03 國際貨幣制度與匯兌(按此下載)

國際貨幣制度與匯兌 Peters Chen

何謂「國際貨幣制度」？

規定國與國之間金融關係的相關法則、規定及協定。而國與國之間的金融關係可能包括國際收支、資本移動以及匯率決定。

對政府

對公司 – 生產訂價財務…等決策

國際貨幣制度的沿革

1816~1914 ：古典金本位制

1914~1924 ：波動匯率

1925~1931 ：金匯兌本位制

1932~1943 ：貨幣制度破裂

1944~1971 ：布里敦森林制度

1972~ 現在：浮動匯率制度

1816~1914 ：古典金本位制

特色：金本位下，各國以十足的黃金準備作為其發行貨幣的基礎，而各國貨幣都可依一固定比例與黃金兌換。

優點：貨幣可自由與黃金兌換，所以國際收支失衡不會嚴重干擾匯率。

缺點：受制於黃金的流出流入（肇因於匯率變動），以及黃金的產量，所以貨幣政策局無法獨立控制貨幣數…（以物價遷就匯率）。

適用環境：穩定的經濟環境。

1914~1924 ：波動匯率

1914 年，第一次世界大戰爆發，重要國家的通貨不再釘住黃金，因此，彼此間並無固定匯率，匯率是由市場供需所決定。

形成問題：對國際投資和貿易造成阻礙。

1925~1931 ：金匯兌本位制

特色：以黃金、美元和英鎊作為國際準備的基礎。

原因：大戰期間及戰後，各國大量發行貨幣，造成通貨貶值、物價膨脹（ Ex. 德國再 1919~1923 年間膨脹 4815 億倍），黃金根本不敷兌換，所以採金匯兌本位制，以節省黃金使用。而美金和英鎊則分別在之前和之後恢復對黃金的兌換。

1932~1943 ：貨幣制度破裂

由於英國在 20 年代的不景氣以及紐約股市在 1929 年的崩盤所帶來的全球經濟恐慌，使得各國喪失以英鎊作為國際準備資產的信心，大家紛紛將英鎊換成黃金，加上英國的黃金準備並不充足，使得英國放棄英鎊對黃金兌換，美國亦同，雖然美國在 1934 年恢復對黃金的兌換，但僅限官方兌換，所以黃金已失去金本位制時的交易作用。

1944~1971 ：布里敦森林制度

二次大戰後， 44 個國家在美國布里敦梧討論戰後的國際金融問題，會後主要決議為：

設立國際復興開發銀行（ World Bank ）和國際貨幣基金（ IMF ）。

各國貨幣都以黃金固定其幣值，只有美元可兌換黃金。

各國採取「可調整的釘住匯率制度」：與為各國可藉由買賣外匯、黃金，將其匯率維持在平價的 1% 上下。

1973~ 現在：浮動匯率制度

美國赤字擴大，於 1971 年中止對黃金的兌換。 1973 年，美國及其貿易夥伴皆同意浮動匯率。

原因：

美元無法貶值

IMF 無法強制其他國際收支盈餘的國家升值

貨幣政策與貨幣供給額

貨幣政策就是中央銀行影響經濟景氣的做法。而其中的關鍵法寶，即是利率與匯率政策，也就是所謂的「雙率政策」

貨幣供給額則是政府調整經濟景氣的重要工具。供給額增加，表示市場資金充裕。

貨幣供給額的組成 ---

M1a ＝現金＋支票存款＋活期存款

M1b ＝ M1a ＋活期儲蓄存款　　 ( 狹義 )

M2 ＝ M1b ＋定期存款 ( 廣義 )

利率

中央銀行調整利率的工具如下：

1. 存款準備率 --- 銀行必須提撥固定比例的準備金，存放在央行的準備金存戶中，以供存款戶隨時提領，這個由央行規定的固定比例稱為存款準備率

2. 重貼現率 --- 是指一般銀行，將客戶貼現的票據，請求中央銀行「再貼現」時的利率

3. 短期融通利率 --- 中央銀行直接給予一般銀行短期融通，所收的利率

全球景氣循環 V.S 聯準會動作

.

FED 開始升息 FED 開始降息景氣高峰景氣低迷債券殖利率回升股市回升持續降息持續升息股市高峰股市低迷股市轉弱債券殖利率下跌股市大漲股市大跌景氣衰退景氣好轉

何謂匯率 ?

匯率 (exchange rate) 為外國貨幣與本國貨幣之間的兌換比例。若 1 美元可以兌換 31 元新台幣，則台幣的美元匯率為 31 。代表一國貨幣的強弱程度、經濟實力、購買力。

台幣的美元匯率在 1972 年以前是固定的，在 1972 年以後，匯率開始波動，而在 1986 年後，台幣巨幅升值，但從 1996 年開始台幣又有貶值的傾向。

匯率的影響層面：旅行者、理財族、投資者、

　　　　　　　　　出口商、進口商

外銷導向國家，匯率影響重大。

　外銷訂單成長  國際收支順差  經濟高度成長  貨幣升值  國民所得提高  消費者物價上揚  利率上升

國際貨幣制度的類型（一）

依「匯率的彈性（僵固程度）」程度

完全浮動匯率制度 : 匯率的決定完全由自由外匯市場的供需關係決定，政府不加干涉。

管理浮動匯率制度 : 在此制度下，原則上匯率由外匯市場的供需決定，但央行隨時參與外匯的買賣來影響匯率的水準，又稱為污濁的浮動。

釘住匯率制度

固定匯率制度 : 即政府將本國貨幣與外國貨幣兌換的比率固定在某一水準，不輕易變動者。

聯繫匯率制度

釘住美元 ( 美元化 )

台灣呢？

台灣央行宣稱係採動態穩定之匯率政策 :

新台幣匯率制度為「管理式浮動匯率制」

(managed oat), 原則上係由外匯市場供需決定匯率水準。

惟匯市若有季節性或不正常因素干擾 ( 如熱錢的大量進出 ), 央行將適時調節 , 以維持外匯市場的秩序。

匯率變動的影響 ( 一 )

匯率上升即表示本國貨幣貶值。

　如 1 美元 =28 新台幣 -> 1 美元 =30 新台幣，則本國產品 ( 如襯衫一件新台幣 280 元 ) 在外國的售價下降， ( 由原來 280/28=10 美元-> 280/30=9.33 美元 ) ，因此有利於出口，而外國產品在本國市場的售價上升，不利於進口。 ( 如進口機器 10 萬美元，原來須付 10 萬 x28=280 萬新台幣，現在須付 10 萬 x30=300 萬新台幣 ) 。

匯率變動的影響 ( 二 )

匯率上降即表示本國貨幣升值。

　如 1 美元 =28 新台幣 -> 1 美元 =25 新台幣，則本國產品 ( 如襯衫一件新台幣 280 元 ) 在外國的售價上升， ( 由原來 280/28=10 美元-> 280/25=11.2 美元 ) ，因此不利於出口，而外國產品在本國市場的售價下跌，而有利於進口。 ( 如進口機器 10 萬美元，原來在國內廠商須付 10 萬 x 28 =280 萬新台幣，現在只須付 10 萬 x25=250 萬新台幣 ) 。

匯率變動的影響 ( 三 )

整體言之，貨幣貶值有利於出口，不利於進口。貨幣升值，有利於進口，不利於出口。

貨幣升值或貶值的算法－

( 舊匯率 - 新匯率 ) / 新匯率 x100% ( 以支付匯率為標準 )

　如 1 美元 =40 新台幣 -> 1 美元 =30 新台幣，則新台幣升值的百分比為 (40-30) / 30=33.3% ( 正號表貨幣升值，負號表貨幣貶值 ) 。

外匯匯率變動的原因 Fisher Effect 利率 (r) 通貨膨脹率 (I) IRP PPP

匯率 (e)

購買力平價理論 (PPP)

描述即期匯率與通貨膨脹率之間的關係

各國匯率變動的比例，將會約略等於兩國間通貨膨脹率的差異。

如果 PPP 成立，對於多國公司的國際投資組合具有重要意義。

投資各國的資產報酬率＋匯兌利益將會相等。

如：當美國有 16% ，法國有 14% 年報酬率時，法郎對美元的匯率將會貶值 2% 。

費雪效果 (FE)

描述名目利率與通貨膨脹率之間的關係。

費雪效果將名目利率區分為兩部分：

實質利率（實質報酬率）＋通貨膨脹溢酬

若實質利率 8% ，通貨膨脹 5% 時，名目利率應為 13 % 。

因為各國實質報酬率應該相等，否則將會有大量資金流向實質報酬率高的國家。

兩個國家：

名目利率的差距 = 通貨膨脹率的差距。

國際費雪效果 (IFE)

描述兩國名目利率差異，和即期匯率差異間的關係。

基本上， IFE 是 PPP 與 FE 的結合。

由 FE 可知，通貨膨脹率高的國家，名目利率亦較高。

由 PPP 可知，通貨膨脹率高的國家，匯率將會貶值。

因此，名目利率較高的國家，其匯率將會貶值，且貶值幅度和名目利率差距相等。

利率平價理論 (IRP)

描述兩國利率的差距應等於其遠期匯率的升水（遠期匯率較即期匯率高）或貼水幅度。

利率較高的國家，其遠期匯率會有升水。

利率較低的國家，其遠期匯率會有貼水。

在效率市場（沒有交易成本時）中，遠期匯率升水或貼水的幅度等於兩國間的利率差。

外匯市場

外匯 (Foreign Exchange) 包括外國的通貨及以外國通貨表示的支付工具。

外匯市場是全球最大的金融市場。

全球主要外匯交易市場：倫敦、紐約、東京。

全球主要外匯交易幣別：美元、德國馬克、日圓、英鎊等（ EU 後德國馬克、英鎊改為歐元）。

外匯市場參與者：進口商、出口商、投資組合經理人、商業銀行、中央銀行及外匯經紀人。

外匯市場交易目的：交易需求、避險、投機、套利等。

台灣外匯市場的架構 ( 一 ) 外匯經紀商中央銀行外匯指定銀行外匯指定銀行外匯指定銀行顧客顧客顧客顧客顧客銀行間市場銀行與顧客間市場

台灣外匯市場的架構 ( 二 )

外匯市場可為國際性與國內性

全球最大：

倫敦外匯市場 > 美國紐約外匯市場 > 日本東京外匯市場

往來銀行關係：透過電子交換清算系統

ex. SWIFT , CHIPS, Fedwire

外匯市場的類型

以參與者區分：零售層級與批發層級市場

以交割時間區分：

即期市場 (Spot Market) ：兩個營業日內交割。

遠期市場 (Forward Market) ：兩個營業日後交割。

以有無集中交易場所區分：

可分為有形市場與無形市場。

一般遠期市場的參與者為：避險者 (Hedger) 、投機者 (Speculator) 、套利者 (Arbitrager) 。其交易目的均不相同。

外匯市場的功能

外匯市場的主要功能有兩種：

貨幣的轉換

進行國際貿易時，廠商將支付或收取外國貨幣，因此產生貨幣轉換需求。

降低外匯風險

當交易的時點與付款的時點不同時，交易的雙方至少有一方需承擔交易風險。若以第三國貨幣為支付工具時，則雙方都須承受風險。

為規避此種風險，廠商需於遠期外匯市場預先進行交易，使交易時點與付款時點趨於一致。

外匯市場的報價～即期外匯

直接報價法 (Direct Quotation) ：以本國貨幣衡量外幣。又稱價格報價法（ Price Quotation ），此係一單位外國貨幣折合若干本國貨幣所表示的匯率報價法。例如一美元值 30 元新台幣，或 1 美元值 1.6450 馬克，美元在此是被扮演「商品的角色」，台幣是扮演「貨幣的角色」。