Estructura Financiera Del Costo De Capital
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Estructura Financiera del Costo de Capital, para mis alumnos de Finanzas del X ciclo de la Escuela de Contabilidad.

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  • FONTAINE, Ernesto : “EVALUACION SOCIAL DE PROYECTOS” Ed. Alfaomega (12a Edición ,1999 (p. 35 y otras)
  • BELTRAN A. (p 295)
  • BELTRAN, A. ..... (p. 372)
  • FONTAINE, E. ...... (p.35, 271))
  • SAPAG CHAIN .... (p. 6)

Estructura Financiera Del Costo De Capital Estructura Financiera Del Costo De Capital Presentation Transcript

  • Evaluación de Proyectos Freddy Villar Castillo Mag. Economista
  • Gráfico 1: Representación económica de un proyecto n INGRESOS OPERACION COSTOS OPERACION INVERSION PRESTAMO SERVICIO DEUDA NOTAS: N = vida útil del proyecto Rojo = flujo económico 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Evaluación de Proyectos
    • 1. Evaluación Privada de Proyectos
    • 2. Evaluación Social de Proyectos
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 1. Evaluación privada de proyectos
    • Es la que se efectúa desde el punto de vista del inversionista
    • Supone que la ganancia es el único interés del inversionista
    • Los presupuestos se elaboran a precios de mercado
    • Para comparar los flujos temporales utiliza la tasa de interés (costo del capital) que puede obtener o que puede pagar por esos fondos
    • Comprende la:
      • Evaluación económica
      • Evaluación financiera
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Evaluación económica
    • Mide la rentabilidad del proyecto sin importar la estructura de financiamiento (se asume que todo que todo el capital es “propio”)
    • Supone que todas las compras y las ventas son al contado riguroso
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Evaluación financiera
    • Contempla todos los flujos financieros del proyecto, distinguiendo entre capital “propio” y “prestado”.
    • Permite determinar la “capacidad financiera” del proyecto
    • Mide la rentabilidad del capital “propio” invertido
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Gráfico 2 : Estructura de los Flujos de Caja FLUJO DE INVERSION LIQUIDACION FLUJO DE CAJA ECONOMICO OPERATIVO FLUJO DE FONDOS ECONOMICO FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO FLUJO DE CAJA FINANCIERO Evaluación Económica Evaluación Financiera Evaluación Fuente de Financiamiento 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Criterios de rentabilidad usados en evaluación de proyectos
    • Valor Actual Neto (VAN)
    • Tasa Interna de Retorno (TIR)
    • Ratio Beneficio Costo (B/C)
    • Valor Anual Equivalente (VAE)
    • Costo Anual Equivalente (CAE)
    • Período de Recuperación del Capital (PR)
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Valor Actual Neto (VAN)
    • Es el valor actual de los beneficios netos que genera el proyecto durante toda su vida
    • Para su cálculo se requiere predeterminar una TASA DE DESCUENTO que representa el “costo de oportunidad” del capital (COK)
    • Mide, en moneda de hoy, cuanto más dinero recibe el inversionista si decide ejecutar el proyecto en vez de colocar su dinero en una actividad que le reditúe una rentabilidad equivalente a la tasa de descuento
    • Su valor depende del tiempo
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Fórmula para el cálculo del VAN VAN = B t - C t (1+i)^t t=1 n I o Donde: Bt : Beneficios del período t Ct : Costos del período t i : Tasa de descuento Io : Inversión inicial n : Vida útil del proyecto 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo VAN = FNC1 + FNC2 + FNC3 + FNC4 (1 + CC) 1 (1 + CC) 2 (1 + CC) 3 (1 + CC) n J = ( 1 + r ) m - 1 n
    • Si suponemos una tasa de descuento privada del 14%, el resultado sería:
    Cálculo del VAN 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo J = ( 1 + r ) m - 1 n
  • Interpretación del VAN
    • VAN> 0; se recomienda pasar a la siguiente etapa del proyecto
    • VAN = 0; es indiferente realizar la inversión
    • VAN < 0; se recomienda desecharlo o postergarlo
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Tasa Interna de Retorno (TIR)
    • Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad promedio anual que genera el capital que permanece invertido en el proyecto
    • También se define como la tasa de descuento que hace que el VAN = 0
    • Su valor no depende del tiempo
    • Representa el máximo costo que el inversionista podría pagar por el capital prestado
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Gráfico 3 : Representación gráfica de la TIR 10 20 30 40 50 0 1 2 3 VAN (S/) T.D. (%) TIR 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Criterios de decisión de la TIR
    • TIR > COK se recomienda pasar a la siguiente etapa
    • TIR = COK es indiferente invertir
    • TIR < COK se recomienda su rechazo o postergación
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Ventajas y desventajas de la TIR
    • Ventaja : Brinda un coeficiente de rentabilidad comprensible y facilmente comparable
    • Desventajas
    • No es apropiado aplicar a proyectos mutuamente excluyentes, si tienen distinta duración o diferente distribución de beneficios
    • Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR porque matematicamente pueden darse diversas soluciones a la ecuación: VAN = 0
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Diferencia TIRE vs TIRF
    • EJEMPLO : ESTUDIO DE CASO “EL GAVILAN”
    • INVERSION TOTAL : S/. 113,818
    • PRESTAMO : S/. 44,268 (39 %)
    • APORTE PROPIO : S/. 69,559 (61 %)
    • TASA INTERES PRESTAMO : 10 % ANUAL
    • VANE (12 %) : 149,100 TIRE : 34 %
    • VANF (12 %) : 154,906 TIRF : 45 %
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Gráfico 4 : Diferencia TIRE vs TIRF PTMO 39 % PROPIO 61 % TIRE = 34 % TIRF = 45 % I = 10 % 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • El Ratio Beneficio – Costo (B/C) es el cociente entre el valor absoluto de los costos y los beneficios, actualizados al valor presente
    • Ambos (los costos y beneficios) se actualizan con la misma tasa de descuento ( TPD )
    • Del ejemplo anterior:
    Ratio Beneficio - Costo 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Confiabilidad de los Indicadores
    • De todos los indicadores, el más confiable es el VAN, debido a que la TIR y el Ratio B/C presentan serios problemas cuando:
      • Existen flujos no convencionales
      • Las alternativas tienen períodos de inversión distintos
      • Los horizontes de las alternativas son distintos
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 2. Evaluación Social de Proyectos
    • Definición
    • Diferencias con la evaluación privada
    • Métodos que se utilizan:
    • Costo – Beneficio
    • Costo - Efectividad
      • Establecimiento de indicadores de resultado
      • Cálculo del ratio costo / efectividad
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • ¿Qué se entiende por “evaluación social”?
    • Consiste en comparar los beneficios con los costos que implican para la sociedad en su conjunto
    • Interesa el flujo de recursos reales (de los bienes y servicios) utilizados y producidos por el proyecto
    • Para la determinación de los costos y beneficios pertinentes, la evaluación social definirá la situación del país “con” versus “sin” la ejecución del proyecto
    • Los costos y beneficios sociales generalemte son distintos a los que privados, porque :
      • Los valores (precios) sociales difieren del que paga o recibe el inversionista privado
      • Parte de los costos o beneficios recaen sobre terceros (externalidades o efectos indirectos)
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Similitudes y diferencias principales entre la “evaluación privada” y la “evaluación social”
    • Ambas utilizan criterios similares para estudiar la viabilidad de un proyecto, la diferencia está en la valoración de los costos y beneficios que se le asocien.
    • No siempre un proyecto es rentable para el inversionista privado y para el país en su conjunto.
    • La evaluación privada trabaja con precios de mercado; mientras que la social lo hace con precios sombra o sociales.
    • La evaluación social toma en cuenta los efectos indirectos o externalidades que los proyectos generan en la comunidad (p.e. La redistribución de ingresos o la contaminación ambiental)
    • El tratamiento que se da a los “impuestos” y a los “subsidios” es diferente.
    • En la evaluación social es muy importante definir la “línea de corte” o “línea de base” para efectuar el ANALISIS CON Y SIN PROYECTO.
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Método Costo - Beneficio
    • Utiliza criterios similares a los de la evaluación desde el punto de vista privado.
    • Principalmente se utiliza el VAN el cual se calcula, a partir de la elaboración del flujo económico a precios sociales y tomando en consideración la naturaleza de los impuestos y los subsidios, las externalidades y los impactos indirectos. Para su cálculo se utiliza la TASA SOCIAL DE DESCUENTO.
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Método Costo - Efectividad
    • Se aplica a proyectos en los cuales es muy difícil cuantificar los beneficios (salud, educación, p.e.)
    • Este método se basa en principios similares a los del VAN o la B/C, permitiendo priorizar alternativas de inversión en términos de costos.
    • Se basa en la identificación de beneficios, expresados en unidades no monetarias, que permitan medir el logro de los principales objetivos del proyecto.
    • Esta metodología sólo permite la comparación de alternativas de un mismo proyecto o de proyectos con resultados o metas muy similares.
    • En situaciones de ampliación o mejoramiento de las atenciones se debe compara trabajar con el concepto de “costos y beneficios incrementales” con relación al AÑO BASE en una SITUACION OPTIMIZADA.
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Costo Anual Equivalente (CAE)
    • Permite hallar cuál es el costo anual que equivale a la inversión inicial.
    • Muestra hipotéticamente cuál sería el monto uniforme que se tendría que ir invirtiendo cada año, durante toda la vida útil, para igualar la inversión inicial.
    • Es un criterio complementario .
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  • Establecer indicadores de resultado
    • Para poder aplicar este método, previamente, es necesario identificar los indicadores de resultado (beneficios esperados). Por ejemplo:
    • SALUD :
    • Aumento de la población atendida por año
    • Aumento de controles de salud por año
    • Aumento del ratio “profesional de salud / persona”
    • EDUCACION :
    • Aumento del nímero de alumnos atendidos por año
    • Aumento del ratio “profesor / alumno”
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  • Indicadores de Resultado inmediatos por tipo de proyectos de salud 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Proyectos de creación o ampliación de establecimientos de salud
    •      Número de establecimientos de salud construidos o ampliados.
    •      Número de metros cuadrado construidos o ampliados.
    •      Número adicional de servicios de salud ofrecidos.
    •      Aumento del ratio profesional de salud/persona.
    •      Aumento de la población atendida por año.
    •    Aumento de la capacidad de atención de los establecimientos de salud.
    •      Aumento del número de consultas realizadas.
    •      Aumento del número de partos atendidos.
    •      Aumento del número de intervenciones quirúrgicas
    •      Aumento del número de referencias y contrarreferencias entre establecimientos de salud de una misma red.
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Determinar el costo efectividad del proyecto
    • A partir del cálculo del costo total del proyecto (neto de impuestos) se calculan el :
    • VACT = Valor actual del flujo de costos totales (*)
    • VAE = Valor anual equivalente de los costos del proyecto, incluída la inversión total (*)
    • Cálculo del costo – efectividad, dependiendo del indicador de resultado se puede utilizar :
      • CE = VAE / INDICADOR
      • CE = VACT / INDICADOR
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • El análisis de sensibilidad es una herramienta que se utiliza para estudiar el riesgo que presenta el proyecto frente a cambios de ciertas variables críticas
    • Usualmente estas variables son:
      • Precios de Productos
      • Precios de insumos
      • Fenómenos naturales que modifiquen el cronograma
      • Variables técnicas
    Análisis de Sensibilidad 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • Se asumen cambios de, por ejemplo, 30%, 20% y 10% para las variables críticas, es decir, la variable va a tener valores de 130%, 120%, 110% y 70%, 80% y 90%
    • Con cada uno de estos nuevos valores de la variable, se vuelve a elaborar el flujo de caja
    • Por último se calcula el VAN social para cada una de las variaciones de las variables
    Análisis de Sensibilidad 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • Si bien existe un concepto detrás de los tres análisis anteriormente expuestos, la metodología es un simple ejercicio numérico
    • Por ello es indispensable sustentar todos los datos que se utilizan en el análisis, desde los precios de los insumos hasta los gastos de operación, de una manera detallada y clara
    Análisis de Sensibilidad 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • Sostenibilidad es la habilidad de un proyecto para mantener un nivel aceptable de flujo de beneficios, a través de su vida económica, que asegure el aporte al bienestar de la sociedad
    • Este análisis se realiza de forma cuantitativa y cualitativa
    • Es necesario incluir la estructura del financiamiento
    Análisis de Sostenibilidad 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • Todo análisis de sostenibilidad cuenta con 4 aspectos:
    • Viabilidad de arreglos Institucionales : Es importante presentar una carta de compromiso firmada por las entidades participantes del proyecto, así como señalar una estrategia para mantener la relación en el tiempo
    • Sostenibilidad de la etapa de operación : Se debe hacer mención de la capacidad técnica y logística que requiere el proyecto
    • Participación de los beneficiarios : Se debe definir cuánto va a ser el monto que los beneficiarios se comprometen a invertir en el proyecto
    Análisis de Sostenibilidad 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • Es importante que los beneficiarios muestren su voluntad e interés por participar del proyecto. Además, se debe mostrar la estrategia con la cual se va a lograr que efectivamente se logre este desembolo
    • Antecedentes de viabilidad de proyectos similares : Es importante revisar las experiencias anteriores en cuanto a sostenibilidad se refiere. Si es que ha existido algún problema, plantear soluciones para la mitigación de los mismos
    Análisis de Sostenibilidad 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
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  • Evaluación de Impacto Ambiental IDENTIFICACIÓN DE IMPACTOS AMBIENTALES DEL PROYECTO
    • Los impactos ambientales son los efectos de un proyecto sobre la calidad de vida, estos a su vez pueden ser positivos o negativos.
    • Impactos Negativos .- Son los que perjudican y atentan contra la calidad de vida.
    • Ejemplo:
      • Agotamiento de recursos naturales, como por ejemplo la tala indiscriminada, sobrepastoreo de los suelos.
      • Degradación de los Recursos Naturales, como por ejemplo la contaminación de las aguas, las perdidas excesivas de suelo por efecto de erosión acelerada.
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Evaluación de Impacto Ambiental
    • Impactos Positivos .- Son los que mejoran nuestra calidad de vida.
    • Ejemplo.-
      • Reducción de la posibilidad de contagio de la sarna a los pastores de las alpacas.
      • La recarga de los acuíferos como consecuencia del riego de nuevas áreas de cultivo.
    • Se deberá identificar y cuantificar, en la medida de lo posible, la magnitud de los impactos negativos y positivos
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • De acuerdo a la guía de contenidos mínimos para un perfil de proyecto (MEF punto 3.9) se deben mencionar los posibles impactos positivos y negativos , así como el planteamiento para la mitigación de los mismos.
    • Existe tres métodos para la identificación de los impactos ambientales y sus respectivas acciones de mitigación.
    • Listas pre-fabricadas o listas ad-hoc
    • Redes de Interacción
    • Matrices de interacción (matriz de leopold )
    Evaluación de Impacto Ambiental 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • Nos permite n realizar un análisis causa efecto de los impactos ambientales
    REDES DE INTERACCION Evaluación de Impacto Ambiental Bocatoma captación de un caudal de agua Disminución del caudal base del río Menor cantidad disponible de agua para otros usuarios Aparición de conflictos entre agricultores Acuicultores aguas abajo disminuyen su capacidad de explotación Especies silvestres de los ecosistemas asociados disminuyen en cantidad 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • LISTA PRE-FABRICADA O AD-HOC
    • Método que emplea la opción de reconocimiento rápido de los impactos en los componentes ambientales principales.
    • El análisis se centra en aspectos predeterminados “a priori” de la elaboración de la lista.
    • Para utilizar este método el proyectista debe tener experiencia previa en la formulación de proyectos de la misma naturaleza.
    Evaluación de Impacto Ambiental 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Ejemplo : Construcción de un canal de riego Evaluación de Impacto Ambiental 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo Actividad Impacto Variable cuantificable Medida de mitigación Grado Apertura de plataforma de canal Perdida de cobertura vegetal Área removida Reforestación o resiembra de cobertura vegetal 1 Instalación de campamento de obra Generación de residuos sólidos Cantidad de basura producida Ejecución de un plan de recolección de desechos 3 Apertura de plataforma de canal, maquinaria Generación de altos niveles ruido Ausencia de la Fauna de zona Rapidez y efectividad de las actividades. Tiempo mínimo 4
  • Evaluación de Impacto Ambiental MATRIZ DE IMPACTOS AMBIENTALES 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • La comparación de indicadores de rentabilidad se da únicamente para el caso de las alternativas que sean sostenibles en el tiempo
    • Se elegirá aquella alternativa que posea un VAN social mayor
    • Además, se debe señalar el costos por Ha. de cada alternativa
    • En caso de haberse utilizado la metodología Costo – Efectividad , se elige la alternativa que posea el menor índice
    Comparación de las alternativas 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • XIII SELECCI XIII SELECCI Ó Ó N DE ALTERNATIVAS N DE ALTERNATIVAS 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo 1 2 Valor Actual Neto Social (VANS) al 14% (soles) 1,049,303 1,035,623 Tasa Interna de Retorno Social (TIR) 46% 59% Valor Actual Neto Social (VANS) al 14% (soles) 991,377 988,554 Tasa Interna de Retorno Social (TIR) 41% 52% Valor Actual Neto Social (VANS) al 14% (soles) 337,703 324,023 Tasa Interna de Retorno Social (TIR) 25% 30% Asegurada Asegurada Ninguno Ninguno Indicadores de Evaluación para la Selección de Alternativas Sensibilidad de la Evaluación Social: Incremento del monto de la Inversión en Sostenibilidad Impacto Ambiental Alternativas Indicador de Rentabilidad Evaluación Social sin Incremento del monto de la Inversión Sensibilidad de la Evaluación Social: Reducción del monto de los Beneficios en 50% 1 2 Valor Actual Neto Social (VANS) al 14% (soles) 1,049,303 1,035,623 Tasa Interna de Retorno Social (TIR) 46% 59% Valor Actual Neto Social (VANS) al 14% (soles) 991,377 988,554 Tasa Interna de Retorno Social (TIR) 41% 52% Valor Actual Neto Social (VANS) al 14% (soles) 337,703 324,023 Tasa Interna de Retorno Social (TIR) 25% 30% Asegurada Asegurada Ninguno Ninguno Indicadores de Evaluación para la Selección de Alternativas Sensibilidad de la Evaluación Social: Incremento del monto de la Inversión en 15% Sostenibilidad Impacto Ambiental Alternativas Indicador de Rentabilidad Evaluación Social sin Incremento del monto de la Inversión Sensibilidad de la Evaluación Social: Reducción del monto de los Beneficios en 50%
    • PROBLEMA
    • Un proyecto de inversión de S/. 98 100 se financia de la siguiente manera 55% a porte de socios y el saldo a través de un préstamo bancario; la tasa nominal pasiva es del 14% con capitalización bimensual; la tasa activa nominal es del 32% con capitalización semestral. Los flujos netos de cajas proyectados de dicho proyecto son:
    •   FNC1 = - 5 540; FNC2 = 66 500; FNC3 = 71 500; FNC4 = 85 100
    • J = ( 1 + r ) m - 1
    • n
    • Determinar si dicho proyecto es efectuado, para lo cual se tiene que hallar VAN
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • Cálculos para encontrar el COSTO DE CAPITAL:
    • Tasa Efectiva Pasiva : J = ( 1 + 0.14 ) 6 – 1 -> 0.1484 -> 14.84 %
    • 6
    •  
    • Tasa Efectiva Activa : J = ( 1 + 0.32 ) 2 – 1 -> 0.3456 -> 34.56 %
    • 2
    •  
    •  
    •  
    • Inversión 98 100
    • Socios -> 98 100 -> (55 %) -> 53,955
    • Banco -> 98100 -> (45 %) -> 44,145
    •  
    • CC = 53,955 (14.84 %) + 44,145 (34.56 %) = 8006.922 + 15256.512
    • 98 100 98 100
    •  
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
    • CC = 23263.434 = 0.23714 =>23.714 => 1.23714
    • 98 100
    •  
    •  
    • VAN = FNC1 + FNC2 + FNC3 + FNC4 – 98 100
    • (1 + CC) 1 (1 + CC) 2 (1 + CC) 3 (1 + CC) 4
    •  
    •  
    • VAN = - 5540 + 66,500 + 71,500 + 85,100 – 98 100
    • (1.23714) 1 (1.23714) 2 (1.23714) 3 (1.23714) 4
    •  
    •  
    • 1.23714 1.53051538 1.893461797 2.342477327
    • - 9478.070388 + 43449.41637 + 37761.52237 + 36329.06027
    • => 113061.9286 – 98 100
    • VAN (1) = 14961.92862 = Proyecto rentable para la inversión
    01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo
  • ¡ MUCHAS GRACIAS ! Lo Saluda: FREDDY VILLAR CASTILLO Mag. Economista 01/11/09 Mag. Econ. Freddy Villar Castillo