Subprime-Crisis 2007-2008
         8 ottobre 2008




      Loriana Pelizzon
Background

•    Subprime Mortgages si sono espansi a partire dagli anni
     ’90 e sono aumentati esponenzialmente dopo i...
Caratteristiche
• Tasso fisso con scadenza breve –
  rifinanziamento fondamentale
• Step-up rate che rende conveniente rif...
Caratteristiche
• Questo e’ sufficiente a creare una crisi
  sistemica se la bolla sull’immobiliare
  scoppia?
      – Pro...
Collateralized Debt
                                    Obbligation




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House price




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• Valutare come i diversi CDO dipend...
Arbitraggio?
• Negative basis:
• Gli investitori si potevano coprire dal
  rischio di credito con i Credit derivatives (e
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Chi e’ piu’ esposto?
• Hedge funds: elevato leverage
• Structured Investment Vehicle (SIV):
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Information “lost”
• Gli investitori non avevano gli strumenti
  per valutare in dettaglio questi prodotti
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• Liquidity
• Accounting
• Collaterals




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Acc & Coll.
• VaR & Mark to market
• Collateral Calls (nessuno accetta piu’ AAA
  come collaterals ma solo Bond del tesoro...
Remarks
•    Sub-prime mortg. e’ un’innovazione finanziaria (che sembrava molto
     profittevole) che serviva a dare “una...
Che fare?
•    Come ristabilire la fiducia?
•    Liquidita’?
•    Capitale e garazia delle perdite?
•    Coodinamento?
•  ...
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Subprime Crisis

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SEMINAR of ECONOMICS and FINANCE
Wednesday, october 8 2008, at 14.30
at San Giobbe, classroom 9A

has been organized a meeting-debat on:
THE FINANCIAL CRISIS AND THE REAL ECONOMY

Published in: Economy & Finance, Business
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  • This website can be a useful resource to find out what started the financial crisis http://www.financialcrisis2009.org
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  • complimenti per la presentazione!! io sono studente all'università di pavia e sto facendo una tesi di laurea specialistica sugli strumenti di contagio della crisi. Penso che il suo materiale mi sarebbe molto utile soltanto che non riesco a scaricarlo... lei per caso mi potrebbe dare una mano... la ringrazo tantissimo!!
    il mio contatto mail è dff10@libero.it.
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  1. 1. Subprime-Crisis 2007-2008 8 ottobre 2008 Loriana Pelizzon
  2. 2. Background • Subprime Mortgages si sono espansi a partire dagli anni ’90 e sono aumentati esponenzialmente dopo il 2002: – US goal: una casa anche per le minoranze etniche e la popolazione a basso reddito – Modifica della regolamentazione sul mortgage lending – Bassi tassi di interesse – Standardizzazione dei metodi di valutazione del credito • Struttura del mutuo particolare (predatory lending): – Adjustable rate mortgages (2/28) L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 2
  3. 3. Caratteristiche • Tasso fisso con scadenza breve – rifinanziamento fondamentale • Step-up rate che rende conveniente rifinanziare • Prepayment penalty: • Il lender e’ nella posizione di decidere il default e ha l’opzione per estendere • Il lender puo’ predersi i benefici di ogni aumento dei prezzi delle case • Stretto legame tra valore delle case e valore del mutuo (diverso dagli altri mutui) L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 3
  4. 4. Caratteristiche • Questo e’ sufficiente a creare una crisi sistemica se la bolla sull’immobiliare scoppia? – Probabilmente no L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 4
  5. 5. Collateralized Debt Obbligation L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 5
  6. 6. Chi detiene le tranches? L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 6
  7. 7. House price L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 7
  8. 8. CDO price & House price? • Modelli: mark to model • Valutare come i diversi CDO dipendono dai prezzi delle case e’ molto difficoltoso per il venditore e lo e’ ancora di piu’ per i compratori…. MA sembra molto profittevole… • Non c’e’ un mercato secondario di questi prodotti! L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 8
  9. 9. Arbitraggio? • Negative basis: • Gli investitori si potevano coprire dal rischio di credito con i Credit derivatives (e guadagnare sugli spreads)… • Credit derivatives venduti dalle assicurazioni…. L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 9
  10. 10. Information & common knowledge L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 10
  11. 11. Chi e’ piu’ esposto? • Hedge funds: elevato leverage • Structured Investment Vehicle (SIV): finanziate da short maturity papers • => run to SIV and Fixed Income HF • Le SIV vengono riassorbite dalle loro banche sponsor! L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 11
  12. 12. ABCP L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 12
  13. 13. Spillover L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 13
  14. 14. SIV portfolios L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 14
  15. 15. Information “lost” • Gli investitori non avevano gli strumenti per valutare in dettaglio questi prodotti – Ruolo importante svolto dalle “relationship- reputation” con le banche – Agenzie di Ratings (very noise signals!) L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 15
  16. 16. Catalizzatori • Liquidity • Accounting • Collaterals L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 16
  17. 17. Liquidity L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 17
  18. 18. Acc & Coll. • VaR & Mark to market • Collateral Calls (nessuno accetta piu’ AAA come collaterals ma solo Bond del tesoro)! • Il REPO market collassa! L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 18
  19. 19. Remarks • Sub-prime mortg. e’ un’innovazione finanziaria (che sembrava molto profittevole) che serviva a dare “una casa a tutti” • Non sono i derivati che hanno creato il problema ma la struttura dei mutui e dei structured product associati che hanno inficiato un segmento vitale del mkt: i collaterals! • Si e’ rivelato infatti che i collaterali che ex-ante dovrebbero fornire garanzie in tutti gli stati del mondo non lo sono piu’ stati ex-post + il concetto di collateral e’ strettamente legato all’informazione • Alcuni stati del mondo sono endogeni (e per questo e’ ancora piu’ difficile identificarli ex-ante) => i mercati sono ancor di piu’ incompleti • La mancanza di informazioni era riconosciuta ma sopperita da reputation & relationship • Accounting e’ difficoltoso in presenza di derivati e l’approccio del mark-to- market necessita “mercati efficienti e completi”…. • Le principali innovazioni finanziarie derivano da regolamentazione e tassazione. In un mercato globalizzato la regolamentazione nazionale puo’ venire facilmente aggirata…. L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 19
  20. 20. Che fare? • Come ristabilire la fiducia? • Liquidita’? • Capitale e garazia delle perdite? • Coodinamento? • Collateral? • Garante? L. Pelizzon, Ca’ Foscari University of Venice Page 20

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