The Art of War: Strategies for Managing Unsolicited Offers and Proxy ContestsThe CCCA National Spring Conference, TorontoA...
Hot Off The Press…• “Rising market values to fuel mergers and acquisitions  “Merger and acquisition activity is set to hea...
Agenda• Proxy Contests• Responding to an Offer                           3
Global Proxy Voting is a complex process with many steps, very few standards, and many different “owners” of information  ...
CANADA PROXY CONTEST RESULTS2008‐2010      2008      2009      2010                               5
CANADIAN PROXY CONTEST OBSERVATIONS• Dissident “concerned shareholders” have done very well in   effecting board change…if...
CANADIAN PROXY CONTEST OBSERVATIONS• Ensuring all votes are received even in a friendly process can be challenging   ‐ & i...
IR Tactics and Considerations in a Contest• Regular, targeted one‐on‐one meetings   – Major vehicle for communicating with...
Courtesy of ‘The Economist’ January 15, 2011"You learn in this business: If you want a friend, get a dog." ~ Carl Icahn   ...
Two Recent Proxy Cases of Note• Polar Star [2009] O.J. No. 1125 57 B.L.R. (4th) 71   – Fight over extent of permissible pr...
Lessons – What Are the Best Strategies?• Before there is any activity:   –   know your shareholder base   –   be aware of ...
Best Strategies…• Once a bid or proxy context is underway:•       move to immediate “war” footing •       retain external ...
Responding to an Offer• Practical Steps to a Response• Step #1 ‐ “We will get back to you.”                               ...
Step #1: “We will get back to you”• The appropriate response is: “We        • Do not engage in an evaluation of   will get...
Step #1: Whatever You Do …• Whatever you do, you must:  – Be accurate in everything you say  – Be prepared for any off‐the...
Step #2: Assemble the Team• Consider whether any board         • Consider seeking legal and   members might have conflicts...
Step #3: Deliberations• Consider whether additional information from management is   required.• Consider appointment of le...
Step #4: Formulate Response• Guiding Principle:   – Don’t say anything you wouldn’t want in a Proxy Circular or in a      ...
Step #4: Formulate Response• If Positive Response:   – Consider Confidentiality & Standstill Agreement   – Consider whethe...
The preceding presentation contains examples of the kinds ofissues companies dealing with mergers and acquisitions couldfa...
Sander Grieve sander.grieve@fmc‐        416 863 4732       Michael Schaflermichael.schafler@fmc‐         416...
Upcoming SlideShare
Loading in...5

The Art of War: Strategies for Managing Unsolicited Offers and Proxy Contests


Published on

This presentation discusses issues related to unsolicited offers and proxy contests.

Published in: Business, Technology
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Total Views
On Slideshare
From Embeds
Number of Embeds
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

The Art of War: Strategies for Managing Unsolicited Offers and Proxy Contests

  1. 1. The Art of War: Strategies for Managing Unsolicited Offers and Proxy ContestsThe CCCA National Spring Conference, TorontoApril 3 – 5, 2011Presented by:Sander Grieve Fraser Milner Casgrain LLP Michael Schafler Fraser Milner Casgrain LLPBrad Allen Laurel Hill Advisory GroupDavid Wilson General Dynamics Canada 1
  2. 2. Hot Off The Press…• “Rising market values to fuel mergers and acquisitions “Merger and acquisition activity is set to heat up this year. High commodity prices have given  resource companies the cash to expand through acquisitions, and at the same time made them  targets of rivals looking to boost production through deal making. And with corporate  valuations soaring, takeover activities are expected to touch all sectors, industry sources say”. The Globe and Mail, January 3, 2011, Page B1• With billions to deploy, cash‐rich firms search for ways to reward investors “With corporate coffers bulging, companies are also signalling a renewed interest in making  acquisitions. According to a survey by Greenwich Associates, 42 per cent of Canadian  companies expect to seek mergers and acquisitions advice in 2011, up from 28 per cent in  2009. The financial and natural resources industries are expected to be especially busy in 2011,  with 78 per cent and 71 per cent of firms, respectively, planning to seek M&A advice”. The Globe and Mail, November 25, 2010 Page B14• Shareholder activism rising “Proxy battles are increasing as Canadian investors follow the business model of famous U.S.‐ based activist shareholders such as Carl Icahn”. Financial Post ∙ Feb. 16, 2011 2
  3. 3. Agenda• Proxy Contests• Responding to an Offer 3
  4. 4. Global Proxy Voting is a complex process with many steps, very few standards, and many different “owners” of information 4
  5. 5. CANADA PROXY CONTEST RESULTS2008‐2010 2008 2009 2010 5
  6. 6. CANADIAN PROXY CONTEST OBSERVATIONS• Dissident “concerned shareholders” have done very well in  effecting board change…if well planned!• Proxy contest activity have a negative corollary with the state  of financial markets – ie. proxy contests increase when market  confidence/performance declines• Proxy fights can and have been used effectively as a lower cost  takeover alternative (“no change in control premium”)• Attempted “stealth” campaigns continue but it’s hard to stay  under the radar 6
  7. 7. CANADIAN PROXY CONTEST OBSERVATIONS• Ensuring all votes are received even in a friendly process can be challenging  ‐ & institutional votes tend to be received close to proxy cut‐off• Post record date share trading, share lending, record date timing• Votes can be lost, instructions not received, errors in tabulation, etc.• Proxy Advisory firms – RiskMetrics, Glass Lewis• will opine a recommendation for/withhold on your slate that the majority  of institutional shareholders will review – and will be communicated via  press release to influence retail shareholders• Accurate ongoing shareholder identification & vote forecasting invaluable• Lockups/voting agreements are ideal but may be difficult to secure (and  remember the not to solicit >15 without a circular rule!) 7
  8. 8. IR Tactics and Considerations in a Contest• Regular, targeted one‐on‐one meetings – Major vehicle for communicating with investors and sell‐side analysts – No substitute for in‐person meeting with the CEO and/or executive team – Controlled forum for delivering messages• Large format or group meetings must be carefully considered – Limit group meetings (including dinners and lunches) – Level of control is significantly diminished – Company can be exposed to a “mob” mentality – Easy for opposition to cause trouble• Monitor conference call participants• Arbs are a special case in change of control situation – Source of information – Likely to vote with dissident 8
  9. 9. Courtesy of ‘The Economist’ January 15, 2011"You learn in this business: If you want a friend, get a dog." ~ Carl Icahn 9
  10. 10. Two Recent Proxy Cases of Note• Polar Star [2009] O.J. No. 1125 57 B.L.R. (4th) 71 – Fight over extent of permissible proxy solicitation – Very broad scope permitted• Augen Capital [2010] O.J. No. 4070 2010 ONSC 5319 – Fight over voting system in proxy battles – Does “withhold vote” = “casting a vote” 10
  11. 11. Lessons – What Are the Best Strategies?• Before there is any activity: – know your shareholder base – be aware of evolving corporate governance guidelines  and trends – watch for unusual proxy results (beware blank proxies!) – historic low vote patterns can make you a target – regular monitoring of blogs and bulletin boards – ensure board and management responses to challenges are  consistent  and co‐ordinated 11
  12. 12. Best Strategies…• Once a bid or proxy context is underway:• move to immediate “war” footing • retain external advisers promptly (legal, proxy,  communications) [one corporate point person re. instructions]• research opposition• consider if there is a basis for settlement• develop clear corporate message/appoint single spokesperson and  stay on message [co‐ordinate news releases with litigation team]• develop proper legal strategy, including best forum  [jurisdiction/remedies] and winning message• document retention and organization• identify witnesses who will be available to provide written/oral evidence in timely fashion 12
  13. 13. Responding to an Offer• Practical Steps to a Response• Step #1 ‐ “We will get back to you.” 13
  14. 14. Step #1: “We will get back to you”• The appropriate response is: “We  • Do not engage in an evaluation of  will get back to you.” the proposal with the unsolicited • Do not say anything encouraging  bidder. or discouraging. • No duty to discuss, to negotiate or • Avoid “feel good” words such as  to respond immediately. “interesting” or “intriguing”. • Members of board should be • Avoid defensive words such as  informed. “timing isn’t right” or “unlikely to  • Assemble team to formulate  be acceptable.” response. • Do not describe board process.   The board’s process is  confidential. 14
  15. 15. Step #1: Whatever You Do …• Whatever you do, you must: – Be accurate in everything you say – Be prepared for any off‐the‐cuff response to be used against you, even  if you are told the conversation is “off‐the‐record”. 15
  16. 16. Step #2: Assemble the Team• Consider whether any board  • Consider seeking legal and  members might have conflicts of  financial advice. interest. • Consider what input from • Inform board members  management might be required. confidentially. • Take steps to ensure  confidentiality and avoid any leaks  to the market. 16
  17. 17. Step #3: Deliberations• Consider whether additional information from management is  required.• Consider appointment of legal and financial advisors.• Consider what information may be necessary from the  unsolicited bidder to properly evaluate the proposal.• Document deliberations. 17
  18. 18. Step #4: Formulate Response• Guiding Principle: – Don’t say anything you wouldn’t want in a Proxy Circular or in a  newspaper headline.• If the Company is “in play” then: – some form of auction or market canvass may be  required to ensure  that shareholder value has been maximized. – consideration should be given to setting up a Transaction Committee  of non‐management directors to make a recommendation. 18
  19. 19. Step #4: Formulate Response• If Positive Response: – Consider Confidentiality & Standstill Agreement – Consider whether to agree to exclusivity – Consider setting up a Transaction Committee• If Negative Response – Consider whether defensive steps are appropriate. – Stay on message.  Don’t be drawn into debate. 19
  20. 20. The preceding presentation contains examples of the kinds ofissues companies dealing with mergers and acquisitions couldface. If you are faced with one of these issues, please retainprofessional assistance as each situation is unique.
  21. 21. Sander Grieve sander.grieve@fmc‐ 416 863 4732  Michael Schaflermichael.schafler@fmc‐ 416 863 4457 
  1. A particular slide catching your eye?

    Clipping is a handy way to collect important slides you want to go back to later.