Jornadas Nacionales: Desafío PyMes
Formosa 2009
El mercado de capitales como
fuente de financiamiento
Manuel Oyhamburu
Bolsa de Comercio de Buenos Aires
1 de julio de 2009
Bolsa de Comercio de Buenos Aires
Desarrollo y Pymes

"Una característica fundamental de
nuestra economía es que el sistema
financiero oscila entre la robustez y la
fragilidad, y esa oscilación es parte
integrante del proceso que genera los
ciclos económicos." H. Minsky 1974.
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Ciclos económicos
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Ciclos económicos
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Ciclos económicos - Commodities
• Los commodities mostraron sus máximos en la primera quincena de julio de
2008 y, luego de una pronunciada baja de 5 meses, en enero de 2009
iniciaron una lenta recuperación.
Soja Trigo Maíz Petróleo Cobre
Precio al 30/04/2009 393,16 192,63 156,00 50,35 210,3
Variacón % Interanual -17,80 -33,41 -33,99 -55,72 -47,26
Variación % Resp. 30/11/07 -0,90 -39,53 3,06 -46,00 -31,79
Variación % Resp. 31/12/08 10,05 -14,16 -2,64 13,00 54,12
Variación % respecto del
mìnimo desde 31/11/2007 36,57 14,53 35,01 66,28 61,15
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Durante la crisis del ’30 el Dow cayó 89%,
La caída actual es de 54%
Dow Jones: en Crisis
pico=100
120
100
Septiembre 1929
Julio 07
80
60
40 Jul-1932
20
días calendario
0
1029
147
196
245
294
343
392
441
490
539
588
637
686
784
833
882
980
735
931
49
98
1
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Ciclos económicos - Acciones
Las acciones mostraron sus máximos entre el último trimestre de 2007 y el
segundo trimestre de 2008 y, luego de una pronunciada baja de 7 meses, en
marzo de 2009 iniciaron una lenta recuperación. Ya se llevan dos meses
seguidos de alza en las principales bolsas.
Merval, Bovespa y Mexbol dolarizados - Dow Jones
Base 100 al 31/12/2008
135
125
Bovespa Dol.
133,05
115
105 Me l Dol .
rva
109,67
95
Mexbol Dol.
85 96,57
75 DowJon se
93,57
65
31-Dic 20-Ene 9-Feb 1-Mar 21-Mar 10-Abr 30-Abr
Merval Dol. Bovespa Dol. Mexbol Dol. Dow
Ela ora
b ción O
: ficinaIy BCBA cond tos d Re te
D a e u rs
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Las pymes y el mercado de capitales
La bolsa no es sólo para grandes empresas
La flexibilidad de los instrumentos del mercado de capitales permitió dar
respuesta a las necesidades de las empresas, sobre todo pymes, luego de
la crisis.
Permanente labor para resolver los desafíos actuales:
Liquidez
Acceso Plazo
Difusión
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Por qué las Pymes
 Porque son generadoras de innovación tecnológica y
técnica
 Porque son grandes creadoras de trabajo
 Porque han mostrado un gran dinamismo
 Porque necesitan alternativas de financiamiento
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Instrumentos del Mercado de Capitales
RENTA FIJA RENTA VARIABLE
(emisión de deuda) (emisión de capital)
•COMPRA UNA PROMESA DE PAGO •COMPRA UNA ACCIÓN
• ES UN ACREEDOR •ES UN ACCIONISTA
•CAPACIDAD DE CUMPLIMIENTO •PARTICIPACIÓN EN EL RIESGO
CHEQUES DE PAGO DIFERIDO
Dentro del balance
DEUDA CORPORATIVA (ON) ACCIONES
Dentro del balance Dentro del balance
PRODUCTOS ESTRUCTURADOS
(fideicomiso financiero)
Fuera del balance Bolsa de Comercio de Buenos Aires
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Sociedades de Garantía Recíproca
¿Quiénes integran una SGR?
Las Sociedades de Garantías Recíprocas están constituidas por Socios
Participes y por Socios Protectores:
• Socios partícipes: son únicamente los titulares de pequeñas y medianas
empresas, sean personas físicas o jurídicas. Tienen como mínimo, entre
todos, el 50% de los votos en asamblea.
• Socios protectores: pueden ser personas físicas o jurídicas, públicas o
privadas, nacionales o extranjeras, que realicen aportes al capital social y al
Fondo de Riesgo de las SGR. Detentan como máximo el 50% del Capital
Social. El Fondo de Riesgo está destinado a dar sustento a las garantías
que otorga la SGR.
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Sociedades de Garantía Recíproca
¿Quiénes administran una SGR?
La administración de la sociedad es ejercida por un Consejo de
Administración integrado por tres personas de las cuales al menos una
representará a los Socios Partícipes, otra a los Socios Protectores y la
restante a cualquiera de las dos clases sociales de acuerdo a lo que
establezca el Estatuto Social.
La fiscalización interna (control) es realizada por una Sindicatura
integrada por tres personas con título profesional habilitante que
tendrán una representación inversa a la que se fije para el Consejo de
Administración.
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Sociedades de Garantía Recíproca
Condiciones para acceder como socio partícipe
• Ser PyME en términos de las normas establecidas.
• Presentarse a una SGR constituida o en formación y solicitar la
asociación.
• Adquirir acciones de una SGR.
• La SGR evaluará las condiciones de riesgo crediticio de la PyME y
determinará los límites de la garantía a otorgar y su plazo.
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¿Quiénes son Pymes?
Tamaño / Industria y
Agropecuario Construcción Comercio Servicios
Sector Minería
MICRO $ 456.000 $ 1.250.000 $ 480.000 $ 1.850.000 $ 467.500
$ 3.040.000 $ 7.500.000 $ 3.000.000 $ 11.100.000 $ 3.366.000
PEQUEÑA
$ 6.080.000 $15.000.000 $ 6.000.000 $ 22.200.000 $6.732.000
$ 18.240.000 $ 60.000.000 $ 24.000.000 $ 88.800.000 $ 22.440.000
MEDIANA
$ 36.480.000 $120.000.000 $ 48.000.000 $177.600.000 $ 44.880.000
Disposición 147/2006 Subsecretaria de la Pequeña y Mediana Empresa y Desarrollo
Regional (Sepyme).
Con el objeto de aumentar el uso de esta herramienta de financiamiento, la CNV emitió
la Resolución General Nº 506/2007, por la cual se amplía la definición de pequeña y
mediana empresa fijada por la Sepyme a través de la Disposición 147/06, al sólo efecto
de la emisión de deuda (emisión de ONs) y capital (cotización de acciones).
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Cheques de pago diferido
• Patrocinados: Una empresa, previa autorización de la BCBA, emite
cheques negociables en la Bolsa. Los beneficiarios pueden hacerlos
líquidos a menor costo y mayor agilidad que la obtenida con otros
mecanismos.
• Cheques de pago diferido avalados: Las Pymes (personas físicas o
jurídicas), a través de una SGR, pueden negociar los cheques de sus
clientes. Las sociedades de garantía recíproca autorizadas por la BCBA
podrán cotizar los cheques que tengan como beneficiarios a sus socios
partícipes y garantizar el pago mediante el aval.
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Cheques de pago diferido
Patrocinados
Para grandes empresas o PyMEs.
La sociedad, autorizada por la Bolsa, libra cheques que pueden ser negociados.
Los beneficiarios (proveedores) los pueden hacer líquidos a un costo menor, con
mayor agilidad y sin calificación sobre ellos.
La empresa libradora cotiza en Bolsa.
Prestigio y publicidad por cotizar en Bolsa.
Asistencia y fidelización de sus proveedores.
Mejor calidad de pago, condiciones y plazos.
Alternativa para financiar capital de trabajo.
El inversor compra riesgo del librador.
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CPD Patrocinados
Evolución mensual de tasas promedio ponderadas
Días d e plazo 31 a 60 91 a 120 151 a 180
Abr-08 11,08 12,44 15,23
May-08 17,08 24,69 17,50
Jun -08 26,11 23,69 27,56
Jul-08 21,24 26,57 24,00
Ago-08 15,88 19,99 23,67
Sep-08 16,91 21,79 25,00
Oct-08 23,79 28,71 31,95
Nov-08 28,89 35,00 --
Dic-08 33,69 33,90 --
En e-09 32,61 31,37 --
Feb -09 30,23 -- --
Mar-09 26,52 -- --
Abr-09 23,84 30,00 --
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CPD Patrocinados
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Cheques de pago diferido
Avalados
Las Pymes, a través de una Sociedad de Garantía Recíproca (SGR), pueden
negociar cheques propios o de sus clientes.
No son necesarios grandes montos (Desde $1.000).
Acceso a mejores tasas.
No aparecen los nombres del beneficiario ni del emisor.
Posibilidad de negociar cheques propios.
Recepción de cheque/s endosable/s.
Primera aproximación al mercado de capitales.
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CPD Avalados
Evolución mensual de tasas promedio ponderadas
6
Días de plazo 31 a 60 91 a 120 151 a 180 241 a 270 331 a 360
1
Abr-08 10,23 11,97 13,33 15,66 17,76
May-08 14,64 14,95 16,83 19,69 22,29
Jun-08 15,96 18,08 18,82 20,62 22,97
Jul-08 15,18 17,21 19,08 21,73 24,72
Ago-08 13,19 15,28 17,97 21,41 23,50
Sep-08 13,96 16,43 18,46 22,01 24,02
Oct-08 19,93 22,07 22,99 25,56 26,88
Nov-08 23,46 29,67 32,29 34,44 37,00
Dic-08 22,71 27,21 31,19 33,00 35,63
Ene-09 18,18 21,06 23,79 27,00 --
Feb-09 16,21 20,18 23,21 25,26 --
Mar-09 16,30 19,76 22,73 25,18 --
Abr-09 15,58 17,56 20,46 23,75 25,39
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CPD Avalados
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Fideicomisos financieros
 Activos ilíquidos se transforman en activos financieros líquidos.
 Las empresas, en forma individual o conjunta, obtienen fondos,
separando activos reales o financieros de su patrimonio.
 Los bienes se separan del riesgo comercial de la empresa.
 El inversor no se perjudica en caso de insolvencia patrimonial del
fiduciante.
 Se realiza un análisis sobre el “negocio”, más que de la empresa.
 Bajos costos para grupos de empresas.
Valores Representativos de Deuda Certificados de Participación
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Fideicomisos financieros Pymes
Fecha de Moneda Tasa de Plazo Garantía
Colocación Corte
16/01/2008 u$s 9,00 08/08/2008 SGR
28/01/2008 u$s 7,50 24/12/2008 SGR
29/01/2008 u$s 6,20 25/12/2008 SGR
07/03/2008 u$s 7,99 22/10/2008 SGR
24/07/2008 u$s 6,00 25/12/2008 SGR
01/09/2008 u$s 8,69 28/08/2009 SGR
11/09/2008 $ARG 18,75 10/07/2009 SGR
12/09/2008 u$s 6,50 11/08/2009 SGR
16/10/2008 u$s 10,50 11/08/2009 SGR
10/11/2008 u$s 7,25 05/11/2009 SGR
24/11/2008 u$s 10,45 20/09/2009 SGR
16/12/2008 u$s 7,00 11/11/2009 SGR
11/09/2008 $ARG 35,00 10/07/2009 SGR
06/01/2009 u$s 6,75 04/09/2009 SGR
11/02/2009 u$s 8,84 21/08/2009 SGR
09/02/2009 u$s 10,50 31/08/2009 --
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Pymes en la BCBA: Fideicomisos financieros
Secupyme
Industria
Secupyme
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Obligaciones negociables
Empresas grandes Pymes
 Representan deuda de la sociedad que las emiten.
 Entre emisor e inversor existe una relación similar a la de un préstamo.
 Autorización para emisión única o para un programa (con un monto máximo ) y la
posterior emisión de series sucesivas dentro del mismo.
Objetivo de Inversiones Refinanciar Capital de Investigación
los fondos deuda trabajo y tecnología
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Obligaciones negociables
Ventajas
 Flexibilidad para determinar las condiciones de emisión.
 La emisora establece
 Plazo de emisión
 Tasa de interés o de corte
 Período de pago, etc.
 Amortizaciones parciales o una única amortización por el total al vencimiento.
 Posibilidad de garantías adicionales para captar más inversores y bajar el costo.
 Contar con una calificación de riesgo también atrae nuevos inversores.
 Transparencia de la empresa emisora al cotizar en Bolsa.
 Prestigio de la imagen empresarial
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Obligaciones negociables Pymes
Acceso a una gran potencial
cartera de inversores.
ON Menor costo financiero total
Tope $ 15.000.000 frente a otras alternativas.
PYMES
Presentación básica
de documentación
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Obligaciones negociables pymes
FECHA MONEDA MONTO TASA Vencimiento GARANTÍA
Mar-06 Dólares 400.000 7,1% SGR
Mar-06 Dólares 200.000 7,2% SGR
Jun-06 Dólares 900.000 10,9% Fideicomiso de Garantía
Jun-06 Pesos 600.000 16,0% Fideicomiso de Garantía
Sep-06 Pesos 1.200.000 16,0% Fideicomiso de Garantía
Oct-06 Pesos 950.000 9,8% SGR
Dic-06 Dólares 1.000.000 10,0% Prenda sobre Acciones
Dic-06 Dólares 500.000 8,4% SGR
Dic-06 Dólares 483.000 8,0% SGR
Ene-07 Dólares 250.000 11,0% -
Mar-07 Pesos 1.000.000 12,0% SGR
Jun-07 Dólares 650.000 8,4% SGR
Jul-07 Dólares 400.000 8,3% SGR
Sep-07 Dólares 200.000 8,5% SGR
Mar-08 Dólares 350.000 12,5% 01/10/09 -
Jun-08 Dólares 460.000 10,5% 04/04/11 SGR
Ago-08 Dólares 300.000 9,9% 15/08/10 SGR
Ago-08 Dólares 1.000.000 8,5% 06/08/11 SGR
Dic-08 Dólares 1.350.000 14,0% 30/12/10 SGR
Ene-09 Pesos 1.000.000 25,0% 10/01/11 SGR*
*55%
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Desarrollo y Pymes

Interlocutores de las pymes en el mercado de capitales
Agentes
 Acompañan a las pymes en el proceso de armado y colocación.
 La gran mayoría de los agentes son también PyMEs.
 Trato directo, diálogo entre pares.
Sociedades de Garantía Recíproca
 Han sido fundamentales en el desarrollo del mercado de capitales para Pymes.
 Especialmente en cheques diferidos avalado y fideicomisos.
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Financiació a PyMEs Avalada por SGR en el Mercado de Capitales
Instrumento 2006 2007 2008 Total
u$s u$s u$s
FF 74.232.220 110.593.064 84.637.678 269.462.962
CPD 122.187.669 175.849.213 187.963.543 486.000.425
ON 1.889.254 1.572.269 3.110.000 6.571.523
38% de crecimiento en dólares
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Cooperativa Agrícola
Ganadera de Arroyo
Cabral LTDA
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Desarrollo y Pymes

Interlocutores de las pymes en el mercado de capitales
Agentes
 Acompañan a las pymes en el proceso de armado y colocación.
 La gran mayoría de los agentes son también PyMEs.
 Trato directo, diálogo entre pares.
Sociedades de Garantía Recíproca
 Han sido fundamentales en el desarrollo del mercado de capitales para Pymes.
 Especialmente en cheques diferidos avalado y fideicomisos.
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La BCBA y las pymes
 Monto total financiado a pymes: $ 4.095 millones
 Cantidad de pymes financiadas 7.392 empresas
 Total financiado a pymes durante marzo de 2009: $66,7 millones
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Conclusiones
 La Bolsa tiene alternativas para el financiamiento de las pymes
 Diversos instrumentos para distintas etapas y necesidades:
 Cheques
 ON
 Fideicomisos Financieros
 Flexibilidad en las condiciones de emisión de los títulos en relación a las
necesidades de la empresa
 Acceso a múltiples inversores
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Muchas Gracias
DESARROLLO Y PYMES
Teléfonos: 011. 4316. 7126/7191/7088
E-mail: pymes@bcba.sba.com.ar
moyhamburu@bcba.sba.com.ar
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