Venezuela:

    Perspectivas Económicas 2010
    (Updated March 12th, 2010)


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En lo que va de año el petróleo venezolano ha promediado 70$ por barril


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Aunque en 2009 las exportaciones petroleras por habitante cayeron 43%, desde un
 punto de vista histórico se mantienen por...
Los resultados económicos 2009 se asemejaron mucho al escenario “Chavez sin real”
   que habíamos revisado en Marzo 2009

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El gobierno trató de amortiguar la caída del petróleo a través de varios
 mecanismos: 1) Perdió US$10.262 millones en rese...
1) La pérdida de reservas financió parte de las importaciones, del déficit
   en la balanza de servicios, y de la salida d...
Para controlar el paralelo es necesario abrirle las puertas a la salida
     masiva de capitales privados: US$24.415 millo...
2) Se contrató endeudamiento externo neto por US$14.974 millones…

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3) Aumentó también el endeudamiento interno: En los 9 primeros meses del
  año la deuda interna creció 60,8% nominal, 25% ...
4) También redujo en 42% las asignaciones de CADIVI

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La reducción de divisas oficiales provocó una caída de 22% en las
      importaciones (bastante menor a la caída en las ex...
La producción de la economía venezolana cayó 3,29%, más que la caída
  promedio de la economía mundial (1,1%) y de América...
En términos per cápita el PIB cayó 5,07%, aunque está 9,05% por
        encima del comienzo del gobierno (CAGR: 0,79%)

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En términos sectoriales, Minería (-11%), Comercio (-8%), Transporte (-9%),
  Manufactura (-6%), Petróleo (-7%) y Banca (-2...
El IV trimestre del 2009 fue el octavo seguido en cero o negativo
        para el sector privado (-7,0%) y el número doce ...
Ante la imposibilidad de mantener el boom de importaciones, la
      caída del consumo (-2,2%) se alineó con la de la prod...
Aquí también se empieza a notar un cambio importante en la
      composición institucional: Público: +2.3%, Privado: -3,2%...
La caída del consumo privado en el cuarto trimestre fue de 5.0%, en el
     caso del consumo privado fue de 6.7%

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El volumen de consumo por habitante cayó 4%, aunque se
       mantiene 49% por encima de 1998 (CAGR: 3,66%)

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El esfuerzo fiscal produjo un crecimiento moderado de la liquidez (22%)

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La inflación (AMC) cerró en 26,8%, ayudada por la caída en los
     precios de los alimentos a nivel internacional (import...
Las variaciones sectoriales de la inflación son muy significativas …



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2009 en resumen: I don’t think we are in Kansas anymore

     A pesar del sacrificio de reservas (US$10.262 millones) y el...
Entre 2006 (Marzo) y 2010 (Enero) la tasa de cambio permaneció
     fija, a pesar de que la inflación acumulada fue de 166...
En los últimos treinta años nuestra economía ha experimentado largos períodos de
 apreciación cambiaria (inflación > deval...
La devaluación corrige en alguna medida la sobrevaluación
      acumulada durante los años anteriores…

                  ...
Aún así, la tasa de cambio oficial de 4.30 Bs. F. por dólar se
      encuentra sobrevaluada en más de 30%

               ...
La devaluación llega en un momento en donde – a pesar del ajuste del
    2009 – las importaciones se encuentran en un nive...
¿Qué ha pasado hasta ahora?

    El website de CADIVI no tiene información sobre las liquidaciones de divisas de
    lo qu...
Los pronósticos de los analistas ubican el precio del barril de petróleo
     WTI alrededor de 74-81 dólares; 67-73 para l...
Aún considerando la pérdida sostenida en la capacidad productiva de PDVSA,
los ingresos petroleros pueden ser superiores e...
Venezuela también podría tratar de recurrir a los mercados
      internacionales de deuda, aunque le seguiría saliendo bas...
Los traslados de reservas internacionales a FONDEN deteriorarán la razón
  M2/RIN, que siempre ha guardado una estrecha co...
¿Qué va a pasar con el mercado paralelo?

     El precio del dólar paralelo no depende del nivel de la tasa de cambio ofic...
¿Y en general?

     La expansión de liquidez y la devaluación provocarán un repunte significativo de la
     inflación, q...
Debido el bajo crecimiento, la inflación será muy similar al crecimiento
    de la liquidez: Lo que no trae buenas noticia...
GRACIAS!
                                 www.miguelangelsantos.blogspot.com
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Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATED (Marzo, 2010)

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Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATED (Marzo, 2010)

  1. 1. Venezuela: Perspectivas Económicas 2010 (Updated March 12th, 2010) Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 miguel.santos@iesa.edu.ve Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  2. 2. En lo que va de año el petróleo venezolano ha promediado 70$ por barril Precio Petróleo - Cesta Venezolana 140 Precio Promedio (Enero 1998 - Febrero 2010) Cesta Venezolana: 120 1999: 16,2 2000: 26,0 2001: 20,2 100 2002: 22,2 2003: 25,7 80 2004: 33,6 2005: 46,0 2006: 56,4 60 2007: 64,7 2008: 86,5 2009: 57,0 40 2010: 70,0 20 Valor Nominal Valor Real (Base: Dic-07) 0 Ene 1998 Jul 1998 Ene 1999 Jul 1999 Ene 2000 Jul 2000 Ene 2001 Jul 2001 Ene 2002 Jul 2002 Ene 2003 Jul 2003 Ene 2004 Jul 2004 Ene 2005 Jul 2005 Ene 2006 Jul 2006 Ene 2007 Jul 2007 Ene 2008 Jul 2008 Ene 2009 Jul 2009 Ene 2010 Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  3. 3. Aunque en 2009 las exportaciones petroleras por habitante cayeron 43%, desde un punto de vista histórico se mantienen por encima de los niveles de los últimos 25 años Exportaciones Petroleras (en dólares de 2009) Embargo petrolero de países a EEU - Guerra de Yom Kippur 100,000 5,000 92,693 Salida del Sha de Exportaciones Petroleras (millones de dólares de 2009) 90,000 4,500 Exportaciones Petroleras per Cápita (dólares de 2009) Irán - Inicio de la Revolución 3,960 de Khomeini 80,000 4,000 Comienza Guerra 3,327 70,000 3,215 Irán-Iraq 3,500 60,000 3,000 54,201 50,000 2,500 Invasión Iraq a Kuwait Guerra del Golfo 40,000 2,000 1,913 30,000 1,500 1,247 20,000 1,000 10,000 500 0 0 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Export. Petroleras (Base 2009) Export. Petroleras per Cápita Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  4. 4. Los resultados económicos 2009 se asemejaron mucho al escenario “Chavez sin real” que habíamos revisado en Marzo 2009 Promedios Promedio PIB PIB PC INF VZLA INF USA Devaluación Oil Exports Oil Exp. per Cap. Presidente Período (%) (%) (%) (%) Oficial (%) US$ 2009 US$ 2009 Betancourt 1959-1963 6.6% 2.7% 1.6% 1.2% 0.0% 15,696 1,996 Leoni 1964-1968 5.4% 1.9% 1.4% 2.6% 7.6% 15,943 1,701 Caldera I 1969-1973 5.0% 1.6% 3.0% 5.0% -0.7% 16,397 1,469 Pérez I 1974-1978 6.0% 2.3% 8.2% 8.0% 0.0% 36,731 2,807 Herrera 1979-1983 -1.2% -3.9% 13.2% 8.9% 0.0% 41,286 2,679 Lusinchi 1984-1988 3.4% 0.8% 18.4% 3.5% 33.6% 21,727 1,248 Pérez II * 1989-1993 3.0% 0.5% 45.8% 4.1% 59.7% 19,761 992 Caldera 1994-1998 1.6% -0.6% 61.3% 2.4% 42.7% 21,521 962 Chávez I 1999-2003 -3.3% -5.2% 21.2% 2.4% 25.9% 45% 28,339 1,146 Chávez II 2004-2008 10.5% 8.7% 21.1% 3.6% 6.4% 16% 64,234 2,366 Chávez 2009 -3.3% -4.9% 26.9% 2.8% 76.0% 41% 54,201 1,913 Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  5. 5. El gobierno trató de amortiguar la caída del petróleo a través de varios mecanismos: 1) Perdió US$10.262 millones en reservas internacionales… Reserva Internacionales (BCV + FEM) 45.000 40.000 35.000 (MM USD) 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 Ene-98 May-99 Ene-00 May-01 Ene-02 May-03 Ene-04 May-05 Ene-06 May-07 Ene-08 May-09 Ene-10 Sep-98 Sep-00 Sep-02 Sep-04 Sep-06 Sep-08 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  6. 6. 1) La pérdida de reservas financió parte de las importaciones, del déficit en la balanza de servicios, y de la salida de capitales privados Balanza de Pagos 2009 57.595 38.442 (4.939) USD Millones 10.592 18.124 (9.023) Var. Activos 4.783 Exportaciones Importaciones Errores Públicos Inversión Servicios/ Otros Var. Activos Variación de (20.000) Privados Reservas (10.262) Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  7. 7. Para controlar el paralelo es necesario abrirle las puertas a la salida masiva de capitales privados: US$24.415 millones en un año! Fuga de Capitales (Millones de Dólares, 2000-2009) 30.000 24.415 25.000 21.589 20.000 17.002 15.000 11.738 9.403 9.841 10.000 8.797 7.364 6.118 5.000 3.783 - 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV, Cálculos Propios Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  8. 8. 2) Se contrató endeudamiento externo neto por US$14.974 millones… Deuda pública (USD Millones) 70.000 Deuda Ext. / PIB 2008 2009 61.626 Total Promedio 60.000 @ Oficial (2.6) 2008-2009 32,10% 14%32,10% 20% @ Oficial (4.3) 2007-2009 58,25% 14% 25,80% 33% @ Paralelo 2001-2009 137,55% 35%11,42% 50% 50.000 @ M2/RIN116,57% 31% 1998-2009 7,28% 58% 46.652 38.942 40.000 30.534 28.705 28.455 29.067 28.853 28.138 30.000 27.702 26.598 26.104 25.942 20.000 10.000 0 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  9. 9. 3) Aumentó también el endeudamiento interno: En los 9 primeros meses del año la deuda interna creció 60,8% nominal, 25% en términos reales Deuda Interna Nominal y Ajustada por Inflación (Millones de VEF nominales, y de 1998) Deuda Total / PIB 2008 2009 @ Oficial (2.6) 19% 23% 49.072 @ Oficial (4.3) 19% 40% @ Paralelo 39% 57% @ M2/RIN 35% 64% 36.221 35.991 33.712 29.802 30.515 24.049 16.189 11.000 7.250 3.827 8.930 2.530 9.450 9.825 9.711 7.240 7.198 8.086 5.811 5.329 4.655 2.530 3.185 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Acum Sep09 Fuente: Ministerio de Finanzas Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  10. 10. 4) También redujo en 42% las asignaciones de CADIVI Entrega Diaria Promedio de Dólares por el BCV (Millones de Dólares) 250,00 Ene05 - Dic09 Media Movil 6 Meses - BCV Media Movil 6 Meses - CADIVI 200,00 Liquidación de Divisas BCV Autorización de Divisas CADIVI 150,00 100,00 50,00 - Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Fuente: CADIVI Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  11. 11. La reducción de divisas oficiales provocó una caída de 22% en las importaciones (bastante menor a la caída en las exportaciones) Importaciones (Dólares, 1998 - 2009) 49.482 50.000 46.031 45.000 La caída estuvo concentrada en el 40.000 38.442 segundo semestre: 37% 35.000 33.583 30.000 24.008 25.000 19.211 20.000 16.865 17.021 15.105 15.000 13.213 13.360 10.483 10.000 5.000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  12. 12. La producción de la economía venezolana cayó 3,29%, más que la caída promedio de la economía mundial (1,1%) y de América Latina (1,8%) Variación Anual PIB (%) (1989 - 2009) 20,00% 18,29% 15,00% 10,32% 9,73% 9,87% 10,00% 8,15% 6,47% 6,06% 6,37% 4,78% 5,00% 3,95% 3,24% 2,79% 0,28% 0,17% 0,00% -0,20% -2,35% -5,00% -3,29% -6,09% -10,00% -9,40% -8,88% -9,24% -15,00% 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  13. 13. En términos per cápita el PIB cayó 5,07%, aunque está 9,05% por encima del comienzo del gobierno (CAGR: 0,79%) Producto Interno Bruto per Capita (Miles de bolívares 1997, 1998-2009) 2.500.000 2.078.963 1.892.813 1.877.691 1.809.900 1.740.817 1.973.630 2.000.000 1.661.542 1.712.555 1.689.168 1.609.146 1.533.471 1.500.000 1.385.946 1.000.000 500.000 - 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  14. 14. En términos sectoriales, Minería (-11%), Comercio (-8%), Transporte (-9%), Manufactura (-6%), Petróleo (-7%) y Banca (-2%) llevaron la peor parte … Crecimiento del PIB 2008/2009 por actividades económicas 4,78% CONSOLIDADO -3,29% 2008 2009 2,45% ACTIVIDAD PETROLERA -7,22% 5,13% ACTIVIDAD NO PETROLERA -2,04% -4,21% Minería -11,19% Manufactura -6,37% 1,43% 5,68% Electricidad y Agua 4,25% 3,72% Construcción 0,17% Comercio 4,64% -8,33% Transporte y Almacenamiento 3,80% -8,52% 18,17% Comunicaciones 9,82% -4,63% Instituciones Financieras y Seguros -2,37% Bienes Inm. y Serv. 2,66% -2,04% 9,50% Serv. Com, Soc. y Pers 3,10% Produc. Servicios del Gobierno General 5,34% 2,41% 5,59% Resto 1/ -0,30% Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  15. 15. El IV trimestre del 2009 fue el octavo seguido en cero o negativo para el sector privado (-7,0%) y el número doce de desaceleración Crecimiento PIB Público y Privado (IT2000 - IVT2009) 40% Publico Privado 30% 20% -0,31% 10% 0% -10% -6,99% -20% -30% -40% 1Q 00 3Q 00 1Q 01 3Q 01 1Q 02 3Q 02 1Q 03 3Q 03 1Q 04 3Q 04 1Q 05 3Q 05 1Q 06 3Q 06 1Q 07 3Q 07 1Q 08 3Q 08 1Q 09 3Q 09 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  16. 16. Ante la imposibilidad de mantener el boom de importaciones, la caída del consumo (-2,2%) se alineó con la de la producción (-3,3%) Consumo Total (Miles de Bolívares 1997, 1998-2009) 60.000.000 Público Privado Total 2008-2009 2,3% -3,2% -2,2% 2007-2008 6,7% 7,1% 7,0% 50.000.000 2006-2007 6,1% 18,7% 16,2% 40.000.000 30.000.000 20.000.000 10.000.000 - 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  17. 17. Aquí también se empieza a notar un cambio importante en la composición institucional: Público: +2.3%, Privado: -3,2% Consumo (Var % Anual) 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 2,3% 0,0% -5,0% -3,2% -10,0% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Consumo Privado Consumo Público Consumo Total Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  18. 18. La caída del consumo privado en el cuarto trimestre fue de 5.0%, en el caso del consumo privado fue de 6.7% Consumo (Var % Anual) 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Público Privado Total Per Capita -5,00% 2005-2006 12,9% 16,3% 15,5% 14,3% 2006-2007 6,2% 17,6% 15,1% 15,1% 2007-2008 6,5% 4,8% 5,1% 1,9% 2008-2009 2,1% -6,7% -5,0% -6,7% -10,00% IV-03 I-04 IV-04 I-05 IV-05 I-06 IV-06 I-07 IV-07 I-08 IV-08 I-09 IV-09 II-04 II-05 II-06 II-07 II-08 II-09 III-04 III-05 III-06 III-07 III-08 III-09 Consumo Privado Consumo Público Consumo Total Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  19. 19. El volumen de consumo por habitante cayó 4%, aunque se mantiene 49% por encima de 1998 (CAGR: 3,66%) Consumo Total per capita (Miles de Bolívares 1997, 1998-2009) 2.000.000 1.800.000 Per Capita 2008-2009 -4,0% 1.600.000 2007-2008 13,1% 2006-2007 6,6% 1.400.000 1.200.000 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  20. 20. El esfuerzo fiscal produjo un crecimiento moderado de la liquidez (22%) Liquidez - M2 (MMM VEF) 300 Tasas de Crecimiento M2: 2003: 58% 234,8 250 2004: 48% 2005: 52% 2006: 70% 200 2007: 29% 2008: 25% 2009: 22% 131,6 150 2010: 0,5% 76,5 100 23,9 50 0 abr-02 jul-02 oct-02 abr-03 jul-03 oct-03 abr-04 jul-04 oct-04 abr-05 jul-05 oct-05 abr-06 jul-06 oct-06 abr-07 jul-07 oct-07 abr-08 jul-08 oct-08 abr-09 jul-09 oct-09 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  21. 21. La inflación (AMC) cerró en 26,8%, ayudada por la caída en los precios de los alimentos a nivel internacional (importados a 2.15) Indices de Precios Anualizado Aréa Metropolitana de Caracas (Ene- 02 - Feb - 10) 75% 65% 55% 45% 33,85% 35% 26,94% 25% 25,16% 19,09% 15% 5% Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 May- May- May- May- May- May- May- May- Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 IPC IPM Nucleo Alimentos Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  22. 22. Las variaciones sectoriales de la inflación son muy significativas … VARIACION ANUALIZADA Dic-07 Dic-08 Dic-09 Ene-10 Feb-10 INDICE GENERAL 22,55% 31,86% 26,81% 26,81% 26,94% Alimentos y bebidas no alcohólicas 30,91% 46,67% 20,38% 19,80% 21,00% Bebidas alcohólicas y tabacos 78,13% 28,30% 47,56% 52,73% 57,89% Vestido y calzado 18,90% 18,73% 21,90% 22,39% 22,51% Alquiler de vivienda 5,64% 7,22% 16,17% 16,98% 16,74% Servicios de la vivienda excepto teléfono 1,90% 5,50% 3,85% 3,54% 4,37% Equipamiento del hogar 22,31% 34,62% 39,06% 38,11% 30,40% Salud 28,32% 36,95% 34,09% 31,80% 30,40% Transporte 17,77% 29,88% 30,62% 30,75% 31,39% Comunicaciones -5,70% 7,29% 9,65% 11,62% 10,84% Esparcimiento y cultura 16,82% 25,07% 26,90% 27,39% 29,15% Servicio de educación 7,25% 28,58% 29,22% 31,74% 31,22% Restaurantes y hoteles 42,76% 49,76% 33,54% 31,60% 32,24% Bienes y servicios diversos 25,02% 37,76% 50,84% 52,02% 52,61% Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  23. 23. 2009 en resumen: I don’t think we are in Kansas anymore A pesar del sacrificio de reservas (US$10.262 millones) y el endeudamiento neto (US$14.974), la cotización del bolívar en el paralelo se depreció 41% (15% en términos puntuales) La fuga de capitales registrada en el año (US$24.415 millones) es la más grande del período y la mayor desde el gobierno de Herrera Campíns: La salida de capitales ya equivale a 63% de las importaciones La caída ha podido ser mucho mayor: A pesar del enorme sacrificio financiero (reservas + deuda) la economía cayó 3,29%, el consumo por habitante 4,00%, la inflación cerró entre 27% - 35%) El gobierno indujo una depreciación de la tasa promedio a la que funciona la economía al reducir las asignaciones de CADIVI en 42% (en esa medida se adelantaron los impactos de la devaluación de enero) En la medida en que la menor disponibilidad de divisas obliga a reducir las importaciones, la tasa de crecimiento del consumo (-2,20%) se alineó con la tasa de crecimiento de la producción (-3,29%) Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  24. 24. Entre 2006 (Marzo) y 2010 (Enero) la tasa de cambio permaneció fija, a pesar de que la inflación acumulada fue de 166% Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  25. 25. En los últimos treinta años nuestra economía ha experimentado largos períodos de apreciación cambiaria (inflación > devaluación) seguidos por grandes devaluaciones… Inflación vs. Devaluación (Enero 1990 - Febrero 2010) 12-Meses Promedio Móvil 230,00 180,00 Devaluación En este caso, la última devaluación había sido hace 130,00 cinco años (Marzo 2005) 80,00 Inflación 30,00 -20,00 Ene-90 Dic-90 Nov-91 Oct-92 Ago-94 Jul-95 Jun-96 M ay-97 Abr-98 M ar-99 Ene-01 Dic-01 Nov-02 Oct-03 Ago-05 Jul-06 Jun-07 M ay-08 Abr-09 Sep-93 F eb-00 Sep-04 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  26. 26. La devaluación corrige en alguna medida la sobrevaluación acumulada durante los años anteriores… Tasa de Cambio (Ene 2000 - Feb 2010) 8 7,48 7 7,08 6,39 6 6,27 5 4,30 4 3 2,60 2 1 0 Ene-00 M ay-00 Ene-01 M ay-01 Ene-02 M ay-02 Ene-03 M ay-03 Ene-04 M ay-04 Ene-05 M ay-05 Ene-06 M ay-06 Ene-07 M ay-07 Ene-08 M ay-08 Ene-09 M ay-09 Ene-10 Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Oficial Mercado Paralelo PPP IPC (1990=100) M2/RIN PPP - IPM (1990=100) Fuente: BCV, Cálculos Propios Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  27. 27. Aún así, la tasa de cambio oficial de 4.30 Bs. F. por dólar se encuentra sobrevaluada en más de 30% Tasa de Cambio Real Enero 1990 - Febrero 2010 (IPC - Ene 1990 = Jul 1994 = May 1996 =100%) 150% 130% 110% RER = 100% 90% 70% 88,6% 60,8% 50% 30% Ene-90 M ar-99 Ene-01 M ay-97 M ay-08 Dic-90 Oct-92 Sep-93 Ago-94 Jul-95 Jun-96 Abr-98 Feb-00 Dic-01 Oct-03 Sep-04 Ago-05 Jul-06 Jun-07 Abr-09 Nov-91 Nov-02 RER Oficial RER 100% RER Paralelo Fuente: BCV, Cálculos Propios Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  28. 28. La devaluación llega en un momento en donde – a pesar del ajuste del 2009 – las importaciones se encuentran en un nivel histórico elevado Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  29. 29. ¿Qué ha pasado hasta ahora? El website de CADIVI no tiene información sobre las liquidaciones de divisas de lo que va de año 2010 El proceso ha demorado en arrancar porque el sistema CADIVI no tenía capacidad para manejar dos tasas cambiarias (¿Accidente o política?) Existen dos posturas opuestas en el gobierno librando una lucha de poder: ¿Se liquidan los dólares que se consideren “convenientes” a través de CADIVI y punto (el paralelo podría ir a dar a cualquier lugar), o se interviene además de forma activa el paralelo (tiene un costo financiero enorme dada la trampa en que se encuentra metido el propio gobierno)? Hasta ahora parece haber prevalecido “postura 1” (más ideológica): En lo que va de año el dólar paralelo se ha depreciado 17% a pesar de que la liquidez ha crecido 0.5%! ¿Qué va a pasar cuando – a partir de Abril/Mayo – comience el gasto público asociado a la campaña electoral? Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  30. 30. Los pronósticos de los analistas ubican el precio del barril de petróleo WTI alrededor de 74-81 dólares; 67-73 para la cesta venezolana Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  31. 31. Aún considerando la pérdida sostenida en la capacidad productiva de PDVSA, los ingresos petroleros pueden ser superiores en 2010 (no por mucho) Producto Interno Bruto (Var % Anual) 20,00% 16,1% 13,7% 15,00% 12,2% 10,9% 9,6% 10,00% 5,1% 4,2% 4,0% 5,00% 2,3% 2,5% 0,3%-0,1% 0,00% -0,9% -1,5% -1,9% -2,0% -2,0% -5,00% -3,8% -4,2% -6,0% -6,9% -7,4% -7,2% -10,00% -15,00% -14,2% -20,00% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 PIB Petrolero PIB No Petrolero PIB Total Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  32. 32. Venezuela también podría tratar de recurrir a los mercados internacionales de deuda, aunque le seguiría saliendo bastante caro Desempeño de la Prima por Riesgo de Latinoamerica Puntos Básicos 2.000 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 d-08 e-09 f-09 m-09 a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 e-10 f-10 Argentina Brasil Colombia Venezuela Chile Latam Mexico Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  33. 33. Los traslados de reservas internacionales a FONDEN deteriorarán la razón M2/RIN, que siempre ha guardado una estrecha correlación con el paralelo Tipo de cambio implícito (Liquidez Monetaria/Reservas Internacionales) 12,00 RRII-USD 7.000 MM RRII 10,00 8,71 8,00 6,00 7,52 4,00 2,00 - Ene-01 Ene-04 Ene-05 Ene-09 Ene-02 Ene-03 Ene-06 Ene-10 Ene-97 Ene-00 Jul-00 Jul-01 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Ene-08 Jul-09 Ene-98 Ene-99 Ene-07 Jul-98 Jul-08 Jul-97 Jul-99 Jul-07 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  34. 34. ¿Qué va a pasar con el mercado paralelo? El precio del dólar paralelo no depende del nivel de la tasa de cambio oficial, sino de la cantidad de dólares que se liquiden a las tasas de cambio oficial Se sugiere trabajar con el supuesto de que no se incrementará la aprobación de CADIVI, se distribuirá una cantidad similar a 2009 entre las dos tasas En el transcurso del año, las presiones electorales provocarán que el gobierno incurra en un aumento significativo del gasto público, lo que provocará un incremento significativo de la liquidez (35%-40%) Durante el primer trimestre el crecimiento de la liquidez será bajo (estacionalidad) y las emisiones del BCV + operaciones de deuda podrían mantenerlo el paralelo a raya o aún bajarlo un poco A partir de allí, el aumento de la liquidez pondrá presión sobre el mercado paralelo, que el gobierno tratará de aliviar endeudándose en el exterior o inclusive perdiendo reservas internacionales (traslados BCV – FONDEN) Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  35. 35. ¿Y en general? La expansión de liquidez y la devaluación provocarán un repunte significativo de la inflación, que el gobierno buscará aliviar en su base de apoyo a través de la distribución de alimentos importados a precios relativos bajos Aunque existen posibilidades (capacidad ociosa) en el aparato productivo venezolano, los cortes de energía, el recorte de la jornada laboral, y la pérdida de capacidad de los activos estatizados atentan contra la producción (no sólo en 2010, sino también en el mediano plazo) Por segundo año el aumento salarial (10% + 15%) se quedará muy por debajo de la inflación, provocando una nueva pérdida en el poder adquisitivo El escenario 2010 es contractivo (-1.5% - 2.0%: Eso es con luz, sin luz no tengo ni idea) y de inflación acelerada (35%), se espera una nueva caída en la demanda (caída en el poder adquisitivo) Hay más downside que upside: No hay manera de estimar el efecto eléctrico! Va a ser interesante observar cómo reaccionará el gobierno ante la caída de las casas de bolsa que utilizaba con más frecuencia para liquidar dólares en el paralelo: ¿Le venderá PDVSA más dólares al BCV o buscarán nuevos socios? Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  36. 36. Debido el bajo crecimiento, la inflación será muy similar al crecimiento de la liquidez: Lo que no trae buenas noticias para la banca Liquidez - M2 (En Miles de VEF de Diciembre 2009) 300 250 200 150 100 50 M2 M2 Real 0 Ene-02 May-02 Ene-03 May-03 Ene-04 May-04 Ene-05 May-05 Ene-06 May-06 Ene-07 May-07 Ene-08 May-08 Ene-09 May-09 Ene-10 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Fuente: BCV Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos
  37. 37. GRACIAS! www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 miguel.santos@iesa.edu.ve Venezuela: Perspectiva Económicas, Marzo 2010 - © Miguel Ángel Santos

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