26 SEPTEMBRE, 2012LET’S GOWEXACHAT, TP €12.6 (upside +48.2%)DONNEES DE MARCHE                                        Let’s...
NFinance Securities est une entreprise dinvestissement agréée et réglementée par lAutorité de Contrôle Prudentiel et par l...
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GOWEX coverage analysis by NFINANCE sept 2012

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About GOWEX (GOW-MAB, ALGOW-NYSE Alternext)
http://www.gowex.com/en/investors-shareholders/

GOWEX (GOW-MAB, ALGOW-NYSE Euronext) it’s been 13 years operating in the Telecommunication sector and it’s currently leading the creation of WiFi Cities offering Free & Premium WiFi connectivity in streets and transportation. The company is now exporting the innovative business models in many cities in Europe, Latin America, Asia and in emerging countries.

In 2010, it has become the first and only Spanish SMB to make a “dual listing”, publicly traded in the MAB (GOW) and the NYSE-Euronext (ALGOW). The company's total revenue in 2011 amounted to 66,7 million euros. On July 2011 GOWEX subscribed a 7 million € capital increase with a 100 % over-demand (doubling expectations).

With offices in Madrid, Burgos, Buenos Aires, London, San José (Costa Rica), Paris and Shanghai, GOWEX develops a sustainable business model in their WiFi networks, based in efficient and technical quality of their patented platforms: The Roaming platform, which allows users to connect freely in all the cities, the Geolocalization Content and Advertisement platform, which provides a financing business through marketing and advertisement agreements.

In 2011, GOWEX joined the Wireless Broadband Alliance and received a prize for the “Best Web Company” in the Internet Day

In February 2012, Jenaro Garcia GOWEX CEO, received the “Entrepreneur of the Year Award” by Ernst & Young in the category of Innovation

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GOWEX coverage analysis by NFINANCE sept 2012

  1. 1. 26 SEPTEMBRE, 2012LET’S GOWEXACHAT, TP €12.6 (upside +48.2%)DONNEES DE MARCHE Let’s Gowex est une société espagnole spécialisée dans les services de télécommunication. Le groupe comprend 2 divisions : 1) l’activité WirelessCours 8.5€ propose une plateforme de roaming, de la publicité géolocalisée et de(cloture 26/09/12)Nb de d’actions dilué (M) 12.9 l’ingénierie liée à la mise en place de réseaux Wifi 2) l’activité Telecom offreCapitalisation (M€) 109.9 une plateforme de négoce (Iber-X) d’espace de bande passante en B2B pour les opérateurs mobile.Dette nette ajustée (M €) -23.2VE (M€) 86.8 COMMENTAIRE RESULTAT S1ISIN ES0158252017 Le groupe publiait récemment ses résultats semestriels annonçant une MOPCompartiment Alternex All-Share de 18.5% vs 17.5% pour un CA en hausse de +60% à 41.0M€. L’activité a étéMnemo ALGOW tirée par la division Wireless en croissance de +67% à 31.9M€ grâce à uneAnalyste P.Schang bonne dynamique commerciale alors que la branche Telecom s’adjuge unePierre@nfinance.fr 01-53-05-92-87 progression de +38% à 9.1M€ en ligne avec l’évolution de son marché. La 2011 2012e 2013e 2014e progression de la rentabilité s’explique par 1) une part plus importante des revenus issus de la plateforme de Roaming/Offloading et de la publicitéCA 66.7 102.6 121.6 146.9 géolocalisée dans le CA de la division Wireless au détriment des ventes en%variation 34.4 53.8 18.6 20.8 Ingénierie et en maintenance et 2) le bon contrôle des chargesROP 9.5 17.7 21.9 27.2 opérationnelles sur la période. Au cours des prochains trimestres, le%marge 14.2 17.4 18.0 18.6 management se concentrera sur son développement international et sur laRN 7.2 12.4 15.4 19.1 montée en puissance des contrats récemment signés.%marge 10.8 12.2 12.6 13.0 2011 2012e 2013e 2014e ANALYSEVE/CA 1.30 0.85 0.67 0.50 Cette publication est ressortie supérieure à nos attentes puisque nousVE/ROP 9.1 4.9 3.7 2.7 attendions une MOP semestrielle à 18.0%e vs 18.5% publié. La croissance aPE 15.2 8.8 7.2 5.8 été forte à l’international avec une croissance de +94% à 21.0M€. Le CA récurrent représente 65% du CA consolidé. Sur la période le groupe est parvenu à signer avec 10 nouvelles villes et 3 nouvelles sociétés de transport. Fondamentalement, nous estimons que Let’s Gowex n’est qu’au début de sonSuivi par NFinance depuis le 21 Mars 2012. histoire et de son développement. D’autres acteurs ont clairement identifié le potentiel de ce marché tel que 1) Boingo qui a récemment fait l’acquisition de Cloud Nine Media spécialisé sur les services wifi sponsorisés 2) Arqiva au UKActionnariat qui vient de rachèter Spectrum Interactive pour 23.4M£ afin de prendre leBiotelgy 29% contrôle d’un vaste réseau de hotspots wifi et 3) l’acquisition de BelAir Networks par Ericsson. Le plus proche comparable de Let’s Gowex estCash Devices 30% Boingo, coté sur le Nasdaq et dont la valorisation atteint 13.2x EV/EBIT2012e.Alvasebi 11% Sur le S2, le groupe va poursuivre son développement à l’international alorsOther 5% que le CA récurrent à forte marge va continuer à impacter favorablement laPublic 25% rentabilité du groupe. Nous attendons une nouvelle phase de déploiement du ère wifi dans le métro parisien après le lancement d’une 1 offre en juin 2012 ayant permis le démarrage du wifi gratuit dans 48 stations. VALORISATION Depuis notre initiation (21 mars 2012) le titre a progressé de +35.1%. A 4.9x EV/EBIT 2012e vs 13.2x pour son comparable direct Boingo, nous maintenons notre rating ACHAT et notre objectif de cours 12 mois à 12.6€ par titre (DCF 11.5€ ; Comparables boursiers 13.6€). Par prudence, nous maintenons nos prévisions DCF inchangées malgré des résultats semestriels légèrement supérieurs à nos attentes. Le plus gros trigger sur le dossier, selon nous, est une cotation sur le Nasdaq aux côtés de Boingo permettant aux investisseurs américains d’arbitrer entre les 2 concurrents et ainsi donner à Let’s Gowex sa vraie valorisation.
  2. 2. NFinance Securities est une entreprise dinvestissement agréée et réglementée par lAutorité de Contrôle Prudentiel et par lAutorité des Marchés Financiers. Lesinformations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendreles instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité deNFinance Securities ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou d’omission. Tout investissement dans les instruments financiersentraîne une prise de risque pouvant résulter, pour linvestisseur, en des pertes en capital du fait, entre autres, des fluctuations des marchés financiers ou des coursd’instruments financiers spécifiques. En applications des règlements de l’AMF nous publions les informations suivantes : participation de NFinance Securities dansl’émetteur : néant, contrat de liquidité : néant, montages d’opérations financières : néant, intérêt personnel de l’analyste : néant, prestations de conseils : néant,prestations de services : néant, communication préalable à l’émetteur : oui. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autoriséesou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l’article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux ÉtatsUnis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cetteétude à un résident des États-Unis est interdit.Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :  Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows quune société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par lanalyste.  Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios aux fondamentaux de la société à valoriser.  Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les appliquer à ses fondamentaux.  Méthode de lANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour lanalyste Méthode des multiples de transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables. Recommandations au 11/06/2012 31% Buy Hold 0% 67% Sell Neutral 2%

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