0 26% 2,0 21% 16% 0,0 11% -2,0 6% ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 -4,0 31/01/1999 31/01/2001 31/01/2003 31/01/2005 31/01/2007 31/01/2009 31/01/2011
  12. 12. RESULTADOS
  13. 13. DIVIDENDOS
  14. 14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
  15. 15. DISCLAIMERDISCLAIMER:La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos deinversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
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