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03.06 bonos i (bb)

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  • 1. Préstamos y Bonos Universidad Católica Argentina BONOEs un instrumento de deuda .Partes :• Emisor – Gobiernos (federales, municipales) – Empresas (locales o extranjeras)• Inversor – Institucional (bancos, AFJP, fondos de inversion, compañias de seguro) – Privado (local o extranjero) 1
  • 2. Elementos de un Bono • Principal • Cupón • Fecha de Vencimiento (maturity)Principal:Valor nominal de la obligación que el emisorse compromete a pagar en una determinadafecha.Tipos de amortización:•Bullet: único pago al vencimiento.•Bear: los pagos se realizan en diferentesfechas. 2
  • 3. Cupón:Conformado por los intereses que el emisor decompromete a pagar durante el tiempo que durela obligación.El valor del cupón se obtiene con una tasa deinterés aplicada sobre el Principal.Tipos de cupones:• Fijo: interés fijo.• Flotante: tasa de interés variable• Con cupón diferido: interes diferido y step-up.Vencimiento: MaturitySe refiere al día en que la obligación expira.El emisor cancela la obligación pagando elprincipal.•Corto Plazo: hasta 5 años.•Mediano Plazo: 5 a 12 años.•Largo Plazo: más de 12 años .Del plazo o vencimiento depende elrendimiento. 3
  • 4. El caso del Zero Coupon Nacen en U.S.A a principios de los 80`s. Son títulos que no pagan cupones y sólo pagan el principal al vencimiento. Cotizan a descuento. El “interés“ o rendimiento esta dado por la diferencia de capital entre el valor de compra y el valor de vencimiento (par).Algunas Claúsulas especiales• Call Option: Derecho que se reserva el emisor a rescatar el bono en forma anticipada.• Put Option: Se les otorga el derecho al inversor a venderle el bono al emisor al valor “par”.• Convertible: Pueden ser canjeados por acciones.• Exchangeable: Pueden ser canjeados por acciones de otra compañía diferente al emisor. 4
  • 5. Mercados de Renta FijaMercado de deuda en USASectores :• Tesoro Americano (gobierno de USA)• Agencias• Sector Municipal• Sector Corporativo• Asset-Backed Securities• Mortgage (Prestamos Hipotecarios) 5
  • 6. 1- Tesoro Americano : Títulos emitidos bajo el programa de endeudamiento del gobierno de USA.• Treasury Bills – 3, 6 y 12 meses• Treasury Notes – 2 y 5 años• Treasury Bonds – 10 y 30 años.• Treasury Inflation Protection Securities (TIPS)2- Agencias :Títulos emitidos por agencias federales: – Export-Import Bank of the US, General Service Administration, Maritime AdministrationProyectos privados en los que el gobiernoAmericano actúa como sponsor: – Federal Home Loan Bank System, Federal Nacional Mortgage Association, Student Loan Marketing Association 6
  • 7. 3- Sector Municipal : Títulos emitidos por diferentes municipios y estados . En general los intereses de estos instrumentos se encuentran exentos de impuesto a las ganancias.4- Sector Corporativo:Títulos emitidos dentro de USA, porempresas americanas o extranjeras(Yankee Bonds ).Dos categorías: Investment Grade(calificación superior a BBB) yNoninvestment Grade.High-yield bonds o Junk bond: calificacióninferior a B 7
  • 8. 5- Asset-Backed Securities :Títulos emitidos contra un conjunto depréstamos para automóviles, recibos detarjetas de credito o hipotecas de segundogrado, entre otros.Hoy en día constituyen un mercado muylíquido.6- Mortgage :Títulos conformados por un conjunto deprestamos hipotecarios de primer grado. 8
  • 9. Mercado de deuda Argentino Sectores : • Tesoro Nacional • B.C.R.A. • Gobiernos Provinciales • Sector Corporativo • Asset-Backed Securities1- Tesoro Nacional : Títulos de deuda pública Argentina.• Bonos del Canje de Deuda – Par, Descuento y Cuasi Par. – Unidades vinculadas al PBI (TVPP, TVPA, TVPY)• Bonos Performing – Boden, Bonar, Bogar – Bocones (Previsional y Proveedores)• Bonos en Default (25.000 MM U$S) – Bontes, Bocones, Globales y Bradys. 9
  • 10. 2- B.C.R.A. : Títulos emitidos bajo el programa monetario.• Lebac: se negocian al descuento – $ a 1, 3, 6, 12 y 18 meses – $+CER a 12 y 18 meses – U$S a 1 y 2 meses• Nobac: pagan intereses y principal – $ ó $+CER a 3 años3- Gobiernos Provinciales : Títulos emitidos por las provincias o la ciudad de Buenos Aires.• Bonos Performing – $: Buenos Aires, Salta, Corrientes, Tucuman, Rio Negro y Chaco. – U$S: Buenos Aires, Mendoza, Neuquen, Tucumán.• Bonos en Default – Rio Negro, Formosa y Chaco. 10
  • 11. 4- Sector Corporativo :• ON: Obligaciones Negociables. – Acindar, Galicia, Hipotecario, Pan American, Petrobras, Quilmes, Telefonica, YPF• Cheques de pago diferido. – Mercado orientado a Pymes – Dos modalidades: Avalados o Patrocinados4- Asset-Backed Securities: Títulos emitidos contra préstamos para automóviles, recibos de tarjetas de credito o hipotecas de segundo grado, entre otros. Securitizacion o Financiamiento Estructurado. Se instrumentan como fideicomisos. 11
  • 12. Formato de los BonosTreasury Bond Call Opcion (a partir del 2002)Tasa de Interés Principal Emisión yVencimiento Emisor (maturity) Cupón 12
  • 13. Bonos de Guerra de USA Tasa de InterésVencimiento (maturity) EmisorPrincipal CupónBonos Argentinos (cuasi-monedas) Tasa de Interés ? (7%) Emisor Principal Vencimiento (maturity) Julio 2002 13
  • 14. Riesgos implícitos en los Títulos de Renta FijaRiesgos implícitosen los Títulos de Renta Fija• Riesgo de Default• Riesgo inflacionario• Riesgo de tipo de cambio• Riesgo de tasa de interés• Riesgo de reinversión• Riesgo país• Riesgo de rescate (call risk)• Riesgo de liquidez 14
  • 15. 1 - Riesgo de Default• Riesgo de crédito.• Incumplimiento de las condiciones de emisión.• Argentina tiene una larga trayectoria en este campo.• Atenuante: calificaciones de riesgo/ credit default swapConsecuencias del Riesgo de Default• Incertidumbre en el pago de la amortización y la renta del bono.• Tasa de interés prometida vs. esperada (exigida).• El riesgo de default impacta en el precio.• Circulo vicioso: cuando aumenta el riesgo de default se dificulta obtener nueva deudas (riesgo de rollover), lo que a su vez incrementa el riesgo de default. 15
  • 16. Calificadoras de Riesgo• Standard & Poor´s Corporate Ratings• Moody´s Investment Service• Realizan un análisis del riesgo de crédito por cada emisión de bonos u ONs: – Riesgo “país”: riesgo político y de transferencia – Riesgo “privado”: apalancamiento financiero, tamaño de la empresa, utilidades,flujos de fondos, garantías, subordinación.Calificaciones de Moody’s y S&P Moody’ S&P Definición Investment Grade Prime, máxima seguridad deAaa AAA cumplimientoAa AA Grado de cumplimiento alto o elevadoA A Muy buuen grado de cumplimientoBaa BBB Grado de cumplimiento adecuado EspeculativoBa BB Medianamente especulativaB B Altamente especulativa Alto riesgo de DefaultCaa CCCCa CCC C D Default 16
  • 17. 2 - Riesgo Inflacionario• Pérdida de poder de compra• Prima de inflación – El efecto Fisher: i=(1+R)*(1+π) – 1• Atenuante: TIPS o Títulos que ajustan por CER3 - Riesgo de Tipo de Cambio• Emisiones en moneda extranjera: Riesgo de devaluación• El flujo de fondos de un bono doméstico depende de los tipos de cambios futuros.• Atenuante: Hedging de monedas (seguro de cambio) 17
  • 18. 4 - Riesgo de Tasa de Interés• El precio de un bono está relacionado en forma inversa a la tasa de interés.• Es un riesgo sistemático asociado a la suba de las tasas de interés – En títulos que posee una buena calificación este es el riesgo principal – Se mide calculando “Duration” y “Convexity”• Atenuante: Floater o Hedging de tasas foward (seguro de tasa)5 - Riesgo de Reinversión• Es un riesgo sistemático asociado a la baja de las tasas de interés• Riesgo de no poder reinvertir los flujos de fondos del bono a la yield a la cual se adquirio.• Atenuante: Zero Coupon 18
  • 19. 6 - Riesgo País• Asociado con deciciones políticas que generan una inestabilidad institucional.• Inseguridad jurídica, interferencia, leyes deficientes, falta de división de poderes.• Riesgo de transferencia (por ej: corralito/ pesificación asimétrica).• Atenuante: Que se vayan todos!!7 - Riesgo de rescate (Call Risk)Son bonos que pueden ser rescatados porsu emisor anticipadamente (call option) – Si la tasa de interés del mercado cae, se podría emitir nuevos títulos y rescatar los existentes. Baja el costo financiero. – Normalmente los inversores le exigen un retorno mayor a los bonos con rescate. – Suele establecerse un periodo en que no se puede aplicar esta cláusula 19
  • 20. 7 - Riesgo de rescate (Call Risk) Precio Bono no rescatable Bono rescatable TIR8 - Riesgo de liquidez del bono• Posibilidad de que exista un mercado secundario desarrollado para que el inversor pueda vender el bono.• El spread entre el precio comprador / vendedor y el volumen diario operado son medidas de liquidez.• La existencia de un buen mercado secundario garantiza la colocación primaria de títulos.• Atenuantes: convertibles/ put 20