Advanced Mergers and Acquisitions Topics


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Advanced Mergers and Acquisitions Topics

  1. 1. Advanced Mergers & Acquisition Topics 1
  2. 2. Letters of IntentPresenter: Heather A. Barnhouse, Associate 2
  3. 3. The Purpose of a Letter of Intent (“LOI”)• Sets out the proposed parties to a commercial transaction’s  intentions to allow them to move forward with a proposed  commercial transaction• Sets the ground rules of conduct between the parties‐ what  each party will be responsible for and the approximate  timelines to be followed in moving towards the next steps 3
  4. 4. The Purpose of a Letter of Intent (“LOI”)• Identifies other factors in a transaction that may need to be  factored into the process – ex. Third party consents required, such as TSX approval, landlord  consent, board of director and/or shareholder approval• LOI needs enough certainty with respect to the fundamental  business terms in order to be effective:  need certainty with  respect to parties, price, property subject to the transaction 4
  5. 5. Types of LOIs• Generally LOIs are categorized as either binding or non‐binding• Consider whether with a non‐binding LOI there should contain  certain provisions that are binding on the parties:  – Confidentiality provisions – Responsibility for advisors costs associated with transaction – Non‐competition, non‐solicitation provisions – Stand still provision 5
  6. 6. Key Provisions of LOI• Identity of the parties• Type of transaction: share/asset sale, amalgamation,  arrangement etc.• Price, or the business terms associated with how the price will  be determined through the due diligence process 6
  7. 7. Key Provisions of LOI• Due diligence requirements of the parties and timelines for  completion of due diligence• Conditions precedent to transaction proceeding, and timelines  to be met:  – ex: Satisfactory legal and financial due diligence, consent and/or  approval of third parties, board of director and/or shareholder  approval, securing financing on acceptable terms, securing  employment of certain key employees 7
  8. 8. Role of Legal Counsel at LOI Stage• Best to be engaged sooner rather than later once a business  deal has been agreed to, to assist with documenting intention  of the parties and protecting each parties and protecting each  party’s assets and confidential information through the due  diligence process• Legal counsel can assist with building in wording to protect the vendor or the purchaser while moving forward to the next  steps, and build in proper wording that will allow the LOI to  expire and/or be terminated if the conditions precedent are  not met within the timelines set forth in the LOI  8
  9. 9. Cautionary Note with Respect to Non‐Binding LOIs• Be wary as there are recent court cases in Canada which have held that  LOIs (even non‐binding ones) can give rise to legally enforceable obligations  among the parties.• A survey of the recent case law shows that there are instances where non‐ biding LOIs have been held to be enforceable despite the intention of the  parties to create a non‐binding deal: – If there is a future dispute over final agreement which is related to the LOI, the  LOI may be used to determine the common intention of the parties – If the parties’ intention was to be bound and the LOI contains all essential  terms required for the particular transaction – If an LOI contains language akin to a formal agreement, such as “agreed upon” or “acceptance” 9
  10. 10. Cautionary Note with Respect to Non‐Binding LOIs• There are sometime estoppel arguments that may be raised  that would dictate some guidelines for conduct• In Alberta, the courts have regularly held that a LOI will not create a legally binding relationship if it “merely records a  future intent to enter into a contract”; however, if the terms of  the LOI specifically demonstrate an intention to create a  binding relationship, then the LOI will be held to be a binding  agreement 10
  11. 11. Cautionary Note with Respect to Non‐Binding LOIs• Agreements to agree are not enforceable; mainly because  important elements of the contract are left still to be  determined• Common interpretation is that under an LOI, the parties are  bound temporarily by the preliminary agreement which is to  be replaced by the more detailed formal agreement which it  contemplates 11
  12. 12. Provisions in M&A Agreements: Recent DevelopmentsPresenter: Shane Stevenson, Partner 12
  13. 13. Definitions / Covenants• Material Adverse Change/Material Adverse Effect• Interim Period / Operations 13
  14. 14. Material Adverse Change/Material Adverse Effect• Most M&A transactions qualify: – Representations and warranties – The satisfaction of closing conditions; and  – Compliance with covenants With the concept of Material Adverse Change and/or Material Adverse Effect  Accordingly, the definition of Material Adverse Change can be a heavily negotiated point in a transaction For Example:  – Most M&A Agreements contain a Purchaser’s Condition to Close, which  conditions the Purchaser’s obligation to consummate and effect the  transaction on there not having occurred a Material Adverse Change/Material  Adverse Effect in relation to the Target since the date of the Agreement 14
  15. 15. Material Adverse Change/ Material Adverse Effect (Cont’d)• Definition ‐ Material Adverse Change: – Means, in respect of a Party, any fact or state of facts, circumstances,  change, effect, occurrence or event which either individually is or in  the aggregate are or would be expected to be, material and adverse to  the business, operations, results of operations, properties, assets, or  condition (financial or otherwise) of such Party and its Subsidiary  (considered as a whole), except:• Exceptions to the occurrence of a Material Adverse Change in  the business, assets, liabilities and condition of a Target are  the focus of negotiating this Definition 15
  16. 16. Material Adverse Change/Material Adverse Effect• Current formulations of common exceptions that are  found in definitions of Material Adverse  Change/Material Adverse Effect, include: – Political and Economic Conditions – an exception for any effects  relating to a general political, economic or financial conditions in  Canada/North America or elsewhere, as applicable – Credit Markets – an exception for any effects relating to the state of  credit or banking generally, including the imposition of limitations of  the extension of credit generally – Exchange Rates – an exception for any effects arising as a result of  changes to currency exchange rates, interest rates and/or commodity  prices 16
  17. 17. Material Adverse Change/Material Adverse Effect (Cont’d) – Industry Conditions – an exception for any conditions generally  affecting the relevant operating industry as a whole – Changes in Law – an exception for any effects relating to a change in  law or in the interpretation, applications or non‐application of any law – War or Terrorism – an exception for any effects relating to national or  international social conditions including hostilities, the declaration of a  national emergency, war or a terrorist attack 17
  18. 18. Material Adverse Change/Material Adverse Effect – Failure to Meet Public Expectations – an exception for any effects  relating to the failure of the Target to meet public estimates or  expectations relating to revenues, earnings or results of operations – Actions or Inactions – an exception for any effects relating to any  action or inaction taken by the Target with the express consent of the  Purchaser – Changes in Trading Price – an exception for changes to the trading  price of the listed securities the Target 18
  19. 19. Material Adverse Change/Material Adverse Effect (Cont’d) – Disclosed Matters – an exception for any effects relating to any  matters that had been publicly disclosed by the Target or otherwise  disclosed by the Target to the Purchaser – Disproportionate Effect – a qualification of the application of the  various exceptions to the extent that the change, effect, event or  occurrence relating to or resulting from any of the enumerated  exceptions has a disproportionate material adverse effect on the business, assets or operations of the Target 19
  20. 20. Interim Period / Operations• Public M&A Agreements typically impose constraints and controls on the  business activities of the Target during the time between the execution of  the definitive agreement and the closing date for the transaction• The Interim Period is required to obtain securityholder, third party and/or  regulatory approval for the Transaction • Such provisions provide the Purchaser with assurances that the business,  operations and assets of the Target will continue to be operated and  maintained in the ordinary course • Essentially that the Purchaser will get what it bargained for 20
  21. 21. Interim Period / Operations (Cont’d)• Current formulations of covenants relating to the  Interim Period/Operations of the Target, include: – Ordinary Course – a covenant on the part of the Target that it will conduct  its business only in the usual and ordinary course of business consistent with  past practice and in compliance with applicable laws – Fundamental Changes – a covenant on the part of the Target not to: • Issue, grant, sell, pledge, lease, dispose of or encumber its shares or its  assets • Amend its governing documents • Split, combine or reclassify any of its outstanding shares  • Declare or pay any dividend or other distribution; or • Redeem any of its shares or other securities 21
  22. 22. Interim Period / Operations (Cont’d) – Acquisitions – a prohibition on the part of the Target on the  acquisition of any third party corporation or assets – Indebtedness – a prohibition or restriction on the Target from  incurring any indebtedness for borrowed money or any other material  liability or obligation – Material Rights or Claims – a prohibition or restriction on the  Target from entering into, amending or terminating any material  contract, or waiving, releasing or assigning any material rights or  claims – Litigation – a prohibition or restriction on the Target from  commencing or settling any litigation, proceeding, claim, action,  assessment or investigation 22
  23. 23. Interim Period / Operations ‐ End – Capital Expenditures – a prohibition or restriction on the Target  from incurring or committing to capital expenditures – Keep the Purchaser Fully Informed – a covenant of the Target  to keep the Purchaser fully informed as to the material decisions  required to be made or actions required to be taken with respect to  the operations of its business – Communications – a requirement of the Target to furnish promptly  to the Purchaser a copy of each notice, report, report of proxies  submitted, schedule or other document or communication delivered,  filed or received by it in connection with the transaction 23
  24. 24. The Purchase Price Presenter: Shawna Vogel, Partner 24
  25. 25. Introduction• Payment of the entire purchase price on closing will often not  suit the business purposes of the parties. Purchase price  generally negotiated at the “Letter of Intent” or “Term Sheet” stage, based on a “snapshot” of the business at that point of  time.  – Purchase price based on financial statements provided at the time of  negotiation. Value of the business at the date of closing may have  changed.  – Future earnings of a business may be factored in the purchase price. As  future earnings cannot be determined at the date of closing, the purchase price may be structured as an “earn‐out” 25
  26. 26. Purchase Price Adjustments• Agree on closing date Net Asset Value/Working Capital/EBITDA  requirement and adjust for difference at closing.  – If the amount at closing is less, purchase price will be reduced by that  amount; if the closing amount is more, purchase price is increased by  that amount• Net Asset Value or Working Capital Adjustment – Assets less  Liabilities 26
  27. 27. Purchase Price Adjustments• Assets – cash, securities, accounts receivable, inventory,  equipments, prepaid expenses, taxes receivable• Liabilities – short term/current portion of debt, accounts  payable, tax payable, accrued liabilities (long term debt usually  paid out or assumed)• Dollar for Dollar Adjustment –purchase price will be  increased/decreased by the difference between the Net Asset  Value/Working Capital at the closing date and target 27
  28. 28. Mechanism• Estimated Balance Sheet as at the closing date, prepared  immediately prior to the closing date, to be used as a basis for the adjustments. Purchase price, as adjusted pursuant to the  draft Balance Sheet, will be paid on closing• Subsequent to closing date, final closing date financial  statements are prepared. The final adjustment to the purchase  price will be determined based on these statements• May result in a return of purchase price to the Purchaser or an  increase of the purchase price to the Vendor 28
  29. 29. Issues• Estimated Balance Sheet, Closing Financial Statements• Holdback/Escrow• Accounts Receivable• Valuation of Inventory 29
  30. 30. Earn‐Out• Purchase Price calculated (in the mind of the Purchaser, if not  explicitly) as a multiple of earnings of the business• Return on Investment• Will the Purchaser’s expectations of earnings bear out?  30
  31. 31. Alternatives• Earnings compared to earnings at the same time in the  previous fiscal year (usually month over month). Percentage of  any positive difference between previous earnings and current  earnings will be paid to the Vendor• Target earnings for a specified period established in the  Purchase Agreement. Purchaser pays a percentage of or the  entire amount of the earnings which exceed the target• Specified percentage of gross or net earnings for a specified  period of time paid to the Vendor 31
  32. 32. Issues• Consulting/employment arrangement with the Vendor, or key  principal of the Vendor company – What happens if: • Vendor dies or becomes permanently disabled?  • Purchaser wants to terminate Vendor’s contract for cause? • Growth in the company but it is not attributable to Vendor; rather, it is  attributable to innovative ideas of Purchaser?  32
  33. 33. Issues (Cont’d) – What happens if:  • Target is met but it is due to many new customers that Purchaser has  attracted and many previous customers of Vendor no longer do business  with the company? • Increase in revenue is attributable to extraordinary situations (sales of  assets out of the ordinary course or non‐arms length transactions)? 33
  34. 34. Intellectual Property Issues: How to Avoid IP PitfallsPresenter: Craig T. McDougall, Partner 34
  35. 35. Identifying IP• Distinguish between IP and what is protected by IP    – Software and databases are NOT IP – they MAY be protect by IP   – Generally distinguish IP Rights (copyrights, patents, trade secrets etc.)  from IP (IP Rights, software, databases etc.), even though this is  technically incorrect• As a seller, if you do not distinguish between IP and IP rights, your representations and warranties will be either too broad,  or invariably inaccurate. It also impacts what the seller needs  to disclose in the schedules 35
  36. 36. Identifying IP• Distinguish between Registered and Unregistered IP• Registered: Canadian Intellectual Property Office Searches – Copyrights, patents, trademarks• Unregistered: Real Due Diligence – Copyrights, trade  secrets, confidential Information, know‐how• Disclose only registered IP, or every written document or  process protected by trade secret would have to be disclosed• Representations about validity and good standing of IP is  relevant only for registered IP – trade secrets, unregistered  copyright cannot be said to be valid or in good standing 36
  37. 37. Ownership Issues• Who actually owns the IP? – Employees  • For the key IP, can all employees who contributed to its development be  identified? • Employers own copyright created by an employee acting in the scope of  employment, but employers do not own patent rights created by an employee unless an agreement says otherwise • Have all/key employees signed Invention Disclosure and Assignment  Agreements? Confidentiality Agreements? 37
  38. 38. Ownership Issues – Contractors/Consultants/Developers/Suppliers • Even if a company pays for something to be created, without a written  agreement, the inventor or creator will own the IP in the invention or  creation • Are there assignment of IP provisions in contractor agreements? • Are there NDAs/confidentiality agreements dealing with works protected  as trade secrets? 38
  39. 39. Ownership Issues• How were seller IP/products/services created?  Can the seller: – Identify all creators/inventors? – Identify all third party tools, software, IP used to create/invent create  the IP/products/ services?  Any third party items included in  IP/products or services will be owned by the third parties and may be  subject to license rights that are not sufficiently broad to permit the  seller to do what they think they can do (e.g. open source software) – Provide copies of all licenses for such third party tools, software, IP? If  not, how does the purchaser know what is being acquired? 39
  40. 40. Representations and Warranties• Validity or enforceability of the IP? From a vendor’s  perspective, and it should only apply to registered IP as of a  certain date – TMs can be challenged after the application is granted, rights to TMs  can be lost, future patents can limit or prevent the enforcement of  your current patent, and there is no central database of copyrights – Can state that registrations and registered IP has been maintained – Can represent that have received no claims of infringement – If are willing to take risk, can say that as of a certain date, the use of  the IP does not infringe a third Party’s IP (or that the target has no  knowledge that the use of the IP infringes  a third party’s IP rights) 40
  41. 41. Representations and Warranties• Disclose only registered IP rights, or if the disclosure relates to  all IP, provide a general disclosure of all unregistered IP• Sufficiency to run business as of effective date• No knowledge of competing claims• No knowledge that the seller’s IP has been infringed• No exclusive licenses• No loss or unauthorized disclosure of confidential information,  all disclosure of confidential information is under NDA 41
  42. 42. Risk Apportionment in the Definitive Purchase AgreementPresenter: Leanne C. Krawchuk, Partner 42
  43. 43. Representations and Warranties• What is a representation? – it is a statement of fact, past or existing (it does not speak to the  future)• What is a warranty? – it is a promise that a fact is or will be true 43
  44. 44. Representations and Warranties• They become meaningful when tied to the indemnity  provisions in the definitive agreement• The purchaser is seeking assurances from the vendor(s) that  certain facts are true, and will be true, relating to the  purchased assets or purchased entity; if they prove not to be  true, the purchaser is to be compensated for its losses 44
  45. 45. Who should be giving them and regarding what?• Asset Sale • Share Sale – The vendor is the corporation  – The shareholders are the vendors (only several liability; not joint) – Target corporation is not a party  – Sometimes the shareholders of  unless providing collateral  the vendor corporation (may  covenants then be joint and several liability) – Joint and several liability among  – Regarding the purchased assets  vendor shareholders or only  not the vendor corporation several liability – Regarding target corporation and  its historical business 45
  46. 46. Who should bear the risk?• It is dependent on: – The purchase price – Adjustments to the purchase price – Bargaining strength of the parties – Transaction factors• The “Closing Date” or “Effective Date” is the date that  delineates the date for risk apportionment and is the date the  vendor’s representations/warranties are to be true 46
  47. 47. Liabilities• In a share purchase, the purchaser is buying all known and unknown liabilities• In an asset sale, the purchaser is usually only buying assets not  liabilities, but could buy certain specified liabilities (i.e. assume  debt related to certain purchased assets) 47
  48. 48. Negotiating the Risk• As a result, in a share sale, the purchaser is looking for  exhaustive representations on all known liabilities and is  hoping to extract vendor representations on unknown  liabilities as well• The vendor will be motivated to reduce its potential liability  for a breach of a representation/warranty and will introduce  exceptions 48
  49. 49. Exceptions Introduced by the Vendor to Reduce Liability1. Knowledge qualifier2. Materiality3. Other Exceptions to Disclosure> the Schedules 49
  50. 50. Knowledge Qualifier• The vendor will try to limit its representations and warranties  to “the knowledge of the vendor”• Vendor will want this phrase to mean only “actual knowledge” and of only certain vendors (the majority shareholders or  management shareholders) 50
  51. 51. Knowledge Qualifier• If the purchaser permits this qualification: – The purchaser will want “knowledge” to either: – require the vendor to have made a reasonable inquiry into the matter;  or  – To be the knowledge a reasonable person should have using  reasonable care or diligence – The purchase agreement should contain an interpretation section  regarding this phrase 51
  52. 52. Materiality Exception• The vendor will want to add a level of materiality to  representations/warranties so that “non‐material breaches” will not result in a breach of the purchase agreement giving  rise to indemnity obligations• Can be defined in relation to having a certain minimum  aggregate dollar value per year or as a percent of the purchase  price 52
  53. 53. Materiality Exception• “The vendor shareholder represents and warrants that, as at  the Closing Date, the target corporation is not party to any  material contract except as disclosed on Schedule A”• “Material” means, in relation to any contract, having an  aggregate minimum value of at least $100,000 on an annual  basis 53
  54. 54. Other Exceptions to Disclosure• The vendor will attempt to qualify the purchaser’s broadly  worded representations with specific exceptions to disclosure  which are set out in Schedules; often the result of due  diligence• “The vendor shareholder represents and warrants that except  as set forth in Schedule B, the target corporation has never  received notice of non‐compliance with the Occupational  Health and Safety Act (Alberta).” 54
  55. 55. Survival Periods• Purchase agreement must contain a survival clause so that the  representations/warranties do not merge on closing• How long should they last? – Typical range is 1 to 3 years; some are indefinite or extend until the  expiry of any assessment period • Acts as a time limit on ability to claim for indemnity 55
  56. 56. Indemnity Clauses• An obligation on the first party to indemnify a second party for a loss incurred by the second party• Serves to protect the purchaser for a breach of  representation/warranty of the vendor that occurs during the  survival period (and vice versa)• Should be drafted to include both direct losses/claims and to  include third party claims  (Mobil Oil Canada Ltd. v. Beta Well  Service Ltd) 56
  57. 57. Indemnity Clause and Further Limitations• Often, the purchaser still wishes to also preserve its common  law right to sue for breach of contract in addition to right to  indemnity from vendor; purchase agreement must be clear on  this• Vendor will try to limit indemnity by: – Requiring a minimum threshold dollar amount before purchaser can bring a claim – Limiting exposure to a total dollar amount (i.e. proportionate share of  purchase price) 57
  58. 58. Joint and Several or Only Several Indemnity?• Joint and several representations – Generally leads to joint and several indemnity obligations, with vendors then attempting to limit indemnity amount to their share of  purchase price• Indemnification covenants are only as valuable as the person  giving it 58
  59. 59. Buttressing the Indemnity Covenant• In an asset sale, the shareholders may be requested to provide  guarantees to back‐stop the vendor (shell) corporation’s  (several) indemnity obligations • Holdbacks from the purchase price may be used by the  purchaser as “security” for the indemnity obligations of the  vendor and used to set‐off any losses 59
  60. 60. When the Acquiror is a Public Company: Public Issues for Private CompaniesPresenter: Colleen Cebuliak, Partner 60
  61. 61. Topics To Be Covered• Possible Deal Structures• Timing• Publicity/Confidentiality• Due Diligence Issues• Accounting Issues• Issues You Did Not Know You Had (Nasty Surprises) 61
  62. 62. Possible Deal Structures• Share purchase agreement or asset purchase agreement• Statutory agreement (amalgamation or plan of arrangement)• Take‐over bid• The acronyms – RTO, CPC, SPAC 62
  63. 63. How Does the Process Change if the Acquiror is Public?• Timing• Publicity/Confidentialty• Due Diligence Issues• Accounting Issues 63
  64. 64. Timing• Stock Exchange Approval• Shareholder Approval 64
  65. 65. Publicity/Confidentiality• News releases• Material Documents• SEDI 65
  66. 66. Due Diligence Issues• Continuous and Timely Disclosure standard 66
  67. 67. Accounting Issues• Audit• IFRS• Business Acquisition Report 67
  68. 68. Issues You Did Not Know You Had• Private Issuer• Take‐over Bid Rules 68
  69. 69. Questions?  69
  70. 70. Thank you for Joining Us• Heather Barnhouse 780.423.7215  e: heather.barnhouse@fmc‐• Shane Stevenson 780.423.7214  e: shane.stevenson@fmc‐• Shawna Vogel 780.423.7335 e: shawna.vogel@fmc‐• Craig McDougall 780.423.7398 e: craig.mcdougall@fmc‐• Leanne Krawchuk 780.423.7198 e: leanne.krawchuk@fmc‐• Colleen Cebuliak 780.423.7136 e: colleen.cebuliak@fmc‐
  71. 71. The preceding presentation contains examples of the kinds of issues companies looking at mergers and acquisitions could face.If you are faced with one of these issues, please retain professional assistance as each situation is unique.