Riesgos Mercado Liquidez

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Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero

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Riesgo Financiero

Instituto del Riesgo Financiero
- BOLIVIA-

SEMINARIO-TALLER SOBRE

RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ
La Paz, del 13 al 15 de octubre, 2004
Hotel Camino Real

GLOSARIO – TERMINOLOGÍA DEL MERCADO Y EL RIESGO
FINANCIERO

SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ
La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004

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GLOSARIO – TERMINOLOGÍA DEL MERCADO Y EL RIESGO FINANCIERO

A
A la par (In the Money) Describe una opción
que tiene valor debido a la relación entre el
precio de ejercicio de la opción y su precio
actual de mercado (o precio de contado) del
instrumento subyacente. Una opción de compra
está a la par cuando el precio de ejercicio es
inferior al precio de contado. Una opción de
venta está a la par cuando el precio de ejercicio
es superior al precio de contado.

presta dinero, o sea, que aumenta las reservas
bancarias.
Acumulación de emisiones (“Stack”) Riesgo
que compensa posición mediante la utilización
de una secuencia de contratos compensatorios
que vencen en fechas apropiadas para el riesgo
objeto de cobertura. Comparada con una
cobertura strip, la cobertura stack generalmente
tiene plazos contractuales más cercanos.
También denominada stack and roll.

Aceptación bancaria (AB) Un giro o letra de
cambio que acepta un banco o compañía
fiduciaria. La entidad aceptante garantiza el
pago de la letra.

Aforo/recorte Expresión que usan los
prestamistas para un margen de garantía. Se
utiliza con los acuerdos de recompra (repos) y
repos revertidos.

Aceptaciones bancarias aceptables En el
mercado de las aceptaciones bancarias, se las
considera aceptables porque la Fed las acepta
como garantía para una facilidad de préstamo
(discount window).

Agente/Mandatario Firma que ejecuta órdenes
para otra parte o que actúa en su representación
(el mandante) y está sujeta a su control y
autorización. El mandatario puede recibir un
honorario o comisión.

Aceptar el precio más alto Se dice que un dealer
“acepta el precio más alto” cuando que acepta
vender al precio de compra ofrecido por otro
dealer.

Ajustado a valor de mercado. Ajuste de un
activo, pasivo o cartera de modo de reflejar su
valor o precio actual según las tasas de mercado
corrientes.

Activos sensibles a las tasas (RSA). La cantidad
total de activos que se espera revaluar en un
lapso determinado. Todos ellos son flujos de
fondos de préstamo e inversión que
probablemente sucedan durante un lapso
específico debido a vencimiento, amortización o
pago anticipado, más todos los préstamos e
inversiones a tasa variable que se tiene
programado revaluar durante dicho lapso.

Ajustado según modelo. En general, se reserva
para transacciones u operaciones muy
complejas. El ajuste según modelo implica
valuar la cartera basándose en la actualización
de la información bursátil –v.g., rendimiento,
spreads (tales como los spreads de swaps),
factores de volatilidad, y precio de los activos- y
ejecutar este conjunto de datos a través de un
motor (modelo) analítico para calcular una
estimación, o un rango de estimaciones, respecto
del precio teóricamente correcto si el
instrumento tuviera que venderse en el mercado
abierto.

Acuerdo de recompra (Repo). El tenedor de
títulos valores vende dichos títulos a un inversor
con el acuerdo de recomprarlos a un precio fijo
en una fecha cierta. En efecto, el “comprador”
Ajuste de la diferencia de precio En
del título presta al “vendedor” dinero durante la
contabilización de carteras acumulación en línea
vigencia del contrato y los términos de este se
recta de ganancias de capital sobre bonos de
estructuran para compensar al comprador por lo
descuento previendo la recepción del valor
expuesto. Los dealers hacen mucho uso de los
nominal al vencimiento.
repos para financiar sus posiciones. Excepción:
Cuando se dice que la Reserva Federal emplea
acuerdos de recompra, se quiere significar que
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ALCO (Asset/liability committee) (comité de
gestión de activos/pasivos), a veces se lo utiliza
en forma redundante, por ejemplo en la frase “el
comité ALCO”. Es el comité de gerencia
superior de un banco, que tiene a su cargo la
gestión de los activos y pasivos de la entidad a
fin de maximizar los ingresos y garantizar la
seguridad a largo plazo. El ALCO suele tener a
su cargo la distribución y valuación de los
activos y pasivos, el balance, el financiamiento,
la gestión del spread y la gestión de la
sensibilidad a la tasa de interés.
Alícuota marginal. Tasa fiscal que debería
pagarse sobre los dólares adicionales de la renta
imponible efectivamente ganada.
ALM (Asset/liability management) (gestión de
activos/pasivos). Implica la gestión del tamaño
del balance, el mix de activos y pasivos, la
valuación de los activos y pasivos, el spread de
financiamiento y la sensibilidad a la tasa de
interés.
Alquiler (o locación) apalancado. El locador
proporciona sólo una mínima parte del costo de
los equipos sujetos a locación, tomando en
préstamo lo que resta de otro prestamista.
American Depository Receipts (ADRs)
(certificados de depósito en custodia) Se trata
de certificados negociables en dólares
estadounidenses que se negocian en los EE.UU.
Representan la titularidad de acciones de una
empresa extranjera depositadas en un banco
estadounidense que emitió los ADR. Las
acciones de empresas extranjeras sólo pueden
cotizar en la Bolsa de Comercio de Nueva York
bajo la forma de ADRs. Las acciones
extranjeras que cotizan en la American Stock
Exchange suelen negociarse mediante ADRs, si
bien esto no es requisito de esta bolsa.
Amortización Término que se utiliza para
describir un programa de reducción periódica
(por ejemplo, la reducción periódica del valor
libro de un bien intangible durante su vida útil
estimada).
Amortizar (contabilización de carteras)

Imputaciones periódicas al ingreso por intereses
respecto de obligaciones con prima previendo la
recepción del precio de rescate al momento de
producirse dicho rescate, o del valor nominal al
vencimiento.
Análisis de decadencia Análisis estadístico de la
tasa de desgaste. El análisis de decadencia se
emplea para analizar la volatilidad histórica de
los volúmenes de depósitos básicos,
específicamente la tasa de retiros y cierres de
cuentas. Las tasas de decadencia de depósitos se
debe calcular rastreando una muestra
representativa de cuentas respecto de un período
que cubre al menos un ciclo de tasa de interés.
Los bancos han utilizado los estudios de
volatilidad durante años para determinar los
supuestos de vencimiento efectivo que luego
utilizan en el análisis de valor actual para
calcular los valores de los depósitos básicos para
la compra de depósitos, adquisición de
sucursales y adquisición de entidades.
Análisis de escenarios (1) Proceso que consiste
en estudiar el comportamiento anticipado de una
inversión en entornos alternativos de potenciales
tasas de interés.(2) Proceso que consiste en
modelar los efectos anticipados de las
variaciones de tasas de interés sobre la ganancia
neta o el capital de una entidad financiera. El
análisis de escenarios incorpora supuestos de
cambios en la conducta de los directivos de la
entidad y de sus clientes que se anticipan para
ser asociadas con las variaciones de las tasas de
interés contempladas en el modelo.
Análisis de la gerencia. Se trata del análisis de
la situación y el desempeño financiero de una
empresa (incluso de datos financieros) que
típicamente incluye una descripción de la
exposición a riesgos de la empresa y de sus
técnicas para gestionar el riesgo. Los auditores
independientes en general no auditan esta parte
de la memoria que, en algunos países, recibe el
nombre de revisión financiera de la gerencia.
Análisis fundamental La utilización de
información de conocimiento público
(generalmente financiera) para determinar el


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verdadero valor de un activo. Con frecuencia,
este análisis se realiza respecto de empresas que
han emitido títulos para tratar de descubrir
cuánto valen realmente respecto de su precio.
Análisis técnico El uso de anteriores precios de
activos para predecir futuros precios de activos.
El análisis técnico es incongruente con las
expectativas racionales.
Apalancamiento. El monto de dinero de los
propietarios o accionistas con relación al dinero
que los prestamistas, proveedores y otras
personas han aportado a la empresa. En síntesis,
es la relación dinero de los propietarios/dinero
de otras personas
Arbitraje de interés cubierto Invertir dólares en
un instrumento en moneda extranjera y cubrir el
riesgo de tipo de cambio resultante vendiendo el
producido de la inversión a plazo, en dólares.
Arbitraje En el mercado monetario, suele
referirse a (1) una situación en la que un trader
compra un título valor y vende un título similar
esperando beneficiarse con el spread entre el
rendimiento de los dos títulos (que aumente o
disminuya de modo tal que opere en su
beneficio, (2) un swap entre dos emisiones
similares en base a un cambio previsto en los
spread de rendimiento y a (3) situaciones en que
se puede obtener un mayor rendimiento (o costo
más bajo) en el mercado monetario por una
moneda, utilizando otra y haciendo un swap en
forma totalmente cubierta en el mercado
cambiario.
AST (Activos sensibles a las tasas). Cantidad de
activos sujetos a revaluación durante un lapso
definido, en general en relación con los pasivos
sensibles a las tasas en el coeficiente: AST/PST.
Aumento del rendimiento (Pickup) Ganancia en
rendimiento que ocurre cuando un paquete de
bonos se canjea por otro paquete de bonos con
cupón más alto.
Autocorrelación Observaciones en serie
sucesiva registradas a lo largo del tiempo y que
no son independientes entre sí. Dicho de otro
modo, si se establece una correlación en serie de

una serie A={A1,.. At-1}, el valor de A1 influye en
el valor de At-1 o viceversa.
B
Backtesting (testeo retroactivo) El backtesting
es un método de evaluación periódica de la
exactitud y capacidad predictiva del sistema de
medición de riesgos de un banco.
Banca mayorista Negocio bancario
desarrollado exclusiva o casi exclusivamente
con grandes empresas, gobiernos, entidades
financieras, fiduciarias y similares.
Banco del Mercado (Centro) Monetario.
Banco de los EE.UU. que es uno de los más
grandes de la nación y que, por ende, desempeña
un papel importante y activo en todos los
sectores del mercado monetario.
Banco hipotecario. Entidad que origina
préstamos hipotecarios, los vende a los
inversores y se ocupa del servicio de los
créditos.
Barbell Un patrón de vencimiento dentro de una
cartera en que los vencimientos de los activos en
cartera se concentran en los extremos corto y
largo del espectro de vencimientos.
Base (1) La diferencia entre los precios o tasas
de activos relacionados, pero no idénticos (por
ejemplo, la diferencia entre el precio de contado
y el precio futuro de un título valor). A veces se
lo denomina el spread. (2) la cantidad de días en
un período de cupón de un bono.
Beneficio de la correlación Describe los efectos
positivos de tener instrumentos en una cartera
cuya correlación es menos que perfecta.
Beta (1) Beta es la letra del alfabeto griego que
utilizan los matemáticos para identificar el grado
de sensibilidad de los cambios en una variable a
los cambios en otra variable (es decir, para
identificar la correlación entre los cambios). (2)
Un coeficiente que describe la volatilidad del
precio de una acción respecto de la volatilidad
del mercado. Una beta por encima de 1,00
indica una volatilidad relativa más alta. Una beta
por debajo de 1,00 indica una volatilidad relativa


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menor.
Bond Anticipation Notes (BANs) (Bonos BAN)
Títulos emitidos por estados y municipalidades a
fin de obtener un financiamiento provisorio para
proyectos que luego se financiarán a largo plazo
mediante la venta de una emisión de bonos.
Bono a interés variable Bono en el que el cupón
varía como un margen respecto de un índice,
generalmente LIBOR; el período de ajuste más
común es el semestral
Bono a la par. Título de deuda que se vende a la
par.
Bono convertible en acciones Un bono que
contiene una cláusula que permite su conversión
en acciones ordinarias del emisor a una relación
de canje especificada.
Bono cupón cero Tipo de título de deuda que
no paga intereses periódicos. Los títulos (con)
cupón cero se compran y venden a precios que
son inferiores al valor nominal de los títulos. El
descuento o diferencia entre el capital pagado
para comprar el título y el capital reembolsado al
vencimiento constituye el retorno del inversor.
Bono de descuento Bono que se vende por
debajo de la par.
Bono de pago secuencial Bono que paga
capital cuando las clases con una prioridad
anterior han pagado hasta amortizar a cero. Los
bonos de pago secuencial gozan de pago de
capital sin interrupciones hasta que se amortizan
a saldo cero.
Bono nominativo. Obligación cuyo titular está
registrado con el emisor.
Bono rescatable Bono que el emisor tienen
derecho a rescatar antes del vencimiento
mediante el pago de un precio de rescate
especificado. A cambio del pago de una tasa de
cupón ligeramente más alta comparada con las
emisiones no convertibles de vencimiento
comparable, el emisor tiene la opción de

refinanciar antes del vencimiento si las tasas
bajan.
Bono Título de deuda emitido por un gobierno o
empresa. En general, en virtud de los bonos
existe una promesa de pagar al tenedor un
determinado importe en forma periódica (la
“tasa del cupón”), como así también devolver la
inversión inicial a la fecha de vencimiento. No
obstante, algunos bonos (“bonos de cupón
cero”) pagan la totalidad del interés devengado a
la fecha de vencimiento.
Bonos basura bonos de alto riesgo que tienen
una baja calificación de riesgo o son morosos.
Bonos con opción de recompra. El bono con
opción de recompra permite al inversor rescatar
la emisión a un precio determinado en algún
momento anterior al vencimiento estipulado. A
cambio de brindar esta opción al inversor, el
emisor puede esperar pagar un interés más bajo
comparado con las emisiones no convertibles de
vencimiento similar.
Bonos con protección de rescate Bonos con un
alto cupón que se venden sólo a una prima
moderada, porque son rescatables a un precio
por debajo del cual se venderían bonos similares
no rescatables. Estos bonos suelen ofrecer
bastante protección contra las pérdidas
potenciales en un mercado en baja.
Bonos con vencimiento de determinación
exacta (VADM) Los pagos de intereses sobre
bonos Z algunas veces se asignan a una clase
llamada bonos dirigidos al acrecentamiento,
también denominados VADM (sigla inglesa).
Estos bonos no tienen riesgo de extensión o
prórroga y ofrecen considerable protección del
riesgo de rescate.
Bonos convertibles Permiten al inversor canjear
el bono por acciones de la compañía emisora a
un precio especificado (precio de conversión) en
un momento especificado. Los bonos
convertibles en acciones tienen un cupón
inferior al de deuda no convertible, lo que refleja
el valor de la opción de conversión para el
inversor. La opción encubierta en un bono


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convertible se refiere a las acciones de la
emisora o de una empresa vinculada a ésta.
Como tales, los bonos convertibles no suelen
emitirse con la intención de separar la opción
encubierta.

con un cronograma de repago de capital que
debe satisfacerse. El bono PAC recibirá los
pagos de capital determinados siempre que los
prepagos se mantengan constantes dentro de un
rango de ritmos de pago por adelantado.

Bonos de acrecentamiento Bonos que acumulan
interés a una tasa de cupón determinada que se
agrega al saldo de capital vigente. Este
acrecentamiento puede seguir hasta que el bono
empiece a reintegrar el capital, o hasta que se
produzca algún otro hecho. También
denominados “bonos Z”.

Bonos PO (sólo capital) Bonos que llevan una
tasa de cupón igual a cero y no perciben interés.
Con los títulos PO hay un alto grado de
incertidumbre respecto del timing de los pagos
de capital.

Bonos de cupón largo. (1) Bonos o pagarés con
un vencimiento corriente a largo plazo. (2) Bono
en el cual uno de los períodos de cupón,
generalmente el primero, es más largo que los
otros o que el plazo estándar
Bonos en dólares Títulos de deuda municipal
para los cuales la cotización se da en dólares.
No se deben confundir con los bonos en dólares
estadounidenses, un término de referencia
común en el mercado de eurobonos.
Bonos IO (sólo interés) Bonos que reciben la
totalidad o parte del interés de la garantía
subyacente y prácticamente nada de capital. Los
bonos IO tienen un importe nocional o capital
nocional. El capital nocional es el importe de
capital que se utiliza sólo como referencia, para
calcular el importe de interés adeudado. Un
importe nominal es el capital real que se pagará
al bono; se denomina nominal dado que es muy
pequeño en comparación con las otras clases.
Los bonos IO ofrecen bastante incertidumbre en
cuanto al importe y el momento en que se
producirán los flujos de fondos.
Bonos municipales garantizados Títulos
municipales garantizados por la plena fe, crédito
y capacidad recaudadora del Emisor.
Bonos PAC (amortización planificada). Bono
que amortiza el capital en base a un cronograma
preestablecido, derivado de la amortización del
colateral en dos ritmos diferentes de pago por
adelantado. Los bonos PAC han mejorado la
certidumbre de flujo de fondos porque se emiten

Bonos samurai Son bonos denominados en
yenes y emitidos en Japón por sociedades no
japonesas.
Bonos Z Dos tipos fundamentales de clases se
emiten en el marco de toda obligación con
garantía hipotecaria (CMO): clases de interés
regular y, por lo menos, una clase de interés
residual. A los tramos de interés regular se
asignan un monto de capital conocido y una tasa
de interés fija, flotante o cero. A dichas clases
también se asigna una prioridad a los flujos de
fondos de capital recibidos a partir de la garantía
subyacente. Los tramos de interés regular en una
CMO pueden incluir un tramo de
devengamiento llamado bono Z. Con los bonos
Z, el cupón estipulado no se distribuye en
efectivo, sino que se devenga y paga al inversor
en forma de más capital. Los bonos Z suelen ser
la última clase de interés regular que se retira.
En términos generales, el tramo Z comienza
percibiendo interés en efectivo y el capital
comienza a amortizarse una vez que se abonaron
íntegramente las clases precedentes. (Muchos
bonos Z no son adecuados para las carteras
de inversión de los bancos).
Brecha acumulada La suma neta que se obtiene
sumando todas las brechas o descalces de
intervalos entre activos sensibles a la tasa de
interés y pasivos sensibles a la tasa de interés,
empezando con el primer intervalo en el análisis
de brecha y siguiendo con un momento
seleccionado. La brecha acumulada de un año,
por ejemplo, es la suma de brechas de todo el
intervalo de tiempo antes del intervalo que
finaliza un año contado desde la fecha en que se


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preparó el informe de brecha (inclusive).
Brecha ajustada por la beta Informes de brecha
modificados para tratar de corregir los errores
causados por el riesgo base. El concepto
esencial de la brecha ajustada por la beta
consiste en que todas las tasas de interés no
varían por el mismo importe, sino que existe una
relación identificable, una correlación, entre las
variaciones de las distintas tasas de interés.
Algunas son más sensibles al cambio que otras.
En el análisis de brecha ajustada por la beta, los
volúmenes de activos y pasivos sujetos a
revaluación se ponderan a fin de reflejar la
sensibilidad histórica de los rendimientos o
costos de esos activos y pasivos respecto de un
rendimiento o costo de referencia.
Brecha contractual Un análisis de brecha que se
realiza utilizando los vencimientos contractuales
y los plazos de revaluación para todos los
activos y pasivos. Este es, probablemente, el
menos preciso de los métodos de análisis de
brecha.
Brecha dinámica Metodologías de análisis de
brecha que incluyen volúmenes supuestos para
renovaciones, refinanciaciones, las actividades
de reposición, de crecimiento y otras partidas a
fin de reflejar que los bancos no cierran sus
puertas y cumplen con las obligaciones
pendientes a la fecha en que se preparan los
informes de brecha (estáticos). El análisis de
brecha dinámica trata de reflejar la realidad, en
tanto los bancos reemplazan los pagos y
vencimientos de préstamos con nuevos
préstamos, y los retiros de depósitos con nuevos
depósitos, en forma continua. El análisis de
brecha dinámica es lo opuesto del análisis de
brecha estática.
Brecha El descalce entre el vencimiento o
revaluación de los activos de un banco y el
vencimiento o revaluación de sus pasivos. Una
brecha de liquidez mide las diferencias de
vencimientos. Una brecha de tasa de interés
mide las diferencias de revaluación.
Brecha estática Los métodos de análisis de
brecha que miden la exposición al riesgo de la

tasa de interés sobre la base exclusiva del activo
y del pasivo que el banco tiene en el momento
de realizar el análisis. Concepto opuesto al de
análisis de brecha dinámica.
Brecha modificada. Metodologías de análisis
de brecha que efectúan modificaciones al
análisis de brecha contractual en un esfuerzo por
mejorar su precisión. Ver Brecha dinámica y
Brecha ajustada por la Beta, dos ejemplos de
análisis de brecha modificada.
Brecha negativa. Término que hace referencia a
una condición de sensibilidad al pasivo.
Descalce en el cual los pasivos sensibles al

Treasury Price/Yield Curve
8% Coupon Bond
300
250
200
150
100
50
0
0%

2%

4%

6% 8% 10% 12% 14% 16%
Yield to Maturity (%)
5-Year Treasury
30-Year Treasury

interés exceden los activos sensibles al interés.
Brecha positiva. Término que hace referencia a
una condición de sensibilidad al activo. Descalce
en el cual los activos sensibles al interés exceden
los pasivos sensibles al interés
Broker anónimo Broker que actúa como
mandante y no revela los nombres de sus
mandatarios a ninguna de las puntas de la
operación en la que participa. Esta es una
práctica común en el ámbito de los títulos
valores, en tanto sería impracticable en el caso
de los fondos federales y los depósitos a plazo
fijo en euros.
Broker Un broker reúne a los compradores y


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vendedores a cambio de una comisión que paga
quien origina la operación o ambas partes. El
broker no toma posiciones. En el mercado
monetario los brokers participan en mercados en
los que los bancos compran y venden dinero,
como así también en los mercados interdealer
(entre dealers).
Búsqueda de compradores Los underwriters,
reales o potenciales según sea el caso, suelen
realizar una “búsqueda” para detectar el interés
minorista en una nueva emisión antes de
determinar su precio definitivo. El cliente se ha
comprometido, básicamente, a adquirir el título
o bono o a comprarlo si llega a un precio
acordado. En este último caso, si el precio no es
el estipulado, el cliente tiene supuestamente el
derecho a la primera oferta al precio real.
C
Calce de fondos (matching). Se dice que el
banco calza fondos para un préstamo o una
inversión cuando adquiere un pasivo en monto
equivalente para el mismo vencimiento. No tiene
un financiamiento calzado perfectamente a
menos que todos los cash flows de capital e
intereses y opciones de prepago sean los
mismos para el activo que para el pasivo.
Call cubierto/opción de compra cubierta Los
calls cubiertos se crean cuando el titular de un
título valor le otorga al comprador de la opción
de compra el derecho de adquirir un título que
está en poder del vendedor de dicha opción. La
opción da al comprador el derecho de comprar
ese título a un precio especificado en cualquier
momento hasta una fecha especificada. El
comprador le paga al vendedor un arancel por
esta opción. En teoría, la venta de calls
cubiertos puede ser una estrategia de cobertura.
Si los precios de la inversión bajan, la pérdida
del inversor se verá compensada por el ingreso
que recibe del call cubierto. (Cuando los
precios bajan, es probable que la opción de
compra o call venza sin ser ejercida, ya que el
comprador del call puede simplemente comprar
el título en el mercado abierto a un precio más
bajo). Por otro lado, si los precios suben, la

ganancia del vendedor está limitada a la
diferencia entre el valor libro del vendedor y el
precio de ejercicio de la opción (que en tal caso
probablemente sea menor que el precio de
mercado), pero el vendedor también retiene el
producido de la venta de la opción. Según la
Supervisory Policy Statement (Declaración de
Política de Supervisión) de 1992, los calls
cubiertos se consideran actividades de inversión
inadecuadas, ya que no existe garantía de que el
arancel de la opción compense la baja en el
precio de un título valor.
Call Money/mercado “call”/mercado
interbancario Depósitos bancarios que
devengan interés y pueden retirarse mediando 24
horas de notificación previa. Muchos
eurodepósitos adoptan esta forma.
Cámaras de compensación británicas Las
grandes cámaras de compensación que dominan
el mercado de depósitos y préstamos a corto
plazo en libras esterlinas en Gran Bretaña.
Cambio paralelo en la curva de rendimiento.
Expresión que describe una variación en las
tasas de interés que afecta a todos los diferentes
vencimientos de un instrumento. Por ejemplo, si
hay un cambio paralelo en las tasas de títulos del
Tesoro de los EE.UU. que representa un
aumento de 25 puntos base, todo vencimiento
entre 30 días y 30 años se elevaría en 25 puntos
base. La nueva curva de rendimiento, o
descripción gráfica de la estructura de plazos de
las tasas de interés estaría 25 puntos base por
encima de la antigua curva de rendimiento en
todos los puntos.
Cap de tasa de interés Una opción sobre tasa de
interés para múltiples períodos por la cual el
comprador paga al vendedor un arancel a
cambio de recibir, en fechas futuras
determinadas, el excedente (si lo hubiera) de un
índice de tasa de interés variable especificado
(cap o tasa de ejercicio). Los caps se pueden
vender en forma separada, o armarse en un
paquete junto con un swap de tasa de interés.
Capital (1) Suele utilizarse este término en


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referencia al total de las cuentas de capital de
una empresa. (2) A veces, sinónimo de acciones
ordinarias y preferidas, como en “capital
accionario” .
Capital basado en el riesgo. Normas que
establecen los niveles mínimos requeridos de
capital en libros para las entidades financieras.
El capital se asigna a tipos de activos bancarios
sobre la base de ponderaciones asignadas a
dichos activos. Por ejemplo, las obligaciones del
Tesoro de los EE.UU. y algunas obligaciones de
organismos estadounidenses no requieren capital
alguno. La mayoría de las demás obligaciones
de organismos estadounidenses reciben una
ponderación del 20% con el objeto de calcular el
capital basado en el riesgo.
Capital conforme a los GAAP El capital de una
entidad financiera definido conforme a los
principios de contabilidad generalmente
aceptados dictados por la Financial Accounting
Standards Board (FASB).
Capital según los PCR . Los principios
contables regulatorios sobre el capital de las
entidades financieras. Pueden diferir de los
principios contables técnicos (GAAP) en dicha
materia porque los entes reguladores y los
contadores públicos pueden estar en desacuerdo
sobre los componentes del capital de las
entidades.
Carry (o mantenimiento) negativo. El costo
neto incurrido cuando el costo de mantenimiento
(Carry) excede el rendimiento sobre los títulos
objeto de financiamiento.
Carry Costo (en concepto de interés) derivado
de financiar los títulos valores en cartera. (Ver
también Carry Negativo y Carry Positivo).
Carry positivo. Ganancia neta obtenida cuando
el costo de Carry (mantenimiento) es menor que
el rendimiento sobre los títulos valores que se
financian.
Cash Flow/Flujo de fondos Término empleado
en finanzas y contabilidad para describir el
importe neto de fondos generado por las
actividades de una empresa. En su aplicación

tradicional (y demasiado simplificada), se define
como la suma de los ingresos netos después de
impuestos más todos los gastos que no generan
una erogación, tales como la depreciación. En
las acepciones más modernas y sofisticadas, la
definición incluye la diferencia entre todos los
ingresos y egresos de fondos.
CD yankee Certificado de depósito emitido en el
mercado interno (generalmente en Nueva York)
por la sucursal de un banco extranjero.
CDs europeos Certificados de Depósito (CDs)
emitidos por la sucursal en EE.UU. de un banco
extranjero radicado fuera de EE.UU. La
mayoría de los CDs europeos se emiten en
Londres.
Cedel Cámara compensadora para el pago de
operaciones internacionales con títulos valores.
Cedel es administrada por el Chase Manhattan
Bank y por Citibank.
Clase de activos Grupo genérico de activos
financieros, por ejemplo bonos o acciones.
Cláusula multimoneda (o sobre divisas
múltiples). Esta cláusula sobre un préstamo en
euros permite al prestatario cambiar de una
moneda a otra en una fecha renovable.
Cobertura “larga” (compradora). Compra de
un contrato de futuros para asegurarse el
rendimiento al cual puede invertirse un ingreso
de fondos anticipado.
Cobertura cruzada Una operación de cobertura
en la que un instrumento del mercado de
contado se cubre mediante un contrato de opción
sobre un instrumento subyacente distinto.
Cobertura de mercado de capitales Cobertura
efectuada con instrumentos de mercados de
capitales, con inclusión, a título meramente
ilustrativo, de opciones, futuros y swaps. Estos
instrumentos de cobertura suelen denominarse
derivados.
Cobertura macro. Se refiere a la práctica de
proteger la exposición neta al riesgo de tasa de


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interés del banco en su totalidad. El descalce
neto o la duración neta para todo el banco se
somete a cobertura.
Cobertura micro. Término empleado para
referirse a la cobertura de la exposición al riesgo
de tasa de interés de un único activo o pasivo.
Cobertura sintética Término un poco
desactualizado para las coberturas en los
mercados de capitales. Las coberturas sintéticas
utilizan productos derivados. Ver Derivados.
Coberturas directas Una forma de cobertura de
mercado de capitales o de derivados en la que un
instrumento de mercado de contado se cubre con
un contrato de futuros u opciones sobre el
mismo instrumento subyacente (por ejemplo,
una letra del Tesoro a 90 días cubierta con un
contrato de futuros sobre letras del Tesoro).
Dado que los contratos de futuros y opciones
negociados tienen instrumentos subyacentes
vinculados a títulos valores que se negocian
comúnmente, los bancos minoristas no tienen
demasiada oportunidad de utilizar las coberturas
directas para manejar el riesgo de tasa de interés
en sus carteras de préstamos y depósitos. Lo
opuesto a una cobertura directa es una cobertura
cruzada.
Coberturas naturales. Actividad de cobertura de
balance efectuada prolongando o acortando las
características de revaluación del activo o del
pasivo a fin de reducir la exposición del banco al
riesgo de tasa de interés sin comprar
instrumentos de cobertura tales como futuros o
swaps sobre tasas de interés. Lo contrario de
cobertura natural es cobertura con instrumentos
derivados o del mercado de capitales.
Colocación directa Venta de una nueva emisión
mediante su colocación entre uno o más
inversores institucionales en lugar de a través de
oferta pública.
Colocación privada. Emisión de deuda que se
ofrece a uno o pocos inversores, por oposición a
la oferta pública. Las colocaciones privadas no
tienen que registrarse ante la SEC. El tamaño de
las emisiones oscila entre $5 millones y $1000

millones (o más) y en general se hacen en forma
de deuda prioritaria no garantizada aunque una
colocación puede ser convertible, subordinada,
garantizada, exenta de impuestos o, inclusive,
estar compuesta de acciones ordinarias
(directamente o como warrants financieros) o de
acciones preferidas. Las cláusulas y condiciones
de una colocación privada figuran en el
“memorándum de colocación privada” y en un
contrato, usualmente denominado “contrato de
compra de pagarés (u obligaciones
negociables)”. La emisión de títulos valores para
oferta pública en los EE.UU. generalmente está
sujeta a las disposiciones de la Securities and
Exchange Act de 1933. Los requisitos de
inscripción (Artículo 5) de la Ley tienen
criterios específicos de exención (contenidos en
los Artículos 3 y 4). Es el cumplimiento de
dichas normas sobre exención de inscripción lo
que posibilita las colocaciones privadas.
Colocación. Cuando un banco deposita (o
vende) eurodólares a otro banco se suele decir
que está realizando una colocación.
Collar de tasa de interés Combinación, en un
único contrato, de la venta simultánea de un cap
y la compra de un floor, o la compra de un cap y
la venta de un floor. El comprador del collar es
un comprador de un cap y el vendedor de un
floor. Al vender el floor, el comprador del collar
renuncia a la posibilidad de beneficiarse por una
baja de las tasas de interés por debajo de la tasa
de ejercicio en el componente del floor. Por el
contrario, lo que se percibe por la venta del floor
reduce el costo de la protección contra una
reversión de la tasa de interés.
Commercial Paper (Obligación a corto plazo)
un pagaré sin garantía específica con un
vencimiento fijo de no más de 270 días. Los
commercial papers suelen venderse con
descuento respecto de su valor nominal.
Commercial Paper vendido directamente
Commercial paper vendido directamente por el
emisor a los inversores.
Compensación Operación entre el vendedor que
entrega los títulos valores y el comprador que


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entrega los fondos en la forma apropiada. Una
operación que no se compensa se denomina
“incumplida”.
Compensación riesgo/retorno. En el contexto
de un conjunto de estrategias alternativas, la
compensación entre el nivel de riesgo (de tasa de
interés, de crédito, de liquidez, etc.) y el
potencial retorno ofrecido por una estrategia
individual.
Compra a precio preestablecido. En una subasta
de títulos del Tesoro, licitación por una cantidad
específica de títulos valores al precio, sea cual
fuere que resulte, equivalente al precio promedio
de las ofertas licitadas aceptadas.
Comprar un spread Comprar un contrato de
futuros a corto plazo y vender uno a largo plazo.
Concentración de la cartera. Riesgo de pérdida
asociado con tener una cartera de créditos, de
inversión o de negociación concentrada dentro
de un único sector, ámbito o país, aun cuando
los créditos o inversiones individuales exhiban
signos de comportarse adecuadamente.
Confirmación Un memorando cursado a la otra
punta de una operación donde se describen todos
los datos de importancia.
Contraparte Una entidad que ha celebrado un
swap u otra operación con otra entidad.
Contrato a plazo (en) firme En las
euromonedas, un contrato en virtud del cual se
acuerda un depósito a plazo fijo a un precio
determinado para su entrega futura.
Contrato a término/a plazo/“forward” Una
operación no bursátil en la que dos partes
acuerdan conjuntamente la compra y venta de un
commodity o instrumento en algún momento en
el futuro.
Contrato de fideicomiso Con referencia a los
títulos de deuda, es el contrato que especifica las
obligaciones legales del emisor respecto a los
títulos y los requisitos o restricciones existentes.
Contrato de recompra revertido (Repo
revertido). En general, contrato de recompra

iniciado por el prestamista de los fondos. Los
dealers utilizan repos revertidos para tomar en
préstamo títulos valores que han vendido.
Excepción: Cuando se dice que la Reserva
Federal emplea acuerdos de recompra revertidos,
se quiere significar que toma dinero en
préstamo, o sea, que absorbe las reservas.
Contrato largo. Contrato financiero de compra
de títulos valores o instrumentos del mercado
monetario a un precio estipulado en una fecha
futura cierta
Contrato tradicional (liquidación de vía
habitual). En los mercados de obligaciones y de
monedas, el criterio habitual con que se liquidan
ciertas operaciones en títulos valores es que la
entrega de los títulos comprados se haga contra
pago en fondos federales al día siguiente de la
operación.
Contratos de futuros Contratos para comprar
algo en el futuro a un precio acordado
anticipadamente. En primera instancia, los
futuros se crearon para los commodities
agrícolas. Hay futuros sobre divisas, acciones,
índices de acciones, títulos de deuda emitidos
por el Tesoro de los EE.UU., depósitos en
eurodólares y otros instrumentos financieros.
Suelen utilizarse en las operaciones de
cobertura. Los contratos de futuros son
legalmente vinculantes dentro de los límites de
un mercado de futuros regulado.
Contratos de opciones. Los contratos de
opciones requieren que el comprador de la
opción pague al vendedor (lanzador) de la
opción una prima por el derecho, no la
obligación, de ejercer la opción de comprar (call
u opción de compra) o de vender (put u opción
de venta) el instrumento subyacente a la opción
a un precio estipulado (precio de ejercicio) en
una fecha cierta (opción europea) o en cualquier
momento anterior o coincidente con la fecha de
vencimiento pactada (opción americana).
También existen contratos de opciones
negociados en bolsa: (1) opciones de compra y
de venta sobre contratos de futuros que se
negocian en bolsas de productos (commodities);


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y (2) opciones de compra y de venta que
contemplan la entrega de títulos valores o
instrumentos del mercado monetario (o
liquidados en efectivo) que se negocian en
bolsas de valores. La distinción económica clave
entre las opciones sobre futuros y las opciones
sobre títulos valores es que la parte que ejercita
la opción sobre un contrato de futuros recibe una
posición de futuros compradora o vendedora
(short or long) , en lugar de aceptar o realizar la
entrega del título valor o instrumento financiero
subyacente.
Convexidad Los precios de títulos valores a
renta fija (por ejemplo los bonos), se mueven en
dirección opuesta al rendimiento del mercado.
Si las tasas de interés suben, el valor del bono
decaerá. A la inversa, una baja en el
rendimiento del mercado hará que los precios
suban. La relación precio-rendimiento no es
lineal. El gráfico muestra cómo se comportan
los precios ante una fluctuación en el
rendimiento de mercado de un título del Tesoro
al 8% con vencimientos de 5 y 30 años.
Obsérvese que la línea precio/rendimiento
adopta una forma “curva” o convexa. Por
ejemplo, el precio del bono a 30 años que se
vende a $100.00 (a la par) aumenta 46,4%
cuando los rendimientos del mercado bajan 300
puntos básicos. No obstante, el precio
disminuye en un porcentaje menor: sólo el
26,2%, si el rendimiento de mercado aumenta
300 puntos básicos. La propiedad
precio/rendimiento de los bonos sin opción es
algo aconsejable o positivo, de allí la
denominación convexidad positiva. La
variación en el precio del título para un
cambio dado en el rendimiento de mercado
será mayor cuanto más tiempo falte hasta el
vencimiento. Obsérvese que la pendiente de la
curva de precio /rendimiento para el bono a 30
años es más marcada que la del título a 5 años.
Los precios son más sensibles a los cambios en
el rendimiento del mercado cuanto mayor es el

vencimiento de un título.
La relación precio/rendimiento de los títulos
hipotecarios se ve influida por los pagos
anticipados. Esto se debe a que el precio de un
título hipotecario a tasa fija puede ser sensible a
las variaciones en dichos anticipos. Cuando las
tasas de interés suben, los precios de un título
con garantía hipotecaria baja, al igual que
sucede con los títulos del Tesoro. No obstante,
los anticipos se espacian, lo que hace que la
duración de promedio ponderado del título
hipotecario se prorrogue. La extensión del
vencimiento hace que aumente la sensibilidad a
los precios del título, lo que provoca una caída
más marcada en los precios. Cuando las tasas
de interés bajan, el precio del título hipotecario
tenderá a aumentar. No obstante, los
propietarios refinancian sus préstamos, lo que
redunda en una reducción de la vida promedio
de las hipotecas. Este vencimiento acortado
disminuye su sensibilidad a los precios. El
precio no sube a la misma velocidad que lo haría
sin los anticipos. Es debido a estos factores que
la relación precio/rendimiento de la mayoría de
los títulos hipotecarios se inclina en la dirección
opuesta a la de los títulos del Tesoro, condición
que se conoce como convexidad negativa.
La convexidad también puede considerarse
como la medición de la sensibilidad de la
duración a los cambios en los niveles de
rendimiento (es decir, la estabilidad o
inestabilidad de la duración medida). Se puede
considerar como el margen de error en la
sensibilidad a la tasa de interés medida por la
duración. Si la convexidad es baja (es decir, la
relación precio/rendimiento es casi una línea
recta), la duración es estable. Si la convexidad
es alta, la duración es inestable. Cuanto mayor
sea la convexidad de un instrumento, menos
precisa será la duración.


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Treasury Price/Yield Curve
8% Coupon Bond

será la duración. Ver convexidad.

300
250
200
150
100
50
0
0%

2%

4%

6% 8% 10% 12% 14% 16%
Yield to Maturity (%)
5-Year Treasury
30-Year Treasury

Convexidad negativa. Tipo particular de
inestabilidad en la duración de un instrumento
en la cual la vida promedio del instrumento
crece a medida que suben los rendimientos, y
decrece a medida que bajan los rendimientos. En
un gráfico, esto se observa como una curva de
precio/rendimiento para la cual el precio a
rendimientos muy altos y muy bajos es menor
que el precio indicado por una línea recta
tangente. Para un instrumento con convexidad
negativa, la duración minimiza la sensibilidad a
las tasas de interés. Si la convexidad es baja (es
decir, la relación precio/rendimiento se acerca a
una línea recta), la duración es estable. Si la
convexidad es alta, la duración es inestable.
Cuanto más grande sea la convexidad de un
instrumento, menos exacta será la duración. Los
bonos rescatables, préstamos y títulos con
respaldo hipotecario tienen convexidad negativa.
Convexidad positiva. Tipo particular de
inestabilidad en la duración de un instrumento
en el cual la duración decrece a medida que el
rendimiento aumenta. En un gráfico, esto se
observa como una curva de precio/rendimiento
para la cual el precio a rendimientos muy altos y
muy bajos supera el precio indicado por una
línea recta tangente. Para un instrumento con
convexidad positiva, la duración maximiza la
sensibilidad a las tasas de interés. Si la
convexidad es baja (es decir, si la relación
precio/rendimiento se acerca a una línea recta),
la duración es estable. Si la convexidad es alta,
la duración es inestable. Cuanto más grande sea
la convexidad de un instrumento, menos exacta

Correlación Grado de relación entre dos
conjuntos de datos. Una correlación cercana a
+1, denominada correlación positiva, indica que
los cambios en un conjunto de datos están
estrechamente relacionados a los cambios en
otro conjunto de datos, y que varían en la misma
dirección. Una correlación cercana a –1,
denominada correlación negativa, indica que las
variaciones en un conjunto de datos están
relacionadas con las variaciones en el otro
conjunto, y que la dirección de dicha variación
es recíproca. Una correlación cercana a cero
indica que existe poca o ninguna relación entre
las variaciones en los dos conjuntos de datos.
Correlación negativa. Ver Correlación.
Correlación positiva. Ver Correlación.
Costo de oportunidad/costo alternativo. El
costo de tomar un curso de acción medido en
términos del lucro cesante que podría haber
percibido como resultado de un curso de acción
que no se implementó
Costo integral Costos totales, explícitos o no.
Por ejemplo, el costo integral que representan
los depósitos para un banco es la tasa de interés
explícita que paga sobre ese depósito más la
prima por el seguro de garantía de los depósitos
que debe pagar a la FDIC más el costo
encubierto en que debe incurrir si debe mantener
parte de ese depósito en una cuenta de reserva
sin interés en el Sistema de la Reserva Federal.
Costos de operatoria/Gastos de la operación
Los costos implícitos y explícitos de hacer rendir
una operación. Por ejemplo, se incluyen los
costos de redacción y ejecución de contratos, la
búsqueda de personas con quienes operar y la
adquisición de información pertinente. Los
intermediarios financieros existen para reducir
los costos de la operatoria.
Covariante Se utiliza para describir la condición
de algo que varía respecto de otra cosa de
manera tal que coincide con una relación
matemática. Ver covarianza.


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Covarianza Medición de la relación entre dos
variables. La covarianza es la media aritmética
del producto de los desvíos de los valores
correspondientes de dos variables cuantitativas
respecto de sus medias respectivas. En otras
palabras, la covarianza describe una relación en
la que dos variables tienden a cambiar juntas.

de operaciones que pueden realizarse a partir de
dichas cuentas.

Cubrir Eliminar una posición corta comprando
los títulos de esa posición.

Cuerpo Se refiere al capital o valor nominal o
valor nocional de un instrumento.

Cubrir/cobertura (1) Cubrir significa reducir el
riesgo emergente de las variaciones de precios
futuras. (2) Una cobertura es una operación
celebrada a fin de reducir el riesgo
compensándolo con el riesgo de otra operación.
El riesgo de una posición se cubre
equilibrándolo con el riesgo de otra. Los valores
de cada posición deben variar en forma inversa y
con un alto grado de correlación. Las coberturas
pueden ser “contado a contado”, en cuyo caso
una posición en un instrumento de contado (por
ejemplo, un préstamo o inversión) reduce o
compensa el riesgo de otra posición de contado
(por ejemplo un depósito). A modo de ejemplo,
una inversión de U$S 1 millón en bonos del
Tesoro de los EE.UU. con un vencimiento a 10
años y un CD de U$S 1 millón son riesgos que
mayormente, aunque no en su totalidad, se
compensan. Las coberturas también pueden ser
“contado a futuro” o “futuro a futuro”.

Cupón (1) La tasa de interés anual sobre el valor
nominal del bono que el emisor promete pagar al
tenedor. (2) Un certificado adjunto a un bono
representativo del interés adeudado en una fecha
de pago.

Cuenta de custodia (a nombre del agente)
Cuenta en la cual los títulos valores del cliente
se mantienen a nombre de la sociedad de bolsa
para facilitar el pago y la entrega. El cliente
sigue siendo el propietario de los títulos.
Cuenta de Depósito del Mercado Monetario.
Cuenta de depósito bancaria creada para pagar a
los depositantes una tasa de interés más alta que
la que de otra manera percibirían en las cuentas
corrientes o de caja de ahorro. Las cuentas de
depósito del mercado monetario no tienen
vencimientos determinados. Las tasas son
administradas por la entidad bancaria, si bien
algunos bancos indexan estas tasas conforme las
tasas de los títulos del Tesoro de los EE.UU. Las
reglamentaciones federales limitan la cantidad

Cuenta NOW (Negotiable Order of
Withdrawal). Nombre de un tipo de cuenta
corriente que devenga interés que, por
reglamentación, los bancos están autorizados a
ofrecer a ciertos clientes.

Cupón actual Un bono que se vende a la par o
cerca de la par; es decir, un bono con un cupón
similar al rendimiento que se ofrece sobre
nuevos bonos de vencimiento y riesgo crediticio
similar.
Cupón de promedio ponderado El promedio
aritmético de las tasas de cupón de los préstamos
o pools hipotecarios subyacentes que sirven
como garantía de un título con respaldo
hipotecario.
Curtosis Medición de la medida en que los datos
observados encuadran cerca del centro de una
distribución o en las “colas”. Un valor de
curtosis inferior al de una distribución normal o
estándar indica una distribución con un rango
medio “gordo” en cualquier lago de la media y
un “pico bajo” –una distribución platicurtósica.
Un valor de curtosis superior al de la
distribución normal indica un “pico alto”, un
rango medio “flaco” y “colas gordas”. Esta
última, una distribución leptocurtósica, es
común en los datos sobre precios, tasas y
tiempos de retorno.
Curva de rendimiento Gráfico que representa la
relación en un punto único en el tiempo entre los
vencimientos disponibles de un título valor o de
títulos valores similares con riesgo de crédito
idéntico en esencia y los rendimientos que
pueden obtenerse de cada uno de esos
vencimientos disponibles. La curva es una


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descripción gráfica de la estructura de plazo de
las tasas de interés en cualquier momento
determinado. Una curva de rendimiento normal
tiene pendiente ascendente. Una curva de
pendiente descendiente se conoce con el nombre
de curva de rendimiento invertida. Una curva de
rendimiento plana ilustra poca diferencia en
costo o retorno para cualquier horizonte de
tiempo y es una situación muy inusual.
Curva de rendimiento ascendente Curva de
rendimiento que describe una situación en la
cual los rendimientos para vencimientos de
plazo más corto son menores que aquéllos para
vencimientos de plazo más largo. Las curvas de
rendimiento ascendentes son curvas típicas.
Curva de rendimiento descendente Una curva
de rendimiento que muestra una situación en la
que los rendimientos para vencimientos a más
corto plazo son mayores que los de más largo
plazo. Las curvas de rendimiento descendentes
son atípicas.
D
Dealer En contraposición con un broker, un
dealer actúa como mandante en todas las
operaciones, y compra y vende por su propia
cuenta.
Depósito a plazo fijo Depósito con un
vencimiento determinado, en general (pero no
siempre) se trata de un certificado de depósito
(CD).
Depósitos básicos (1) Término empleado para
describir los depósitos más estables de un banco.
(2) Término utilizado para describir los
depósitos de un banco por debajo de $100.000
cada uno (también llamados depósitos menores).
(3) Término empleado para describir depósitos
con un vencimiento indefinido, tales como las
cuentas corrientes, cuentas NOW, cuentas de
depósito de instrumentos del mercado monetario
y las cajas de ahorro.
Depósitos en eurodólares Depósitos de moneda
estadounidense fuera de los Estados Unidos.

Los eurodólares no necesariamente se depositan
en Europa. Muchos de los grandes bancos
estadounidenses tienen depósitos en eurodólares
en sucursales offshore. Los depósitos en
eurodólares pueden tener distintos vencimientos
o no adoptar la forma de un CD.
Depósitos en euromoneda Depósitos efectuados
en un banco o sucursal bancaria que no está
ubicado en el país en cuya moneda se realiza el
depósito. Los dólares depositados en un banco
de Londres son eurodólares. Los marcos
alemanes depositados allí se denominan
euromarcos.
Depreciación El importe por el cual se reduce
periódicamente el valor contable o valor libros
de un activo a fin de reflejar que su valor
económico se reduce en forma constante por la
combinación del desgaste provocado por el uso,
la antigüedad u obsolescencia.
Derechos de administración de préstamos
hipotecarios. Derecho legal al flujo de ingresos
futuros por ocuparse del servicio de las
hipotecas. Los derechos de servicio hipotecario
pueden ser: (1) creados a través de autooriginación de hipotecas o (2) adquiridos con las
hipotecas conexas o sin ellas. Si un plan
definitivo de vender los créditos existe en el
momento de adquisición, el banco hipotecario
puede capitalizar los derechos de servicios
accesorios, junto con los costos incurridos como
parte de la adquisición.
Derivado Un contrato financiero cuyo valor de
mercado depende del valor de uno o más
“bienes” subyacentes. El bien subyacente puede
ser un commodity, por ejemplo un metal o un
producto agrícola, un instrumento financiero
(una acción, un bono o una moneda extranjera),
o un índice tal como un índice bursátil o de tasa
de interés. En otras palabras, un derivado es un
contrato entre dos partes en el que acuerdan fijar
el precio de algo hoy para su canje o liquidación
en una fecha futura. El importe de efectivo que
cambia de manos se calcula en la fecha de
liquidación y se basa en la diferencia entre el
precio de mercado prevaleciente para ese bien y


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el precio que se especifica en el contrato.
Derivados de crédito Los derivados de crédito
permiten transferir la exposición al crédito entre
dos partes, es decir, el comprador y el vendedor
de la protección- en forma aislada respecto de
otras formas de riesgo. Estos derivados
representan una extensión natural del mercado
para productos similares que “separan” los
riesgos, por ejemplo ciertos productos de tasa de
interés y de cambio.
Descalce. En la gestión del activo y del pasivo,
el término descalce suele emplearse para
describir la diferencia entre los activos sensibles
a las tasas y los pasivos sensibles a las tasas. Ver
Brecha.
Descubierto en el día Estar sobregirado en una
cuenta de depósito durante parte del horario
hábil de un día. Los bancos extranjeros suelen
tener grandes descubiertos con sus bancos
corresponsales en EE.UU. Un descubierto en el
día expone a la entidad que lo extiende a un
riesgo crediticio.
Desintermediación La inversión de fondos, que
normalmente se habrían depositado en un banco
u otro intermediario financiero, directamente en
títulos de deuda emitidos por los prestatarios
finales, por ejemplo, en letras de cambio o
bonos.
Desvío estándar Medida estadística del alcance
con que las mediciones varían de su propia
media . Se trata de un concepto importante. Por
ejemplo, si la temperatura alta de todos los días
durante un período de cuatro días es de 40
grados, 41 grados, 39 grados y 40 grados, ese
período de cuatro días tiene una temperatura alta
media (promedio) de 40 grados. Si un segundo
período de cuatro días tiene altas temperaturas
de 40 grados, 35 grados, 45 grados y 40 grados,
ese período también tiene una temperatura alta
promedio de 40 grados, pero este período es
bastante distinto del anterior. En el primero, el
desvío estándar es muy pequeño. Hay poco
dispersión. En el segundo, período el desvío es
mucho más grande.

Deuda municipal sujeta a los ingresos. Bono
garantizado por el ingreso proveniente de peajes,
cargos a los usuarios, o alquileres derivados del
mecanismo financiado.
Deudor (1) Una parte que debe dinero u otra
obligación a otra. Conforme al U.S. Uniform
Commercial Code (UCC) (Código de Comercio
Uniforme de los EE.UU.), el término comprende
al vendedor de cuentas o documentos de
garantía.. (2) A los fines de las disposiciones del
UCC relativas a las garantías, el término
“deudor” se aplica también al titular de la
garantía otorgada por la deuda de terceros.
Deudor/Obligado. Toda parte que deba cumplir
una obligación, usualmente el prestatario.
Diferencia/ spread bruto La diferencia entre el
precio que recibe el emisor por sus títulos y el
precio que paga el inversor. Esta diferencia es
igual a la concesión de venta más los honorarios
de organización y suscripción.
Direccionalmente correcto Expresión que se
utiliza para indicar que una medición de riesgo
de tasa de interés es precisa en la medida que
muestra con exactitud la cantidad que se va a
medir como positiva o negativa, aun cuando el
grado en que esa cantidad puede ser positiva o
negativa esté medida incorrectamente.
Discount House entidad británica que utiliza el
call money y el dinero overnight obtenido de los
bancos para invertir en instrumentos de mercado
monetario y negociar con ellos.
Dispersión El patrón de distribución de las
mediciones. El desvío estándar es la medición
más común de la dispersión.
Distribución lognormal (dist. logarítmica
normal). Se dice que los precios tienen una
distribución logarítmica normal si el logaritmo
del precio tiene una distribución normal. A
modo ilustrativo, si una acción está valuada en
$100 por acción y los precios tienen una
distribución normal, la distribución de los
precios es la conocida curva en forma de
campana a $100, pero si los precios tienen una
distribución logarítmica normal, entonces el


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logaritmo del precio que tiene la distribución en
forma de campana está alrededor de dlogn 100
= 4,6051702. El logaritmo de los precios es
probable que sea igual a 5,2983174 o 3,912023;
es decir, 4,6051702 + 0,6931472
correspondiente a precios de $200 y $50,
respectivamente. Si la curva de la densidad de la
probabilidad lognormal se traza como función
del precio, en lugar de función del logaritmo del
precio, la curva aparecerá positivamente torcida
con colas que describen más de cerca el
comportamiento observado de los precios de las
acciones. La normalidad logarítimica deriva del
proceso de capitalización (compounding). Ver
también Movimiento Browniano.
Distribuido/a Luego de una subasta de títulos
del Tesoro, habrá muchas nuevas emisiones en
manos de los dealers. A medida que los títulos
se venden en el mercado minorista, se dice que
la emisión está distribuida.
Distribuir En la Gestión de Activos/Pasivos
denota la desagregación de una cantidad. Por
ejemplo, el monto total de Certificados de
Depósito (CD) en el balance de un banco se
puede distribuir en diferentes intervalos
temporales en un informe de brecha.
Diversificación Tenencia de muchas clases
distintas de activos en una cartera, en
contraposición a tener sólo algunos activos con
características similares.
Dividendos Parte de las utilidades de una
empresa que se distribuye entre los accionistas
en lugar de ser retenida por ésta como resultados
no asignados.
Duración (1) Medición del tiempo promedio de
los flujos de fondos de un activo o pasivo, o de
una cartera de activos o cartera de pasivos. La
duración es una medición más precisa del
vencimiento, porque refleja el momento en que
se producen los flujos de fondos por pagos
periódicos de interés y/o capital además de los
flujos de fondos representados por los fondos
transferidos al vencimiento. La duración se
computa sumando los valores actuales de todos
los flujos de fondos futuros luego de multiplicar

cada uno por el tiempo faltante hasta la
recepción, y luego dividiendo ese producto por
la suma del valor actual de los flujos de fondos
futuros sin ponderarlos para el momento en que
se reciben. (2) La duración puede considerarse
como el tiempo restante hasta que se hayan
recibido o pagado todos los flujos de fondos de
un activo o pasivo, y se basa en la vida del
promedio ponderado de valor actual (en
dólares) de una corriente esperada de flujos de
fondos. Dicho de otra forma, la duración es el
promedio ponderado del tiempo restante hasta
que se haya pagado o recibido cada flujo de
fondos. Para ponderar dichos flujos utilizamos
su valor actual derivado de una tasa de
descuento, la que a su vez se basa en las tasas de
interés vigentes. [Nota: no hay un único valor
de la duración para una corriente de flujos de
fondos dada. Los distintos entornos de tasa de
interés (y en consecuencia las distintas tasas de
descuento) generan valores de duración
distintos para la misma corriente de flujos de
fondos.] La duración implica tres pasos: (I)
Determinar el tiempo restante hasta el pago o
recepción de cada flujo de fondos de un
instrumento, (ii) ponderar esos períodos
multiplicando cada uno por la relación entre el
valor actual de ese flujo de fondos y el valor
actual del instrumento y (iii) calcular la suma de
los períodos ponderados.
Duración (de) Macaulay. La forma más
primitiva de medir la duración (vida promedio
de un título). Desarrollada en 1938 por el
profesor Frederick Macaulay, esta forma simple
de duración sólo se aproxima a la duración
verdadera. La segunda se denomina duración
modificada.
Duración de préstamo de promedio ponderado
La cantidad promedio ponderada de meses
desde la fecha en que se originaron las
hipotecas.
Duración de promedio ponderado El tiempo
promedio ponderado hasta el repago del capital
donde los montos de los pagos de capital son las
ponderaciones. Los títulos hipotecarios se


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venden y negocian en términos de su presunta
DPP, más que de sus fechas de vencimiento.
Duración del capital Aplicación del análisis de
duración que mide la sensibilidad a la tasa de
interés de un banco considerado como un todo.
La duración del capital toma el capital de un
banco como si se tratara de un bono con una
corriente de obligaciones por ingresos de fondos
futuros. Esos son los flujos de fondos
provenientes de los activos del banco. También
tiene una corriente de obligaciones por
desembolsos futuros. Esos son los flujos de
fondos del pasivo del banco. Cuando se calcula
el promedio ponderado de valor actual de los
flujos de fondos generados por el activo y se lo
reduce por el total de los flujos de fondos
ponderados de valor actual generados por el
pasivo, en tal caso se determina la duración del
“bono” de capital. Se expresa mediante la
fórmula: DE = DA - (DL x W) donde DA es la
suma de las duraciones de promedio ponderado
de los activos del banco, DL es la suma de las
duraciones de promedio ponderado de los
pasivos del banco, W es el pasivo total dividido
por el activo total y DE es la duración del capital
del banco.
Duración efectiva En algunos usos, la duración
de vencimientos, la duración de Macaulay y/o la
duración modificada se utilizan para hacer
referencia a los cálculos de duración que sólo
incorporan los pagos de capital e interés
requeridos por contrato. La duración efectiva se
utiliza para identificar los cálculos de duración
que con más exactitud incluyen los supuestos
relativos a los rescates estimados o a los pagos
anticipados de capital estimados no exigidos por
contrato.
Duración modificada. Duración de Macaulay
ajustada por capitalización (compounding). La
cifra para la duración de Macaulay se divide por
la suma de uno más la tasa dividida por la
cantidad de períodos de capitalización por año.
Esto da una medida más ajustada del tiempo
promedio ponderado restante hasta la recepción
de una serie de cash flows. En esencia, la

duración modificada es una medida de
sensibilidad. (Los economistas se refieren a ella
como elasticidad de precios). Mide el porcentaje
de la variación del valor de un instrumento por
cada variación del 1% en las tasas de interés
vigentes.
Duración negativa. Duración del valor del
capital que es un número negativo. Cuando la
duración (vida promedio) del activo es más corta
que la duración del pasivo, la duración del
capital es un número negativo. En otras palabras,
un banco con activos a corto plazo financiados
con pasivos a largo plazo tendrá una duración
negativa del capital. Un banco en esa posición es
“sensible al activo” y podría tener una “brecha
positiva”. Para un banco con una duración del
capital negativa, el valor de mercado de su
capital decrecerá si bajan las tasas y aumentará
si suben las tasas.
Duración positiva. Duración del valor del
capital que es un número positivo. Cuando la
duración (vida promedio) del activo es más larga
que la duración del pasivo, la duración del
capital es un número positivo. En otras palabras,
un banco con activos a largo plazo financiados
con pasivos a corto plazo tendrá una duración
positiva del capital. Un banco en esa posición es
“sensible al pasivo” y podría tener una “brecha
negativa”. Para un banco con una duración del
capital positiva, el valor de mercado de su
capital aumentará si bajan las tasas y decrecerá
si suben las tasas.
E

e La base de los logaritmos naturales. El valor e
es igual a 2,71828. e también es igual al límite
de la función [1 + (1/n)]n a medida que n se
aproxima al infinito. e se utiliza para convertir
retornos continuos en retornos periódicos. Por
ejemplo, si e se eleva a la potencia 0,0953, es
igual a 1,10 que es el valor terminal de 1
determinado como interés compuesto continuo a
esta tasa. Así, el retorno periódico es igual a:
eretorno continuo - 1.
Efecto marginal (costos, ahorros, ingresos)


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Efecto incremental sobre los ingresos o los
gastos provocados por un cambio en la fijación
del precio de un producto minorista. Para
calcularlo se toma el cambio de los ingresos o
los gastos y se lo divide por el cambio de los
saldos.
Emisión actual En las letras y pagarés del
Tesoro, la emisión subastada en fecha más
reciente. La negociación es más activa en las
emisiones actuales que en las emisiones off-therun.
Emisión prevendida. Emisión que se vende en
su totalidad antes de anunciar el pago de
intereses.
Emisión pública de obligaciones garantizadas
con hipoteca. Estas obligaciones emitidas por
entidades hipotecarias estadounidenses (FNMA
o FHLMC) se definen, a los efectos regulatorios,
con la sigla CMO. Si son emitidas por
sociedades privadas tales como casas de bolsa,
los títulos se denominan obligación con garantía
hipotecaria de emisión privada. La distinción
entre obligaciones con garantía hipotecaria de
emisión pública y de emisión privada es
importante a los efectos del Informe de
Situación (Call Report) y de las categorías de
capital basadas en el riesgo.
Emisor Una entidad que emite títulos valores y
se obliga a pagar importes adeudados respecto
de dichos títulos.
En caja Significa que un dealer tiene un recibo
cablegráfico de los títulos que le indica que se ha
efectuado su entrega. Esta jerga data del tiempo
en que los títulos del Tesoro eran láminas que se
guardaban en una caja.
Entrega en tiempo y modo Entrega en la que
todo (documentación, etc.) está en orden.
Escenario de prepago de la PSA. Desarrollado
en 1985 por la Public Securities Association. El
benchmark del prepago estándar de la PSA
supone que los pagos anticipados aumentan a
medida que madura la hipoteca, alcanzando
finalmente una tasa constante una vez que la
hipoteca cumple 30 meses. El benchmark básico

de la PSA presupone que un pool de nuevas
hipotecas (1) pagará por adelantado a una tasa
CPR del 0,2% en el primer mes, aumentando un
0,2% cada mes sucesivo hasta que la tasa de
prepago anual se nivela en 6% CPR en el mes
30, y (2) pagará por adelantado a una tasa del
6% durante los años restantes.
Especialista Dealer creador de mercado en
títulos valores negociados en bolsa. Todas las
operaciones se realizan a través de un
especialista, que calza totalmente las órdenes de
compra y de venta (a veces comprando o
vendiendo para cartera propia) a fin de
asegurarse la compensación en el mercado.
Estructura del plazo de las tasas de interés
(sinónimo de curva de rendimiento) La
relación entre las tasas de interés (rendimientos)
para títulos similares con vencimientos
diferentes. Las curvas de rendimiento son
descripciones gráficas de la estructura de plazo
de las tasas de interés.
Eurobono Un bono que se vende fuera del país
en cuya moneda está denominado. Como su
nombre indica, la mayoría de los eurobonos se
emiten en países europeos. Los bonos en
eurodólares son obligaciones en dólares
estadounidenses emitidas fuera de los EE.UU. ,
los bonos en euromarcos son bonos en marcos
alemanes emitidos fuera de Alemania, los bonos
en euroyenes se emiten en yenes fuera del Japón.
La característica distintiva más importante de
los Eurobonos es que se venden a no residentes
al portador, y están exentos de los requisitos
regulatorios y de divulgación estrictos de los
mercados de bonos locales. En la práctica, esto
también significa que los eurobonos están
exentos de impuesto. A diferencia de éstos, los
bonos extranjeros son obligaciones de deuda
emitidas dentro del país de su moneda de
denominación por no residentes. Por ejemplo,
los yankee bonds son bonos en dólares
estadounidenses emitidos en EE.UU. por
entidades que no residen, los bonos samurai son
bonos en yenes emitidos en Japón por empresas
de origen extranjero, los bonos bulldog son


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bonos en libras esterlinas emitidas en el Reino
Unido por emisoras extranjeras (no británicas).
Euroclear Una cámara compensadora para el
pago de operaciones internacionales con títulos
valores. La administración de Euroclear está en
manos del Morgan Guaranty Trust.
Eurolíneas Líneas de crédito otorgadas por
bancos (extranjeros o sucursales de bancos de
EE.UU. en el extranjero) para euromonedas.
Euro-obligaciones pagarés similares a los CDs
que emite una empresa comercial o un país más
que por un banco, con descuento.
Europagarés Obligaciones a corto plazo
emitidas por prestatarios independientes,
empresas y entidades financieras en los
mercados monetarios internacionales. Son
obligaciones no garantizadas emitidas al
portador con rango de deuda prioritaria (senior).
Expectativas racionales. La teoría de que las
personas usan de modo congruente toda la
información disponible al formarse sus
opiniones sobre el futuro. Las expectativas
racionales implican que los individuos no
cometen errores sistemáticos en la formulación
de pronósticos.
Exposición a equivalente de crédito Es el costo
de reposición de un contrato con una contraparte
morosa. Puede referirse a instrumentos fuera de
balance (por ejemplo swaps) durante la vigencia
de la operación, o para títulos valores antes de la
liquidación (por ejemplo, bonos, acciones).
F
Factor Valor decimal que representa la relación
entre el capital pendiente del título hipotecario y
su capital original.
FAS 107 Norma Nro. 107 de la Financial
Accounting Standards Board- Divulgación del
valor justo de instrumentos financieros.
Requiere la divulgación del ajuste a valor de
mercado de los instrumentos financieros. Esto
se logra mediante notas a los estados contables
publicados.

Accounting Standards Board – Contabilización
de ciertas inversiones en títulos de deuda y
acciones. Requiere un tratamiento contable
distinto para las ganancias y pérdidas no
realizadas e incurridas para títulos en cartera.
Las ganancias y pérdidas no realizadas por
títulos en la cuenta de negociación se deben
reflejar en los resultados informados. Las
ganancias y pérdidas no realizadas por títulos
considerados disponibles para la venta deben
netearse contra una única cantidad que figura
como un componente del patrimonio hasta su
realización. Las ganancias y pérdidas por títulos
que se consideran retenidos hasta el
vencimiento no se reflejan en los estados
contables ni en el balance de sus tenedores.
Accounting Standards Board, referida a la
contabilización de las transferencias y el servicio
de activos financieros y extinción de pasivos.
Fija normas contables y de información para la
venta y titulización de activos financieros, la
“extinción” de pasivos y cuestiones
relacionadas, tales como operaciones de
préstamo de títulos y servicio de activos
financieros. Estas normas, que entraron en
vigencia el 1 de enero de 1997, se centran en el
control, y adoptan el “enfoque de componentes
financieros”. Requieren que una entidad ceda el
control a fin de “dejar de reconocer” los activos,
o eliminarlos de su balance.
Accounting Standards Board – Esta norma sobre
contabilización de instrumentos derivados y
actividades de cobertura entrará en vigencia para
el ejercicio que comienza el 15 de junio de 2000,
y exige que los estados de resultados incluyan
las ganancias y pérdidas por derivados. La
norma exime a los derivados utilizados para
cubrir otros títulos, en tanto sean “muy eficaces”
en compensar los cambios que se producen en el
valor del instrumento cubierto.
Accounting Standards Board – Conversión de


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moneda extranjera. Hace referencia a la
contabilización de operaciones en moneda
extranjera, incluyendo los swaps de divisas.
Conforme a esta norma, los swaps de divisas
celebrados con fines especulativos o de
negociación se deben ajustar a valor de mercado.
Si la operación cumple con los requisitos de
cobertura de la SFAS 52, las ganancias y
pérdidas por el contrato se debe diferir e incluir
en la medición de la operación de divisas
relacionada. No obstante, las pérdidas no deben
diferirse si se estima que su diferimiento daría
lugar al reconocimiento de una pérdida en un
período ulterior.
FDICIA 305 Una parte de la FDIC
Improvement Act (Ley de Mejoramiento de la
Federal Deposit Insurance Corporation - FDIC)
que requiere que los organismos supervisores de
bancos y entidades de ahorro y préstamo
implementen un componente de riesgo de tasa
de interés en los requisitos de capitales mínimos
para estas entidades. Asimismo, se refiere a
normas dictadas por la FDIC, la Office of the
Comptroller of the Currency (OCC) (autoridad
monetaria de los EE.UU), la Office of Thrift
Supervision (OTS) (ente regulador de bancos y
entidades de ahorro y préstamo de los EE.UU) y
la Reserva Federal que implementan esta parte
de la FDICIA.
Fecha (de) valor En el mercado de depósitos en
eurodólares y divisas, fecha (de) valor se refiere
a la fecha de entrega de los fondos transados.
Para las operaciones de contado, normalmente es
dos días después de pactada la operación. Para
las operaciones en divisas a término,
normalmente es la fecha futura.
Fecha de concertación Fecha en que se inicia
una operación. La fecha de liquidación puede
ser la de concertación o una fecha posterior.
Fecha de liquidación Fecha pactada entre las
partes de una operación para la entrega de los
títulos y el pago de los fondos.
Fecha de pago. Fecha en que los pagos de

capital e interés se abonan al titular de registro
del título.
Fecha del call Fecha en que puede ejercerse una
opción de compra (por ejemplo, la fecha en que
se puede rescatar un bono antes de su
vencimiento a opción del emisor).
Fecha irregular En el euromercado, un período
off-the-run, por ejemplo 28 días. Sinónimo de
“fecha fragmentada” Difiere de la fecha fija, que
es 30, 60, 90 días etc.
Federal Home Loan Banks (FHLB) Entidades
que regulan y otorgan préstamos a las entidades
de ahorro y préstamo. Los FHLB desempeñan
un papel análogo al de los Bancos de la Reserva
Federal respecto de sus bancos comerciales
miembros.
Federal Home Loan Mortgage Corporation
(FHLMC) Conocida en inglés como "Freddie
Mac," se trata de una empresa privada bajo la
supervisión general del Department of Housing
and Urban Development (HUD) (Ministerio de
Vivienda y Desarrollo Urbano). La Freddie Mac
suele garantizar el pago integral y oportuno del
capital e interés de sus títulos con garantía
hipotecaria. La FHLMC sólo acepta en su
programa hipotecas que cumplan con todos los
requisitos y préstamos hipotecarios asegurados
por la FHA (Federal Housing Administration) o
garantizados por la VA (Veterans
Administration). La FHLMC es una empresa
con auspicio del Estado; en consecuencia, las
garantías que emite no están respaldadas por el
gobierno de EE.UU.
Federal National Mortgage Association
(FNMA) Conocida en inglés como "Fannie
Mae,". Se creó como organismo gubernamental
en 1938. Se reestructuró en 1968, y en la
actualidad es una empresa privada cuyas
acciones ordinarias cotizan en la Bolsa de
Comercio de Nueva York. La FNMA está
sujeta a la supervisión general del HUD y
garantiza el pago íntegro y puntual del capital e
interés de los títulos que emite. La FNMA sólo
acepta en su programa hipotecas que cumplan


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con todos los requisitos y préstamos hipotecarios
asegurados por la FHA o garantizados por la
VA. La FNMA es una empresa con auspicio del
Estado; en consecuencia, las garantías que emite
no están respaldadas por el gobierno de EE.UU.
FFIEC Federal Financial Institutions
Examination Council (consejo federal de
inspección de entidades financieras). Organismo
formado por representantes de las
organizaciones que rigen la banca federal (el
Sistema de la Reserva Federal, la Federal
Deposit Insurance Corporation, la OCC, la OTS
y la National Credit Union Administration
(NCUA). El FFIEC dicta declaraciones de
políticas periódicamente. Dado que no tiene
facultades para exigir ninguna acción, sus
decisiones en materia de políticas deben ser
aprobadas por las organizaciones miembro.
Financiación puente Financiación temporaria
de algún tipo.
Float El uso de fondos generados como
consecuencias de diferencias temporales en el
sistema de compensación de cheques. En el
caso de los bancos, esto se produce porque los
débitos que efectúa la Reserva Federal en la
cuenta de reserva de un banco por cheques
compensados pueden recibirse antes que el
banco permita al cliente presentar el cheque para
extraer los fondos. En el caso de los
depositantes, se produce porque se pueden
acreditar fondos por cheques depositados o
entregados antes de que se debite la cuenta del
depositante.
Floater Bono cuyo cupón se ajusta
periódicamente en base a un índice, y suele tener
un piso y/o un techo. El cupón varía
directamente en función de las variaciones en el
índice.
Floater Inverso Bono cuyo cupón se reajusta en
forma periódica en base a un índice con un techo
y/o un piso opcional. El cupón varía en forma
inversa a la fluctuación del índice. Los floaters
inversos suelen utilizarse como instrumentos de
cobertura cuando se desea un aumento en los
rendimientos en un entorno de tasas de interés

en baja. Los floaters inversos suelen ser
extremadamente sensibles a las fluctuaciones en
la tasa del índice debido al apalancamiento del
cupón.
Floor de tasa de interés Es lo inverso de un
cap. El comprador paga una prima para obtener
protección contra una baja en las tasas de interés
por debajo de un determinado nivel.
Flujo de fondos descontados Técnica que se
utiliza para valuar un instrumento financiero.
En primer lugar, se proyecta el importe y
oportunidad de los flujos de fondos del
instrumento. Luego se utiliza una o más tasas de
descuento para ajustar estos flujos de fondos al
valor de mercado (mark-to-market). El valor de
mercado del instrumento es la suma de los
valores de mercado de los flujos de fondos. Este
análisis ha evolucionado hasta transformarse en
un método estándar para valuar instrumentos
financieros que no se negocian directamente en
el mercado a los fines regulatorios y contables.
Fondo de amortización Los contratos de
emisión de títulos privados suelen requerir que
el emisor realice pagos anuales a un fondo de
amortización, cuyo producido se utiliza para
retirar al azar bonos seleccionados de la emisión.
Fondos de disponibilidad inmediata Expresión
que define a los fondos de que se puede disponer
inmediatamente, por ejemplo los fondos
federales.
Fondos federales a plazo Fondos federales
negociados para su entrega futura.
Fondos federales Literalmente, el término se
refiere a depósitos sin interés que tienen los
bancos miembro en la Reserva Federal. En la
Práctica, el término se refiere a la cantidad de
fondos en exceso de las reservas exigidas que se
vende o alquila a compradores (prestatarios).
Las compras y ventas de fondos federales son
operaciones de corto plazo (en general
overnight) que se concretan transfiriendo los
fondos de la cuenta de reserva del vendedor en
la Reserva Federal a la cuenta de reserva del
vendedor también en la Reserva Federal, para


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luego retransferirlos a la primera al momento del
vencimiento.
Forma débil de EMH Ver Hipótesis de
Mercados Eficientes.
Forma fuerte de EMH Ver Hipótesis de
Forma semi-fuerte de EMH Ver Hipótesis de
Frontera eficiente Gráfico que representa un
conjunto de carteras que maximizan el retorno
esperado para cada nivel de riesgo o minimiza el
riesgo para cada nivel de retorno.
Fungible (adj.) En la actividad bancaria, el
dinero es fungible. Significa que una clase de
partida monetaria es totalmente reemplazable
por otra de esa clase de partida monetaria. La
cualidad de esas partidas, de las cuales uno de
sus elementos no puede distinguirse de otro, es
lo que las hace fungibles.
Futuro sobre índices de acciones Contrato que
contempla la obligación de comprar o vender
una canasta de acciones a un precio determinado
y en una fecha futura cierta, generalmente
inferior a un año, a partir de la formalización del
contrato. Dado que la entrega de una canasta de
acciones no es práctica, la liquidación final de
los contratos de futuros sobre índices de
acciones se realiza en efectivo basada en la
diferencia entre el precio del contrato y el precio
real del índice en el momento de la liquidación.
G
GAAP (PCGA de los EE.UU.) Principios de
contabilidad generalmente aceptados. El
término se emplea como referencia al
tratamiento contable que cumple plenamente con
las normas dictadas por el American Institute of
Certified Public Accountants.
Ganancia (pérdida) no realizada (sobre títulos
valores). Ganancia (pérdida) de capital no
realizada sobre títulos valores en cartera, basada
en la comparación entre el precio de mercado
actual y el costo original.

Ganancia no operativa neta sobre el activo
promedio. Se calcula restando los gastos no
operativos (pérdidas por venta de activos) de
una entidad financiera de sus ingresos no
operativos (ganancias por venta de activos).
Este coeficiente mide el grado de rentabilidad de
una entidad financiera que proviene de fuentes
de ingreso únicas, no recurrentes.
Ganancia no operativa neta. Los ingresos no
operativos de una entidad financiera menos sus
gastos no operativos. Es una fuente no
recurrente de rentabilidad para la entidad
financiera. Las entidades financieras verán
márgenes no operativos si disponen de un activo
anterior al vencimiento, a ganancia o pérdida de
su valor de mantenimiento. Una vez finalizada la
venta, desaparece el ingreso o el gasto.
Garantía Acuerdo por parte de una persona,
sociedad o empresa que no sea el prestatario de
reintegrar un préstamo bancario en caso de
incumplimiento del primero.
Gastos no operativos. Gastos provenientes de
fuentes únicas, no recurrentes, tales como
pérdidas por venta de activos.
Gastos por otros conceptos (menos intereses).
Gastos operativos provenientes de fuentes
distintas de los gastos por intereses –en general,
personal, insumos de oficina, equipos,
instalaciones y servicios profesionales.
Gestión del pasivo. La estrategia general
bancaria de concentrarse en la gestión del
monto, vencimiento y costo de los depósitos
básicos y fondos comprados, con énfasis en esto
último. En virtud de la gestión del pasivo, los
bancos otorgan préstamos y asumen
compromisos de crédito para satisfacer las
condiciones de mercado sin preocuparse del
financiamiento. Los administradores de pasivos
aumentan o reducen el monto de los fondos
obtenidos por el banco según sea necesario para
proporcionar el financiamiento que se requiera
en un momento determinado.
Gestión del riesgo. Estrategia o filosofía que se


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concentra en optimizar el desempeño frente a las
metas financieras al mismo tiempo que mantiene
el riesgo (de tasa de interés, de crédito, de
liquidez, etc.) dentro de límites definidos. Según
la filosofía de gestión del riesgo, los límites a las
políticas se transforman en una activa
herramienta de gestión. Las entidades
financieras intentan desarrollar estrategias que
contienen compensaciones (trade-offs)
favorables de riesgo/retorno.
Government National Mortgage Association
(GNMA) Conocida en inglés como "Ginnie
Mae”. La creó el Congreso de los EE.UU. en
1968 y se trata de una empresa totalmente
controlada por el gobierno estadounidense,
dentro del HUD. Los únicos préstamos
hipotecarios autorizados para su inclusión en un
programa de la GNMA son los asegurados por la
FHA o garantizados por la VA o la Farmers
Home Administration. La GNMA asigna un
número de pool a los títulos con garantía
hipotecaria y garantiza aquéllos emitidos por
bancos, entidades de ahorro y préstamo y bancos
hipotecarios que participan en los programas de
la GNMA. Los títulos hipotecarios garantizados
por la GNMA cuentan con la garantía del
gobierno de EE.UU. en cuanto al pago integral y
oportuno de su capital e interés.
H
Hacer mercado. Se dice que un dealer “hace”
mercado cuando cotiza precios de compra y de
venta a los cuales está dispuesto a comprar y
vender.
Hipoteca. Instrumento legal que constituye un
gravamen sobre un bien inmueble para
garantizar el pago de una deuda específica. La
hipoteca actúa como una garantía real donde el
capital es susceptible de rescate a opción del
propietario de la vivienda.
Hipótesis de expectativas Teoría según la cual la
forma de las curvas de rendimiento está
determinada por las expectativas colectivas de
los inversores sobre las tasas de interés futuras.
Ver Tasas a término implícitas. Ver también
Preferencia por la liquidez para más

información sobre una modificación de esta
teoría sobre la tasa de interés.
Hipótesis de mercados eficientes (EMH) La
teoríabasada en un supuesto de expectativas
racionales según la cual los precios en los
mercados de activos reflejan instantáneamente la
información disponible y que es en consecuencia
imposible lograr utilidades por encima del
promedio en forma sistemática en base a esa
información. La EMH adopta tres formas: (1)
La forma débil indica que el análisis de los
precios previos (análisis técnico) no puede
ofrecer información que ya no esté reflejada en
los precios actuales. (2) La forma semifuerte
indica que la información financiera que es de
dominio público sobre el activo que se negocia
(análisis fundamental) no puede suministrar
información que ya no esté reflejada en los
precios actuales. (3) La forma fuerte indica que
incluso la información privada (confidencial) no
puede dar información que ya no esté reflejada
en los precios actuales.
Histograma Una tabla o gráfico de barras que
muestra una distribución de probabilidades.
Todas las probabilidades del histograma
totalizan un 100%. LA técnica se puede utilizar
para combinar un grupo de pronósticos de tasas
a fin de obtener un promedio ponderado de
probabilidad única de las diversas predicciones
subjetivas para las tasas de interés.
I
Índice COFI (Costo de Financiamiento) El
índice de costo de financiamiento es un
promedio del costo de financiamiento de las
entidades de ahorro y préstamo de la costa oeste
de los EE.UU. ubicadas en el 11vo. Distrito de
los Federal Home Loan Banks (bancos federales
de préstamos para la vivienda). Mientras que la
tasa LIBOR tiene una estrecha correlación con
los movimientos de la tasa de interés en el
mercado de fondos federales local, el índice
COFI tiene una característica de desfasaje
incorporada y tarda más en responder a las
fluctuaciones en la tasa de interés.


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Índice Se utiliza para fijar la tasa de
instrumentos financieros nuevos o reajustar la
tasa de instrumentos de tasa reajustable. Por
ejemplo, los préstamos comerciales se pueden
valuar respecto del índice Prime de Nueva York
más un margen del 2%.
Informe de brecha Informe que compara la
cantidad total de los activos sensibles a la tasa
(AST) y los pasivos sensibles a la tasa (PST) de
una entidad financiera que se revalúan en
distintos momentos en el futuro. Se emite para
evaluar el efecto potencial de los shocks de tasas
en los ingresos para esos períodos. Una
desventaja de este informe es que no tiene en
cuenta las opciones incorporadas en los
instrumentos financieros que hacen que los
flujos de fondos en concepto de capital varíen
con las tasas de interés y que los flujos de
fondos en concepto de interés no respondan
plenamente a esos cambios.

Instrumento financiero complejo Un
instrumento financiero que ofrece distintos
flujos de fondos. En general, uno o más de estos
flujos están sujetos a una opción encubierta en el
contrato. Estas opciones encubiertas permiten
que una parte del instrumento ajuste al importe u
oportunidad de los flujos de fondos, a su opción.
Instrumento financiero Un contrato dado a
cambio de efectivo que exige el reintegro del
efectivo (en general capital más interés). Los
términos y condiciones relativos a la devolución
de dicho capital e interés da lugar al riesgo de
tasa de interés respecto de ese instrumento.

Ingresos netos por intereses. Los ingresos por
intereses (generalmente netos de la previsión
para quebrantos por préstamos) de una entidad
financiera menos sus gastos por intereses.

Interés abierto. Se refiere a la cantidad de
contratos de futuros pendientes para un
determinado mes de entrega en un contrato de
futuros individual. La mecánica de la
negociación de futuros requiere que por cada
contrato de futuros comprador abierto exista un
contrato de futuros vendedor abierto. Por
ejemplo, un interés abierto de 10.000 contratos
de futuro significa que existen 10.000 titulares
de contratos compradores y 10.000 titulares de
contratos vendedores

Ingresos netos por otros conceptos (menos
intereses). Los ingresos por otros conceptos
(menos intereses) de una entidad financiera
menos sus gastos por otros conceptos (menos
intereses).

Interés devengado Interés adeudado desde la
emisión o desde la última fecha de cupón hasta
la actualidad sobre un título valor que devenga
interés. El comprador del título paga el precio
cotizado en dólares más el interés devengado.

Ingresos netos. Los ingresos de una entidad
financiera menos sus gastos, incluidos los
impuestos a las ganancias.

Intermediario financiero Una parte, por
ejemplo un banco u otra entidad financiera, que
acepta fondos de un proveedor y los coloca con
un consumidor. La inversión del intermediario
suele ser a un más largo plazo, tener menos
liquidez y más riesgo crediticio que su
obligación para con el proveedor.

Ingresos no operativos. Ingresos provenientes
de fuentes únicas, no recurrentes, tales como
ganancias por venta de activos.
Ingresos por otros conceptos (menos intereses).
Ingresos operativos provenientes de fuentes
distintas de los intereses –en general, comisiones
y cargos por servicios.
Inmunización El establecimiento y
mantenimiento de exposiciones iguales y
balanceadas al riesgo de tasa de interés (por
ejemplo, tener cantidades iguales de activos y
pasivos de la misma duración).

Intervalos de confianza Un intervalo de
confianza es una noción de probabilidad. Para
un nivel de confianza dado, representa un
intervalo tal que una variable aleatoria
especificada encuadrara en ese intervalo con el
nivel de confianza dado. Por ejemplo,
supongamos que X es la variable aleatoria. En
tal caso un intervalo de confianza del 50%
consistiría en un intervalo tal que hay un 50% de


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probabilidad de que X entre en ese intervalo.
Cabe destacar que los intervalos de confianza no
son únicos. Podríamos construir muchos
intervalos de confianza del 50% para X. Los
intervalos de confianza suelen utilizarse para
definir mediciones estadísticas del riesgo. Por
ejemplo, el valor a riesgo (VaR) del 95% de un
mes para una cartera es el dinero tal que hay un
95% de probabilidad de que esa cartera pierda
menos de ese importe durante el mes siguiente.
Intervalos En los informes de brecha, suele
denominarse así a los grupos de intervalos
temporales. Los intervalos pueden definirse de
modo de representar los plazos que un banco
quiere ver en sus informes de brecha. Estos
intervalos pueden ser un sólo mes, como así
también dos, tres, seis meses, o incluso años.
Los intervalos más pequeños, como los de un
mes, ofrecen un mayor grado de detalle, lo que a
su vez permite medir con más precisión el riesgo
de tasa de interés. Por otro lado, pueden
requerir una mayor cantidad de intervalos de
modo de mostrar dicho riesgo bastante a futuro.
Inversión de renta fija Una inversión que paga
una renta regular y predeterminada hasta su
vencimiento, por ejemplo un bono con cupón
que paga una tasa de interés fija. Esta categoría
incluye títulos públicos, municipales y
obligaciones negociables (incluyendo los
commercial papers) y las acciones preferidas.
El término “renta fija” suele utilizarse en forma
más amplia para hacer referencia a todas las
clases de instrumentos de deuda, incluyendo
títulos pasibles de rescate, respaldados por
activos crediticios y vinculados con acciones.
J
K
L
Lanzamiento de un call cubierto Venta de calls
contra títulos valores que son de propiedad del
vendedor del call.
Leptocurtosis. Situación en la cual se producen
más desviaciones de la media que aquéllas
pronosticadas por una distribución normal

estándar. La situación se caracteriza por “colas
gordas” (observaciones distantes de la media) y
“picos altos” (observaciones cercanas a la
media).
Ley Glass-Steagall Una ley del año 1933 en la
que el Congreso de los EE.UU. prohibió que los
bancos comerciales tuvieran, colocaran o
negociaran con acciones y obligaciones
negociables.
LIBID. (London Interbank Bid Rate). Es la
tasa que un banco de primera línea paga por
realizar depósitos en eurodólares en otro banco.
Ver LIBOR.
LIBOR (London Interbank Offered Rate). La
tasa LIBOR es la tasa que ofrecen (o pagan) los
principales bancos para recibir depósitos en
eurodólares de otros bancos. Existe una LIBOR
distinta para cada vencimiento. La tasa LIBOR
se suele utilizar como tasa índice representativa
de las tasas a corto plazo.
Licitación (1) Oferta presentada en una subasta
de títulos del Tesoro por una cantidad específica
de títulos a un precio o rendimiento
especificado. (2) Los emisores, las
municipalidades y empresas de servicios
públicos, suelen vender las nuevas emisiones
llamando a licitación entre distintos consorcios
colocadores.
Límite constante. Límite que se fija al ajuste
hacia arriba de la tasa de un instrumento a tasa
variable durante su vigencia. Por ejemplo, una
hipoteca a tasa reajustable puede tener un límite
constante del 6%. Los aumentos en la tasa están
limitados a no más del 6% durante la vigencia
del instrumento, independientemente de la
evolución de las tasas en la economía.
Límite de la política de riesgo de tasa de interés
Límite que especifica el máximo riesgo de tasa
de interés que el directorio ha autorizado a la
gerencia a aceptar. Dependiendo del sistema de
medición utilizado, puede especificarse
utilizando ratios de brecha/activo, ratios de
RSA/RSL, duración, varianzas de ingresos o
fluctuaciones en el valor neto de la cartera


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Riesgos Mercado Liquidez

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