Informe de estrategia 12 de marzo
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Informe de estrategia 12 de marzo

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Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 12 de marzo.

Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 12 de marzo.

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  • 1. Informe semanal de mercados 1
  • 2. Escenario Global En el frente financiero… Comenzamos repasando la situación en Grecia: o Participación alta, quiebra ordenada: 85,8% de participación en el PSI; al quedar por debajo del 90% había dudas sobre si Grecia activaría o no los CACs (participación del 95,7% de alcanzarse las cláusulas de acción colectiva). La decisión final es que sí activarán dichas cláusulas. o ¿Estamos ante un evento de crédito? En el momento de cierre del documento estamos a la espera de la reunión del ISDA para valorar si hay un potencial evento de crédito. Si así se considera daría pie a activar los CDS. ¿Es asimilable a la situación de LEHMAN? Creemos que no: el volumen de contratos vivos netos es menor (<4.000 mill. USD vs. 6.000 en el caso de LEHMAN), pequeño en comparación con el montante de deuda griego, y el mercado ha tenido tiempo a “prepararse” para un evento de crédito (rating y CDS descontando un default desde hace tiempo). Con todo, no cabe excluir totalmente un cierto repunte de riesgo si finalmente se activan. o Conferencia Eurogrupo sobre la confirmación rescate Grecia. Apoyo FMI el 15/3
  • 3. Escenario Global En el frente financiero… Con la atención de los mercados centrada en Grecia, reunión del BCE de escasa trascendencia, siendo la revisión de las previsiones macro 2012-2013 lo más reseñable: o Crecimiento a la baja y precios al alza en las cifras 2012: Esperable habida cuenta de los últimos datos macro (IPC de la semana anterior, último dato PIB) y de la trayectoria del crudo (ver semanal previo). También hay ajustes aunque menores en el cuadro macro 2013. PIB IPC actual anterior actual anterior o Más confianza como mensaje novedoso: Draghi ve señales de estabilización y, más aún de regreso de la confianza. 2012 -0,5%-0,3% -0,4%-1% 2,1%-2,7% 1,5%-2,5% Sobre el ritmo se muestra cauto: recuperación muy, muy gradual. Eso sí, liquidez más próxima a las empresas. 2013 0%-2,2% 0,3%-2,3% 0,9%-2,3% 0,8%-2,2% o Sobre las medidas, comentarios menores: impacto positivo de las LTRO y de momento "compás de espera" para ver los resultados finales de las mismas. Puerta abierta al admitir que las normas sobre los colaterales podrían ser aún más laxas. Existe margen de maniobra aunque no parece el momento de emplearlo aún. o En cuanto al balance del BCE, esfuerzos por dejar claro lo equivocado de asociar su tamaño a un mayor nivel de riesgo, insistiendo en la no-soledad de Alemania dentro del BCE, con las LTRO aprobadas "por unanimidad". o Sobre Grecia, optimismo sobre el PSI y próxima normalización en la aceptación de sus bonos como colateral.
  • 4. Escenario GlobalDesde la coyuntura… En EE UU, empleo como clave CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA 700 o Datos de empleo positivos con creación de empleo por encima de lo previsto (227k vs. 210k est.), y con destacada revisión al alza de los 500 datos previos (+61k puestos de trabajos adicionales entre enero y 300 febrero). Desde la tasa de paro repetimos la cifra vista el mes previo: 100 (8,3%) y sin presiones desde los salarios. Economía que crece ya, desde el empleo a “toda máquina” (>200k nuevos -100 empleos/mes) y cuya única duda radica ahora en la duración de -300 esta mejoría. -500 o Otros datos… ISM de servicios (57,3), al alza y mejor de lo -700 esperado: mayor fortaleza que desde el lado industrial. Mejora En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes continuada de las cifras de crédito: el consumidor americano se -900 ene-80 ene-82 ene-84 ene-86 ene-88 ene-90 ene-92 ene-94 ene-96 ene-98 ene-00 ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 “reapalanca”. o Sobre nuevas medidas desde la FED, que la semana pasada comentábamos como no descartables, pero no inmediatas y polémicas, la prensa americana ha comenzado a especular sobre posible novedoso QE que limitase temores sobre repunte de inflación. Creación media mensual de empleo (desde 1980) No parece aún tema de la siguiente reunión. 400 2012 300 ISM no manufacturero 65 200 100 60 0 -100 55 -200 50 -300 -400 45 -500 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 40 ISM NO MANUFACTURERO 6 per. media móvil (ISM NO MANUFACTURERO) 35 ago-97 ago-98 ago-99 ago-00 ago-01 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11
  • 5. Escenario GlobalDesde la coyuntura… Dentro de Europa: o Desde las encuestas de servicios, grandes disparidades 2011 2012 en los PMIs europeos: de la expansiva Alemania a las ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB recaídas en España. A nivel agregado cifras a menos 50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 44 Italia 60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 Alemania sobre enero, lo que encaja con un escenario donde las 58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 Francia estimaciones de PIB (ver BCE) están siendo revisadas a la 49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 42 España baja. 56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 48 Zona € 55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 54 UK o Datos en Alemania mixtos: con mejoría en el frente exterior/industrial en enero pero “indicadores adelantados” (pedidos de fábrica) a la baja. China: IPC alimentos vs IPC resto Desde Japón, PIB del 4t011 que mejora de forma importante la 45 estimación previa (-0,7% vs. -2,3% ant.), con la mejora de la cifra 41 de inversión que explica la diferencia la. De cara al 1t012, con una 37 baja base (tsunami) y la inercia de la reconstrucción las 33 29 estimaciones son muy altas (3% QoQ anualizado), será a 25 partir de entonces cuando las cuestiones exteriores y el yen vuelvan 21 IPC alimentación a marcar el ritmo de crecimiento. 17 IPC resto de bienes / servicios 13 IPC general 9 5 Entre los emergentes, protagonismo de China 1 -3 o Recorte en las estimaciones de crecimiento: del 8% al -7 7,5%, que movió a unos mercados en resistencia aunque era feb-94 feb-96 feb-98 feb-00 feb-02 feb-04 feb-06 feb-08 feb-10 feb-12 oct-94 jun-95 oct-96 jun-97 oct-98 jun-99 oct-00 jun-01 oct-02 jun-03 oct-04 jun-05 oct-06 jun-07 oct-08 jun-09 oct-10 jun-11 ampliamente esperado. o Precios tranquilos, ligera desaceleración en los datos de actividad: IPC 3,2% YoY (vs. 3,4% est. y 4,5% ant.). Datos de actividad a la baja (producción industrial y ventas al por menor). Unos y otros otorgan margen para bajadas de tipos en China. o Sorpresa en Brasil: bajada de tipos de 75 p.b. (50 p.b. est.).
  • 6. Escenario Global Divisas EURHKD Diario: Actualización: Salta el stop en la corona sueca por flujos en un entorno de risk on. A pesare de que el 68 se ha mostrado como una resistencia sólida preferimos cerrar el trade en beneficio y buscar nuevos niveles de entrada. El EURUSD se encuentra en un rango estrecho entre las MM de USDJPY Diario: 50 y de 100, pero mantenemos un sesgo alcista para el USD que nos debería llevar a cotas mínimas en el par en próximas semanas. El HKD podría iniciar un nuevo ataque a los mínimos después de dos días de dudas sobre Grecia que afectaron negativamente a las divisas asiáticas. Las noticias que nos llegan de China tampoco son un soporte para la divisa a pesar de que el diferencial con Europa debería seguir pesando en la tendencia de largo plazo. El yen marca nuevos mínimos contra el dólar y sería importante en estos niveles cerrar la semana por encima del 81.81 para que tecnicamente mantenga la directriz alcista para el USD. Modificamos stop para proteger beneficios.
  • 7. Escenario Global Materias primas El petróleo mantiene la presión una semana más mientras se producían caídas en el resto de materias primas. Los buenos datos de desempleo en Estados Unidos, así como el optimismo por la quita de deuda griega erosionaban la cotización del oro como una inversión alternativa. El petróleo siguen en máximos por las tensiones geopolíticas con Irán. Los malos datos semanales de inventarios de crudo en Estados Unidos, que salían por debajo de lo esperado, sostenían también la cotización. Sigue imparable la recuperación de la producción petrolera de Libia que en febrero ha pasado a 1.125.000 barriles diarios (200 mil más que el mes anterior). Los demás países productores de la OPEP aumentaron también su producción para compensar la caída de Irán.
  • 8. MercadosAsset Allocation RECOMENDACIÓN ACTIVO ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril RENTA FIJA CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = = Corporativo = = = = = = = Grado de Inversión HIGH YIELD (corporativo) = = GESTIÓN ALTERNATIVA RENTA VARIABLE IBEX = = = EUROPA = = = EE UU = = = JA PÓN EMERGENTES = = = DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = YEN/euro
  • 9. CALENDARIO MACROECONÓMICO
  • 10. Long/shortENG-REE ¿A quién quieres más a mamá o a papá? Hablamos de dos compañías con una valoración muy similar y perspectivas parecidas. De hecho nos parecen dos buenas ideas de inversión por su alta (y segura) rentabilidad por dividendo, crecimientos moderados y valoraciones que sin ser bajas, no desentonan para sus modelo de negocio. De hecho ambas son alternativas a TEF recomendables para un perfil de riesgo bajo Existe una segunda posibilidad a parte de tener ambas compañías y es jugar Enagás frente a Red eléctrica. La razón es que se ha quedado rezagada. Un vistazo a las cuentas del último trimestre demuestra que estamos ante una empresa que en su problema, el exceso de capacidad en España, encuentra su virtud, no tendrá que acometer grandes inversiones (capex). Ello libera cash para dividendo y/o adquisiciones. Por tanto no vemos mayor problema a que reduzca su diferencial Cerradas A biertas Largo Corto A bierto Cerrado Rdo. Largo Corto A bierto Cerrado Rdo. Pepsi Coca Cola 29/09/2011 09/02/2012 4,26% Daimler BMW 17/01/2012 A bierto 0,2% Enagas Red Eléctrica 02/06/2011 22/07/2011 5,74% Enagas REE 08/03/2012 A bierto 1,0% BBVA Santander 28/07/2011 31/01/2012 9,60% Target Corp Wal Mart 07/02/2012 23/02/2012 9,7% El resultado de los pares es sin considerar dividendos, es decir, sólo vía precios
  • 11. MercadosVenta de TEF, por Portugal Telecom y/o Enagás La decisión depende del grado de riesgo a asumir. Enagás es la versión más conservadora, mientras que Portugal Telecom es una idea de deep value pero con más riesgo Dicho esto. La pregunta es ¿qué preferimos: ENG con un yield del 7% pero un grado de seguridad de pagar mucho mayor, como percibimos por la menor de dispersión de estimaciones (3 veces menos) y por el hecho de ser una compañía que necesita invertir menos que TEF, o una Yield de TEF en el 10%? Creemos que la primera es mejor opción. La otra cuestión es: ¿Mejor TEF con bajos crecimientos y un descuento de valoración respecto a su media más limitado o Portugal Telecom, cuyo mayor riesgo es ser una compañía portuguesa, pero con un descuento muy severo? Pensamos que PT puede tener mayor potencial Telefónica Portugal Telecom NTM Ev/Ebitda NTM Ev/Ebitda 7,4 x 9,1 x 6,9 x 8,1 x 6,4 x 7,1 x 5,9 x 5,4 x 6,1 x 4,9 x 5,1 x 4,4 x 4,1 x 3,9 x 3,4 x 3,1 x jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-04 jul-05 jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11
  • 12. Salidas de cartera americanaVenta de MCD La compañía presentó el jueves la cifra de ventas, con un crecimiento de ventas comparables del 7.5%, lo que sigue siendo un crecimiento objetivamente bueno Eso sí el mercado esperaba más ya que la compañía viene cotizando con prima con respecto al sector y sobre su histórico NTM Ev/Ventas 4,6 x 4,1 x 3,6 x 3,1 x 2,6 x 2,1 x 1,6 x 1,1 x 0,6 x dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 Habíamos fijado un stop profit (20% desde la última compra) en la zona de los 98 dólares, donde dábamos por fallido el intento de romper máximos históricos y esperar a una corrección del valor hasta los 90 dólares para pensar de nuevo en una incorporación a cartera
  • 13. Entradas de cartera americanaAnálisis sectorial… Compra de Citigroup P/Book Coste de ROE P/Book Comparables US Banks Objetivo Potencial capital 2013 2012/2013 Actual 2012/2013 JPMorgan Chase & Co. 8,00% 9,40% 1,17 1,06 x 11% Goldman Sachs Group Inc. 9,17% 8,29% 0,90 0,88 x 2% Bank of America Corp. 14,00% 4,01% 0,29 0,59 x -52% Royal Bank of Canada 8,00% 17,21% 2,15 2,70 x -20% Bank of New York Mellon Corp. 8,00% 7,61% 0,95 1,80 x -47% Wells Fargo & Co. 8,00% 12,12% 1,51 1,48 x 2% Citigroup Inc. 8,00% 6,47% 0,81 0,61 x 32% Morgan Stanley 9,68% 6,09% 0,63 0,65 x -3% U.S. Bancorp 8,00% 14,76% 1,85 2,27 x -19% First Republic Bank California 8,00% 11,48% 1,44 1,50 x -4% Hudson City Bancorp Inc. 10,96% 6,30% 0,58 0,76 x -25% Valley National Bancorp 9,17% 10,61% 1,16 2,32 x -50% Análisis del valor en libros actual vs objetivo banca americana 3,0 x 2,8 x Tras un año fuera del sector y con buen retorno tras ver 2,6 x el comportamiento del sectorial frente al del mercado 2,4 x Royal Bank of Canada 2,2 x La mejora en el mercado inmobiliario, el mercado de V a lo r e n lib r o s o b je t iv o 2,0 x 1,8 x U.S. Bancorp trabajo, el acceso al crédito, el soporte de la FED en 1,6 x Wells Fargo & Co. cuanto a la liquidez del sistema y ahora la menor presión 1,4 x JPMorgan Chase & Co. First Republic Bank California sistémica derivada de Grecia, nos hacen volver a mirar de 1,2 x 1,0 x Valley National Bancorp nuevo al sector para su incorporación a carteras Citigroup Inc. Goldman Sachs Group Inc. Bank of New York Mellon Corp. 0,8 x Morgan Stanley Analizando los componentes de los mismos, a través de 0,6 x 0,4 x Hudson City Bancorp Inc. los dos ratios principales para este año y el que viene, 0,2 x Bank of America Corp. ROE y Valor en libros el que mayor potencial nos muestra 0,0 x 0,0 x 0,2 x 0,4 x 0,6 x 0,8 x 1,0 x 1,2 x 1,4 x 1,6 x 1,8 x 2,0 x 2,2 x 2,4 x 2,6 x 2,8 x 3,0 x es Citigroup Valor en libros actual Analizando el valor en libros actual frente al objetivo creamos una frontera eficiente, en donde los valores en verde sería los que nos ofrecen mayor potencial
  • 14. RESULTADOS
  • 15. DIVIDENDOS
  • 16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
  • 17. DISCLAIMERDISCLAIMER:La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos deinversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.