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  • 1. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas MATERIA 485 - FINANZAS II CARRERA LICENCIATURA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS CURSO Cuarto Año – Primer Semestre CATEDRA Noche “F” AÑO 2009 PAGINAS http://condensadordeflujo.wordpress.com 1 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 2. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas PROFESORES PROFESOR A CARGO DEL CURSO: MSc. Ezequiel CALVIÑO Magister en Finanzas – (CEMA) Magíster en Negociación – (UCA) Licenciado en Administración de Empresas (UCA). ecalvino@gmail.com PROFESORES ASISTENTES Msc. Alejandro Maximiliano SALEVSKY MBA - Magíster en Administración de Empresas – (UCA) Licenciado en Administración de Empresas (UCA) asalevsky@gmail.com Msc. Pablo Marcelo YLARRI MBA - Magíster en Administración de Empresas – (UCA) Licenciado en Administración de Empresas (UCA) pablo_ylarri@yahoo.com PROFESORES ADSCRIPTOS: Lic. Juan Manuel CASCONE Licenciado en Administración de Empresas (UCA) jmcascone@gmail.com Lic. Sabrina REY Licenciada en Administración de Empresas (UCA) Contadora Pública (UCA) sabrina.s.rey@gmail.com Lic. Santiago de LAVALLAZ Licenciado en Administración de Empresas (UCA) santiagodelavallaz@gmail.com Lic. Adrian Martín ECKER Licenciado en Administración de Empresas (UCA) adrianecker@gmail.com Lic. Juan Pablo BARREIRA Licenciado en Economía (UCA) juanpbarreira@yahoo.com.ar 2 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 3. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas OBJETIVOS El curso comprende el estudio del financiamiento de la empresa, ya sea a través de las fuentes tradicionales o novedosas del mercado de capitales y del mercado financiero, (local e internacional). Incluye también la problemática de la valuación de una compañía y un negocio desde una perspectiva orientada a la práctica. Además se analizará desde la perspectiva de la empresa la creación del valor, el riesgo y las herramientas de cobertura utilizando derivados. CONTENIDOS Capítulo I – TASAS 1. TNA, TEA, equivalencia de tasas. Tasa nominal y tasa real. (Temas a repasar de Finanzas I por los alumnos). 2. Yield to Maturity. Tasa libre de riesgo, (rf). 3. Spot and forward rates. 4. Yield curve. Estructura temporal de la tasa de interés. Teorías. 5. Total Return. TIR: reinversión de fondos. TIR modificada. 6. Prime rate. LIBOR. Tasas locales, (call, Baibor, Badlar, encuesta BCRA). 7. Lectura de un diario y un site financiero. Capítulo II – MERCADOS DE CAPITALES 1. Macrosistema financiero. El mercado de capitales. Mercado primario y mercado secundario. 2. Participantes de los mercados de capitales 3. Operaciones típicas 4. Instrumentos de financiación 5. El mercado de capitales en Argentina. Instituciones. Características. Objetivos. 6. Alternativas de financiamiento: Leasing. Fideicomiso. Securitización. Capítulo III - FINANZAS INTERNACIONALES 1. Tipo de cambio y política monetaria. Spot and forward exchange rate. Demanda de una moneda. Variación del tipo de cambio (apreciación – depreciación). 2. Arbitraje. 5 relaciones teóricas. Ley de precio único, (law of one price). 1. Purchasing Parity Power. Big Mac Index. 2. Fisher effect. 3. International Fisher effect. 4. Interest Rate Parity. Ejemplo de arbitraje cubierto. 5. Forward rates as unbiased predictors of future spot rates 3. El Mercado de divisas. Participantes. Cross rates. Swap de tasas y de monedas. 3 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 4. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas Capítulo IV – BONOS 1. Concepto. Emisores. 2. Riesgos implícitos en títulos de renta fija: tasa de interés, inflación, tipo de cambio, reinversión, rescate, crediticio, etc. Bond ratings. 3. Tipos de bonos: zero coupon, a tasa fija y flotante, callable, putable, bullets, convertibles, inverse floaters. 4. Valuación de un bono. Relación precio y tiempo. Paridad. 5. Análisis y retorno de bonos: Yield to maturity, current yield, yield to call, yield to put, yield to worst. Potenciales fuentes de retorno en la inversión en bonos. (Temas a repasar de Finanzas I por los alumnos TIR, TIR modificada, Precio, Cash Flow y DCF). Total return. 6. Análisis de bonos – volatilidad precio: Duration, modified duration, convexity, spread over Treasuries. Immunization. 7. Protecciones para los tenedores de bonos: sinking funds, collaterals. 8. Ejemplos de bonos, Treasury Bill, Treasury Note, Treasury Bond, Junk bonds, etc. Capítulo V - RIESGO 1. Riesgo. Prima de riesgo. Hedging. Arbitraje. Especulation. 2. Portfolio combinando activos con y sin riesgo. Frontera eficiente. Capital Asset Pricing Model. (Temas a repasar de Finanzas I por los alumnos). Capital Market Line. Security Market Line. 3. Riesgo de la empresa: mercado, operacional, negocio, crediticio. 4. Value at risk. 5. Scenario management Capítulo VI - ESTRUCTURA DE CAPITAL 1. Beneficios de la deuda. Ventajas del escudo impositivo. Disciplina del endeudamiento. 2. Costo de la deuda. Costos de quiebra. Costos de Agencia. Pérdida de flexibilidad 3. Estructura óptima de financiamiento. 4. Cambios en la estructura de capital. Capítulo VII - DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 1. Diferencias entre pasivo y equity como fuentes de financiamiento. 2. Financiamiento por medio de capital ajeno. Deuda bancaria. Bonos: plazo, tasas fijas o variables, garantías, moneda de emisión, repago. 3. Ciclo de vida de las decisiones de financiamiento. 4. Financiamiento con capital propio. Diferencia entre empresas privadas y empresas públicas. 4 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 5. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas 5. Empresas privadas. Venture Capital: financiación, valuación, aporte, inversión. 6. Empresas públicas. Initial Public Offerings: ventajas y desventajas. Pasos para un IPO: elegir un banco de inversión (underwriting, underpricing, requisitos para un IPO), valuar la empresa, determinar el volumen de la emisión, determinar el precio por acción, determinar el precio de oferta por acción, road show, la emisión. 7. Híbridos: Deuda convertible: concepto y elementos. Acciones preferidas: concepto. 8. ADR's: concepto y características. Partes intervinientes. 9. Principales indicadores sobre el equity. Capítulo VIII - DERIVADOS 1. Instrumentos financieros derivados sobre tasas de interés, divisas, activos financieros y otros commodities, (cereales, petróleo, etc.). 2. Forwards y opciones. Usos. Riesgos cubiertos. Estrategias de hedging. 3. Futuros. Futures and forwards. Indol, Rosario Futures Exchange. 4. Opciones. Leverage. Clases. Denominación. Elementos. Gráficos. Factores que afectan el valor de las opciones. 5. Estrategias especulativas: Bullspread, Bearspread, Butterfly, Strangle & Straddle. 6. Equity como call option. Capítulo IX - VALUACIÓN DE EMPRESAS 1. Cash to firm, (free cash flow), cash to equity. Valuación por FFD y por múltiplos. (Repasar de Finanzas I, valuación de empresas). 2. Pentágono de Valor (McKinsey Framework) 3. Estrategias de protección ante la venta. 4. Variantes para el cálculo de CAPM. 5. Valuación utilizando opciones reales. Desinversión. 6. Valuación de proyectos internacionales. 7. Leveraged buy outs, LBOs. Management buy outs, MBOs. 8. Reestructuración financiera. Valuación de proyectos internacionales. Valuación de empresas en países en desarrollo. Nota: los temas del programa que se encuentran subrayados, son temas de Finanzas I, por lo que no se verán durante el curso. 5 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 6. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas BIBLIOGRAFÍA Bibliografía básica: Capítulo I – TASAS Investments. William Sharpe, Gordon J. Alexander, Jeffery Bailey. Prentice Hall. Sixth Edition. Chapter 5: Page. 108 - 138. Libros de consulta: Fundamentos de Financiación Empresarial. (Principles of Corporate Finance) (Principios de Finanzas Corporativas) (Quinta edición). Richard A. Brealey – Stewart C. Myers. Editorial: McGraw – Hill. Chapter 23 Valuing debt. Capítulo 21 Valoración de la deuda con riesgo. Foundations of Financial Markets and Institutions. Frank Fabozzi, Franco Modigliani, Michael Ferri. Prentice Hall. 2nd Edition. ISBN 0-13- 86056-7. Chapter 11 (208). Chapter 12 The Term Structure of Interest Rates. Page 223. Bond markets, Analysis and Strategies. Frank J. Fabozzi. 4th Edition. Prentice Hall. ISBN 0-013-0400266-4. Chapter 5: Factors Affecting Bond Yields and the Term Structure of Interest Rates. Capítulo II – MERCADOS DE CAPITALES Apuntes de clase Sites: Bolsa de Comercio de Buenos Aires (http://www.bcba.sba.com.ar/) Bolsa de Comercio de Rosario (http://www.rofex.com.ar/) New York Stock Exchange (http://www.nyse.com/) Nasdaq (http://www.nasdaq.com/) Yahoo Finance (http://finance.yahoo.com/) Capítulo III - FINANZAS INTERNACIONALES Multinational Financial Management. Alan C. Shapiro. Editorial: John Wiley and Sons, Inc. Seventh Edition. ISBN 0-471-39530-7. Chapter 2 The determination of exchange rates: Spot forward 38-39 , calculating exchange rate changes 43-44. Chapter 4 Parity Conditions: Arbitrage 116-7, PPP 118, 121 y ss, Big Mac 122, Fisher effect 131, IFE: 140- 6 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 7. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas 146, Interest Rate Parity: 143, Covered Interest arbitrage 143, 145, Forward rate future 151. Chapter 7 The Foreign Exchange Markets: Mercado de divisas 241, American European terms 250, Cross rates 252. Capítulo IV – BONOS. Bond markets, Analysis and Strategies. Frank J. Fabozzi. 4th Edition. Prentice Hall. ISBN 0-013-0400266-4. Chapter 1, 2, 3, 4. Capítulo V – RIESGO. Investments. Zvie Bodie, Alex Kane and Alan Marcus. Irwin. Chapter 5: Risk and Risk Aversion, (page 142). Chapter 6: Capital Allocation between the Risky Asset and the Risk-free Asset, (page 170). Chapter 7: Optimal Risky Portfolios, (page 192). Chapter 8: The Capital Asset Pricing Model, (page 236). Capítulo VI - DECISIONES DE FINANCIAMIENTO Corporate Finance – Theory and Practice. Aswath Damodaran. John Wiley and Sons, Inc. ISBN 0-471-07680-5. Chapter 15, Ch 19 Pg 522. Paper: London Business School - Valuation Issues in Start-Ups & Early Stage Companies: The Venture Capital Method: Robert M. Johnson. Principles of Corporate Finance 5th Ed. Richard A. Brealey – Stewart C. Myers. Editorial: McGraw – Hill. Capítulo 15. Capítulo VII - ESTRUCTURA DE CAPITAL Corporate Finance – Theory and Practice. Aswath Damodaran. Chapter 17. Ch 25: Page 692-697. Principles of Corporate Finance 5th Ed. Brealey - Myers. Ch 18. Ch 33. Page 937 – 941. Capítulo VIII - DERIVADOS Introduction to Futures and Options Markets. John C. Hull. Prentice Hall. ISBN: 0-13-8891-48-6. Capítulo IX - VALUACIÓN DE EMPRESAS Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies. Tom Copelland, Tim Koller, Jack Murrin. McKinsey & Co Inc. ISBN 0-471-08627-4. Introducción al estudio de las Finanzas de Empresas. Horacio E. Givone – Alejandro Luis Alonso. Educa. ISBN: 987-1190-10-7. 7 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 8. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas ¿Podemos Técnicamente Determinar el Valor de una Empresa? Horacio E. Givone. Revista Enfoques. Editorial La Ley. Página 33. Junio 2001. Corporate Finance – Theory and Practice. Aswath Damodaran. Editorial: John Wiley and Sons, Inc. ISBN 0-471-07680-5. Opciones Reales. 8 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 9. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas CRONOGRAMA 9 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 10. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas METODOLOGÍA DE EVALUACIONES PARCIALES Y FINALES A. Desarrollo del curso: 1. El curso. El curso está conformado por clases teóricas y prácticas, lo cual no impide que durante las clases teóricas se desarrollen ejercicios, ni que en las clases prácticas se presenten temas de teoría, debido a la fuerte interrelación entre teoría y práctica que tiene la materia. 2. Nivel de exigencia. La cátedra, por respeto a los alumnos, profesores y a la Facultad, y considerando que está trabajando con futuros profesionales y colegas, mantiene un alto nivel de exigencia. Es absolutamente necesario conocer y manejar los temas fundamentales de Matemática Financiera Aplicada y de Finanzas I. Dichos temas no se darán durante el curso de Finanzas II, pero podrán ser requeridos y evaluados en clase y en los parciales, recuperatorios y finales. 3. Participación. Los alumnos deben participar en clase, con sus preguntas y opiniones, por lo cual deberán preparar la misma, utilizando la guía de lecturas, la bibliografía y el cronograma de clases. Su participación será evaluada en la nota de concepto. 4. Temas administrativos. Los profesores no se ocupan de los temas administrativos, como por ejemplo, la superposición de clases y exámenes en el mismo horario, inclusión de alumnos en las listas, o de modificar requisitos de porcentaje mínimo de asistencia a clases teóricas y prácticas. Para tener presente deberá estar en el curso durante todas las horas de clase. 5. Acceso a profesores. Los profesores se encuentran disponibles, ya sea para consultas o clases de apoyo a pedido de los alumnos, solicitadas con la debida antelación. 6. Invitados especiales. El cronograma está realizado a título orientativo y podrá variar debido a la presencia de invitados especiales. 7. Lecturas adicionales. Los profesores indicarán lecturas adicionales de artículos o capítulos de libros de temas que no se desarrollarán en el curso. B. Material de apoyo: 8. Guía de lectura. Los alumnos cuentan con una detallada guía de lectura, para poder consultar los temas antes de ser tratados durante el curso. 9. Diarios y WWW. Es conveniente leer los diarios y acceder a sitios con información económica financiera. Esta materia es teórico-práctica, orientada a la realidad. En clase se comentarán temas que aparecen en los medios, y habrá una clase donde se comentan algunos de los cuadros que aparecen en los diarios financieros, (los alumnos deberán traer desde la primera clase el suplemento del Cronista para participar en clase). Durante el curso a los alumnos interesados se les dará una lista de sitios financieros. 10 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 11. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas 10. Sala de PC. Es conveniente que los alumnos se familiaricen con el uso de la PC y de las herramientas financieras que la planilla de cálculo ofrece, alguna de las cuales se desarrollarán en clase. 11. Calculadora y Notebook. Cada alumno debe traer a cada clase y saber usar su calculadora financiera. Para poder participar, permanecer y tener presente, en la clase, deberá traer calculadora. Se sugiere contar con una notebook para la realización de trabajos prácticos. 12. Página Web: La materia cuenta con una página web, donde los alumnos encontrarán el material, cronograma y novedades del curso. http://condensadordeflujo.wordpress.com C. Evaluación: 13. Aprobación del curso. El alumno debe rendir y aprobar dos parciales para aprobar el curso y tener la posibilidad de rendir el examen final. Si no aprueba o no se presenta a uno de los parciales, tendrá la opción de rendir un recuperatorio. Además deberá resolver en forma grupal un caso integral el cual será evaluado con una nota aparte y su aprobación es condición necesaria para la aprobación de la materia. En caso de no aprobar dicha tarea, el grupo deberá presentar el caso con las correcciones el mismo día fijado para el recuperatorio de los parciales. 14. Recuperatorio. Cuando el alumno, por alguna de las circunstancias señaladas, deba rendir el recuperatorio y no lo apruebe, perderá el curso. 15. Temas para los parciales. Salvo indicación en contrario, el temario del parcial es todo lo dado, inclusive los temas de la clase anterior, (teoría y práctica). Se consideran tanto los temas dados en clase como lo que haya que leer de la bibliografía o del material entregado por la cátedra. 16. Temas del recuperatorio. El recuperatorio incluirá los temas del parcial. Además podrá incluir algunos temas que no hayan entrado en el parcial. En tales casos se especificarán los temas adicionales. 17. Casos Prácticos número 1 al 3. Durante el transcurso del cuatrimestre se evaluarán 3 ejercicios prácticos grupales (además del ej. Integral final). Los mismos tienen el objetivo de complementar el material expuesto en clases teóricas por los profesores, fomentar la investigación del tema en referencia, y evaluar al alumno no sólo en términos de conocimientos didácticos, sino también su desenvolvimiento en la presentación de la resolución. Evaluación: en cada caso se elegirá 1 equipo ganador, de acuerdo al análisis realizado, las conclusiones propias del ejercicio, y la solución propuesta. La formalidad de la presentación asumirá las características propias de una exposición profesional. El resultado de los casos influirá en la calificación del segundo parcial. 18. Tests de lectura previa. Se tomarán CUATRO tests de lectura previa de los temas a desarrollar en las clases. El test se tomará al inicio de la clase, y una vez empezado los alumnos que lleguen tarde no podrán ingresar al aula hasta que el test 11 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño
  • 12. Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas haya finalizado. La nota será aprobado o desaprobado. La calificación de los test de lectura influirá en la calificación de ambos parciales. 19. Nota de concepto: Además de la nota del examen parcial y recuperatorio, el alumno tendrá una nota de concepto compuesta por los Tests de Lectura, asistencia a la clase completa y participación en las clases. 20. Evaluaciones en el blog de la cátedra: adicionalmente y de forma esporádica se publicaran pequeños problemas en el blog de la cátedra que deberán ser encarados por los alumnos en la sección de comentarios. 21. Trabajos especiales. A criterio de la cátedra se podrá pedir a algunos alumnos la realización de trabajos especiales de investigación y el desarrollo de un caso. Estos trabajos no reemplazan al parcial ni al recuperatorio, pero servirán para la nota de concepto. 22. Final. El final es generalmente escrito, (teórico y práctico, pero podrá ser un llamado todo teórico o todo práctico). A criterio de los profesores se podrá tomar un examen oral o dividir al examen en escrito y oral. Los temas que se toman en el final corresponden a lo dado en la última cursada. Como año tras año siempre hay modificaciones, se recomienda a los alumnos dar la materia tan pronto como sea posible. De no poder hacerlo, se sugiere asistir de oyente en aquellas clases donde se traten temas nuevos, (ver cronograma), o consultar con los profesores o alumnos que hayan cursado la materia recientemente. 23. Extensión de exámenes. Los parciales y finales suelen ser largos, pero los alumnos los hacen más largos al responder cosas que no se le piden. En la evaluación, además de evaluar las respuestas a las preguntas específicas, se considera cómo administró su tiempo el alumno, manejo de vocabulario y redacción. El motivo es que muchas veces el resultado de una tarea profesional se debe expresar en un informe breve y bien redactado, además de ser técnicamente correcto. 24. Revisión de parciales, recuperatorios y finales. En horario fuera de clases, (para no perturbar el normal desarrollo de las clases), y en forma individual, (para dedicar con tranquilidad todo el tiempo que sea necesario), los alumnos que lo deseen podrán ver sus parciales y finales, incluso quienes hayan aprobado con buena nota. El objeto es ver los errores cometidos y problemas de interpretación, no de discutir ni negociar la nota. En el caso de detectarse un error en la corrección, éste será subsanado. De todas maneras, después de los exámenes, se verá en clase la solución de los exámenes y se comentarán los errores más frecuentes. 12 Programa Finanzas II_LAE 1º Sem 09_v28 Lic. Ezequiel Calviño