03.05 valuación de los bonos

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  • 1. Valuación de bonos1
  • 2. Proceso de valuación  El precio actual de un bono es el valor actual (VA) de sus flujos de fondos: c1 c2 c + VN VA (del bono) = + + ... + n (1 + k i )1 (1 + k i ) 2 (1 + k i ) n c = pago de cupón por cada período VN = Valor nominal k n = tasa de rendimiento requerida n = número de períodos hasta su vencimiento2
  • 3. Proceso de valuación  La valuación es similar a la de los proyectos de inversión.  La tasa de corte: – Rendimiento que puede obtenerse en inversiones con igual riesgo y vencimiento. – A mayor riesgo mayor rendimiento. – Por lo tanto el precio de un bono de alto riesgo es menor que el precio de un bono de bajo riesgo, cuando ambos tienen el mismo flujo prometido.3
  • 4. Proceso de valuación  El tiempo afecta el valor de los bonos. – Un bono con un valor nominal de $10.000 y una tasa de corte del 10% tiene un valor actual de:  $8.264 con vencimiento a dos años.  $1.486 con vencimiento a veinte años.  $85 con vencimiento a 50 años.4
  • 5. Valuación de bonos con pagos semestrales  La mayor parte de los bonos ofrecen pagos semestrales. c/2 c/2 c + VN VA = + + ... + [1 + (k/2)] 1 [1 + (k/2)] 2 [1 + (k/2)]2n c/2 = pago del cupón semestral. k/2 = tasa de descuento periódica. 2n = duplicación de períodos.5
  • 6. Valuación de bonos con pagos semestrales  Unbono con valor nominal de $1.000, una tasa de cupón de 10% y tres años hasta su vencimiento. El rendimiento requerido es del 12%. $50 $50 $50 $50 $50 $50 + $1.000 VA = + + + + + (1,06)1 (1,06) 2 (1,06) 3 (1,06) 4 (1,06) 5 (1,06)]6 VA = $950,826
  • 7. Relación entre la tasa del cupón, el rendimiento requerido y el precio del bono  Los bonos que se venden a un precio por debajo de su valor nominal se llaman bonos de descuento.  Mientras mayor sea la tasa de rendimiento requerida por el inversionista en relación con la tasa cupón, mayor será el descuento de un bono con un valor nominal en particular.7
  • 8. Relación entre la tasa del cupón, el rendimiento requerido y el precio del bono  (a) Consideremos un bono cupón cero con tres años de vida y un VN de $1.000.El rendimiento requerido es de 13%. VA = $0 / (1 + .13) 1 + $0 / (1 + .13) 2 + $1.000 / (1 + .13) 3 = $693,05  (b)Si el bono ofreciera pagos de cupón el precio sería mayor. Si la tasa del cupón y el rendimiento requerido es del 13%. VA = $130 / (1 + .13) 1 + $130 / (1 + .13) 2 + $1.130 / (1 + .13) 3 = $1.0008
  • 9. Relación entre la tasa del cupón, el rendimiento requerido y el precio del bono  (c)Ahora consideremos un bono con tasa cupón del 15% cupón cero con tres años de vida y un VN de $1.000.El rendimiento requerido es de 13%. VA = $150 / (1 + .13) 1 + $150 / (1 + .13) 2 + $1.150 / (1 + .13) 3 = $1.047,22  Las relaciones descriptas aquí se mantienen para cualquier bono, independiente de su vencimiento.9
  • 10. Los movimientos de precios de los bonos  El precio de un bono debe reflejar el valor actual de los flujos de fondos futuros con base en la tasa de rendimiento requerida.  La tasa de rendimiento requerido se determina, principalmente en base a la tasa libre de riesgo (rf) y la prima de riesgo (rp).  Un incremento de la tasa provoca una disminución del valor de los bonos.10
  • 11. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (a) Expectativas inflacionarias.  (b) Efecto del crecimiento económico.  (c) Efecto del crecimiento de la oferta de dinero.  (d) Déficit presupuestario.11
  • 12. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (a) Expectativas inflacionarias – Si se espera que el nivel de inflación se eleve se produce una presión alcista sobre las tasas de interés y con ello sobre la tasa de rendimiento requerida de los bonos. – Una reducción del nivel esperado de inflación provoca una baja del nivel de rendimiento requerido.12
  • 13. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (b) Efecto del crecimiento económico – Un fuerte crecimiento económico tiende a ejercer una presión ascendente sobre la tasa de interés. – Las malas condiciones económicas las deprimen. – Cualquier anuncio económico que señale un desarrollo mayor al esperado, tiende a reducir precio de los bonos.  El inversionista los vende. Esto deprime los precios.13
  • 14. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (b) Efecto del crecimiento económico – Cualquier anuncio que debilite la economía tiende a incrementar el precio de los bonos. Los inversionistas anticipan que las tasas de interés bajarán, lo que hará que los pecios de los bonos se eleven.  Los inversionistas compran estos instrumentos, lo que surgir una presión ascendente sobre los precios. – Este proceso explica porque las noticias sobre una posible recesión estimulan el mercado de bonos.14
  • 15. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (b) Efecto del crecimiento económico  Indicadores que pueden señalar cambios económicos futuros: – Empleo. – Producto bruto interno. – Las ventas al menudeo. – La producción industrial. – La confianza del consumidor.15
  • 16. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (b) Efecto del crecimiento económico.  Cuando los emisores pueden tener dificultades para cumplir con sus obligaciones de pago, la presión ascendente sobre el rendimiento requerido, puede compensar la presión descendente causada por la reducción esperada de la tasa libre de riesgo.16
  • 17. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (c) Efecto del crecimiento del dinero. – La oferta monetaria puede elevar la oferta de fondos disponibles para préstamos.  Si no es afectada la demanda de dichos fondos, la mayor oferta deprime la tasa de interés y se espera un aumento del precio de los bonos.  En un ambiente de alta inflación puede esperarse un aumento de la demanda de fondos, lo que provoca un aumento de las tasas de interés y menores precios de los bonos.17
  • 18. Factores que afectan la tasa libre de riesgo  (d) Déficit presupuestario. – Si se producen cambios en el déficit presupuestario, también los hay en la demanda de fondos por parte del Tesoro. – Los préstamos al Tesoro puede afectar la tasa de interés libre de riesgo. – Esto lleva a que los inversionistas requieran una mayor rentabilidad sobre los bonos del Tesoro con arrastre a todos los bonos.18
  • 19. Estrategias utilizadas por los inversionistas  (a) Estrategia de acoplamiento.  (b) Estrategia escalonada.  (c) Estrategia de contrapesos.  (d) Estrategia de tasas de interés.19
  • 20. Estrategias utilizadas por los inversionistas  (a) Estrategia de acoplamiento. – Crear un portafolio para que genere un ingreso periódico que pueda acoplarse con los gastos esperados. P.e., cubrir gastos después de la jubilación.  (b) Estrategia escalonada. – Cuando los bonos se distribuyen de manera uniforme entre bonos con diversos vencimientos. P.e., a cinco, diez, quince, veinte años. – Logra diversificar los vencimientos, y con ello diferentes situaciones ante el riesgo de las tasas de interés.20
  • 21. Estrategias utilizadas por los inversionistas  (c) Estrategia de contrapesos. – Los fondos se distribuyen entre vencimientos de corto y largo plazo. – Los primeros permiten mayor liquidez y los segundos mayor rentabilidad.  (d) Estrategia de tasas de interés. – Las inversiones se distribuyen para aprovechar las proyecciones de las tasas de interés. – Si los hechos económicos generan expectativas de aumento en las tasas de interés, el portafolio debe concentrarse en bonos con vencimientos cortos. Estos son los menos sensibles a los movimientos de las tasas.21