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Weekly actions 06_avril_2012
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  • 1. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Par Département Recherche Du 02 au 06 Avril 2012 Alliances : une divergence de visions profitable pour la liquidité du marché L’évolution du titre Alliances en 2012 suscite notre vif intérêt. En effet, la valeur a connu une amélioration exceptionnelle et inhabituelle de son niveau de liquidité, particulièrement depuis la publication de ses résultats annuels 2011 le vendredi 30 mars 2012. Depuis cette date, le nombre des titres échangés sur la valeur Alliances a atteint un pic exceptionnel de 295.414 titres, soit 9,1% du capital flottant à la Bourse de Casablanca. Parallèlement, nous relevons que depuis le début de l’année près de 916.151 titres ADI se sont échangés sur le marché ce qui représente 28,0% du flottant de la société. Ces niveaux élevés de liquidité nous révèlent un désengagement massif d’une première catégorie investisseurs en faveur d’un repositionnement stratégique d’une deuxième catégorie, qui quant à elle, croit en les perspectives futures du promoteur. Parallèlement, le faible niveau de volatilité du titre en 2012 avec un intervalle d’évolution limité [679Dh ; 736Dh] adossé à une performance boursière cumulée de 4,0% seulement, ne laisse aucune place aux spéculateurs « court-termiste ». Au final, nous sommes convaincus que le titre Alliances connait aujourd’hui un changement de main que nous qualifions de « stratégique ». Au-delà de prendre partie dans ce vif débat, nous tenons avant tout à mettre en lumière un principe fondamentale de la liquidité d’un marché financier, celui de la divergence des visions. En effet, les divergences de visions au sein d’un marché boursier sont une condition déterminante de la liquidité. Pour favoriser les échanges, la Demande devrait être constituée d’investisseurs n’ayant ni les mêmes objectifs en termes d’horizon de placement, ni les mêmes opinions en termes d’évolution future du marché. La logique voudrait qu’un investisseur optimiste « haussier » retrouve naturellement sur le marché des investisseurs pessimistes « baissiers ». Dans ces conditions, le flux des échanges est soutenu par une Demande dite « diversifiée » et « dynamique ». Alliances nous semble aujourd’hui un cas d’école en la matière. Le flux exceptionnel de liquidité généré par la valeur sur les dernières séances n’est que le fruit d’une opposition d’opinion entre les différents Acteurs du marché. Dans un marché en manque de volumétrie, nous ne pouvons qu’encourager et favoriser ces divergences de visions entre les différents acteurs du marché. Alliances : Évolution hebdomadaire des titres échangés en 2012 Alliances : Évolution hebdomadaire du taux de rotation du flottant en 2012 4,8% 155 193 140 221 4,3% 3,6% 117 920 2,8% 92 295 75 011 2,3% 65 776 65 656 2,0% 56 449 2,0% 1,7% 40 008 32 688 34 562 1,0% 1,2% 16 684 19 775 1,1% 3 913 0,1% 0,5% 0,6% S1 janv S2 janv S3 janv S4 janv S1 fev S2 fev S3 fev S4 fev S1 mars S2 mars S3 mars S4 mars S5 mars S1 avr S1 janv S2 janv S3 janv S4 janv S1 fev S2 fev S3 fev S4 fev S1 mars S2 mars S3 mars S4 mars S5 mars S1 avr Source: calculs ATI
  • 2. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Par Département Recherche Du 02 au 06 Avril 2012 MASI : franchissement à la baisse du support historique des 10.800 points Lors de notre dernière analyse technique, nous avons opté pour une reprise technique du MASI conditionnée par la confirmation du rebond sur le support historique des 10.800 points. La suite des évènements ne nous ont pas donné raison puisque le MASI a franchi à la baisse le support significatif des 10.800 points, et ce pour la première fois depuis le 13 septembre 2009. Ce cas de figure rend ce franchissement davantage significatif. Du coté des indicateurs techniques de tendance, nous relevons que le RSI se situe désormais dans la zone de sur-vente, anticipant ainsi un éventuel retour acheteurs sur le marché. Ceci ne constitue pas, à nos yeux, un réel signal d’achat à lui seul. Recommandation : Dans un marché où nous nous ne disposons pas de véritables signaux haussiers, nous recommandons aux investisseurs la prudence. Du côté du trader Indicateurs techniques du marché Durant cette semaine, le marché a été « Vendeur » dans sa globalité, MASI 10512,04 et ce, dans des volumes en net amélioration. Plus haut 52 semaines 12663,85 Addoha a accusé une perte hebdomadaire significative de 8,25% juste Plus bas 52 semaines 10512,04 après la tenu de la présentation des résultats par le management le Performance 1 mois -6,98% mardi 3 Avril 2012. Nous pressentons l’effet de la baisse à la Performance 3 mois -4,48% proposition de la distribution d’un DPA de 1,50Dh en 2011 contre Performance 6 mois -8,21% 2,00Dh en 2010, en baisse de 25%. Volume moyen quotidien sur la semaine (MDh) 166,06 Dans le même sillage, IAM a perdu 5,15% suite d’une part aux tensions Volume moyen quotidien sur lannée (MDh) 89,13 politiques au mali qui pèsent sur sa filiale africaine la plus rentable, et d’autre part, le risque d’arbitrage envers le marché primaire en cas de réalisation de l’augmentation du capital de 27,0 MMDh. Enfin, des volumes importants ont été drainés sur la valeur BMCE. Ceci pourrait être expliqué par les opérations d’aller-retour qui ont eu lieu aussi bien sur le marché central que sur le marché de blocs. Définition des indicateurs techniques * MACD: cet indicateur suit la tendance prise par le cours en montrant la relation existant entre 2 moyennes mobiles dun cours. Le MACD est la différence, par défaut, entre la moyenne mobile exponentielle calculée sur 26 jours et celle calculée sur 12 jours. Si le MACD est supérieur à 0, alors le marché a une tendance haussière. Si le MACD est inférieur à 0, alors le marché a une tendance baissière. Le SIGNAL est le résultat du calcul de la moyenne mobile exponentielle des valeurs du MACD calculées sur 9 jours. Lorsque la courbe MACD passe au-dessus du tracé noir ou SIGNAL, c’est un signal dachat et vice versa. * RSI: il étudie la force dun cours par rapport à lui-même et non pas relativement à un autre indice. si la valeur du RSI est supérieure à 50, la tendance du cours est à la hausse et si la valeur du RSI est inférieure à 50, la tendance du cours est à la baisse. * Momentum: il est calculé comme étant la différence entre la valeur de clôture du jour j moins la valeur de clôture de jour j-11.Si le momentum atteint un maximum local et commence à chuter, cest un signal de vente. Si le momentum atteint un minimum local et commence à monter, cest un signal dachat. * Moyenne mobile: la moyenne mobile se calcule en prenant la moyenne des N dernières valeurs de clôture du titre. Cet outil est utilisé comme un indicateur de tendance. Si la Moyenne mobile est en phase ascendante ou descendante, cela signifie que le cours de laction monte ou descend sur une période de N jours. Cela donne une idée de lévolution du cours du titre à moyen et à long terme.
  • 3. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Weekly Actions Par Département Recherche Du 16 au 20 Mai 2011 Du 02 au 06 Avril 2012 Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009 Focus sur l’international Multiples boursiers Performance hebdomadaire 24,0% 22,5% 16,5 19,9% 18,6% 15,6 19,1% 20,5% 17,7% 4,48% 11,9 9,4 9,5 9,5 8,4 7,1 1,63% 5,3% 0,65% 0,39% -0,35% Tunisie Saoudite Afrique Qatar MSCI EM Turquie Egypte Maroc du Sud Arabie Tunisie Afrique du Turquie MSCI EM Egypte Saoudite Qatar Maroc Arabie Sud -1,47% -3,22% P/E ROE -3,99% Source Bloomberg Source Bloomberg Métaux précieux Parité EUR/USD Pétrole Or: deuxième semaine de baisse L’Espagne inquiète les marchés Le brut se ressaisit, le marché consécutive surveille l’emploi américain Les cours de lor ont passé une semaine La monnaie unique a connu une semaine Les cours du baril regagnaient un peu de pour le moins mouvementée. En effet, très mouvementée marquée par un terrain au lendemain d’une violente chute, lonce dor a commencé la semaine en regain de tension liée à la soutenabilité qui les a vus mercredi plonger de plus de baisse sensible, laissant présager un retour des finances publiques de l’Espagne. En 2,50 dollars à Londres comme à New York, de laversion au risque. Cependant, en fin effet, plusieurs opérateurs doutent de la après l’annonce d’un bond spectaculaire de journée de mardi, la séance américaine résolution définitive de la crise de la de 9 millions de barils des stocks de brut a été plus propice à une stabilisation des dette en zone euro surtout avec les américains la semaine dernière. cours puisque les investisseurs guettaient nouvelles craintes naissantes autour de la un discours de la Fed quant à la crédibilité du budget 2012 espagnol Par ailleurs, les opérateurs ont laissé au progression de léconomie américaine. présenté aux ministres des finances second plan des indicateurs européens très européens. Dans ce contexte de forte mitigés( tel une contraction plus forte Par ailleurs, attendant des mesures incertitude, la monnaie unique se qu’attendu de la production industrielle dassouplissement de politique monétaire, négocie aux alentours de la barre des allemande en février) pour se concentrer les traders se tenaient prêts à investir de 1,31 ses plus faibles niveaux depuis un sur les chiffres des nouvelles inscriptions nouveaux dans les valeurs cotées en mois au chômage aux Etats-Unis. Dollars. Ainsi, les cours du pétrole ont affiché une Dans ce contexte, l’or est le grand perdant progression hebdomadaire de 0,28% à des commentaires de la FED qui chute de $ 103,31 le baril. 1,68% à $ 1 640,40 oz. Même tendance pour l’Argent qui accuse une perte de 1,25% à $ 31,87 oz. Devise Pétrole Métaux précieux La semaine en chiffres Euro/MAD Dollar/ MAD Baril ($) Or ($/Once) Argent ($/Once) Cuivre ($/Tonne) Clôture 11,15 8,52 103,31 1640,40 31,87 8382,00 Variation de la semaine -0,23% 1,63% 0,28% -1,68% -1,25% -1,09%
  • 4. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Weekly Actions Par Département Recherche Du 16 au 20 Mai 2011 Du 02 au 06 Avril 2012 Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009 A suivre cette semaine CMT, une politique de rétention du Cash peu créatrice de valeur pour l’actionnaire Lors de notre dernière note publiée le 5 avril 2012, nous avions revu notre recommandation relative au titre CMT avec une opinion à la « VENTE ». Ce changement d’opinion est justifié par une politique de rétention du Cash qui semble peu créatrice de valeur pour l’actionnaire. En effet, l’opérateur minier ne dispose pas d’un projet d’investissement clair permettant une allocation optimale de l’excédent de trésorerie au niveau du bilan. Au final, nous pensons que le désengagement des investisseurs fondamentaux de cette valeur devrait se poursuivre sur le court terme.
  • 5. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Weekly Actions Par Département Recherche Du 16 au 20 Mai 2011 Du 02 au 06 Avril 2012 Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009 Baromètre de l’économie Baromètre de léconomie Indicateur Période de référence Données de la période de référence Données de la période précédente Variation Indices des prix Indice des Prix de Consommation Février 2012 110,1 109,7 0,4% Indice de la Production Industrielle T4 2011 166,6 161,2 3,3% Indice de Confiance des Ménages T4 2011 84,5 74,7 + 9,8 pts Production PIB (en volume) T4 2011 4,9% 5,3% - 0,4 pts VA agricole (en volume) T4 2011 4,5% 3,6% + 0,9 pts PIB non agricole (en volume) T4 2011 5,4% 2,9% + 2,5 pts Marché de travail Taux de chômage 2011 9,1% 8,9% -0,2 pts Population active occupée (en milliers) 2011 11538,0 11442,0 0,8% Finances publiques Recettes ordinaires (MDh) Novembre 170 086,0 152 129,0 11,8% Dépenses ordinaires (MDh) Novembre 175 037,0 146 083,0 19,8% Solde ordinaire (MDh) Novembre -4 951,0 6 046,0 -10 997,0 Balance des paiements Importations (MDh) Janvier-Février 65 894,7 57 646,7 14,3% Exportations (MDh) Janvier-Février 45 135,4 42 433,5 6,4% Déficit commercial (MDh) Janvier-Février -20 759,3 -15 213,2 36,5% Taux de couverture Janvier-Février 68,5% 73,6% + 5,1 pts Recettes MRE et voyages Recettes MRE (MDh) Janvier-Février 8 954,0 8 283,1 8,1% Recettes voyages (MDh) Janvier-Février 8 022,2 7 737,2 3,7% IDE (MDh) Janvier-Février 4 745,9 4 525,6 4,9% Indicateurs sectoriels Bancaire * M3 (MMDh) Janvier 2012 951,7 900,1 5,7% * Crédits bancaires (MMDh) Janvier 2012 680,7 615,4 10,6% * Crédits à limmobilier (MMDh) Janvier 2012 207,3 190,0 9,1% * Crédits à la consommation (MMDh) Janvier 2012 36,3 32,6 11,5% * Crédits à léquipement (MMDh) Janvier 2012 139,7 134,5 3,8% Télécommunications * Taux de pénétration de la téléphonie Mobile T4 2011 113,6% 101,5% + 12,1 pts * Taux de pénétration de la téléphonie Fixe T4 2011 11,1% 11,9% - 0,8 pts Industrie * Indice de la production des industries extractives Février 2012 153,7 151,3 1,6% * Indice de la production des industries manufaturières Février 2012 166,3 153,1 8,6% * Indice de la production et de la distribution de lélectricité,de Février 2012 107,5 107,5 0,0% gaz et deau * Ventes de ciment Février 2012 1,3 1,1 27,0% * Ventes automobiles Mai 46 529,0 43 000,0 8,2% Tourisme * Nuitées dans les EHC Janvier 2012 1 072 600,0 1 286 718,0 -16,6% * Arrivées des touristes aux postes frontières Janvier 2012 533 000,0 587 000,0 -9,2% * Taux doccupation des chambres Janvier 2012 32,0% 39,0% - 7,0 pts Immobilier * Indice des prix des actifs immobliers (IPAI) T4 2011 2,9% -0,9% + 3,8 pts Appartements T4 2011 5,2% 0,3% + 4,9pts Villas T4 2011 4,2% -1,2% + 5,4pts Maisons T4 2011 -4,4% -3,6% - 0,8 pts
  • 6. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Weekly Actions Par Département Recherche Du 16 au 20 Mai 2011 Du 02 au 06 Avril 2012 Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009 Notre univers de valeurs Capitalisation Boursière Cours/Indice au PRICE EARNING PRICE TO BOOK RENDEMENT DU Performance ROE (%) (KDH) 06/04/2012 RATIO VALUE DIVIDENDE Semaine 30/12/2011 12e 12e 12e 12eTELECOM 113 403 298,9 -5,15% -4,87% 14,9 6,5 6,7% 43,3%IAM 113 403 298,9 129,0 -5,15% -4,87% 14,9 6,5 6,7% 43,3%AGROALIMENTAIRE 31 491 285,3 -0,51% -3,56% 23,1 4,6 4,3% 21,5%SBM 5 226 621,9 1850,0 2,78% -11,78% 20,0 4,1 5,7% 20,6%CENTRALE 12 481 500,0 1325,0 0,00% 1,15% 23,4 6,7 4,1% 29,0%COSUMAR 6 705 691,2 1600,0 -5,88% -7,51% 12,3 2,0 5,1% 17,3%LESIEUR 2 984 203,1 108,0 1,41% 8,00% 49,7 2,3 1,9% 4,7%ASSURANCE 21 771 661,8 -2,90% -4,68% 14,5 3,1 2,8% 22,8%WAFA ASSURANCE 12 600 000,0 3600,0 -3,74% -2,70% 14,8 3,4 2,3% 24,7%ATLANTA 3 611 426,2 60,0 -1,80% -14,29% 15,4 3,6 4,7% 24,4%CNIA SAADA 5 010 235,7 1217,0 -1,78% -2,64% 13,4 1,6 2,2% 12,6%BANQUE 156 230 542,5 -2,17% -3,16% 19,7 2,2 2,5% 13,3%ATTIJARIWAFA BANK 67 548 586,0 350,0 -2,78% -0,03% 14,3 2,5 2,6% 18,3%BMCE BANK 34 384 079,8 200,0 -2,70% -6,35% 37,2 2,8 1,6% 7,6%BMCI 10 118 478,4 762,0 -0,39% -15,80% 11,7 1,3 3,5% 11,3%BCP 30 939 596,0 198,0 -0,50% -0,25% 16,2 1,6 2,2% 9,9%CDM 6 321 700,1 710,0 -5,33% -7,79% 14,5 2,0 4,5% 14,1%CIH 6 918 102,1 260,0 -0,40% -3,35% 17,9 1,7 4,4% 9,3%BTP 11 185 853,4 -6,99% -13,28% 14,5 2,1 6,8% 16,7%SONASID 6 162 000,0 1580,0 -6,95% -17,71% 17,6 2,4 0,0% 14,3%ALM 716 637,3 1538,0 -0,77% 13,25% 11,9 1,9 8,5% 15,6%DELTA HOLDING 3 381 360,0 38,6 -7,83% -3,50% 12,4 2,2 4,7% 18,0%CIMENT 46 805 504,7 -6,95% -4,56% 14,9 3,1 5,1% 21,3%CIMAR 13 512 099,7 936,0 -2,50% -1,47% 13,6 2,2 3,7% 16,6%HOLCIM 7 788 500,0 1850,0 -7,50% -5,61% 11,4 2,9 7,4% 25,6%LAFARGE 25 504 905,0 1460,0 -8,98% -5,81% 16,6 3,7 5,2% 22,6%AUTOMOBILES 5 712 140,2 -4,19% -6,24% 16,2 2,2 6,3% 14,7%AUTO-HALL 3 131 431,7 65,0 -4,41% -7,14% 15,7 2,0 5,7% 12,8%MINES 23 277 153,1 -2,20% -1,67% 13,8 4,4 3,9% 38,5%MANAGEM 14 791 298,9 1615,0 -0,31% 4,60% 16,7 4,9 2,0% 33,2%CMT 2 925 450,0 1970,0 -11,02% -11,26% 9,1 3,2 4,5% 39,6%SMI 5 560 404,2 3380,0 -2,03% -10,82% 8,6 3,7 8,6% 52,0%ENERGIE 11 943 014,7 -0,52% -17,81% 10,2 1,8 4,9% 19,4%SAMIR 6 580 514,7 553,0 -1,95% -24,25% 6,0 1,1 0,0% 20,4%AFRIQUIA GAZ 5 362 500,0 1560,0 1,30% -8,24% 15,4 2,7 4,9% 18,0%IMMOBILIER 43 717 112,0 -7,26% -10,18% 8,0 2,2 3,4% 18,9%ADDOHA 21 098 700,0 67,0 -8,25% -4,18% 8,5 1,7 4,4% 21,4%CGI 14 063 712,0 764,0 -9,59% -23,68% 45,7 3,1 1,9% 6,9%ALLIANCES 8 554 700,0 707,0 -0,42% 3,97% 6,6 1,9 3,5% 32,4%NTI 1 293 484,7 -3,80% -15,92% 10,7 1,7 1,4% 20,3%HPS 197 711,3 281,0 0,39% -22,73% 19,8 1,3 1,4% 6,8%M2M Group 180 405,9 278,5 -0,64% -8,69% 7,2 1,0 0,0% 15,4%Sté DE FINANCENEMENT 7 558 204,6 -1,18% -3,17% 10,6 2,2 5,1% 16,0%EQDOM 2 924 607,8 1751,0 -1,07% -0,11% 11,4 1,9 6,3% 17,4%TOURISME 1 588 208,1 0,97% -0,27% 25,4 1,8 0,0% 7,3%RISMA 1 588 208,1 203,0 0,97% -0,27% 25,4 1,8 0,0% 7,3%MASI 490 164 527,5 10 512,04 -3,99% -4,68% 17,0 3,6 4,3% 24,0%* Les indices sectoriels représentent toutes les valeurs composant le secteur
  • 7. ATTIJARI Weekly actions Intermédiation Weekly Actions Par Département Recherche Du 16 au 20 Mai 2011 Du 02 au 06 Avril 2012 Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009 Résultats annuels 2011Cartier Saada: Résultats estimés dans l’attente de la publication de ses résultats annuels 2011
  • 8. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Weekly Actions Par Département Recherche Du 16 au 20 Mai 2011 Du 02 au 06 Avril 2012 Weekly Actions - Du 02 au 05 Novembre 2009 Tableau des dividendes 2011 Valeur Dividende par action 2011 Dividende par action 2010 Evolution Date AGO Date de paiement Date de détachement Acred 17 23 -26,09% ADDOHA 1,5 2 -25,00% Afric Industries 29 36,4 -20,33% 16-fev-12 Afriquia gaz 84 73 15,07% 23-mars-12 11-avr-12 Agma Lahlou-Tazi 215 200 7,50% Alliances 14 8 75,00% 29-mars-12 ALM NC 120 Atlanta 2,6 3 -13,33% Attijariwafa bank 8,5 8 6,3% 29-mars-12 3,5 Auto Hall 3,5 2,5 (exceptionnel à options) Auto Nejma 50 55 -9,1% 12-juin-12 Balima 3,3 3,3 BCP 4,4 4 10,0% BMCE 3 3 0,0% BMCI 25 25 0,0% 7-mai-12 Branoma 100 80 25,0% Cartier Saada NC 0,8 CDM 32 30 6,7% 4-mai-12 Centrale laitiére 46,5+4,9 59 -12,9% CGI 19 18 5,6% CIH 11 6 83,3% Ciments du maroc 35 30 16,7% 10-mai-12 CMT 100 100 0,00% CNIA 26 22 18,2% 18-avr-12 Colorado 3 4,5 -33,33% Cosumar 100 86 16,28% CTM 10 22,5 -55,56% Dari Couspate 30 30 0,00% Delta holding 1,7 1,5 13,33% 8-mai-12 Delattre Levivier 21 21+18 -46,2% Diac Salaf - - 0,00% Disway 13 21 -38,10% Ennakl - 1,44 EQDOM 110 60+50 0,00% Fenie brossette 5 15 -66,67% Fertima - - Holcim 130 131 -0,8% HPS - 8 IAM 9,26 10,58 -12,5% 24-avr-12 IB Maroc - 18 0,00% Involys - - Jet Alu 9,5 14,8 Label vie 0 - 0,00% 66 66 - 24-avr-12 Lafarge Ciments 16,5 (div exceptionnel) Lesieur Cristal NC 5,5 Lydec 23 22,5 2,2% M2M - - Maghreb Bail 55 50 10,0% Maghreb Oxygène 7 18 -61,1% 26-mars-12 Managem 15 12 Maroc Leasing 15 20 -25,0% 19-avr-12 Mediaco - - Med Paper - - #VALEUR! Microdata 55 57 -3,5% Nexans 25 12 108,3% Oulmès 12 15+45 -80,0% 25-mai-12 Promopharm 45 45 Rebab Company - - RISMA - - S2M 19 31,3 Salafin 39,4 34 15,9% Samir - - - 3-mai-12 SBM 110 100 10,0% SCE 15 15 SMI 100 100 0,0% SNEP 0 13 -100,0% Sofac - - Sonasid - - Sothema 30 23,33 28,6% 30-mai-12 SRM 20 15 Stockvis 0 2 0,0% Stroc Industrie 4 14 -71,4% 4-mai-12 à partir 4 juin 2012 Taslif 0,5 0 2-avr-12 TIMAR 8 10 Unimer 2,3 3 Wafa Assurance 80 70 14,3% 4-avr-12 Zellidja 65 20+20 NB : Ces informations proviennent de la presse écrite quotidienne et hebdomadaire, et du site des principales institutions marocaines.
  • 9. ATTIJARI Weekly actionsIntermédiation Weekly Actions Par Département Recherche Du 16 au 20 Mai 2011 Du 02 au 06 Avril 2012 Contacts AVERTISSEMENT Front Recherche Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à Attijari Intermédiation Directeur de la Recherche des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la Salma Alami demande sur les marchés. Abdelaziz Lahlou Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. +212 5 22 43 68 21 +212 522 43 68 37 Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. s.alami@attijari.ma Limites de responsabilité ab.lahlou@attijari.ma L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Rachid Zakaria Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne Responsables Desks peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et +212 5 22 43 68 48 conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des r.zakaria@attijari.ma Taha Jaidi informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de +212 522 43 68 23 ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la perti- nence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la perti- Abdellah Alaoui nence des hypothèses auxquelles elle fait référence. t.jaidi@attijari.ma En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, +212 5 22 43 68 27 comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment Achraf Bernoussi l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes a.alaoui@attijari.ma et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabili- té de l’investisseur. +212 522 43 68 31 La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant Tarik Loudiyi a.bernoussi@attijari.ma dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche +212 5 22 43 68 00 œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent t.loudiyi@attijari.ma Analystes Financiers uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Mahat Zerhouni Direction Recherche. Anis Hares Changement d’opinion +212 522 43 68 19 Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et +212 5 22 43 68 34 publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute m.zerhouni@attijari.ma autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. a.hares@attijari.ma Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradic- Maria Iraqi tion avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Omar Barakat Rémunération et courant d’affaires +212 522 43 68 01 Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la +212 5 22 43 68 15 m.iraqui@attijari.ma pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les o.barakat@attijari.ma sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses Analyste Taux et Change publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Wafa Bourse Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des Lamyae Oudghiri investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Sofia Mohcine +212 522 43 68 01 Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce +212 5 22 54 50 52 l.oudghiri@attijari.ma support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Ce document ne peut être distribué que par Attijari Intermédiation ou une des filiales du s.mohcine@wafabourse.com Groupe. Autorité de tutelle La Direction Analyse et Recherche est soumise à la supervision du Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières. Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus. Attijari Intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +212 5 22 43 68 21 abdelazizhammami@attijaribank.com.tn