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  • 1. EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura 03 de mayo de 2012 Alberto Arispe María Belén Vega Sector Minería Junior Sobreponderar + Jefe de Research Analista Senior Valor Fundamental (511) 630 7500 (511) 630 7500 Sulliden Gold Corp. US$ 2.01 aarispe@kallpasab.com mvega@kallpasab.com Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Sulliden Gold Corp. Sulliden Gold Corp. (BVL: SUE) (Sulliden), recomendando sobreponderar + las acciones dentro del portafolio. Nuestro valor fundamental de la empresa Recomendación de Inversión Sobreponderar + es US$ 488.54 lo que representa un valor por acción de US$ Valor fundamental (US$) 2.01 2.01. Este supera en 87.77% al precio de mercado de US$ Valor fundamental equity (US$ M) 488.54 1.07 al cierre del 02 de mayo de 2012. Capitalización bursátil (US$ M) 260.18 Precio de mercado (US$) 1.07 Valorizamos el proyecto Shahuindo, 100% de propiedad de Rango 52 semanas (US$) 1.01 - 2.47 Sulliden, utilizando dos metodologías: i) óxidos de oro y Vol. diario prom. 12 meses (M) 1.36 plata - Flujo de caja descontado a la firma (DCF) y ii) sulfuros Acciones en circulación (M) 243.16 de oro y plata - Valorización de los recursos In Situ. Apreciación al valor fundamental 87.77% Variación YTD -13.01% Negociación TSX, BVL Tesis de Inversión: Sobreponderar + Frankfurt, OTC Exposición al oro.- Sulliden representa una fuerte exposición al oro, el cual representa el 76% del portafolio de recursos Ratios Financieros 2015 2016 2017 totales de Shahuindo. (Ver Gráfico 1) . Creemos que la coyuntura económica mundial así como las decisiones de los Producción Au (K Oz) 140.7 140.7 140.7 bancos centrales de mantener las tasas de interés Producción Ag (K Oz) 362.8 362.8 362.8 referenciales en los bajos niveles actuales continuará Precio Au (US$/Oz) 1,700 1,200 1,200 Cash Cost (US$/Oz) 490 490 490 brindando sustento al precio del metal precioso. Margen Bruto 72.4% 60.7% 60.7% Margen EBITDA 71.6% 59.6% 59.6% Depósito de mediana escala & bajo costo.- Shahuindo es Margen Operativo 61.5% 41.1% 40.5% un depósito aurífero de mediana escala con recursos Margen Neto 46.8% 26.5% 26.1% indicados e inferidos por 2.45M Oz Eq Au y 2.11M Oz Eq Au, P/E 2.23 5.61 5.68 respectivamente, bajo la forma de óxidos y sulfuros de oro y UPA (US$) 0.48 0.19 0.19 plata. No obstante la inversión inicial para la construcción de la mina de tajo abierto @22K toneladas por día (TPD) para la Fuente: SMV, Kallpa SAB y Bloomberg explotación de los óxidos de oro totaliza US$ 200 millones. Estimamos una producción anual LOM (Life of mine por sus Gráfico 1. Sulliden vs TSXV & GDXJ siglas en inglés) de 140.7K Oz Au @ cash cost US$/Oz 490, relativamente bajo producto al proceso de lixiviación en pilas SUE GDXJ - ETF TSXV Composite sin necesidad de mayor chancado o molienda. 40% 30% 20% 10% 0% Visitamos Shahuindo.- El pasado 25 de abril visitamos las-10% instalaciones de Shahuindo en el departamento de Cajamarca.-20%-30% Realizamos un pequeño tour por el campamento minero y-40%-50% ubicación del potencial tajo abierto de 3.8km de largo. Consideramos que la infraestructura (vías de acceso, agua, Feb 11 Dic 11 Feb 12 Ene 11 Mar 11 Abr 11 May 11 Jun 11 Jul 11 Ago 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Ene 12 Mar 12 Abr 12 energía, etc) que rodea Shahuindo le brinda una ventaja competitiva al proyecto. (Ver Sección: Visita a Shahuindo) Sulliden fue incorporada al ETF Junior Gold Miners (NYSE: GDXJ) de Van Eck Global en junio de 2011, el cual se focaliza en empresas de baja capitalización en etapa de exploración & desarrollo. Pronto a iniciar operaciones.- El proyecto se encuentra en una avanzada etapa de desarrollo, a meses de alcanzar la Fuente: Bloomberg Factibilidad Bancaria. En nuestra visita pudimos apreciar el avance del proyecto y creemos que, de aprobarse el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) en el tiempo estimado por la Gerencia, Shahuindo podría iniciar operaciones para el Q4 2014.
  • 2. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Tabla 1. Estimación de Recursos Shahuindo Conocido distrito minero.- Shahuindo está ubicado en el Reporte Técnico NI 43-101 (MDA 2011) prolífico corredor minero del norte del Perú, hogar de las minas/proyectos Yanacocha (Newmont), Lagunas Norte, Óxidos @ cut off - 0.2 g/t Au (Barrick), Cerro Corona (Goldfields), La Arena (Rio Alto), La Categoría MT Au g/t Ag g/t M Oz Eq Au Zanja (Buenaventura), entre otras. Indicados 111.4 0.5 6 2.15 Inferidos 19.4 0.37 3.6 0.27 Nueva estimación de recursos.- La Gerencia desarrolló una agresiva campaña de perforaciones en el 2011 por 70K Mixtos @ cut off - 0.35 g/t Au metros principalmente en la zona Corredor Central & Categoría MT Au g/t Ag g/t M Oz Eq Au extensiones. Actualmente, los recursos del proyecto han sido Indicado 7.8 0.78 26.6 0.3 definidos únicamente en el Corredor Central; no obstante, Inferido 0.7 0.69 10.7 0.02 Sulliden ha identificado dos zonas mineralizadas denominadas Corredor Norte y Corredor Sur los cuales prometen añadir Sulfuros @ cut off - 0.5 g/t Au recursos al proyecto. Cabe resaltar que la campaña 2011 Categoría MT Au g/t Ag g/t M Oz Eq Au permitió el descubrimiento de dos Sub Corredores A y B - Inferido 42.7 0.89 26.3 1.82 pertenecientes al Corredor Central- que serán incorporados en la nueva estimación de recursos a publicarse en el Q2 2012. Fuente: Sulliden Gráfico 2. Recursos totales según metal Potencial exploración.- Sulliden tiene estipulado una Oro Plata campaña de exploraciones 2012 entre 30-50K metros a desarrollarse en las extensiones del Corredor Central así 75.6% 24.4% como en el Corredor Norte, siendo este último de especial interés para añadir recursos al proyecto. Asimismo, fuera de los objetivos ya trazados dentro de las 7,358 hectáreas en 0% 20% 40% 60% 80% 100% concesiones de Shahuindo, Sulliden posee la opción para adquirir 7,300 hectáreas en concesiones adicionales (que El 76% de los recursos de Sulliden corresponden a oro. Por lo tanto, la empresa posee una fuerte exposición al metal precioso. bordean Shahuindo) de propiedad de Atimmsa, lo cual constituye un potencial de exploración blue sky para Sulliden (Ver Figura 8) Creciente riesgo social.- Es importante recalcar el mayor riesgo social relacionado a Shahuindo, ubicado en Cajamarca, departamento recientemente alborotado por los conflictos de Conga, Newmont (80 km del proyecto). Sulliden esta próxima a presentar el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) a las autoridades competentes y podría registrar: (i) movimientos antimineros debido al efecto contagio de Conga en los demás proyectos en Cajamarca; y/o, (ii) una demora en la aprobación del EIA, en caso las protestas en Conga continúen. Catalizadores de corto/mediano/largo plazo.- - Q2 2012 Estudio de factibilidad - Q2 2012 Nueva estimación de recursos (Junto con Estudio de factibilidad) - Q2/3 2012 Resultados campaña perforación 2012 - Q3 2012 Presentación del EIA al MEM - Q4 2012 Finalización de adquisición de derechos superficiales - Q4 2013 Inicio de construcción de Shahuindo - Q4 2014 / Inicio de operaciones/producción Q1 2015www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 2.....
  • 3. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Visita al proyecto Shahuindo, Cajamarca El pasado miércoles 25 de abril, visitamos las instalaciones del proyecto Shahuindo ubicado en la provincia de Cajabamba, Cajamarca. A la visita asistió Javier Fernandez-Concha, Gerente General de Minera Sulliden Shahuindo, inversionistas y analistas. La visita satisfizo nuestras expectativas y, luego de la visita, creemos que Shahuindo es un proyecto para tener en la mira en el mediano/largo plazo. Figura 1,2,3. Campamento y Punto de vista del depósito de Shahuindo Figura 4. Vista panorámica de la ubicación del tajo abierto Fuente: Kallpa SAB y Sulliden Queremos recalcar los siguientes puntos dentro de nuestra visita: A. Infraestructura: Shahuindo goza de excelente infraestructura como se detalla a continuación. - Energía: Sulliden cuenta con una red de transmisión eléctrica ubicada a 3 km del campamento minero de propiedad de Abengoa Transmisión Norte (ATN) concesionaria para el diseño y reforzamiento de los sistemas eléctricos & transmisión eléctrica para la Sierra Norte hasta el 2038 (LAT 220KV). Para conectarse a la red, Sulliden construirá una sub-estación para abastecer las necesidades de la mina (y caseríos aledaños), lo cual contribuirá a reducir los costos operativos de la mina. - Accesos & Carreteras: El acceso al campamento fue de aproximadamente 3 horas desde la Ciudad de Cajamarca a la provincia de Cajambamba. De estas 3 horas, alrededor de 2.5 horas fueron en carretera asfaltada en muy buenas condiciones (administrada por Provias Nacional). El camino es bastante amigable dado que el proyecto se encuentra a una altitud promedio entre 2,800 -3,000 msnm y; por lo tanto, el relieve no es tan abrupto. - Agua: Sulliden se encuentra evaluando la construcción de un circuito cerrado de agua para acopiar el agua proveniente de las lluvias, la cual será almacenada en reservorios. Si bien, Sulliden está localizado entre dos ríos (Condebamba y Cañaris), se encuentra evaluando la puesta en marcha de este circuito en lugar de hacer uso del recurso acuífero proveniente del agua subterránea. B. Concesiones & Compra de terrenos: Visitamos las concesiones que conforman el Corredor Central y pasamos cerca a las correspondientes al Corredor Norte. Como señaló la Gerencia, tres caseríos -más no comunidades- son los denominados “área de influencia directa” del proyecto: San Jose, Shahuindo y Moyan Alto. El 85% de los derechos superficiales necesarios para la puesta en marcha están en manos de Shahuindo; no obstante, para obtener el 15% restante, Sulliden tendrá que re alocar a aquellas familias de San José ubicadas en el lugar donde se construirá el tajo abierto. Nuestra visita fue tranquila sin protestas tanto en la ciudad de Cajamarca como a lo largo del camino entre la ciudad de Cajamarca y la provincia de Cajabamba. C. Minería Informal: Pudimos apreciar algunos labores de minería informal dentro de las extensiones de las concesiones de Sulliden (a una distancia considerable de la extensión del tajo abierto). Principalmente se localizan aledaños a la ex Mina Algamarca y los sectores Chilca y La Cruz, laborando en antiguas vetas. El mineral encontrado en el Corredor Central es de tipo diseminado (más no vetas); y, por lo tanto, no es de interés de los mineros informales.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 3.....
  • 4. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Cartera de proyectos.- Sulliden posee un portafolio de proyectos geográficamente diversificado: (i) Shahuindo (Perú), y (ii) East Sullivan (Canadá). Shahuindo, proyecto bandera 100% de propiedad de Sulliden, es un depósito de oro y plata en etapa de desarrollo avanzado y pronto a iniciar operaciones/producción en los próximos dos años. Los recursos indicados e inferidos de Shahuindo totalizan 2.45M Oz Eq Au y 2.11M Oz Eq Au, respectivamente. East Sullivan es un proyecto de oro y plata en etapa de exploración temprana. Shahuindo Etapa de Desarrollo (Culminando Estudio de factibilidad) Ubicación: Provincia de Cajabamba, sur de Cajamarca - Perú Metales: Oro y Plata Operador: 100% propiedad de Sulliden Gold Corp. Excelente ubicación.- El proyecto de oro Shahuindo está ubicado en el distrito de Cachachi, provincia de Cajabamba, al sur del departamento de Cajamarca, Perú. El proyecto se desarrolla sobre 26 concesiones en un área de 7,358 hectáreas -100% de propiedad de Sulliden- situadas a 15km al oeste de Cajabamba y 80km al sureste de la ciudad de Cajamarca a una altitud promedio de 2,900 m.s.n.m. El distrito de Cachachi forma parte del importante cinturón aurífero del norte del Perú, hogar de las minas: Lagunas Norte de propiedad de Barrick Gold Corp. (30km al sur de Shahuindo), Yanacocha & Conga de propiedad JV Newmont & Buenaventura, (80km al norte de Shahuindo) y La Arena de propiedad de Rio Alto Mining (30km al sur del proyecto). (Ver Figura 5). Adicionalmente, Sulliden posee un contrato de opción celebrado con Alta Tecnología e Inversión Minera y Metalurgia S.A. (Atimmsa) para la obtención de 7,800 concesiones adicionales desarrolladas aledañas a las nuevas concesiones de Vikingo recientemente adquiridas por Sulliden. En marzo de 2012, Sulliden anunció la compra de las concesiones de Vikingo (1,860 hectáreas) ubicadas entre las concesiones de Shahuindo y las opcionadas con Atimmsa, uniendo potencialmente ambas propiedades en una sola área con un total de 20,000 hectáreas, aproximadamente. (Ver Figura 6). Figura 5. Ubicación geográfica de Shahuindo Figura 6. Concesiones de Shahuindo Leyenda: Proyecto Shahuindo Tantahuatay Cerro Corona Minas / proyectos La Zanja Yanacocha & Conga Shahuindo La Arena Lagunas Norte Fuente: Kallpa SAB y Sulliden El área celeste representa las actuales concesiones de Shahuindo. No Sulliden mantiene una opción para adquirir las hectáreas de Atimmsa, recientemente, adquirió las concesiones de Vikingo. Adquisición de las concesiones de Shahuindo.- En noviembre de 2002, Sulliden adquirió las concesiones mineras y terrenos superficiales del proyecto Shahuindo de Compañía Minera Algamarca SA & Exploraciones Algarmarca SA (en conjunto Algamarca). Cabe destacar que al momento de la venta, la familia Orbegoso -quienes entre 1940 y 1990 habían explotado una importante mina de cobre y plata en la zona norte-oeste de la propiedad Shahuindo- formaba parte de los principales accionistas de Algamarca. En diciembre de 2002, la familia Orbegoso decide vender sus acciones de Algamarca a terceros, quienes cuestionaron judicialmente el contrato de compra&venta entre Sulliden y Algamarca. Es por ello que entre 2002 y 2009, se inician las disputas legales entre Sulliden y los nuevos accionistas con respecto a la titularidad de la propiedad Shahuindo. No obstante, en febrero de 2009, Sulliden llegó a un acuerdo con dichos accionistas finalizando todos los procesos judiciales y tomó control del 100% del proyecto. Finalmente, en diciembre de 2011, Sulliden ejerció la opción de adquirir las regalías equivalentes al 1.5% del NSR (Net Smelter Return, por sus siglas en inglés) a Algamarca por un total aproximado de US$ 11 millones.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 4.....
  • 5. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Estructura mineralizada de Shahuindo.- Sulliden ha identificado tres principales corredores mineralizados dentro de las propiedades de Shahuindo: 1. Corredor Central (CC) - Principal zona mineralizada. 2. Corredor Norte (CN) 3. Corredor Sur (CS) El Corredor Central (CC) constituye la principal estructura mineralizada de Shahuindo, desarrollada sobre aproximadamente 3.8 kilómetros de largo, 500 metros de ancho y 150 metros de profundidad. (Ver Figuras 7 y 8) . Actualmente, la mineralización se encuentra bajo la forma de óxidos de oro en la superficie desarrollados a lo largo de 150 metros de profundidad; no obstante, campañas de perforación por debajo de los 100 - 110 metros desde la superficie han confirmado la presencia de sulfuros de oro por debajo de la capa de óxidos, representando un interesante potencial de exploración para el proyecto. Cabe señalar que los actuales recursos definidos de Shahuindo corresponden al CC únicamente. Figura 7. Estructuras mineralizadas de Shahuindo Figura 8. Estructura mineralizada del Corredor Central 2 1 3 Óxidos Potencial Perforaciones Fuente: Kallpa SAB y Sulliden Como se puede apreciar en la Figura 7, la estructura del CC presenta dos extensiones: (i) Extensión Nor Oeste y (ii) Extensión Sur Este. Adicionalmente, Sulliden ha descubierto otros dos subsectores (extensiones) que forman parte del CC: Sub Corredor A y Sub Corredor B, los cuales apuntan a que el CC se expande tanto al suroeste (Sub Corredor A) como al noroeste (Sub Corredor B). El descubrimiento del Sub Corredor A, realizado en abril de 2011 a partir de la campaña de perforaciones 2011 por 70K metros, constituye una zona mineralizada paralela y adyacente al CC de longitud aproximada de 400 metros. El Sub Corredor B, descubierto en mayo de 2011, se encuentra a aproximadamente 200 metros de la Extensión Nor Oeste del CC. Últimos resultados de perforaciones realizadas adyacentes al Sub Corredor B, publicados en marzo de 2012, apuntan al descubrimiento de una nueva zona mineralizada -que une al Sub Corredor B con la extensión a dicho corredor formando una nueva zona mineralizada paralela al CC con aproximadamente 1,400 metros de longitud. Para confirmar dicha nueva estructura, la Gerencia ha identificado nuevos objetivos de perforación 2012 en los 800 metros que separan ambas estructuras. Últimos resultados de perforaciones en el Sub Corredor B arrojaron interceptos de 0.51 g/t Au por 43.5 metros, 0.81 g/t Au por 15 metros, 0.76 g/t Au por 27 metros y 1.09 g/t Au por 9 metros, entre otros El Corredor Norte (CN) y el Corredor Sur (CS) representan anomalías geofísicas localizadas de forma paralela al CC. Cabe destacar que el CN fue hogar de Minas Azules, operada por Minera Algamarca en la década de los ochentas. Campañas de perforación y geofísica en el CN han sido focos de exploración de la campaña de exploración del 2011, mostrando resultados bastante alentadores. Agresiva campaña de perforaciones 2011.- En diciembre de 2010, Sulliden anunció un agresivo programa de exploración para el 2011, el cual señalaba una campaña de perforación por 70K metros, mayor a los 55.5K metros realizados en todo el periodo 2003 – 2010. La campaña 2011 estuvo dirigida a dos áreas: (i) CC & extensiones (ii) CN. Cabe destacar que la campaña de exploración 2011 condujo al descubrimiento de los sub corredores A y B así como la extensión del sub corredor B. La última área de exploración/perforación, Sulfuros, fue llevada a cabo con la finalidad de determinar la presencia de mineralización por debajo de la capa de óxidos de oro. Los resultados han demostrado que la mineralización encontrada bajo la forma de óxidos se extiende en profundidad hacia los sulfuros de oro. A la fecha, únicamente un taladro ha interceptado la mineralización de sulfuros a una profundidad aproximada de 400 metros de la superficie en la zona oeste del Corredor Central. (Ver Figura 8). Los interceptos más importantes dentro de las perforaciones en el área de sulfuros incluyen 1.47 g/t Au por 26 metros y 2.82 g/t Au a lo largo de 12.3 metros.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 5.....
  • 6. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Aproximadamente 5,255 metros fueron perforados en el CN. El principal intercepto mostró 0.85 g/t Au a lo largo de 53.8 g/t y 71.4 g/t Ag, mineralización de similar ley a la obtenida en el CC. Para diciembre de 2011, Sulliden completó 358 perforaciones por un total de 67.4K metros, ligeramente por debajo de la campaña objetivo de 70K metros. Nueva campaña de perforaciones 2012: 30-50K metros.- Para el 2012, Sulliden tiene planeado una nueva campaña de perforaciones por 50K metros a desarrollarse en el CC, extensiones & sub corredores así como en el CN. De particular interés para Sulliden es el Sub Corredor B en el cual se quiere confirmar que la mineralización del Sub Corredor B continúa a la extensión del Sub Corredor B, formando así una nueva zona mineralizada de alrededor de 1,400 metros paralelos al CC. De esta campaña, a la fecha se han publicado resultados de 23 perforaciones por 4,398 metros de exploración Figura 9. Perforaciones diamantina en Shahuindo Figura 10. Coreshack - Visita Shahuindo (abril 2012) Fuente: Kallpa SAB & Sulliden Testigos / Óxidos de Oro - 11.7m @ 1.53 g/t Au Recursos estimados.- En junio de 2011, Sulliden publicó una estimación de recursos en cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI 43-101 elaborado por Mine Developement Associates (MDA) y Kappes, Cassiday & Associates (KCA). Como mencionamos anteriormente, se consideró únicamente al CC para la estimación de los recursos actuales. Debido a la geología de la mineralización, los recursos estimados del CC se han subdividido en cuatro zonas: West, Central, East y Moyan Alto. El informe técnico definió el recurso de la siguiente forma: - Óxidos - ley de corte (cut-off) de 0.2 g/t AuEq: Recursos Medidos: 111.43 MT @ 0.5 g/t Au y 6 g/t Ag por un total de 2.1M Oz Eq Au. Recursos Inferidos: 19.39 MT @ 0.37 g/t Au y 3.6 g/t Ag por un total de 0.3M Oz Eq Au. - Mixtos - ley de corte (cut-off) de 0.35 g/t AuEq: Recursos Medidos: 7.75 MT @ 0.78 g/t Au y 26.6 g/t Ag por un total de 0.3M Oz Eq Au. Recursos Inferidos: 0.71 MT @ 0.69 g/t Au y 10.7 g/t Ag por un total de 0.02M Oz Eq Au. - Sulfuros - ley de corte (cut-off) de 0.5 g/t AuEq: Recursos Inferidos: 42.73 MT @ 0.89 g/t Au y 26.3 g/t Ag por un total de 1.8M Oz Eq Au. Actualmente, MDA y KCA están culminando la actualización de la estimación de recursos NI 43-101, la cual será incluida en el Estudio de Factibilidad, cuya publicación se estima en el Q2 2012. Cabe destacar que la nueva estimación de recursos se basará únicamente en la información acumulada en las perforaciones realizadas en el CC hasta finales de 2011.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 6.....
  • 7. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Evaluación económica preliminar de Shahuindo / PEA (2010).- En febrero de 2010, Sulliden publicó la Evaluación Preliminar del Proyecto Shahuindo, elaborada por AMEC Americas Inc. (AMEC). AMEC señala la viabilidad económica del desarrollo de una mina de tajo abierto @ 15K TPD para el desarrollo y explotación del proyecto de los óxidos de oro de Shahuindo. Los principales resultados del estudio se detallan a continuación: - El desarrollo de una mina tajo abierto @ 15K TPD con una producción anual de 105K Oz Eq Au (94.8K Au Oz + 347.9K Ag Oz) a lo largo de 7 años de LOM del proyecto. - Un cash cost LOM promedio = US$/Oz 403 y un strip ratio de 1.97:1 - Un CAPEX inicial de US$ 89.4 milllones para la puesta en marcha del proyecto y un CAPEX de mantenimiento de US$ 14.3 millones. - Con un precio de oro de US$/Oz 775, el proyecto tiene una TIR antes de impuestos de US$ 30.8% y un VAN @ 8% de US$ 73.3 millones. - Con un precio de oro de US$/Oz 875, el proyecto tiene una TIR antes de impuestos de US$ 43.3% y un VAN @ 8% de US$ 119.1 millones. El Estudio de Factibilidad se espera que sea publicado para fines del Q2 2012. Sulliden comisionó a Kappes, Cassiday y Asociados (KCA) para que complete los trabajos de ingeniería necesarios para dicho estudio, incluyendo la optimización de operaciones de la mina con la nueva actualización de recursos. Asimismo, Sulliden ha comisionado a Ausenco Vector y Social Capital Group el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del proyecto. Sulliden espera que el EIA sea entregado al Ministerio de Energía y Minas (MEM) para fines del Q2 2012. Proceso de producción.- Como mencionamos anteriormente, el desarrollo y explotación de los Figura 11. Proceso de producción óxidos de oro y plata de Shahuindo constituye un proyecto de bajo costo tanto de inversión inicial como de costo operativo. Posterior al minado de tajo abierto, el mineral (ROM = Run of Mine por sus siglas en inglés) pasará por un sencillo chancado primario y secundario hasta tener menos de 110 milímetros de tamaño. Este será luego acopiado y enviado a las pilas de lixiviación (Leach PAD) para la extracción del oro mediante el uso de una solución cianurada. Posteriormente, la solución cianurada con contenido de oro y plata será llevada a la planta ADR (Adsorción, Desorción y Recuperación) donde el oro y la plata será finalmente separada del oxígeno y otros minerales para la producción final de cátodos. Cronograma / Timeline de Sulliden Gráfico 3. Cronograma de producción de Sulliden 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 PEA (Febrero 2010) Estimación de recursos (junio 2011) Campaña de exploraciones/perforaciones Estudio de Factibilidad & Estimación de Recursos EIA & Permisos de Mina Consutrucción de la mina *Cabe mencionar que este es el cronograma publicado por Producción Sulliden; no obstante, nosotros somos más conservadores y asumimos el inicio de operaciones y producción en el Q4 2014 y Q1 2015, respectivamente.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 7.....
  • 8. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Valorización Sulliden La obtención del valor fundamental de Sulliden se realiza sobre la base de información pública en relación a las estimaciones de recursos en cumplimiento con los requerimientos canadienses NI 43 – 101 y cifras relacionadas a la puesta en operación de la unidad minera. El valor del patrimonio de Sulliden está compuesto por: a) valorización DCF de la puesta en marcha del proyecto óxidos de oro y plata; y, b) la valorización In Situ de los sulfuros de oro y plata (valorizados como recursos In Situ). Asignamos un valor de cero al proyecto East Sullivan. a) Valorización DCF de Shahuindo - Proyecto de óxidos de oro y plata - US$ 301.46 millones Modelamos la puesta en marcha de una mina de tajo abierto @ 22K TPD que incluya únicamente la explotación de los recursos provenientes de la capa de óxidos de oro y plata del Corredor Central. Los supuestos utilizados para el flujo estimado de Shahuindo se muestran a continuación. Tabla 2. Supuestos principales de la valorización Titularidad 100% propiedad de Sulliden Gold Corp. Operador Sulliden Gold Corp. Inicio Producción Q1 2015 Vida útil - LOM 17 Plan de Minado Mina tajo abierto Ritmo producción (TPD) 22,000 Material Minado (T) 386,467,738 Mineral (T) 130,820,000 Desmonte (T) 255,647,738 Ratio de desbroce 1.95 : 1 Ley promedio Au (g/t) 0.65 Ley promedio Ag (g/t) 9.50 Recuperación promedio Au (%) 85% Recuperación promedio Ag (%) 15% Producción promedio anual Au (Oz) 145,234 Producción promedio anual Ag (Oz) 352,550 Producción total Au LOM (Oz) 2,323,739 Cash Cost (US$/T) 2.80 Cash Cost Au (US$ / Oz) 1/ 490 Cash Cost Au (US$ / Oz) 2/ 450 CAPEX Pre-Producción (US$ M) 3/ 200 CAPEX Mantenimiento (US$ M) 43 CAPEX Total (US$ M) 243 Valor Shahuindo (US$ M) @ 11.56% 4/ 301.46 1/ Cash cost incluye costos dentro y fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado. 2/ Cash cost incluye costos dentro y fuera de la mina, cargos de tratamiento, refinado y créditos por subproductos de oro y plata. 3/ CAPEX incluye la adquisición de la maquinaria & equipos necesarios para la puesta en marcha del proyecto. 4/ El cálculo de la tasa de descuento considera un costo de capital de 14.98%, un costo de deuda de 9% y una estructura deuda/capital de 0.65. b) Valorización In Situ de Shahuindo - Recursos del proyecto de sulfuro de oro y plata - US$ 131.08 millones Como señalamos anteriormente, incluimos únicamente a la capa de óxidos de oro y plata dentro de la valorización DCF; por lo tanto, valorizamos los recursos bajo la forma de sulfuros de oro y plata de forma In Situ. Así, para esta valorización incluímos los siguientes recursos: a) Indicados: 7.75MT @ 0.78 g/t Au, 26.6 g/t Ag por 304.8K Oz Eq Au y b) Inferidos: 710KT @ 0.69 g/t Au, 10.7 g/t Au por 19.K Oz Eq Au + 42.7MT @ 0.89 g/t Au, 26.3 g/t Ag por 1.82M Oz Eq Au. Los inversionistas otorgan un valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de oro, obtenemos la capitalización bursátil de una muestra de empresas mineras juniors consideradas comparables a Sulliden por metales a producir, tamaño de los recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 8.....
  • 9. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Esta muestra se detalla en la Tabla 3. Tabla 3. Muestra de empresas mineras auríferas comparables a Sulliden Market Cap Recursos Market Cap / Empresa Proyecto Principal Ubicación (US$) (M Oz Eq Au) M Oz Au Eq Andina Minerals Inc. Volcan Chile 61.6 10.4 (US$) 5.9 Carpathian Gold Inc. Rovina Valley Romania 179.6 9.9 18.1 Detour Gold Corporation Detour Lake Canadá 2,781.8 25.6 108.7 Eco Oro Minerals Corp Angostura Colombia 206.6 6.1 34.1 Extorre Gold Mines Limited Cerro Moro Argentina 411.2 2.2 187.2 Gabriel Resources Ltd. Rosia Montana Romania 1,000.2 18.9 53.0 Golden Queen Mining Co. Soledad Mountain USA 238.3 2.5 94.5 Great Basin Gold Ltd. Burnstone USA 375.1 25.9 14.5 Guyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana 224.3 7.5 29.8 International Tower Hill Livengood USA 325.9 22.5 14.5 Keegan Resources Inc. Esaase Ghana 233.4 4.3 53.8 Luna Gold Corp. Aurizona Brasil 275.6 4.6 59.6 Minera IRL Ollachea Perú 143.2 3.3 43.8 Rainy River Resources Ltd. Rainy River Canadá 398.1 8.3 48.1 Rio Alto Mining Limited La Arena Perú 746.4 15.0 49.9 Rio Novo Gold Inc. Almas Gold Brasil 48.2 2.3 21.4 Romarco Minerals Inc. Haile Gold USA 598.0 4.8 123.5 Rubicon Minerals Corp. Phoenix Gold Canadá 858.5 2.8 307.6 Seabridge Gold Inc. KMS Canadá 729.7 86.5 8.4 Silver Lake Resources Ltd. Mount Monger Australia 739.3 3.5 210.6 Timmins Gold Corp. San Francisco México 339.7 2.9 116.1 Torex Gold Resources Inc. Morelos México 732.7 3.3 221.0 Tyhee Gold Corp. Yellowknife Canadá 28.0 2.5 11.4 Sulliden Gold Corp. Shahuindo Perú 275.98 4.57 60.4 1. Precios al cierre del 27 de abril de 2012. Promedio 79.8 Los precios utilizados para el cálculo de oro equivalentes son: Mediana 49.9 Oro US$/Oz 1,200; Plata US$/Oz 20 y Cobre US$/Lb 2.5. Mínimo 5.9 Fuente: Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo 307.6 La muestra indica que el mercado valoriza la onza de oro In Situ en US$/Oz 79.80. Así, valorizamos los recursos In Situ de Sulliden, no incorporados en el plan de minado, a un precio promedio de US$/Oz 79.80. Dado que los recursos se encuentran en la categoría de indicados (304.8K Oz Eq Au) e inferidos (1.84M Oz Eq Au), incorporamos un descuento de 15% y 25%, respectivamente. El valor de los recursos In Situ asciende a US$ 131.08 millones.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 9.....
  • 10. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Producción 2015 2016 2017 2018 Producción Estimada Oro (K Oz) 140.7 140.7 140.7 140.7 K Oz Au Producción Total LOM: 2.3 M Oz Au Plata (K Oz) 362.8 362.8 362.8 362.8 150 100 140.7 140.7 140.7 140.7 140.7 Precio Oro (US$/Oz) 1,700 1,200 1,200 1,200 Cash Cost (US$/Oz) 1/ 490 490 490 490 50 Cash Cost (US$/Oz) 2/ 450 450 450 450 1/ - y 2/ Incluye costos dentro/ fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado. 2/ Incluye también créditos por subproductos de plata. 2015 2016 2017 2018 2019 Modelo - Shahuindo - US$ M 2015 2016 2017 2018 Portafolio de proyectos/minas Ingresos 249.4 175.5 175.5 175.5 Costo de Ventas -68.9 -68.9 -68.9 -68.9 Utilidad Bruta 180.5 106.5 106.5 106.5 Producción EIA Construcción Corp Overhaul & Otros -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 Pre- Factibilidad Estudio Factibilidad EBITDA 178.5 104.5 104.5 104.5 Conceptual Shahuindo Depreciacion -14.1 -27.3 -28.3 -28.8 Descubrimiento Depósito Regalías & Trab -23.2 -10.9 -10.8 -10.7 East Sullivan Utilidad Operativa 141.2 66.3 65.4 65.0 Perforación Impuestos -24.3 -19.9 -19.6 -19.5 Utilidad Neta 116.8 46.4 45.8 45.5 Exploración Desarrollo Construcción & Producción Estimaciones de Recursos - Corredor Central Composición de recursos s/metal Reporte Técnico NI 43-101, MDA (2011) Categoría Indicado MT Au g/t Ag g/t M Oz Eq Au Óxidos @ 0.2 g/t Au 111.4 0.50 6.00 2.15 Oro Plata Mixtos @ 0.35 g/t Au 7.8 0.78 26.60 0.30 75.6% 24.4% Categoría Inferido MT Au g/t Ag g/t M Oz Eq Au Óxidos @ 0.2 g/t Au 19.4 0.37 3.60 0.27 Mixtos @ 0.35 g/t Au 0.7 0.69 10.70 0.02 0% 20% 40% 60% 80% 100% Sulfuros @0.5 g/t Au 42.7 0.89 26.30 1.82 Componentes Valorización Sulliden - US$ M Componentes Valorización Sulliden Mina/Proyecto Metod. Valor Dcto Valor Dcto. Óxidos Sulfuros A. Shahuindo - Óxidos DCF 301.46 1x 301.46 B. Shahuindo - Sulfuros In Situ 171.53 0.76x 131.08 61.7% 26.8% C. East Sullivan - - - Total (A+B+C) 472.99 432.54 0% 20% 40% 60% 80% 100% Estructura de Capital US$ M Valor Fundamental Deuda - 1/ Equity 142.37 Valor Equity - US$ M 488.54 Posición Caja 56.00 Acciones en Circ - M 243.16 Acciones en Circulación - M 243.16 Valor Fundamental - US$ 2.01 Opciones en Circulación - M 22.04 Precio de Mercado - US$ 1.07 Acciones Fully Diluted - M 265.20 Potencial Upside - % 88% 1/ Patrimonio de Sulliden a julio de 2011 Principales Accionistas Directores y Gerencia Nombre Posición Experiencia Peter Tagliamonte Presidente & Director Minería 3% 5% Directorio & Gerencia 5% 4% Stan Bharti Chairman Finanzas Acuity Investment 2% Denis Arsenault CFO Finanzas Van Eck Associates James Coleman Director Derecho 81% RBC Global AM Len Harris Director Minería Beutel Goodman Co. Bruce Humphrey Director Minería Otros George Faught Director Finanzas Don Dudek Director Geología J. Fernández-Concha G. General Perú Derecho Joe Milbourne VP Opreraciones Metalurgiawww.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 10.....
  • 11. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar - . El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar + Subponderar -20% a -40% +20% a +40% Sobreponderar Neutral -20% a 0% +20% a 0% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado.www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 11.....
  • 12. Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp. KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Posición Teléfono Correo electrónico Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com Trading Enrique Hernández Head Trader (511) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com Eduardo Fernandini Trader (511) 630 7516 efernandini@kallpasab.com Javier Frisancho Trader (511) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com Jorge Rodriguez Trader (511) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) 630 7526 rcarrion@kallpasab.com Equity Research María Belén Vega Analista Senior (511) 630 7527 mvega@kallpasab.com Marco Contreras Analista (511) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com Alex Rodriguez Analista (511) 630 7529 arodriguez@kallpasab.com André Richter Practicante (511) 630 7529 arichter@kallpasab.com Operaciones Elizabeth Cueva Gerente (511) 630 7521 ecueva@kallpasab.com Alan Noa Analista - Valores (511) 630 7523 anoa@kallpasab.com Mariano Bazán Analista - Tesorería (511) 630 7522 mbazan@kallpasab.com Armando Trujillo Jefe de Sistemas (511) 630 7500 atrujillo@kallpasab.com Oficina Miraflores Jose Antonio Avendaño Representante (511) 652 6452 javendano@kallpasab.com Daniel Berger Representante (511) 652 6453 dberger@kallpasab.com Oficina Chacarilla Hernando Pastor Representante (511) 798 4212 hpastor@kallpasab.comwww.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 12.....

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