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Valuacion de empresas 20.09.2011
 

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    Valuacion de empresas 20.09.2011 Valuacion de empresas 20.09.2011 Presentation Transcript

    • Valuación de empresasFinanzas II – Septiembre 2011Facultad de Ciencias EconómicasUniversidad Católica Argentina
    • Agenda del día Por qué valuar una empresa Cómo: — Cost Approach Method — DCF: Discounted Cash-Flow Method – FCF vs CTE vs TCF – EV vs FV – Valor residual – horizonte de planeamiento — Relative Valuation
    • Las razones de la valuación Desinver- Venta sión Reorgani Financia- Reestruc- -zación miento turación Liquida- ción M&A Importan el objetivo y la posición de quien está valuando
    • Cost approach method Liquidación Desinversión Llegar al valor del equity a través de la valuación de cada activo fijo, financiero e intangible identificado en la compañía, neteados contra el valor estimado de todo pasivo existente o potencial Activo – Pasivo = PN
    • DCF: tipos de flujos de fondos FREE •Flujo de fondos despues de impuestos. •No incluye financiamiento. 1 CASH •Usos: pago de dividendos, recompra de FLOW acciones, pago de deudas. (FCF) CASH- •Flujo de fondos DISPONIBLE PARA el accionista 2 TO- •Valor residual del cashflow luego de cubrir EQUITY gastos, obligaciones impositivas y pagos de (CTE) interés y deuda TREASUR •Caja real del período 3 Y CASH •Verdadero indicador de la generación de cash. FLOW (TCF)A qué tasa descontaría cada FF?Tiene sentido descontar CTE a una tasa mayor?
    • Tipos de flujos de fondos y tasas EBIT (Tax) WC Depreciaciones (CAPEX) Ko FCF - Free Cash Flow Deuda Ke CTE – Cash To Equity Accionistas -- TCF – Treasury Cash Flow
    • Conclusión sobre las tasas …
    • Discounted cash flow method DCF Valor Valor presente residual Horizonte Valor Valor de presente terminal planea- miento Tasa de descuento
    • Horizonte de planeamiento • Hasta cuando extenderlo • Que hacer si no se estabiliza • Casos especialesDeterminantes:• Tamaño de la empresa• Tasa crecimiento actual• Barreras de entrada y ventajas competitivas
    • Valor TerminalFormas de cálculo • Perpetuidad creciente VR FF normalizado (1 g) WACC g • Múltiplos¿Tiene sentido valuar los FF mas allá del horizonte de planeamiento? ¿Que pasaría si no se incluye VR?¿Qué % representa la perpetuidad en el valor de una empresa?
    • Participacion del valor residual en el valor de la empresa Tobacco Sporting Goods Skin Care High Tech Forecasted Period CF 125% Terminal Value 100% 81% 56% 44% 19% 0% -25% ¿Está relacionado con el ciclo de vida de la empresa?
    • DCF: firm value y equity value 1 + Valor actual de los flujos futuros F de fondos I R M 2 + Valor actual del valor terminal V PNC (valor residual) A F L E PASIVO U Q I A E U R I M 3 +/- Activos/Pasivos T no operativos Y V V A A L E EQUIT 4 L + Caja no operativa U Y U E E VALU E ACTIVO EQUITY 5 - Deuda Financiera
    • Evitar…•Cortar los FF sin considerar la perpetuidad•Descontar el FF para el accionista sin ajustar la tasa•Proyectar solo el estado de resultados•Proyectar un hockey stick•Subestimar la necesidad de inversión a largo plazo•Sobreestimar las proyecciones antes casos de adquisiciones•En fusiones no considerar las sinergias o anergias en el calculodel valor actual
    • Método de los múltiplosConsiste en determinar el valor de la empresa en base a la aplicación demúltiplos obtenidos de •Empresas cotizantes en bolsa de rubro similar •Private transactions (operaciones de venta de empresas privadas similares)
    • El problema de los comparables? • Negocio • Productos y su demanda • Leverage • Criterios contables • Crecimiento • Riesgo • Tamaño de la Empresa • Cantidad de empleados • Márgenes • Clientes • Mercado
    • Múltiplos de firm vs múltiplos de equity Revenues Del lado de los Activos del EERR: COGS •Precio / Revenue EBITDA •Precio / EBITDA •Precio / EBIT D&A Multiplos de FIRM VALUE EBIT LT Interests Del lado del equity del EERR: Tax •Precio / Utilidades •EPS Net Income Multiplos de EQUITY Importante: ajustes de deuda neta!
    • Ejemplo: Dell Inc. NASDAQ (DELL) Multiplos elegidos:•Price / Revenues•Price / EBITDA•Price / Net Income•Price / Book Value ¿Comparables?
    • Ejemplo: Dell Inc. NASDAQ (DELL) DELL HPQ LNVGY AAPLVentas 61.760 M 128.400 M 22.370 M 100.320 MEBITDA 5.610 M 18.020 M 561 M 32.080 MUtilidades 3.580 M 9.370 M 327 M 23.610 MValor Libros 8.281 M 38.586 M 1.963 M 69.356 MCant. 1.820 M 1.990 M 498 M 927 MaccionesCotiz. 14.87 22.91 12.98 411.63Deuda LT 7.740 M 25.760 M 389 M 0M
    • Ejemplo: Dell NYSE (DELL) Firm MultiplesCompany Market Cap (MC) Ventas EBITDA MC/Vtas MC/EBITDAHPQ 45.590 M 128.400 M 18.020 M 0.36 x 2.53 xLNVGY 6.470 M 22.370 M 561 M 0.29 x 11.53 xAAPL 381.618 M 100.320 M 32.080 M 3.80 x 11.90 xAVG 1.48 x 8.65 x •Dell vale 1.48 veces sus ventas •Dell vale 8.65 veces su EBITDA
    • Ejemplo: Dell NYSE (DELL) Equity MultiplesCompany Market Cap (MC) Income BV MC/Inc. MC/BVHPQ 45.590 M 9.370 M 38.586 M 4.87 x 1.18 xLNVGY 6.470 M 327 M 1.963 M 19.78 x 3.29 xAAPL 381.618 M 23.610 M 69.356 M 16.16 x 5.50 xAVG 13.60 x 3.33 x •Dell vale 13.60 veces sus ingresos •Dell vale 3.33 veces su valor de libros
    • Ratio Tipo Mult DELL Firm Value Deuda Equity ValueMC / Ventas FIRM 61.760 M 91.575 M (7.740) M 83.836 M1.48 xMC / EBITDA FIRM 5.610 M 48.539 M (7.740) M 40.799 M8.65 xMC / Income EQUI 3.580 M 48.693 M13.60 x TYMC / BV EQUI 8.281 M 27.543 M3.33 x TY
    • Resumiendo caso de múltiplos… Mismo negocio Etapa de ciclo de vida similar Estructura de costos similar Exposición al riesgo similar Diversificación geográfica Potencial de crecimiento Tamaño relativo
    • DCF vs Múltiplos: Cual conviene? DCF Múltiplos … depende
    • Entonces…. ¿Existe una única valuación de una empresa? Dependerá de los objetivos de cada valuador!
    • “The value of an asset is irrelevant as long as there is a bigger fool willing to buy” A. Damodaran