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Informe Banco Wiese Nov

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REPORTE BWIESE NOV

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  • 1. 2001 2002 (p) 2003 (p) Sector Real Producto Bruto Interno (var% real) 0.2% 3.7% 3.0% PROYECCIONES Producto Bruto Interno (en millones US$) 54,040 56,444 57,847 Demanda Interna (var% real) -0.7% 3.1% 3.3% MACROECONÓMICAS Sector Público Presión Tributaria (% del PBI) 12.3% 11.9% 12.5% 2003 Resultado Primario GC (% del PBI) -0.7% -0.2% 0.2% Servicio de la Deuda Externa (% del PBI) 3.6% 3.3% 3.7% Déficit Fiscal (% del PBI) -2.6% -2.3% -2.0% Sector Externo Exportaciones (en millones de US$) 7,108 7,615 7,905 Las perspectivas económicas son Balanza Comercial (en millones de US$) -90 335 142 moderadamente optimistas para el 2003 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -2.0% -1.3% -1.6% debido a la esperada recuperación de la RIN (en millones de US$) 433 1,479 232 Sector Monetario inversión. Inflación anual -0.1% 2.2% 1.9% Los principales riesgos se derivan del Devaluación anual -2.4% 4.5% 3.1% entorno regional y del incierto TAMEX 12.1% 9.9% 9.1% financiamiento del déficit fiscal TAMN 25.0% 20.6% 22.6% ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris ! El panorama económico mundial para el 2003 se muestra más favorable, aunque subsiste el riesgo de que continúe el relativo estancamiento actual. A nivel regional, el aumento del riesgo derivado de factores políticos y cuestionamientos relacionados a la sostenibilidad fiscal implicarían una retracción de los flujos financieros y de capitales. ! El crecimiento de 3.0% del PBI durante el 2003 estará sustentando en el dinamismo de los sectores vinculados a la demanda interna. En ese sentido, si bien la tasa de expansión será menor al 3.7% estimado para el presente año, sus efectos tendrán un mayor impacto a nivel microeconómico. ! La Balanza Comercial registraría, por segundo año consecutivo, un superávit durante el 2003, aunque este sería menor al estimado para el 2002. El aumento de las exportaciones estaría sustentado en los productos no tradicionales, en particular las confecciones que se verán beneficiadas por las ventajas arancelarias del ATPDEA, mientras que el crecimiento de las importaciones estaría liderado por las mayores compras de bienes de capital asociada a la recuperación de la inversión. ! La brecha fiscal continuaría reduciéndose durante el 2003, sin embargo, continuarían las dificultades para acceder a fuentes de financiamiento, constituyéndose éste como el principal riesgo durante el próximo año. En el mediano plazo, es necesario continuar con la reducción sistemática del déficit para garantizar la sostenibilidad fiscal. ! El superávit comercial y los aún favorables flujos de capital deberían presionar hacia un comportamiento estable del Nuevo Sol. No obstante, el riesgo potencial que representan el entorno regional y el proceso de descentralización explicarían la existencia de moderadas expectativas devaluatorias. La inflación se mantendría dentro del rango objetivo, reflejando una recuperación en el precio de los alimentos y los efectos de la política monetaria expansiva implementada desde el 2002. Las tasas de interés mantendrían un comportamiento marginalmente decreciente, lo que conjuntamente con la flexibilización ! de algunos mecanismos regulatorios y la sostenida reducción de la morosidad, contribuiría a impulsar el crédito. 06 /11 / 2002
  • 2. 1. Consideraciones generales En el presente reporte presentamos nuestros estimados de las principales variables macroeconómicas para el 2003 así como una revisión final de las proyecciones para el cierre del presente año. Como en oportunidades anteriores, los resultados aquí expuestos provienen de un modelo de equilibrio general que relaciona los distintos agregados macroeconómicos, lo que le otorga consistencia a las variables proyectadas. El modelo asume una serie de supuestos del entorno internacional y local, los cuales pasamos a detallar brevemente. El panorama de la economía mundial para el 2003 es hoy menos optimista que hace seis meses, dado que como explicamos con mayor detalle en la siguiente sección, luego de una recuperación inicial durante el primer trimestre del presente año, la actividad económica global ha entrado en una fase de estancamiento. Aún así, el crecimiento estimado de las economías desarrolladas para el 2003 es mayor que el proyectado para el presente año, lo que permitiría que continúe la tendencia positiva de nuestras exportaciones. En el ámbito regional, las perspectivas de América Latina se han deteriorado significativamente producto de las sucesivas crisis financieras internacionales que han propiciado el descenso de los flujos de capitales, necesarios para financiar los abultados déficits fiscales, y la caída en los precios de las materias primas. A las crisis financieras registradas en Argentina y Uruguay, se suma hoy la creciente preocupación por la capacidad de Brasil de afrontar satisfactoriamente los pagos por servicio de deuda, tanto interna como externa. Para efectos del modelo, hemos asumido que Brasil logra refinanciar su deuda y que no incurre en cesación de pagos (quot;defaultquot;), al menos en el 2003. Sin embargo, seguirá siendo un problema potencial al cual hay que prestar atención especial, y que mantendrá elevada la percepción de riesgo en la región. En lo que se refiere al plano político local, asumimos que las elecciones regionales del próximo 17 de noviembre y la subsiguiente instalación de los gobiernos regionales en enero del 2003, no supondrán un problema de gobernabilidad. La principal razón detrás de este supuesto es que algunos probables presidentes de región provendrán de sectores independientes que han promovido marchas en contra del gobierno central, pero que al ser ahora parte del Estado, moderarán su discurso y se insertarán en los canales formales del gobierno. Asimismo, el principal partido de oposición, que obtendría los principales réditos políticos de la elección, no tendría en agenda desestabilizar a un gobierno democrático surgido luego de una década de dictadura, pues su objetivo central sería ganar las elecciones presidenciales del 2006. Sin embargo, lo afirmado en el párrafo anterior eleva el siguiente riesgo, el fiscal. En efecto, un escenario probable es que el partido de gobierno se vea obligado a recomponer el gabinete ministerial luego de las elecciones. En ese sentido, es probable que la política económica tenga un sesgo más populista acorde con los nuevos vientos que soplarán en la región, y cuya demostración más clara es la elección de Luiz Inacio Lula en Brasil. Si bien es cierto, asumimos que se mantendrá una disciplina fiscal relativa, consideramos que podrían surgir factores que impidan llevar a cabo plenamente las reformas necesarias para encarrilar el déficit fiscal hacia una trayectoria sostenible que implique reducir los actuales niveles de endeudamiento. Lo anterior es muy importante, dado que en el último año nos hemos visto obligados a financiar al déficit con emisión de bonos, una fuente de endeudamiento más cara y menos predecible que la deuda otorgada por los organismos multilaterales, cada vez más reacios a otorgar créditos fungibles. Departamento de Estudios Económicos Pag. 2 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 3. 2. Escenario internacional En los últimos meses, las condiciones económicas globales no han evolucionado de manera favorable, mostrando un dinamismo de la actividad económica menor al que se preveía en los primeros meses del 2002. A inicios del presente año se esperaba que la economía mundial empezara a mostrar señales de recuperación en el primer semestre del año. No obstante, pese a un breve rebote, se dio paso a un estancamiento persistente en las principales economías industrializadas. De esta forma, los agentes económicos se han visto obligados a revisar a la baja sus expectativas de Proyecciones de crecimiento de la economía mundial crecimiento de la economía mundial. Si tomamos las (Variaciones porcentuales) últimas proyecciones del Fondo Monetario Internacional Abr. 2002 1/ Set. 2002 2/ 2001 (FMI), se aprecia un notable deterioro del panorama de 2002 (e) 2003 (e) 2002 (e) 2003 (e) algunas regiones (EE.UU., Europa y América Latina) y Economías desarrolladas 1.2 1.7 3.0 1.7 2.5 una leve mejoría experimentada por otras (Japón y el Estados Unidos 1.2 2.3 3.4 2.2 2.6 Japón -0.4 -1.0 0.8 -0.5 1.1 Sudeste Asiático). De acuerdo a estas proyecciones, la Unión Europea 1.7 1.5 2.9 1.1 2.3 economía norteamericana crecería 2.3% en el 2003, Eurozona 3/ 1.5 1.4 2.9 0.75 2.0 mientras que en abril se preveía una expansión de 3.4%. Economías en desarrollo 4.0 4.3 5.5 4.2 5.2 Del mismo modo, la perspectiva de crecimiento de la Africa 3.7 3.4 4.2 3.1 4.2 Asia 5.6 5.9 6.4 6.1 6.3 zona Euro ha sido recortada de 2.9% a 2.0%. Por su Medio Oriente y Turquía 2.1 3.3 4.5 3.6 4.7 parte, América Latina crecería 3.0%, ritmo menor al Hemisferio Occidental 0.7 0.7 3.7 -0.6 3.0 esperado en abril (3.7%). Una de las razones de este Economías en transición 5.0 3.9 4.4 3.9 4.5 recorte en el crecimiento mundial es el deterioro de la Economía mundial 2.5 2.8 4.0 2.8 3.7 riqueza como consecuencia de las drásticas caídas 1/ Proyecciones del FMI en abril 2002 2/ Proyecciones del FMI en setiembre 2002 bursátiles, lo que ha afectado al consumo privado, que 3/ En oxtubre el FMI recortó sus proyecciones para la zona del euro, de 0.9% a 0.75% para el 2002 y de 2.3% a 2.0% para el 2003. en muchos casos ha sido el soporte del crecimiento. F t IMF W ld E i O tl k Consideramos que aún existe un alto grado de incertidumbre respecto al momento en que se produciría el punto de inflexión en el ciclo económico mundial. Dos importantes fuentes de riesgo son: • El deterioro de la confianza de consumidores y empresas, tras las caídas en los mercados bursátiles, el elevado desempleo y el cuestionamiento de los códigos de ética a escala corporativa, que continúa frenando el consumo y la inversión privada. • El abultado déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos de los EE.UU., pese a la disminución de las importaciones y a la depreciación del dólar en lo que va del año. En consecuencia, la reactivación económica norteamericana y de la zona del euro, asumiendo un ajuste gradual de la brecha externa en los EE.UU. y una recuperación de la confianza empresarial en ambas regiones, se consolidaría a partir del IIT 03. Consistente con ello, se espera que las condiciones monetarias permanezcan relativamente holgadas en las principales economías industrializadas, con el fin de contribuir a la reactivación. En este sentido, las tasas de interés de la Reserva Federal de los EE.UU., el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra permanecerían en los niveles actuales durante el primer semestre del 2003, con una perspectiva transitoria a la baja. Una muestra de ello es el fuerte recorte realizado el día de hoy por parte de la Reserva Federal de la Departamento de Estudios Económicos Pag. 3 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 4. tasa de fondos federales, de 1.75% a 1.25%. Cabe resaltar que dicha decisión fue unánime, reflejando la preocupación del FED por el estado actual de la economía norteamericana. Con relación a la evolución de los precios de las TASAS DE INTERÉS INTERNACIONALES materias primas, en general, éstos mostrarían una moderada recuperación respecto a los niveles actuales, Futuros de tasa del FED Libor a 3 meses 3.5 2.1 dado que dependen de la demanda global, la cual se reactivaría gradualmente el próximo año. Esto sería 3.0 2.0 particularmente válido para los metales industriales. Por su 2.5 1.9 parte, respecto al precio del petróleo, consideramos que en 2.0 1.8 el 2003 habría un comportamiento estable con tendencia a la baja, por los efectos contrapuestos de una eventual 1.5 1.7 disminución del riesgo geopolítico (que pudiera incluir un 1.0 1.6 9-Ago 6-Sep 1-Nov 8-Feb 22-Feb 8-Mar 22-Mar 23-Ago 20-Sep 5-Abr 19-Abr conflicto no muy prolongado con Irak) y la reactivación de la 3-May 14-Jun 28-Jun 17-May 31-May 12-Jul 26-Jul 4-Oct 18-Oct demanda mundial hacia el segundo semestre. Actualmente los contratos de futuros indican un precio promedio para el Futuros de tasa del FED Libor a 3 meses 2003 de US$ 26.2 por barril. En lo que se refiere a las perspectivas de crecimiento de la región, éstas han sido afectadas por la desaceleración global, en la medida que los principales socios comerciales de la mayoría de países son economías industrializadas. Adicionalmente, las crisis financieras internacionales que se han sucedido desde 1998, han deteriorado significativamente los fundamentos de las economías latinoamericanas, fundamentalmente a través del descenso en los flujos de capitales y la caída en los precios de las materias primas. Estas condiciones provocarían una contracción del PBI de la Proyecciones de crecimiento en América Latina región de 0.6% en el 2002 según el FMI, destacando los (Variaciones porcentuales) casos de Argentina (-16.0%) y Venezuela (-6.2%), en tanto Abr. 2002 1/ Oct. 2002 2/ que el crecimiento en el resto de países sería modesto. Sin 2001 2002 (e) 2003 (e) 2002 (e) 2003 (e) embargo, para el próximo año el FMI prevé un Argentina -4.4 -11.3 1.4 -12.4 1.4 crecimiento de 3.0% para la región. De forma similar, el Bolivia 1.2 2.2 3.7 1.6 3.2 mercado también ha ajustado sus proyecciones de crecimiento, reduciéndolas sustancialmente entre los meses Brasil 1.5 2.2 3.6 1.1 1.7 de abril y octubre. Chile 2.8 3.2 4.7 2.0 3.2 Colombia 1.5 2.1 3.2 1.5 2.2 Además del estancamiento económico, existen otras Ecuador 5.6 3.6 4.0 2.9 3.2 fuentes de incertidumbre que incrementan el riesgo México -0.3 1.7 4.5 1.6 3.7 percibido por los inversionistas. En primer lugar, Perú 0.2 3.3 3.8 3.5 3.0 destaca la coyuntura adversa y las tendencias políticas Uruguay -3.1 -1.5 2.0 -7.6 0.1 que parecen fortalecerse en la región. Así, la crisis económica estaría facilitando un retorno a fórmulas y Venezuela 2.8 -2.0 0.9 -6.2 0.0 propuestas de corte menos favorable a los lineamientos de 1/ Proyecciones del mercado en abril 2002 la economía de mercado. De este modo, cada vez toma 2/ Proyecciones del mercado en setiembre 2002 mayor fuerza la percepción de un cambio en la orientación de las políticas económicas hacia modelos que pudieran descuidar la disciplina fiscal y monetaria, generando una mayor volatilidad en los mercados financieros regionales y una actitud más cautelosa por parte de los inversionistas hacia la región en su conjunto. Departamento de Estudios Económicos Pag. 4 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 5. La segunda fuente de incertidumbre reside en el panorama fiscal. De esta manera, el factor político, junto con el efecto de la recesión económica, han aumentado la preocupación respecto a la sostenibilidad de las finanzas públicas. Se estaría presentando un círculo vicioso, pues el elevado riesgo percibido encarecería el acceso de las economías emergentes a los mercados de deuda, agudizando a su vez su fragilidad financiera. Una referencia decisiva para los inversionistas será el manejo económico del gobierno de Lula da Silva en Brasil, pues permitirá evaluar si un gobierno de corte socialista en América Latina puede mantener la disciplina fiscal y monetaria. El desempeño de Brasil influirá en las posibilidades de otros gobiernos de la región para acceder a los mercados financieros internacionales en condiciones favorables. Los supuestos para el 2003 contemplan una recuperación económica regional y la ausencia de factores importantes de volatilidad en los mercados financieros. En este entorno, los países mejorarían lentamente sus fundamentos económicos en la medida en que implementen políticas económicas responsables, atenuando las condiciones financieras adversas para las economías emergentes. En este sentido, la preferencia de los inversionistas por activos de alta calidad y el deterioro de las condiciones en la región determinan que el acceso de América Latina al financiamiento privado y de fuentes oficiales se encuentre restringido o a un costo elevado. 3. Oferta y Demanda Global La demanda global crecería 3.2% en el 2003 impulsada por el dinamismo de la demanda interna (+3.3%) mientras que el crecimiento de las exportaciones mostraría un menor ritmo de crecimiento (+3.1%) una vez superado el quot;efecto Antaminaquot;. El consumo privado continuaría siendo el componente más dinámico de la demanda interna (+3.1%) como consecuencia de la mejora de las perspectivas económicas por parte de las familias. Asimismo, la inversión privada (+4.1%) consolidaría la incipiente recuperación que registraría durante el 2002, gracias a un menor clima de incertidumbre político, a la reducción de los aranceles a los bienes de capital, a las inversiones vinculadas a Camisea, y muy OFERTA Y DEMANDA GLOBAL probablemente, a las asociadas a la industria de confecciones en el marco del ATPDEA. Cabe anotar que tanto el crecimiento del (Variación porcentual) consumo como de la inversión privada tienen como supuesto que 2001 2002(e) 2003(e) las elecciones regionales, y la posterior instalación de los gobiernos OFERTA GLOBAL 0.4 3.4 3.2 regionales, no representarán una fuente de incertidumbre política. Por su parte, el consumo público (+1.9%) mostraría una tasa de PBI 0.2 3.7 3.0 IMPORTACIONES crecimiento moderada debido a las restricciones que afronta la caja 1.6 2.1 4.8 fiscal ante el mayor pago por concepto de deuda externa y las DEMANDA GLOBAL 0.4 3.4 3.2 menores fuentes de financiamiento como consecuencia de la DEMANDA INTERNA -0.7 3.1 3.3 paralización del proceso de privatización. Entre tanto, el Consumo privado 1.3 4.2 3.1 significativo incremento de la inversión pública (+16.3%) sólo Consumo público -0.5 1.7 0.3 supondría una recuperación respecto de la caída de 16.4% Inversión Bruta Interna -8.0 -1.0 5.4 estimada para el 2002, y que en términos reales sería la más baja -Privada -5.6 1.2 4.1 de los últimos quince años. De otro lado, la expansión de la oferta -Pública -19.0 -16.4 13.1 global estaría sustentada principalmente en el dinamismo de las EXPORTACIONES 6.9 5.7 3.1 importaciones (+4.8%) puesto que el PBI (+3.0%) moderaría su tasa Fuente: BCR - SIEE-Banco Wiese Sudameris de expansión ante el menor crecimiento de los sectores primarios. Departamento de Estudios Económicos Pag. 5 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 6. 4. Producto Bruto Interno La evolución de la economía durante el segundo semestre ha estado por encima de nuestras expectativas, debido fundamentalmente al dinamismo de los sectores no primarios. Esto último como consecuencia de un robusto crecimiento del consumo privado, impulsado por la aplicación de una política fiscal y monetaria expansiva durante la primera mitad del año, que ha logrado suplir el ya previsto magro comportamiento de la inversión, variable afectada por la desfavorable coyuntura regional y el incremento de la incertidumbre local, fundamentalmente política. De acuerdo a nuestros estimados, el Producto Bruto Interno (PBI) crecería 3.0% el 2003, lo que representaría una desaceleración respecto del 3.7% previsto para el presente año. A pesar de este menor ritmo de crecimiento, la expansión estimada en el PRODUCTO BRUTO INTERNO 2003 se sentiría mucho más a nivel microeconómico, puesto que estará concentrada en los sectores no primarios. Cabe (Variación porcentual) recordar que cerca de 1.3 puntos porcentuales del incremento del 2001 2002E 2003E PBI durante el 2002 estará explicado por la puesta en marcha del megaproyecto minero Antamina. Agropecuario -0.6 3.9 2.1 Pesca -13.3 -1.4 -2.2 Durante el 2003 los sectores primarios crecerían en 2.6%, M inería 11.2 10.8 4.0 liderados por el sector minería e hidrocarburos y manufactura M anufactura -1.1 2.6 4.1 primaria. Es importante resaltar que en el caso de los sectores Construcción -6.0 7.7 4.7 agropecuario y pesca se tiene como supuesto que el fenómeno de Com ercio 0.0 2.1 3.1 El Niño no traerá secuelas severas en la evolución de dichos Otros 0.4 3.3 2.5 sectores. Por su parte, los sectores no primarios se expandirían en 3.1% como consecuencia del dinamismo de la manufactura no PBI 0.2 3.7 3.0 primaria (impulsada, en parte, por la inclusión de los textiles en el Prim ario 1.9 5.0 2.6 marco del ATPDEA) y por el sector Construcción que continuaría No Prim ario -0.2 3.4 3.1 beneficiándose de la maduración de los programas habitacionales promocionados por el gobierno. 4.1. Sector Agropecuario El sector agropecuario registraría un crecimiento de 2.1% en el 2003, ritmo menor al 3.9% estimado para el presente año. Dicha expansión estaría sustentada principalmente en el dinamismo de la producción pecuaria (+3.3%), puesto que la producción agrícola (+1.2%) experimentaría un modesto crecimiento, debido en parte al fenómeno de El Niño. Los principales supuestos que sustentan las proyecciones del sector para el 2003 son: − Un fenómeno de El Niño débil que no afectaría significativamente la producción agrícola. Lo que sí podría ocurrir es una alteración en las fechas de siembra de algunos cultivos, como medida de prevención. Así, es probable que la siembra de algodón pyma en Piura, que se inicia tradicionalmente a fines de diciembre, se difiera hasta mayo. − Una redistribución al interior de las áreas sembradas. Se estima que la superficie total se mantenga en torno a 1.95 millones de hectáreas, pero habría una reducción en cultivos Departamento de Estudios Económicos Pag. 6 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 7. como arroz y papa, y un incremento en sembríos como el maíz amarillo duro. En el caso del algodón, se mantendría la superficie sembrada. − El aumento de la protección arancelaria a productos denominados sensibles como el azúcar, el arroz y los productos lácteos. En ese sentido la política proteccionista del Ministerio de Agricultura, y que se haría extensiva a otros productos como maíz, algodón y trigo, permitiría una recuperación de los precios internos de los productos agropecuarios. − La implementación por parte del gobierno de un programa de apoyo directo a los agricultores que reemplace el sistema de documentos cancelatorios, que permitía que el Estado asumiera el pago del IGV y de los aranceles a la importación de fertilizantes, agroquímicos y bienes de capital (equipo de riego y ganado reproductor). Dicho sistema ha quedado vigente sólo para tres abonos, lo que podría perjudicar el período de siembras que se inició en agosto y que alcanza su mayor demanda entre octubre y diciembre. En el caso de los cultivos tradicionales, para el presente año se tiene previsto una reducción de las áreas sembradas de arroz, en particular en la zona norte del país, lo que permitiría evitar la sobreproducción registrada durante el presente año. En el caso de la papa, la situación es diferente, puesto que la sobreproducción registrada entre marzo y mayo obedeció a una falta de planeamiento en las siembras. En ese sentido, el ministerio ha venido fortaleciendo el Sistema de Información Agraria y orientando a los agricultores, de tal forma que no se espera que dicho problema se presente durante la presente campaña agrícola. Por su parte, la producción de maíz amarillo duro aumentaría SUPERFICIE SEMBRADA en más de 10% debido básicamente al incremento de las (Miles de Hectáreas) áreas sembradas. Es importante señalar el notable crecimiento AGOSTO-JULIO AGOSTO-SETIEMBRE de la producción avícola, lo que ha incrementado la demanda de CULTIVOS 2000-01 2001-02 2001-02 2002-03 este insumo y la sustitución de importaciones. En lo que se refiere Maíz amarillo duro 304 278 68 72 a la caña de azúcar, se estima que continúe la tendencia Arroz cáscara 301 320 57 55 creciente, producto no sólo de la recuperación de áreas Papa 248 271 53 51 sembradas, sino también, por el incremento de los rendimientos Maíz amiláceo 270 254 48 46 como consecuencia de la inversión realizada por operadores Algodón rama 75 72 26 23 privados en algunas ex cooperativas azucareras, y que se estima Yuca 81 86 18 22 asciende a US$200 millones en los últimos cinco años. Frijol grano seco 72 74 10 6 Arveja 62 61 5 5 Adicionalmente, el reciente aumento de la protección arancelaria Trigo 146 140 1 1 de 43% a 100% a este producto permitirá incrementar la Otros 400 391 48 49 rentabilidad del cultivo en el corto plazo. TOTAL NACIONAL 1,959 1,947 334 330 En lo que se refiere a los cultivos no tradicionales, se estima que la producción de espárragos tenga un crecimiento marginal, puesto que la mayoría de cultivos sembrados hace cuatro o cinco años ya habrían alcanzado su período de máxima productividad. Sin embargo, se espera que la producción de mango, uva, menestras y paprika continúe con una tendencia creciente, apoyados en el incremento de sus ventas al mercado norteamericano. De otro lado, el crecimiento de la producción pecuaria estaría basado, al igual que en años anteriores, en el aumento de la oferta avícola y lechera. En el primer caso, el Departamento de Estudios Económicos Pag. 7 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 8. crecimiento de la producción obedece a la recuperación de la capacidad adquisitiva de la población, lo que ha permitido que la producción mensual pase de 24 a 26 millones de pollos durante el segundo semestre. Por su parte, la mayor producción de leche se sustenta en la inversión que vienen realizando los ganaderos nacionales en la importación de vacas, lo que ha permitido un crecimiento sostenido del sector en los últimos años. En ese sentido, la mayor demanda de leche fresca nacional por parte del Estado para los programas de desayunos escolares y la reciente extensión la protección arancelaria a algunos derivados lácteos, mejoran las perspectivas del sector en el corto plazo. 4.2. Sector Pesca Para el 2003 esperamos una caída de 2.2% en el PBI pesquero. Esta moderada contracción tiene como supuesto la presencia de un fenómeno de El Niño de intensidad débil a moderado, que afectaría principalmente la captura de anchoveta destinada a la elaboración de harina de pescado. Sin embargo, dicho efecto sería parcialmente compensado por el esperado incremento de especies dirigidas al consumo humano directo, propias de aguas más cálidas. De acuerdo al Senamhi, a fines de setiembre el incremento de la temperatura superficial del mar frente a las costas de Tumbes y Piura era menor a los 2°C, es decir sólo una quinta parte del Desembarque Pesquero aumento registrado en setiembre de 1997, cuando se inició un (Millones de toneladas) fenómeno de El Niño de intensidad extraordinaria. Cabe anotar 14 que en 1998, como consecuencia de dicho anomalía climática, el 12 desembarque de anchoveta cayó a 1.2 millones de TM frente a un 10 promedio de 7.5 millones de TM registrado durante la década de 8 los '90. Según estimaciones del Imarpe, dependiendo de la 6 intensidad del fenómeno, la pesca de anchoveta se podría reducir 4 hasta en 30% durante el 2003. Asimismo, durante el quot;picoquot; del 2 evento cálido, previsto para los meses de febrero y marzo, podría 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002(e) 2003(e) ocurrir el alejamiento de este recurso por un período de uno o dos meses. En ese sentido, nuestras proyecciones son menos pesimistas que las del Imarpe y apuntan a una captura de 6.1 Anchoveta Otros millones de TM de anchoveta, 8.8% menos que los 6.8 millones que estimamos para el 2002. En lo que se refiere a las especies destinadas al consumo humano directo se espera un incremento en el desembarque de las especies destinadas a la industria de conservas y al consumo en estado fresco. En el primer caso, el gobierno ha dispuesto recientemente que el jurel y la caballa se destinen exclusivamente a esta industria y no a la elaboración de harina y aceite de pescado lo que permitirá dotar de materia prima a la industria conservera ante la escasez de sardina. Asimismo, los recientes incentivos tributarios concedidos a las naves que se dedican a la pesca del atún permitirán un mayor dinamismo de esta industria, que se ha visto beneficiada con al inclusión del atún empacado al vacío dentro de los beneficios arancelarios del ATPDEA. En el segundo caso, se prevé un mayor desembarque de especies destinadas al consumo en estado fresco, propias de aguas más cálidas. Departamento de Estudios Económicos Pag. 8 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 9. 4.3. Sector Minería e Hidrocarburos Este sector registraría un crecimiento de 4.0% en el 2003 sustentado en el dinamismo de la PRODUCCIÓN MINERA producción minera (+4.3%) puesto que la extracción de hidrocarburos mostraría un mínimo (Variación porcentual) incremento (+1.0%). Es importante mencionar que, luego de dos años consecutivos de un crecimiento superior al 10%, el ritmo de expansión se moderaría en el 2003, una vez superado 2002(e) 2003(e) el denominado quot;efecto Antaminaquot;. Cabe anotar que Antamina completaría durante el 2002 su primer año completo de operaciones, habiendo logrado ubicarse como el segundo productor de Cobre 16.8 11.9 cobre (con un estimado de 330,000 TMF) y zinc (alrededor de 275,000 TMF). Oro 11.2 4.4 Plata 2.7 -0.1 El crecimiento de la minería estaría liderado por la mayor producción de cobre (+11.9%) Plomo -1.1 0.4 como consecuencia de los mayores niveles de actividad de BHP Tintaya y Southern Peru. En el Zinc 17.3 5.2 primer caso, la reapertura de la planta de sulfuros de Tintaya, prevista para mediados del Estaño 0.1 1.1 2003, permitirá incrementar en 45,000 TMF la producción de la empresa. Asimismo, la planta de Hierro 2.8 -0.9 óxidos, inaugurada en mayo del presente año, alcanzará una producción de 34,000 TMF en el 2003, con lo que la producción total de BHP Tintaya alcanzaría cerca de 80,000 TMF comparado con las cerca de 18,000 TMF que obtendría durante el presente año. Cabe recordar que BHP decidió cerrar temporalmente la planta de sulfuros en enero del 2002 como parte de su estrategia de reducir la oferta mundial ante el menor ritmo de crecimiento de la economía global. En el caso de Southern Peru, la reciente ampliación de la concentradora de Toquepala, (de 45,000 a 60,000 TM por día) le permitirá incrementar en 30% su capacidad de procesamiento de mineral en esta unidad. En lo que se refiere a la producción de oro, ésta alcanzaría las 160 TMF durante el 2003, lo que supondría un crecimiento de Producción de Oro 4.4% respecto a las 153 TMF previstas para el presente año. Este (en toneladas de contenido fino) comportamiento estaría explicado principalmente por 180 Yanacocha, cuya producción pasaría de un estimado de 2.3 150 millones de onzas en el 2002 a 2.5 millones de onzas (78 TMF) en 120 el 2003, gracias a la puesta en marcha del yacimiento Cerro Negro a mediados del próximo año. Asimismo, las medianas 90 mineras auríferas seguirían trabajando al tope de su capacidad 60 alentadas por la atractiva cotización alcanzada por el metal 30 (US$315 por onza) y que se estima se mantenga en el 2003. 0 2002E 2003E 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Finalmente, estimamos un crecimiento de 5.2% en la producción de zinc como resultado del incremento en la producción de medianas mineras como Raura e Iscaycruz. En el primer caso, se estima que la empresa produzca alrededor de 30,000 TMF en el 2003 luego que estuviera cerrada entre febrero y agosto del presente año, mientras que en el segundo, el aumento en la producción obedecería a las inversiones efectuadas en la ampliación de la concentradora y en la modernización de equipos de minado. Asimismo, se espera que la producción de empresas como Volcan y Atacocha alcancen sus niveles usuales luego que este año se vieran parcialmente afectadas por las huelgas registradas en sus respectivas unidades mineras. En lo que se refiere a la producción de hidrocarburos, se estima que la extracción de petróleo se mantenga estancada mientras que la producción de gas registraría una moderación en su ritmo de expansión. En el primer caso, la producción de petróleo se mantendría en un promedio Departamento de Estudios Económicos Pag. 9 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 10. de 97 mil barriles diarios puesto que desde hace 15 años no se registran descubrimientos importantes en nuestro país. En ese sentido, si bien se han reducido las regalías para las empresas que se encuentran en etapa de exploración, vemos difícil que se reduzcan las regalías para los pozos que se encuentran en la etapa de explotación. Esto último permitiría que cerca de 100 pozos ubicados en la costa norte del país, que no son económicamente viables por el nivel de regalías pactados, puedan nuevamente entrar en producción lo que permitiría aumentar la producción en cerca de 2 mil barriles por día en el corto plazo. De otro lado, en cuanto a la producción de gas no se espera mayor variación, puesto que los pozos de gas de Camisea entrarán en operación comercial recién en agosto del 2004. 4.4. Sector Construcción Nuestros estimados consideran un crecimiento de 4.7% para el sector construcción en el 2003 sustentado principalmente en el dinamismo del sector privado, puesto que la inversión pública en carreteras mostraría un crecimiento marginal. Sin embargo, cabe destacar que a diferencia de la década de los '90 cuándo el crecimiento del sector descansaba en gran parte en la inversión pública en infraestructura vial, la expansión que mostraría la construcción en el 2003 se debería a la inversión en viviendas, tanto a través de la autoconstrucción como de los proyectos de viviendas promocionados por el Estado. Cabe anotar que, de acuerdo a estimados oficiales, el déficit habitacional en nuestro país asciende a 1.2 millones de viviendas. En ese sentido, estimamos un crecimiento de 4.8% en el consumo interno de cemento. Como en años anteriores la mayor demanda provendría de la autoconstrucción debido a que la recuperación de la economía en los últimos meses incidiría en la mejora de las expectativas de la población. Esto último tiene como supuesto que la instalación de los gobiernos regionales, en enero próximo, no sea un factor que desestabilice el frágil apoyo político del gobierno central, y que por ende, cree un clima de incertidumbre. Cabe recordar que las decisiones de consumo duradero, como las relativas a la construcción, requieren de un entorno de estabilidad. Otro factor que viene contribuyendo aceleradamente a la Créditos Programa Mivivienda reactivación del sector construcción son los programas de vivienda promocionados por el Estado y ejecutados por el sector (en millones de S/.) privado. Así, de acuerdo a estimados oficiales se estima que los 40 préstamos bajo el programa Mivivienda pasen de un estimado de 5,000 en el presente año a 8,000 en el 2003, por un monto de 30 alrededor de US$160 millones. Asimismo, es importante resaltar 20 que el efecto de Mivivienda sobre la actividad constructora va más allá del monto de los créditos aprobados. A modo de ejemplo, 10 hasta el 11 de octubre se habían aprobado 2,217 créditos por un valor de US$44 millones. Sin embargo, a esa misma fecha 0 se encontraban en construcción 6,218 viviendas a nivel Feb Mar Abr Ene Jun Jul Ago Sep Nov Dic Oct May nacional bajo Mivivienda. La diferencia radica en que los 2001 2002 créditos se contabilizan cuando éstos ya han sido desembolsados (cuando el constructor está en capacidad de entregar la vivienda al comprador). De otro lado, estimamos que el recientemente creado programa quot;Techo Propioquot; empezará a madurar el próximo año. A diferencia de Mivivienda, éste programa contempla un subsidio directo mediante la emisión de Bonos Familiares Habitacionales (BFH). Dichos bonos Departamento de Estudios Económicos Pag. 10 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 11. podrán ser de US$3,600 (con el que se podrán adquirir viviendas de entre US$4,000 y US$8,000) ó US$1,800 (con el que se podrán comprar viviendas que fluctúan entre US$8,000 y US$12,000). quot;Techo Propioquot; será financiado a través de un préstamo por US$150 millones del BID, pero mientras se desembolsa, los recursos serán tomados en calidad de préstamo del Fondo Mivivenda. Si bien el gobierno planea colocar 25,000 BFH hasta diciembre del 2003, estimamos que se edificarían efectivamente alrededor de 10,000 viviendas bajo este programa el próximo año, con un valor superior a los US$80 millones. En síntesis, estimamos que el programa quot;Techo Propioquot; aporte 3 puntos porcentuales al crecimiento del PBI construcción durante el 2003. En lo que se refiere a la inversión pública, el presupuesto del 2003 considera S/.848 millones para obras de infraestructura a cargo del ministerio de Transportes, lo que supone una caída de 8.4% respecto a lo presupuestado para el presente año (S/.926 millones). Sin embargo, estimamos que durante el 2002 no se ejecutará el 100% de lo programado, por lo que durante el próximo año este rubro registraría un incremento de 4.4%. Dentro de los principales proyectos a cargo de este portafolio destacan la rehabilitación y mejoramiento de 147 Km. de vías nacionales, la construcción y mejoramiento de 47 Km. de carreteras, la construcción de 143 metros de puentes y el mantenimiento de los caminos rurales. A nivel desagregado, las principales obras a ejecutarse son: la reparación de la Carretera Central en el tramo San Mateo- La Oroya, la construcción de la carretera Jauja-Tarma, Tingo María-Aguaytía-Pucallpa, así como las obras del Corredor Vial Interoceánico, la culminación de la carretera Chalhuanca- Abancay, y la rehabilitación de caminos rurales en el departamento de Ancash, esto último con recursos provenientes del pago efectuado por Antamina. 4.5. Sector Manufactura La producción manufacturera mostraría una expansión de 4.1% en PRODUCCIÓN MANUFACTURERA el 2003 sustentada, al igual que en el presente año, en el (Variación porcentual) crecimiento de las industrias no primarias. Es importante resaltar que la mayor parte de este incremento se debe al esperado 2001 2002E 2003E dinamismo del sector textil y confecciones como consecuencia MANUFACTURA PRIMARIA -2.9 -0.6 2.6 de la reciente ampliación de los beneficios arancelarios del Azúcar 6.1 16.9 7.5 ATPDEA a estos productos. Si excluyéramos este efecto, la Productos cárnicos 1.7 4.4 3.2 producción fabril sólo crecería en 3.0%. Harina y Aceite de pescado -28.6 -4.5 -2.1 Refinación de metales no ferrosos 3.5 -4.1 3.5 En términos desagregados, la manufactura primaria mostraría Refinación de petróleo 3.5 2.0 2.1 una expansión de 2.6%, lo que representaría una recuperación respecto de la caída de 0.6% prevista para este año. Este MANUFACTURA NO PRIMARIA -0.6 3.5 4.5 cambio de tendencia obedecería principalmente a la prevista Alimentos, Bebidas y Tabaco 0.7 4.0 2.9 recuperación de la industria de conservas y congelado de pescado Textil, Cuero y Calzado -3.4 2.0 8.7 así como de la refinación de metales no ferrosos. En el primer Papel e Imprenta 0.9 7.1 2.8 caso, como ya lo señalamos en la sección respectiva, esperamos Químicos, Caucho y Plástico 3.8 3.9 2.4 una mayor disponibilidad de especies destinadas a estas Minerales no metálicos -1.5 6.3 6.0 industrias. En el segundo, se proyecta una moderada recuperación Industria del Hierro y Acero 4.5 -1.2 0.0 en la cotización de metales básicos como el cobre y el zinc, lo que Ind. Metálica, Maquinaria y Equipo -5.5 -5.4 4.6 Industrias diversas -1.1 1.1 1.3 impediría el cierre temporal de refinerías, como sucedió este año con la Refinería de Zinc de Cajamarquilla. Finalmente, la industria MANUFACTURA TOTAL -2.9 2.6 4.1 refinadora de azúcar y la de productos cárnicos continuarían Departamento de Estudios Económicos Pag. 11 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 12. reportando niveles de actividad crecientes producto de la mayor disponibilidad de materia prima y de la recuperación del poder adquisitivo de la población, respectivamente. Por su parte, la manufactura no primaria experimentaría un crecimiento de 4.5% sustentado no sólo en la recuperación de la demanda interna sino también en el crecimiento de las exportaciones. Las ramas que registrarían el mayor dinamismo serían Textil y Confecciones (+8.7%) y Productos Metálicos, Maquinaria y Equipo (+4.6%). La rama de Textil y Confecciones registraría un crecimiento de 8.7% en el 2003 debido principalmente al crecimiento esperado de 15.0% en la industria de confecciones. Este extraordinario incremento resultaría como consecuencia de la inclusión de estos productos dentro de los beneficios arancelarios del ATPDEA (antes ATPA) lo que le permitirá a nuestros productos ingresar al mercado estadounidense sin pagar aranceles (antes lo hacían con un arancel promedio de 20%). Lo anterior significaría no sólo un mayor margen para los productores nacionales sino la posibilidad de competir en mejores condiciones con productores centroamericanos y caribeños quienes ya gozan de este beneficio. Por su parte, la rama de Alimentos, Bebidas y Tabaco mostraría un crecimiento de 2.9% en el 2003, que se sumaría al aumento de 4.0% esperado para este año. Al interior de esta rama, la industria láctea sería una de las más dinámicas como consecuencia del reemplazo de productos importados por producción local. En este contexto, la reciente inclusión de algunos derivados lácteos dentro de la protección arancelaria que goza el sector, coadyuvaría a dicho comportamiento. Por otro lado, la industria de bebidas mostraría un comportamiento positivo impulsada básicamente por la mayor producción de cerveza. Al respecto cabe señalar, que luego de cinco años consecutivos de caída, el consumo de cerveza crecería más de 10% en el 2002 como consecuencia de la reducción de 20% en el ISC en diciembre del 2001. A pesar que dicha reducción fue revertida parcialmente a partir de setiembre de este año (+12.9%), estimamos que la recuperación del poder adquisitivo de la población contribuya a incrementar el nivel de consumo per cápita de este producto que actualmente bordea los 20 litros anuales, cuando en 1995 alcanzó un pico de 35 litros. De otro lado, la industria de gaseosas mostraría un crecimiento similar al de la población, puesto que el consumo per cápita en nuestros país habría ya alcanzado el promedio de la región latinoamericana, luego que entre 1999 y el 2001 el consumo aumentara significativamente como resultado de la guerra de precios en la industria. Por último, la industria de Tabaco se vería beneficiada por el incremento de 12% a 25% en el arancel a los cigarrillos importados. En lo que se refiere a la rama Química, ésta continuaría reportando índices de actividad positivos sustentada principalmente en el dinamismo de la producción de caucho y plástico y la reactivación de la industria farmacéutica. Cabe anotar que el sector químico en general ha mostrado interesantes niveles de crecimiento desde que se redujeran los aranceles a los insumos, de 12% a 4%, en abril del 2001. Dicha medida ha permitido principalmente a las industrias de caucho y plástico incrementar su competitividad y sus exportaciones, básicamente a la región Andina. Por su parte la industria farmacéutica continuaría siendo favorecida por la ley que otorga una bonificación de 20% a las propuestas de las empresas que cuentan con plantas en el país, lo que les ha permitido incrementar su participación en licitaciones de entidades públicas como Essalud. Sin embargo, al ser este un sector altamente sensible a los aranceles, habrá que seguir de cerca las negociaciones en torno al Arancel Externo Común (AEC) tanto a los insumos como a los productos terminados. Departamento de Estudios Económicos Pag. 12 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 13. Finalmente, estimamos una recuperación de la producción de bienes de capital (productos metálicos, maquinaria y equipo) asociado no sólo a la prevista recuperación de la inversión privada, sino particularmente a la ejecución del proyecto del gas de Camisea. A diferencia del presente año, en el cual la inversión estuvo concentrada en las obras civiles, para el 2003 los gastos de capital estarán concentrados en la implementación de la infraestructura. En ese sentido, si bien la mayor parte de las piezas serían importadas, se requerirán realizar obras de montaje menores, lo que le otorgaría un mayor dinamismo a la industria metal-mecánica. 4. Sector público 4.1. Déficit fiscal El manejo de las finanzas públicas durante el año 2002 resultó más complejo de lo inicialmente previsto, a pesar de los esfuerzos por reducir la brecha fiscal. A diferencia de años anteriores, el principal problema del presente año, y con seguridad también del próximo, es la menor disponibilidad de fuentes para financiar el déficit. Esta dificultad se acentuó con la drástica caída de la recaudación durante el 1T02, producto de la demora en la aprobación de la ley del desagio tributario (RESIT), con la paralización del proceso de privatizaciones y concesiones, y con la mayor reticencia de los mercados internos y externos a tomar deuda pública, ante la creciente percepción de riesgo en la región. Estos hechos pusieron un freno a la orientación expansiva de la política fiscal iniciada en el 3T01. Nuestra estimación de déficit fiscal para el cierre del Déficit Fiscal presente año asciende a 2.3% del PBI, nivel que es inferior al registrado durante el 2001 (2.6% del PBI) y es consistente con la (% del PBI) 0.5 nueva meta que se viene negociando con el FMI (inicialmente la 0.0 meta era de 1.9%, y posteriormente fue reajustada a 2.2%). Los (0.5) esfuerzos por reducir la brecha fiscal se reflejarían en una (1.0) recuperación de los ingresos corrientes (2.6% en términos (1.5) reales), principalmente debido a las medidas administrativas (2.0) implementadas por el MEF y Sunat durante el 2S02 que (2.5) permitirían revertir los magros resultados de la primera mitad del (3.0) año. Asimismo, contribuirían a este resultado la obtención de (3.5) ingresos extraordinarios por S/.470 millones, provenientes de los (4.0) (4.5) pagos realizados por Antamina (S/.400 millones), como 2002e 2003e 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 penalidad por la menor ejecución de su plan de inversiones y por los ingresos recuperados por el FEDADOI (S/.70 millones). En materia de gasto público, la variación nula de los gastos no financieros reflejaría la culminación del ciclo expansivo registrado entre el 4T01 y el 1T02. A nivel desagregado, el consumo público registraría un crecimiento de 1.7%, explicado principalmente por el aumento de las remuneraciones a la administración pública1, lo que sería compensado en parte con menores compras de bienes y servicios. 1 Vigente desde setiembre del 2001. Departamento de Estudios Económicos Pag. 13 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 14. Sin embargo, el principal costo del ajuste vendría del lado de la inversión pública, variable que por su naturaleza discrecional permite, al mismo tiempo, contar con una herramienta eficaz para evitar un mayor déficit fiscal. Así, si consideramos por un lado, que la ejecución de la inversión pública al 3T02 alcanza el 50% de lo presupuestado y, por otro lado, la necesidad de alcanzar la meta de 2.3% de déficit fiscal, ello implicaría una caída de 35% en la inversión pública en el 4T02, con lo que se Inversión Pública del GC acumularía un descenso de 16.4% en términos reales durante (% del PBI) el 2002. Con ello se alcanzaría el nivel de inversión pública 4.0 más bajo de los últimos 15 años, acumulándose sólo en los 3.5 últimos 4 años una caída de 43%. 3.0 2.5 Cabe destacar que en el escenario poco probable, desde 2.0 nuestro punto de vista, que durante el 4T02 se ejecute un 1.5 ritmo de inversión pública similar al del 4T01, se registraría 1.0 una elevación del déficit fiscal a 2.6% del PBI, nivel que 0.5 resultaría difícilmente explicable en el marco de las 0.0 negociaciones que se llevan a cabo con el FMI y con la 2000 2002e 2003e 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2001 posibilidad de conseguir un mayor financiamiento internacional, principalmente de fuentes de mercado. Es imperativo, sin embargo, buscar una convergencia gradual a un resultado fiscal que no se sitúe muy por debajo del 1% del PBI, de manera no sólo de garantizar la sostenibilidad de las cuentas fiscales, por la trayectoria de acumulación de deuda pública, sino que permita evitar en el futuro la excesiva volatilidad procíclica observada por la inversión pública dadas las profundas deficiencias de infraestructura existentes en el país. En cuanto a los requerimientos totales de financiamiento del Desembolsos de Multilaterales sector público para el 2002 (déficit fiscal más amortizaciones) se estiman en US$2,350 millones, los cuales serían financiados con (en millones de US$) 1600 cerca de US$1,050 millones provenientes de multilaterales2 y Club 1400 de París3, US$489 millones de bonos globales (emitidos en 1200 febrero del 2002), cerca de US$209 millones con Bonos 1000 Soberanos emitidos en el mercado interno, y casi US$415 millones provenientes del proceso de privatización. No obstante, 800 resta un saldo por financiar cercano a los US$180 millones, monto 600 que se eleva a US$400 millones, si agregamos el gasto público 400 financiado con sobregiros del Banco de la Nación y con 200 proveedores (gasto comprometido y no atendido financieramente). 0 2002e 2003e 2000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2001 La atención de estas necesidades ha llevado al gobierno a considerar una próxima emisión de instrumentos de deuda por US$500 millones, aunque la falta de un entorno propicio, producto de la mayor inestabilidad de la región, ha venido postergando el proceso. Al margen de ello, el gobierno estima que dicha colocación se efectúe durante la segunda quincena de noviembre, una vez culminado el proceso de elecciones regionales. Cabe destacar que factores como el aval de la 2 Considera US$120 millones provenientes del Banco Mundial, US$380 millones del BID y US$365 millones de la CAF. 3 Considera US$190 millones provenientes principalmente de Alemania y Japón. Departamento de Estudios Económicos Pag. 14 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 15. Corporación Andina de Fomento (CAF) por US$110 millones, la negociación de una nueva meta fiscal con el FMI, las expectativas de menores tasas de interés en el mercado internacional, y una relativa calma de los mercados regionales tras el triunfo presidencial de Lula Da Silva en Brasil, podrían configurar un entorno razonable para una colocación relativamente exitosa. Finalmente, cabe destacar que al margen que sólo se cubra de manera parcial los sobregiros con el Banco de la Nación y se mantenga parte de la deuda flotante para el próximo año, resultaría útil al gobierno obtener el mayor financiamiento posible en la mencionada colocación, toda vez que ello permitirá contar con una posición de liquidez más holgada para afrontar los significativos vencimientos de deuda durante el 1T034. Para el 2003, nuestras proyecciones, tanto en lo correspondiente a los ingresos como a los gastos, se basan en general en el proyecto de Ley de Presupuesto Público para el 2003, que aún se encuentra pendiente de aprobación en el Congreso. No obstante, conviene precisar los principales cuestionamientos que arrojan nuestras proyecciones respecto al documento en mención: 1. Supuestos macroeconómicos menos optimistas (menor ritmo SUPUESTOS MACROECONOMICOS de crecimiento económico, tipo de cambio promedio más elevado). Variables Ppto 2003 SIEE (e) 2. Menores ingresos por privatizaciones y concesiones, puesto Crecimiento real del PBI 4.0% 3.0% que consideramos difícil que otros proyectos de importancia Tipo de cambio promedio anual 3.56 3.65 significativa puedan llevarse adelante durante el 2003 mientras no Inflación acumulada 2.5% 1.9% se generen mecanismos efectivos de captación de inversión Exportaciones $8,470 $7,905 privada, tanto nacional como extranjera. Importaciones $7,960 $7,763 3. Menor disponibilidad de fuentes de financiamiento internas y Balanza Comercial $510 $142 externas, pues por un lado, los mercados muestran una mayor Déficit Fiscal 1.9% 2.0% cautela ante la elevación de la percepción de riesgo región, y de otro lado, los organismos multilaterales son cada vez más reacios a otorgar créditos fungibles. Exoneraciones Tributarias 4. Menores gastos de capital, producto de la restricción de financiamiento, al margen de que en los últimos 3 años la ejecución del mismo se ha ubicado por debajo de lo presupuestado. Costo 5. No se contempla modificaciones significativas a las exoneraciones tributarias, debido a mill S/. que a pesar de que consideramos que dicho proceso será gradual y coordinado con los IGV agrario 1,500 distintos sectores involucrados, principalmente en aquellos casos donde el subsidio es ciego y, IGV amazonía 667 por el contrario, se beneficia a sectores ajenos al segmento objetivo. En todo caso, creemos IGV sistema financiero 379 que los efectos de una reducción progresiva recién se reflejarían a partir del 2004 a pesar de IGV educación 243 que lo más conveniente sería iniciar el proceso una vez elegidas las nuevas autoridades ISC ceticos 194 regionales. Al margen de ello, merece destacar que nuestras proyecciones contemplan los Sub total 2,984 cambios metodológicos introducidos en la elaboración del Presupuesto. TOTAL 3,624 Con relación a los ingresos, nuestras proyecciones consideran los efectos de un conjunto de Fuente: MMM 2003-2005 y proyecto de medidas implementadas a lo largo del presente año, entre las que destacan: ley del Presupuesto Público 2003 ! La Ley de Reactivación a través del Sinceramiento de las Deudas Tributarias (RESIT), que implicaría un menor ingreso (S/.20 millones) por concepto de fraccionamientos. 4 US$525 millones corresponderían al servicio de la deuda externa (US$240 millones de principal y US$285 millones de intereses) a lo que se agregan US$70 millones por el servicio de bonos soberanos colocados en el mercado local. Departamento de Estudios Económicos Pag. 15 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 16. ! Las medidas administrativas de Sunat, que comprenden la implementación de los sistemas de retención, detracción y percepción del IGV, y el sistema de cobranza coactiva vía el Sistema Integrado de Administración Financiera del MEF (SIAF). Al respecto, las previsiones iniciales de recaudación por concepto de retención del IGV (S/.350 millones) han sido superadas por los resultados obtenidos a la fecha, por lo que nuestra proyección asume ingresos por S/.600 millones (netos de devoluciones) para el 2003. A ello se suma la realización de mayores acciones de fiscalización. ! Los reajustes en el ISC a la cerveza, a los cigarrillos importados y a los combustibles, cuyo impacto se reflejaría en una recaudación adicional cercana a los S/.250 millones. ! La reducción de aranceles a los bienes de capital no producidos en el país, que implicarían una reducción del arancel promedio de 9.0% a 8.0%, lo que se traduciría en una menor recaudación de S/.100 millones aproximadamente. Al respecto, no se considera el probable incremento de tasas arancelarias que conllevarían los recientes acuerdos sobre el arancel externo común con la Comunidad Andina, dado que aún no se ha definido el momento exacto de su vigencia. ! El establecimiento de un tercer sistema de pago a cuenta del impuesto a la renta de 3era categoría, sobre la base de los activos netos, lo que según proyecciones oficiales produciría ingresos adicionales por S/.550 millones, aunque estimamos que podría alcanzar S/.650 millones. Al margen de ello, el Ejecutivo ha planteado al Congreso medidas adicionales, algunas de ellas contenidas en el proyecto de Ley de Presupuesto Público, entre las cuales destacan: ! La prórroga del IES con una tasa de 2% (S/.480 millones anuales), medida recientemente aprobada en la Comisión de Presupuesto. ! La homologación de la tasa máxima del impuesto a la renta de personas naturales en 30% (lo que implicaría ingresos adicionales por S/.30 millones). ! La aplicación de una renta ficta a partir de la segunda vivienda con una tasa de 6% sobre el autoavalúo del inmueble (se calculan ingresos adicionales por S/.40 millones al año). ! La aplicación del impuesto a la renta a los pensionistas de la Ley N°20530, con pensiones superiores a los S/.5,000 mensuales (S/.10 millones adicionales). Departamento de Estudios Económicos Pag. 16 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 17. Si bien estas medidas aún deberán ser debatidas en el Congreso, algunos parlamentarios ya han manifestado sus objeciones respecto a la homologación del impuesto a la renta a las personas naturales y a la aplicación de una renta ficta a partir del segundo inmueble, medidas que implican ingresos por cerca de S/.70 millones. Proyección de Ingresos Públicos En términos netos, las medidas implementadas durante el 2002 tendrán un efecto positivo sobre la presión tributaria durante el próximo año. Así, estimamos que la recaudación tributaria crezca un 8.1% en términos reales, luego de recuperarse en 1.1% durante el presente año. Considerando la tasa de crecimiento esperada para el PBI (3.0%), la razón de presión tributaria aumentaría de 11.9% a 12.5% el próximo año. A nivel desagregado, esperamos que la recaudación por el Presión Tributaria impuesto a la renta (IR) aumente 11% en el 2003, luego del 5% (% del PBI) 15% que se obtendría en el presente año, producto principalmente del establecimiento del un tercer sistema de pago a cuenta 14% del IR de 3era categoría, sobre la base de los activos netos. Ello, 13% conjuntamente con el uso de mayores coeficientes de cálculo en 12% los pagos a cuenta, compensarían los ingresos no recurrentes 11% registrados en el 2002 producto del impuesto a la renta sobre la 10% ganancia de capital en la venta de acciones de Backus (efecto 9% “Bavaria5”). De aislarse el efecto del pago anticipado del IR se 8% estima que dichos ingresos sólo crecerían en 1.6%, explicado por 2002e 2003e 2000 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2001 el crecimiento de la actividad económica interna y los menores 5 Pago de S/.100 millones por parte de la cervecera colombiana Bavaria por la compra extrabursátil de acciones de Backus. Departamento de Estudios Económicos Pag. 17 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 18. saldos a favor de empresas (situación que se percibe desde el 2S02). Asimismo, se contemplan mayores ingresos por regularización del impuesto a la renta del ejercicio 2002, producto del efecto combinado de una mayor tasa impositiva (recuérdese que la tasa del impuesto aumentó de 20% a 27% para las empresas que reinvirtieron sus utilidades, aplicándose una tasa marginal de 4.1% para aquellas que no lo hicieron) y de una mayor base imponible. Finalmente, se estima que los ingresos por 4ta y 5ta categoría reporten también un comportamiento positivo como resultado de las acciones de fiscalización a profesionales independientes, así como por un mejor desempeño de la actividad económica. En el caso de los impuestos vinculados al comercio exterior6 estimamos un crecimiento de 8% en la recaudación por este concepto, comportamiento que estaría asociado al mayor dinamismo de las importaciones (+6.6%) y al mayor nivel promedio del tipo de cambio (S/.3.65). Este efecto sería compensado con la menor tasa efectiva de arancel como resultado de la reducción de aranceles a los bienes de capital no producidos en el país que rige desde marzo del 2002. Como lo mencionamos anteriormente, nuestras proyecciones no asumen los efectos de los acuerdos sobre el AEC con la CAN por no encontrarse totalmente definidos. Por el lado de los impuestos vinculados a la demanda interna7, proyectamos un crecimiento de 8%, que se sumaría al 11% de aumento que se registraría durante el presente año, y está sustentado principalmente en la implementación del sistema de retenciones de los pagos del IGV y en menor medida en los sistemas de detracción (aplicado al arroz, azúcar y alcohol), el sistema de cobranza coactiva vía SIAF y el sistema de percepción del IGV aplicado a los combustibles, que rige desde noviembre del 2002. Como se señaló anteriormente, dichas medidas han superado las metas previstas durante los primeros 3 meses de implementación. Asimismo, nótese que no se contempla la eliminación de exoneraciones tributarias, aunque ello no implique la necesidad de racionalizarlas cuanto antes. SECTOR PUBLICO Con respecto al ISC, esperamos un crecimiento de 6% en los ingresos por (% del PBI) 2001 2002 (e) 2003 (e) este concepto (S/.250 millones adicionales), luego del incremento de 15% Gobierno Central que se registraría este año. Este resultado es consecuencia de la mayor tasa Ingresos Corrientes 14.1% 13.9% 14.1% del ISC aplicable a las gasolinas y al kerosene, con el propósito de reducir la Presion Tributaria 12.3% 11.9% 12.5% brecha entre ambas y elevar la recaudación. Al respecto, nuestra proyección no incluye nuevos reajustes al ISC, aunque tal como se precisa en el proyecto Gastos No Financiero 14.9% 14.3% 14.0% de ley de Presupuesto Público, queda abierta la posibilidad de que el Corriente 12.6% 12.5% 12.1% gobierno continúe realizando incrementos a dicha tasa impositiva, Capital 2.4% 1.8% 2.0% considerando la escasa disponibilidad de alternativas de financiamiento. Asimismo, conviene destacar el caso del ISC a la cerveza, que luego de Resultado Primario -0.7% -0.2% 0.2% reducirse en noviembre del 2001 de S/1.45 a S/.1.16 por litro, fue (en millones de US$) -$366 -$128 $88 nuevamente reajustado en setiembre del 2002 a S/.1.31 por litro. Intereses 2.2% 2.0% 2.0% Otras entidades SPNF 0.4% -0.1% -0.1% Con relación a otros ingresos tributarios, dada la estrechez de la caja fiscal, nuestras proyecciones asumen que el IES, con una tasa de 2%, se extenderá DEFICIT FISCAL SPNF -2.6% -2.3% -2.0% por lo menos hasta fines del próximo año. Finalmente, con respecto a las (en millones de US$) -$1,378 -$1,294 -$1,151 devoluciones de impuestos, se espera que las mismas asciendan a S/.2,362 millones (de acuerdo al Presupuesto Público para el 2003), 14% inferiores a ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris 6 Considera el impuesto a las importaciones (aranceles), el IGV y el ISC externos. 7 Considera el IGV interno y el ISC a los combustibles e interno (cerveza, gaseosas, licores y cigarrillos). Departamento de Estudios Económicos Pag. 18 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 19. las proyectadas para el presente año, si consideramos que las mismas se han incrementado de manera significativa durante el IVT02 por los mayores niveles de devolución anticipada del IGV al proyecto Camisea. Respecto a los ingresos no tributarios, se espera que alcancen un nivel similar al registrado en el 2001, lo que implicaría una caída de 14% con respecto al presente año. Esto se explica por que en el 2002 se registraron ingresos extraordinarios por S/.470 millones, provenientes de los pagos realizados por Antamina (S/.400 millones) como penalidad por la menor ejecución de su plan de inversiones, y por los ingresos recuperados por el FEDADOI (S/.70 millones). En conclusión, esperamos que la presión fiscal se eleve de 13.9% a 14.1% del PBI durante el próximo año. A pesar de ello, vemos muy difícil que se logre alcanzar la meta de presión fiscal de 15% del PBI prevista en el Marco Macroeconómico Multianual 2003-2005, al menos mientras no se racionalicen las exoneraciones tributarias o se introduzca algún impuesto nuevo de magnitud significativa. Nótese que en el 2002 se generaron ingresos tributarios de fuentes no recurrentes. Proyección de Gasto Público De otro lado, nuestras proyecciones sobre el gasto público no financiero apuntan a un aumento moderado con respecto al del presente año (+1.7% en términos reales), producto principalmente de los mayores gastos vinculados al proceso de descentralización, lo que es consistente con lo estipulado en el proyecto de ley del Presupuesto Público para el año 2003. A nivel desagregado, estimamos un aumento del consumo público de 1.9% en términos reales, explicado por un mayor gasto en remuneraciones, debido al sinceramiento de los pagos a la administración pública, al efecto de nombramientos y contrataciones, y a la aprobación de nuevas escalas remunerativas (efectos contemplados en el presupuesto), lo que sería compensado en parte con el menor gasto en bienes y servicios al no incluirse los gastos por elecciones. Con relación a los gastos de capital se estima una recuperación parcial del mismo durante el próximo año (+16% en términos reales), luego de la drástica caída que experimentaría en el 2002 (-19%). Esta percepción es conservadora respecto con lo establecido en el Presupuesto Público para el próximo año, donde dichos gastos aumentan en 41%, sin considerar los derivados del gasto tributario. Como se indicó anteriormente, la razón que explica esta visión es la escasa disponibilidad de fuentes de financiamiento lo que probablemente impediría su ejecución al 100%, situación que ya ha sucedido en años anteriores. A ello se agregaría la necesidad de no superar la meta de déficit fiscal que se viene negociando con el FMI debido a que un manejo fiscal prudente será una condición necesaria, aunque no suficiente, para obtener un mayor financiamiento a través del mercado. Finalmente, en el caso de los intereses de deuda pública, se consideran los estimados más recientes realizados por la Dirección General de Crédito Público del MEF, los mismos que han sido sensibilizados con el comportamiento esperado de las tasas internacionales para el próximo año. Con estos considerandos, el gasto público reportaría un crecimiento de 1.6% en términos reales, nivel inferior al crecimiento máximo de 2% establecido por la Ley de Prudencia y Transparencia Fiscal. Departamento de Estudios Económicos Pag. 19 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 20. Tomando en cuenta los ingresos y gastos proyectados del gobierno central, así como estimados conservadores para los ingresos de capital y los flujos netos de entidades públicas, nuestro estimado de Resultado Primario del Sector Público No Financiero (SPNF) apunta a un superávit de 0.2% del PBI para el próximo año, luego de un déficit de 0.2% del PBI esperado para este año. De esta manera, nuestra proyección de déficit fiscal consolidado para el próximo año es de 2.0%, inferior al 2.3% que se alcanzaría en el presente año. Consideramos, por tanto, que el balance fiscal para el año 2003 estaría dentro del límite acordado con el FMI y las modificaciones de la Ley de Prudencia y Transparencia Fiscal. Al respecto, en las negociaciones en marcha con el FMI, se estaría proyectando un déficit fiscal de 2.0% del PBI para el año 2003. Adicionalmente, ya ha sido aprobado por el Consejo de Ministros y está pendiente de aprobación por el Congreso, el proyecto modificatorio de la Ley de Prudencia y Transparencia Fiscal. Los límites transitorios contenidos en este dispositivo serían consistentes con un déficit fiscal de 2.0% en el 2003. Se establecen, asimismo, mecanismos que facilitan la aplicación de políticas contracíclicas, la convergencia gradual a los límites de la Ley luego de períodos de crisis, reglas de disciplina fiscal para gobiernos subnacionales, y la trimestralización de ingresos y gastos en el Presupuesto, a fin de corregir las desviaciones a tiempo, entre otras medidas. Contra la obtención de dichas metas conspira, principalmente, la postergación de la eliminación de las exoneraciones tributarias, pues por el lado del gasto, al parecer, difícilmente podrían realizarse ajustes significativos. 4.2. Financiamiento del déficit Para el próximo año los requerimientos de financiamiento bordearían FINANCIAMIENTO DEL SECTOR PUBLICO los US$2,740 millones, teniendo en cuenta el déficit fiscal equivalente al (en millones de US$) 2001 2002 (e) 2003 (e) 2.0% del PBI señalado anteriormente, a lo que se agregarían cerca de Usos US$1,580 millones de amortizaciones de deuda. En este último caso, cabe Déficit Fiscal $1,378 $1,294 $1,151 advertir que se produce un incremento de 50% respecto a las Amortizaciones de Deuda $1,127 $1,054 $1,584 amortizaciones efectuadas en el 2002, dado que a partir del próximo año $2,505 $2,348 $2,736 Saldo a Financiar los pagos por dicho concepto corresponden al tramo más alto en el perfil del Fuentes servicio de deuda8. Este efecto se traduce en un aumento de US$390 - Financiamiento Externo $1,343 $1,545 $1,547 millones con respecto a los requerimientos del presente año. Multilaterales $1,343 $1,056 $1,047 Bonos Globales $0 $489 $500 Las fuentes de financiamiento identificadas sugieren que serán -Uso de Privatizaciones $327 $415 $273 necesarios esfuerzos adicionales para cubrir estos mayores - Financiamiento interno $836 $209 $201 Créditos, usso de Depósitos $492 $0 $0 requerimientos. Así, por el lado de los organismos multilaterales se Bonos Soberanos $344 $209 $201 consideran cerca de US$870 millones, de los cuales US$470 provendrían Saldo no reconocido $0 -$179 -$716 del Banco Mundial9 y cerca de US$380 millones del BID10. Por el lado del Club de París, se consideran desembolsos por US$180 millones, ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris provenientes de Japón y Alemania. En conjunto, por estas fuentes se 8 Tal perfil inicia su tramo creciente en el año 2003 y se extiende hasta el 2013. 9 Incluye un desembolso pendiente de US$100 millones más US$250 millones concertados en setiembre del 2002 para el programa de Reforma Social III a ser ejecutado por Foncodes. 10 Incluye el desembolso de US$100 millones provenientes del programa de Reforma Fiscal 2002 (sujeto a los avances del proceso) y US$150 millones suscritos en setiembre del 2002 destinado a Foncodes. Departamento de Estudios Económicos Pag. 20 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 21. obtendrían cerca de US$1,050 millones. Nótese, además, que de acuerdo al proyecto de Ley de Endeudamiento del Sector Público para el año 2003, el gobierno tendría la facultad de concertar créditos externos por hasta US$2,200 millones. Adicionalmente, se contaría con una emisión de bonos en el mercado internacional por alrededor de US$500 millones (adicional a la que se llevaría a cabo con el aval de la CAF). Si bien como hemos indicado anteriormente, el acceso a los mercados de capitales continuaría moderadamente restringido durante el próximo año, consideramos que de resultar posible la colocación de bonos avalados por la CAF, quedaría abierta una posibilidad para obtener un financiamiento adicional (no muy recomendable, pero probablemente necesario), aunque con un costo relativamente elevado. De otra parte, el Presupuesto del próximo año contempla la emisión de Bonos Soberanos en el mercado local por S/.1,780 millones (US$500 millones). Sin embargo, de acuerdo al monto colocado durante el presente año (41% de lo presupuestado), a la reacción del mercado local ante escenarios de mayor riesgo y a las perspectivas sobre el escenario internacional y político, esbozadas para el próximo año, creemos de manera conservadora que será posible ejecutar el 40% del monto presupuestado, monto similar al colocado en el 2002. Finalmente, se obtendrían cerca de US$270 millones producto de la privatización de las distribuidoras eléctricas regionales. Nuestra estimación por este concepto es menor a la meta oficial de US$400 millones establecida en el proyecto de Presupuesto Público, ya que consideramos difícil que otros proyectos de importancia significativa puedan llevarse adelante durante el 2003. Tomando en cuenta todas las fuentes de financiamiento identificadas, se obtendría un total de US$2,020 millones, lo que dejaría un margen de US$716 millones a financiar para el próximo año. Bajo un escenario pesimista, este déficit podría ampliarse a US$1,215 millones sólo en el caso de no concretarse la probable emisión de US$500 millones de bonos globales adicionales contemplada en nuestro escenario base. Como se ha enfatizado a lo largo de esta sección, la escasa disponibilidad de financiamiento constituye el principal riesgo fiscal para el 2003. Bajo un escenario optimista, de aprobarse las medidas planteadas por el Ejecutivo al Congreso, se obtendrían ingresos adicionales por cerca de US$22 millones. A ello se agregarían US$300 millones provenientes o del BID o de la CAF, lo que supondría un importante esfuerzo, pues estos organismos están cada vez menos dispuestos a otorgar préstamos de libre disponibilidad. Inclusive considerando estas fuentes (menos probables), el saldo por cubrir alcanzaría cerca de US$400 millones11, lo que resalta la imperiosa necesidad de llevar adelante una estricta reforma fiscal, que como lo hemos precisado, considere una progresiva y eficaz racionalización de las exoneraciones tributarias (2% del PBI) y permita reducir la evasión fiscal y ampliar la base de contribuyentes. Este proceso no sólo permitiría mejorar la posición fiscal a corto plazo, sino principalmente en el mediano plazo, donde se ha dejado en claro la necesidad de calzar con mayores ingresos el tramo más alto del perfil de deuda que se inicia el próximo año. 11 Cabe mencionar que existe la posibilidad de acceder a la ventanilla de emergencia del Banco Mundial y del BID por un monto de hasta US$300 millones en cada caso. Sin embargo, esto es considerado como un recurso de última instancia por las señales que envía al mercado. Departamento de Estudios Económicos Pag. 21 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 22. 5. Sector Externo La Balanza Comercial registraría, por segundo año consecutivo, un superávit durante el 2003, por un monto de US$142 millones. Sin embargo, sería significativamente menor a los US$335 millones proyectados para este año, puesto que a diferencia de lo acontecido durante el 2002, las importaciones (+6.6%) registrarían una mayor tasa de crecimiento que las exportaciones (+3.8%). El aumento de las exportaciones, que alcanzarían un monto de US$7,905 millones estaría sustentado en el dinamismo de los productos no tradicionales, en particular las confecciones. Por su parte, el incremento de las importaciones, que ascenderían a US$7,763 millones, descansará fundamentalmente en la recuperación de la compra de bienes de capital. 5.1. Exportaciones Tradicionales Luego del crecimiento de más de 10% estimado para el presente año gracias a las exportaciones mineras de Antamina, las exportaciones tradicionales registrarían un aumento de sólo 2.7% en el 2003, debido principalmente a la caída prevista de las exportaciones pesqueras. Las exportaciones mineras alcanzarían un monto de US$3,960 EXPORTACIONES millones en el 2003, 7.4% más que las previstas para el presente (En millones de US$) año. Así, las ventas de cobre al exterior alcanzarían US$1,283 2001 2002(e) 2003(e) millones, 12.4% más que lo estimado en el 2002. Cabe anotar que a pesar del inicio de operaciones de Antamina, las exportaciones de TRADICIONALES 4,743 5,281 5,424 cobre no crecieron en la medida de lo esperado durante el 2002, Mineros 3,188 3,685 3,960 como consecuencia del ya comentado cierre de la planta de sulfuros Petróleo y derivados 421 437 451 de BHP Tintaya que se hará extensivo hasta el primer semestre del Agrícolas 207 208 245 2003. No obstante, su planta de óxidos, inaugurada recientemente, Pesqueros 926 951 769 le permitirá a la empresa incrementar sus exportaciones en cerca de NO TRADICIONALES 2,181 2,175 2,316 US$50 millones, considerando una cotización promedio de US$0.65 Agropecuarios 437 524 542 por libra, precio similar al estimado para el presente año. Por otro Textiles 664 648 735 lado, las exportaciones de oro ascenderían a US$1,585 millones, Pesqueros 197 177 190 6.4% más que lo estimado en el 2002. Este crecimiento se daría Metal-mecánicos 158 100 104 tanto por un mayor volumen embarcado, principalmente de Químicos 246 247 258 Sidero-metalúrgicos 189 160 157 Yanacoha, como de un incremento estimado de 1.9% en la Minerales no metálicos 58 64 70 cotización del oro (US$318/onza). Finalmente, las exportaciones de Otros 232 255 261 zinc (US$472 millones) crecerían en 8.2% gracias al mayor volumen de empresas como Volcan y Raura que vieron afectada su Otros 184 159 165 producción debido a problemas de huelga y al cierre temporal de la TOTAL 7,108 7,615 7,905 mina, respectivamente. De otro lado, las exportaciones agrícolas alcanzarían US$245 millones, monto superior en 17.6% a los US$208 millones estimados para el cierre del presente año. Esta mejora obedecería principalmente a las perspectivas favorables de las exportaciones de café, que ascenderían a US$213 millones (+19.2%) debido exclusivamente a las mejores perspectivas del precio del café, cuyos futuros apuntan a una cotización promedio de US$0.70 por libra en comparación con los US$0.58 estimados para el 2002. Cabe anotar que el precio del café alcanzó un mínimo de 30 años (US$0.42) en octubre del 2001, como consecuencia de las cosechas récord en Brasil, principal productor mundial, y en Vietnam. Sin embargo, en las Departamento de Estudios Económicos Pag. 22 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 23. últimas semanas el precio del café ha venido repuntando ante las expectativas de una menor cosecha en Brasil para la temporada 2002-03 como resultado del retraso del período de lluvias, lo que podría disminuir la sobreoferta estructural que afecta a este mercado. Por último, las exportaciones pesqueras alcanzarían un monto de US$769 millones, menor en 18.9% al estimado para el presente año. Esta caída estaría sustentada principalmente en una reducción de 10.9% en el volumen embarcado de harina de pescado, en virtud de las restricciones de materia prima (anchoveta) asociada al fenómeno de El Niño, y que ya comentamos en la sección respectiva. Asimismo, consideramos una cotización promedio de la harina en niveles de US$492 por TM, inferior en 8.9% a los US$540 por TM estimado para el 2002. Es importante mencionar que dicha cotización se obtiene de aplicar una razón de 2.8 a 3.0 sobre los futuros de la harina de soya (ver reporte sectorial del 25/09/02). Asimismo, cabe indicar que si bien la demanda de harina de pescado ha aumentado en los últimos años, proveniente principalmente del sector acuícola, los precios de la harina de pescado durante el presente año han sido inusualmente altos como consecuencia de una pesca menor a la prevista en nuestro país durante la temporada pesquera que finalizó a fines de julio. 5.2. Exportaciones no tradicionales Las exportaciones no tradicionales ascenderían a US$2,316 millones durante el 2003, lo que representaría un incremento de 6.5% respecto de los US$2,175 millones estimados para el presente año. La expansión estaría concentrada básicamente en la exportación de confecciones (+13.5%) como consecuencia de la apertura del mercado estadounidense en el marco del ATPDEA. Si excluimos dicho efecto, las exportaciones no tradicionales sólo crecerían en 2.5%. Otros sectores que mostrarían dinamismo serían minerales no metálicos (+8.3%) y productos pesqueros (+7.2%). Las exportaciones de textiles y confecciones ascenderían a US$735 millones durante el 2003, debido principalmente al EXPORTACIONES TEXTILES aumento de las exportaciones al mercado estadounidense (en millones de US$) que pasarían de un estimado de US$356millones en el 2002 a 800 US$421 millones, lo que significaría un crecimiento de 18.3%. Es 700 importante mencionar que en el reciente informe sobre el ATPDEA (ver Reporte Especial del 29/10/02) concluimos que las 600 exportaciones a dicho mercado podrían crecer a un ritmo de 500 18% anual considerando las limitaciones de capacidad instalada, 400 exceso de endeudamiento en el sector y acceso a mano de obra 300 calificada en proporciones suficientes. Para poder sostener este 200 ritmo de expansión sería necesaria una inversión de US$220 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002(e) 2003(e) millones en el período 2002-2006, aunque para el 2003, parte de la expansión se podría dar con la capacidad ociosa existente. Cabe anotar que si bien existen cuotas para las exportaciones de confecciones andinas en el marco del ATPDEA, éstas no suponen un límite para el desarrollo del sector. Así, la cuota para el 2003 alcanza el 2.0% de las importaciones de EE.UU., mientras que actualmente las exportaciones de los países andinos hacia dicho mercado alcanzan menos del 1.0%. Asimismo, nuestro principal competidor en la región, Colombia, exporta cerca del 45% de las confecciones bajo la forma de maquila, modalidad que no está sujeta a cuotas. Departamento de Estudios Económicos Pag. 23 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 24. El crecimiento de las exportaciones de productos pesqueros no tradicionales estaría sustentada en el incremento en el volumen embarcado de conservas y productos congelados como consecuencia de la mayor disponibilidad esperada de materias primas. Como lo señalamos en la sección correspondiente, la presencia del fenómeno de El Niño permitiría el incremento de especies destinadas a estas industrias como el jurel, la caballa, la pota y el atún. Respecto a este último, las facilidades tributarias (a través de la devolución de impuestos a los combustibles) dadas a las embarcaciones atuneras y la inclusión del atún empacado al vacío dentro de los beneficios del ATPDEA permitiría mejorar las perspectivas de esta industria. Asimismo, el reciente fallo de la Organización Mundial de Comercio que obliga a la Unión Europea a levantar las restricciones a las exportaciones de conservas de sardinas peruanas, permitirá incrementar las exportaciones a dicho mercado. Por su parte, las exportaciones de minerales no metálicos (US$70 millones) continuarían con su tendencia positiva basada en las crecientes ventas de cemento y clinker de Cementos Lima, principalmente al mercado norteamericano. Asimismo, Cementos Yura planea retomar sus exportaciones a Chile y Bolivia. Por otro lado, la industria de productos cerámicos (pisos y revestimentos) muestra también perspectivas favorables, gracias a las mayores ventas a EE.UU, Centroamérica y a la región Andina. Cabe anotar que las dos empresas más importante de la industria como Celima y Cerámica San Lorenzo destinan cerca del 25% de su producción al mercado externo. Sin embargo, con el fin de alcanzar el crecimiento estimado será necesario superar la medida de salvaguarda de 15% impuesta por Ecuador a las importaciones de productos cerámicos provenientes de la subregión andina. Si bien es cierto que dicho mercado no es de uno de los más importantes, los productos peruanos estaban incrementando su participación en el mismo. Finalmente, las exportaciones agroindustriales (US$542 millones) continuarían como el segundo rubro más importante dentro de los productos no tradicionales. Lo anterior tiene como supuesto la presencia de un fenómeno de El Niño moderado que no afecte la producción, principalmente del mango, en la zona norte del país. En cuanto al espárrago, no se espera un crecimiento significativo en volumen puesto que la mayoría de cultivos han alcanzado su máxima productividad. Es importante resaltar que el Perú se ha convertido en el principal exportador de espárragos a nivel mundial, siendo sus principales mercados de exportación EE.UU. y Europa. Este producto ya goza desde 1991 de los beneficios arancelarios del ATPA (hoy ATPDEA) por lo que la ampliación de dicho acuerdo comercial hasta el 2006 no tendría que implicar ninguna inversión adicional en el sector. Otros productos que mostrarían un comportamiento favorable sería la exportación de uvas a EE.UU, la venta de paprika y paltas a Europa, y en menor medida la exportación de productos orgánicos como el banano. 5.3. Importaciones Las importaciones ascenderían a US$7,763 millones durante el 2003, 6.6% mayores a los US$7,280 millones estimados para el presente año. A diferencia de lo que lo sucederá durante el 2002, todos los rubros registrarían una evolución positiva, liderados por las importaciones de bienes de capital (+10.0%). Asimismo, el crecimiento estimado de 6.2% en la compra de insumos respondería al esperado mayor dinamismo de la industria, mientras que las importaciones de bienes de consumo crecerían en 4.1%, en línea con la expansión del consumo privado. Departamento de Estudios Económicos Pag. 24 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 25. Las importaciones de bienes de capital ascenderían a US$1,989 millones y se recuperarían parcialmente de la caída acumulada desde 1997 cuando dichas importaciones alcanzaron un monto de US$2,816 millones. La recuperación de las importaciones de bienes de capital respondería básicamente a las inversiones que vienen ejecutando los consorcios a cargo del gas de Camisea. El proyecto supone una inversión total de US$1,400 millones, de los cuales el 50% ya habría sido invertido, y del 50% restante, la mayor parte se ejecutará durante el 2003, pues el proyecto estaría concluido en agosto del 2004. Cabe anotar que entre diciembre del 2002 y marzo del 2003 se prevé transportar la mayor parte de equipos pesados hacia Camisea. Asimismo, en los primeros meses del próximo año estarían arribando los tubos que formarán parte del ducto principal de distribución del gas en Lima. De otro lado, la reciente rebaja de los aranceles a los bienes de capital de 7% a 4% sería IMPORTACIONES otro factor que impulsaría el crecimiento de las importaciones de estos bienes, más aún si están comprendidos bienes de capital (En millones de US$) utilizados por la industria de confecciones, que como hemos visto 2001 2002(e) 2003(e) tiene un importante potencial de desarrollo en el corto plazo. BIENES DE CONSUMO 1,567 1,660 1,729 No Duraderos 936 988 1,025 Las compras de insumos importados ascenderían a US$3,963 Duraderos 631 672 704 millones en el 2003, lo que supondría un aumento de 6.2% respecto a lo estimado para el presente año. Este incremento descansaría INSUMOS 3,607 3,733 3,963 principalmente en la mayor actividad manufacturera, en Combustibles 907 925 971 particular en ramas como la de productos químicos, caucho, Materias Primas Agro 232 228 238 plásticos y productos farmacéuticos, cuyo producto final incorpora Materias Primas Industria 2,467 2,579 2,754 una importante proporción de insumos importados. Asimismo, BIENES DE CAPITAL 1,911 1,809 1,989 estimamos un incremento de 5.0% en la importación de Materiales de construcción 169 209 213 combustible, lo que respondería básicamente a un incremento Para la agricultura 20 18 20 de la cantidad demandada, puesto que esperamos que el precio Para la industria 1,351 1,263 1,409 promedio del crudo (WTI) se sitúe en niveles de US$26.2 por barril Equipos de transporte 371 319 346 frente a los US$26.4 estimados para el presente año. Cabe anotar, Otros 113 78 82 que si bien se espera un mayor dinamismo de la economía mundial TOTAL 7,198 7,280 7,763 durante el 2003, el precio del petróleo durante el 2002 ha estado artificialmente alto por las tensiones surgidas en el Medio Oriente. Finalmente, las importaciones de bienes de consumo ascenderían a US$1,729 millones durante el próximo año, monto superior en 4.1% al previsto para el 2002. Es importante resaltar, sin embargo, que la tasa de crecimiento sería menor al 5.9% estimado para el presente año. En ese sentido, cabe recordar que el consumo privado ha sido el componente más dinámico de la demanda interna, por lo que la importación de bienes de consumo muestra una trayectoria ascendente en los últimos tres años. Asimismo, si bien se ha registrado un aumento en el precio de importantes alimentos importados como el trigo y la soya, esto ha sido parcialmente contrarrestado por el menor volumen importado de productos como arroz, azúcar y lácteos. En lo que se refiere a bienes de consumo duraderos, esperamos un crecimiento cercano al 5%, producto de la mejora en las expectativas económicas, el incremento del financiamiento a mediano plazo y la caída en el precio de los productos como consecuencia de la innovación tecnológica y de la creciente competencia en el mercado internacional. Departamento de Estudios Económicos Pag. 25 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 26. 5.4. Balanza en Cuenta Corriente y Balanza de Pagos Consistentemente con lo explicado en los párrafos anteriores, el BALANZA DE PAGOS resultado de las cuentas externas para el 2003 sería producto (en millones de US$) 2001 2002 (e) 2003 (e) principalmente del saldo positivo en la Balanza Comercial, el primero en los últimos 11 años, y de los menores pagos por intereses de deuda, producto del significativo descenso de las Balanza Comercial -$90 $335 $142 tasas internacionales. Así, nuestra proyección de Balanza en Exportaciones $7,108 $7,615 $7,905 Cuenta Corriente al cierre del presente año, indica un déficit Importaciones -$7,198 -$7,280 -$7,763 de alrededor de US$730 millones, equivalente al 1.3% del PBI, el nivel más bajo de los últimos 12 años. Balanza en Cuenta Corriente -$1,094 -$726 -$929 % del PBI -2.0% -1.3% -1.6% Nuestra estimación para el 2003 indica un déficit ligeramente mayor, de alrededor de US$930 millones, equivalente al 1.6% Cuenta Financiera $1,527 $2,204 $1,161 del PBI, y se sustenta fundamentalmente en el saldo positivo que Sector Público $393 $619 $429 arrojaría la Balanza Comercial por segundo año consecutivo. Sector Privado $399 $1,125 $379 Cabe destacar que a diferencia del 2002, se espera que los pagos Privatización $267 $196 $203 por concepto de intereses de deuda pública externa se incrementen en cerca de 7%, producto de una moderada Otros $468 $264 $150 reducción de las tasas de interés internacionales, cuyo efecto se verá dominado por un mayor saldo adeudado, esto último debido a Flujo de RIN 1/ $433 $1,479 $232 la emisión de bonos globales a tasas de mercado. Adenda Saldo de RIN $8,612 $10,090 $10,322 Respecto del financiamiento, en el caso del Sector Público, tal Var. Términos de Intercambio -2.0% 5.0% -1.1% como lo señalamos en la sección fiscal, se estiman desembolsos externos por cerca de US$1,550 millones, monto que comprende 1/ Meta ofial para el 2002 = US$300 millones US$870 millones provenientes de organismos multilaterales, US$180 millones del Club de París (principalmente Japón y ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris Alemania) y US$500 millones en una nueva emisión de bonos globales, estos últimos sujetos a mayor incertidumbre, como se señaló anteriormente. Tal flujo de entrada sería parcialmente compensado por el pago de amortizaciones, con lo que se obtendría un flujo neto positivo de cerca de US$430 millones. Por el lado del sector privado, los flujos provenientes de inversión extranjera corresponden a inversiones de largo plazo y en su gran mayoría forman parte de la continuación de proyectos que ya se encuentran en marcha. Entre estos destaca el desarrollo del proyecto Camisea (US$385 millones en las fases de campo, transporte y distribución) que por segundo año lideraría el ingreso de capitales, la ampliación de la Refinería de la Pampilla (US$100 millones), y, en menor proporción, las inversiones anunciadas en los sectores telecomunicaciones (proyectos de ampliación de cobertura de Telecom Italia Mobile– TIM- y Nextel), energía (construcción de la línea de fibra óptica Mantaro-Socabaya), hidrocarburos y minería (exploraciones). Cabe mencionar que nuestras proyecciones incluyen inversiones nuevas por cerca US$75 millones, provenientes de desembolsos e inversiones potenciales provenientes del exterior canalizados hacia los sectores textil, atunero, hilandería y algodonero, que serían beneficiados con el ATPDEA. En su conjunto, los proyectos de inversión identificados implicarán flujos por más de US$1,480 millones. Tal monto, neto de amortizaciones, permitiría un flujo positivo cercano a US$290 millones en inversiones de largo plazo. Departamento de Estudios Económicos Pag. 26 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 27. Con relación a los capitales de corto plazo, la atención de los inversionistas se centrará en mercados más seguros, luego de la secuela dejada por la crisis por la que atravesó la región durante el presente año. Ello, conjuntamente con el bajo crecimiento mundial se traduciría en una baja participación de capitales especulativos extranjeros en nuestro mercado, así como en un difícil acceso de empresas peruanas al mercado financiero internacional. Con respecto a los ingresos por nuevas privatizaciones, asumimos como probable la venta de las distribuidoras eléctricas del norte a un operador extranjero, con lo cual el flujo de entrada de capitales previsto por dicho concepto ascendería a US$203 millones. Como ya lo hemos mencionado, creemos poco probable que otros proyectos de importancia significativa puedan llevarse adelante durante el 2003. En términos generales, sin embargo, la inversión en nuevos Flujo de Reservas Internacionales proyectos es escasa, lo que refleja una contracción de los flujos de capitales al país, siendo el incremento del riesgo (en millones de US$) región una de las principales razones. En el mediano plazo, la 3000 capacidad de crecimiento de la economía se verá seriamente 2500 limitada de no generarse mecanismos efectivos de captación de 2000 inversión privada, tanto nacional como extranjera. 1500 1000 De esta manera, el saldo de la Balanza de Pagos para el 2003 500 arrojaría un incremento de las Reservas Internacionales 0 Netas (RIN) de US$232 millones, monto que resulta inferior a (500) los US$300 millones consignados en el Marco Macroeconómico (1000) Multianual 2003-2005, y por debajo de los casi US$1,480 2000 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2001 2002e 2003e millones que se obtendrían en el 2002. A nivel de indicadores de cobertura, la vulnerabilidad externa, reflejada por el número de meses de importaciones que pueden ser cubiertos por las RIN, pasaría de 16.6 a 16.0. Por su parte, el indicador de vulnerabilidad monetaria, que refleja la cobertura de reservas sobre la liquidez en soles (M3), se mantendría en 2.1 veces, mientras que la vulnerabilidad de endeudamiento, que refleja el número de amortizaciones anuales que pueden ser cubiertas con las RIN, bajaría de 9.6 a 6.5 años. De esta manera, en términos generales, la posición de liquidez del BCR se mantendría en niveles adecuados a lo largo del año. 6. Tipo de cambio y nivel de precios 6.1. Devaluación El Nuevo Sol atravesó durante el año 2002 por un periodo de relativa volatilidad, a pesar de la ola de depreciaciones que sacudió a casi todas las monedas de la región. En los casos extremos, Argentina finalizaría el año con una depreciación cercana al 250%, seguida de Venezuela con 100% y Brasil con 35%. La moneda peruana no resultó significativamente afectada por esta crisis, en parte por la amplia capacidad del Banco Central para frenar los Departamento de Estudios Económicos Pag. 27 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 28. picos especulativos a partir de sus intervenciones en el mercado cambiario12. Cabe destacar que en términos generales la economía peruana mantuvo sus fundamentos sólidos, aunque estuvieron algo ensombrecidos por la paralización del proceso de privatizaciones. Para lo que resta del año, consideramos que el tipo de cambio mantendría un TIPO DE CAMBIO comportamiento relativamente estable, no descartándose posibles “hipos” 2001 2002 (e) 2003 (e) producto de la efervescencia provocada por el proceso electoral de mediados (en Nuevos Soles por Dólar) de noviembre. Estimamos que el precio del Dólar cierre el año en niveles Fin de Periodo 3.44 3.59 3.70 cercanos a S/.3.59, lo que implicaría una depreciación de 4.5%. Promedio de Periodo 3.51 3.53 3.64 (variaciones porcentuales) Cabe precisar que nuestra estimación de tipo de cambio es resultado de la Devaluación Anual -2.4% 4.5% 3.1% interacción de un conjunto de variables económicas, como: i) los términos de Devaluacion Promedio 0.5% 0.6% 3.3% intercambio, que miden el impacto de la balanza comercial, ii) la variación neta de los flujos de capitales, y, iii) las intervenciones del BCR en el mercado Términos de Intercambio -2.0% 5.0% -1.1% cambiario, que al igual que en el presente año podrían ocurrir para corregir Precios de Exportación -4.9% 4.0% 0.7% ataques especulativos esporádicos promovidos por circunstancias internas Precios de Importación -3.0% -0.9% 1.8% (crisis política, convulsión social) o externas (shocks de oferta, inestabilidad regional, etc.). Bajo estas consideraciones, nuestra proyección toma en cuenta ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris los siguientes supuestos: ! Un nuevo saldo positivo en la balanza comercial, que se lograría por segundo año consecutivo a pesar de considerar un ligero deterioro de los términos de intercambio. ! Flujos de capitales, tanto públicos como privados, aún positivos en términos netos, lo que dependerá en el primer caso de la colocación de US$500 millones de nuevos bonos el próximo año. ! Moderadas expectativas devaluatorias, en función de una menor oferta de dólares que la registrada en el presente año, así como por un inestable contexto regional y un entorno local expectante producto del proceso de descentralización que se emprenderá a partir del próximo año. En cuanto a los términos de intercambio, esperamos un deterioro de 1.1% para el 2003, explicado por un aumento de los precios de las importaciones (1.8%) mayor que el de las exportaciones (0.7%). En cuanto a los flujos de capital, tal como ya hemos mencionado, se espera un saldo neto positivo, con una acumulación de RIN de alrededor de US$215 millones. Bajo este escenario, y asumiendo como hipótesis inicial una postura neutra del BCR en el mercado cambiario, el resultado arrojado por el modelo apunta a un comportamiento relativamente estable para la cotización Nuevo Sol/Dólar durante el próximo año. No obstante, debido al riesgo potencial que representa por un lado el entorno regional, y por el otro el proceso de descentralización, consideramos que el BCR podría continuar participando mediante operaciones cambiarias en volúmenes similares a los de años anteriores. Esto supondría un tipo de cambio a fin del próximo año de S/.3.70, lo que implicaría una depreciación de 3.1%. En términos promedio, consideramos que el precio del Dólar se ubicaría en torno a S/.3.65. 12 Dichas intervenciones se efectúan dentro del marco de la política de flotación sucia, que permiten al BCR participar en el mercado a fin de evitar que el tipo de cambio se aleje de su tenencia de largo plazo. Departamento de Estudios Económicos Pag. 28 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 29. 6.2. Inflación Durante los meses de setiembre y octubre del presente año, la inflación INFLACION mostró un repunte, explicado entre otras causas por la elevación del precio (Variación porcentual) 2001 2002 (e) 2003 (e) internacional del trigo, los reajustes al ISC a los combustibles (gasolina y kerosene) y, en menor medida, por el efecto rezagado de la política monetaria Acumulada -0.1% 2.2% 1.9% expansiva sobre la inflación subyacente13. Consideramos que en lo que Promedio 1.8% 0.4% 2.4% resta del año (noviembre y diciembre), las tasas de inflación oscilen Subyacente 1/ 1.1% 1.9% 2.1% entre 0.2% y 0.3% mensual, con lo que se obtendría una tasa anual cercana al 2.2% para el presente año. Cabe destacar que aislando los efectos que provocó el repunte anteriormente señalado de los precios, el 1/ Excluye alimentos no transables, combustibles y transporte ritmo inflacionario se hubiera ubicado en torno al 1.6%, tasa inicialmente ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris prevista en nuestra estimación para el presente año. Para el 2003 apuntamos a que la inflación acumulada alcance el 1.9% (promedio 2.4%), nivel que si bien es inferior al objetivo de 2.5%, se encuentra dentro del rango comprendido entre 1.5% y 3.5% que contempla el esquema de Metas Explícitas de Inflación (MEI). A nivel desagregado, consideramos que los precios de los alimentos se recuperarían moderadamente (+1.8%) luego de la caída que experimentarían en el presente año (-1.2%). Este comportamiento respondería por un lado, a una menor oferta, producto de la menor superficie sembrada (principalmente en los casos de papa y arroz) y de los efectos de un Fenómeno de El Niño entre débil y moderado, que tal como se señaló en la sección correspondiente al Sector Real, se reflejarían en un crecimiento del PBI agrícola de sólo 1.2%. Al mismo tiempo, se produciría una moderada recuperación de la demanda, reflejado en un crecimiento del consumo de 3.5%. En el caso del precio interno de los combustibles, consideramos un crecimiento de 1.5%, compatible con un Inflación precio internacional del petróleo cercano a los US$26 por (v ariaciones porcentuales) barril (ligera reducción en precios internacionales promedio). 13 Tal proyección considera que el Medio Oriente continuaría 11 bajo la tensión de un eventual conflicto bélico entre Irak y Acumulada 9 Estados Unidos. Al margen de ello, no se descarta que el Promedio 7 gobierno realice modificaciones al ISC, las mismas que, de Subyacente estar orientadas a disminuir la distorsión existente entre los 5 precios del diesel y del kerosene, no tendrían mayores 3 impactos inflacionarios. Sin embargo, dada la estrechez de la 1 caja fiscal, es posible que el gobierno produzca incrementos -1 adicionales a la tasa del ISC que no contemplen el criterio 2002e 2003e 2000 1995 1996 1997 1998 1999 2001 mencionado, pero que sí podrían elevar moderadamente el nivel de inflación esperado. Con respecto a los servicios públicos, esperamos que se ajusten en función al comportamiento general de los precios. Por un lado, prevemos una moderada reducción de tarifas eléctricas14 y 13 Aquella que aísla los componentes más volátiles, como algunos alimentos, combustibles y servicios públicos, por lo que refleja de manera más directa el comportamiento de los precios explicado por las variaciones de la cantidad de dinero. 14 Nótese que en noviembre Osinerg decretó una reducción de 1.3% en las tarifas eléctricas. Departamento de Estudios Económicos Pag. 29 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 30. telefónicas (asociadas a la mayor competencia15), lo que sería contrarrestado por el incremento de las tarifas de agua. Finalmente, en lo que se refiere a la inflación subyacente, nuestra proyección apunta a un aumento de 2.2% para el próximo año, explicado principalmente por los efectos rezagados de la política monetaria expansiva sobre los precios. En conclusión, la recuperación que esperamos para los precios el próximo año es compatible con el mejor desempeño de la actividad económica proyectada. 7. Sector monetario 7.1. Política monetaria Durante la mayor parte del 2002 la política monetaria mantuvo una VARIABLES MONETARIAS orientación expansiva, como parte del acomodamiento monetario que acompañó al mayor gasto público desde setiembre del 2001 hasta (variaciones promedio) 2001 2002 (e) 2003 (e) mediados del presente año. Esta postura fue interrumpida por la volatilidad cambiaria producida por el agravamiento de la crisis regional, lo que obligó al Liquidez Nominal 6.1% 18.2% 6.1% Banco Central de Reserva (BCR) a asumir una posición más restrictiva sobre Velocidad de Circulación -5.0% -11.9% -0.6% la liquidez durante el 3T02. Esta medida, conjuntamente con una mayor intervención en el mercado cambiario, logró estabilizar el precio del Dólar, Emisión Primaria 3.2% 15.2% 5.0% aunque sacrificó la estabilidad que habían alcanzado las tasas de interés Multiplicador Bancario 3.5% 2.6% 1.0% interbancarias (en torno a 3%). No obstante, consideramos que para lo que Meta Operativa (mill S/.) 135 202 220 resta del año, el entorno regional se mostrará menos volátil, lo que permitiría que el BCR mantenga los niveles de liquidez en condiciones holgadas, ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris aunque sin retomar la orientación expansiva inicial. Nuestras proyecciones sobre el sector monetario para el 2003 se basan en un crecimiento del PBI de 3.0%, una inflación promedio de 2.4%, y una depreciación promedio del Nuevo Sol de 3.3%. En función de ello estimamos que el próximo año la liquidez nominal se expandirá en 6.1%, muy por debajo del crecimiento de 18.2% con que esperamos se cierre el 2002. Por el lado de la demanda de dinero, consideramos que la mayor parte de la misma provendría del crecimiento de la demanda interna, pues debido a la estabilidad inflacionaria y a las moderadas expectativas devaluatorias, la velocidad de circulación del dinero mantendría sus niveles actuales. Como lo mencionamos en la sección anterior, consideramos que el BCR no tendría mayores problemas para asegurar el objetivo de inflación anual y evitaría que el tipo de cambio reporte un comportamiento extremadamente volátil. Con respecto a la oferta de dinero, apuntamos a que la preferencia del público por circulante se reduzca por tercer año consecutivo, lo que estaría asociado en parte al crecimiento del dinero plástico (mayor uso de tarjetas de crédito). Esto se reflejaría en un leve aumento del multiplicador bancario, lo que a su vez implicaría que en términos de liquidez, se mantendrían las condiciones para una sostenida reactivación del crédito. 15 Adicionalmente, cabe añadir el cómputo de la tarifa al segundo que implementarían TIM y Telefónica a partir del próximo año. Departamento de Estudios Económicos Pag. 30 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 31. Al nivel de la meta intermedia o emisión primaria, esperamos un crecimiento de 5.0% durante el próximo año, tasa que es acorde con el crecimiento del PBI y la inflación esperada. Este nivel implica una postura más moderada de la política monetaria, luego del crecimiento de 15% que experimentaría el crecimiento promedio de la emisión primaria en el presente año, y es congruente con la postura neutral de la política fiscal explicada en la sección correspondiente. En cuanto a las fuentes de variación de la emisión primaria, consideramos que el BCR continuará regulando la liquidez del sistema principalmente a través de operaciones monetarias, utilizando los instrumentos de mercado abierto y de ventanilla disponibles para tales efectos. De otra parte, en cuanto a las fuentes de emisión por origen externo, consideramos que el BCR seguirá ejerciendo cierta discrecionalidad a través de la política cambiaria de “flotación sucia”. Debido a la expansión de la liquidez, explicada por el crecimiento de la emisión primaria, estimamos que la meta operativa, reflejada a través del saldo de la Cuenta Corriente de la banca en el BCR, fluctuaría entre S/.200 y S/.250 millones (con un promedio anual de S/.220 millones), lo que representaría un aumento de 9% respecto al saldo promedio de S/.202 millones que se registraría en el presente año. En conclusión, esperamos que la política monetaria en el 2003 mantenga una postura holgada respecto a la liquidez, lo que es compatible con la mayor demanda de dinero que requeriría la economía para realizar transacciones, con la meta de inflación, y, con el comportamiento relativamente estable del tipo de cambio y de las tasas de interés interbancarias. 7.2. Sector bancario El año 2002 ha representado para el sistema bancario, tanto en SISTEMA BANCARIO términos de evolución del crédito como de depósitos, un año de (datos promedio del periodo) 2001 2002 (e) 2003 (e) estancamiento. Las razones fundamentales son dos, una de carácter Depósitos económico, relacionada a la falta de sujetos de crédito que motivó a las en millones de US$ 13,115 13,175 13,750 instituciones bancarias a adoptar una actitud muy cauta en el variación porcentual 9.7% 0.5% 4.4% otorgamiento de nuevos créditos, y otra, vinculada al ámbito regulatorio, Colocaciones reflejada en un conjunto de iniciativas legislativas, que lejos de promover en millones de US$ 9,419 9,449 9,841 el crédito provocaron incertidumbre entre los agentes económicos. No variación porcentual -0.2% 0.3% 4.1% obstante, al margen de este panorama, merece destacar el positivo Tasas de Interés desempeño de los créditos hipotecarios (+8%), principalmente los TAMEX 12.1% 9.9% 9.1% otorgados en el marco del Programa Mivivienda y que han repercutido TIPMEX 3.5% 1.6% 1.7% favorablemente sobre el crédito al sector construcción (+20%). Este Spread 8.5% 8.3% 7.4% comportamiento nos lleva a proyectar un ligero incremento de las TAMN 25.0% 20.6% 22.6% colocaciones para el presente año (+0.3%). TIPMN 1.8% 0.4% 2.4% Spread 23.2% 20.2% 20.2% Nuestras proyecciones sobre el crédito bancario para el 2003 Otros indicadores apuntan a un crecimiento de 4.1%, basado en la recuperación de la Libor 3M 3.6% 1.8% 1.5% Morosidad Bancaria 8.9% 7.7% 6.9% demanda interna, en una posición holgada de la liquidez de sistema Riesgo País (Bono Brady-PDI) 651 635 700 financiero, y principalmente, en los continuos esfuerzos del sistema para mejorar la calidad de su cartera de crédito, hecho que, de la mano con un mejor cumplimiento de las obligaciones por parte de los ELABORACIÓN : SIEE - Banco Wiese Sudameris Departamento de Estudios Económicos Pag. 31 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 32. deudores apuntaría a que el nivel de morosidad se reduzca de 7.7% (proyectado para el 2002) a 6.9%. Esta perspectiva implicaría una leve recuperación en el nivel de intermediación financiera16, que pasaría de 16.7% en el 2002 (el más bajo de los últimos 4 años) a 17.0% en el 2003. A nivel sectorial, apuntamos a que los sectores más dinámicos continuarían siendo hipotecario (+7%) y construcción (+19%), seguido de créditos de consumo (+2%), todos ellos impulsados por el crecimiento de la demanda interna, y arrendamiento financiero (+7%), producto de la recuperación de la inversión privada. Un factor limitante para alcanzar un escenario como el previsto en el párrafo anterior, y que como lo señalamos inicialmente, representó también una traba para el desarrollo del sistema durante el 2002, es el aspecto regulatorio. Como se recordará, entre las medidas más cuestionadas por sus efectos sobre el sistema destacan: ! Las modificaciones al sistema de garantías, que suprimió por algunos meses la vigencia de las garantías sábanas retrasando el otorgamiento de créditos. ! Las modificaciones finales al RFA, a pesar de lo cual las colocaciones agropecuarias caerían 3% en el presente año. ! La suspensión de las cobranzas judiciales en la recuperación de créditos, así como la limitación en los sistemas de cobranza, hechos que han impedido una mayor reducción de las tasas de interés. ! La mayor participación directa del Estado en el sistema bancario a través de la creación del Agrobanco y del otorgamiento de créditos a empleados del sector público por parte del Banco de la Nación. ! La ley que obliga a los bancos a publicar trimestralmente las condiciones de los contratos de crédito, procedimiento que si bien busca una mayor transparencia en la información, acarrea mayores costos operativos No obstante, en los últimos meses se han reiterado ciertas iniciativas legislativas, muchas de ellas confiamos que con pocas probabilidades de concretarse, que podrían comprometer el panorama previsto para el próximo año. Entre ellas se encuentran: ! La reducción de permanencia de información en las centrales de riesgo, lo que limita la información y atenta contra un mejor conocimiento del perfil de riesgo del cliente. Cabe destacar que el Indecopi se ha mostrado a favor del proyecto sosteniendo que ello impulsará la cancelación total de las deudas. ! El posible traslado de los depósitos públicos hacia el Banco de la Nación, y la posible fusión de esta entidad con Cofide. ! La regulación de las tasas de interés bancarias permitiendo a las autoridades imponer límites. Al respecto, el BCR considera que ya existen los mecanismos que permitirían reducir dichas tasas. ! La posible aplicación de impuestos a las transacciones bancarias. Al margen de ello, tanto el MEF, como la SBS, y Asbanc vienen ejecutando esfuerzos coordinados para destrabar el crédito. Estas propuestas se refieren principalmente a temas de provisiones y garantías. 16 Relación entre créditos netos / PBI Departamento de Estudios Económicos Pag. 32 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 33. En conclusión, consideramos que si bien el problema del Tasa de Interés en Moneda Nacional estancamiento del crédito va más allá del problema regulatorio, la flexibilización de los mecanismos contribuirá definitivamente a (v ariaciones porcentuales) 40 que mejoren las condiciones de acceso al crédito y a que las 35 tasas de interés no interrumpan su tendencia decreciente. No 30 debe olvidarse que el punto medular para una sostenida recuperación TAMN 25 del crédito pasa por potenciar la solvencia y capacidad de TIPMN 20 apalancamiento de las empresas, para lo cual urgen programas de 15 capitalización y reestructuración que permitan que las mismas vuelvan 10 a ser viables económica y financieramente. 5 0 Con respecto al comportamiento de las tasas de interés en moneda 2000 1995 1996 1997 1998 1999 2001 2002e 2003e extranjera, nuestro pronóstico de TAMEX promedio para el 2003 apunta a 9.1%, inferior en 80pbs a nuestro estimado para el presente año. Ello obedecería a la tendencia marginalmente descendente de Tasa de Interés en Moneda Extranjera las tasas internacionales y al menor nivel de morosidad esperado, (v ariaciones porcentuales) factores que serían compensados en parte con una leve recuperación 20 de ahorro local (mayor competencia por depósitos), así como por un 16 mayor nivel de riesgo país (se asume un promedio de 700pbs). 12 TAMEX Lo explicado en el párrafo anterior también incidiría sobre el TIPMEX 8 comportamiento de las tasas en soles, aunque la mayor depreciación esperada nos lleva a considerar un leve aumento en la TAMN 4 promedio, que se ubicaría en torno al 22.6%, nivel que resultaría 0 superior en 200pbs al promedio del presente año. 2000 1995 1996 1997 1998 1999 2001 2002e 2003e En términos generales consideramos que las tasas de interés reportarían un comportamiento marginalmente decreciente durante el próximo año, debiendo anotar que este hecho no implica per se una expansión del crédito. Como lo hemos recalcado, esto último sólo será posible en la medida que se proporcionen las señales adecuadas para la reactivación de la inversión privada y se mantenga un marco apropiado para el desarrollo del sistema bancario. Departamento de Estudios Económicos Pag. 33 de 34 – 6 / 11 / 2002
  • 34. (PÁGINA EN BLANCO) Nota: Este reporte se basa en información de fuentes que se consideran confiables, habiéndose hecho todos los esfuerzos posibles y razonables para confirmar su exactitud, a pesar de lo cual el autor no se hace responsable por la misma. Las opiniones vertidas en este reporte se han hecho en función al criterio del autor, pudiendo estar erradas. En tal sentido, cualquier decisión de gestión empresarial o inversión que pueda tomar el lector de este reporte deberá basarse en su propio criterio y será de su exclusiva responsabilidad. Finalmente, este reporte no es, ni debe ser tomado, como una cotización o solicitud para realizar operaciones.

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