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Macroeconomía: Tipo de cambio ¿sobre o sub valuado? (2006)

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Hasta 2001, México se benefició del acceso privilegiado a EUA, fue entonces que entraron nuevos competidores. …

Hasta 2001, México se benefició del acceso privilegiado a EUA, fue entonces que entraron nuevos competidores.

* ¿Es posible sostener un tipo de cambio que promueva las exportaciones?.
* ¿El tipo de cambio es de mercado?
* ¿Qué está haciendo el Banco de México?.
* ¿Qué factores explican el tipo de cambio actual y cuáles son las perspectivas a mediano plazo?.

El régimen cambiario post-1995 opera con reglas transparentes.
En México, el tipo de cambio real ha respondido al desempeño relativo de la economía externa. El déficit de balanza comercial a financiar será pequeño por la relación que guardan las exportaciones e importaciones.
Los flujos por petróleo continuarán altos mientras se sostengan altos los precios. Con estas tendencias, el peso seguirá apreciándose o Banxico seguirá acumulando reservas


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  • 1. Competitividad y tipo de cambio 1
  • 2. Fases críticas de la economía mexicana  (X-M controlado)  GATT 1959-1984 1986-94  TC fijo  Pactos vs. Inflación Economía Transición/  Déficit Público  Deslizamiento controlado cerrada apertura  Alta Inflación  TLCAN  Crecimiento irregular  Mayor Crecimiento 1995  Colapso cambiario financiero  Fuga de capitales y presión inflacionaria agotan reservas Crisis  Estabilización anclada en tipo de cambio flexible e inflación baja  Recuperación acelerada  Nuevos competidores globales 2000-2003 1995-2000  Alto crecimiento EUA  Internacionalización de la banca Recesión Excepcional  Estabilización macro  Depreciación moderada del EU  TC flexible y “castigado” peso  Pérdida de competitividad  Apreciación del peso 2004-2006  Migración/Remesas  Exportaciones se encarecen Trampa  Altos precios de petróleo Holandesa  Gran liquidez internacional
  • 3. Hasta 2001, México se benefició del acceso privilegiado a EUA, hasta queentraron nuevos competidores Participación en exportaciones a EUA Exportaciones mensuales 1993-2005 Fuente: TradeStats.gov Fuente: Banco de México
  • 4. Los términos de intercambio se han mantenido … Índices 1990=100Fuente: IMCO con datos de INEGI
  • 5. Cuestiones a resolver • ¿Es posible sostener un tipo de cambio que promueva las exportaciones? • ¿El tipo de cambio es de mercado?¿Qué está haciendo el Banco de México? • ¿Qué factores explican el tipo de cambio actual y cuáles son las perspectivas a mediano plazo? • ¿Cuáles son las implicaciones para la competitividad y qué medidas de política económica están disponibles?
  • 6. En 1994, el “crawling peg” mostró ser insostenible Tipo de cambio nominal Fuentes de fragilidad (Pesos por dólar)  Invitación a ataques especulativos  Distorsión de precios relativos  Poca flexibilidad ante Banda de de Banda choques no anticipados deslizamiento deslizamiento controlado  Eventualmente requiere controladoajustes drásticos con graves efectos reales (v.gr. Crisis 1994-95)ar 1991 ep 1991 ar 1992 ep 1992 ar 1993 ep 1993 ar 1994 ep 1994 ar 1995 ep 1995 ar 1996 ep 1996Fuente: IMCO
  • 7. La tasa spot es determinada por el mercado Precio de Futuros = Precio Spot + Costo de Acarreo (Chicago) (México) (Cetes: Curva de rendimiento diario) Futuros Frecuencia Diferencias 700 Frecuencia 600 500 3,000 r = .996 400 N=10,500 300 2,500 2001:03-2005:12 200 100 Pesos 2,000 0 /usd 9 9.5 10 10.5 11 11.5 12 12.5 m = 10.76, s = 0.9077 1,500 700 600 S*e r t 500 1,000 400 300 500 200 100 0 0 -0.5 -0.35 -0.2 -0.05 0.1 0.25 0.4 0.55 9 9.5 10 10.5 11 11.5 12 12.5 13 m = -0.075, s = 0.083 Pesos/usdl m = 10.84, s = 0.9326 Pesos/usdl 7Fuente: CBOT
  • 8. El régimen cambiario post-1995 opera con reglas transparentes Instituciones Comité de cambios Banco de México Instrumentos  Opciones de venta (hasta 2001) de Intervención  Subasta de dólares (hasta 2001)  Compra dólares de Pemex  Intervención esterilizada  Mecanismo para reducir acumulación de reservas (desde 2003)
  • 9. En México, el tipo de cambio real ha respondido al desempeñorelativo de la economía externa Índices 1999=100 Inflación a la baja China ?Fuente: IMCO con datos de Banxico
  • 10. Los flujos netos de divisas han crecido sustancialmente en los últimos 5años 1995-2000 2001-2005 CC Reservas iniciales (-) Balanza comercial Exportaciones petroleras Servicios no factoriales Intereses s/deuda Remesas Endeudamiento CK (+) IED Inversiones de cartera Errores y omisiones Variación de las reservas Miles de millones de Reservas finales USD -Fuente: IMCO (miles de millones de dls) 133.0 0 33.5 62.8
  • 11. Todo indica que se mantendrán las tendencias actuales: El déficit de balanza comerciala financiar será pequeño por la relación que guardan las exportaciones e importaciones… Exportaciones Totales Flujos Comerciales (Millones de dólares) (Millones de dólares) Petroleras 18% No Petroleras 82% Importaciones Totales 12% Capital 14% Consumo 34% Maquila Intermedios 40%Fuente: IMCO con datos de Banco de México
  • 12. Los flujos por petróleo continuarán altos mientras se sostengan altoslos precios Valor de las exportaciones petroleras Índices de precio y volumen (Millones de dólares) (1990=100)Fuente: Pemex y Banxico
  • 13. La inversión extranjera continuará siendo una importante fuente dedivisas Inversión extranjera directa (millones de dólares) Citibank BBVAFuente: SHCP
  • 14. La inversión de cartera volverá a sus niveles “normales” al cerrarse el diferencialde tasas con EUA Inversión extranjera de cartera Tasa real (millones de dólares) Valores del Sector Público en poder de extranjeros (millones de dólares)Fuente: Banxico y SHCP
  • 15. …y los flujos de remesas seguirán creciendo Remesas Mexicanos en Estados Unidos (flujos mensuales en millones de dólares) Millones % 1995 2000 2005 2005Fuente: Pew Hispanic Center e INEGI
  • 16. Con estas tendencias, el peso seguirá apreciándose o Banxico seguiráacumulando reservasD PIB mx 3.5% 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010D PIB us 3% Saldo Reservas 16 34 68 78 88 100 113 126D Crudo 0% 2.6 2.3 3.7 4.1 4.5 4.9 5.4 5.9 (en meses de imporaciones)D Remesas $2,730 -2 -19 -7 -6 -6 -5 -5 -5 Cuenta Corriente Bza Comercial s/exp petroleras -2 -24 -40 -42 -44 -46 -47 -49 Exportaciones no petroleras 71 150 180 186 191 197 203 209 Importaciones 72 174 221 228 235 243 250 258 Intermedio 32 72 88 91 94 97 100 104 maquila 26 62 76 78 80 83 85 88 Consumo 5 17 31 32 33 34 35 37 Capital 9 24 26 27 28 28 29 30 Exportaciones petroleras 9 16 32 32 32 32 32 32 Bza Servicios no factoriales 1 -2 -5 -5 -5 -6 -6 -6 Intereses -13 -15 -11 -12 -12 -12 -13 -13 Remesas 4 7 18 21 24 27 29 32 Cuenta de Capitales 15 19 15 17 18 18 19 20 Endeudamiento 16 3 -8 0 0 0 0 0 IED 10 17 13 13 14 14 15 15 IE de Cartera -10 -1 10 4 4 4 4 4 Variacion en reservas 10 3 7 10 11 12 13 13 Errores y omisiones -4 2 -1 -1 -1 -1 -1 -1 0 0 0 0 0 0 0 0Fuente: IMCO con información de INEGI, Banxico SHCP
  • 17. ¿Tiene la economía mexicana un caso inusual de “Dutch disease”? Semejanzas Diferencias  Fuente exógena de recursos  Parcialmente relacionado con causa apreciación cambiaria recursos naturales  Remesas  Algunas de las fuentes de Petróleo  recursos están muy  IED atomizadas  Re-valuación tiene efecto significativo sobre la  Más difícil neutralizar efectos competitividad de algunos usando medidas tradicionales sectores:  Manufacturas  Turismo y servicios
  • 18. “Dutch disease”: un problema de competitividad Baja Crecimiento Insuficiente Competitividad insuficiente empleo Migración a D precios (X-M) relativos Comercializables vs. No comercializables EUA Apreciación del peso Remesas crecientes Abundante oferta de dólares Renta Liquidez “Spread” Petrolera internacional de tasas 18
  • 19. Algunos escenarios: Saldo estimado en reservas a 2010 Escenario Base Miles de Millones de dólares PIB mx 3.5% PIB us 3% P Crudo 0% Remesas $2,730 * 45** *Est. Pemex **Est. NSAI Saldo estimado en reservas a 2010 (en meses de importaciones) (Holanda) 3.7 5.9 3.9 3.9 7.0 5.7 4 - 2.2 2.1Fuente: IMCO con información Banxico y SHCP
  • 20. Dos fuentes de solución: Macro vs. Micro Solución Macro Problema  Banxico continúa  La acumulación de esterilizando el efecto de reservas impone los flujos divisas elevados costos acumulando reservas. financieros  Gobierno federal genera  Supone solución a retos un superávit fiscal políticos y estructurales no superables en el corto plazo
  • 21. Fuentes reales de competitividad Costo laboral unitario relativo Volumen exportaciones 1999= 100 (bienes y servicios) 1999= 100 España Alemania Italia España Francia Francia Alemania ItaliaFuente: The Economist. Feb 2005
  • 22. Solución Micro: Permitir que la fuente de riqueza que causa el desajuste inicialse transforme en mayor crecimiento sostenible – Remover rigideces que impiden a la economía ajustarse a la competencia ► Mercado Laboral Mercado Energético ► Agenda de ► Mercado de Capitales ► Estado de Derecho Competitividad ► … – Contar con mejor infraestructura institucional y productiva
  • 23. Gracias!www.imco.org.mx 23