Estrategia Inversión. Evolución mercados financieros. Inversis Banco. 23 Octubre 2009

1. Comité de Estrategia
26 de octubre de 2009
Dpto. de Análisis y Gestión

2. EE UU
Semana donde nuevamente los discursos de miembros de la Fed han
compensado el menor interés desde las referencias macro: Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos
multianuales)
• Dispersión de opiniones en el seno de la FED, con diferentes visiones de la 3000
recuperación económica y por tanto de las medidas a tomar. Evans apuntó a
2500
previsiones de desempleo superando el 10%, crecimientos del 3% a 18 meses vista con
inflación del 1,5% y dibujó un escenario para varios años de precios muy por debajo
(miles de unidades)
2000
de los niveles deseables. Rosengren afirmó que veía riesgos de recaída económica
1500
en 2010, frente a un Plosser, defensor de subir tipos antes de que la recuperación
llegara a los datos de empleo, por la preocupación por el balance de la FED y el 1000
impacto en precios.
500
Dos lecturas de este abanico de opiniones: a) el dibujo macro dista aún de estar Permisos de Construcción
Viviendas Iniciadas
claro; b) la unanimidad, como hemos dicho en otras ocasiones, toca a su fin y 0
ene-60
ene-63
ene-66
ene-69
ene-72
ene-75
ene-78
ene-81
ene-84
ene-87
ene-90
ene-93
ene-96
ene-99
ene-02
ene-05
ene-08
cabe esperar más disensiones en las próximas reuniones de la FED.
Junto a estas palabras, el texto del Libro Beige, que insiste en la debilidad extendida
del consumo, y se muestra más positivo con el sector industrial.
EE UU: LEI vs PIB
• Desde los datos, saldo ligeramente negativo de las cifras inmobiliarias, con un 12 12
NAHB que decepcionó (18 vs. 19 ant. y 20 est., y con una caída destacada del 10
PIB (esc. derecha)
10
componente de tráfico de compradores interesados que se sitúa en los niveles de mayo), o 8 LEI (esc. 8
izquierda)
unos permisos de construcción y viviendas iniciadas por debajo de lo estimado y 6 6
quedando en lecturas del mes previo, revisado a la baja. Creemos que son sólo señales de 4 4
descanso, como hemos visto en otras referencias, por lo que seguimos defendiendo un 2 2
sector residencial a mejor, como así lo reconoce el Libro Beige de la Fed. 0 0
-2 -2
• Del resto de referencias, destacamos el LEI, que pese a la lectura mixta (mejor de lo -4
LEI YoY
PIB YoY -4
esperado, con revisión a la baja del previo), deja un mensaje inequívoco: sus tasas -6 -6
YoY del 2,9% (1,9% ant.) apuntan a PIB en los 3/6 próximos meses en la línea
mar-86
sep-87
mar-89
sep-90
mar-92
sep-93
mar-95
sep-96
mar-98
sep-99
mar-01
sep-02
mar-04
sep-05
mar-07
sep-08
de lo descontado por el mercado (2-3%).

3. EUROPA
Panorama de la Zona Euro marcado por las encuestas que dejan un optimista dibujo de la situación,
especialmente desde los PMIs. En cifras: IFO sin sorpresas aparentes (91,9 vs. 92 est. y 91,3 ant.), mejorando básicamente
por la vía de las expectativas (96,8 vs. 96,2 est. y 95,7 ant.). Dentro de los PMIs, estos son los mensajes: entrada en zona
expansiva tanto en Alemania (51,1) como a nivel Zona € (50,7); y Francia nuevamente despuntando con
destacados avances, especialmente en servicios (57,8!).
En suma, las encuestas siguen apuntando a recuperación industrial, factor determinante para el PIB europeo,
para el que el consenso se muestra aún tímido (PIB 2010E: 1%) y que creemos esconde posibles mejoras.
En el Reino Unido, débiles cifras. Tras los datos de ventas al por menor en septiembre (0% MoM vs. 0,5% est.),
estimación del PIB 3t, la primera entre los países más desarrollados, con importante decepción, UK sigue en recesión: -
0,4% QoQ vs. 0,2% est. (-5,2% YoY). ¿Afectará al BoE? El mercado venía especulando con la posibilidad de recortes
en el QE, posibilidad más remota hoy tras los datos, vista la unanimidad de la última reunión del BoE y las declaraciones
de uno de sus miembros Tucker sobre una recuperación “anémica”.
IFO Expectativas vs Producción industrial
110 15
10 PMI SERVICIOS PMI
105
AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT
Italia 56 54 55 51 50 49 47 49 50 48 49 46 49 49 46 40 40 41 38 39 42 43 42 45 46 49 Italia
5
100 Alemania 60 53 55 53 51 51 52 52 55 54 52 53 51 50 48 45 47 45 41 42 44 45 45 48 54 52 51 Alemania
Francia 58 57 59 59 59 58 58 57 53 51 50 48 48 50 48 46 41 43 40 44 47 48 47 46 50 53 58 Francia
0 España 54 52 53 51 51 51 46 41 43 43 37 37 39 36 32 28 32 32 32 34 42 39 41 41 45 46 España
95 Zona € 54 54 54 54 52 52 52 52 52 51 49 48 49 48 46 43 42 42 39 41 44 45 45 46 50 51 52 Zona €
UK 58 57 53 52 52 52 54 52 50 50 47 47 49 46 42 40 40 43 43 46 49 52 52 53 54 55 UK
-5
90 PMI MANUFACTURERO
-10 AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT
Italia 54 52 51 51 51 51 51 49 48 48 47 45 47 44 40 37 36 36 35 35 37 41 43 45 44 48 Italia
85 Alemania 56 55 52 54 54 54 54 55 54 54 52 51 50 47 43 36 33 32 32 32 35 40 41 45 49 50 51 Alemania
-15 Francia 53 51 51 53 54 54 54 52 51 51 49 47 46 43 41 37 35 38 35 37 40 43 46 48 51 53 55 Francia
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.) España 52 51 50 51 50 50 47 46 45 44 41 39 42 38 35 29 29 32 32 33 35 40 43 47 47 46 España
80 -20 Zona € 53 53 53 53 53 53 52 51 51 51 49 47 48 45 41 36 34 34 34 34 37 41 45 46 48 49 51 Zona €
Producción industrial YoY Alemania UK 56 55 53 54 53 51 51 51 51 50 46 44 46 41 42 34 35 36 35 39 43 45 47 51 50 50 UK
(esc. dcha.)
75 -25
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09

4. JAPÓN y EMERGENTES
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
En Japón, referencias de consumo y de saldo exterior. Las 8000 (valor absoluto)
primeras, mejorando las ventas en supermercados y estancadas en 7000
grandes almacenes y tiendas de conveniencia. En cuanto al sector 6000
exterior, “pinza” en la evolución de exportaciones e importaciones, 5000
cayendo las primeras un 0,7% MoM. Noticias, por tanto,
4000
escasamente positivas desde los dos frentes vitales y aún
3000
débiles de la economía japonesa.
2000
En relación con emergentes, novedades desde China y Brasil: 1000 Exportaciones
Importaciones
• La gran cita del PIB chino, para el que el mercado especulaba con 0
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
sorpresa al alza se saldó sin ella: 8,9% YoY vs. 9% est. y 7,9%
ant. La referencia se publicó junto a unas excepcionales cifras de
ventas al por menor (15,5% YoY, igual al est. y ant.) y de Indicadores actividad minorista Japón
producción industrial (13,9% vs. 13,2% est.). Por tanto, la falta 15
de sorpresa por la vía del PIB no eclipsa la sensación de 10
fortaleza, de motor propio, de la economía china. 5
0
• Desde Brasil, novedades impositivas: se gravará a la inversión
extranjera en renta fija y variable en un 2%, frente a la tasa del -5
1,5% vigente en 2008 y sólo aplicable a las inversiones en renta -10
fija. ¿Impacto? Negativo pero puntual, y que no resta -15
Gasto familiar total (%YoY)
Ventas en supermercados (%YoY)
Ventas en tiendas de conveniencia (%YoY)
validez a la opinión positiva sobre la economía brasileña. La -20
Ventas en grandes almacenes Tokio (%YoY)
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
intención, en palabras del Ministro de Finanzas Mantenga es la de
limitar las ganancias del real (+25% vs. USD en 2009).

5. RENTA FIJA
Pendientes sin grandes cambios, manteniéndose en torno a los
niveles vistos desde junio (245 p.b. en la americana, 194 p.b. en la
europea), y con movimientos intradía muy ligados a los de la renta
variable.
En materia de tipos, traemos a colación los comentarios del
Riksbank, el banco central sueco, que “espera mantener los tipos
en estos niveles (0,25%) hasta otoño de 2010”; pese a
reconocer que cree que la economía crecerá más de lo esperado, no
espera presiones inflacionistas en 2010 (IPC: 0,9% est.) y sí en 2011
(IPC: 3,3% est.). Frente a ellos, el más agresivo Banco de Australia
que en sus actas recoge la idea de que “mantener los tipos bajos
parecía innecesario y posiblemente imprudente”. 1400 Riesgo de crédito 300
1200
250
ITRAXX XOVER EUROPA 5yr
El escenario para la Zona Euro, se asemeja más al dibujo 1000
IBOXX CDX IG 5yr EE UU
200
sueco, con una inflación que según las estimaciones podría rondar el 800
1,3% en 2010, sin ser fuente de presión alguna para el BCE. En EE 150
600
UU, las subidas vendrían antes y serían más intensas por varias 100
400
razones: recuperación más fuerte, tipos actuales más bajos y mayor
50
liquidez inyectada. 200
0 0
ene-08
feb-08
sep-08
ene-09
feb-09
sep-09
oct-07
nov-07
dic-07
abr-08
may-08
jun-08
jul-08
ago-08
oct-08
nov-08
dic-08
mar-09
abr-09
may-09
jun-09
jul-09
ago-09
oct-09

6. MATERIAS PRIMAS y DIVISAS
Dentro de las materias primas, destacamos la subida del crudo,
una vez rotos los niveles de 75 $/barril y los niveles del oro. Este
último, técnicamente, podría dar señal de recorte o estabilización,
por lo que aunque mantenemos la apuesta estratégica, posiciones
tácticas podrían recortarse.
En el mundo de las divisas, debilidad del dólar que ya ha
cruzado el nivel de 1,50 frente al euro. Seguimos con las carteras
cubiertas, pero la idea apuntada en renta fija de
estrechamiento de los diferenciales de tipos a favor del
dólar podría restar presión de moneda carry trade a la
moneda americana en un plazo no lejano. Atentos a esos
niveles. En cuanto al resto de divisas, caída del won surcoreano
tras declaraciones de sus dirigentes que apuntaban a
intervenciones para frenar el avance de la divisa, recortes del
real por los comentarios de Mantenga y de Meirelles de la semana
previa, y freno a la mejora de la libra (-1,8% tras el dato de PIB).

7. CALENDARIO MACROECONOMICO
Lunes Jueves
Zona Dato Estimado Anterior Zona Dato Estimado Anterior
26 Octubre 29 Octubre
GFK CONF. CONSUMIDOR PRODUCCION INDUSTRIAL 0,9% 1,6%
8:00 Alemania -- 4,3 0:50 Japón
ESPERADA NOV ((MoM)(YoY) SEP -19,1% -19,0%
PRODUCCION VEHICULOS
15:30 EE.UU. DALLAS FED OCT -- -6,4% 5:00 Japón -- -25,9%
(YoY) SEP
9:55 Alemania TASA DESEMPLEO OCT -- 8,2%
Martes
Zona Dato Estimado Anterior 11:00 Eurozona CLIMA EMPRESARIAL OCT -- -2,07
27 Octubre
CONFIANZA CONSUMIDOR
10:00 Eurozona M3 (YoY) SEP 2,1% 2,5% 11:00 Eurozona -- -19
OCT
CONFIANZA ECONOMICA
14:00 EE.UU. IND. CASESHILLER AGO -11,75% -13,30% 11:00 Eurozona -- 82,8
OCT
CONFIANZA CONSUMIDOR
15:00 EE.UU. 54,0 53,1 13:30 EE.UU. PIB (QoQ) 3Q 3,1% -0,7%
OCT
15:00 EE.UU. RICHMOND FED OCT -- 14 13:30 EE.UU. CONSUMO PERSONAL 3Q -- -0,9%
ABC CONFIANZA
23:00 EE.UU. -- -50 13:30 EE.UU. PCE DEFLACTOR (QoQ) 3Q 1,8% 2,00%
CONSUMIDOR 25 OCT
PETICIONES INICIALES
13:30 EE.UU. -- 531 K
DESEMPLEO 24 OCT
Miercoles
Zona Dato Estimado Anterior
28 Octubre
COMERCIO MINORISTA -- - 1,0% Viernes
0:50 Japón Zona Dato Estimado Anterior
(MoM)(YoY) SEP 1,9 -1,8% 30 Octubre
VENTAS GRANDES
0:50 Japón -- -6,8% 0:30 Japón TASA EMPLEO SEP 5,7% 5,5%
DISTRIBUIDORES SEP
CONFIANZA PEQUEÑOS -2,1% -2,0%
0:50 Japón -- 43,5 0:30 Japón IPC TOKIO (YoY)(CORE) OCT
EMPRESARIOS OCT -- -1,4%
IPC ARMONIZADO UE -- - -0,5% -2,2% -2,2%
12:00 Alemania 0:30 Japón IPC NATL (YoY)(CORE) OCT
(MoM)(YoY) OCT - -0,5% -1,1% -0,9%
MBA SOLICITUD HIPOTECAS GFK CONF. CONSUMIDOR
12:00 EE.UU. -- -13,7% 1:01 Japón -- -16
23 OCT ESPERADA OCT
PEDIDOS BSS DURADEROS VENTAS RETAL 0,8% -1,5%
13:30 EE.UU. 0,8% -2,4% 12:00 Alemania
SEP (MoM)(YoY) SEP -- -2,6%
PEDIDOS BSS DURADEROS
13:30 EE.UU. 0,7% 0,0% 13:30 Eurozona GASTOS PERSONAL SEP -0,5% 1,3%
EXC. TRANSPORTES SEP
NUEVAS VENTAS VIVIENDAS 440 K 0,2% 0,1%
15:00 EE.UU. 429 K 13:30 Eurozona PCE CORE (MoM)(YoY) SEP
(NUM)(YoY) SEP 2,6% 1,3% 1,3%
CHICAGO PURCHASING
14:45 Eurozona 48,5 46,1
MANAGER OCT
15:00 EE.UU. U, MICHIGAN OCT 70 69,4

8. HECHOS RELEVANTES
HECHOS RELEVANTES
Martes
27 Octubre
EE.UU. DECLARACIONES GEITHER EN EL SIFMA (NY)
Viernes
30 Octubre
Japón BOJ: TIPOS INTERES

9. ASSET ALLOCATION
ACTIVO RECOMENDACIÓN
actual septiembre agosto julio junio mayo abril marzo febrero enero
INMUEBLES = =
RENTA FIJA CORTO = = = = = = = =
LARGO = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = =
HIGH YIELD = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = =
JAPÓN
BRIC =
EMERGENTES Europa del Este
MATERIAS PRIMAS Petróleo
Oro = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLAR/euro = = = =
YEN/euro = = = = = = = =
mejora de recomendación para China positivos negat ivos = neutrales

10. La semana en los mercados de renta variable SECTORES EUROPEOS
Ningún cambio significativo en lo que va de semana. El mercado
sigue cotizando los resultados del tercer trimestre que siguen
mejorando tal y como parecía previsible, las estimaciones de los
analistas. La mala noticia es que esto es algo que ya está al
alcance de todo el mercado.
Por tanto, ¿cual puede ser el siguiente movimiento del
mercado? Técnicamente nos enfrentamos a varias cotas de difícil
superación. Un de ellas es la de los números redondos (1.100 en
S&P, 3.000 en SX5E y 12.000 en Ibex 35), pero quizás lo probable
es que de la mano de USA se supere el 1.100 pero se sufra más
con el 1.120 nivel que supone el 50% de fibonacci.
Por tanto, a medida que el flujo de noticias se centre en menor SECTORES ESTADOS UNIDOS
medida en los resultados y cuestiones como la reducción de las
medidas cuantitativas ganen enteros, se podría producir una
“pequeña corrección”. ¿Cómo de pequeña? 1.030 debería ser el
nivel en el que fijarse. En cualquier caso, no olvidemos la “mayor”:
el mercado sigue siendo alcista hasta nuevo aviso y hay que
seguir en la ola. El resto entra dentro del mundo del trading y no
altera la estrategia.
Sectores a contemplar: Telecomunicaciones, seguros y utilities,
para una corrección. A estos añadiríamos industrial, tech y oil &
gas, para la pata estructural.
Se impone una cierta ralentización a corto en un
panorama todavía alcista. Datos a 23 de Octubre de 2009 a las 17:30

11. 75%
S&P 500
Qué se está batiendo, las ventas o los beneficios.
70%
Pues depende si miramos a Europa o a Estados.
65% Estados Unidos muestra una pauta más homogénea en la que
60%
los primeros que comienzan a sorprender son los beneficios, a
través de la mejora de márgenes, mientras que las ventas
55%
comienzan a sorprender posteriormente. En el caso actual, las
50% ventas aún no han alcanzado el grado de sorpresa de años
45% anteriores, algo que posiblemente pase ya en el cuarto trimestre.
En Europa, no hay una pauta tan clara y las empresas que
40%
sorprenden en positivo o en negativo se igualan tanto en
35%
'EPS' beat ratio 'Sales' beat ratio beneficios como en ventas.
30% El S&P podría mantener su pequeño “outperformance”
Q4 02 Q4 03 Q4 04 Q4 05 Q4 06 Q4 07 Q4 08
75% DJ Stoxx 600 Price Base 100 for S&P 500 (US) Relative to DJ Stoxx 600 in USD (Fixed) as of 22/10/09
112 112
70%
110 110
65%
108 108
60%
106 106
55%
104 104
50%
102 102
45% 100 100
40% 98 S&P 500 (US) Relative to DJ Stoxx 600 (Rebased) 98
35% 96 96
Sales Beat Ratio EPS Beat Ratio
94 94
30%
sep 08 oct 08 nov 08 dic 08 ene 09 feb 09 mar 09 abr 09 may 09 jun 09 jul 09 ago 09 sep 09 oct 09
Q4 2002 Q4 2003 Q4 2004 Q4 2005 Q4 2006 Q4 2007 Q4 2008

12. RESULTADOS EMPRESARIALES
Lunes Jueves
Zona Empresa Periodo EPS Estimado Zona Empresa Periodo EPS Estimado
26 Octubre 29 Octubre
España POPULAR Q309 0,163 España TELE 5 Q309 -0,060
España MAPFRE Q309 -- España ACS Q309 0,380
España FERROVIAL Q309 --
Martes Alemania DEUTSCHE BANK Q309 1,326
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
27 Octubre
EE.UU. BBVA Q309 0,347 Francia ALSTOM S110 2,003
Alemania BASF Q309 0,655
EE.UU. ENAGAS Q309 0,32
Italia ENI Q309 0,320
Alemania BAYER Q309 0,729
Alemania VOLKSWAGEN Q309 1,660
Alemania DAIMLER Q309 -0,02
Francia AXA Q309 --
Miercoles EE.UU. EXXON MOBIL Q309 1,021
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
28 Octubre
España SANTANDER Q309 0,285
Viernes
Zona Empresa Periodo EPS Estimado
España ACERINOX Q309 -0,025 30 Octubre
España BME Q309 0,413
España CINTRA Q309 --
España RED ELECTRICA Q309 0,570
Luxemburgo ARCELOR MITTAL Q309 0,009
Eurozona SANOFI AVENTIS Q309 1,634
Alemania SAP Q309 0,421
EE.UU. CHEVRON Q309 1,464

13. RESUMEN TABLA DE MERCADOS
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
Tipos de Interés en España País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2009 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Euribor 12 m 1,25 1,25 1,25 5,15 España Ibex 35 11908,2 1,99 1,54 19,75 29,50
3 años 2,34 2,35 2,01 3,59 EE.UU. Dow Jones 10081,3 0,85 3,09 8,81 14,87
10 años 3,87 3,87 3,91 4,50 EE.UU. S&P 500 1092,9 0,48 2,65 10,91 21,00
30 años 4,66 4,62 4,68 4,97 EE.UU. Nasdaq Comp. 2165,3 0,39 1,27 22,33 37,30
Europa Euro Stoxx 50 2929,3 1,24 1,98 12,07 19,68
Tipos de Intervención Reino Unido FT 100 5286,8 1,86 2,20 23,45 19,23
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Francia CAC 40 3860,4 0,86 1,27 11,94 19,96
Euro 1,00 1,00 1,00 3,75 Alemania Dax 5820,5 1,34 2,68 20,38 21,00
EEUU 0,25 0,25 0,25 1,50 Japón Nikkei 225 10283,0 0,25 -0,84 14,18 16,07
Tipos de Interés a 10 años Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -0,62 0,82 52,61 58,40
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año China MSCI China (Moneda Local) 1,62 4,67 66,46 57,47
España 3,87 3,87 3,91 4,50 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) -0,11 7,16 50,83 54,12
Alemania 3,35 3,29 3,38 4,01 Brasil Bovespa -0,10 8,55 67,68 76,12
EE.UU. 3,48 3,41 3,48 3,84 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 2,31 13,43 54,37 67,42
Rusia MICEX INDEX 3,19 16,65 116,96 119,37
DIVISAS
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
MATERIAS PRIMAS
Euro/Dólar 1,5028 1,4905 1,4680 1,3344
Dólar/Yen 91,87 90,89 91,93 101,86
Euro/Libra 0,9169 0,9112 0,9055 0,7779 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2008
Petróleo Brent 79,73 76,99 68,69 72,03 45,59
Emergentes (frente al Dólar)
Oro 1065,70 1053,60 1003,70 796,90 882,05
Yuan Chino 6,829 6,827 6,829 6,830 Índice CRB Materias Primas 282,54 276,10 254,31 283,28 229,54
Real Brasileño 1,712 1,710 1,825 2,118
Peso mexicano 12,917 13,111 13,380 12,990
Rublo Ruso 28,950 29,427 30,367 26,361
Datos a 23 de Octubre de 2009 a las 16:30

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de otros instrumentos. Cualquier decisión de compra o venta por parte del receptor sobre valores emitidos por la/s Compañía/s objeto de
este informe de análisis, debería adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre tales valores y, en su caso,
atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos valores registrado en la CNMV –disponible tanto en la CNMV y Sociedad
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documento deberá tener en cuenta que los valores o instrumentos a los que se refiere pueden no ser adecuados a sus objetivos de
inversión o a su posición financiera, y que los resultados históricos de las inversiones no garantizan resultados futuros. Banco Inversis, S.A.
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mismos u otorgando liquidez; (iv) disponer de derechos de cualquier tipo para la adquisición de valores emitidos por la Compañía analizada
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