Panoro . vf $ 1.41 13 set 12. ( 0.78 ) .

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  • 1. EQUITY RESEARCH | Actualización 13 de septiembre de 2012Alberto Arispe María Belén Vega Sector Minería Junior Valor FundamentalJefe de Research Analista Senior(511) 630 7500 (511) 630 7500 Panoro Minerals Ltd. US$ 1.41aarispe@kallpasab.com mvega@kallpasab.com Sobreponderar +PANORO MINERALS LTD. (BVL:PML) KALLPA SAB actualiza el reporte de valorización de Panoro Minerals Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + lasValor Fundamental del Equity (US$ M) 246.21 acciones en un portafolio benchmark para el mercado peruano.Valor Fundamental de la acción (US$) 1.41 Otorgamos un valor fundamental por acción de US$ 1.41 por acción,Anterior Valor Fundamental (US$) 0.71 el cual fue obtenido únicamente tomando en consideración a losRecomendación Sobreponderar + proyectos Cotabambas y Antilla. Nuestro valor fundamental es 78% mayor al precio de mercado de US$ 0.79 al cierre del 12 deCapitalización Bursátil (US$ M) 138.21 setiembre de 2012.Precio de mercado de la acción (US$) 0.79Potencial de apreciación 78% Evento: Nueva estimación de recursos convertiría a Cotabambas enAcciones en Circulación (M) 174.95 un importante depósito cuprífero con significativo contenido de oro.Acciones en Circ. - Fully Diluted (M) 204.89ADTV - L6M (US$) 240,250.60 - Incremento significativo de los recursos de 2.11B a 5.47B LbVariación YTD 119.44% CuEq (2.6x) con un importante contenido de oro de 3M Oz Au.Rango 52 semanas (US$) 0.32 - 0.85Negociación: Bolsa principal TSXV (PML) - Resultados preliminares de pruebas metalúrgicas arrojan laBolsas secundarias BVL (PML) producción de un concentrado limpio (de contaminantes). Frankfurt (PZM) - Resultados de perforaciones apuntan a que la mineralización se expande al este / sur y en profundidad. Actualmente, Panoro se encuentra ejecutando una nueva campaña de perforaciones porFigura 1. PML vs S&P 500 & TSXV 30K metros. S&P TSXV PMLS&P TSXV US$ Panoro publicó la nueva estimación de recursos en Cotabambas2,600 0.9 realizada por AMEC Peru S.A. en cumplimiento con los estándares2,400 0.8 de clasificación canadiense NI 43-101. Los recursos inferidos2,200 0.7 delineados registraron los siguientes incrementos:2,000 0.61,800 0.5 - Actual recurso inferido (AMEC 2012)1,600 0.4 Cut off 0.2% CuEq = 404.1MT @ 0.42% Cu, 0.23 g/t Au, 2.84 g/t1,400 0.3 Ag.1,200 0.2 Contenido metálico: 3.75B Lb Cu + 3M Oz Au + 36.9M Oz Ag1,000 0.1 Contenido metálico: 5.47B Lb CuEq ene 11 feb 11 mar 11 abr 11 may 11 may 12 jun 11 jul 11 ago 11 sep 11 oct 11 nov 11 dic 11 ene 12 feb 12 mar 12 abr 12 jun 12 jul 12 ago 12 sep 12 Mineral incluido dentro del denominado: “Pit Shell Teórico” - Anterior recurso inferido (SRK 2007)Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB Cut off 0.4% CuEq= 90MT @ 0.77% Cu, 0.42 g/t Au Contenido metálico: 1.53B Lb Cu + 1.2M Au Oz Contenido metálico: 2.11B Lb CuEqTabla 1. Principales Proyectos Cabe resaltar que la estimación actual (AMEC) añade parámetrosProyecto Etapa Metales Descripción más conservadores a los utilizados por SRK (2007).Cotabambas Exploración & Cu-Au Proy. Estrella Desarrollo 5.47B Lb. Cu Eq. - AMEC (2012) incorporó el concepto de "Pit Shell Teórico" en laAntilla Desarrollo Cu-Mo 1.78B Lb. Cu Eq. metodología para el cálculo de la estimación del recurso versus laKusiorcco Exploración Cu - utilizada por SRK. Esta técnica se encuentra recientemente enAlicia Exploración Cu-Au Strait Mineral práctica según los nuevos estándares de clasificación canadiense Inc. titular del 55% del proy. NI 43-101 y era antes incorporada en etapas posteriores (pre- factibilidad).Cochasayhuas Exploración Au -Promesa Exploración Cu Au -
  • 2. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.Figura 2. Pit Shell Teórico, Cotabambas - El concepto de “Pit Shell Teórico” limita el total de los recursos a aquellos que pueden ser viables económicamente para una potencial extracción. Así, la nueva estimación incluye el modelamiento del recurso que teóricamente formaría parte del tajo abierto. (Ver Figura 2.) - SRK utilizó un cut-off de 0.4% CuEq; mientras que AMEC la redujo a 0.2% en línea con las últimas transacciones comerciales y otras estimaciones en proyectos ubicados en el distrito minero Andahuaylas Yauri, hogar del proyecto Cotabambas, como Haquira (First Quantum) Las Bambas (Xstrata) y Constancia (Hudbay). Queremos resaltar que AMEC también realiza la estimación de los recursos utilizando un cut-off de 0.4% CuEq obteniéndo:La línea rosada delimita los recursos incluidos dentro del " PitShell Teórico ". Como se puede apreciar, del total de recursos Actual recurso inferido (AMEC 2012)(cuerpo celeste) solo una parte queda contenida dentro del PitShell Teórico, los cuales AMEC considera podrían ser Cut-off 0.4% CuEq = 265.9MT @ 0.52% Cu, 0.3 g/t Au," económicamente " explotables. Estos recursos son los 3.33 g/t Agconsiderados dentro de los recursos inferidos, publicados por Cont. metálico = 3.04B Lb Cu + 2.6M Au Oz + 28.46M Oz AgAMEC. Cont. metálico = 4.5B Lb CuEqAsimismo, las líneas puntuadas muestran la presencia de cuerposintrusivos mineralizados, ubicados al este del Pit Shell Teórico. Comparando los recursos de AMEC y SRK al mismo nivel de cut-Esta zona no ha sido incluida dentro de la estimación de AMECy forma parte de la nueva campaña de exploración (potencial). off (0.4% CuEq), el nuevo contenido metálico de cobre y oro se incrementó en 100% y 111% respectivamente. Asimismo PanoroFuente: Panoro duplicó (2x) los recursos equivalentes de cobre de 2.11Lb a 4.51B Lb CuEq.Figura 3. Ubicación de Cotabambas Highlights.- Cotabambas, con un contenido de 3.75B Lb Cu, se perfila como un importante depósito cuprífero que incluye un significativo contenido de oro (3M Au Oz). Asimismo, es la primera vez que se muestran CUSCO leyes de plata (sub-product ), las cuales afectarían positivamente al cash cost de Cotabambas. Existe un recurso inferido de alta ley ("High Grade Pit Shell") que abarca alrededor de 50% del total del recurso. APURIMAC Cotabambas High Grade Pit Shell (AMEC 2012)Las Bambas (Xstrata) Haquira (First Quantum) Cut-off 0.4% CuEq = 199.8MT @ 0.54% Cu, 0.3 g/t Au y 3.19 g/t Antilla Constancia (Hudbay) Ag Cont. metálico = 2.4B Lb Cu + 1.93M Au Oz + 20.48M Au Oz Cont. metálico = 3.5B Lb CuEq Las pruebas metalúrgicas preliminares arrojan recuperaciones deLeyenda 87% Cu, 62% Au y 60% Ag elaboradas por AMEC & Certimin Peru, Proyectos cupríferos Panoro para la preparación de un concentrado limpio (sin contaminantes) Proyectos cupríferos con leyes de 27% Cu, 11.9 g/t Au y 152 g/t Ag.Fuente: Kallpa SAB Para la estimación se incluyeron perforaciones por 27.7K metros, de los cuales 17.8K corresponden a la campaña 2010-2012 realizada por Panoro; mientras que, 9.9K metros a campañas anteriores al 2007.www.kallpasab.com Actualización 2
  • 3. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.Figura 3. Testigos de Cotabambas, visita (2011) Potencial de Exploración & Nuevos Recursos.- Exploración: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando un programa de exploración hasta por 30K metros con el objetivo de incrementar los recursos y elevar su categoría (perforaciones de relleno). Los nuevos objetivos de exploración se encuentran al este y al sur de Ccalla. Adicionalmente, AMEC señala un potencial de exploración en las zonas ubicadas por debajo del “Pit Shell Teórico”. Nueva estimación de recursos: AMEC incorporó información reportada hasta el 30 de junio de 2012 (fecha de corte). Por lo tanto, no fueron incluidos alrededor de 5-6K metros de perforaciones realizadas posteriores a la fecha de corte y que, enFuente: Kallpa SAB conjunto con la nueva campaña de perforaciones por US$ 15 millones (hasta 30K metros), formarán parte de la nueva estimación de recursos a publicarse en el 2013.Tabla 2. Valorización de Panoro Valorización: Metodología In Situ.-A. Estimación de Recursos La obtención del valor fundamental se realiza sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los estándares Cotabambas @ Cut-off 0.2% Cu Eq canadienses NI 43-101. De los 13 proyectos de Panoro, solo Recursos Inferidos - Cu (B Lb Cu) 3.75 Cotabambas y Antilla son susceptibles a ser valorizados por la Recursos Inferidos - Au (B Lb CuEq) 1.43 metodología de valorización del mineral In Situ propuesta. Recursos Inferidos - Ag (B Lb CuEq) 0.29 Panoro mantiene el 100% de titularidad del proyecto Cotabambas. Antillla @ Cut-off 0.25% Cu Eq Si bien es titular del 100% de Antilla, se encuentra atravesando un Recursos Inferidos - Cu (B Lb CuEq) 1.78 proceso de arbitraje para definir la vigencia del acuerdo JV con Participación del JV Antilla (30%) 0.54 Centauro. (Ver: Reporte de Valorización de Panoro de KALLPA SAB - oct.2011 ). De ser el fallo desfavorable para Panoro, seB. Valor In Situ declararía la vigencia del contrato y Centauro podría ejecutar la Cu (US$/Lb) - Cap Bursátil / Recursos 0.035 opción de compra del 70% del proyecto. Consideramos que Cu (US$/Lb) - Transac. Comparables 0.058 Panoro se encuentra en la facultad de ganar dicho proceso; no Cu (US$/Lb) - Promedio 0.047 obstante, somos conservadores y asumimos un escenario Descuento Inferidos 20% pesimista en el cual Centauro mantiene la opción de adquirir el 70% de proyecto; es decir, Panoro sería titular de solo 30% elC. Valor de recursos (US$ M) 224.21 proyecto Antilla. Cu (US$ M) 159.78 Au + Ag (US$ M) 64.43 Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercadosFuente: Kallpa SAB secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de cobre, obtenemos el parámetro capitalización bursátil (market capitalization ) / total recursos de una muestra de mineras juniors de cobre consideradas comparables a Panoro por metales a producir, recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos. El parámetro de la muestra utilizado es US$/Lb 0.035. (Ver Anexo I) . El valor In Situ utilizado en nuestra valorización es US$/Lb 0.047, el cual resulta de promediar el parámetro US$/Lb 0.035 y el mínimo precio de las últimas transacciones comparables (M&A) de proyectos cupríferos, US$/Lb 0.058. (Ver Anexo I) Cabe mencionar que las últimas transacciones se han realizado a precios en el rango de US$/Lb 0.05 - 0.13 CuEq. El valor de los recursos de Panoro totaliza US$ 224.21 millones, de los cuales el 71% y 29% están representados por cobre y oro + plata, respectivamente.www.kallpasab.com Actualización 3
  • 4. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.Anexo ITabla 3. Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Panoro Market Cap Recursos Market Cap /Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (B Lb CuEq) M Lb CuEq (US$)Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá 33.91 5.62 0.006AQM Copper Inc. Zafranal Perú 17.32 5.10 0.003Augusta Resources Corp. Rosemont Copper USA 385.52 14.43 0.027Candente Copper Corp. Cañariaco Norte Perú 76.13 10.30 0.007Capstone Mining Corp. Cozamin México 977.06 7.99 0.122Copper Fox Metals Inc. Schaft Creek Canadá 477.40 13.81 0.035Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain Canadá 322.02 4.13 0.078Coro Mining Corp. San Jorge Argentina 56.71 3.40 0.017Curis Resources Ltd. Florence Copper USA 36.94 3.66 0.010Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana 37.23 6.29 0.006Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá 991.20 15.75 0.063Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile 48.44 11.13 0.004Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina 395.40 19.95 0.020Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA 212.75 8.18 0.026Northern Dynasty Minerals Pebble Project Canadá 338.92 89.08 0.004Panoro Minerals Ltd. Antilla Perú 139.90 6.95 0.020Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá 632.46 6.28 0.101Western Copper Corp Casino Canadá 82.24 27.17 0.003Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá 40.96 8.92 0.005Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú 915.82 7.20 0.127Precios al cierre del 11 de septiembre de 2012 Promedio 0.035Precios usados para el cálculo de Lb CuEq son Cobre: US$/Lb 2.5; Oro US$/Oz 1,200 y Plata US$/Oz 20 Mínimo 0.003Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo 0.127Tabla 4. Últimas transacciones de proyectos cupríferos Transacción Recursos - Cu Monto Precio / Lb CuEqFecha Proyecto Etapa - Proyecto Comprador Vendedor (Mill MT Eq) (B Lb Eq) (Mill US$) (US$ - Centavos)mar-10 70% - Mina Desarrollo - Fact. CST Mining Group Chariot Resources 1.90 4.20 253 0.060 Justaoct-10 Hacquira Desarrollo - Pre Fact. First Quantum Antares 3.58 7.90 460 0.058ene-11 Constancia Desarrollo - Fact. Hudbay Minerals Norsemont 1.77 3.90 520 0.133oct-11 70% - Mina Desarrollo - Fact. Glencore CST Mining Group 2.29 5.04 475 0.094 Justaoct-11 70% - Mina Desarrollo - Fact. Grupo Brecca Glencore 2.29 5.04 505 0.100 Justa Promedio 0.089Fuente: Kallpa SAB y Empresas Mínimo 0.058 Máximo 0.133www.kallpasab.com Actualización 4
  • 5. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.Ubicación Estratégica Andahuaylas Yauri Estado de Desarrollo de los proyectos Producción Construcción EIA Factibilidad Pre - Scoping Factibilidad Study Descubrimiento Antilla Depósito Cotabambas Exploraci Kussiorco ón Cochasayhuas Exploración Desarrollo Producción Proyectos Etapa / Estado Ubicación Cotabambas Desarrollo Apurímac, Perú Antillas Desarrollo Apurímac, PerúEstimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de Recursos - CotambasReporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012) Cut off Ton Cu Mo Cu Mo Cu Cut off Ton Cu Au Ag Cu Au Cu Eq MT % % Lb Lb Lb Eq Cu Eq MT % g/t g/t B Lb M Oz 0.25% 154.4 0.47 0.009 1.60 0.03 1.784 Hypo. Sulfuro 0.2% 381.8 0.40 0.24 2.94 3.32 2.95 Superg. Sulfuro 0.2% 6.9 1.29 0.35 3.11 0.20 0.08 Óxidos Cu+Au 0.2% 14.5 0.73 - - 0.23 - Óxido Au 0.2% 0.8 - 0.88 3.95 0.00 0.02CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Total 404.0 0.42 0.23 2.84 3.75 2.99Componentes NAV PML US$ M Componentes Valorización PMLMina/Proyecto Metodología Valor ParticipaciónA. Cotabambas In Situ 204.25 82.96% Cotabambas Antilla OtrosB. Antilla In Situ 19.95 8.10%C. Cash (1) - 22.00 8.94%D. Kusiorcco - - - 8% 83% 9%E. Alicia - - -F. Cochasayhuas - - -Total 246.21 100%1. Incluye pago de Centauro por US$ 7 millones para obtener el 70% de Cotabambas.Estructura de Capital US$ M ValorizaciónDeuda (2) - Valor Equity - US$ M 246.21Equity (2) 57.01 Acciones en Circ - M 174.95Cash (2) 17.86 Valor fundamental por acción 1.41Acciones en Circulación - M 174.95Opciones en Circulación - M 29.94 Precio de Mercado (BVL) - US$ 0.79Acciones Fully Diluted - M 204.89 Potencial Upside - % 78%2. EEFF al 30.06.2012Principales Accionistas Directores y Gerencia Nombre Posición Experiencia Luquman A. Shaheen Presidente, CEO Minería Hudbay Minerals Inc. David W. Huber CFO Presidente del Finanzas Administración, 6% Dundee Resources Ltd. 8% William J. Boden Directorio Finanzas 4% 3% Antofagasta Plc Richard Mundie Director Administración, Finanzas Junefield Mining 3% Christian F. Staargaard Director, QP Panoro Geología Wex Ford Lorne Torhjelm Director Finanzas 53% 4% Otros Institucionales Jaime Quijandría Director Minería 9% Board & Management Christian G. Pilon Director Minería 10% Inversionistas Privados Yves Barsimantov Gerente, Panoro Administración Otros inv. Instiucionales. Apurimac Luis Vela VP Exploraciones Geologíawww.kallpasab.com Actualización 5
  • 6. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.Apéndice: Declaraciones de ResponsabilidadCertificación del analistaEl analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación delpresente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.GeneralesEste documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.Definición de rangos de calificaciónKallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar ySubponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar + Subponderar - 40% a - 20% + 20% a + 40% Sobreponderar Neutral - 20% a 0% 0% a + 20% NeutralEl rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.www.kallpasab.com Actualización 6
  • 7. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSAGerencia GeneralAlberto ArispeGerente(511) 630 7500aarispe@kallpasab.comTradingEnrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Ana María CastroHead Trader Trader Trader Trader Representante(511) 630 7515 (511) 630 7516 (511) 630 7517 (511) 630 7518 (511) 630 7532ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com amcastro@kallpasab.comFinanzas CorporativasRicardo CarriónGerente(511) 630 7500rcarrion@kallpasab.comEquity ResearchMaría Belén Vega Marco Contreras Fátima RamírezAnalista Senior Analista Asistente(511) 630 7500 (511) 630 7528 (511) 630 7500mvega@kallpasab.com mcontreras@kallpasab.com framirez@kallpasab.comOperacionesElizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando TrujilloGerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(511) 630 7521 (511) 630 7523 (511) 630 7522 (511) 630 7500ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.comOficina MirafloresJose Antonio Avendaño Daniel BergerRepresentante Representante(511) 652 6452 (511) 652 6453javendano@kallpasab.com dberger@kallpasab.comOficina ChacarillaHernando Pastor Gerardo del ÁguilaRepresentante Representante(511) 626 8700 (511) 626 8700hpastor@kallpasab.com gdelaguila@kallpasab.comwww.kallpasab.com Actualización 7