Kallpa Securities actualiza su valor fundamental de Graña y Montero S.A.A. a S/. 10.93 por acción luego de que la compañía recaudara US$ 412 millones a través de una emisión de acciones en la bolsa de Nueva York. A pesar del aumento en el valor fundamental, Kallpa mantiene su recomendación neutral debido a que el precio de mercado se encuentra solo un 8.2% por encima del nuevo valor fundamental.

1. Alberto Arispe Marco Contreras
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7528
aarispe@kallpasab.com mcontreras@kallpasab.com
Graña y Montero S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Anterior Valor Fundamental (S/.)
Recomendación Neutral
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/. MM)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
Ratios Financieros
P / E
P / BV
EV / EBITDA
(AC - Inventarios) / PC
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA (S/.)
ROE
ROA
Backlog (US$ MM)
Fuente: Bloomberg
Los nuevos recursos serán utilizados de la siguiente manera: i) 60%
para proyectos de infraestructura; ii) 20% para fusiones y
adquisiciones; iii) 10% para compra de terrenos para el negocio
inmobiliario; y, iv) 10% para propósitos corporativos generales.
¿Por qué sube nuestro VF?
Actualizamos nuestra valorización por la reciente emisión de acciones en la
bolsa de valores de Nueva York.
El precio de colocación fue de US$ 21.13 por ADS o S/. 11.75 por
acción común a un tipo de cambio de 2.78.
Se emitieron 19.53 millones de ADS en un primer tramo,
representando cada una 5 acciones comunes de la empresa. De este
tramo se recaudó US$ 412.77 millones.
Hay opción para colocar un segundo tramo de 2.93 millones de ADS.
De colocarse se obtendrían US$61.92 millones adicionales. Con esto
nuestro VF sería de S/. 10.95 por acción común.
24 de Julio de 2013
Sector Construcción Valor Fundamental
Graña y Montero S.A.A. S/. 10.93
NEUTRAL
2.41
8.03 - 12.79
7,169.61
10.93
7,805.91
11.90
655.96
-8.2%
Emisión de acciones en NYSE representa US$ 412 MM
en nuevos recursos para la empresa
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Graña y
Montero S.A.A. (Graña y Montero) recomendando mantener las acciones
dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro
nuevo valor fundamental por acción de GRAMONC1 de S/. 10.93 (mayor a
nuestro VF anterior de S/. 10.60) se encuentra 8.2% por debajo del precio
de mercado de S/. 11.90, a las 12:30 p.m. del 24 de julio de 2013.
10.60
(BVL: GRAMONC1)
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
2012 2013e 2014e
EQUITY RESEARCH | Actualización
24.3%
1.3%
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
BVL, NYSE
0.520 0.555 0.590
22.4% 15.9% 13.2%
7.2%
26.91 23.39 20.16
3.07 1.98 1.85
18.76 14.82 15.57
9.51 8.12 7.06
0.82 1.20 1.17
1.10 1.03 0.98
5.9% 5.4%
Nota: AC y PC corresponden a Activo y Pasivo Corriente, respectivamente.
4,573 5,341 5,635
Fuente: SMV, Kallpa SAB
La colocación se realizó a un precio mayor a nuestro valor
fundamental anterior (S/. 11.75 vs. S/. 10.60).
El efecto positivo del valor del dinero en el tiempo ya que nuestros
flujos de caja son descontados al día de hoy, comparados con
nuestra actualización anterior en que los flujos se descontaron a
marzo de 2013.
¿En qué consistió la emisión?
El día de ayer, 23 de julio, se emitieron 97.67 millones nuevas de la
compañía en la bolsa de valores de Nueva York (NYSE por sus siglas en
inglés) a través de un programa de American Depositary Shares (ADS). A
continuación los detalles de la emisión:
Bajo este escenario, creemos que las buenas perspectivas de la empresa
están internalizadas en el precio de la acción, lo que sustenta nuestra
recomendación neutral.
Cabe destacar que, de manera conservadora, estamos considerando la
emisión solamente como una entrada de caja. Ello debido a que aún se
desconocen los retornos que tendrán las inversiones que se planean hacer
con los fondos de la emisión. Sabemos que estamos castigando a las
compañía momentáneamente, pero preferimos ser conservadores.
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
5.5
6.5
7.5
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
13.5
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
Pts.S/.
Gráfico Nº 1: GRAMONC1 vs. INCA
GRAMONC1 INCA

2. Construcción | Graña y Montero S.A.A.
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Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral
Actualización

3. Construcción | Graña y Montero S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 652 6453
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA
Jesús Molina
Representante
(51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com
OFICINA - TACNA
Gerson del Pozo
Representante
(51 52) 241 394
gdelpozo@kallpasab.com
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