Mutuos y Mercado de Capitales en Venezuela

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  • 1. Caracas, 16 de Marzo, 2010 Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com miguel.santos@iesa.edu.ve Twitter: @miguelsantos12
  • 2. En contraste con el contexto Latinoamericano, el mercado de valores venezolano presenta cierta tendencia a la extinción … Dentro del mercado de renta fija venezolano, el sector público representa más del 98% del total de las emisiones outstanding
  • 3. El mercado de valores venezolano…
    • El mercado de valores de valores venezolano se ha venido reduciendo gradualmente… ¿Y la democratización del capital?
    • Las emisiones de deuda privada cada vez son menos y cada vez encuentran más trabas…
    • A partir del 2001, la reforma de la Ley del Mercado de Capitales que se había empezado a discutir en 2001, abre la posibilidad de que las Casas de Bolsa capten fondos a través de la figura de los mutuos…
    • El pago de las deudas acumuladas con el magisterio bajo la figura de VEBONOS sirvió de punto de partida para la operación de mutuos, porque les permitió endeudarse contra los títulos en garantía sin tener que salir de ellos…
    • Ese mecanismo también haría posible la participación de millones de venezolanos en las emisiones de deuda pública de Petróleos de Venezuela… pero habría que preguntarse: ¿Qué sentido/perspectivas tiene un mercado de capitales en un lugar en donde no existen emisiones privadas? (¿Mantener una cultura “latente” de propiedad?)
  • 4. Título DP VEF Casa de Bolsa Inversionista Venta de Título Título DP Contrato Alquiler + Forward Título DP VEF Inversionista Título DP Título DP VEF Venta de Título Inversionista Contrato Alquiler + Forward Título DP La dinámica del mutuo pasivo le permitía a las Casas de Bolsa captar fondos a cambio de una promesa futura de pago Al vencimiento del contrato el inversionista recibe la tasa de rendimiento del título DP + un premium , y puede recibir el título de vuelta (casi nunca) o simplemente el valor en efectivo garantizado (a-la mesa de dinero, víacontrato forward ) del título prestado Contrato Alquiler + Forward Venta de Título
  • 5. A raíz de la crisis financiera de finales de 2009, las posiciones en mutuos en el sistema se empezaron a reducir de forma drástica…
  • 6. En su punto más alto el mercado de los mutuos (pasivos) llegaron a alcanzar US$2.500 millones de dólares…
  • 7. En Octubre 2009, los mutuos pasivos equivalían a 6.5% del total de captaciones (a la vista y a plazos) del sistema financiero …
  • 8. ¿Qué hacen las Casas de Bolsa con las captaciones de los mutuos pasivos? ¿Qué ocurre en el lado “activo” de los mutuos? ¿Cómo garantizan las Casas de Bolsa sus promesas de pago?
    • “ Con los ingresos provenientes de los mutuos, muchas Casas de Bolsa pequeñas financian su operación de cambio…”
    • “ Las Casas de Bolsa han utilizado esos ingresos para adquirir títulos de la deuda pública externa venezolana, que tienen rendimientos muy atractivos… Si en algún período no eran suficientes para cubrir la promesa de pago, hay dos opciones: a) O se consiguen nuevas captaciones (pirámide), b) Se induce una depreciación del bolívar en el paralelo… Ese mercado lo controla un grupo pequeño de personas…”
    • “ Se otorgaban préstamos “abiertos” en efectivo de forma directa, sin cuotas ni fecha de vencimiento
    • “ A través de los mutuos los boli-burgueses descubrieron que podían utilizar los depósitos que los inversionistas hacían en Casas de Bolsa con 15-30 veces deuda/patrimonio, para adquirir bancos y desfalcarlos…”
    • “ Allí hay desde inversiones en bienes raíces hasta cualquier cosa…”
    • “ Ni se te ocurra ponerte a ver los balances de las Casas de Bolsa y Sociedades de Corretaje, esos números pueden ser cualquier cosa…”
  • 9. ¿Qué hacen las Casas de Bolsa con las captaciones de los mutuos pasivos? ¿Qué ocurre en el lado “activo” de los mutuos? ¿Cómo garantizan las Casas de Bolsa sus promesas de pago?
    • “ Las Casas de Bolsa realizan una gestión de tesorería y cobertura de riesgo que garantiza las promesas de pago… Así le dan acceso a los ahorristas a una tasa de rendimiento mucho mayor a las de cuentas de ahorro y plazo, que se encuentran 20% por debajo de la inflación”
    • “ A través de la figura de los mutuos se ha logrado incorporar al mercado de capitales a más de un millón de venezolanos, que han participado en las emisiones de deuda pública y de PDVSA… Ese sólo hecho ha conseguido mantener viva una cultura de propiedad y de propietarios que será fundamental para la reconstrucción de Venezuela…”
    • “ ¿Qué se han utilizado de forma irresponsable? Seguro, pero por uno no podemos pagar todos, todo un mercado… Ahora que se ha ordenado deshacer los mutuos se va a empezar a ver quién es quién…”
  • 10. Es evidente que existe razón de lado y lado: El tema de los mutuos parece tratarse más de un problema de regulación que de un instrumento diabólico…
    • Los mutuos le abrieron la posibilidad a las Casas de Bolsa de captar fondos del público de forma muy acelerada…
    • El ambiente predominante de tasas de interés muy negativas que penalizan el ahorro abrió la posibilidad y abonó el terreno para que esas captaciones crecieran de forma muy acelerada…
    • No existe un organismo de regulación equivalente a lo que la Superintendencia de Bancos representa para el sistema financiero, la Comisión Nacional de Valores se ha quedado muy atrás…
    • El crecimiento exponencial del mutuo pasivo sin la correspondiente regulación trajo como consecuencia unos niveles de capitalización extraordinariamente bajos…
  • 11. Índices de capitalización de algunas Casas de Bolsa (survivorship-biased)
  • 12. Es evidente que existe razón de lado y lado: El tema de los mutuos parece tratarse más de un problema de regulación que de un instrumento diabólico…
    • Los mutuos le abrieron la posibilidad a las Casas de Bolsa de captar fondos del público de forma muy acelerada…
    • El ambiente predominante de tasas de interés muy negativas que penalizan el ahorro abrió la posibilidad y abonó el terreno para que esas captaciones crecieran de forma muy acelerada…
    • No existe un organismo de regulación equivalente a lo que la Superintendencia de Bancos representa para el sistema financiero, la Comisión Nacional de Valores se ha quedado muy atrás…
    • El crecimiento exponencial del mutuo pasivo sin la correspondiente regulación trajo como consecuencia unos niveles de capitalización extraordinariamente bajos…
    • Los bajos niveles de capitalización hacen al sistema muy vulnerable a variaciones en la tasas de interés: Aunque ahora haya control de cambio, ese no tendría por qué ser siempre el caso…
  • 13. ¿Quién corre el riesgo de precio?
  • 14. Es evidente que existe razón de lado y lado: El tema de los mutuos parece tratarse más de un problema de regulación que de un instrumento diabólico…
    • Los mutuos le abrieron la posibilidad a las Casas de Bolsa de captar fondos del público de forma muy acelerada…
    • El ambiente predominante de tasas de interés muy negativas que penalizan el ahorro abrió la posibilidad y abonó el terreno para que esas captaciones crecieran de forma muy acelerada…
    • No existe un organismo de regulación equivalente a lo que la Superintendencia de Bancos representa para el sistema financiero, la Comisión Nacional de Valores se ha quedado muy atrás…
    • El crecimiento exponencial del mutuo pasivo sin la correspondiente regulación trajo como consecuencia unos niveles de capitalización extraordinariamente bajos…
    • Los bajos niveles de capitalización hacen al sistema muy vulnerable a variaciones en la tasas de interés: Aunque ahora haya control de cambio, ese no tendría por qué ser siempre el caso…
    • Los fondos recibidos por las Casas de Bolsa no están protegidos por el Fondo de Garantías de Depósitos (FOGADE), algo que muchos de los inversionistas sólo han venido a saber a raíz de la caída de algunas de ellas…
  • 15. Algunas soluciones alternativas y algo sobre las tendencias mundiales…
    • A raíz de la crisis 2008 el consenso de política apunta de forma inequívoca hacia un incremento del índice de capitalización de la banca de inversión (aunque en ningún caso llega a razón de 2-1 Deuda-Patrimonio que las Casas de Bolsa de Venezuela deben alcanzar en un máximo de seis meses a partir de febrero 2010)
    • Los órganos reguladores de mercados de capital de los G30 reconocen el papel fundamental y creciente de la operaciones con títulos valores incluyendo los llamados mutuos y titularizaciones en la promoción de liquidez, eficiencia y reducción de costos de intermediación y concentran sus esfuerzos en promover y regular estos mercados
    • Los gobiernos centrales del G30 son los mayores participantes individuales en la utilización de securities lending para dar liquidez a la emisión de sus instrumentos de deuda ,
    • Los mercados de capital han logrado una notable "des-intermediación" de la banca tradicional al poder diversificar y distribuir el rendimiento y riesgo de estos instrumentos de manera mas eficiente y menos costosa
    • Una alternativa posible consiste en regular más estrictamente las operaciones activas de mutuos, restringiéndolas dentro de ciertos límites (i.e. operaciones de margen)
  • 16. Por ahora, se han cerrado las puertas a la posibilidad de tener una conversación constructiva – sin buenos ni malos - acerca de los mutuos … Giordani: Eliminación de mutuos contribuirá a frenar especulación 01:12 PM Caracas .- La eliminación de los mutuos en el mercado de valores, anunciada hace poco más de un mes por la Comisión Nacional de Valores (CNV), forma parte de las medidas económicas del Gobierno destinadas a detener la especulación. Giordani: Los Mutuos fueron los responsables de la avalancha inflacionaria El Ejecutivo quiere limitar el volumen de las operaciones de las casas de bolsa en función del monto de su capital pagado. Así esperan controlar que el dinero de los inversionistas no se use para hacer centrífugas. Ejecutivo limitará el espacio de acción de las casas de bolsa Fecha: 17/2/2010   El Mundo
  • 17. ¿Cuáles serán las consecuencias de la eliminación de los mutuos?
    • Por un lado…
    • Mayor volatilidad en el tipo de cambio paralelo (menor profundidad en el mercado)
    • Menor espacio para operaciones de endeudamiento público
    • Se cerrará el mercado de préstamos para realizar inversiones, un nicho que las Casas de Bolsa habían venido atendiendo a través de la figura de los mutuos, y que no será trasladado/asumido por la banca comercial
    • Por el otro…
    • Se cierra la posibilidad de que continúen ocurriendo estafas como las que condujeron a la crisis del año pasado (al menos a través de este mecanismo)
    • Se cierra la operación de crédito que mantenían las Casas de Bolsa: La CNV es lo SUDEBAN, la operación activa no estaba regulada, no existían aportes ni protección del Fondo de Garantías de Depósito, encaje legal o requerimientos de reserva
    Se podrían haber mantenido los aspectos buenos y mitigar los malos a través de una regulación competente y oportuna…
  • 18. GRACIAS! www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 [email_address]