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05. la estructura de financiamiento

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  • P/U : con base en las utilidades esperadas más que en las utilidades recientes.
  • La Empresa Nacional de Telecomunicaciones ( ENTel ) fue una empresa pública argentina creada originalmente en 1948 por el gobierno de Juan Domingo Perón , con el nombre de Teléfonos del Estado . Al crearse, aglutinó los bienes y servicios de todas las empresas telefónicas privadas que operaban hasta ese momento. En 1957 fue rebautizada como ENTel, nombre que mantuvo hasta su disolución, salvo durante un breve lapso en 1960 en el que se llamó Empresa Nacional de Teléfonos . A lo largo de la existencia de ENTel se modernizó el sistema telefónico del país, pero a partir de la dictadura militar de 1976 - 1983 y del gobierno de Raúl Alfonsín, entró en un período de estancamiento que duró hasta su privatización en 1990 , bajo el gobierno de Carlos Saúl Menem . [ cita requerida ] Antes de la privatización, las propiedades que contaban con línea telefónica valían mucho más que por su valor de tasación inmobiliaria. Tener una línea de teléfono era un lujo que sólo pocos podían darse tras largos años de espera, inclusive décadas. La privatización de ENTel fue una de las primeras y más importantes del gobierno menemista , dirigidas por el entonces ministro de Obras y Servicios Públicos, José Roberto Dromi . El proceso fue conducido por María Julia Alsogaray , quien tenía a cargo la empresa. Para privatizar la compañía, se crearon las empresas Sociedad Licenciataria Norte S.A. y Sociedad Licenciataria Sur S.A. –luego convertidas en Telecom Argentina y Telefónica de Argentina , respectivamente– y dos para los "servicios en competencia", término que se aplicó a los servicios de comunicaciones internacionales y télex. ENTel siguió existiendo por unos años más como empresa residual, para cumplir compromisos previos y trámites propios del proceso de privatización. Fue creada la Comisión Nacional de Comunicaciones (CNC) como organismo de control para cumplir algunas tareas de regulación, como asignar el plan de numeración nacional, convenios de interconexión, fijar tarifas, etc. Estas tareas eran propias del Ministerio de Obras y Servicios Públicos. La CNC es la actual encargada de regular y controlar las telecomunicaciones y servicios postales de la Argentina. La privatización impulso una gran inversión en tecnología y calidad de servicios reduciendo la espera para obtener una línea de teléfonos de varios años a 24 o 48 horas en la mayoría de los casos. La tecnología de pulsos fue cambiada por la de tonos; el servicio se expandió rápidamente. La digitalización de las líneas telefónicas preparó el terreno para brindar los futuros servicios de Internet y comunicación celular.
  • El Modelo de Descuento de Dividendos depende de las tasas de rendimiento requeridas y del crecimiento. El Modelo P/U está impulsado por el promedio del múltiplo de los precios de las acciones de los competidores en relación con sus expectativas de utilidades, junto con las expectativas de rentabilidad de la empresa que se está valuando. El múltiplo P/U está influido por la tasa de rendimiento requerimiento requerido en las acciones de los competidores y la tasa de crecimiento esperada de las empresas competidoras. Cuando se utiliza P/U, el inversionista supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores.
  • El Modelo de Descuento de Dividendos depende de las tasas de rendimiento requeridas y del crecimiento. El Modelo P/U está impulsado por el promedio del múltiplo de los precios de las acciones de los competidores en relación con sus expectativas de utilidades, junto con las expectativas de rentabilidad de la empresa que se está valuando. El múltiplo P/U está influido por la tasa de rendimiento requerimiento requerido en las acciones de los competidores y la tasa de crecimiento esperada de las empresas competidoras. Cuando se utiliza P/U, el inversionista supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores.
  • El Modelo de Descuento de Dividendos depende de las tasas de rendimiento requeridas y del crecimiento. El Modelo P/U está impulsado por el promedio del múltiplo de los precios de las acciones de los competidores en relación con sus expectativas de utilidades, junto con las expectativas de rentabilidad de la empresa que se está valuando. El múltiplo P/U está influido por la tasa de rendimiento requerimiento requerido en las acciones de los competidores y la tasa de crecimiento esperada de las empresas competidoras. Cuando se utiliza P/U, el inversionista supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores.
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    • 1. 1
    • 2. LA ESTRUCTURA DE CAPITALEs el resultado de la mezcla defondos a largo plazo: deudapermanente a largo plazo, deudaa largo plazo, accionespreferidas, acciones ordinarias yutilidades retenidas. 2
    • 3. LA ESTRUCTURA DE CAPITALLa estructura óptima es la queminimiza el costo promedioponderado del capital (WACC),resultado de multiplicar cada uno delos costos, por la participación delfinanciamiento correspondiente enla estructura financiera total. 3
    • 4. LA ESTRUCTURA DE CAPITALEl conocimiento de ciertoscomportamientos teóricos, nosayudará a resolver situacionesreales, cuando buscamosacercarnos a la estructura óptima decapital, para minimizar el costo delcapital y maximizar el valor de laempresa. 4
    • 5. LA ESTRUCTURA DE CAPITALLos modelos financieros sobrelos que basamos nuestro estudiono son representativos de larealidad, por lo tanto no debemosidealizarlos. 5
    • 6. LA ESTRUCTURA DE CAPITALSi los mercados de capitalesfueran perfectos, los paquetesfinancieros deberían serindiferentes. Pero la realidad esque el mercado está lleno deimperfecciones: impuestos,liquidez, devaluaciones,inseguridad jurídica. 6
    • 7.  ¿Para qué o por qué queremos valuar una acción? ¿Y que pensamos de la valuación de una empresa? ¿Es lo mismo el valor de una acción que el valor de la empresa? 7
    • 8.  El precio de las acciones de una empresa representa el valor de la empresa por acción. El precio de la acción no indica el valor de la empresa. La valuación de una acción por parte de los inversionistas corresponde al valor de mercado. Este precio es el resultado de la demanda y la oferta en el mercado de capitales. 8
    • 9. Enterprices Market Value (u$s) Shares Beta Book value Enterprice Sector Per share Total share (u$s) Value (u$s)Merck & Co. (MRK) Helthcare 38,31 116,5 B. 3,04 B. 0,30 17,93 119,04 B.Kraft Foods (KFT) Consumer Goods 38,72 68,5 B. 1,77 B. 0,42 19,92 93,27 B.24/04/2012 El precio de la acción no indica el valor de la empresa. 9
    • 10.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 10
    • 11.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 11
    • 12.  Aplicar el múltiplo promedio de Precio/Utilidades. Aplicar el múltiplo a las utilidades esperadas del año siguiente. Tomar las empresas que cotizan en bolsa en la respectiva industria. 12
    • 13.  Supongamos una empresa que proyecta utilidades por acción de $3.  El múltiplo promedio de P/U de la competencia es $10.Valor de la acción = Utilidades esperadas x Promedio P/U de la industriaValor de la acción = $3 x 10 = $30 La valuación proyectada de la acción es de $30 13
    • 14.  Las utilidades futuras son un fundamento importante del valor de una empresa. Se supone que el crecimiento de las utilidades de la empresa es similar a de la industria. Puede generar una valuación incorrecta por error en las proyecciones. Fundamentos y limitaciones 14
    • 15. Merck & Co. Inc. (MRK) Days Range: 38.72 - 38.94 52wk Range: 29.47 - 39.43 Volume: 499,138 Avg Vol (3m): 14,087,700 Market Cap: 117.10B P/E (ttm): 19.04 EPS : 2.02 Div & Yield: 1.68 (4.40% 15
    • 16.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 16
    • 17.  Uno de los primeros modelos utilizados para la determinación del precio de las acciones fue desarrollado por John B. Williams en 1931. Se continúa aplicando hoy día Caso: Privatización de teléfonos 17
    • 18.  Elprecio de una acción debe reflejar el valor presente de los dividendos futuros. n Dn Precio de la acción = ∑ n= 1 (1 + k e ) n n = período D n = dividendo a partir del período " n" k e = tasa de descuento 18
    • 19.  Elmodelo puede considerar la incertidumbre pues permite modificar “D” y/o ajustar D + D + D + ... + D = “k”. P O 1 1 2 (1 + k ) (1 + k ) 2 3 (1 + k ) 3 n (1 + k ) n e e e e n = período D n = dividendo a partir del período " n" k e = tasa de descuento 19
    • 20.  Elvalor presente de los flujos de efectivo (dividendos) es el valor presente de una perpetuidad. D PO = ke 0 D n = dividendo a partir del período " n" k e = tasa de descuento 20
    • 21.  Se espera que la acción rinda un dividendo de $70 anuales, a perpetuidad. La tasa de rendimiento requerida es del 15%: Valor de las acciones = D/k D0/ke = $70 / 0,15 = $467 Caso de renta perpetua 21
    • 22.  Los dividendos crecen a un ritmo constante “g”: D0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) D 0 ( 1+ g ) 2 3 n P0 = + + + ... + ( 1+ k e ) 1 ( 1+ k e) 2 ( 1+ k e) 3 ( 1+ k e ) n D (1+ g) D1 P0 = 0 = ke - g ke - g 06/06/12 22
    • 23.  Ahora se espera que los dividendos crezcan al 5% anual: D 0 (1+ g) D1 P = = 0 ke - g ke - g $70 (1 + 0,05) $73,50 P = = = $735 0 0,15 - 0,05 0,10 Renta con crecimiento constante 23
    • 24. Modelo de descuento de dividendos.Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) Existe una relación inversa entre la tasa de rendimiento requerida y el valor de la acción: a) Cuando se aplica el modelo P/U, ó b) El Modelo de Descuento de dividendos. 24
    • 25. Modelo de descuento de dividendos.Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) a) Si se aplica el modelo P/U: Cuando en las empresas competidoras el rendimiento requerido baja, normalmente baja el múltiplo P/U. Por lo tanto baja el valor de la acción cuyo precio se está determinando. 25
    • 26. Modelo de descuento de dividendos.Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) b) Si se aplica el modelo de descuento de dividendos: Se supone que la tasa de rendimiento requerida y la tasa de crecimiento de la empresa son similares a las de sus competidores. Por lo tanto al bajar el rendimiento requerido sube el valor de la acción. 26
    • 27. Modelo de descuento de dividendos:Relación con el modelo “Precio /Utilidades” (P/U) Existe una relación positiva, cuando la tasa de crecimiento se aplica a cualquiera de los dos métodos. 27
    • 28. Modelo de descuento de dividendos:Limitaciones del modelo Posibles errores: ◦ En el cálculo de los dividendos que deben pagarse en el año siguiente. ◦ En la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas, Estas limitaciones son más pronunciadas cuando se retienen los dividendos 28
    • 29.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 29
    • 30. Opinión de los inversores Summary  Analyst Coverage Options  Analyst Opinion Historical Prices  Analyst Estimates  Research Reports Charts Interactive  Ownership Basic Chart  Major Holders  Insider Transactions News & Info Headlines  Financials Financial Blogs  Income Statement Message Boards  Balance Sheet Market Pulse  Cash Flow 30
    • 31.  Método precio – utilidades Modelo de descuento de dividendos. Opinión de los inversores Historia 31
    • 32. 32
    • 33. 33
    • 34. 34

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