Edelnor's net income decreased 21.5% in the first quarter of 2013 due to higher energy costs and lower revenue from network movements, partially offset by 1.8% growth in energy demand. While revenues increased 1.7% due to higher electricity sales and distribution value additions, operating margins contracted due to increased purchase costs and sales expenses. The company maintains a strong cash generation capacity to cover debts and continued investing in network expansions and substations.

1. 1
Resultados 1T13: Edelnor
Mayores costos opacan el margen EBIT
Abril 29, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
PEN MM 1T13A 1T13E A/E 1T12 Y/Y
Ingresos 530 523 1.2% 521 1.7%
EBIT 89 84 5.8% 92 -2.7%
Utilidad Neta 53 50 4.8% 67 -21.5%
UPA (PEN) 0.1 0.1 4.8% 0.1 -21.5%
Márgenes
Mg. Ebit 16.8% 16.1% 4.5% 17.6% -4.3%
Mg. Neto 9.9% 9.6% 3.5% 12.9% -22.8%
PEN MM 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 1,880 2,096 2,104 2,155 2,286
EBIT 369 379 376 373 417
EBITDA 487 506 506 507 555
Utilidad Neta 207 217 202 218 249
EPS (PEN) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4
Márgenes
Mg. EBIT 19.6% 18.1% 17.9% 17.3% 18.3%
Mg. EBITDA 25.9% 24.2% 24.0% 23.5% 24.3%
Mg. Neto 11.0% 10.3% 9.6% 10.1% 10.9%
Múltiplos
EV/EBITDA 8.6x 8.2x 8.3x 8.2x 7.5x
P/E 15.6x 14.9x 15.9x 14.8x 12.9x
2013P.O. F.A. (PEN) 5.03
Información de la Acción BBG Ticker: EDELNOC1 PE
Recomendación MANTENER
Precio Actual (PEN) 5.14
Upside (%) -2.1%
2013EDiv. Yield (%) 4.8%
Cap. Bursatil (USDm) 1,243
Max / Min U12M (PEN) 5.25 / 3.70
Volumen Promedio U12M (USDm) 150.0
Edelnor
Luz del Sur
Coelce
CPFL
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
0x 4x 8x 12x 16x 20x
EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
La utilidad neta de Edelnor se redujo a S/. 52.6MM en el 1T13
(-21.5% YoY) debido principalmente a mayores costos de energía
(mayores indexadores de tarifas de las generadoras) y menores
ingresos por movimientos de redes; parcialmente compensados
por el crecimiento en la demanda de energía (+1.8% YoY).
Estado de Ganancias y Pérdidas
Los ingresos aumentaron a S/. 529.8MM (+1.7% YoY), de los cuales,
los servicios de distribución de energía han representado S/. 510.2MM
(+3.2% YoY) debido a mayores ventas físicas de electricidad e
incrementos en el Valor Agregado de Distribución (VAD). Los otros
ingresos operativos descendieron a S/. 7.9MM (-46.0% YoY), retraídos
por menores ingresos por movimientos de redes. Cabe señalar que los
otros ingresos representan 3.7% de los ingresos totales (vs 5.1% en
1T12).
El margen bruto de la empresa descendió a 24.3% en el 1T13 (-114
pbs YoY) debido al incremento en el costo por compra de energía a
S/. 332.1MM (+4.3% YoY), lo que impulsó el costo de ventas a
S/. 401.1MM (+3.2% YoY); y menores márgenes por movimientos de
redes particulares y otros servicios complementarios.
El margen operativo se contrajo a 16.8% (-76 pbs YoY), como
consecuencia de la contracción en el margen bruto e incrementos en
los gastos de ventas a S/. 21.0MM (+11.0% YoY).
El ROE de la empresa cayó a 19.3% (vs 22.5% en el 1T12) debido
principalmente a la contracción en el margen operativo en los últimos
cuatro trimestres y el menor apalancamiento. Adicionalmente, se
observa un mayor pago de impuestos.
La generación de caja de la empresa tiene una amplia capacidad para
cubrir las deudas, lo que se exhibe en el ratio Deuda
Financiera/EBITDA (1.9x).
Balance General
Se observa que el apalancamiento financiero se contrajo a 0.85x (vs
0.92x en el 1T12), lo que es explicado por el incremento en activos fijos
(S/. 2,423.7MM vs S/. 2,243.8MM en el 1T12), los cuales han sido
financiados principalmente con capital propio.
La política de inversiones de Edelnor está enmarcada en dirigir
recursos necesarios para garantizar el suministro de energía y cubrir la
demanda de energía existente en el mercado. El incremento en la
demanda de energía (+1.8% YoY) ha impulsado inversiones en las
redes de distribución destinadas a la ampliación y refuerzo de las
mismas (S/. 40.3MM). En lo que se refiere a sub-transmisión, durante
el trimestre se destinaron S/. 9.3MM para ampliar la capacidad de las
subestaciones y líneas de transmisión.
Valorización
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER para Edelnor y
nuestro valor fundamental de S/. 5.03 por acción, lo que implica un
potencial de apreciación (inc. div.) de 2.7% (vs. PEN 5.14 al 23 de abril
de 2013).
Edelnor es una compañía de distribución de energía eléctrica ubicada
en una zona de alto crecimiento (zona norte de Lima). El número de
clientes alcanzó 1.22 millones en el 1T13 (+1.4% YoY). Proyectamos
que las ventas subirían en 6.0% y 6.3% durante 2013 y 2014,
respectivamente.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 1T13

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Resultados 1T13: Edelnor
Mayores costos opacan el margen EBIT
Abril 29, 2013
Fernando Pereda G.
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