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  1. 1. www.RiesgoFinanciero.com Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero Instituto del Riesgo Financiero Instituto del Riesgo Financiero - BOLIVIA- SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, del 13 al 15 de octubre, 2004 Hotel Camino Real GLOSARIO – TERMINOLOGÍA DEL MERCADO Y EL RIESGO FINANCIERO SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 1
  2. 2. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero GLOSARIO – TERMINOLOGÍA DEL MERCADO Y EL RIESGO FINANCIERO A A la par (In the Money) Describe una opción que tiene valor debido a la relación entre el precio de ejercicio de la opción y su precio actual de mercado (o precio de contado) del instrumento subyacente. Una opción de compra está a la par cuando el precio de ejercicio es inferior al precio de contado. Una opción de venta está a la par cuando el precio de ejercicio es superior al precio de contado. presta dinero, o sea, que aumenta las reservas bancarias. Acumulación de emisiones (“Stack”) Riesgo que compensa posición mediante la utilización de una secuencia de contratos compensatorios que vencen en fechas apropiadas para el riesgo objeto de cobertura. Comparada con una cobertura strip, la cobertura stack generalmente tiene plazos contractuales más cercanos. También denominada stack and roll. Aceptación bancaria (AB) Un giro o letra de cambio que acepta un banco o compañía fiduciaria. La entidad aceptante garantiza el pago de la letra. Aforo/recorte Expresión que usan los prestamistas para un margen de garantía. Se utiliza con los acuerdos de recompra (repos) y repos revertidos. Aceptaciones bancarias aceptables En el mercado de las aceptaciones bancarias, se las considera aceptables porque la Fed las acepta como garantía para una facilidad de préstamo (discount window). Agente/Mandatario Firma que ejecuta órdenes para otra parte o que actúa en su representación (el mandante) y está sujeta a su control y autorización. El mandatario puede recibir un honorario o comisión. Aceptar el precio más alto Se dice que un dealer “acepta el precio más alto” cuando que acepta vender al precio de compra ofrecido por otro dealer. Ajustado a valor de mercado. Ajuste de un activo, pasivo o cartera de modo de reflejar su valor o precio actual según las tasas de mercado corrientes. Activos sensibles a las tasas (RSA). La cantidad total de activos que se espera revaluar en un lapso determinado. Todos ellos son flujos de fondos de préstamo e inversión que probablemente sucedan durante un lapso específico debido a vencimiento, amortización o pago anticipado, más todos los préstamos e inversiones a tasa variable que se tiene programado revaluar durante dicho lapso. Ajustado según modelo. En general, se reserva para transacciones u operaciones muy complejas. El ajuste según modelo implica valuar la cartera basándose en la actualización de la información bursátil –v.g., rendimiento, spreads (tales como los spreads de swaps), factores de volatilidad, y precio de los activos- y ejecutar este conjunto de datos a través de un motor (modelo) analítico para calcular una estimación, o un rango de estimaciones, respecto del precio teóricamente correcto si el instrumento tuviera que venderse en el mercado abierto. Acuerdo de recompra (Repo). El tenedor de títulos valores vende dichos títulos a un inversor con el acuerdo de recomprarlos a un precio fijo en una fecha cierta. En efecto, el “comprador” Ajuste de la diferencia de precio En del título presta al “vendedor” dinero durante la contabilización de carteras acumulación en línea vigencia del contrato y los términos de este se recta de ganancias de capital sobre bonos de estructuran para compensar al comprador por lo descuento previendo la recepción del valor expuesto. Los dealers hacen mucho uso de los nominal al vencimiento. repos para financiar sus posiciones. Excepción: Cuando se dice que la Reserva Federal emplea acuerdos de recompra, se quiere significar que SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ Pág. 2 La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004
  3. 3. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero ALCO (Asset/liability committee) (comité de gestión de activos/pasivos), a veces se lo utiliza en forma redundante, por ejemplo en la frase “el comité ALCO”. Es el comité de gerencia superior de un banco, que tiene a su cargo la gestión de los activos y pasivos de la entidad a fin de maximizar los ingresos y garantizar la seguridad a largo plazo. El ALCO suele tener a su cargo la distribución y valuación de los activos y pasivos, el balance, el financiamiento, la gestión del spread y la gestión de la sensibilidad a la tasa de interés. Alícuota marginal. Tasa fiscal que debería pagarse sobre los dólares adicionales de la renta imponible efectivamente ganada. ALM (Asset/liability management) (gestión de activos/pasivos). Implica la gestión del tamaño del balance, el mix de activos y pasivos, la valuación de los activos y pasivos, el spread de financiamiento y la sensibilidad a la tasa de interés. Alquiler (o locación) apalancado. El locador proporciona sólo una mínima parte del costo de los equipos sujetos a locación, tomando en préstamo lo que resta de otro prestamista. American Depository Receipts (ADRs) (certificados de depósito en custodia) Se trata de certificados negociables en dólares estadounidenses que se negocian en los EE.UU. Representan la titularidad de acciones de una empresa extranjera depositadas en un banco estadounidense que emitió los ADR. Las acciones de empresas extranjeras sólo pueden cotizar en la Bolsa de Comercio de Nueva York bajo la forma de ADRs. Las acciones extranjeras que cotizan en la American Stock Exchange suelen negociarse mediante ADRs, si bien esto no es requisito de esta bolsa. Amortización Término que se utiliza para describir un programa de reducción periódica (por ejemplo, la reducción periódica del valor libro de un bien intangible durante su vida útil estimada). Amortizar (contabilización de carteras) Imputaciones periódicas al ingreso por intereses respecto de obligaciones con prima previendo la recepción del precio de rescate al momento de producirse dicho rescate, o del valor nominal al vencimiento. Análisis de decadencia Análisis estadístico de la tasa de desgaste. El análisis de decadencia se emplea para analizar la volatilidad histórica de los volúmenes de depósitos básicos, específicamente la tasa de retiros y cierres de cuentas. Las tasas de decadencia de depósitos se debe calcular rastreando una muestra representativa de cuentas respecto de un período que cubre al menos un ciclo de tasa de interés. Los bancos han utilizado los estudios de volatilidad durante años para determinar los supuestos de vencimiento efectivo que luego utilizan en el análisis de valor actual para calcular los valores de los depósitos básicos para la compra de depósitos, adquisición de sucursales y adquisición de entidades. Análisis de escenarios (1) Proceso que consiste en estudiar el comportamiento anticipado de una inversión en entornos alternativos de potenciales tasas de interés.(2) Proceso que consiste en modelar los efectos anticipados de las variaciones de tasas de interés sobre la ganancia neta o el capital de una entidad financiera. El análisis de escenarios incorpora supuestos de cambios en la conducta de los directivos de la entidad y de sus clientes que se anticipan para ser asociadas con las variaciones de las tasas de interés contempladas en el modelo. Análisis de la gerencia. Se trata del análisis de la situación y el desempeño financiero de una empresa (incluso de datos financieros) que típicamente incluye una descripción de la exposición a riesgos de la empresa y de sus técnicas para gestionar el riesgo. Los auditores independientes en general no auditan esta parte de la memoria que, en algunos países, recibe el nombre de revisión financiera de la gerencia. Análisis fundamental La utilización de información de conocimiento público (generalmente financiera) para determinar el SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 3
  4. 4. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero verdadero valor de un activo. Con frecuencia, este análisis se realiza respecto de empresas que han emitido títulos para tratar de descubrir cuánto valen realmente respecto de su precio. Análisis técnico El uso de anteriores precios de activos para predecir futuros precios de activos. El análisis técnico es incongruente con las expectativas racionales. Apalancamiento. El monto de dinero de los propietarios o accionistas con relación al dinero que los prestamistas, proveedores y otras personas han aportado a la empresa. En síntesis, es la relación dinero de los propietarios/dinero de otras personas Arbitraje de interés cubierto Invertir dólares en un instrumento en moneda extranjera y cubrir el riesgo de tipo de cambio resultante vendiendo el producido de la inversión a plazo, en dólares. Arbitraje En el mercado monetario, suele referirse a (1) una situación en la que un trader compra un título valor y vende un título similar esperando beneficiarse con el spread entre el rendimiento de los dos títulos (que aumente o disminuya de modo tal que opere en su beneficio, (2) un swap entre dos emisiones similares en base a un cambio previsto en los spread de rendimiento y a (3) situaciones en que se puede obtener un mayor rendimiento (o costo más bajo) en el mercado monetario por una moneda, utilizando otra y haciendo un swap en forma totalmente cubierta en el mercado cambiario. AST (Activos sensibles a las tasas). Cantidad de activos sujetos a revaluación durante un lapso definido, en general en relación con los pasivos sensibles a las tasas en el coeficiente: AST/PST. Aumento del rendimiento (Pickup) Ganancia en rendimiento que ocurre cuando un paquete de bonos se canjea por otro paquete de bonos con cupón más alto. Autocorrelación Observaciones en serie sucesiva registradas a lo largo del tiempo y que no son independientes entre sí. Dicho de otro modo, si se establece una correlación en serie de una serie A={A1,.. At-1}, el valor de A1 influye en el valor de At-1 o viceversa. B Backtesting (testeo retroactivo) El backtesting es un método de evaluación periódica de la exactitud y capacidad predictiva del sistema de medición de riesgos de un banco. Banca mayorista Negocio bancario desarrollado exclusiva o casi exclusivamente con grandes empresas, gobiernos, entidades financieras, fiduciarias y similares. Banco del Mercado (Centro) Monetario. Banco de los EE.UU. que es uno de los más grandes de la nación y que, por ende, desempeña un papel importante y activo en todos los sectores del mercado monetario. Banco hipotecario. Entidad que origina préstamos hipotecarios, los vende a los inversores y se ocupa del servicio de los créditos. Barbell Un patrón de vencimiento dentro de una cartera en que los vencimientos de los activos en cartera se concentran en los extremos corto y largo del espectro de vencimientos. Base (1) La diferencia entre los precios o tasas de activos relacionados, pero no idénticos (por ejemplo, la diferencia entre el precio de contado y el precio futuro de un título valor). A veces se lo denomina el spread. (2) la cantidad de días en un período de cupón de un bono. Beneficio de la correlación Describe los efectos positivos de tener instrumentos en una cartera cuya correlación es menos que perfecta. Beta (1) Beta es la letra del alfabeto griego que utilizan los matemáticos para identificar el grado de sensibilidad de los cambios en una variable a los cambios en otra variable (es decir, para identificar la correlación entre los cambios). (2) Un coeficiente que describe la volatilidad del precio de una acción respecto de la volatilidad del mercado. Una beta por encima de 1,00 indica una volatilidad relativa más alta. Una beta por debajo de 1,00 indica una volatilidad relativa SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 4
  5. 5. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero menor. Bond Anticipation Notes (BANs) (Bonos BAN) Títulos emitidos por estados y municipalidades a fin de obtener un financiamiento provisorio para proyectos que luego se financiarán a largo plazo mediante la venta de una emisión de bonos. Bono a interés variable Bono en el que el cupón varía como un margen respecto de un índice, generalmente LIBOR; el período de ajuste más común es el semestral Bono a la par. Título de deuda que se vende a la par. Bono convertible en acciones Un bono que contiene una cláusula que permite su conversión en acciones ordinarias del emisor a una relación de canje especificada. Bono cupón cero Tipo de título de deuda que no paga intereses periódicos. Los títulos (con) cupón cero se compran y venden a precios que son inferiores al valor nominal de los títulos. El descuento o diferencia entre el capital pagado para comprar el título y el capital reembolsado al vencimiento constituye el retorno del inversor. Bono de descuento Bono que se vende por debajo de la par. Bono de pago secuencial Bono que paga capital cuando las clases con una prioridad anterior han pagado hasta amortizar a cero. Los bonos de pago secuencial gozan de pago de capital sin interrupciones hasta que se amortizan a saldo cero. Bono nominativo. Obligación cuyo titular está registrado con el emisor. Bono rescatable Bono que el emisor tienen derecho a rescatar antes del vencimiento mediante el pago de un precio de rescate especificado. A cambio del pago de una tasa de cupón ligeramente más alta comparada con las emisiones no convertibles de vencimiento comparable, el emisor tiene la opción de refinanciar antes del vencimiento si las tasas bajan. Bono Título de deuda emitido por un gobierno o empresa. En general, en virtud de los bonos existe una promesa de pagar al tenedor un determinado importe en forma periódica (la “tasa del cupón”), como así también devolver la inversión inicial a la fecha de vencimiento. No obstante, algunos bonos (“bonos de cupón cero”) pagan la totalidad del interés devengado a la fecha de vencimiento. Bonos basura bonos de alto riesgo que tienen una baja calificación de riesgo o son morosos. Bonos con opción de recompra. El bono con opción de recompra permite al inversor rescatar la emisión a un precio determinado en algún momento anterior al vencimiento estipulado. A cambio de brindar esta opción al inversor, el emisor puede esperar pagar un interés más bajo comparado con las emisiones no convertibles de vencimiento similar. Bonos con protección de rescate Bonos con un alto cupón que se venden sólo a una prima moderada, porque son rescatables a un precio por debajo del cual se venderían bonos similares no rescatables. Estos bonos suelen ofrecer bastante protección contra las pérdidas potenciales en un mercado en baja. Bonos con vencimiento de determinación exacta (VADM) Los pagos de intereses sobre bonos Z algunas veces se asignan a una clase llamada bonos dirigidos al acrecentamiento, también denominados VADM (sigla inglesa). Estos bonos no tienen riesgo de extensión o prórroga y ofrecen considerable protección del riesgo de rescate. Bonos convertibles Permiten al inversor canjear el bono por acciones de la compañía emisora a un precio especificado (precio de conversión) en un momento especificado. Los bonos convertibles en acciones tienen un cupón inferior al de deuda no convertible, lo que refleja el valor de la opción de conversión para el inversor. La opción encubierta en un bono SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 5
  6. 6. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero convertible se refiere a las acciones de la emisora o de una empresa vinculada a ésta. Como tales, los bonos convertibles no suelen emitirse con la intención de separar la opción encubierta. con un cronograma de repago de capital que debe satisfacerse. El bono PAC recibirá los pagos de capital determinados siempre que los prepagos se mantengan constantes dentro de un rango de ritmos de pago por adelantado. Bonos de acrecentamiento Bonos que acumulan interés a una tasa de cupón determinada que se agrega al saldo de capital vigente. Este acrecentamiento puede seguir hasta que el bono empiece a reintegrar el capital, o hasta que se produzca algún otro hecho. También denominados “bonos Z”. Bonos PO (sólo capital) Bonos que llevan una tasa de cupón igual a cero y no perciben interés. Con los títulos PO hay un alto grado de incertidumbre respecto del timing de los pagos de capital. Bonos de cupón largo. (1) Bonos o pagarés con un vencimiento corriente a largo plazo. (2) Bono en el cual uno de los períodos de cupón, generalmente el primero, es más largo que los otros o que el plazo estándar Bonos en dólares Títulos de deuda municipal para los cuales la cotización se da en dólares. No se deben confundir con los bonos en dólares estadounidenses, un término de referencia común en el mercado de eurobonos. Bonos IO (sólo interés) Bonos que reciben la totalidad o parte del interés de la garantía subyacente y prácticamente nada de capital. Los bonos IO tienen un importe nocional o capital nocional. El capital nocional es el importe de capital que se utiliza sólo como referencia, para calcular el importe de interés adeudado. Un importe nominal es el capital real que se pagará al bono; se denomina nominal dado que es muy pequeño en comparación con las otras clases. Los bonos IO ofrecen bastante incertidumbre en cuanto al importe y el momento en que se producirán los flujos de fondos. Bonos municipales garantizados Títulos municipales garantizados por la plena fe, crédito y capacidad recaudadora del Emisor. Bonos PAC (amortización planificada). Bono que amortiza el capital en base a un cronograma preestablecido, derivado de la amortización del colateral en dos ritmos diferentes de pago por adelantado. Los bonos PAC han mejorado la certidumbre de flujo de fondos porque se emiten Bonos samurai Son bonos denominados en yenes y emitidos en Japón por sociedades no japonesas. Bonos Z Dos tipos fundamentales de clases se emiten en el marco de toda obligación con garantía hipotecaria (CMO): clases de interés regular y, por lo menos, una clase de interés residual. A los tramos de interés regular se asignan un monto de capital conocido y una tasa de interés fija, flotante o cero. A dichas clases también se asigna una prioridad a los flujos de fondos de capital recibidos a partir de la garantía subyacente. Los tramos de interés regular en una CMO pueden incluir un tramo de devengamiento llamado bono Z. Con los bonos Z, el cupón estipulado no se distribuye en efectivo, sino que se devenga y paga al inversor en forma de más capital. Los bonos Z suelen ser la última clase de interés regular que se retira. En términos generales, el tramo Z comienza percibiendo interés en efectivo y el capital comienza a amortizarse una vez que se abonaron íntegramente las clases precedentes. (Muchos bonos Z no son adecuados para las carteras de inversión de los bancos). Brecha acumulada La suma neta que se obtiene sumando todas las brechas o descalces de intervalos entre activos sensibles a la tasa de interés y pasivos sensibles a la tasa de interés, empezando con el primer intervalo en el análisis de brecha y siguiendo con un momento seleccionado. La brecha acumulada de un año, por ejemplo, es la suma de brechas de todo el intervalo de tiempo antes del intervalo que finaliza un año contado desde la fecha en que se SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 6
  7. 7. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero preparó el informe de brecha (inclusive). Brecha ajustada por la beta Informes de brecha modificados para tratar de corregir los errores causados por el riesgo base. El concepto esencial de la brecha ajustada por la beta consiste en que todas las tasas de interés no varían por el mismo importe, sino que existe una relación identificable, una correlación, entre las variaciones de las distintas tasas de interés. Algunas son más sensibles al cambio que otras. En el análisis de brecha ajustada por la beta, los volúmenes de activos y pasivos sujetos a revaluación se ponderan a fin de reflejar la sensibilidad histórica de los rendimientos o costos de esos activos y pasivos respecto de un rendimiento o costo de referencia. Brecha contractual Un análisis de brecha que se realiza utilizando los vencimientos contractuales y los plazos de revaluación para todos los activos y pasivos. Este es, probablemente, el menos preciso de los métodos de análisis de brecha. Brecha dinámica Metodologías de análisis de brecha que incluyen volúmenes supuestos para renovaciones, refinanciaciones, las actividades de reposición, de crecimiento y otras partidas a fin de reflejar que los bancos no cierran sus puertas y cumplen con las obligaciones pendientes a la fecha en que se preparan los informes de brecha (estáticos). El análisis de brecha dinámica trata de reflejar la realidad, en tanto los bancos reemplazan los pagos y vencimientos de préstamos con nuevos préstamos, y los retiros de depósitos con nuevos depósitos, en forma continua. El análisis de brecha dinámica es lo opuesto del análisis de brecha estática. Brecha El descalce entre el vencimiento o revaluación de los activos de un banco y el vencimiento o revaluación de sus pasivos. Una brecha de liquidez mide las diferencias de vencimientos. Una brecha de tasa de interés mide las diferencias de revaluación. Brecha estática Los métodos de análisis de brecha que miden la exposición al riesgo de la tasa de interés sobre la base exclusiva del activo y del pasivo que el banco tiene en el momento de realizar el análisis. Concepto opuesto al de análisis de brecha dinámica. Brecha modificada. Metodologías de análisis de brecha que efectúan modificaciones al análisis de brecha contractual en un esfuerzo por mejorar su precisión. Ver Brecha dinámica y Brecha ajustada por la Beta, dos ejemplos de análisis de brecha modificada. Brecha negativa. Término que hace referencia a una condición de sensibilidad al pasivo. Descalce en el cual los pasivos sensibles al Treasury Price/Yield Curve 8% Coupon Bond 300 250 200 150 100 50 0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Yield to Maturity (%) 5-Year Treasury 30-Year Treasury interés exceden los activos sensibles al interés. Brecha positiva. Término que hace referencia a una condición de sensibilidad al activo. Descalce en el cual los activos sensibles al interés exceden los pasivos sensibles al interés Broker anónimo Broker que actúa como mandante y no revela los nombres de sus mandatarios a ninguna de las puntas de la operación en la que participa. Esta es una práctica común en el ámbito de los títulos valores, en tanto sería impracticable en el caso de los fondos federales y los depósitos a plazo fijo en euros. Broker Un broker reúne a los compradores y SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 7
  8. 8. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero vendedores a cambio de una comisión que paga quien origina la operación o ambas partes. El broker no toma posiciones. En el mercado monetario los brokers participan en mercados en los que los bancos compran y venden dinero, como así también en los mercados interdealer (entre dealers). Búsqueda de compradores Los underwriters, reales o potenciales según sea el caso, suelen realizar una “búsqueda” para detectar el interés minorista en una nueva emisión antes de determinar su precio definitivo. El cliente se ha comprometido, básicamente, a adquirir el título o bono o a comprarlo si llega a un precio acordado. En este último caso, si el precio no es el estipulado, el cliente tiene supuestamente el derecho a la primera oferta al precio real. C Calce de fondos (matching). Se dice que el banco calza fondos para un préstamo o una inversión cuando adquiere un pasivo en monto equivalente para el mismo vencimiento. No tiene un financiamiento calzado perfectamente a menos que todos los cash flows de capital e intereses y opciones de prepago sean los mismos para el activo que para el pasivo. Call cubierto/opción de compra cubierta Los calls cubiertos se crean cuando el titular de un título valor le otorga al comprador de la opción de compra el derecho de adquirir un título que está en poder del vendedor de dicha opción. La opción da al comprador el derecho de comprar ese título a un precio especificado en cualquier momento hasta una fecha especificada. El comprador le paga al vendedor un arancel por esta opción. En teoría, la venta de calls cubiertos puede ser una estrategia de cobertura. Si los precios de la inversión bajan, la pérdida del inversor se verá compensada por el ingreso que recibe del call cubierto. (Cuando los precios bajan, es probable que la opción de compra o call venza sin ser ejercida, ya que el comprador del call puede simplemente comprar el título en el mercado abierto a un precio más bajo). Por otro lado, si los precios suben, la ganancia del vendedor está limitada a la diferencia entre el valor libro del vendedor y el precio de ejercicio de la opción (que en tal caso probablemente sea menor que el precio de mercado), pero el vendedor también retiene el producido de la venta de la opción. Según la Supervisory Policy Statement (Declaración de Política de Supervisión) de 1992, los calls cubiertos se consideran actividades de inversión inadecuadas, ya que no existe garantía de que el arancel de la opción compense la baja en el precio de un título valor. Call Money/mercado “call”/mercado interbancario Depósitos bancarios que devengan interés y pueden retirarse mediando 24 horas de notificación previa. Muchos eurodepósitos adoptan esta forma. Cámaras de compensación británicas Las grandes cámaras de compensación que dominan el mercado de depósitos y préstamos a corto plazo en libras esterlinas en Gran Bretaña. Cambio paralelo en la curva de rendimiento. Expresión que describe una variación en las tasas de interés que afecta a todos los diferentes vencimientos de un instrumento. Por ejemplo, si hay un cambio paralelo en las tasas de títulos del Tesoro de los EE.UU. que representa un aumento de 25 puntos base, todo vencimiento entre 30 días y 30 años se elevaría en 25 puntos base. La nueva curva de rendimiento, o descripción gráfica de la estructura de plazos de las tasas de interés estaría 25 puntos base por encima de la antigua curva de rendimiento en todos los puntos. Cap de tasa de interés Una opción sobre tasa de interés para múltiples períodos por la cual el comprador paga al vendedor un arancel a cambio de recibir, en fechas futuras determinadas, el excedente (si lo hubiera) de un índice de tasa de interés variable especificado (cap o tasa de ejercicio). Los caps se pueden vender en forma separada, o armarse en un paquete junto con un swap de tasa de interés. Capital (1) Suele utilizarse este término en SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 8
  9. 9. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero referencia al total de las cuentas de capital de una empresa. (2) A veces, sinónimo de acciones ordinarias y preferidas, como en “capital accionario” . Capital basado en el riesgo. Normas que establecen los niveles mínimos requeridos de capital en libros para las entidades financieras. El capital se asigna a tipos de activos bancarios sobre la base de ponderaciones asignadas a dichos activos. Por ejemplo, las obligaciones del Tesoro de los EE.UU. y algunas obligaciones de organismos estadounidenses no requieren capital alguno. La mayoría de las demás obligaciones de organismos estadounidenses reciben una ponderación del 20% con el objeto de calcular el capital basado en el riesgo. Capital conforme a los GAAP El capital de una entidad financiera definido conforme a los principios de contabilidad generalmente aceptados dictados por la Financial Accounting Standards Board (FASB). Capital según los PCR . Los principios contables regulatorios sobre el capital de las entidades financieras. Pueden diferir de los principios contables técnicos (GAAP) en dicha materia porque los entes reguladores y los contadores públicos pueden estar en desacuerdo sobre los componentes del capital de las entidades. Carry (o mantenimiento) negativo. El costo neto incurrido cuando el costo de mantenimiento (Carry) excede el rendimiento sobre los títulos objeto de financiamiento. Carry Costo (en concepto de interés) derivado de financiar los títulos valores en cartera. (Ver también Carry Negativo y Carry Positivo). Carry positivo. Ganancia neta obtenida cuando el costo de Carry (mantenimiento) es menor que el rendimiento sobre los títulos valores que se financian. Cash Flow/Flujo de fondos Término empleado en finanzas y contabilidad para describir el importe neto de fondos generado por las actividades de una empresa. En su aplicación tradicional (y demasiado simplificada), se define como la suma de los ingresos netos después de impuestos más todos los gastos que no generan una erogación, tales como la depreciación. En las acepciones más modernas y sofisticadas, la definición incluye la diferencia entre todos los ingresos y egresos de fondos. CD yankee Certificado de depósito emitido en el mercado interno (generalmente en Nueva York) por la sucursal de un banco extranjero. CDs europeos Certificados de Depósito (CDs) emitidos por la sucursal en EE.UU. de un banco extranjero radicado fuera de EE.UU. La mayoría de los CDs europeos se emiten en Londres. Cedel Cámara compensadora para el pago de operaciones internacionales con títulos valores. Cedel es administrada por el Chase Manhattan Bank y por Citibank. Clase de activos Grupo genérico de activos financieros, por ejemplo bonos o acciones. Cláusula multimoneda (o sobre divisas múltiples). Esta cláusula sobre un préstamo en euros permite al prestatario cambiar de una moneda a otra en una fecha renovable. Cobertura “larga” (compradora). Compra de un contrato de futuros para asegurarse el rendimiento al cual puede invertirse un ingreso de fondos anticipado. Cobertura cruzada Una operación de cobertura en la que un instrumento del mercado de contado se cubre mediante un contrato de opción sobre un instrumento subyacente distinto. Cobertura de mercado de capitales Cobertura efectuada con instrumentos de mercados de capitales, con inclusión, a título meramente ilustrativo, de opciones, futuros y swaps. Estos instrumentos de cobertura suelen denominarse derivados. Cobertura macro. Se refiere a la práctica de proteger la exposición neta al riesgo de tasa de SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 9
  10. 10. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero interés del banco en su totalidad. El descalce neto o la duración neta para todo el banco se somete a cobertura. Cobertura micro. Término empleado para referirse a la cobertura de la exposición al riesgo de tasa de interés de un único activo o pasivo. Cobertura sintética Término un poco desactualizado para las coberturas en los mercados de capitales. Las coberturas sintéticas utilizan productos derivados. Ver Derivados. Coberturas directas Una forma de cobertura de mercado de capitales o de derivados en la que un instrumento de mercado de contado se cubre con un contrato de futuros u opciones sobre el mismo instrumento subyacente (por ejemplo, una letra del Tesoro a 90 días cubierta con un contrato de futuros sobre letras del Tesoro). Dado que los contratos de futuros y opciones negociados tienen instrumentos subyacentes vinculados a títulos valores que se negocian comúnmente, los bancos minoristas no tienen demasiada oportunidad de utilizar las coberturas directas para manejar el riesgo de tasa de interés en sus carteras de préstamos y depósitos. Lo opuesto a una cobertura directa es una cobertura cruzada. Coberturas naturales. Actividad de cobertura de balance efectuada prolongando o acortando las características de revaluación del activo o del pasivo a fin de reducir la exposición del banco al riesgo de tasa de interés sin comprar instrumentos de cobertura tales como futuros o swaps sobre tasas de interés. Lo contrario de cobertura natural es cobertura con instrumentos derivados o del mercado de capitales. Colocación directa Venta de una nueva emisión mediante su colocación entre uno o más inversores institucionales en lugar de a través de oferta pública. Colocación privada. Emisión de deuda que se ofrece a uno o pocos inversores, por oposición a la oferta pública. Las colocaciones privadas no tienen que registrarse ante la SEC. El tamaño de las emisiones oscila entre $5 millones y $1000 millones (o más) y en general se hacen en forma de deuda prioritaria no garantizada aunque una colocación puede ser convertible, subordinada, garantizada, exenta de impuestos o, inclusive, estar compuesta de acciones ordinarias (directamente o como warrants financieros) o de acciones preferidas. Las cláusulas y condiciones de una colocación privada figuran en el “memorándum de colocación privada” y en un contrato, usualmente denominado “contrato de compra de pagarés (u obligaciones negociables)”. La emisión de títulos valores para oferta pública en los EE.UU. generalmente está sujeta a las disposiciones de la Securities and Exchange Act de 1933. Los requisitos de inscripción (Artículo 5) de la Ley tienen criterios específicos de exención (contenidos en los Artículos 3 y 4). Es el cumplimiento de dichas normas sobre exención de inscripción lo que posibilita las colocaciones privadas. Colocación. Cuando un banco deposita (o vende) eurodólares a otro banco se suele decir que está realizando una colocación. Collar de tasa de interés Combinación, en un único contrato, de la venta simultánea de un cap y la compra de un floor, o la compra de un cap y la venta de un floor. El comprador del collar es un comprador de un cap y el vendedor de un floor. Al vender el floor, el comprador del collar renuncia a la posibilidad de beneficiarse por una baja de las tasas de interés por debajo de la tasa de ejercicio en el componente del floor. Por el contrario, lo que se percibe por la venta del floor reduce el costo de la protección contra una reversión de la tasa de interés. Commercial Paper (Obligación a corto plazo) un pagaré sin garantía específica con un vencimiento fijo de no más de 270 días. Los commercial papers suelen venderse con descuento respecto de su valor nominal. Commercial Paper vendido directamente Commercial paper vendido directamente por el emisor a los inversores. Compensación Operación entre el vendedor que entrega los títulos valores y el comprador que SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 10
  11. 11. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero entrega los fondos en la forma apropiada. Una operación que no se compensa se denomina “incumplida”. Compensación riesgo/retorno. En el contexto de un conjunto de estrategias alternativas, la compensación entre el nivel de riesgo (de tasa de interés, de crédito, de liquidez, etc.) y el potencial retorno ofrecido por una estrategia individual. Compra a precio preestablecido. En una subasta de títulos del Tesoro, licitación por una cantidad específica de títulos valores al precio, sea cual fuere que resulte, equivalente al precio promedio de las ofertas licitadas aceptadas. Comprar un spread Comprar un contrato de futuros a corto plazo y vender uno a largo plazo. Concentración de la cartera. Riesgo de pérdida asociado con tener una cartera de créditos, de inversión o de negociación concentrada dentro de un único sector, ámbito o país, aun cuando los créditos o inversiones individuales exhiban signos de comportarse adecuadamente. Confirmación Un memorando cursado a la otra punta de una operación donde se describen todos los datos de importancia. Contraparte Una entidad que ha celebrado un swap u otra operación con otra entidad. Contrato a plazo (en) firme En las euromonedas, un contrato en virtud del cual se acuerda un depósito a plazo fijo a un precio determinado para su entrega futura. Contrato a término/a plazo/“forward” Una operación no bursátil en la que dos partes acuerdan conjuntamente la compra y venta de un commodity o instrumento en algún momento en el futuro. Contrato de fideicomiso Con referencia a los títulos de deuda, es el contrato que especifica las obligaciones legales del emisor respecto a los títulos y los requisitos o restricciones existentes. Contrato de recompra revertido (Repo revertido). En general, contrato de recompra iniciado por el prestamista de los fondos. Los dealers utilizan repos revertidos para tomar en préstamo títulos valores que han vendido. Excepción: Cuando se dice que la Reserva Federal emplea acuerdos de recompra revertidos, se quiere significar que toma dinero en préstamo, o sea, que absorbe las reservas. Contrato largo. Contrato financiero de compra de títulos valores o instrumentos del mercado monetario a un precio estipulado en una fecha futura cierta Contrato tradicional (liquidación de vía habitual). En los mercados de obligaciones y de monedas, el criterio habitual con que se liquidan ciertas operaciones en títulos valores es que la entrega de los títulos comprados se haga contra pago en fondos federales al día siguiente de la operación. Contratos de futuros Contratos para comprar algo en el futuro a un precio acordado anticipadamente. En primera instancia, los futuros se crearon para los commodities agrícolas. Hay futuros sobre divisas, acciones, índices de acciones, títulos de deuda emitidos por el Tesoro de los EE.UU., depósitos en eurodólares y otros instrumentos financieros. Suelen utilizarse en las operaciones de cobertura. Los contratos de futuros son legalmente vinculantes dentro de los límites de un mercado de futuros regulado. Contratos de opciones. Los contratos de opciones requieren que el comprador de la opción pague al vendedor (lanzador) de la opción una prima por el derecho, no la obligación, de ejercer la opción de comprar (call u opción de compra) o de vender (put u opción de venta) el instrumento subyacente a la opción a un precio estipulado (precio de ejercicio) en una fecha cierta (opción europea) o en cualquier momento anterior o coincidente con la fecha de vencimiento pactada (opción americana). También existen contratos de opciones negociados en bolsa: (1) opciones de compra y de venta sobre contratos de futuros que se negocian en bolsas de productos (commodities); SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 11
  12. 12. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero y (2) opciones de compra y de venta que contemplan la entrega de títulos valores o instrumentos del mercado monetario (o liquidados en efectivo) que se negocian en bolsas de valores. La distinción económica clave entre las opciones sobre futuros y las opciones sobre títulos valores es que la parte que ejercita la opción sobre un contrato de futuros recibe una posición de futuros compradora o vendedora (short or long) , en lugar de aceptar o realizar la entrega del título valor o instrumento financiero subyacente. Convexidad Los precios de títulos valores a renta fija (por ejemplo los bonos), se mueven en dirección opuesta al rendimiento del mercado. Si las tasas de interés suben, el valor del bono decaerá. A la inversa, una baja en el rendimiento del mercado hará que los precios suban. La relación precio-rendimiento no es lineal. El gráfico muestra cómo se comportan los precios ante una fluctuación en el rendimiento de mercado de un título del Tesoro al 8% con vencimientos de 5 y 30 años. Obsérvese que la línea precio/rendimiento adopta una forma “curva” o convexa. Por ejemplo, el precio del bono a 30 años que se vende a $100.00 (a la par) aumenta 46,4% cuando los rendimientos del mercado bajan 300 puntos básicos. No obstante, el precio disminuye en un porcentaje menor: sólo el 26,2%, si el rendimiento de mercado aumenta 300 puntos básicos. La propiedad precio/rendimiento de los bonos sin opción es algo aconsejable o positivo, de allí la denominación convexidad positiva. La variación en el precio del título para un cambio dado en el rendimiento de mercado será mayor cuanto más tiempo falte hasta el vencimiento. Obsérvese que la pendiente de la curva de precio /rendimiento para el bono a 30 años es más marcada que la del título a 5 años. Los precios son más sensibles a los cambios en el rendimiento del mercado cuanto mayor es el vencimiento de un título. La relación precio/rendimiento de los títulos hipotecarios se ve influida por los pagos anticipados. Esto se debe a que el precio de un título hipotecario a tasa fija puede ser sensible a las variaciones en dichos anticipos. Cuando las tasas de interés suben, los precios de un título con garantía hipotecaria baja, al igual que sucede con los títulos del Tesoro. No obstante, los anticipos se espacian, lo que hace que la duración de promedio ponderado del título hipotecario se prorrogue. La extensión del vencimiento hace que aumente la sensibilidad a los precios del título, lo que provoca una caída más marcada en los precios. Cuando las tasas de interés bajan, el precio del título hipotecario tenderá a aumentar. No obstante, los propietarios refinancian sus préstamos, lo que redunda en una reducción de la vida promedio de las hipotecas. Este vencimiento acortado disminuye su sensibilidad a los precios. El precio no sube a la misma velocidad que lo haría sin los anticipos. Es debido a estos factores que la relación precio/rendimiento de la mayoría de los títulos hipotecarios se inclina en la dirección opuesta a la de los títulos del Tesoro, condición que se conoce como convexidad negativa. La convexidad también puede considerarse como la medición de la sensibilidad de la duración a los cambios en los niveles de rendimiento (es decir, la estabilidad o inestabilidad de la duración medida). Se puede considerar como el margen de error en la sensibilidad a la tasa de interés medida por la duración. Si la convexidad es baja (es decir, la relación precio/rendimiento es casi una línea recta), la duración es estable. Si la convexidad es alta, la duración es inestable. Cuanto mayor sea la convexidad de un instrumento, menos precisa será la duración. SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 12
  13. 13. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero Treasury Price/Yield Curve 8% Coupon Bond será la duración. Ver convexidad. 300 250 200 150 100 50 0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Yield to Maturity (%) 5-Year Treasury 30-Year Treasury Convexidad negativa. Tipo particular de inestabilidad en la duración de un instrumento en la cual la vida promedio del instrumento crece a medida que suben los rendimientos, y decrece a medida que bajan los rendimientos. En un gráfico, esto se observa como una curva de precio/rendimiento para la cual el precio a rendimientos muy altos y muy bajos es menor que el precio indicado por una línea recta tangente. Para un instrumento con convexidad negativa, la duración minimiza la sensibilidad a las tasas de interés. Si la convexidad es baja (es decir, la relación precio/rendimiento se acerca a una línea recta), la duración es estable. Si la convexidad es alta, la duración es inestable. Cuanto más grande sea la convexidad de un instrumento, menos exacta será la duración. Los bonos rescatables, préstamos y títulos con respaldo hipotecario tienen convexidad negativa. Convexidad positiva. Tipo particular de inestabilidad en la duración de un instrumento en el cual la duración decrece a medida que el rendimiento aumenta. En un gráfico, esto se observa como una curva de precio/rendimiento para la cual el precio a rendimientos muy altos y muy bajos supera el precio indicado por una línea recta tangente. Para un instrumento con convexidad positiva, la duración maximiza la sensibilidad a las tasas de interés. Si la convexidad es baja (es decir, si la relación precio/rendimiento se acerca a una línea recta), la duración es estable. Si la convexidad es alta, la duración es inestable. Cuanto más grande sea la convexidad de un instrumento, menos exacta Correlación Grado de relación entre dos conjuntos de datos. Una correlación cercana a +1, denominada correlación positiva, indica que los cambios en un conjunto de datos están estrechamente relacionados a los cambios en otro conjunto de datos, y que varían en la misma dirección. Una correlación cercana a –1, denominada correlación negativa, indica que las variaciones en un conjunto de datos están relacionadas con las variaciones en el otro conjunto, y que la dirección de dicha variación es recíproca. Una correlación cercana a cero indica que existe poca o ninguna relación entre las variaciones en los dos conjuntos de datos. Correlación negativa. Ver Correlación. Correlación positiva. Ver Correlación. Costo de oportunidad/costo alternativo. El costo de tomar un curso de acción medido en términos del lucro cesante que podría haber percibido como resultado de un curso de acción que no se implementó Costo integral Costos totales, explícitos o no. Por ejemplo, el costo integral que representan los depósitos para un banco es la tasa de interés explícita que paga sobre ese depósito más la prima por el seguro de garantía de los depósitos que debe pagar a la FDIC más el costo encubierto en que debe incurrir si debe mantener parte de ese depósito en una cuenta de reserva sin interés en el Sistema de la Reserva Federal. Costos de operatoria/Gastos de la operación Los costos implícitos y explícitos de hacer rendir una operación. Por ejemplo, se incluyen los costos de redacción y ejecución de contratos, la búsqueda de personas con quienes operar y la adquisición de información pertinente. Los intermediarios financieros existen para reducir los costos de la operatoria. Covariante Se utiliza para describir la condición de algo que varía respecto de otra cosa de manera tal que coincide con una relación matemática. Ver covarianza. SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 13
  14. 14. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero Covarianza Medición de la relación entre dos variables. La covarianza es la media aritmética del producto de los desvíos de los valores correspondientes de dos variables cuantitativas respecto de sus medias respectivas. En otras palabras, la covarianza describe una relación en la que dos variables tienden a cambiar juntas. de operaciones que pueden realizarse a partir de dichas cuentas. Cubrir Eliminar una posición corta comprando los títulos de esa posición. Cuerpo Se refiere al capital o valor nominal o valor nocional de un instrumento. Cubrir/cobertura (1) Cubrir significa reducir el riesgo emergente de las variaciones de precios futuras. (2) Una cobertura es una operación celebrada a fin de reducir el riesgo compensándolo con el riesgo de otra operación. El riesgo de una posición se cubre equilibrándolo con el riesgo de otra. Los valores de cada posición deben variar en forma inversa y con un alto grado de correlación. Las coberturas pueden ser “contado a contado”, en cuyo caso una posición en un instrumento de contado (por ejemplo, un préstamo o inversión) reduce o compensa el riesgo de otra posición de contado (por ejemplo un depósito). A modo de ejemplo, una inversión de U$S 1 millón en bonos del Tesoro de los EE.UU. con un vencimiento a 10 años y un CD de U$S 1 millón son riesgos que mayormente, aunque no en su totalidad, se compensan. Las coberturas también pueden ser “contado a futuro” o “futuro a futuro”. Cupón (1) La tasa de interés anual sobre el valor nominal del bono que el emisor promete pagar al tenedor. (2) Un certificado adjunto a un bono representativo del interés adeudado en una fecha de pago. Cuenta de custodia (a nombre del agente) Cuenta en la cual los títulos valores del cliente se mantienen a nombre de la sociedad de bolsa para facilitar el pago y la entrega. El cliente sigue siendo el propietario de los títulos. Cuenta de Depósito del Mercado Monetario. Cuenta de depósito bancaria creada para pagar a los depositantes una tasa de interés más alta que la que de otra manera percibirían en las cuentas corrientes o de caja de ahorro. Las cuentas de depósito del mercado monetario no tienen vencimientos determinados. Las tasas son administradas por la entidad bancaria, si bien algunos bancos indexan estas tasas conforme las tasas de los títulos del Tesoro de los EE.UU. Las reglamentaciones federales limitan la cantidad Cuenta NOW (Negotiable Order of Withdrawal). Nombre de un tipo de cuenta corriente que devenga interés que, por reglamentación, los bancos están autorizados a ofrecer a ciertos clientes. Cupón actual Un bono que se vende a la par o cerca de la par; es decir, un bono con un cupón similar al rendimiento que se ofrece sobre nuevos bonos de vencimiento y riesgo crediticio similar. Cupón de promedio ponderado El promedio aritmético de las tasas de cupón de los préstamos o pools hipotecarios subyacentes que sirven como garantía de un título con respaldo hipotecario. Curtosis Medición de la medida en que los datos observados encuadran cerca del centro de una distribución o en las “colas”. Un valor de curtosis inferior al de una distribución normal o estándar indica una distribución con un rango medio “gordo” en cualquier lago de la media y un “pico bajo” –una distribución platicurtósica. Un valor de curtosis superior al de la distribución normal indica un “pico alto”, un rango medio “flaco” y “colas gordas”. Esta última, una distribución leptocurtósica, es común en los datos sobre precios, tasas y tiempos de retorno. Curva de rendimiento Gráfico que representa la relación en un punto único en el tiempo entre los vencimientos disponibles de un título valor o de títulos valores similares con riesgo de crédito idéntico en esencia y los rendimientos que pueden obtenerse de cada uno de esos vencimientos disponibles. La curva es una SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 14
  15. 15. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero descripción gráfica de la estructura de plazo de las tasas de interés en cualquier momento determinado. Una curva de rendimiento normal tiene pendiente ascendente. Una curva de pendiente descendiente se conoce con el nombre de curva de rendimiento invertida. Una curva de rendimiento plana ilustra poca diferencia en costo o retorno para cualquier horizonte de tiempo y es una situación muy inusual. Curva de rendimiento ascendente Curva de rendimiento que describe una situación en la cual los rendimientos para vencimientos de plazo más corto son menores que aquéllos para vencimientos de plazo más largo. Las curvas de rendimiento ascendentes son curvas típicas. Curva de rendimiento descendente Una curva de rendimiento que muestra una situación en la que los rendimientos para vencimientos a más corto plazo son mayores que los de más largo plazo. Las curvas de rendimiento descendentes son atípicas. D Dealer En contraposición con un broker, un dealer actúa como mandante en todas las operaciones, y compra y vende por su propia cuenta. Depósito a plazo fijo Depósito con un vencimiento determinado, en general (pero no siempre) se trata de un certificado de depósito (CD). Depósitos básicos (1) Término empleado para describir los depósitos más estables de un banco. (2) Término utilizado para describir los depósitos de un banco por debajo de $100.000 cada uno (también llamados depósitos menores). (3) Término empleado para describir depósitos con un vencimiento indefinido, tales como las cuentas corrientes, cuentas NOW, cuentas de depósito de instrumentos del mercado monetario y las cajas de ahorro. Depósitos en eurodólares Depósitos de moneda estadounidense fuera de los Estados Unidos. Los eurodólares no necesariamente se depositan en Europa. Muchos de los grandes bancos estadounidenses tienen depósitos en eurodólares en sucursales offshore. Los depósitos en eurodólares pueden tener distintos vencimientos o no adoptar la forma de un CD. Depósitos en euromoneda Depósitos efectuados en un banco o sucursal bancaria que no está ubicado en el país en cuya moneda se realiza el depósito. Los dólares depositados en un banco de Londres son eurodólares. Los marcos alemanes depositados allí se denominan euromarcos. Depreciación El importe por el cual se reduce periódicamente el valor contable o valor libros de un activo a fin de reflejar que su valor económico se reduce en forma constante por la combinación del desgaste provocado por el uso, la antigüedad u obsolescencia. Derechos de administración de préstamos hipotecarios. Derecho legal al flujo de ingresos futuros por ocuparse del servicio de las hipotecas. Los derechos de servicio hipotecario pueden ser: (1) creados a través de autooriginación de hipotecas o (2) adquiridos con las hipotecas conexas o sin ellas. Si un plan definitivo de vender los créditos existe en el momento de adquisición, el banco hipotecario puede capitalizar los derechos de servicios accesorios, junto con los costos incurridos como parte de la adquisición. Derivado Un contrato financiero cuyo valor de mercado depende del valor de uno o más “bienes” subyacentes. El bien subyacente puede ser un commodity, por ejemplo un metal o un producto agrícola, un instrumento financiero (una acción, un bono o una moneda extranjera), o un índice tal como un índice bursátil o de tasa de interés. En otras palabras, un derivado es un contrato entre dos partes en el que acuerdan fijar el precio de algo hoy para su canje o liquidación en una fecha futura. El importe de efectivo que cambia de manos se calcula en la fecha de liquidación y se basa en la diferencia entre el precio de mercado prevaleciente para ese bien y SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 15
  16. 16. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero el precio que se especifica en el contrato. Derivados de crédito Los derivados de crédito permiten transferir la exposición al crédito entre dos partes, es decir, el comprador y el vendedor de la protección- en forma aislada respecto de otras formas de riesgo. Estos derivados representan una extensión natural del mercado para productos similares que “separan” los riesgos, por ejemplo ciertos productos de tasa de interés y de cambio. Descalce. En la gestión del activo y del pasivo, el término descalce suele emplearse para describir la diferencia entre los activos sensibles a las tasas y los pasivos sensibles a las tasas. Ver Brecha. Descubierto en el día Estar sobregirado en una cuenta de depósito durante parte del horario hábil de un día. Los bancos extranjeros suelen tener grandes descubiertos con sus bancos corresponsales en EE.UU. Un descubierto en el día expone a la entidad que lo extiende a un riesgo crediticio. Desintermediación La inversión de fondos, que normalmente se habrían depositado en un banco u otro intermediario financiero, directamente en títulos de deuda emitidos por los prestatarios finales, por ejemplo, en letras de cambio o bonos. Desvío estándar Medida estadística del alcance con que las mediciones varían de su propia media . Se trata de un concepto importante. Por ejemplo, si la temperatura alta de todos los días durante un período de cuatro días es de 40 grados, 41 grados, 39 grados y 40 grados, ese período de cuatro días tiene una temperatura alta media (promedio) de 40 grados. Si un segundo período de cuatro días tiene altas temperaturas de 40 grados, 35 grados, 45 grados y 40 grados, ese período también tiene una temperatura alta promedio de 40 grados, pero este período es bastante distinto del anterior. En el primero, el desvío estándar es muy pequeño. Hay poco dispersión. En el segundo, período el desvío es mucho más grande. Deuda municipal sujeta a los ingresos. Bono garantizado por el ingreso proveniente de peajes, cargos a los usuarios, o alquileres derivados del mecanismo financiado. Deudor (1) Una parte que debe dinero u otra obligación a otra. Conforme al U.S. Uniform Commercial Code (UCC) (Código de Comercio Uniforme de los EE.UU.), el término comprende al vendedor de cuentas o documentos de garantía.. (2) A los fines de las disposiciones del UCC relativas a las garantías, el término “deudor” se aplica también al titular de la garantía otorgada por la deuda de terceros. Deudor/Obligado. Toda parte que deba cumplir una obligación, usualmente el prestatario. Diferencia/ spread bruto La diferencia entre el precio que recibe el emisor por sus títulos y el precio que paga el inversor. Esta diferencia es igual a la concesión de venta más los honorarios de organización y suscripción. Direccionalmente correcto Expresión que se utiliza para indicar que una medición de riesgo de tasa de interés es precisa en la medida que muestra con exactitud la cantidad que se va a medir como positiva o negativa, aun cuando el grado en que esa cantidad puede ser positiva o negativa esté medida incorrectamente. Discount House entidad británica que utiliza el call money y el dinero overnight obtenido de los bancos para invertir en instrumentos de mercado monetario y negociar con ellos. Dispersión El patrón de distribución de las mediciones. El desvío estándar es la medición más común de la dispersión. Distribución lognormal (dist. logarítmica normal). Se dice que los precios tienen una distribución logarítmica normal si el logaritmo del precio tiene una distribución normal. A modo ilustrativo, si una acción está valuada en $100 por acción y los precios tienen una distribución normal, la distribución de los precios es la conocida curva en forma de campana a $100, pero si los precios tienen una distribución logarítmica normal, entonces el SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 16
  17. 17. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero logaritmo del precio que tiene la distribución en forma de campana está alrededor de dlogn 100 = 4,6051702. El logaritmo de los precios es probable que sea igual a 5,2983174 o 3,912023; es decir, 4,6051702 + 0,6931472 correspondiente a precios de $200 y $50, respectivamente. Si la curva de la densidad de la probabilidad lognormal se traza como función del precio, en lugar de función del logaritmo del precio, la curva aparecerá positivamente torcida con colas que describen más de cerca el comportamiento observado de los precios de las acciones. La normalidad logarítimica deriva del proceso de capitalización (compounding). Ver también Movimiento Browniano. Distribuido/a Luego de una subasta de títulos del Tesoro, habrá muchas nuevas emisiones en manos de los dealers. A medida que los títulos se venden en el mercado minorista, se dice que la emisión está distribuida. Distribuir En la Gestión de Activos/Pasivos denota la desagregación de una cantidad. Por ejemplo, el monto total de Certificados de Depósito (CD) en el balance de un banco se puede distribuir en diferentes intervalos temporales en un informe de brecha. Diversificación Tenencia de muchas clases distintas de activos en una cartera, en contraposición a tener sólo algunos activos con características similares. Dividendos Parte de las utilidades de una empresa que se distribuye entre los accionistas en lugar de ser retenida por ésta como resultados no asignados. Duración (1) Medición del tiempo promedio de los flujos de fondos de un activo o pasivo, o de una cartera de activos o cartera de pasivos. La duración es una medición más precisa del vencimiento, porque refleja el momento en que se producen los flujos de fondos por pagos periódicos de interés y/o capital además de los flujos de fondos representados por los fondos transferidos al vencimiento. La duración se computa sumando los valores actuales de todos los flujos de fondos futuros luego de multiplicar cada uno por el tiempo faltante hasta la recepción, y luego dividiendo ese producto por la suma del valor actual de los flujos de fondos futuros sin ponderarlos para el momento en que se reciben. (2) La duración puede considerarse como el tiempo restante hasta que se hayan recibido o pagado todos los flujos de fondos de un activo o pasivo, y se basa en la vida del promedio ponderado de valor actual (en dólares) de una corriente esperada de flujos de fondos. Dicho de otra forma, la duración es el promedio ponderado del tiempo restante hasta que se haya pagado o recibido cada flujo de fondos. Para ponderar dichos flujos utilizamos su valor actual derivado de una tasa de descuento, la que a su vez se basa en las tasas de interés vigentes. [Nota: no hay un único valor de la duración para una corriente de flujos de fondos dada. Los distintos entornos de tasa de interés (y en consecuencia las distintas tasas de descuento) generan valores de duración distintos para la misma corriente de flujos de fondos.] La duración implica tres pasos: (I) Determinar el tiempo restante hasta el pago o recepción de cada flujo de fondos de un instrumento, (ii) ponderar esos períodos multiplicando cada uno por la relación entre el valor actual de ese flujo de fondos y el valor actual del instrumento y (iii) calcular la suma de los períodos ponderados. Duración (de) Macaulay. La forma más primitiva de medir la duración (vida promedio de un título). Desarrollada en 1938 por el profesor Frederick Macaulay, esta forma simple de duración sólo se aproxima a la duración verdadera. La segunda se denomina duración modificada. Duración de préstamo de promedio ponderado La cantidad promedio ponderada de meses desde la fecha en que se originaron las hipotecas. Duración de promedio ponderado El tiempo promedio ponderado hasta el repago del capital donde los montos de los pagos de capital son las ponderaciones. Los títulos hipotecarios se SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 17
  18. 18. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero venden y negocian en términos de su presunta DPP, más que de sus fechas de vencimiento. Duración del capital Aplicación del análisis de duración que mide la sensibilidad a la tasa de interés de un banco considerado como un todo. La duración del capital toma el capital de un banco como si se tratara de un bono con una corriente de obligaciones por ingresos de fondos futuros. Esos son los flujos de fondos provenientes de los activos del banco. También tiene una corriente de obligaciones por desembolsos futuros. Esos son los flujos de fondos del pasivo del banco. Cuando se calcula el promedio ponderado de valor actual de los flujos de fondos generados por el activo y se lo reduce por el total de los flujos de fondos ponderados de valor actual generados por el pasivo, en tal caso se determina la duración del “bono” de capital. Se expresa mediante la fórmula: DE = DA - (DL x W) donde DA es la suma de las duraciones de promedio ponderado de los activos del banco, DL es la suma de las duraciones de promedio ponderado de los pasivos del banco, W es el pasivo total dividido por el activo total y DE es la duración del capital del banco. Duración efectiva En algunos usos, la duración de vencimientos, la duración de Macaulay y/o la duración modificada se utilizan para hacer referencia a los cálculos de duración que sólo incorporan los pagos de capital e interés requeridos por contrato. La duración efectiva se utiliza para identificar los cálculos de duración que con más exactitud incluyen los supuestos relativos a los rescates estimados o a los pagos anticipados de capital estimados no exigidos por contrato. Duración modificada. Duración de Macaulay ajustada por capitalización (compounding). La cifra para la duración de Macaulay se divide por la suma de uno más la tasa dividida por la cantidad de períodos de capitalización por año. Esto da una medida más ajustada del tiempo promedio ponderado restante hasta la recepción de una serie de cash flows. En esencia, la duración modificada es una medida de sensibilidad. (Los economistas se refieren a ella como elasticidad de precios). Mide el porcentaje de la variación del valor de un instrumento por cada variación del 1% en las tasas de interés vigentes. Duración negativa. Duración del valor del capital que es un número negativo. Cuando la duración (vida promedio) del activo es más corta que la duración del pasivo, la duración del capital es un número negativo. En otras palabras, un banco con activos a corto plazo financiados con pasivos a largo plazo tendrá una duración negativa del capital. Un banco en esa posición es “sensible al activo” y podría tener una “brecha positiva”. Para un banco con una duración del capital negativa, el valor de mercado de su capital decrecerá si bajan las tasas y aumentará si suben las tasas. Duración positiva. Duración del valor del capital que es un número positivo. Cuando la duración (vida promedio) del activo es más larga que la duración del pasivo, la duración del capital es un número positivo. En otras palabras, un banco con activos a largo plazo financiados con pasivos a corto plazo tendrá una duración positiva del capital. Un banco en esa posición es “sensible al pasivo” y podría tener una “brecha negativa”. Para un banco con una duración del capital positiva, el valor de mercado de su capital aumentará si bajan las tasas y decrecerá si suben las tasas. E e La base de los logaritmos naturales. El valor e es igual a 2,71828. e también es igual al límite de la función [1 + (1/n)]n a medida que n se aproxima al infinito. e se utiliza para convertir retornos continuos en retornos periódicos. Por ejemplo, si e se eleva a la potencia 0,0953, es igual a 1,10 que es el valor terminal de 1 determinado como interés compuesto continuo a esta tasa. Así, el retorno periódico es igual a: eretorno continuo - 1. Efecto marginal (costos, ahorros, ingresos) SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 18
  19. 19. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero Efecto incremental sobre los ingresos o los gastos provocados por un cambio en la fijación del precio de un producto minorista. Para calcularlo se toma el cambio de los ingresos o los gastos y se lo divide por el cambio de los saldos. Emisión actual En las letras y pagarés del Tesoro, la emisión subastada en fecha más reciente. La negociación es más activa en las emisiones actuales que en las emisiones off-therun. Emisión prevendida. Emisión que se vende en su totalidad antes de anunciar el pago de intereses. Emisión pública de obligaciones garantizadas con hipoteca. Estas obligaciones emitidas por entidades hipotecarias estadounidenses (FNMA o FHLMC) se definen, a los efectos regulatorios, con la sigla CMO. Si son emitidas por sociedades privadas tales como casas de bolsa, los títulos se denominan obligación con garantía hipotecaria de emisión privada. La distinción entre obligaciones con garantía hipotecaria de emisión pública y de emisión privada es importante a los efectos del Informe de Situación (Call Report) y de las categorías de capital basadas en el riesgo. Emisor Una entidad que emite títulos valores y se obliga a pagar importes adeudados respecto de dichos títulos. En caja Significa que un dealer tiene un recibo cablegráfico de los títulos que le indica que se ha efectuado su entrega. Esta jerga data del tiempo en que los títulos del Tesoro eran láminas que se guardaban en una caja. Entrega en tiempo y modo Entrega en la que todo (documentación, etc.) está en orden. Escenario de prepago de la PSA. Desarrollado en 1985 por la Public Securities Association. El benchmark del prepago estándar de la PSA supone que los pagos anticipados aumentan a medida que madura la hipoteca, alcanzando finalmente una tasa constante una vez que la hipoteca cumple 30 meses. El benchmark básico de la PSA presupone que un pool de nuevas hipotecas (1) pagará por adelantado a una tasa CPR del 0,2% en el primer mes, aumentando un 0,2% cada mes sucesivo hasta que la tasa de prepago anual se nivela en 6% CPR en el mes 30, y (2) pagará por adelantado a una tasa del 6% durante los años restantes. Especialista Dealer creador de mercado en títulos valores negociados en bolsa. Todas las operaciones se realizan a través de un especialista, que calza totalmente las órdenes de compra y de venta (a veces comprando o vendiendo para cartera propia) a fin de asegurarse la compensación en el mercado. Estructura del plazo de las tasas de interés (sinónimo de curva de rendimiento) La relación entre las tasas de interés (rendimientos) para títulos similares con vencimientos diferentes. Las curvas de rendimiento son descripciones gráficas de la estructura de plazo de las tasas de interés. Eurobono Un bono que se vende fuera del país en cuya moneda está denominado. Como su nombre indica, la mayoría de los eurobonos se emiten en países europeos. Los bonos en eurodólares son obligaciones en dólares estadounidenses emitidas fuera de los EE.UU. , los bonos en euromarcos son bonos en marcos alemanes emitidos fuera de Alemania, los bonos en euroyenes se emiten en yenes fuera del Japón. La característica distintiva más importante de los Eurobonos es que se venden a no residentes al portador, y están exentos de los requisitos regulatorios y de divulgación estrictos de los mercados de bonos locales. En la práctica, esto también significa que los eurobonos están exentos de impuesto. A diferencia de éstos, los bonos extranjeros son obligaciones de deuda emitidas dentro del país de su moneda de denominación por no residentes. Por ejemplo, los yankee bonds son bonos en dólares estadounidenses emitidos en EE.UU. por entidades que no residen, los bonos samurai son bonos en yenes emitidos en Japón por empresas de origen extranjero, los bonos bulldog son SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 19
  20. 20. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero bonos en libras esterlinas emitidas en el Reino Unido por emisoras extranjeras (no británicas). Euroclear Una cámara compensadora para el pago de operaciones internacionales con títulos valores. La administración de Euroclear está en manos del Morgan Guaranty Trust. Eurolíneas Líneas de crédito otorgadas por bancos (extranjeros o sucursales de bancos de EE.UU. en el extranjero) para euromonedas. Euro-obligaciones pagarés similares a los CDs que emite una empresa comercial o un país más que por un banco, con descuento. Europagarés Obligaciones a corto plazo emitidas por prestatarios independientes, empresas y entidades financieras en los mercados monetarios internacionales. Son obligaciones no garantizadas emitidas al portador con rango de deuda prioritaria (senior). Expectativas racionales. La teoría de que las personas usan de modo congruente toda la información disponible al formarse sus opiniones sobre el futuro. Las expectativas racionales implican que los individuos no cometen errores sistemáticos en la formulación de pronósticos. Exposición a equivalente de crédito Es el costo de reposición de un contrato con una contraparte morosa. Puede referirse a instrumentos fuera de balance (por ejemplo swaps) durante la vigencia de la operación, o para títulos valores antes de la liquidación (por ejemplo, bonos, acciones). F Factor Valor decimal que representa la relación entre el capital pendiente del título hipotecario y su capital original. FAS 107 Norma Nro. 107 de la Financial Accounting Standards Board- Divulgación del valor justo de instrumentos financieros. Requiere la divulgación del ajuste a valor de mercado de los instrumentos financieros. Esto se logra mediante notas a los estados contables publicados. FAS 115 Norma Nro. 115 de la Financial Accounting Standards Board – Contabilización de ciertas inversiones en títulos de deuda y acciones. Requiere un tratamiento contable distinto para las ganancias y pérdidas no realizadas e incurridas para títulos en cartera. Las ganancias y pérdidas no realizadas por títulos en la cuenta de negociación se deben reflejar en los resultados informados. Las ganancias y pérdidas no realizadas por títulos considerados disponibles para la venta deben netearse contra una única cantidad que figura como un componente del patrimonio hasta su realización. Las ganancias y pérdidas por títulos que se consideran retenidos hasta el vencimiento no se reflejan en los estados contables ni en el balance de sus tenedores. FAS 125 Norma Nro. 125 de la Financial Accounting Standards Board, referida a la contabilización de las transferencias y el servicio de activos financieros y extinción de pasivos. Fija normas contables y de información para la venta y titulización de activos financieros, la “extinción” de pasivos y cuestiones relacionadas, tales como operaciones de préstamo de títulos y servicio de activos financieros. Estas normas, que entraron en vigencia el 1 de enero de 1997, se centran en el control, y adoptan el “enfoque de componentes financieros”. Requieren que una entidad ceda el control a fin de “dejar de reconocer” los activos, o eliminarlos de su balance. FAS 133 Norma Nro. 133 de la Financial Accounting Standards Board – Esta norma sobre contabilización de instrumentos derivados y actividades de cobertura entrará en vigencia para el ejercicio que comienza el 15 de junio de 2000, y exige que los estados de resultados incluyan las ganancias y pérdidas por derivados. La norma exime a los derivados utilizados para cubrir otros títulos, en tanto sean “muy eficaces” en compensar los cambios que se producen en el valor del instrumento cubierto. FAS 52 Norma Nro. 52 de la Financial Accounting Standards Board – Conversión de SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 20
  21. 21. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero moneda extranjera. Hace referencia a la contabilización de operaciones en moneda extranjera, incluyendo los swaps de divisas. Conforme a esta norma, los swaps de divisas celebrados con fines especulativos o de negociación se deben ajustar a valor de mercado. Si la operación cumple con los requisitos de cobertura de la SFAS 52, las ganancias y pérdidas por el contrato se debe diferir e incluir en la medición de la operación de divisas relacionada. No obstante, las pérdidas no deben diferirse si se estima que su diferimiento daría lugar al reconocimiento de una pérdida en un período ulterior. FDICIA 305 Una parte de la FDIC Improvement Act (Ley de Mejoramiento de la Federal Deposit Insurance Corporation - FDIC) que requiere que los organismos supervisores de bancos y entidades de ahorro y préstamo implementen un componente de riesgo de tasa de interés en los requisitos de capitales mínimos para estas entidades. Asimismo, se refiere a normas dictadas por la FDIC, la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) (autoridad monetaria de los EE.UU), la Office of Thrift Supervision (OTS) (ente regulador de bancos y entidades de ahorro y préstamo de los EE.UU) y la Reserva Federal que implementan esta parte de la FDICIA. Fecha (de) valor En el mercado de depósitos en eurodólares y divisas, fecha (de) valor se refiere a la fecha de entrega de los fondos transados. Para las operaciones de contado, normalmente es dos días después de pactada la operación. Para las operaciones en divisas a término, normalmente es la fecha futura. Fecha de concertación Fecha en que se inicia una operación. La fecha de liquidación puede ser la de concertación o una fecha posterior. Fecha de liquidación Fecha pactada entre las partes de una operación para la entrega de los títulos y el pago de los fondos. Fecha de pago. Fecha en que los pagos de capital e interés se abonan al titular de registro del título. Fecha del call Fecha en que puede ejercerse una opción de compra (por ejemplo, la fecha en que se puede rescatar un bono antes de su vencimiento a opción del emisor). Fecha irregular En el euromercado, un período off-the-run, por ejemplo 28 días. Sinónimo de “fecha fragmentada” Difiere de la fecha fija, que es 30, 60, 90 días etc. Federal Home Loan Banks (FHLB) Entidades que regulan y otorgan préstamos a las entidades de ahorro y préstamo. Los FHLB desempeñan un papel análogo al de los Bancos de la Reserva Federal respecto de sus bancos comerciales miembros. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) Conocida en inglés como "Freddie Mac," se trata de una empresa privada bajo la supervisión general del Department of Housing and Urban Development (HUD) (Ministerio de Vivienda y Desarrollo Urbano). La Freddie Mac suele garantizar el pago integral y oportuno del capital e interés de sus títulos con garantía hipotecaria. La FHLMC sólo acepta en su programa hipotecas que cumplan con todos los requisitos y préstamos hipotecarios asegurados por la FHA (Federal Housing Administration) o garantizados por la VA (Veterans Administration). La FHLMC es una empresa con auspicio del Estado; en consecuencia, las garantías que emite no están respaldadas por el gobierno de EE.UU. Federal National Mortgage Association (FNMA) Conocida en inglés como "Fannie Mae,". Se creó como organismo gubernamental en 1938. Se reestructuró en 1968, y en la actualidad es una empresa privada cuyas acciones ordinarias cotizan en la Bolsa de Comercio de Nueva York. La FNMA está sujeta a la supervisión general del HUD y garantiza el pago íntegro y puntual del capital e interés de los títulos que emite. La FNMA sólo acepta en su programa hipotecas que cumplan SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 21
  22. 22. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero con todos los requisitos y préstamos hipotecarios asegurados por la FHA o garantizados por la VA. La FNMA es una empresa con auspicio del Estado; en consecuencia, las garantías que emite no están respaldadas por el gobierno de EE.UU. FFIEC Federal Financial Institutions Examination Council (consejo federal de inspección de entidades financieras). Organismo formado por representantes de las organizaciones que rigen la banca federal (el Sistema de la Reserva Federal, la Federal Deposit Insurance Corporation, la OCC, la OTS y la National Credit Union Administration (NCUA). El FFIEC dicta declaraciones de políticas periódicamente. Dado que no tiene facultades para exigir ninguna acción, sus decisiones en materia de políticas deben ser aprobadas por las organizaciones miembro. Financiación puente Financiación temporaria de algún tipo. Float El uso de fondos generados como consecuencias de diferencias temporales en el sistema de compensación de cheques. En el caso de los bancos, esto se produce porque los débitos que efectúa la Reserva Federal en la cuenta de reserva de un banco por cheques compensados pueden recibirse antes que el banco permita al cliente presentar el cheque para extraer los fondos. En el caso de los depositantes, se produce porque se pueden acreditar fondos por cheques depositados o entregados antes de que se debite la cuenta del depositante. Floater Bono cuyo cupón se ajusta periódicamente en base a un índice, y suele tener un piso y/o un techo. El cupón varía directamente en función de las variaciones en el índice. Floater Inverso Bono cuyo cupón se reajusta en forma periódica en base a un índice con un techo y/o un piso opcional. El cupón varía en forma inversa a la fluctuación del índice. Los floaters inversos suelen utilizarse como instrumentos de cobertura cuando se desea un aumento en los rendimientos en un entorno de tasas de interés en baja. Los floaters inversos suelen ser extremadamente sensibles a las fluctuaciones en la tasa del índice debido al apalancamiento del cupón. Floor de tasa de interés Es lo inverso de un cap. El comprador paga una prima para obtener protección contra una baja en las tasas de interés por debajo de un determinado nivel. Flujo de fondos descontados Técnica que se utiliza para valuar un instrumento financiero. En primer lugar, se proyecta el importe y oportunidad de los flujos de fondos del instrumento. Luego se utiliza una o más tasas de descuento para ajustar estos flujos de fondos al valor de mercado (mark-to-market). El valor de mercado del instrumento es la suma de los valores de mercado de los flujos de fondos. Este análisis ha evolucionado hasta transformarse en un método estándar para valuar instrumentos financieros que no se negocian directamente en el mercado a los fines regulatorios y contables. Fondo de amortización Los contratos de emisión de títulos privados suelen requerir que el emisor realice pagos anuales a un fondo de amortización, cuyo producido se utiliza para retirar al azar bonos seleccionados de la emisión. Fondos de disponibilidad inmediata Expresión que define a los fondos de que se puede disponer inmediatamente, por ejemplo los fondos federales. Fondos federales a plazo Fondos federales negociados para su entrega futura. Fondos federales Literalmente, el término se refiere a depósitos sin interés que tienen los bancos miembro en la Reserva Federal. En la Práctica, el término se refiere a la cantidad de fondos en exceso de las reservas exigidas que se vende o alquila a compradores (prestatarios). Las compras y ventas de fondos federales son operaciones de corto plazo (en general overnight) que se concretan transfiriendo los fondos de la cuenta de reserva del vendedor en la Reserva Federal a la cuenta de reserva del vendedor también en la Reserva Federal, para SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 22
  23. 23. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero luego retransferirlos a la primera al momento del vencimiento. Forma débil de EMH Ver Hipótesis de Mercados Eficientes. Forma fuerte de EMH Ver Hipótesis de Mercados Eficientes. Forma semi-fuerte de EMH Ver Hipótesis de Mercados Eficientes. Frontera eficiente Gráfico que representa un conjunto de carteras que maximizan el retorno esperado para cada nivel de riesgo o minimiza el riesgo para cada nivel de retorno. Fungible (adj.) En la actividad bancaria, el dinero es fungible. Significa que una clase de partida monetaria es totalmente reemplazable por otra de esa clase de partida monetaria. La cualidad de esas partidas, de las cuales uno de sus elementos no puede distinguirse de otro, es lo que las hace fungibles. Futuro sobre índices de acciones Contrato que contempla la obligación de comprar o vender una canasta de acciones a un precio determinado y en una fecha futura cierta, generalmente inferior a un año, a partir de la formalización del contrato. Dado que la entrega de una canasta de acciones no es práctica, la liquidación final de los contratos de futuros sobre índices de acciones se realiza en efectivo basada en la diferencia entre el precio del contrato y el precio real del índice en el momento de la liquidación. G GAAP (PCGA de los EE.UU.) Principios de contabilidad generalmente aceptados. El término se emplea como referencia al tratamiento contable que cumple plenamente con las normas dictadas por el American Institute of Certified Public Accountants. Ganancia (pérdida) no realizada (sobre títulos valores). Ganancia (pérdida) de capital no realizada sobre títulos valores en cartera, basada en la comparación entre el precio de mercado actual y el costo original. Ganancia no operativa neta sobre el activo promedio. Se calcula restando los gastos no operativos (pérdidas por venta de activos) de una entidad financiera de sus ingresos no operativos (ganancias por venta de activos). Este coeficiente mide el grado de rentabilidad de una entidad financiera que proviene de fuentes de ingreso únicas, no recurrentes. Ganancia no operativa neta. Los ingresos no operativos de una entidad financiera menos sus gastos no operativos. Es una fuente no recurrente de rentabilidad para la entidad financiera. Las entidades financieras verán márgenes no operativos si disponen de un activo anterior al vencimiento, a ganancia o pérdida de su valor de mantenimiento. Una vez finalizada la venta, desaparece el ingreso o el gasto. Garantía Acuerdo por parte de una persona, sociedad o empresa que no sea el prestatario de reintegrar un préstamo bancario en caso de incumplimiento del primero. Gastos no operativos. Gastos provenientes de fuentes únicas, no recurrentes, tales como pérdidas por venta de activos. Gastos por otros conceptos (menos intereses). Gastos operativos provenientes de fuentes distintas de los gastos por intereses –en general, personal, insumos de oficina, equipos, instalaciones y servicios profesionales. Gestión del pasivo. La estrategia general bancaria de concentrarse en la gestión del monto, vencimiento y costo de los depósitos básicos y fondos comprados, con énfasis en esto último. En virtud de la gestión del pasivo, los bancos otorgan préstamos y asumen compromisos de crédito para satisfacer las condiciones de mercado sin preocuparse del financiamiento. Los administradores de pasivos aumentan o reducen el monto de los fondos obtenidos por el banco según sea necesario para proporcionar el financiamiento que se requiera en un momento determinado. Gestión del riesgo. Estrategia o filosofía que se SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 23
  24. 24. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero concentra en optimizar el desempeño frente a las metas financieras al mismo tiempo que mantiene el riesgo (de tasa de interés, de crédito, de liquidez, etc.) dentro de límites definidos. Según la filosofía de gestión del riesgo, los límites a las políticas se transforman en una activa herramienta de gestión. Las entidades financieras intentan desarrollar estrategias que contienen compensaciones (trade-offs) favorables de riesgo/retorno. Government National Mortgage Association (GNMA) Conocida en inglés como "Ginnie Mae”. La creó el Congreso de los EE.UU. en 1968 y se trata de una empresa totalmente controlada por el gobierno estadounidense, dentro del HUD. Los únicos préstamos hipotecarios autorizados para su inclusión en un programa de la GNMA son los asegurados por la FHA o garantizados por la VA o la Farmers Home Administration. La GNMA asigna un número de pool a los títulos con garantía hipotecaria y garantiza aquéllos emitidos por bancos, entidades de ahorro y préstamo y bancos hipotecarios que participan en los programas de la GNMA. Los títulos hipotecarios garantizados por la GNMA cuentan con la garantía del gobierno de EE.UU. en cuanto al pago integral y oportuno de su capital e interés. H Hacer mercado. Se dice que un dealer “hace” mercado cuando cotiza precios de compra y de venta a los cuales está dispuesto a comprar y vender. Hipoteca. Instrumento legal que constituye un gravamen sobre un bien inmueble para garantizar el pago de una deuda específica. La hipoteca actúa como una garantía real donde el capital es susceptible de rescate a opción del propietario de la vivienda. Hipótesis de expectativas Teoría según la cual la forma de las curvas de rendimiento está determinada por las expectativas colectivas de los inversores sobre las tasas de interés futuras. Ver Tasas a término implícitas. Ver también Preferencia por la liquidez para más información sobre una modificación de esta teoría sobre la tasa de interés. Hipótesis de mercados eficientes (EMH) La teoríabasada en un supuesto de expectativas racionales según la cual los precios en los mercados de activos reflejan instantáneamente la información disponible y que es en consecuencia imposible lograr utilidades por encima del promedio en forma sistemática en base a esa información. La EMH adopta tres formas: (1) La forma débil indica que el análisis de los precios previos (análisis técnico) no puede ofrecer información que ya no esté reflejada en los precios actuales. (2) La forma semifuerte indica que la información financiera que es de dominio público sobre el activo que se negocia (análisis fundamental) no puede suministrar información que ya no esté reflejada en los precios actuales. (3) La forma fuerte indica que incluso la información privada (confidencial) no puede dar información que ya no esté reflejada en los precios actuales. Histograma Una tabla o gráfico de barras que muestra una distribución de probabilidades. Todas las probabilidades del histograma totalizan un 100%. LA técnica se puede utilizar para combinar un grupo de pronósticos de tasas a fin de obtener un promedio ponderado de probabilidad única de las diversas predicciones subjetivas para las tasas de interés. I Índice COFI (Costo de Financiamiento) El índice de costo de financiamiento es un promedio del costo de financiamiento de las entidades de ahorro y préstamo de la costa oeste de los EE.UU. ubicadas en el 11vo. Distrito de los Federal Home Loan Banks (bancos federales de préstamos para la vivienda). Mientras que la tasa LIBOR tiene una estrecha correlación con los movimientos de la tasa de interés en el mercado de fondos federales local, el índice COFI tiene una característica de desfasaje incorporada y tarda más en responder a las fluctuaciones en la tasa de interés. SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 24
  25. 25. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero Índice Se utiliza para fijar la tasa de instrumentos financieros nuevos o reajustar la tasa de instrumentos de tasa reajustable. Por ejemplo, los préstamos comerciales se pueden valuar respecto del índice Prime de Nueva York más un margen del 2%. Informe de brecha Informe que compara la cantidad total de los activos sensibles a la tasa (AST) y los pasivos sensibles a la tasa (PST) de una entidad financiera que se revalúan en distintos momentos en el futuro. Se emite para evaluar el efecto potencial de los shocks de tasas en los ingresos para esos períodos. Una desventaja de este informe es que no tiene en cuenta las opciones incorporadas en los instrumentos financieros que hacen que los flujos de fondos en concepto de capital varíen con las tasas de interés y que los flujos de fondos en concepto de interés no respondan plenamente a esos cambios. Instrumento financiero complejo Un instrumento financiero que ofrece distintos flujos de fondos. En general, uno o más de estos flujos están sujetos a una opción encubierta en el contrato. Estas opciones encubiertas permiten que una parte del instrumento ajuste al importe u oportunidad de los flujos de fondos, a su opción. Instrumento financiero Un contrato dado a cambio de efectivo que exige el reintegro del efectivo (en general capital más interés). Los términos y condiciones relativos a la devolución de dicho capital e interés da lugar al riesgo de tasa de interés respecto de ese instrumento. Ingresos netos por intereses. Los ingresos por intereses (generalmente netos de la previsión para quebrantos por préstamos) de una entidad financiera menos sus gastos por intereses. Interés abierto. Se refiere a la cantidad de contratos de futuros pendientes para un determinado mes de entrega en un contrato de futuros individual. La mecánica de la negociación de futuros requiere que por cada contrato de futuros comprador abierto exista un contrato de futuros vendedor abierto. Por ejemplo, un interés abierto de 10.000 contratos de futuro significa que existen 10.000 titulares de contratos compradores y 10.000 titulares de contratos vendedores Ingresos netos por otros conceptos (menos intereses). Los ingresos por otros conceptos (menos intereses) de una entidad financiera menos sus gastos por otros conceptos (menos intereses). Interés devengado Interés adeudado desde la emisión o desde la última fecha de cupón hasta la actualidad sobre un título valor que devenga interés. El comprador del título paga el precio cotizado en dólares más el interés devengado. Ingresos netos. Los ingresos de una entidad financiera menos sus gastos, incluidos los impuestos a las ganancias. Intermediario financiero Una parte, por ejemplo un banco u otra entidad financiera, que acepta fondos de un proveedor y los coloca con un consumidor. La inversión del intermediario suele ser a un más largo plazo, tener menos liquidez y más riesgo crediticio que su obligación para con el proveedor. Ingresos no operativos. Ingresos provenientes de fuentes únicas, no recurrentes, tales como ganancias por venta de activos. Ingresos por otros conceptos (menos intereses). Ingresos operativos provenientes de fuentes distintas de los intereses –en general, comisiones y cargos por servicios. Inmunización El establecimiento y mantenimiento de exposiciones iguales y balanceadas al riesgo de tasa de interés (por ejemplo, tener cantidades iguales de activos y pasivos de la misma duración). Intervalos de confianza Un intervalo de confianza es una noción de probabilidad. Para un nivel de confianza dado, representa un intervalo tal que una variable aleatoria especificada encuadrara en ese intervalo con el nivel de confianza dado. Por ejemplo, supongamos que X es la variable aleatoria. En tal caso un intervalo de confianza del 50% consistiría en un intervalo tal que hay un 50% de SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 25
  26. 26. www.RiesgoFinanciero.com Instituto del Riesgo Financiero Glosario – Terminología del Mercado y el Riesgo Financiero probabilidad de que X entre en ese intervalo. Cabe destacar que los intervalos de confianza no son únicos. Podríamos construir muchos intervalos de confianza del 50% para X. Los intervalos de confianza suelen utilizarse para definir mediciones estadísticas del riesgo. Por ejemplo, el valor a riesgo (VaR) del 95% de un mes para una cartera es el dinero tal que hay un 95% de probabilidad de que esa cartera pierda menos de ese importe durante el mes siguiente. Intervalos En los informes de brecha, suele denominarse así a los grupos de intervalos temporales. Los intervalos pueden definirse de modo de representar los plazos que un banco quiere ver en sus informes de brecha. Estos intervalos pueden ser un sólo mes, como así también dos, tres, seis meses, o incluso años. Los intervalos más pequeños, como los de un mes, ofrecen un mayor grado de detalle, lo que a su vez permite medir con más precisión el riesgo de tasa de interés. Por otro lado, pueden requerir una mayor cantidad de intervalos de modo de mostrar dicho riesgo bastante a futuro. Inversión de renta fija Una inversión que paga una renta regular y predeterminada hasta su vencimiento, por ejemplo un bono con cupón que paga una tasa de interés fija. Esta categoría incluye títulos públicos, municipales y obligaciones negociables (incluyendo los commercial papers) y las acciones preferidas. El término “renta fija” suele utilizarse en forma más amplia para hacer referencia a todas las clases de instrumentos de deuda, incluyendo títulos pasibles de rescate, respaldados por activos crediticios y vinculados con acciones. J K L Lanzamiento de un call cubierto Venta de calls contra títulos valores que son de propiedad del vendedor del call. Leptocurtosis. Situación en la cual se producen más desviaciones de la media que aquéllas pronosticadas por una distribución normal estándar. La situación se caracteriza por “colas gordas” (observaciones distantes de la media) y “picos altos” (observaciones cercanas a la media). Ley Glass-Steagall Una ley del año 1933 en la que el Congreso de los EE.UU. prohibió que los bancos comerciales tuvieran, colocaran o negociaran con acciones y obligaciones negociables. LIBID. (London Interbank Bid Rate). Es la tasa que un banco de primera línea paga por realizar depósitos en eurodólares en otro banco. Ver LIBOR. LIBOR (London Interbank Offered Rate). La tasa LIBOR es la tasa que ofrecen (o pagan) los principales bancos para recibir depósitos en eurodólares de otros bancos. Existe una LIBOR distinta para cada vencimiento. La tasa LIBOR se suele utilizar como tasa índice representativa de las tasas a corto plazo. Licitación (1) Oferta presentada en una subasta de títulos del Tesoro por una cantidad específica de títulos a un precio o rendimiento especificado. (2) Los emisores, las municipalidades y empresas de servicios públicos, suelen vender las nuevas emisiones llamando a licitación entre distintos consorcios colocadores. Límite constante. Límite que se fija al ajuste hacia arriba de la tasa de un instrumento a tasa variable durante su vigencia. Por ejemplo, una hipoteca a tasa reajustable puede tener un límite constante del 6%. Los aumentos en la tasa están limitados a no más del 6% durante la vigencia del instrumento, independientemente de la evolución de las tasas en la economía. Límite de la política de riesgo de tasa de interés Límite que especifica el máximo riesgo de tasa de interés que el directorio ha autorizado a la gerencia a aceptar. Dependiendo del sistema de medición utilizado, puede especificarse utilizando ratios de brecha/activo, ratios de RSA/RSL, duración, varianzas de ingresos o fluctuaciones en el valor neto de la cartera SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004 Pág. 26

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