• Save
Informe Banco Crédito Dic
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×
 

Informe Banco Crédito Dic

on

  • 3,202 views

BANCO CREDITO

BANCO CREDITO

Statistics

Views

Total Views
3,202
Views on SlideShare
3,202
Embed Views
0

Actions

Likes
0
Downloads
0
Comments
0

0 Embeds 0

No embeds

Accessibility

Categories

Upload Details

Uploaded via as Adobe PDF

Usage Rights

© All Rights Reserved

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Processing…
Post Comment
Edit your comment

Informe Banco Crédito Dic Informe Banco Crédito Dic Document Transcript

  • Informe Macroeconómico Global 31 DE DICIEMBRE DEL 2002 No 1 / AÑO I Juan Carlos Odar jodar@bcp.com.pe Paola Recavarren precavarren@bcp.com.pe Magaly López mlopeza@bcp.com.pe América Latina Perú: Recuperación económica se consolida 4 Bolivia: Tres flancos para reactivar la economía 6 Brasil: Al ritmo de Lula 7 Colombia: Grandes retos sociales 8 Chile: Los riesgos de la globalización 9 México: Cuando el gigante estornuda… 10 Países Industrializados Estados Unidos: El lento camino a la recuperación 11 Alemania: Los peligros de la política económica compartida 12 España: ¿Oasis o espejismo? 13 Francia: ¿El que cae último cae peor? 14 Italia: Tratando de salir del bache 15 Reino Unido: ¿Más vale solo? 16 Resumen de Indicadores Económicos 2002 y 2003 Crecimiento del PBI Inflación Resultado Fiscal (% del PBI) Bza. en Cta. Cte. (% del PBI) 2002 2003 2002 2003 2002 2003 2002 2003 América Latina D D D D Bolivia 1.5 3.0 2.2 3.3 -5.6 -4.3 -6.4 -7.0 D D D Brasil 1.2 1.8 9.3 10.5 -3.8 -3.7 -2.4 -1.8 Chile 1.9 3.1 3.0 2.9 -1.1 -0.7 -1.3 -0.9 Colombia 1.5 2.3 6.5 6.0 -3.8 -3.2 -2.2 -2.7 D C México 1.2 3.2 5.6 4.2 -0.8 -0.6 -2.4 -3.0 C Perú 4.5 3.0 1.8 1.8 -2.3 -1.9 -2.0 -2.1 C Estados Unidos 2.6 3.2 1.7 2.1 -1.7 -2.7 -4.5 -4.8 Europa Zona del Euro D C C Alemania 0.5 1.6 1.3 1.3 -3.1 -2.9 0.8 0.5 C C España 2.0 2.5 3.3 2.4 0.1 -0.2 -2.2 -2.0 C C C Francia 1.1 2.2 1.8 1.3 -2.7 -3.0 1.6 0.7 Italia 0.5 1.7 2.4 2.0 -2.3 -1.4 -0.4 0.4 Reino Unido 1.5 2.6 1.8 2.4 -1.2 -1.5 -1.6 -2.0 Fuente: Bancos de Inversión, Estimaciones Servicio de Análisis – BCP Revisión de Proyecciones para América Latina Crecimiento del PBI Inflación Déficit Fiscal (% del PBI) Déficit en Cta. Cte. (% del PBI) 2002 2003 2002 2003 2002 2003 2002 2003 América Latina Bolivia - = + = + = + + Brasil + - - - - - + + Chile - - - - = + - + Colombia + - - - + = + + México - - - - = = + + Perú + - - + + + + = + indica una mejora del indicador respecto al consenso del mercado tres meses atrás; -, un deterioro. Fuente: Bancos de Inversión, Estimaciones Servicio de Análisis – BCP 1
  • Evaluación Macroeconómica Ø El Indice de Evaluación Macroeconómica califica el comportamiento de cada país en relación con el promedio de los países en evaluación considerando cinco aspectos (ver Nota Metodológica). El hecho de que ningún país evaluado resulte desaprobado implica que ninguno está consistentemente peor que el promedio de la región en todos los sectores considerados. Ø La calificación del Perú en términos absolutos se deteriora marginalmente el 2003 respecto a la del presente año. Ello respondería a la reducción en el ritmo de crecimiento, al aumento esperado del déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos y a la incertidumbre sobre el comportamiento fiscal de los gobiernos regionales. Ø Sin embargo, en términos comparativos se mantendría entre los países de mejor desempeño de la región, solo detrás de Chile y México. Ø Debe destacarse que el Indice de Evaluación Macroeconómica solamente refleja la posición relativa de cada país en comparación con el resto de la región en cada año, pero no considera la evolución dinámica de los indicadores. Por ejemplo, si un país muestra un pequeño déficit fiscal puede estar mejor que el promedio de la región, y ese comportamiento sí está recogido en la evaluación. Sin embargo, si ese país hubiese tenido resultados positivos en años anteriores, lo que un indicador dinámico debería recoger es el paulatino deterioro en este sector, aspecto que no está contemplado en el Indice, pero que trataremos de mejorar en próximos informes. Ø En resumen, 2002 ha sido un año de desaceleración económica global, aunque Estados Unidos parece ya estar llegando al fin de su ciclo recesivo. En América Latina, a pesar del contexto internacional negativo, Perú resultó uno de los países de mejor desempeño. Para 2003, las perspectivas regionales son algo mejores. En ese sentido, se espera una recuperación más rápida de Chile y de México, las economías más abiertas de la región. Nota Metodológica: Con el fin de poder realizar una comparación entre países hemos creado un Índice de Evaluación Macroeconómica que recoge el comportamiento de los siguientes sectores y variables: - Sector Real: tamaño de la economía, PBI per-cápita, crecimiento del PBI, ratio inversión/PBI, desempleo. - Precios: inflación, devaluación, crecimiento de la emisión. - Sector Fiscal: resultado fiscal, evolución de la posición fiscal, disponibilidad de financiamiento del déficit. - Sector Externo: déficit en cuenta corriente como porcentaje del PBI, ratio exportaciones/PBI, variación de las RIN, RIN como meses de importaciones, deuda externa total/PBI, deuda de corto plazo como porcentaje del total. - Plano Político: proximidad de elecciones, respaldo interno y externo al gobernante, estabilidad social. Cada sector se califica en escala de 0 a 20 y para cada país se promedian los resultados que obtuvo en cada criterio. Los países cuyo comportamiento macroeconómico se evalúa son Perú, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia y México. Asimismo, Estados Unidos se incluye con fines comparativos, con el fin de apreciar su posición frente a los criterios considerados. Evaluación Macroeconómica 20 18 2002 2003 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Per Bol Bra Chi Col Mex EEUU Fuente: BCP – Servicio de Análisis 2
  • Indicadores Macroeconómicos: 2002-2003 Crecimiento del PBI PBI per-cápita (variaciones porcentuales) (US$ miles) 7 6.4 5 4.5 2002 2003 6 2002 2003 4 3.2 5 3.2 3.1 4.2 3.0 3.0 2.6 3 4 2.3 1.9 1.8 3 2.3 2.2 2 1.5 1.5 1.8 1.2 1.2 2 0.9 1 1 0 0 Mex Chi Bra Per Col Bol Mex Bol EEUU Chi Per Col Bra La mayoría de países de América Latina logrará en 2003 un crecimiento En términos per-cápita, el PBI de los países de la región está muy por mayor al de 2002, por lo que se estima que la región crecería 2.8% debajo del de México, lo que indica el gran trecho que les falta recorrer después de un año de estancamiento. En 2003, Perú dejaría de ser el para alcanzar a la primera economía de América Latina. país más dinámico de la región. Inflación Devaluación (en porcentaje) (en porcentaje) 12 50 48.7 10.5 2002 2003 2002 2003 10 40 8 30 5.8 6 18.5 4.0 20 3.0 2.9 4 9.8 9.4 2.1 8.2 1.8 5.5 10 5.2 4.0 2 0.7 2.2 1.3 2.8 0 0 Per EEUU Chi Bol Mex Col Bra Chi Per Bol Mex Bra Col La inflación ya no es el gran problema regional a pesar de la turbulencia Perú destaca por ser el país con las variables nominales más estables de que afectó a Brasil este año y que por contagio empujó a la devaluación la región, resistiendo incluso a los embates de la inestabilidad cambiaria en otros países independientemente de sus fundamentos económicos. en Brasil. Déficit Fiscal Déficit en Cuenta Corriente (como porcentaje del PBI) (como porcentaje del PBI) 8 7.0 6 5.6 6.4 7 2002 2003 5 4.3 6 2002 2003 4.8 3.8 3.8 3.7 4 4.5 5 3.2 2.7 4 3 2.7 2.4 3.0 2.3 2.4 1.9 1.7 3 2.1 2.2 1.8 2.0 2 1.1 1.3 2 0.7 0.9 0.7 1 0.5 1 0 0 Mex Chi Per EEUU Col Bra Bol Chi Bra Per Col Mex EEUU Bol En la búsqueda de equilibrios macroeconómicos, se espera que el déficit El déficit en cuenta corriente, reducido en casi todos los casos, está fiscal en todos los países de la región se reduzca en mayor o menor financiado por la entrada de capitales, incluso en Bolivia. Sin embargo, en grado (lo que no ocurriría en Estados Unidos), aunque los resultados la mayoría de los casos no se trata de inversión extranjera directa sino de primarios implícitos en estos déficit resultan insuficientes para lograr una préstamos de organismos multilaterales o privados, lo que en el mediano trayectoria sostenible de la deuda (excepto en Chile y México). plazo exacerba el problema de la deuda. Fuente: Estimaciones BCP - Servicio de Análisis, Bancos de Inversión 3
  • AMÉRICA LATINA - PERÚ PBI: dinamismo de sectores no primarios Recuperación económica se consolida Según la información oficial difundida en las últimas semanas, la recuperación de la economía PBI Sectores Primarios Sectores no Primarios Var % 13 peruana se ha consolidado, llegando a observarse un crecimiento del PBI de 5.2% en el 3T02 y 11 un acumulado hasta octubre de 4.7%, lo cual coloca al país como el de mayor crecimiento en la 9 7 región y como uno de los de mayor expansión en el mundo. Lo importante en esta evolución es 5 que el crecimiento está liderado en los últimos meses por los sectores no primarios 3 1 (manufactura, construcción, comercio y otros servicios), los cuales tienen mayor incidencia en -2 el comportamiento del ingreso que los primarios (agro, pesca, minería y actividades de -4 IT01 2T01 3T01 4T01 1T02 2T02 3T02 4T02 procesamiento de estos recursos). Esta recuperación se habría dado gracias a una combinación de políticas fiscal y monetaria moderadamente expansivas, con lo cual además se Fuente: INEI, Estimaciones BCP – Servicio de Análisis evitaron presiones inflacionarias en un entorno en el que a pesar del deterioro externo se logró una importante acumulación de reservas. A pesar de la turbulencia causada por el efecto Lula, Ingresos Corrientes entre los menores de la la estabilidad de las variables nominales se aprecia en una baja inflación (inferior al 2.5% región previsto por el BCR) y en una volatilidad del tipo de cambio mucho menor que la observada en otros países de América Latina, la cual estuvo asociada al exceso de liquidez en moneda % del PBI extranjera causado por la mejora en la balanza comercial y la entrada de capitales provenientes 23.8 22.8 24 del exterior, aún cuando esta respondió principalmente a mayor endeudamiento público y a una 21.0 22 operación de transferencia al exterior de acciones de una cervecera, y no necesariamente a 20 mayor inversión extranjera directa. Asimismo, la tendencia internacional a la reducción de las 18 16.3 tasas de interés, acompañada de una significativamente mayor penetración de colocaciones de 16 14.1 13.4 bancos y empresas financieras en créditos de consumo y para pequeña y mediana empresa, 14 12 apoyó la reactivación del consumo privado. Sin embargo, el panorama de mediano plazo no Bra Chi Bol Mex Per Col está del todo claro, por lo que en el balance de 2002 se observaría cierto estancamiento de la Fuente: CEPAL inversión a pesar del inicio de las obras del proyecto Camisea a mediados del presente año. De igual modo, persisten las dudas sobre la sostenibilidad fiscal, pues el gobierno ha optado por financiar el déficit con la emisión de títulos de deuda pública antes que concentrarse en una Resultado Fiscal reducción significativa del mismo. En ese sentido, la trayectoria del déficit puede verse afectada en la medida que las demandas de la población superen la capacidad del gobierno central para % del PBI atenderlas: El rol del Congreso será vital para medir la capacidad política del partido de 1 gobierno para lograr consensos y canalizar adecuadamente la dirección de la política 0.2 0 económica. -1 Perspectivas: La estabilidad conseguida en las variables nominales daría margen para -0.8 -1.0 continuar con una política monetaria moderadamente expansiva. Esta será reforzada por la -2 -1.9 tendencia a la baja que seguirían mostrando las tasas de interés locales, en un contexto en que -2.3 -3 -2.5 las tasas internacionales no subirían sino en la segunda mitad del próximo año y en que se -3.1 -3.2 -4 reducirían las presiones devaluatorias. Sin embargo, la posición fiscal, que es vital para lograr 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 mejorar las expectativas de los agentes y consolidar inversión, no permitirá esperar una postura Fuente: BCR, Estimaciones BCP – Servicio de Análisis expansiva del gasto público, incluso considerando la mejora en la recaudación causada por las medidas administrativas de la SUNAT. A pesar del incremento en el servicio de la deuda, la amplia disponibilidad de liquidez, sobre todo por parte de los inversionistas institucionales, limitará las presiones devaluatorias. A pesar de los efectos positivos asociados al ATPDEA y a la implementación de Camisea, las importantes tasas de crecimiento que se observen en la primera mitad de 2003 solo serán sostenibles en la medida que se dinamice la inversión privada, ya que el consumo tiene una capacidad moderada para liderar la expansión económica en el mediano plazo. El Fenómeno del Niño, aunque de intensidad moderada, afectaría el comportamiento de los sectores no primarios. 4
  • Escaso Dinamismo en la Inversión Deuda estable, pero en un nivel elevado % del PBI Var% anual 65 Stock de Deuda Inversión 20 60.2 15.3 60 15 54.2 10 55 52.6 52.1 51.7 51.7 2.5 51.1 5 50 48.0 0 -0.4 -1.0 -5 -2.9 45 -5.0 -10 -8.3 40 -11.5 -15 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Fuente: BCR, Estimaciones BCP – Servicio de Análisis Fuente: BCR, Estimaciones BCP – Servicio de Análisis Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año IT Año PBI (US$ MM) 13,284 15,307 13,743 13,894 13,714 56,228 58,429 PBI real (var. %) 2.8 5.3 5.2 4.5 3.1 4.5 3.0 PBI per-cápita (US$) 2,074 2,114 2,120 2,120 2,127 2,120 2,167 Demanda Interna (var. %) 1.0 4.8 5.3 3.3 5.4 3.9 3.1 Consumo (var. %) 2.5 4.6 4.3 1.3 2.4 3.1 1.8 Inversión Privada (var. %) -5.7 0.0 4.5 8.5 15.7 2.0 3.0 IPC (var. % anual) -1.1 0.0 0.7 1.8 2.0 1.8 1.8 Tipo de cambio, eop (S/. por US$) 3.45 3.51 3.64 3.52 3.53 3.52 3.56 Devaluación (var. % anual) -2.2 0.0 4.7 2.2 2.5 2.2 1.3 Tipo de cambio, promedio del período (S/. por US$) 3.46 3.47 3.60 3.58 3.53 3.53 3.54 Resultado del SPNF (% del PBI) -1.4 -1.9 -2.8 -3.1 -1.1 -2.3 -1.9 Ingresos corrientes del gobierno central (% del PBI) 13.4 13.6 15.0 14.7 13.9 14.2 14.5 Ingresos tributarios (% del PBI) 11.6 11.8 12.1 12.9 12.1 12.1 12.5 Ingresos no tributarios (% del PBI) 1.8 1.8 2.8 1.8 1.8 2.1 2.0 Gasto Corriente (% del PBI) 13.9 13.4 15.6 16.0 14.0 14.7 14.6 Gasto de Capital (% del PBI) 2.6 2.8 3.2 4.0 2.7 3.2 3.0 Balanza Comercial (US$ MM) -62 124 170 -48 -151 183 242 Exportaciones (US$ MM) 1,578 1,985 2,134 1,723 1,519 7,420 7,866 Importaciones (US$ MM) 1,640 1,861 1,964 1,772 1,670 7,237 7,624 Balanza en Cuenta Corriente (US$ MM) -373 -221 -211 -297 -350 -1,102 -1,205 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -2.8 -1.4 -1.5 -2.1 -2.6 -2.0 -2.1 RIN (US$ MM) 8,786 9,126 9,857 10,000 9,950 10,000 9,848 Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP - Servicio de Análisis, Bancos de Inversión 5
  • AMÉRICA LATINA - BOLIVIA PBI en proceso de recuperación Tres flancos para reactivar la economía La crisis económica se manifiesta en el elevado e insostenible déficit fiscal, el alto desempleo, Var % 6 5.2 el moderado crecimiento (concentrado en sectores primarios, como hidrocarburos), el deterioro 5.0 4.4 de la cartera del sistema bancario y el aumento de las obligaciones sociales. El nuevo 4 3.2 presidente, Gonzalo Sánchez de Lozada, que asumió a mediados del 2002, busca reactivar la 2.4 2.1 economía y reducir la pobreza a partir de un programa de gobierno que cuenta con tres frentes 2 1.2 de acción: social, financiero-empresarial y fiscal. Las medidas en el frente social están dadas 0.4 por el seguro materno-infantil, la creación del Bonosol (consistente en un beneficio de US$ 250 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 para los mayores de 65 años) y la devolución de aportes al Fondo Nacional de Vivienda (FONVIS). En el campo empresarial, las leyes propuestas deben continuar desarrollando el Fuente: Banco Central de Bolivia, Bancos de Inversión marco institucional para un funcionamiento más eficaz de la economía de mercado. En esta campo, las leyes de Gobierno Corporativo y de Garantías Muebles van en la dirección correcta. Sin embargo, estas propuestas serían insuficientes para desarrollar el mercado de capitales y Cuenta Corriente y Déficit Fiscal se requieren incentivos específicos para que las empresas difundan con transparencia sus estados financieros. Por otro lado, la flexibilización de las provisiones bancarias, propuesta 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 como parte del paquete no contribuirá a dinamizar el crédito sino que puede deteriorar aún más 0 la solvencia del sistema financiero. Finalmente, el frente fiscal constituye el componente más -1.9 -2 sensible desde el punto de vista político. Los niveles actuales de déficit (incluyendo pensiones) -3.3 -3.4 -3.7 -4.3 -4.6 -4 no son sostenibles, de modo que el acuerdo con el FMI apuntaría a reducirlo, desde 7.5% a -5.3 -5.4 5.5% del PBI. Además, Bolivia enfrenta un déficit en cuenta corriente superior al 5% del PBI. -6 -5.1 -5.6 -5.7 -5.9 -6.7 -7.0 -8 -7.4 Perspectivas: La próxima ejecución del gasoducto, cuyo trazo final aún no está decidido, le -8.0 -10 permitirá a Bolivia acercarse a sus principales destinos de exportación, en particular Estados Deficit en Cuenta Corriente Deficit Fiscal % del PBI Unidos y Brasil, además de atender a una creciente demanda interna. La intención de Fuente: Banco Central de Bolivia, Bancos de Inversión promover un acuerdo de libre comercio con Estados Unidos no habría tenido aceptación en dicho país, que ya no continuaría con la política de acuerdos bilaterales sino que promovería el ALCA. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año Año PBI (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. 7.8 8.0 PBI real (var. %) n.d. n.d. n.d. n.d. 1.5 3.0 PBI per-cápita (US$) n.d. n.d. n.d. n.d. 900 896 IPC (var. % anual) 0.9 0.2 1.0 2.2 2.2 3.3 Tipo de cambio, eop (Bolivianos por US$) 7.03 7.17 7.35 7.47 7.47 7.68 Devaluación (var. % anual) 8.3 8.6 9.1 9.4 9.4 2.8 Tipo de cambio, promedio del período (Unidades por US$) 6.97 7.11 7.30 7.44 7.15 7.57 Resultado del SPNF, excluyendo pensiones (% del PBI) n.d. n.d. n.d. n.d. -5.6 -4.3 Balanza Comercial (miles de US$ MM) -0.1 -0.1 -0.1 0.0 -0.4 -0.4 Exportaciones (miles de US$ MM) 0.3 0.3 0.3 0.5 1.4 1.6 Importaciones (miles de US$ MM) 0.4 0.5 0.5 0.5 1.9 2.0 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. 0.0 -0.6 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) n.d. n.d. n.d. n.d. -6.4 -7.0 RIN (miles de US$ MM) 1.0 0.9 0.9 1.1 1.1 1.3 Fuente: Bancos de Inversión 6
  • AMÉRICA LATINA - BRASIL Inflación, Devaluación y Tasa SELIC Al ritmo de Lula Si bien los mercados han visto de manera positiva la inclinación hacia el-mercado del ex líder Inflación anual Tasa de Interes (Selic) Devaluación % % 45 sindical de tendencia izquierdista Luiz Ignacio Lula da Silva, la situación de Brasil sigue siendo 45 Inflación anual - Selic 40 36 riesgosa. La volatilidad del dólar, originada en la incertidumbre sobre el programa económico 35 Devaluación 30 27 de Lula, se ha traducido en una subida de la inflación impensada a inicios de año, por lo que 25 20 estaría cercana al 10.0%, a pesar de que el objetivo del Banco Central era de 6.0%, y para el 18 15 próximo año se estima que sea algo mayor. Esto ha obligado a la autoridad monetaria a tener 10 9 5 una política monetaria restrictiva en un contexto en que más bien debería apoyar a la 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 consolidación de la actividad económica, la cual ha logrado crecer a pesar de la turbulencia experimentada este año. Además del efecto directo que tiene sobre consumo e inversión, la Fuente: IBGE, Bancos de Inversión política de altas tasas de interés perjudica a las empresas porque encarece la deuda interna y aumenta la probabilidad de incumplimiento. Sin embargo, un aumento en las tasas en moneda Intereses revierten posición fiscal extranjera es menos dañino que la devaluación del real, ya que las empresas brasileñas tienen parte importante de su deuda en dólares. Por otro lado, la política fiscal está atada de manos ya que el superávit primario (equivalente a 3.75 del PBI) parece insuficiente (algunos analistas Sector Publico no Financiero % del PBI Resultado del Sector Publico no Financiero estiman que debe ser superior al 4.0% del PBI) dado el servicio de la deuda que el país debe 4 3.6 0.3 3.9 3.6 3.5 atender. Eso deja al nuevo gobierno con un escaso margen de acción frente a una población 1 -0.1 expectante, sobre todo considerando que la campaña de Lula se basó en la promesa de -2 Gastos por Intereses -1.0 -5 ejecución de obras sociales. Aunque los gobiernos federales pueden ser una fuente de déficit, -4.5 -4.8 -4.5 -6.1 -5.9 -8 en Brasil no existe una fuerza opositora de alcance nacional que busque acelerar el proceso de -7.9 -11 -10.0 reclamos y erosionar la base política del gobierno. A pesar de los problemas que enfrenta, 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Brasil está en una posición mejor que la de México antes de la crisis de deuda de 1983. Si se Fuente: Banco Central de Brasil, Bancos de Inversión siguen las políticas adecuadas para atraer inversión, el país está en condiciones de lograr una dinámica saludable de crecimiento y reducción del peso de la deuda. Perspectivas: Si bien el crecimiento estará sobre el promedio regional, la inflación también lo estará. Aunque la tasa de interés seguiría subiendo, el default es improbable dada la disponibilidad de reservas (casi nueve meses de importaciones) y el apoyo de organismos internacionales, como el FMI, que le ha otorgado US$ 30,000 MM. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año Año PBI (miles de US$ MM) 123 124 95 89 431 409 PBI real (var. %) 0.6 1.0 2.4 2.2 1.2 1.8 PBI per-cápita (US$) 3,020 2,910 2,688 2,470 2,470 2,310 Demanda Interna (var. %) n.d. n.d. n.d. n.d. -0.3 0.8 Consumo (var. %) -0.9 0.6 1.5 0.9 0.3 0.9 Inversión (var. %) -7.1 -2.2 -0.9 1.3 -4.4 -0.2 IPC (var. % anual) 7.7 7.7 7.9 9.3 9.3 10.5 Tipo de cambio, eop (Reales por US$) 2.32 2.84 3.89 3.45 3.45 3.63 Devaluación (var. % anual) 7.4 23.5 45.7 48.7 48.7 5.2 Tipo de cambio, promedio del período (Reales por US$) 2.32 2.58 3.37 3.67 2.99 3.53 Tasas de Interés n.d. n.d. n.d. n.d. 21.4 18.6 Resultado del SPNF (% del PBI) n.d. n.d. n.d. n.d. -3.8 -3.7 Balanza Comercial (miles de US$ MM) 1.0 1.6 5.3 3.1 11.0 15.0 Exportaciones (miles de US$ MM) 11.9 13.2 18.5 15.8 59.4 63.7 Importaciones (miles de US$ MM) 10.9 11.6 13.2 12.7 48.4 48.7 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) -3.2 -5.1 1.0 -3.1 -10.4 -7.3 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -2.6 -4.1 1.1 -3.5 -2.4 -1.8 RIN (US$ MM) 36.7 41.9 38.6 35.6 35.6 36.9 Fuente: Bancos de Inversión 7
  • AMÉRICA LATINA - COLOMBIA PBI y Desempleo Grandes retos sociales % PBI Desempleo El presidente Uribe ganó las elecciones con un programa de gobierno en el que la generación 25 19.5 18.0 16.4 17.0 20 16.4 de empleo (mediante el impulso al comercio exterior, el fomento a la educación, el impulso a 15.7 12.0 15 11.3 políticas sectoriales y el fortalecimiento de la seguridad), la reactivación del agro, la mejora de 10 3.4 2.3 2.7 2.1 1.5 los programas sociales (salud, educación y vivienda), y el mantenimiento de subsidios en las 5 1.4 0.6 0 tarifas de servicios públicos ocuparon un lugar preponderante. Esto se da en un contexto en el -5 -4.2 que además se apunta a una mayor participación ciudadana para establecer una reforma -10 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 política y luchar contra la corrupción. Adicionalmente, Uribe ha recibido un país en el que la principal preocupación es el futuro de la lucha contra el narcotráfico y la guerrilla, para lo cual ha Fuente: Banco de Colombia, Bancos de Inversión recibido el apoyo de Estados Unidos canalizado en una mayor presencia en las zonas de cultivo de coca y en la extensión del ATPDEA, que permite un mayor dinamismo al sector exportador. Este año se espera un bajo dinamismo económico, vinculado a los problemas de Déficit Fiscal Estados Unidos y a la turbulencia que enfrentó Brasil, la cual afectó a toda la región. De % del acuerdo con el Plan Nacional de Desarrollo emprendido por Uribe la inversión en el período 6 5.1 2004-2006 crecería a tasas superiores al 6%, de modo que el crecimiento del PBI se daría a 5 4.1 3.6 3.6 4 tasas cada vez mayores. Sin embargo, en el corto plazo el país debe lidiar con un desempleo 3.4 3.2 2.8 3 que supera el 16.0% y un PBI per-cápita que bordea los US$ 1,800, uno de los más bajos de la 1.7 2 región, solo por delante de Bolivia. 1 0 Perspectivas: La dependencia del petróleo venezolano y la lenta recuperación de Estados 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Unidos afectan las posibilidades de una rápida recuperación de la economía colombiana. Sin Fuente: Banco de Colombia, Bancos de Inversión embargo, el mercado percibe a Colombia como un país viable, por lo que sus emisiones de bonos públicos en el mercado internacional han resultado exitosas, aunque el reto es lograr una disciplina fiscal suficiente para evitar que siga aumentando el peso de la deuda. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año Año PBI (miles de US$ MM) 20 20 21 20 81 80 PBI real (var. %) 0.5 2.2 1.9 1.7 1.5 2.3 PBI per-cápita (US$) 1,838 1,836 1,856 1,854 1,854 1,796 Demanda Interna (var. %) -0.4 2.3 2.0 2.5 1.6 1.8 Consumo (var. %) 1.8 1.7 0.9 2.0 1.6 1.9 Inversión (var. %) -12.6 0.8 3.9 0.7 -1.8 3.5 IPC (var. % anual) 5.9 6.2 6.0 6.5 6.5 6.0 Tipo de cambio, eop (Pesos por US$) 2,261 2,398 2,828 2,714 2,714 2,863 Devaluación (var. % anual) -2.1 4.0 21.4 18.5 18.5 5.5 Tipo de cambio, promedio del período (Pesos por US$) 2,297 2,320 2,417 2,523 2,389 2,778 Tasas de Interés n.d. n.d. n.d. n.d. 9.4 10.0 Resultado del SPNF (% del PBI) n.d. n.d. n.d. n.d. -3.8 -3.2 Balanza Comercial (miles de US$ MM) 0.0 -0.2 0.0 0.3 0.1 0.2 Exportaciones (miles de US$ MM) 2.7 3.1 3.1 3.0 11.9 12.8 Importaciones (miles de US$ MM) 2.7 3.3 3.1 2.7 11.8 12.6 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) -0.3 -0.5 -0.4 -0.4 -1.8 -2.2 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -1.7 -2.7 -2.1 -2.2 -2.2 -2.7 RIN (US$ MM) 10.2 10.8 10.7 10.6 10.6 10.8 Fuente: Bancos de Inversión 8
  • AMÉRICA LATINA - CHILE Exportaciones guían al PBI Los riesgos de la globalización Este año Chile ha venido sufriendo una importante desaceleración en su actividad económica PBI Exportaciones Var % anual Var % anual 7.4 8 15 asociada a la caída de sus exportaciones (que representan casi el 30% de su PBI) en un 6.6 10 contexto de escaso dinamismo de la economía mundial. Ello ha llevado al Banco Central a 6 4.4 Exportaciones 3.4 3.2 5 recortar sus tasas de interés con el fin de centrar las perspectivas de recuperación en la 2.8 PBI 2.1 3 demanda interna. Esta política habría tenido efectos sobre la demanda interna (que crecería 0 1 2.5% en la segunda mitad del año) concentrados en el consumo, pero que no incidieron en la -5 inversión, que sufrió incluso una caída particularmente acentuada (-1.2%) en 3T02 vinculada a -1.0 -2 -10 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 la caída del sector constructor (-4.9%). La reducción de la inversión ha incidido en un menor déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos, lo que ha ayudado a la acumulación de Fuente: Banco Central de Chile, Bancos de Inversión reservas por parte del Banco Central. De otro lado, la volatilidad del real brasileño influyó en la cotización del peso chileno, lo cual ha llevado a una trayectoria creciente de inflación, aunque Inflación, Devaluación yTasa de Interés en ella también han incidido los vaivenes en la cotización del petróleo. Paradójicamente, estos PDBC a 90 días shocks externos ayudarán a la autoridad monetaria a cumplir con su meta inflacionaria (3.0%, con un rango de +/- 1.0%). El mayor riesgo de la economía viene dado actualmente por el deterioro de las cuentas fiscales (asociado tanto a la caída en el precio del cobre como al bajo Tasa de Interes(PDBC 90 días) Inflación anual Devaluación % 13.9 15 13.5 dinamismo de la recaudación causado por el menor ritmo de actividad económica) y al 13 11.1 10.6 consiguiente incremento de la deuda pública (aunque el problema está lejos de ser crítico 11 9.3 9 dados los bajos niveles iniciales de la misma). 6.5 7 4.5 3.7 5 Perspectivas: Las perspectivas para los próximos meses son positivas en la medida que se 3 consolide la recuperación de la economía estadounidense, sobre todo a la luz del acuerdo de 1 -1 libre comercio recientemente realizado entre dicho país y Chile. La profundidad del sistema 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 financiero y la recuperación de la economía internacional podrán ayudar a Chile a superar rápidamente su etapa de bajo dinamismo aún en un escenario de mayores precios de petróleo. Fuente: Banco Central de Chile, Bancos de Inversión Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año Año PBI (miles de US$ MM) 17 17 15 16 64 66 PBI real (var. %) 1.5 1.7 1.8 2.6 1.9 3.1 PBI per-cápita (US$) 4,228 4,160 4,118 4,115 4,115 4,165 Demanda Interna (var. %) -2.9 -0.4 2.6 2.4 0.5 3.0 Consumo (var. %) n.d. n.d. n.d. n.d. 0.2 2.1 Inversión (var. %) -1.0 1.5 -1.2 0.8 0.0 4.3 IPC (var. % anual) 2.6 2.0 2.3 3.0 3.0 2.9 Tipo de cambio, eop (Pesos por US$) 664 698 748 710 710 715 Devaluación (var. % anual) 12.0 11.3 7.5 8.2 8.2 0.7 Tipo de cambio, promedio del período (Pesos por US$) 660 670 706 721 689 713 Tasas de Interés n.d. n.d. n.d. n.d. 3.7 4.3 Resultado del SPNF (% del PBI) n.d. n.d. n.d. n.d. -1.1 -0.7 Balanza Comercial (miles de US$ MM) 0.9 0.9 0.1 0.3 2.1 2.5 Exportaciones (miles de US$ MM) 4.6 5.0 4.2 4.6 18.2 19.6 Importaciones (miles de US$ MM) 3.7 4.1 4.1 4.3 16.2 17.1 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) 0.2 0.0 -0.9 -0.3 -0.8 -0.6 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) 1.4 0.2 -5.9 -1.6 -1.3 -0.9 RIN (US$ MM) 14.0 15.2 14.7 14.9 14.9 15.1 Fuente: Bancos de Inversión 9
  • AMÉRICA LATINA - MÉXICO Ciclo de México sigue al de Estados Unidos Cuando el gigante estornuda… México orienta prácticamente la totalidad de sus exportaciones (más del 25% del PBI) a PBI Mexico PBI EE.UU Var %anual 8 Estados Unidos. En condiciones normales, esto resulta uno de los motores del crecimiento 6.8 6.6 mexicano. Sin embargo, en el 2002 se estima que las mismas apenas habrían crecido 1.5% 6 5.1 4.9 4.1 3.8 debido al tambaleante rumbo de la economía estadounidense. Esta evolución ha afectado 4 4.0 4.4 3.7 4.3 2.6 3.2 3.6 sobre todo al sector industrial que, aunque creció 2.1% en 2T02, se desaceleró hasta 0.2% en 2 1.6 3T, estimándose que su crecimiento del año haya sido de solo 0.9%. Otro sector que tuvo un 0.3 0 -0.3 magro desempeño en 3T02 fue construcción, lo que hizo que la inversión decreciera 0.8% -2 entre julio y setiembre en comparación con el mismo período de 2001. La baja dinámica del 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 sector productivo (expansión de 0.6% acumulada hasta el 3T) está llevando a las autoridades monetarias a un dilema entre reactivación e inflación, pues la meta inflacionaria (+4.5%) ha Fuente: Banxico, Bancos de Inversión resultado incumplida. Ello ha llevado al Banco Central (Banxico) a incrementar el 06/12 el Inflación, Devaluación y Tasa Referencial “corto”, instrumento de política monetaria que representa la cantidad de dinero que el Banco Central deja de abastecer a los bancos diariamente; de este modo, su incremento presiona al alza las tasas de interés y ayuda a controlar la inflación. Es así que el Banxico elevó el “corto” Tasa de interes (CETES 28 diarias) Inflación anual Devaluación % % 35 25 31.2 de 400 MM de pesos a 475 MM de pesos (aproximadamente US$ 47.5 MM). Ello sin embargo 27.3 30 20 puede tener un efecto nocivo en la recuperación del consumo, de modo que, en un contexto en Inflación - Cetes 25 15 Devaluación 19.0 que el gobierno trata de lograr una disciplina fiscal para reducir el costo de financiamiento de la 17.6 20 10 16.3 deuda pública, las posibilidades de política económica están limitadas. Por ello las esperanzas 15 5 7.8 7.4 10 0 6.8 de recuperación de la economía mexicana descansan principalmente en un mayor ritmo de 5 -5 crecimiento en Estados Unidos. Esto hace necesario que México emprenda un programa de 0 -10 reformas estructurales para reducir la dependencia no solo del ciclo estadounidense sino de las 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 fluctuaciones asociadas al precio del petróleo, entre las cuales se encuentran una reforma Fuente: Banxico, Bancos de Inversión laboral y la posibilidad de que se realice inversión privada en el sector eléctrico. Perspectivas: México es una de las economías más estables de América Latina. En la medida que, en función del mejor desempeño de Estados Unidos, consolide su recuperación, el traslado de la devaluación a inflación será menor y la política monetaria podrá tener un mayor margen de acción para apoyar un mayor ritmo de actividad económica. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año Año PBI (miles de US$ MM) 157 165 151 160 633 650 PBI real (var. %) -2.0 2.1 1.8 3.0 1.2 3.2 PBI per-cápita (US$) 6,229 6,340 6,332 6,323 6,323 6,402 Demanda Interna (var. %) -2.5 2.5 2.6 3.5 1.5 5.1 Consumo (var. %) -1.5 2.3 2.1 2.8 1.4 2.8 Inversión (var. %) -6.9 2.7 -0.8 3.1 1.2 7.1 IPC (var. % anual) 4.7 4.9 4.9 5.6 5.6 4.2 Tipo de cambio, eop (Pesos por US$) 9.0 10.0 10.2 10.1 10.1 10.5 Devaluación (var. % anual) -5.3 11.1 7.4 9.8 9.8 4.0 Tipo de cambio, promedio del período (Pesos por US$) 9.1 9.5 10.1 10.1 9.7 10.3 Tasas de Interés n.d. n.d. n.d. n.d. 7.6 7.4 Resultado del SPNF (% del PBI) n.d. n.d. n.d. n.d. -0.8 -0.6 Balanza Comercial (miles de US$ MM) -1.7 -1.4 -1.5 -3.7 -8.3 -11.7 Exportaciones (miles de US$ MM) 36.5 41.6 41.4 41.2 160.7 174.4 Importaciones (miles de US$ MM) 38.2 43.0 42.9 44.9 169.0 186.1 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) -3.4 -2.8 -3.2 -6.0 -15.4 -19.7 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -2.2 -1.7 -2.1 -3.7 -2.4 -3.0 RIN (US$ MM) 38.0 42.7 45.0 44.0 44.0 45.8 Fuente: Bancos de Inversión 10
  • PAÍSES INDUSTRIALIZADOS - ESTADOS UNIDOS PBI y PBI Mundial El lento camino a la recuperación PBI PBI Mundial Después de haber caído en recesión durante el 2001, parecía que Estados Unidos lograba Var % anual 5 4.4 4.3 4.1 4.7 4.0 recuperarse rápidamente este año. En efecto, el PBI del 1T02 creció 5.0%. Sin embargo, dicha 4 4.2 3.7 dinámica estuvo sustentada tanto en el comportamiento de la inversión residencial 2.8 3.2 3.8 3.6 3 2.2 3.6 (construcción de viviendas) como en el consumo privado, pero no en la inversión. Por ello, la 2.8 2 2.6 recuperación no se consolidó y hasta el 3T inclusive se observó una caída continua en la 1 inversión no residencial en un contexto en que además se apreciaban señales mixtas acerca 0.3 0 de la evolución futura de la economía (mercado inmobiliario fuerte, consumo positivo pero 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 decreciente, sector corporativo poco dinámico). Eso llevó a la Reserva Federal el 06/11 a Fuente: FED, Bancos de Inversión reducir la tasa de interés a su valor mínimo en más de 40 años con el fin de apoyar la reactivación a pesar del temor a la inflación por parte de algunos analistas, ya que encontró equilibrados los riesgos entre un crecimiento económico demasiado bajo y los niveles Inflación y tasa referencial de la FED inflacionarios existentes. Asimismo, los recientes cambios en el equipo económico del Presidente Bush, que incluyeron al Secretario del Tesoro, abren campo también a una política % fiscal expansiva. Sin embargo, más allá de la intención de las políticas expansivas, la Inflación Tasas de Interes 7 6.4 recuperación de la inversión se ve limitada por la conjunción de tres factores: la sobreinversión 5.5 5.3 6 4.7 5 que se produjo en los últimos años, el rápido incremento de la productividad (que limita la 5.3 4 necesidad de adquirir mayor capital físico) y el temor a la guerra con Irak (ya que las empresas 2.8 3 2.1 3.4 1.7 no desean quedar sobreabastecidas en caso de que esta se concrete y sea muy larga). Ante 2.9 2 2.2 2.3 1.8 1.5 1 las aún existentes señales de debilidad de la economía se ha producido un proceso de “flight to 1.6 1.5 0 quality” en los inversionistas. Por ello se aprecia un flujo desde acciones hacia bonos de menor 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 riesgo y oro. Fuente: FED, Bancos de Inversión Perspectivas: A pesar de que las proyecciones para 2003 han sido revisadas continuamente a la baja, Estados Unidos liderará el crecimiento económico global, ya que será la economía grande más dinámica, favorecida por una política fiscal expansiva. La guerra con Irak ensombrece el panorama, de modo que aún en un contexto de recuperación no se espera un crecimiento de tasas de internacionales hasta finales del próximo año. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año IT Año PBI (miles de US$ MM) 2,578 2,594 2,626 2,641 2,719 10,439 10,994 PBI real (var. %) 5.0 1.3 4.0 1.6 3.3 2.6 3.2 PBI per-cápita (US$) 35,520 35,708 35,964 36,222 36,611 36,222 37,734 Demanda Interna (var. %) 3.0 1.3 3.4 1.7 2.3 2.3 2.2 Consumo (var. %) 3.1 1.8 4.1 1.3 2.9 2.9 3.0 Inversión (var. %) -5.8 -2.4 -0.7 1.0 0.7 -3.8 3.9 IPC (var. % anual) 1.3 2.4 1.8 2.4 2.1 1.7 2.1 Tasas de Interés 1.75 1.75 1.75 1.25 1.25 1.63 1.52 Resultado del SPNF (% del PBI) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. -1.7 -2.7 Balanza Comercial (miles de US$ MM) -96 -115 -114 -115 -105 -440 -524 Exportaciones (miles de US$ MM) 291 305 313 362 306 1,272 1,339 Importaciones (miles de US$ MM) 388 420 427 478 412 1,712 1,863 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) -112 -128 -127 -106 n.d. -474 -525 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -4.4 -4.9 -4.8 -4.0 n.d. -4.5 -4.8 Tipo de Cambio Euro / Dólar, eop 1.15 1.01 1.01 1.02 1.05 1.02 0.89 Tipo de Cambio Yen / Dólar, eop 132 127 119 123 125 125 129 Fuente: Bancos de Inversión 11
  • PAÍSES INDUSTRIALIZADOS - ZONA DEL EURO - ALEMANIA PBI y PBI de la Eurozona Los peligros de la política económica compartida Var % PBI PBI Eurozona Alemania es la economía más grande de la Zona del Euro, pero sus agregados 4 3.5 2.9 macroeconómicos muestran un comportamiento diferente de lo que ocurre tomando la región 2.8 3 2.3 2.3 como un todo. Además, tiene un problema estructural que se originó en la reunificación: para 2.9 2 1.4 1.5 evitar la migración masiva de los habitantes de la antigua parte oriental hacia las ciudades de 2.0 0.9 2.0 1.6 1.4 1 Alemania Occidental se incrementó el salario mínimo a nivel nacional. Ello le ha significado a 0.6 0.8 0.5 0 Alemania una menor competitividad en el contexto internacional. Si bien es cierto que comparte 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 con el resto de países europeos una aguda desaceleración de su actividad económica, su baja tasa de inflación le permitiría una política monetaria expansiva, a la que no ha podido acudir por Fuente: FMI, Bancos de Inversión haber cedido su autoridad monetaria al Banco Central Europeo. En efecto, dado que el principal temor de Banco Central Europeo ha sido la inflación, su decisión de recortar las tasas Resultado Fiscal y en Cuenta Corriente de interés tomó más tiempo del que hubiera podido ser oportuno para la recuperación de Europa. Esta decisión afectó particularmente a Alemania, que incluso enfrenta el riesgo de una Var % Deficit Fiscal Cuenta Corriente 2 próxima deflación en un contexto de reducción sostenida de los precios al por mayor. Además, 1.1 1 sus posibilidades de recurrir a la política fiscal para impulsar la economía se vieron mermadas -0.1 0.8 0 0.5 -0.9 por la evolución de su déficit, que incluso le llevaría a incumplir con la meta del Pacto de 0.1 -0.3 -1 -0.3 Crecimiento y Estabilidad (PCE), que implica un déficit fiscal equivalente a lo más a 3.0% del -1.1 -1.5 -2 -2.8 -2.9 -3.1 -2.2 PBI. Por ello, si el próximo año se efectúa el ajuste fiscal previsto (de alrededor de US$ 11,500 -3 Acuerdo PCE -2.7 -3.4 -4 MM, equivalentes a 0.6% del PBI), la situación de la economía alemana se verá complicada por 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 la escasa dinámica de la demanda privada, tanto en el interior del país (con un desempleo creciente que refleja principalmente despidos en telecomunicaciones, manufactura y banca) Fuente: FMI, Bancos de Inversión como en el resto del mundo (reflejando la debilidad de la recuperación de Estados Unidos). Perspectivas: La coalición gobernante, encabezada por el Canciller Schröder, tiene un reducido apoyo parlamentario para emprender reformas estructurales destinadas a fortalecer el sistema financiero y sentar las bases de una recuperación económica sostenida. Vista la dificultad para emprender políticas fiscales o monetarias expansivas, el futuro de Alemania depende crucialmente de la capacidad política del gobierno para lograr acuerdos con mira a dichas reformas. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año IT Año PBI (miles de US$ MM) 472 472 474 470 478 1,888 1,922 PBI real (var. %) 0.5 0.6 1.1 0.3 1.4 0.5 1.6 PBI per-cápita (US$) 22,668 22,764 22,888 22,970 23,039 22,970 23,412 Demanda Interna (var. %) -2.1 -1.9 -1.0 -0.6 0.5 -1.4 0.8 Consumo (var. %) -0.5 -1.1 -0.8 -0.3 0.5 0.6 1.4 Inversión (var. %) -5.5 -6.4 -6.2 -5.4 -4.4 -3.0 0.6 IPC (var. % anual) 1.8 1.2 1.1 1.1 0.6 1.3 1.3 Tipo de cambio, eop (US$ por euro) 0.87 0.99 0.99 0.98 0.95 0.98 1.12 Devaluación (var. % anual) -1.1 16.5 8.8 10.1 9.2 10.1 14.3 Tasa de Interés de política monetaria 3.3 3.3 3.3 3.0 2.8 3.0 3.3 Resultado del SPNF (% del PBI) -2.9 -3.1 -3.4 -3.6 -3.7 -3.1 -2.9 Balanza Comercial (miles de US$ MM) 29 27 23 23 23 101 85 Exportaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 612 693 Importaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 511 616 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) 10 9 9 8 8 15 10 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.7 0.8 0.5 Fuente: Bancos de Inversión 12
  • PAÍSES INDUSTRIALIZADOS - ZONA DEL EURO - ESPAÑA PBI y desempleo ¿Oasis o espejismo? La economía española se muestra como una de las de mejor comportamiento % Desempleo PBI (Var% anual) 25 22.2 20.8 macroeconómico en la Zona del Euro, más allá de que, paradójicamente, la introducción del 18.7 20 15.7 euro haya tenido un cierto impacto inflacionario, asociado al redondeo en el cambio de 13.9 15 10.7 moneda, impulsando la variación de precios hasta 3.6% en el año 2001. Esto incluso ha tenido 10.5 9.9 10 un efecto inercial ya que la mayor parte de las remuneraciones son indexadas a la inflación, lo 4.2 4.3 4.2 4.0 2.7 5 2.4 2.5 2.0 cual ha empujado al inicio de una espiral salarios-inflación, aunque de magnitud moderada. Por 0 el lado real, el consumo se ha mantenido creciendo a tasas cercanas al 2.0%, y aún en caso de 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 que fueran necesarias políticas expansivas (entre las cuales está considerado como lo más probable un futuro recorte de impuestos), la posición fiscal está prácticamente balanceada (de Fuente: FMI, Bancos de Inversión hecho, España es uno de los países que defiende con mayor ahínco el cumplimiento del PCE), lo que facilita su implementación. Además, ante la reducción en los flujos tradicionales de Resultado Fiscal y en Cuenta Corriente comercio, el país emprendió la búsqueda de nuevos destinos comerciales, estrategia que ha incidido en la reducción del déficit comercial. Sin embargo, todo lo anterior hace de España un Var % anual Deficit Fiscal Balanza de Cuenta Corriente 1 destino atractivo para los migrantes (a la vez que la tasa de natalidad está creciendo, en 2001 0 8% de los nacimientos en España correspondieron a madres de origen extranjero, mientras -0.5 0.5 -0.2 0.1 0.1 -0.3 -0.1 -1 -1.1 que en 1996 esta cifra fue de solo 3.3%) , lo cual puede incidir en un mayor desempleo futuro, -2 -2.0 -2.2 -3 -2.3 agudizando un problema que ya se percibe desde ahora, pues la tasa de desempleo supera el -2.6 -2.6 -3.2 -4 -3.4 11.0%, siendo la mayor entre las economías más grandes de Europa. -4.9 -5 -6 Perspectivas: A pesar de la desaceleración del crecimiento, España se mantendrá como el 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 país de mayor dinamismo entre las grandes economías de la Zona del Euro. Además, la disciplina fiscal que ha mantenido el país le permite al gobierno estar en posición de estimular Fuente: FMI, Bancos de Inversión la economía en caso de ser necesario. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año IT Año PBI (miles de US$ MM) 155 155 154 155 164 619 651 PBI real (var. %) 2.1 1.9 2.0 2.3 2.2 2.0 2.5 PBI per-cápita (US$) 15,034 15,256 15,456 15,671 15,890 15,671 16,486 Demanda Interna (var. %) 2.2 1.6 1.7 1.7 1.5 1.8 2.3 Consumo (var. %) 2.3 1.7 1.8 1.7 1.9 1.9 2.3 Inversión (var. %) 1.1 1.3 0.6 2.5 2.1 1.4 3.0 IPC (var. % anual) 2.5 3.4 3.4 3.7 3.7 3.3 2.4 Tipo de cambio, eop (US$ por euro) 0.87 0.99 0.99 0.98 0.95 0.98 1.12 Devaluación (var. % anual) -1.1 16.5 8.8 10.1 9.2 10.1 14.3 Tasa de Interés de política monetaria 3.3 3.3 3.3 3.0 2.8 3.0 3.3 Resultado del SPNF (% del PBI) 0.0 0.1 0.1 0.1 0.0 0.1 -0.2 Balanza Comercial (miles de US$ MM) -6 -8 -9 -9 -5 -31 -19 Exportaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 181 184 Importaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 212 203 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) -3 -4 -2 -5 -1 -14 -13 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -1.7 -2.4 -1.6 -3.2 -0.9 -2.2 -2.0 Fuente: Bancos de Inversión 13
  • PAÍSES INDUSTRIALIZADOS - ZONA DEL EURO - FRANCIA Consumo y producción industrial ¿El que cae último, cae peor? A pesar de la desaceleración que sufrió el 4T01como consecuencia de los atentados terroristas Var % anual Consumo Producción Industrial 9 del 11/09, la economía francesa logró crecer 1.8% el 2001. En esa evolución, tanto el consumo 6.8 6 como la inversión privados se mostraron bastante dinámicos. Sin embargo, en el 2002 la 4.0 3.7 3.6 2.8 3.2 1.7 2.0 inversión ha estado prácticamente estancada y solo el consumo ha impulsado a la economía 3 1.3 3.5 2.8 francesa, aunque su ritmo de crecimiento es ostensiblemente menor que el año pasado en un 1.1 2.2 0 -2.4 contexto en el que la confianza del consumidor ha venido decreciendo conforme el temor al 0.1 -0.2 -3 desempleo ha aumentado. Dado que comparte la política monetaria de la Zona del Euro, la 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 única posibilidad de política económica viene dada por el lado fiscal. Sin embargo, el margen para una política fiscal expansiva es bastante limitado dada la tendencia creciente que ha Fuente: FMI, Bancos de Inversión venido exhibiendo el déficit, el cual ya se aproxima a los límites acordados en el PCE. En este contexto, Francia es el país que más ha impulsado la postergación de los ajustes fiscales y ha Resultado Fiscal esperado por el gobierno propuesto límites más flexibles. Vistas las escasas posibilidades de que se recupere en el corto y Proyecciones del PCE plazo la confianza del sector privado, los caminos para resolver el problema de Francia son dos: confiar en una rápida recuperación de la economía estadounidense dada su situación de amplio superávit comercial (lo cual es transitorio y dependiente de la economía global) o 2001 2002 2003 2004 2005 0 emprender las reformas estructurales necesarias, sobre todo en el mercado laboral, para que 0.0 PCE Proyecciones del gobierno -1 -0.5 pueda retomar la senda de crecimiento sostenido (lo cual es permanente). -1 -1.3 -1.4 -1.4 Perspectivas: El escaso dinamismo de la inversión complica las posibilidades de recuperación -2 -1.6 de la economía francesa. Además, las posibilidades de un estímulo fiscal a la economía son -2 -2.1 moderadas en la medida que no se amplíen los límites al déficit fiscal. -3 -2.6 -2.6 -3 Fuente: JP Morgan Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año IT Año PBI (miles de US$ MM) 337 339 338 342 350 1,357 1,412 PBI real (var. %) 1.4 1.3 1.3 1.6 2.1 1.1 2.2 PBI per-cápita (US$) 22,399 22,541 22,672 22,875 23,072 22,875 23,733 Demanda Interna (var. %) 0.7 0.7 0.7 2.1 2.1 1.1 2.5 Consumo (var. %) 1.8 2.0 1.4 1.6 1.8 1.7 2.2 Inversión (var. %) -0.3 0.3 -0.4 0.0 -0.4 -0.1 0.6 IPC (var. % anual) 2.1 1.6 1.7 1.9 1.5 1.8 1.3 Tipo de cambio, eop (US$ por euro) 0.87 0.99 0.99 0.98 0.95 0.98 1.12 Devaluación (var. % anual) -1.1 16.5 8.8 10.1 9.2 10.1 14.3 Tasa de Interés de política monetaria 3.3 3.3 3.3 3.0 2.8 3.3 2.8 Resultado del SPNF (% del PBI) -1.7 -2.0 -2.3 -2.6 -2.6 -2.7 -3.0 Balanza Comercial (miles de US$ MM) 2 -3 3 3 3 4 10 Exportaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 312 357 Importaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 307 347 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) 3 8 10 7 8 21 11 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) 1.0 2.3 3.0 2.1 2.4 1.6 0.7 Fuente: Bancos de Inversión 14
  • PAÍSES INDUSTRIALIZADOS - ZONA DEL EURO - ITALIA PBI y desempleo Tratando de salir del bache % PBI (Var% anual) Desempleo El año pasado, Italia logró una tasa de crecimiento superior a la del promedio alcanzado en la 14 11.8 11.7 11.6 11.4 12 10.6 Zona del Euro. Ello inyectó optimismo al gobierno, para el cual la meta de crecimiento es de 9.5 9.3 8.9 10 0.6% este año y de 2.3% en 2003, pero el mercado está bastante menos optimista, que 8 proyecta tasas para 2002 y 2003 de 0.5% y 1.7%, respectivamente. La confianza del 6 4 2.9 2.0 consumidor exhibe una marcada tendencia decreciente, lo cual refleja la incertidumbre ante el 1.8 1.7 1.6 1.8 1.1 2 0.5 panorama económico, en particular por el futuro del empleo y el sistema financiero en un 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 contexto negativo que afecta no solo a la Zona del Euro sino a Estados Unidos, el principal destino de sus exportaciones. El círculo vicioso se cierra con menores inversiones por parte del Fuente: FMI, Bancos de Inversión sector corporativo y mayores despidos. Por otro lado, el federalismo fiscal complica la posibilidad de que el Primer Ministro Berlusconi pueda cumplir con su promesa de reducir impuestos sin reducir el gasto público ya que no puede influir en el gasto federal, de modo que Resultado Fiscal y en Cuenta Corriente si emprendiera una política abiertamente expansiva podría alterar la trayectoria decreciente del déficit. Incluso en un escenario pasivo, es muy probable que el déficit supere la meta del Deficit Fiscal Balanza de Cuenta Corriente % del PBI gobierno, equivalente a 2.1% del PBI. Esto deja a las autoridades económicas con un margen 3.2 4 2.8 1.7 de acción reducido para estimular la reactivación. Por el contrario, la reducción del déficit puede 0.7 2 0.1 0.4 -0.5 -0.4 tener un costo real significativo y deteriorar aún más las perspectivas de crecimiento para el 0 -0.5 -2 próximo año. -1.4 -1.8 -2.2 -2.3 -2.7 -4 -2.8 Perspectivas: El reto para Italia es conseguir dinamizar la inversión privada, ya que no es -6 -7.1 -8 sostenible que el consumo se mantenga como el sector que impulse a la economía. Sin 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 embargo, la falta de autonomía monetaria hace que, en ausencia de un impulso fiscal, lograr un mayor ritmo de actividad solo sea posible en la medida que el BCE continúe aplicando una Fuente: FMI, Bancos de Inversión política expansiva. Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año IT Año PBI (miles de US$ MM) 274 273 273 275 282 1,095 1,134 PBI real (var. %) 0.3 0.6 1.0 1.0 1.2 0.5 1.7 PBI per-cápita (US$) 18,900 19,012 19,133 19,275 19,419 19,275 20,004 Demanda Interna (var. %) 0.8 0.3 0.3 1.4 0.7 0.7 1.3 Consumo (var. %) -0.5 -0.5 1.0 1.4 2.1 0.4 2.1 Inversión (var. %) -2.0 -3.3 -3.7 -3.4 -1.0 -3.1 0.7 IPC (var. % anual) 2.4 2.3 2.5 2.5 2.3 2.4 2.0 Tipo de cambio, eop (US$ por euro) 0.87 0.99 0.99 0.98 0.95 0.98 1.12 Devaluación (var. % anual) -1.1 16.5 8.8 10.1 9.2 10.1 14.3 Tasa de Interés de política monetaria 3.3 3.3 3.3 3.0 2.8 3.0 3.3 Resultado del SPNF (% del PBI) -2.3 -2.4 -2.4 -2.3 -2.1 -2.3 -1.4 Balanza Comercial (miles de US$ MM) 0 2 2 2 3 7 20 Exportaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 258 299 Importaciones (miles de US$ MM) n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 251 279 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) -2 -4 1 1 0 -4 5 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -0.9 -1.5 0.4 0.5 0.2 -0.4 0.4 Fuente: Bancos de Inversión 15
  • PAÍSES INDUSTRIALIZADOS - REINO UNIDO PBI y PBI de la Eurozona ¿Más vale solo? A pesar de ser uno de los países más grandes de Europa, o probablemente por serlo, Var % PBI (Var% anual) PBI Eurozona (Var% anual) 4 Inglaterra no adoptó el euro como moneda. En principio, y además partiendo de una posición 3.5 2.8 3 fiscal superavitaria en 2000 y 2001, ello significó que las autoridades económicas han tenido 2.9 libertad para implementar las políticas fiscales y monetarias que consideraran convenientes. 2 2.3 2.3 Con mayor flexibilidad que el resto de la región, Inglaterra ha tenido relativamente mayor éxito 1.5 1 1.4 que otros países europeos en luchar contra el fantasma de la recesión. Pero ahora la economía 0.9 0 parece haber llegado a un laberinto. ¿Crece lo suficiente o son necesarias más políticas 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 expansivas? El mayor argumento en contra de una política monetaria expansiva radica en el boom del sector inmobiliario, pues alentar una expansión adicional en dicho sector podría ser Fuente: FMI, Bancos de Inversión inflacionario. Pero por otro lado, a pesar de que Reino Unido tendría este año un crecimiento superior al de la Zona del Euro, su producción industrial caería en alrededor de 3.2%, lo que va Consumo y Producción Industrial en contra de la intención de incrementar la tasa de interés. A fines del primer semestre del próximo año, Inglaterra debe decidir si adopta o no el euro como moneda, lo que implica inicialmente que el Banco de Inglaterra dé por válidas las “Cinco Pruebas” para unirse a la Zona Var % anual Consumo Producción Industrial 5.2 6 del Euro y convoque a un referéndum para realizar la consulta correspondiente. Dado el dilema 4.5 4.1 3.8 3.8 3.8 3.6 4 que enfrentan las autoridades monetarias de Inglaterra, la probabilidad de que adopte el euro 3.0 1.8 2 2.0 1.7 0.6 como moneda se ha incrementado aunque sigue siendo pequeña. 0.3 0 -0.3 Perspectivas: Aún cuando el consumo seguirá siendo el motor de la economía, la inversión -2 -2.3 -2.5 -4 destacaría por ser la de mayor expansión entre los países industrializados, haciendo que Reino 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Unido mantenga su dinamismo. Fuente: FMI, Bancos de Inversión Principales Indicadores Económicos 2002 2003 IT IIT IIIT IVT Año IT Año PBI (miles de US$ MM) 372 371 375 372 386 1,490 1,558 PBI real (var. %) 0.8 1.9 2.3 1.8 2.5 1.5 2.6 PBI per-cápita (US$) 24,019 24,236 24,519 24,747 24,961 24,747 25,800 Demanda Interna (var. %) 2.5 1.8 2.2 2.1 2.2 2.1 3.1 Consumo (var. %) 3.5 4.1 3.7 3.4 3.7 3.6 3.0 Inversión (var. %) -6.1 -5.6 -4.9 -1.4 0.8 -4.5 1.9 IPC (var. % anual) 1.8 1.6 1.7 2.2 2.2 1.8 2.4 Tipo de cambio, eop (Libras por US$) 1.43 1.52 1.57 1.55 1.42 1.55 1.60 Devaluación (var. % anual) 0.7 7.8 6.8 6.9 -0.7 6.9 3.2 Tasa de Interés de política monetaria 4.0 4.0 4.0 3.9 3.8 3.9 4.1 Resultado del SPNF (% del PBI) 0.0 -0.5 -1.1 -1.2 -1.3 -1.2 -1.5 Balanza Comercial (miles de US$ MM) -12 -9 -11 -12 -13 -44 -52 Exportaciones (miles de US$ MM) 32 32 30 30 0 124 125 Importaciones (miles de US$ MM) 44 42 41 42 0 168 177 Balanza en Cuenta Corriente (miles de US$ MM) -6 -6 -6 -6 -7 -24 -31 Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) -1.5 -1.6 -1.6 -1.7 -1.9 -1.6 -2.0 Fuente: Bancos de Inversión 16
  • COMENTARIOS FINALES Ø El exceso de confianza en la marcha de la actividad económica mundial causó un exceso de inversión en países industrializados, especialmente en Estados Unidos. Este exceso se concentró en inversiones en valores en todos los sectores, particularmente el tecnológico. Ø La ausencia de fundamentos para el vertiginoso incremento de la cotización de las acciones llevó a fines de la década de los noventa a un sinceramiento de las expectativas, lo cual produjo caídas consecutivas en las cotizaciones y una desaceleración del producto y el empleo. Ø En este contexto, los atentados terroristas del 11 de setiembre de 2001 y los escándalos contables complicaron aún más la posibilidad de revertir de estas caídas. Ø Estados Unidos reaccionó a estos acontecimientos a través de una combinación de políticas monetarias y fiscales expansivas, las cuales han sido exitosas para reactivar el consumo. Sin embargo, el sector corporativo continúa sin mostrar una reacción clara. Ø Paralelamente, el mercado inmobiliario se encuentra al alza, lo cual contrarresta la pérdida de riqueza producida por las caídas bursátiles. Ahora el peligro es que la FED se haya quedado sin herramientas para estimular un mayor dinamismo de la economía, enfrentando además el costo de la debilidad del dólar y de un retraso en el necesario ajuste al precio de las acciones. Ø La globalización y el fortalecimiento del dólar incrementaron la competencia comercial entre países y provocaron un vertiginoso incremento de las exportaciones de China, donde los costos de producción son muy bajos, lo que ha generado crecientes desequilibrios comerciales. Un dólar débil amenaza, ahora, el crecimiento de Europa y Japón. Ø Aún persiste el peligro de deflación en las principales economías mundiales. De concretarse esta amenaza, crecería el tamaño de la deuda, frenando adicionalmente al consumo y a la inversión y deteriorando la cartera de los bancos, tal como lo demuestra la experiencia de Japón. Ø El BCE ha tardado para empezar a otorgar estímulos fiscales o monetarios, debido al temor a la inflación y para evitar generar expectativas negativas. Las nuevas tecnologías siempre han causado excesivo optimismo, que resulta en flujos especulativos en precios de activos y excesivo endeudamiento e inversión. En consecuencia, las autoridades monetarias deben aprender a contrarrestar a tiempo estos excesos y no limitarse, como hasta ahora, a controlar la inflación. Ø Las caídas en las tasas de interés a sus niveles mínimos en más de 40 años permiten sobrevivir a empresas que de otra manera saldrían del mercado. Con la globalización, se ha de facilitar la transferencia de recursos desde la economía tradicional a la moderna, que es donde están ahora las ventajas comparativas de EEUU. Ø El movimiento pendular debe concluir: no hay recetas fáciles para salir de la crisis. Los ciclos serán ahora cada vez más frecuentes gracias a la liberalización de los mercados financieros, aunque es poco probable que se presenten con la magnitud del actual. Ø El rol del gasto público como moderador de los ciclos económicos está limitado por la débil posición fiscal en la mayor parte de economías industrializadas. En ese sentido, la responsabilidad de la actividad privada en la reactivación es ahora mayor que en anteriores fases recesivas. 17
  • NOTAS 18
  • NOTAS 19
  • GERENTE DE DIVISION Javier Maggiolo (511) 349 0514 AREA MERCADO DE CAPITALES Christian Laub (511) 349 3099 CONTROL INTERNO Rinaldo Chiarella (511) 349 0581 CREDIBOLSA SAB José Espósito (511) 349 0500 Control Interno Alejandra Agurto Trading Eduardo Tirado Ventas Renta Variable Christian Chocano - Carlos de la Puente Ventas Renta Fija Eduardo Tirado INVERSIONES Renato Rossetti (511) 348 1743 CREDIFONDO SAF Ignacio Aguirre (511) 349 0341 ADMIN. DE PATRIMONIOS Alejandro Pérez-Reyes (511) 349 3102 Análisis/Estructuración Santiago Rey Anx.2197 Servicio al Cliente Rubén Bueno Anx.2193 MESA DE DISTRIBUCION Karim Mitre (511) 349 0802 CAMBIOS André Figuerola (511) 349 0384 Trading Ricardo Villamonte Forward Gonzalo Navarro (511) 349 0384 Arbitrajes - monedas Roger Schuler (511) 349 0384 TESORERIA André Figuerola (511) 349 0455 Juan Carlos Rubio CREDITITULOS ST José Manuel Peschiera (511) 349 0400 César Moreno CUSTODIA Y FIDEICOMISOS José Manuel Peschiera (511) 349 0400 Custodia Juana Cossío Fideicomisos Jorge Luis de los Heros Registro de Acciones Frida Izquierdo (511) 348 5999 ADMINISTRACION José Carlos Acosta (511) 349 0700 ASESORIA DE INVERSION (511) 221 6988 LIMA Banca Privada Sergio Chahud (511) 421 3590 Mesa de Distribución Jorge Monsante - Jaime Rivera (511) 348 1781 Banca Exclusiva Alan Tocre (511) 221 6988 BEX - Miraflores Augusto Fajardo (511) 242 7308 BEX - San Isidro Augusto Fajardo (511) 442 0611 Post-venta Partic.Cuidadana Carlos Sánchez (511) 349 0556 PROVINCIAS Alan Tocre Sucursal Arequipa Mario Benavides (054) 24 7225 Sucursal Chiclayo Wilmer Villavicencio (074) 23 6072 Sucursal Chimbote Carlos García (044) 32 3549 Sucursal Cusco Pedro Miñán (084) 23 4041 Sucursal Huancayo Federico Camargo (064) 23 1137 Sucursal Ica Javier Donayre (034) 23 5973 Sucursal Iquitos Julio César Rocha (094) 23 4238 Sucursal Piura Luciana Ceccovilli (074) 32 3651 Sucursal Trujillo Pietro Costta - Odar Chuy (044) 25 5719 ANALISIS (511) 349 0606 Jefe de Análisis Claudia Cooper ccooper@bcp.com.pe Anx.2647 Internacional - G7 Jessica Mizushima jmizushima@bcp.com.pe Anx.2497 Macroeconomía y Bancos Paola Recavarren precavarren@bcp.com.pe Anx.2679 Macroeconomía Juan Carlos Odar jodar@bcp.com.pe Anx.2686 Minería y Pesca Juan Miguel Pflucker jmpflucker@bcp.com.pe Anx.2650 Consumo, Construcción y S. Públicos Víctor Hugo Soto vsoto@bcp.com.pe Anx.2670 Asistentes Magaly Lopez mlopeza@bcp.com.pe Anx.2687 Pedro Cornejo pcornejo@bcp.com.pe Anx.2497 José Tagle jtagle@bcp.com.pe Anx.2687 Renato Vila rvila@bcp.com.pe Anx.2687 Diagramación Erika Angeles Anx.8854 20