08 11-2010 lbo y reestructuración
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08 11-2010 lbo y reestructuración

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08 11-2010 lbo y reestructuración Presentation Transcript

  • 1. V l ció – L yR r ur ció aua n BO eestuct a nF nza II – Nov20 ina s 11
  • 2. ADQUISICIONES EXTERNAS INTERNAS
  • 3. ¿ ées una QuTenderOffer?
  • 4. L – Quées? BO LEVERAGED BUYOUT
  • 5. L – Cr er aper ? BO it io seguir A DQUIRIRUNAE PR SASIN M E INM IL RCA A OV IZA PIT L Y elr l por … espado l Deuda a ? L Pr Oper ció a opia a n!!!!!!!!!!
  • 6. L – Quécompr r BO a?
  • 7. L – Quié compr n? BO nes a
  • 8. L – Có compr r BO mo a?
  • 9. L – Consecuencia BO ?
  • 10. L – Pa BO sos? 1 2 3
  • 11. L – Eempl BO j o  Empresa A: Target S.A. — Estructura de capital: 100% equity (US$ 2.000.000) — Cantidad de acciones: 100.000 — WACC 17% — Acciones x precio: US$ 10.000.000 — Valor de la acción: US$ 100 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 FF 2.000.000 2.200.000 2.575.327 3.090.393 3.708.472 4.450.166 VA de FF 1.709.402 1.607.130 1.607.958 1.649.188 1.691.475 1.734.846 WACC 17% VA de la Empresa 10.000.000  E esaB: T BuyerS.A mpr he . — A iv de l empr : U$S13 (Ca ct os a esa M sh) — E r ur de ca a: 20 E y(U$S2.6M y8 % Deuda(10 M stuct a pit l % quit ) 0 .4 ) — W CC: 20 * 19% + 8 % * (10 (1-))= 9% A % 0 %* t — Ofr U$S13 pora ó ece 0 cci n
  • 12. L – Eempl BO j o  Compra + Fusión: — Estructura de Capital – Equity: 2.6M – Deuda: 10.4M equity; 2.600.000; 20% debt; 10.400.000; 80%
  • 13. L – Eempl BO j o  Ahora las acciones son todas de la empresa compradora que espera un rendimiento del 9%... entonces:  WACC: 20%*19% + 80%*(10% *(1-t))= 9,0%  Valor actual del empresa con el nuevo WACC: Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 FF 2.000.000 2.200.000 2.575.327 3.090.393 3.708.472 4.450.166 VA de FF 1.834.862 1.851.696 1.988.625 2.189.312 2.410.252 2.653.489 WACC 9% VA de la Empresa 12.928.237  La empresa incremento su valor actual en un casi 30% sólo pidiendo deuda.
  • 14. L – Eempl BO j o  La empresa T argetS.A. estaba financiada solo con equity, lo que había generado que el management se tornara muy “laxo”(recordar que la deuda genera disciplina). Luego de algunas mejoras de procesos se incrementan los flujos de fondo en un 10% cada año.  Se identifica una unidad de negocios que la empresa hace tiempo viene desarrollando con un valor actual cero. Si bien el management anterior tenía esperanzas para el proyecto, los compradores consiguen vender esta unidad de negocios en el año 1 por 1 millón. Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 FF 3.200.000 2.420.000 2.832.860 3.399.432 4.079.319 4.895.183 VA de FF 2.935.780 2.036.866 2.187.487 2.408.244 2.651.278 2.918.837 WACC 9% VA de la Empresa 15.138.491  El valor de la empresa aumenta por estas mejoras.
  • 15. L – Eempl BO j o  A fin del año 3 se vende la empresa a un grupo que se hace cargo de la deuda (US$ 10,4 millones) y paga por la compra US$ 10 millones.  FF del grupo que realizo el LBO: Año Año 1 Año 2 Año 3 FF (2.600.000) 0 0 10.000.000 Tir 56,7%
  • 16. R r ur ció F ncier eest uct a n ina a
  • 17. R r ur ció F ncier – Cua R r ur r eestuct a n ina a ndo eestuct a? > = <
  • 18. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1) Empresa: Global C. SA Actividad: Telecomunicaciones Vida Transcurrida: 3 años Situación Económica Situación Patrimonial Momento 0 - Cifras en millonesVentas $3.804,0 Caja y Activos no Operativos $2.260,0 .... ....EBITDA ($459,0)Amortizaciones ($1.436,0) Deuda (valor libros) $7.647,0 .... ....EBIT ($1.895,0) Equity (valor libros) $6.884,0 .... .... Otros Datos RelevantesCapEx Actual $4.289,0 Precio Cotización Acción $1,86 Cantidad de Acciones 886,47NWK Actual $114,1Variación NWK ($63,0) Equity (valor mercado) $1.648,8 24%Tasa Imp. Ganancias 35,0% Deuda (valor mercado) $4.922,7 64%Quebranto Imp. Acumulado $2.075,0Tasa Libre de Riesgo 4,80% Kd (costo de la deuda) 12,80%Prima de Riesgo (Rm-Rf) 4,00% Beta de la acción 3,00
  • 19. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1) In f or m ación Ad icion al- Se p r o yect a u n p er ío d o d e cr ecim ien t o ext r ao r d in ar io p ar a la em p r esa d e 10 añ o s Añ o Tasa d e EBITDA / Ven t as Tasa d e Tasa d e % NWK so b r e Cr ecim ien t o en Cr ecim ien t o en Cr ecim ien t o en Ven t as Ven t as Cap Ex Am o r t izacio n e 1 0,00% -2,50% -20,00% 10,00% 3,00% 2 40,00% 0,00% -50,00% 10,00% 3,00% 3 30,00% 5,00% -30,00% 10,00% 3,00% 4 20,00% 10,00% 5,00% 10,00% 3,00% 5 10,00% 15,00% 5,00% -50,00% 3,00% 6 10,00% 18,00% 5,00% -30,00% 3,00% 7 10,00% 21,00% 5,00% 5,00% 3,00% 8 8,00% 24,00% 5,00% 5,00% 3,00% 9 6,00% 27,00% 5,00% 5,00% 3,00% 10 5,00% 30,00% 5,00% 5,00% 3,00%- Lu eg o d e est o s 10 añ o s, se est im a: u n a t asa d e cr ecim ien t o d e las ven t as d el 5% r elació n EBITDA / Ven t as d el 30% % NWK so b r e Ven t as d el 3% u n a t asa d e cr ecim ien t o d e las am o r t izacio n es d el 5% Tasa d e cr ecim ien t o n o r m alizad a (g ) 5%- A p ar t ir d el sext o añ o (in clu sive) la b et a d e la em p r esa b aja a r azó n d e 0,40 p o r añ o y se est ab iliza al lleg ar a 1.- El ín d ice d e en d eu d am ien t o (Deu d a/(Eq u it y+ Deu d a)) se m an t ien e co n st an t e h ast a el añ o 5, a p ar t ir d el sext oañ o ést e va d ism in u yen d o p r o p o r cio n alm en t e h ast a lleg ar a 0,40 en el añ o d iez. A p ar t ir d e ah í se m an t ien e- El co st o d e la d eu d a (kd ) co m ien za a d ism in u ir p r o p o r cio n alm en t e a p ar t ir d el añ o 6 (in clu sive) h ast a lleg ar a8% en el añ o 10 (in clu sive).- A lo s ef ect o s d el cálcu lo d el Valo r Ter m in al, co n sid er ar u n Cap Ex d e $ 2.353,4.
  • 20. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1)Cash Flow Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 TerminalVentas $3.804,0 $5.325,6 $6.923,3 $8.307,9 $9.138,7 $10.052,6 $11.057,9 $11.942,5 $12.659,0 $13.292,0 $13.956,6Gs. Operativos ($3.899,1) ($5.325,6) ($6.577,1) ($7.477,1) ($7.767,9) ($8.243,1) ($8.735,7) ($9.076,3) ($9.241,1) ($9.304,4) ($9.769,6)EBITDA ($95,1) $0,0 $346,2 $830,8 $1.370,8 $1.809,5 $2.322,2 $2.866,2 $3.417,9 $3.987,6 $4.187,0Amortizaciones ($1.579,6) ($1.737,6) ($1.911,3) ($2.102,4) ($1.051,2) ($735,9) ($772,6) ($811,3) ($851,8) ($894,4) ($939,2)EBIT ($1.674,7) ($1.737,6) ($1.565,2) ($1.271,7) $319,6 $1.073,6 $1.549,5 $2.054,9 $2.566,1 $3.093,2 $3.247,8Impuesto Ganancias $0,0 $0,0 $0,0 $0,0 $0,0 $0,0 $0,0 $0,0 $0,0 ($816,5) ($1.136,7)NOPAT ($1.674,7) ($1.737,6) ($1.565,2) ($1.271,7) $319,6 $1.073,6 $1.549,5 $2.054,9 $2.566,1 $2.276,7 $2.111,1Amortizaciones $1.579,6 $1.737,6 $1.911,3 $2.102,4 $1.051,2 $735,9 $772,6 $811,3 $851,8 $894,4 $939,2CapEx ($3.431,2) ($1.715,6) ($1.200,9) ($1.261,0) ($1.324,0) ($1.390,2) ($1.459,7) ($1.532,7) ($1.609,3) ($1.689,8) ($2.353,4)Variación NWK $0,0 ($45,6) ($47,9) ($41,5) ($24,9) ($27,4) ($30,2) ($26,5) ($21,5) ($19,0) ($19,9)Free CF to Firm ($3.526,3) ($1.761,2) ($902,7) ($471,7) $21,9 $391,8 $832,3 $1.306,9 $1.787,1 $1.462,3 $676,9Queb. Impo. Acum. $3.749,7 $5.487,3 $7.052,4 $8.324,1 $8.004,5 $6.930,9 $5.381,4 $3.326,5 $760,4 $0,0 $0,0 Ejemplo CálculosVentas Año 2 3.804,0 x 1,40 = 5.325,6 Gs. Operativos Año 2 0,0 - 5.325,6 = (5.325,6) Ventas A1 Incremento EBITDA A1 VentasEBITDA Año 2 5.325,6 x 0,0 = 0,0 Amortizaciones Año 2 (1.579,6) x 1,10 = (1.737,6) EBITDA A1 Incremento Amor A1 IncrementoImp a las Ganancias Año 2 Paga después de absorber el Queb. CapEx Año 2 (3.526,3) x 0,50 = (1.715,6) 3.749,7 - (1.737,6) = 5.487,3 Capex A1 Incremento Queb. Acu EBIT Variación NWK Año 2 (3.804,0) x 0,40 x 0,03 = (45,6) Año 10 760,4 - 3.093,2 = (2.332,8) Ventas A1 x Inc. Vtas. X % NWK Queb. Acu EBIT (2.332,8) x 0,35% = (816,5) Valor Terminal 676,9 / (0,0736 - 0,05) = 28.683
  • 21. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 1)WACC Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 TerminalBeta 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 2,60 2,20 1,80 1,40 1,00 1,00Cost of Equity - Ke 16,80% 16,80% 16,80% 16,80% 16,80% 15,20% 13,60% 12,00% 10,40% 8,80% 8,80%Cost of Debt - Kd 12,80% 12,80% 12,80% 12,80% 12,80% 11,84% 10,88% 9,92% 8,96% 8,00% 8,00%Cost of Debt - Ki 12,80% 12,80% 12,80% 12,80% 12,80% 11,84% 10,88% 9,92% 8,96% 5,89% 5,20%Debt Ratio (mkt value) 74,91% 74,91% 74,91% 74,91% 74,91% 67,93% 60,95% 53,96% 46,98% 40,00% 40,00%Cost of Capital 13,80% 13,80% 13,80% 13,80% 13,80% 12,92% 11,94% 10,88% 9,72% 7,64% 7,36%Cum. WACC 1,138 1,295 1,474 1,677 1,909 2,155 2,413 2,675 2,935 3,160Free CF to Firm ($3.526,3) ($1.761,2) ($902,7) ($471,7) $21,9 $391,8 $832,3 $1.306,9 $1.787,1 $1.462,3 $28.683,2Valor Actual - CF ($3.098,6) ($1.359,9) ($612,4) ($281,2) $11,5 $181,8 $344,9 $488,5 $608,8 $462,8 $9.078,1 Valor de la Firma $5.824,2 Deuda (valor mercado) $4.922,75 Caja y Activos no Operativos $2.260,00 Equity (valor mercado) $3.161,45 Total $8.084,2 Total $8.084,2 Valor x acción $3,57 Cotización $1,86Debt Ratio (mkt value) Año 1 al 5 4.922,7 = 74,91% 1.648,8 + 4.922,7
  • 22. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)
  • 23. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2) Una vez estimado el Flujo de Fondos Operativo de la empresa, el siguiente paso es definir la estructura de capital
  • 24. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2) β L = β U ( 1 + ( 1 – t ) D/E ) Donde: β L: levered beta. β U: unlevered beta. (1 – t): tax shield. D/E: índice de endeudamiento
  • 25. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2) La compañía como empresa en marcha, vale menos que el total de su deuda. En esta instancia quedan dos alternativas: liquidar la empresa (vender todos sus activos) o reestructurarla financieramente, es decir, recapitalizar la empresa (implica quitas en el capital para los actuales acreedores).
  • 26. REESTRUCTURACION FINANCIERA (CASO PRACTICO 2)Propuesta de Reestructuración para los acreedores