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Financiera Gestion Analisis Proyecto

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  • 1. Estudio Económico Evaluación de Proyectos Generales .
  • 2. Flujo de Caja
  • 3. EVALUACIÓN ECONÓMICA • Se persigue condensar todos los flujos proyectados en el E.To y E.Mo • Incorporar efectos adicionales – Depreciación – Estructura de financiamiento – Valor de desecho y venta de activos • Calcular Indicadores económicos – VAN, TIR, PAYBACK, IVAN, etc.
  • 4. La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del estudio de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operación, c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del proyecto Elementos del flujo de caja Evaluación Económica Consideraciones Costos de Producción Inversión Inicial Egresos de Operación Capital Fijo Depreciaciones Capital de Trabajo Valor de Salvamento de Activos Activos Intangibles Horizonte del Proyecto Inversiones Durante la Operación Alternativas de Financiamiento Ingresos del Proyecto Costo del Capital Ingresos Adicionales Tasa de Descuento
  • 5. El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su financiación Evaluación Económica Proyecto Puro VAN Flujo de Caja sin Financiamiento TIR Determinación de la Rentabilidad del Proyecto Puro PAYBACK Proyecto con Financiamiento VAE Flujo de Caja B/C Determinación de la Rentabilidad IVAN Sensibilización del Proyecto Análisis de Riesgo
  • 6. Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto y del entorno en donde se desenvuelva.
  • 7. Utilidad antes de impuesto es el resultado de los Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a impuestos menos los Gastos no desembolsables. También conocido como Base imponible. El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la base imponible multiplicada por la tasa impositiva.
  • 8. Utilidad después de impuesto es el resultado de la Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, también llamado utilidad neta. Ajuste por gastos no desembolsable es el ítem que quita el efecto de salida de caja del ítem Gastos no desembolsables. Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no varían la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.
  • 9. COSTOS Y BENEFICIOS • Se deben identificar flujos sólo del proyecto. • Se deben contar todos, una sola vez. • Son afectados por la decisión que se analiza. 9
  • 10. FLUJO DE CAJA Representa la distribución temporal de los costos y beneficios que se originan a lo largo de la vida del proyecto. 10
  • 11. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA Egresos Iniciales de Fondos (Inversión) Ingresos y Egresos de Operación – Líquidos – Futuros – Diferenciales (evitables) Momento en que ocurren estos Flujos Valor de Desecho o de Salvamento del Proyecto 11
  • 12. Flujo Típico Beneficios Netos $ + - 2 3 4 5 6 Tiempo (años)
  • 13. NO se debe confundir: “La inevitabilidad de un costo ya incurrido con la posibilidad de recuperar total o parcialmente ese costo mediante decisiones actuales” 13
  • 14. Proyecto puro v/s financiado • Proyecto puro es aquel financiado con los recursos propios (del inversionista) • Proyecto financiado es aquel en donde parte del proyecto o su totalidad es financiado con recursos externos
  • 15. Es así como en un programa de inversiones: La compra ya realizada de un terreno corresponde a un costo ya incurrido y por lo tanto: un costo inevitable Si se desea liquidar el proyecto - Lo que costó el terreno es inevitable e irrelevante en la decisión - El posible valor de recuperación del terreno es evitable y por ende relevante 15
  • 16. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA + INGRESOS OPERACIONALES - COSTOS OPERACIONALES Costos Directos Costos Indirectos = UTILIDAD OPERACIONAL - GASTOS GENERALES = UTILIDAD BRUTA 16
  • 17. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA - DEPRECIACIÓN - INTERESES DEUDA LARGO PLAZO - INTERESES DEUDA CORTO PLAZO - PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES = UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS - IMPUESTOS + PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES = UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS 17
  • 18. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA + DEPRECIACIÓN - AMORTIZACIÓN DEUDA CORTO PLAZO - AMORTIZACIÓN DEUDA LARGO PLAZO - INVERSIÓN Activo Fijo Intangibles Capital de Trabajo + VALOR DE DESECHO + RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO + PRÉSTAMO DE LARGO PLAZO = TOTAL ANUAL + PRÉSTAMO DE CORTO PLAZO = FLUJO DE CAJA 18
  • 19. Como podemos ver los intereses del préstamo y la amortización de la deuda se incorporan a partir del momento del momento uno y hasta su cancelación total. El préstamo irá, con signo positivo, en el momento cero. Proyecto con financiamiento Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 + Ingreso por Ventas - Costos Producción = Utilidad Bruta - Egreso Oper. = Ut.ilidad Oper. + Ingreso No Oper. - Depreciación + Valor Residual - Interés L.P. - Interés C.P. - Pérdida Ejercicio Anterior = Ut. Antes de Imp. - Impuesto ( 15%) = Ut. Después de Imp. + Pérdida Ejercicio Anterior - Capital de trabajo + Recuperación Capital de Trabajo - Inv ersión - Amort. L.P. - Amort. C.P. + Depreciación = Total Anual + Crédito = Flujo Total Anual
  • 20. DEPRECIACIÓN Es un concepto a través del cual la contabilidad reconoce la pérdida del valor de la inversión fungible. Depreciables: máquinas, muebles, instalaciones, edificios , vehículos. Lo que este afecto a desgaste. No Deprec.: Intangibles, derechos llave, marcas, patentes, terrenos, etc. 20
  • 21. Escudo Fiscal • El estado es solidario. • Permite disminución de base impositiva. • El escudo fiscal se compone de: – Depreciación – Pérdida del ejercicio anterior – Intereses por créditos en instituciones financieras.
  • 22. Depreciación • Es un concepto a través del cual la contabilidad reconoce la pérdida del valor de la inversión fungible • Compensar el agotamiento, desgaste y destrucción de los bienes. • Se verifica mediante la deducción de la renta bruta de una porción del bien castigado. • Se aplica anualmente desde la fecha en que los bienes depreciables empiezan a cumplir funciones, y durará hasta el final de su vida útil. • La depreciación se suspende si los bienes son enajenados, desusados, o reemplazados antes que se agote su vida útil.
  • 23. Bienes Depreciables • Según la Ley de la Renta son: – Depreciables • Máquinas, muebles, instalaciones, edificios, vehículos, estanques, enseres, herramientas. Todo lo que este afecto a desgaste. – No depreciable • Bienes intangibles, derechos de llaves, marcas, patentes, mercaderías, materias primas, inventarios, productos, materiales, terrenos. Estos bienes no sufren desgaste de un período a otro. • Expresamente la Ley de Renta, no admite depreciaciones por agotamiento de las sustancias naturales contenidas en la propiedad minera.
  • 24. Características de la Depreciación • Este flujo no corresponde a un ingreso o egreso monetario real operacional para el proyecto, por cuanto el proyecto considera el impacto de la inversión en el flujo de caja del año en que efectivamente se realiza. Impacto Indirecto • Es considerada ya que tiene un impacto en la utilidad afecta a impuesto, y por lo tanto en el monto al impuesto a pagar en el proyecto.
  • 25. Métodos de Depreciación • Depreciación Lineal (1/N) • Cuota constante que se determina en proporción a la vida útil del bien. Se denomina también Normal. • Considerando una vida útil de N años • Monto a depreciar = I * (1/N) 1 • Depreciación Acelerada ( Ent(N / 3) ) • Cuota equivalente fijando a un tercio de la vida útil normal fijada por SII. • Considerando 1/3 de la vida útil de N años • Monto a depreciar = I * 1 Ent(N / 3)
  • 26. Métodos de Depreciación • Monto a depreciar: – Valor total de los bienes físicos del activo – No descontar el Valor Residual • Depreciación Lineal o Normal: – Puede usarse para todos los bienes depreciables • Depreciación Acelerada: – Bienes de vida útil de mas de 5 años – No pueden ser partes o piezas – Bienes nuevos – Se puede pasar definitivamente al sistema normal de depreciación.
  • 27. Conceptos de Depreciación • Depreciación: – Según método usado para castigar la inversión: d • Depreciación Acumulada: – Suma de las depreciaciones realizadas • D = ∑ d • Valor de adquisición del activo: I • Valor libro: – Monto aún no depreciado del activo • L = I-D
  • 28. Impuestos y Depreciación • El fisco no permite que el gasto por inversiones sea castigado solo en el período en el que ejecutó. • El castigo de las inversiones debe distribuirse durante la vida del activo. • La depreciación se considera gasto para el cálculo.
  • 29. Lineal v/s Acelerada Depreciar un estanque de almacenamiento de fluidos, cuyo valor neto es de $120.000, vida útil normal de 10 años (vida útil acelerada de 3 años), valor residual igual a cero y además que la tasa de descuento del proyecto es de un 12% y la tasa de impuesto a la renta es de un 15%. n At  n Dt  At= Dt * t AT = ∑ t = ∑ t ⋅t t =1 (1 + r ) t =1 (1 + r )  en donde: At: Ahorro fiscal en el periodo (año) t. en donde Dt: Depreciación en el periodo (año) t. r: Es la tasa de descuento anual. t : Tasa de impuestos a las utilidades. n: Vida útil del bien (normal o acelerada).
  • 30. Lineal v/s Acelerada DEPRECIACION NORMAL DEPRECIACION ACELERADA Depreciación anual = $12.000 Depreciación anual = $40.000 Vida útil = 10 (años) Vida útil = 3 (años) Ahorro total actual = $10.170 Ahorro total actual = $14.410 • Un mayor ahorro de impuestos a lo largo de la vida del proyecto. • Mayor disponibilidad de fondos financieros en los periodos iniciales del proyecto, por menores pagos de impuestos. http://www.sii.cl/pagina/valores/bienes/bienes1.gif
  • 31. Valor bien $ 120.000 Vida ùtil 6 Acelerada 2 Tasa Costo Capital 15% Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Impuestos (17%) -$ 17.000 -$ 18.700 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200 Flujo Anual -$ 220.000 $ 83.000 $ 91.300 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 72.174 $ 69.036 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413 VAN $ 172.448 CON DEPRECACIÓN NORMAL Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 U.A.I $ 80.000 $ 90.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000 Impuestos (17%) -$ 13.600 -$ 15.300 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800 U.D.I $ 66.400 $ 74.700 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200 Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 Flujo Anual -$ 220.000 $ 86.400 $ 94.700 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 75.130 $ 71.607 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883 VAN $ 185.315
  • 32. CON DEPRECACIÓN NORMAL Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 U.A.I $ 80.000 $ 90.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000 Impuestos (17%) -$ 13.600 -$ 15.300 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800 U.D.I $ 66.400 $ 74.700 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200 Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 Flujo Anual -$ 220.000 $ 86.400 $ 94.700 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 75.130 $ 71.607 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883 VAN $ 185.315 CON DEPRECIACIÓN ACELERADA Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000 U.A.I $ 40.000 $ 50.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Impuestos (17%) -$ 6.800 -$ 8.500 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200 U.D.I $ 33.200 $ 41.500 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800 Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0 Flujo Anual -$ 220.000 $ 93.200 $ 101.500 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 81.043 $ 76.749 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413 VAN $ 189.030 $ 5.913 $ 5.142 -$ 2.236 -$ 1.944 -$ 1.690 -$ 1.470 $ 11.055 -$ 7.340
  • 33. Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 60.000 $ 60.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 U.A.I $ 40.000 $ 40.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000 Impuestos (17%) -$ 6.800 -$ 6.800 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800 U.D.I $ 33.200 $ 33.200 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200 Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 Flujo Anual -$ 220.000 $ 53.200 $ 53.200 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 46.261 $ 40.227 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883 VAN $ 125.065 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 60.000 $ 60.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000 U.A.I $0 $0 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000 Impuestos (17%) $0 $0 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200 U.D.I $0 $0 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800 Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0 Flujo Anual -$ 220.000 $ 60.000 $ 60.000 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 52.174 $ 45.369 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413 VAN $ 128.780
  • 34. Ejemplos de Vida Util Legal • Maquinaria industrial :10 años • Herramientas pesadas :10 años • Automóviles :10 años • Camiones : 7 años • Construcciones con estructuras de acero :100 años • Edificios de hormigón :60 años • Edificios de albañilería :40 años • Galpones :25 años • Muebles y enseres :10 años
  • 35. Pérdida Ejercicio Anterior • Consiste en el arrastre de las pérdidas de un año para otro. • Rebaja la base impositiva. • Produce un ahorro en el pago de impuestos en la misma proporción, sobre el monto del valor de la pérdida del periodo anterior. • En la evaluación de proyectos se considera un plazo entre 3 a 5 años.
  • 36. SIN PÉRDIDA EJERCICIO ANTERIOR Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000 Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000 U.A.I -$ 20.000 -$ 10.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000 Impuestos (17%) $0 $0 -$ 10.200 -$ 13.600 -$ 25.500 -$ 27.200 U.D.I -$ 20.000 -$ 10.000 $ 49.800 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800 Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0 Flujo Anual -$ 220.000 $ 40.000 $ 50.000 $ 49.800 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 34.783 $ 37.807 $ 32.744 $ 37.964 $ 61.899 $ 57.413 VAN $ 42.610 CON PÉRDIDA EJERCICIO ANTERIOR Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Utilidades $ 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000 Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000 Pérdida E.A. (-) -$ 20.000 -$ 30.000 U.A.I -$ 20.000 -$ 30.000 $ 30.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000 Impuestos (17%) $0 $0 -$ 5.100 -$ 13.600 -$ 25.500 -$ 27.200 U.D.I -$ 20.000 -$ 30.000 $ 24.900 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800 Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0 Pérdida E.A. (-) $0 $ 20.000 $ 30.000 $0 $0 $0 Flujo Anual -$ 220.000 $ 40.000 $ 50.000 $ 54.900 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800 Valor Año 0 -$ 220.000 $ 34.783 $ 37.807 $ 36.098 $ 37.964 $ 61.899 $ 57.413 VAN $ 45.963
  • 37. Intereses de créditos • Se consideran los préstamos de corto y largo plazo. • Se analizará en detalle en el tema relacionado con los préstamos.
  • 38. Impuestos • Tasa de impuesto: – Corresponde al porcentaje de la Utilidad o Renta de un ejercicio anual, que debe pagarse como impuesto. • En Chile la tasa de impuesto que afecta a las empresas es de un 17% (Primera Categoría). Afecta a los ingresos que recibe el capital en cuanto a factor productivo. • Las personas están afectas a una tabla progresiva que parte en 0% y termina en 50%, dependiendo del nivel de renta anual del contribuyente.
  • 39. Observación Impuesto de Primera Categoría • En 1990 se aumenta de 10% a 15%, pasando de base retirada a base devengada, es decir, independiente de si las utilidades se retiran o se reinvierten. • En 2001 se promulga la ley que aumenta el impuesto a las utilidades de las empresas, de 15% a 17%, en un plazo de tres años. De esta manera, en 2002 es de 16%; en 2003 será de 16,5%, para concluir el año 2004 con una tasa de 17%.
  • 40. Impuesto de Primera Categoría • Relevante para la evaluación de proyectos. • Afecta o grava las rentas producidas por: – Renta de bienes raíces. – Renta de capitales mobiliarios. – Renta de industrias, comercio, minería, compañías de seguros, aéreas, bancos, constuctoras, financieras, etc.
  • 41. Rentas afectas a impuesto • Son los ingresos netos que incrementan la riqueza del inversionista. • No están afecta a impuestos – Las inversiones en terrenos – Compra de patentes – Ingreso de crédito – Amortización de créditos – Venta activo a valor libro • Si están a afecto – Utilidades del período – Depreciación activos – Intereses – Mayor o menor valor libro en la venta de activo.
  • 42. Cálculo depreciación e impuesto • Valor Activo = 6.000 • Vida útil = 10 Años • Tasa impuesto = 15% • Valor residual =1.000 Entonces: – Depreciación lineal anual = (1/10) 6.000 =600 – Ahorro en impuesto por depreciación = 600 * 0,15 = 90 por 10 años – Depreciación acelerada anual = (1/3) 6.000 = 2.000 – Ahorro en impuesto por depreciación = 2.000*0,15= 300 por 3 años
  • 43. Cálculo depreciación e impuesto • Lineal – Año 0 1 2 3 4 ... 10 – Depreciación 600 600 600 600 ... 600 – Valor Libro 6.000 5.400 4.800 4.200 3.600 ... 0 – Ahorro Impuesto 90 90 90 90 ... 90 – Total ahorro impuesto = 900
  • 44. Cálculo depreciación e impuesto • Acelerada – Año 0 1 2 3 – Depreciación 2.000 2.000 2.000 – Valor Libro 6.000 4.000 2.000 0 – Total ahorro impuesto = 900 • El ahorro es igual, pero su distribución temporal es diferente
  • 45. Cálculo depreciación e impuesto • Venta Activo al año 10 •Valor Activo = 6.000 – Lineal •Vida útil = 10 Años •Tasa impuesto= 15% • Valor venta =1.000 •Valor residual =1.000 • Valor libro =0 • Utilidad venta = 1.000 • Impuesto =1.000*0,15=150 – Acelerada • Valor venta =1.000 • Valor libro =0 • Utilidad venta = 1.000 • Impuesto =1.000*0,15=150
  • 46. Cálculo depreciación e impuesto • Venta Activo al año 4 •Valor Activo = 6.000 •Vida útil = 10 Años – Lineal •Tasa impuesto= 15% • Valor venta =1.000 •Valor residual =1.000 • Valor libro = 3.600 • Pérdida venta= 1.000 - 3.600 = - 2.600 • Impuesto =(-2.600)*0,15 = - 390 (crédito) – Acelerada • Valor venta =1.000 • Valor libro =0 • Utilidad venta= 1.000 • Impuesto =1.000*0,15=150
  • 47. Cálculo depreciación e impuesto •Valor Activo = 6.000 •Vida útil = 10 Años • Venta Activo al año 2 •Tasa impuesto= 15% – Lineal •Valor residual =1.000 • Valor venta = 1.000 • Valor libro = 4.800 • Pérdida venta = 1.000 - 4.800 = -3.800 • Impuesto =(-3.800)*0,15= -570 (crédito) – Acelerada • Valor venta = 1.000 • Valor libro = 2.000 • Pérdida venta = 1.000-2.000= -1000 • Impuesto =-1.000*0,15= -150
  • 48. Créditos de Corto y Largo Plazo • Obtenidos en instituciones financieras. • Los créditos denominados de largo plazo, son los que financian las inversiones, y se proyectan a más de dos años de pago. • Los créditos denominados de corto plazo, son los que financian pequeñas inversiones y déficit anuales reflejados en los flujos de caja. Generalmene se pagan en menos de un año, o durante el siguiente periodo inmediato.
  • 49. Créditos de Corto y Largo Plazo • Financiamiento de proyectos • En el Flujo de Caja del proyecto se considera como un ingreso. • Principal – Monto que se debe. Al inicio es igual al monto prestado. Al final debe ser cero. • Cuota – Monto periódico para cancelar la deuda, esta compuesta de Amortización e Intereses. • Intereses – Cantidad que cancela el servicio de la deuda. Corresponde al costo del dinero en el tiempo que se tiene prestado. • Amortización – Monto cancelado que disminuye el Principal.
  • 50. Amortización Crédito Largo Plazo • Amortizar es el proceso financiero mediante el cual se extingue gradualmente una deuda. • Se hace por medio de pagos periódicos. • Pueden ser iguales o diferentes. • Se debe pagar la deuda adquirida, más un costo financiero, los intereses. • Principio básico: – El interés que se paga debe cancelarse al final de cada periódo, calculado sobre el saldo impago, insoluto, o saldo de los capitales adeudados. • En el mercado financiero existen diversos sistemas para cancelar deudas, con diversas variantes.
  • 51. Amortización Crédito Largo Plazo • Amortización Gradual, o de cuota constante. • Amortización constante, o cuota decreciente.
  • 52. Amortización Crédito Largo Plazo Amortización Gradual  i (1 + i ) n  • Cuotas de Valor A = Po ⋅  n  Constante.  (1 + i ) − 1  • Intereses se pagan en donde: sobre saldos insolutos. A : Cuota de la deuda (Payment). • Pagos en intervalos Po : Préstamo inicial. iguales de tiempo. i : Tasa de interés. • Cuota = Amortización + Intereses. n : Plazo de la deuda.
  • 53. Amortización Crédito Largo Plazo Amortización Gradual Supóngase que para financiar una parte de la inversión inicial de un proyecto se ha decidido emplear un préstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de interés del 9% anual y con un plazo de pago de 8 años. Fin de año Saldo Insoluto (UF) Interés (UF) Amortización Cuota(UF) (UF) 0 5,000.0 0.0 0.0 0.0 1 4,546.6 450.0 453.4 903.4 2 4,052.5 409.2 494.2 903.4 3 3,513.8 364.7 538.7 903.4 4 2,926.7 316.2 587.1 903.4 5 2,286.7 263.4 640.0 903.4 6 1,589.1 205.8 697.6 903.4 7 828.8 143.0 760.4 903.4 8 0.0 74.6 828.8 903.4 TOTAL 2,227.0 5,000.0 7,227.0
  • 54. Amortización Crédito Largo Plazo Amortización Constante • Amortización de los saldos impagos es constante. • Intereses se calculan sobre saldos insolutos. • La cuota al comienzo es alta, y va decreciendo a medida que se reducen los saldos adeudados. Po Amortización = n
  • 55. Amortización Crédito Largo Plazo Amortización Constante Supóngase que para financiar una parte de la inversión inicial de un proyecto se ha decidido emplear un préstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de interés del 9% anual y con un plazo de pago de 8 años. Fin de año Saldo Insoluto (UF) Interés (UF) Amortización Cuota(UF) (UF) 0 5,000.0 0.0 0.0 0.0 1 4,375.0 450.0 625.0 1,075.0 2 3,750.0 393.8 625.0 1,018.8 3 3,125.0 337.5 625.0 962.5 4 2,500.0 281.3 625.0 906.3 5 1,875.0 225.0 625.0 850.0 6 1,250.0 168.8 625.0 793.8 7 625.0 112.5 625.0 737.5 8 0.0 56.3 625.0 681.3 TOTAL 2,025.0 5,000.0 7,025.0
  • 56. AÑOS 0 1 2 3 4 5 INGRESOS POR VENTAS +Ventas 35183 36787 38413 40061 41730 EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902 -Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 = UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178 GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 Presentación Flujo de =UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008 +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500 -Interés de L.P. 0 0 0 0 0 Caja Puro -Interés de C.P. 0 0 0 0 0 =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 3225 5210 9058 13877 15508 UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO 3225 8435 17492 31369 46877 -Impuesto a la Renta -484 -781 -1359 -2082 -2326 -Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0 =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS 2741 4428 7699 11796 13182 +Valor Libro 0 0 0 0 0 +Depreciación 6388 5970 3710 500 500 +Interés de L.P. 0 0 0 0 0 +Interés de C.P. 0 0 0 0 0 -Cuota Préstamo L.P. 0 0 0 0 0 -Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0 INVERSION -Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0 -Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0 -Imprevistos -2178 +Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0 +Valor de Desecho 0 0 0 0 0 +/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0 FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 14297 10398 11409 12296 13682 +Crédito de L.P. 0 +Crédito de C.P. 0 0 0 0 0 FLUJO NETO DE CAJA -54396 14297 10398 11409 12296 13682 FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -54396 12542 8001 7701 7280 7106 FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -54396 -41855 -33854 -26153 -18873 -11767
  • 57. AÑOS 0 1 2 3 4 5 INGRESOS POR VENTAS +Ventas 35183 36787 38413 40061 41730 EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902 -Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 = UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178 GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 Presentación Flujo de =UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008 Caja Financiado 75% +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500 -Interés de L.P. -3264 -2957 -2626 -2268 -1881 -Interés de C.P. 0 0 0 0 0 =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO -39 2253 6432 11610 13627 UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -39 2214 8646 20256 33882 -Impuesto a la Renta 0 -332 -965 -1741 -2044 -Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0 =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS -39 1921 5467 9868 11583 +Valor Libro 0 0 0 0 0 +Depreciación 6388 5970 3710 500 500 +Interés de L.P. 3264 2957 2626 2268 1881 +Interés de C.P. 0 0 0 0 0 -Cuota Préstamo L.P. -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0 INVERSION -Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0 -Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0 -Imprevistos -2178 +Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0 +Valor de Desecho 0 0 0 0 0 +/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0 FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 7682 3748 4704 5536 6864 +Crédito de L.P. 40797 +Crédito de C.P. 0 0 0 0 0 FLUJO NETO DE CAJA -13599 7682 3748 4704 5536 6864 FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -13599 6738 2884 3175 3278 3565 FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -13599 -6861 -3976 -802 2476 6041
  • 58. AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 INGRESOS POR VENTAS +Ventas 35183 36787 38413 40061 41730 43421 45133 46867 48623 50400 EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902 -3941 -3981 -4021 -4061 -4101 -Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 = UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178 35830 37502 39197 40912 42649 GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 =UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008 17660 19332 21027 22742 24479 +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos 2000 -Valor Libro 0 -Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500 -500 -500 -500 -313 -313 -Interés de L.P. -3264 -2957 -2626 -2268 -1881 -1464 -1013 -526 0 0 -Interés de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO -39 2253 6432 11610 13627 15696 17820 20001 22430 26166 UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -39 2214 8646 20256 33882 49578 67398 87399 109828 135994 -Impuesto a la Renta 0 -332 -965 -1741 -2044 -2354 -2673 -3000 -3364 -3925 -Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -300 =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS -39 1921 5467 9868 11583 13341 15147 17001 19065 21941 +Valor Libro 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 +Depreciación 6388 5970 3710 500 500 500 500 500 313 313 +Interés de L.P. 3264 2957 2626 2268 1881 1464 1013 526 0 0 +Interés de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -Cuota Préstamo L.P. -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 0 0 -Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 INVERSION -Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -Imprevistos -2178 +Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8650 +Valor de Desecho 0 0 0 0 0 0 0 0 0 156723 +/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0 0 0 0 0 0 FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 7682 3748 4704 5536 6864 8206 9560 10927 19378 187627 +Crédito de L.P. 40797 +Crédito de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 FLUJO NETO DE CAJA -13599 7682 3748 4704 5536 6864 8206 9560 10927 19378 187627 FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -13599 6738 2884 3175 3278 3565 3738 3821 3831 5959 50611 FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -13599 -6861 -3976 -802 2476 6041 9780 13601 17431 23390 74001
  • 59. Valor Actual Neto, VAN 74001 T D (%) VAN(UF) Tasa Interna de Retorno, TIR(%) 55,0% 10% 122745 Periodo de Recuperacion de Capital, PRC(años) 3 15% 55132 Relación Beneficio-Costo, RB/C 1,53 20% 23068 Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE 14187 25% 4828 Tasa de Descuento (%) 14% 30% -6732
  • 60. Tasa de Descuento
  • 61. TASA DE DESCUENTO Tasa ocupada para actualizar (v. presente) los Flujos de Caja de un Proyecto. Rentabilidad que le exige el inversionista a la inversión. Costo alternativo, por renunciar a un uso alternativo de esos recursos. Costo de oportunidad 61
  • 62. Una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación de un proyecto es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja. Ahora se intentará establecer las pautas generales que se deben considerar en el cálculo de la tasa de decuento pertinente para evaluar un proyecto La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de dinero durante el horizonte del proyecto es igual a la tasa de retorno que el inversor obtendría en un proyecto de riesgos e inversiones similares, lo que es llamado costo de capital.
  • 63. La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista exige a la inversión por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgos similares, lo que se denominará el costo del capital El costo del capital Los recursos financieros para llevar a cabo un proyecto pueden provenir de dos fuentes: Fuentes de recursos Recursos propios Préstamos de terceros
  • 64. Todo proyecto de inversión involucra usar una cuantía de recursos conocidos hoy a cambio de una estimación de mayores recursos a futuro, sobre los que no existe certeza. Por ello, en el costo de capital debe incluirse un factor de corrección por el riesgo que enfrenta Corresponde al costo de Recursos propios oportunidad (o lo que deja de ganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo). Corresponde al interés de los Préstamos de préstamos descontado el efecto tributario producido por el terceros escudo fiscal.
  • 65. La búsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversión puede dar como resultado una variedad bastante importante de opciones diferentes. El evaluador debe verse enfrentado a la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento para el proyecto que está evaluando. Las principales fuentes de financiamiento se pueden clasificar en internas y externas Principales fuentes internas de financiamiento Emisión de acciones. Utilidades retenidas cada período después de impuesto. Principales fuentes externas de financiamiento Créditos de proveedores. Préstamos bancarios de corto y largo plazo. Leasing.
  • 66. Lógicamente las fuentes de financiamiento interno son escasas y, por tanto, limitan la posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto exclusivamente con recursos propios implica necesariamente que la empresa debe generar dichos recursos en los momentos en que el proyecto lo requiera por esto es necesario tomar en cuenta las diferentes alternativas de financiamiento La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se paga por los fondos requerido para poder hacer la inversión completa. Esta tasa es la medida de rentabilidad mínima que se le puede exigir al proyecto, tomando en cuenta también el riesgo, para que sea rentable.
  • 67. El financiamiento por deuda, ya sea a través de bonos o préstamo, tiene como principal característica que deben ser rembolsados en una fecha futura específica, en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia entre lo que se recibió y lo que, en definitiva, se pagará contituye el costo de la deuda antes de impuesto que se define como Kd Costo de la deuda El costo de la deuda con terceros ya sea bancos, instituciones u otros es menor a la tasa del crédito, ya que los intereses generado descuentan impuesto, este fenómeno es llamado escudo fiscal o tax shield. Al final la tasa real es kd (1 – t) donde kd: tasa de crédito; t: tasa impositiva.
  • 68. Para explicar de mejor forma, supongase que un proyecto genera una utilidad antes de intereses e impuestos de $10.000 al año. Si la inversión que se requirió fue de $40.000, la tasa de interás que se cobra por los préstamos es de 11% anual y la tasa impositiva es de 40%, se tienen las siguientes alternativas de financiamiento: Con deuda Con capital propio Utilidad antes de impuestos e intereses $ 10.000,00 $ 10.000,00 Intereses (11% de $40.000) -$ 4.400,00 Utilidad antes de impuestos $ 5.600,00 $ 10.000,00 Impuestos (40%) -$ 2.240,00 -$ 4.000,00 Utilidad neta $ 3.360,00 $ 6.000,00 En la alternativa con deuda, claramente se visualiza que el impuesto a pagar se reduce de $ 4.000 a $ 2.240. Por otra parte la utilidad disminuye en $ 2.640, este último es el costo real de la deuda.
  • 69. En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la propia generación de la operación de la empresa, a través de la retención de utilidades para reinverrtirlas en nuevos proyectos, o, en cambio, originarse en nuevos aportes de los socios Costo del capital propio o patrimonial El costo del capital propio o patrimonio tiene el costo de oportunidad tanto de haber invertido el dinero en otro proyecto de similar riesgo como el de consumo presente. Este costo (ke) se puede calcular como la tasa libre de riesgo Rf más una prima por riesgo Rp. ke= Rf + Rp
  • 70. El riesgo define una situación donde la información es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre puede ser una característica de información incompleta, de exceso de datos, o de información inexacta, sesgada o falsa. La inceridumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor. La relación entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un proyecto con mayor riesgo ⇒ debiera tener una rentabilidad esperada mayor. Mayor riesgo ⇒ Mayor rentabilidad exigida
  • 71. El método de Monte Carlos es una técnica de simulación de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables mediante la selección aleatoria de valores Modelo de Montecarlo Este modelo, llamado también método de ensayos probabilísticos simula diferentes situaciones inciertas donde solamente hay que ingresar modelos probabilísticos de las variables inciertas y relevantes del proyecto.
  • 72. Indicadores Económicos
  • 73. INDICADORES ECONOMICOS VALOR ACTUAL NETO (VAN) El proyecto debe aceptarse si el VAN es igual o superior a cero, donde VAN es la diferencia entre todos los ingresos y egresos expresados en moneda actual. Si el VAN es igual aacero, esto no implica que el proyecto no reporta Si el VAN es igual cero, esto no implica que el proyecto no reporta utilidades, sino que son iguales aala que rentaría la inversión alternativa utilidades, sino que son iguales la que rentaría la inversión alternativa 73
  • 74. INDICADORES ECONÓMICOS (VAN) n Ft VAN = ∑ − I0 t =1 (1 + i ) t Donde Ft es el flujo neto de caja en el período t teeI0 es la Donde Ft es el flujo neto de caja en el período I0 es la inversión Inicial inversión Inicial
  • 75. INDICADORES ECONÓMICOS (TIR) TASA INTERNA DE RETORNO Tasa para la cual el VAN del proyecto es igual a cero. No es subjetiva ya que no depende del inversionista. • Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0 • Si TIR<Tasa de descuento, el VAN <0
  • 76. OBSERVACIONES A LA TIR • Los flujos se reinvierten a la tasa de descuento TIR. Esto distorsiona la medición de rentabilidad. • Los flujos no pueden rendir la TIR, sólo rinden la tasa de descuento alternativa del inversionista. • Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la rentabilidad alternativa (no sirve para comparar)
  • 77. PAYBACK • Sencillo y muy utilizados por los evaluadores y empresarios • Corresponde al período de tiempo necesarios para que el flujo cubra el monto total de la inversión 77
  • 78. Criterios de Evaluación Período de Pago o Pay Back. Es el período de tiempo necesario para que el flujo de caja del proyecto cubra el monto total de la inversión. Es un método muy utilizado por los evaluadores y empresarios, ya que es fácil de calcular y de interpretar.
  • 79. Criterios de Evaluación Período de Pago o Pay Back. Período de Pago,Tp, tal que: Tp Fj Σ( =0 1 + r) j j=0
  • 80. Criterios de Evaluación Período de Pago o Pay Back. Flujo de Caja Actualizado y Acumulado: $ } VAN TP N t
  • 81. Análisis de sensibilidad
  • 82. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Esencialmente sirve para : Determinar los efectos de las variables críticas sobre los resultados del proyecto. Determinar variables críticas y sus rangos de variación. Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones externas. 82
  • 83. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Análisis Univariable: Se realiza el análisis de una variable crítica a la vez. Las otras variables críticas se mantienen constantes en sus valores normales. 1+1= 3 83
  • 84. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Ejemplo de Análisis Univariable: VAN ($) p* PRECIO ($) 84
  • 85. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Escala de Medición VAN ($) VAN ($) 10 20 30 40 PRECIO UNIDAD ($) 1 2 3 4 PRECIO CAJA ($) 1 caja = 10 unidades Estos gráficos corresponden al mismo proyecto, pero se han usado distintas unidades para medir el precio. Aparenta una sensibilidad diferente, sin embargo es la misma. 85
  • 86. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Sensibilización Adimensional: Para evitar confusiones es recomendable usar variaciones porcentuales. Veamos un ejemplo... 86
  • 87. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Sensibilización Adimensional: En qué porcentaje varía el indicador frente a un cambio en el 1% de la variable. Variación del VAN (%) 10 0 -10 -5 0 10 20 -10 Variación del Precio (%) 87
  • 88. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Elasticidad: Esta metodología nos permite determinar la relación de impacto entre dos variables ∆ ( VAN ) VAN ∆ ( PRECIO) = Elasticidad Precio del VAN PRECIO La elasticidad corresponde a la pendiente del gráfico de variaciones porcentuales 88
  • 89. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Metodología: Seleccionar las variables críticas : – Considerar aquellas variables poco predecibles. – Seleccionar a lo sumo 5 variables críticas. Seleccionar los indicadores a evaluar : – Los más significativos para el Inversionista. – No más de 3 indicadores. Mover una variable a la vez (Ceteris Paribus) Hacer los gráficos y calcular las elasticidades 89
  • 90. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Conclusiones: Los gráficos en unidades físicas pueden causar confusiones Las variaciones porcentuales normalizan las apariencias de los gráficos La elasticidad mide cuantitativamente la Sensibilidad del proyecto ante las variables 90
  • 91. FIN